Robert Claypoole（总裁、首席执行官兼董事）
Mark Singleton（高级副总裁兼首席财务官）
Dawit Ghebremedhin（摩根大通公司）
各位早上好。欢迎大家。感谢大家的参与。我叫Doug。我是摩根大通医疗团队的一名助理。今天，我很荣幸向大家介绍Bioventus团队。今天与我们一同出席的是首席执行官Rob Claypool和首席财务官Mark Singleton。简单提醒一下会议形式。本次会议将包括20分钟的演示，随后是20分钟的问答环节。因此，请将所有问题留到演示结束后再提出。接下来，我将把时间交给Rob。谢谢。
好的，感谢Dawi的介绍，各位早上好。感谢大家今天的参与。在Bioventus，我们的使命是帮助患者康复并充分享受生活。我即将进入担任首席执行官的第三年，在接下来的几分钟里，我想做两件事。首先，重点介绍过去几年我们推动的重大变革和强劲业绩。其次，向大家展示Bioventus现在正处于一个非常令人兴奋的拐点，我们专注于激活四大增长驱动力，同时继续扩大盈利能力、增加现金流并提升股东价值。
但在深入讨论之前，先看一张大家都熟悉的幻灯片。我今天的发言将包括一些前瞻性陈述，并参考非公认会计原则指标。前瞻性陈述可能与实际结果存在差异，并涉及我们最近向美国证券交易委员会提交的文件中概述的风险，这些文件也可在我们的网站上查阅。好的，铺垫就到这里，让我简要介绍一下我们是谁，以及为什么我认为Bioventus是一个极具吸引力的投资机会。我们的业务涵盖三个领域：疼痛治疗、手术解决方案和修复疗法。我们的年收入超过5.5亿美元，所处市场为我们提供了超过60亿美元的机会。
抱歉。在我们的产品组合中，我们要么是品类领导者，要么是增长领导者，我们通过差异化的能量和骨科生物解决方案，帮助患有严重疼痛和肌肉骨骼疾病的患者。现在，我们独特的产品组合为我们提供了多种创造未来价值的途径，包括加速收入增长、持续扩大盈利能力以及产生可观的现金流。我很高兴地说，我们正在这三个方面都取得进展。这是因为Bioventus过去几年经历了清晰的公司转型。Bioventus过去拥有强大的资产，但由于缺乏优先级、执行不一致以及杠杆率的限制，未能充分发挥其潜力。
我们通过以下方式解决了所有这些问题：首先，通过开发和创新推进我们的产品组合，以创造强大的新增长驱动力，并剥离非核心资产。我们还显著加强了商业执行力。并且我们在全公司灌输了严谨的财务思维，包括将杠杆率降低了一半以上。因此，我们实现了远高于市场的收入增长。我们保持了行业领先的毛利率，处于70%左右的中高位。我们还将息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率扩大了约700个基点。仅在过去两年，我们就创造了超过1亿美元的经营现金流。
但这当然不是故事的结局。这只是为我们即将创造的成就奠定了基础。凭借这一坚实基础，我们正进入这个令人兴奋的新阶段，我们将激活我提到的四大增长驱动力，以加速未来增长。我们的使命很明确。我们的目标是打造一家领先的医疗技术公司，规模超过10亿美元，拥有强劲且持久的收入增长、高利润率和可观的现金流。我们有信心，实现这些目标的基石现已稳固到位。这一切始于我们的产品组合。
我们在三个增长平台（核心平台、扩展平台和新兴增长驱动平台）上构建的产品组合。我将简要介绍这三个平台，然后在下一张幻灯片中更详细地介绍扩展平台和新兴平台，因为它们代表了我提到的四大增长驱动力。这也是我们将重点投资的领域。但首先是我们的核心业务。它包括Hann骨移植替代品和骨折护理业务。这些传统业务目前占我们收入的大部分。由于其差异化产品和领先的市场地位，它们具有非常高的利润率，并为Bioventus产生可观的现金流。
