Robert A. Herman（炼油执行副总裁）
Mark Lashier（总裁兼首席执行官）
Don Baldridge（中游及化工服务执行副总裁）
Neil Maida
本次会议出席人数众多。我们每年都很荣幸能邀请到Mark和Phillips 66团队。Kevin、Don，我是Neil Maida。我的同事John Mackay也在这里，我们将围绕炼油业务展开精彩对话。今天上午，我们先是讨论了二叠纪盆地，然后是马塞勒斯和海恩斯维尔页岩区，现在我们将转向炼油领域。有很多话题值得探讨。所以，Mark，我想给你一个机会，谈谈2026年的一些重大战略举措和计划。
然后我们将直接进入炼油业务的讨论，因为有很多……
有很多动态因素，很多正在变化的因素。
这些我们都可以讨论。
首先，Neil，我要感谢你、John以及高盛团队每年举办这个活动。这是一个很好的方式，让我们在假期后精神焕发地回来，了解世界上正在发生的事情。世界上正在发生很多事情，但首先，我想强调的是，Phillips 66有能力提供持久的……
通过……
周期性现金流和稳定的股息。我们拥有波动性较低的业务模式。我们是综合性企业，但我们不受上游业务波动性的影响。因此，我们完全专注于下游业务。我们在中游、炼油、营销和石化业务拥有一系列互补性很强的资产。Neil，其中许多资产就位于你刚才讨论的那些地区之上，并利用了地球上最好的碳氢化合物走廊之一。我们拥有这个系统，即炼油、中游营销和化工资产的组合，坦率地说，这些资产是不可替代的。
当你看到墨西哥湾沿岸、中部大陆和二叠纪盆地的这些资产组合时，任何人想要取代这些资产都将付出高昂的代价。归根结底，我们是碳氢化合物加工商，我们立志成为世界级的碳氢化合物加工商，每天都在变得更好，更高效，专注于安全、可靠的运营。我们的任务是加工原油和天然气凝析液。虽然这些是有价值的商品，但在将它们转化为你日常生活中使用的产品之前，它们对任何人都没有用处。
你知道，清洁燃料、原料、石化产品、聚乙烯。我们就是来做这件事的。我们拥有的系统创造了大量的选择权，因此我们可以围绕这个系统进行优化。我们可以从我们加工的每一个分子、每一桶原油中获取最大价值。归根结底，这使我们能够提供持续的现金流、持续的回报，并随着时间的推移不断增长，为我们的投资者带来更好的收益。我们坚信，Phillips 66可以成为你投资组合的基石。我们致力于成为非常有纪律的资本分配者，利用这些资产随着时间的推移提供周期性的现金回报，以及持续、增长的有竞争力的股息。
因此，我们欢迎你，期待能持续为你提供出色的业绩，并继续提供稳定且不断改善的表现。
那么Mark，我们将按流程进行对话。我先从炼油业务开始，然后John会谈谈中游业务