虽然我们的核心业务增长速度不及扩展平台和新兴平台，但它始终高于市场增长，并为Bioventus创造显著利润。接下来是我们的扩展平台。其中包括我提到的两大增长驱动力：超声技术和国际业务。这些业务已经为Bioventus带来了强劲增长，预计短期内增长将加速。总体而言，我们预计这两项业务在未来几年将成为我们整体收入结构中更重要的组成部分。然后是我们的新兴增长平台：周围神经刺激（PNS）和富血小板血浆（PRP）。
对我们来说，这些都是早期阶段的业务，我们也有信心它们将在未来成为Bioventus的主要增长驱动力。关键在于，我们的核心业务为未来提供资金支持，使我们能够在不牺牲盈利能力或资产负债表纪律的情况下投资于扩展业务。好的，让我们更详细地介绍四大增长驱动力。首先是周围神经刺激（PNS）。这是一个令人兴奋的领域，备受关注。规模超过2.5亿美元，增长非常迅速，约为24%。我们最近获得了FDA对我们的talisman和STIM试验技术的批准。
我们现在正开始全面推出这一新的PNS平台。我们的平台具有几个明显的优势。首先，它是市场上唯一从一开始就专为周围神经设计的技术。它还使用更强大、更有效的能量形式。因此，它有潜力到达更深、更大的神经。最重要的是，它是市场上最小的可穿戴设备。因此，正如你所看到的，我们对这项业务的发展充满期待。我们很高兴能启动这项业务，并将其打造成Bioventus的主要增长驱动力。
接下来是富血小板血浆（PRP）。另一个令人兴奋的领域。我猜在座的每个人可能都认识最近接受过PRP治疗的人。这个市场规模约为4亿美元，增长率超过10%。我们在去年年底才进入这个领域。我们的技术有几个优势，包括只需一次离心旋转即可完成，而无需多次旋转，这为医生和患者节省了宝贵的时间。它还允许医生精确且轻松地定制治疗方案，以应对各种各样的患者和患者病情，而无需使用不同的系统来实现这一点。
我还应该提到，这对Bioventus来说是一个高度协同的机会，因为它可以利用我们已建立的透明质酸（HA）销售团队。这是因为大多数在实践中使用HA的外科医生也在使用PRP。现在，关于下一个增长驱动力——超声技术，我想先回到前面提一件事，尽管PNS和PRP都处于早期阶段，但仅在2026年，我们预计它们共同将为Bioventus贡献200个基点的增长。我指出这一点是因为尽管它们是早期阶段的业务，但今年它们已经将做出有意义的贡献。
接下来我将介绍我们的第三个增长驱动力——超声技术。在过去几年中，超声技术已经是我们增长最快的驱动力。这得益于我们最先进的技术，该技术主要用于脊柱手术中的骨切割。我们坚信，我们有潜力使我们的技术成为该领域的标准护理技术。这是因为它为外科医生提供了卓越的精度和控制力。它还允许组织保留、骨切除，并实现更安全、更可控的手术结果。我亲自会见的外科医生也表示，这项技术使用起来更加轻松，对他们的手部更温和，使他们能够延长职业生涯。
因此，虽然脊柱手术仍将是我们超声技术的主要重点，但我还要指出，我们将把我们的超声平台用于特定的神经外科和普通外科手术，这将进一步提升我们未来的收入结构。最后但同样重要的是国际业务，这对我们来说是另一个非常有吸引力的增长机会。这是一个规模超过20亿美元的巨大市场，意味着我们有巨大的未开发潜力。因此，从历史上看，Bioventus一直是一家专注于美国市场的公司，我们根本没有资源或能力去开拓国际市场。但这种情况正在改变。
今年，我们开始对国际业务给予更强的战略关注和优先级。我们还建立了新的领导层，经验丰富的领导层知道如何推动从战略到执行的各个方面。我们有一个非常有针对性的计划，并投入大量新资金，以在国际市场赢得份额。因此，我们对扩展和新兴平台再次感到非常兴奋。如今，它们在我们公司总额中所占比例不到25%，这导致公司的加权平均市场增长率（WAMGR）处于低个位数。当然，我们的增长一直远高于市场，但随着我们执行这些增长驱动力并开始转向这些更高端的增长市场，更大的转型将会发生。
事实上，我们预计未来我们产品组合的一半将由扩展业务和新兴业务组成。这自然会提高我们的加权平均市场增长率，从而进一步维持Bioventus的长期增长态势。这就是为什么我们从今年开始重点投资于扩展和新兴增长平台。我们的投资重点包括基于里程碑的PNS销售团队扩张。我们非常高兴能扩大这项业务，有针对性地增加我们的国际销售资源，以及开展强有力的新营销活动，以提高对我们产品组合差异化临床和经济优势的认识。
我们还将继续投资于产品创新，特别是在超声技术和PNS领域，凭借我们出色的研发团队，我们决心为这些业务打造最佳和最完整的产品组合。我们所做的一切都将通过严格的投资回报率（ROIC）视角进行，以确保我们所投资的每一分钱都能获得最高回报。好的，你可以看出我们对整个产品组合（包括核心、扩展和新兴平台）的增长前景感到非常兴奋。但仅靠增长并不能最大化股东价值。这还需要财务实力和纪律。
我们为处于70%左右中高位的行业领先毛利率感到自豪。当你拥有70%左右中高位的行业领先毛利率，并结合高于市场的增长时，我们就有能力在继续投资未来增长的同时，继续扩大盈利能力。但我们不会满足于现状。我们预计我们的收益和整体盈利能力将继续保持增长势头。虽然我们不会在此提供指导，我们将等到第四季度的电话会议再进行。但我要指出的是，除了2025年我们看到的每股收益（EPS）显著增长外，我们预计今年调整后每股收益的增长速度将是收入增长速度的两到三倍，这就是财务实力。
在结束之前，我将谈谈我们价值创造的另一个方面，即强劲且不断增长的现金流。在过去几年中，我们显著增加了现金流，并利用这些现金偿还债务，目前债务已降至3亿美元以下，这反过来使得我们的杠杆率在2025年降至2.5倍以下。我们曾表示，现金流的增长几乎是上一年的两倍。因此，随着我们前进，我们拥有显著增加的现金流和显著降低的杠杆率，这意味着我们在未来的资本配置方面拥有很大的灵活性。
就目前的资本配置而言，我们的首要任务是继续偿还债务，明确目标是将杠杆率降至2倍以下。我们当然也会考虑并购，并且我们将始终积极寻求机会。但我们对并购有很高的标准，因为我们坚信当前产品组合的增长潜力。因此，我们需要高度协同的补强型并购，并满足我们强劲的财务指标。当然，考虑通过股票回购向股东返还现金也是我们的责任。
关键在于，凭借增加的现金流和降低的杠杆率，我们在未来的资本配置方面拥有很大的灵活性。好的，最后我要重申，Bioventus今天已经是一家截然不同的公司。我们的转型加强了我们的基础，我们相信我们已做好充分准备，激活我们的扩展和新兴增长平台，以进一步加速未来增长，继续扩大盈利能力和整体盈利能力，并产生可观的现金流，这反过来将进一步增加我们未来资本配置的灵活性。这种组合是罕见且有价值的，我们有信心我们已经构建了正确的产品组合、正确的战略增长计划和正确的团队来实现我们的目标。
非常感谢大家对Bioventus的关注，我们期待回答大家的问题。
谢谢你，Rob。我可以先问几个问题。首先，很高兴看到Bioventus在过去几年的转型。我认为有机增长的加速确实凸显了这一点。我很想知道，有哪些机会是你最兴奋的，但投资者可能没有完全认识到或理解？
感谢你的问题，Dawi。你知道，我在发言中提到的是，能够同时实现增长、扩大盈利能力和产生现金流的强大组合。这不仅是我们过去几年所做的，也是我们未来将继续做的。凭借我们的四大增长驱动力，我们真的很兴奋能够投资它们，激活它们，以加速我们未来的增长曲线。凭借行业领先的毛利率，当我们在行业领先的毛利率水平上实现强劲增长时，这使我们能够在投资的同时扩大盈利能力和现金流。
正如我所提到的，仅就我们业务的机制而言，我们有非常强劲的现金流，我认为随着投资者更仔细地审视我们的公司，他们会对这种组合的力量印象深刻。所以这就是我们感到兴奋的地方，我认为随着投资者更仔细地审视我们的公司，他们也会感到兴奋。
深入谈谈增长驱动力。从PNS开始，这个领域有很多并购活动和增长。例如，波士顿科学公司的收购。我很想听听你们将如何在这个市场定位自己。我也很想了解更多关于最近的试点推出情况。
是的，很好。我先从最后一部分开始。最近的试点推出进展非常顺利。市场反馈极为积极，我们现在非常兴奋地开始全面推出。这确实是因为我们技术的独特优势。Mark和我上个月有机会与各种各样的患者一起深入临床。我们的技术在帮助这些患有严重疼痛的患者方面所发挥的作用确实令人瞩目。因此，我们对开展这项业务感到非常兴奋。就这个领域最近受到了很多关注而言。
我们欢迎波士顿科学进入这个领域。我认为这验证了这个市场的吸引力，也意味着这个领域的估值非常高，同时也体现了对波士顿科学的高度尊重。我认为，当像波士顿科学这样的领导者进入这个领域时，它将进一步提高人们对该领域的认识，并推动PNS在这个相对年轻的市场中的采用。但是，话虽如此，我们也非常兴奋能凭借我们的技术与任何人和所有人竞争。因此，前方的道路将会很有趣。
很高兴听到这些。转向超声技术，这是另一个实现显著增长的领域。我很想听听你们将如何采取下一步措施，使其成为脊柱治疗的标准护理技术。
是的谢谢。这是一项卓越的技术，有潜力成为标准护理技术，而这实际上就是要做好所有基础工作。如果你们中有人曾经接触过医疗技术企业，了解它们如何从鲜为人知到成为标准护理技术，你就会知道，首先要通过教育和营销提高人们对这项技术为何如此特别的认识。然后，当然要扩大商业资源，并采取所有提高该业务整体知名度和影响力的措施。我们还将继续投资于产品创新，使其成为外科医生最广泛、最具影响力的技术平台。
因此，我认为随着我们采取这些不同的措施，包括加强相关培训和教育、加大营销力度、扩大商业资源以及继续投资产品创新——顺便说一下，这些都是我们以前在这项业务中没有做过的——它将加速其成为标准护理技术的进程。
转到另一个试点推出项目，即你们开展的PRP项目。我很想了解更多关于这个项目的情况，以及你们如何看待自己与竞争对手的对比。
是的，这是一个有趣的领域。正如我提到的，这个市场规模为4亿美元，增长率超过10%。我们真的很喜欢我们的平台，因为它只需一次离心旋转。如今，时间非常宝贵，我们的技术节省了医生和患者的宝贵时间。而且，你知道，使用我们的技术，患者可以在短时间内完成治疗，而不必在几个小时后再回来接受治疗。因此，整体的便利性和时间因素是关键。我在演示中简要提到了这一点，但我将详细说明。使用患者自身的生物材料进行的骨科生物治疗（PRP），并不是一种PRP适用于所有患者和所有病情。
因此，我们需要为医生提供根据不同病情和不同患者精确定制治疗方案的能力。我们的系统可以在一个系统中实现这一点。我们相信这是PRP的未来。因此，我们非常兴奋地去向市场宣传这一点，并在未来几年发展这项业务。
继续讨论增长驱动力。你提到了国际扩张。我很想了解更多关于这方面的情况，以及是否有任何你想特别强调的地区。
是的。这对我们来说确实是一个巨大的未开发机会。我想说，在我二十多年的医疗技术行业生涯中，我曾任职的大多数公司早就利用了国际业务这一杠杆。并不是说那里没有增长空间了，而是Bioventus还没有这样做。目前，国际业务在我们公司整体业务中所占比例非常小。这是一个20亿美元的市场。我们没有理由不能进入这些领域，帮助患者和医生，并赢得市场份额。因此，我们对开拓这一领域感到非常兴奋。重点是在欧洲、中东和非洲（EMEA）以及亚太地区（APAC）。
但我想说，在整个国际业务中，我们的关键是采取非常有针对性的方法。我们不会向所有国家推出所有产品组合，因为这不是推动高效增长的最佳方式。因此，根据我们的市场分析，我们选择了特定的国家。我们知道如何在这些国家进入市场，也知道需要投入多少资金才能在未来几年推动显著增长。在这些市场建立基础并实现稳定增长后，我们将考虑扩展到下一批国际国家。但我只想强调，我们对此感到非常兴奋，并且在如何发展国际业务方面采取了非常有针对性和纪律性的方法。
太棒了。谢谢。转向资本配置。我知道你们已经明确表示希望通过投资来推动增长。我很想听听你们如何在继续投资增长与继续去杠杆化以及整体资产负债表之间取得平衡。
是的。总的来说。我也会让Mark在这里补充几句，以免他在桌前太无聊，但你知道，我们再次拥有这种行业领先的毛利率和高于市场的增长相结合的优势，我们正在产生可观的现金流，并且杠杆率较低，资本配置能力增强。这是一个非常好的组合。因此，我们有能力做很多事情。但我们的首要重点是继续偿还债务。这对我们来说是一个容易的决定，因为我们非常相信我们当前的产品组合。
当然，考虑高度协同的并购机会对我们来说是负责任的，而且是否有意义进行股票回购以向股东返还现金也是如此。但目前，在资本配置方面，首要任务是继续偿还债务。Mark有什么要补充的吗？
同意。
太好了。我知道你们没有提供指导，但你们的现金流在2025年翻了一番。我很想知道是否还有进一步增长的空间？
是的，简短的回答是肯定的，我会让Mark详细说明。
是的，对于现金流，我们认为这是Bioventus故事中一个非常被低估的部分。Rob在他的演示中提到，从2024年到2025年，我们的现金流几乎翻了一番，这与几年前的负现金流相比是一个转变，这确实令人印象深刻。当我们展望2026年时，我们继续看到现金流的进一步加速，这来自两个方面。一方面，正如我们谈到的偿还债务，我们的利息支出应该会因债务减少而降低。
此外，今年早些时候，我们对定期贷款进行了再融资，并获得了更好的利率。这肯定会在2026年进一步促进现金流加速。除此之外，我们将在2026年继续增加2025年的营业利润。再次，从现金流的角度来看，就像我们一直专注于使息税折旧摊销前利润增长快于收入增长一样，我们预计2026年现金流的增长和加速也将快于收入增长。
谢谢。最后一个问题，退后一步展望未来，考虑到宏观经济环境。你们在2026年的计划中对诸如外汇和关税等因素有哪些假设？
是的，我来回答这个问题。我认为，如果你们不熟悉我们的情况，2025年，显然每个人都意识到宏观经济环境中存在非常不稳定和动态的不利因素，无论是关税还是外汇挑战。但我们在年初设定了指导目标，2025年我们在关税和外汇方面面临500万美元的不利影响。因此，我们能够克服这500万美元的不利影响，并像Rob在他的演示中谈到的那样，从财务角度采取整体纪律性的方法管理业务，并且在第三季度重申了全年指导目标，在最近的收益报告中也表示将实现该指导目标，尽管面临这些不利因素。
因此，我们认为，凭借我们的管理体系和公司的领导力，我们能够克服这些不利因素。当我们展望2026年时，我们有100万至200万美元的关税，这些是先前宣布的，显然情况可能明天就会改变。但当我们展望2026年时，这些是我们计划应对的关税敞口，我们将以这种方式管理公司。从外汇角度来看，显然我们都无法准确预测外汇的影响。因此，我们2026年的外汇规划汇率是美元将保持在今天的水平。但再次强调，我们已经展示了过去克服这些问题的能力，这也是我们在2026年如果遇到任何此类问题时将采取的做法。
谢谢。现在开放给 audience提问，如果有任何问题的话。看起来没有问题。谢谢大家。谢谢Rob和团队，祝你们今天剩下的时间愉快。
谢谢Dawi。感谢大家的参与。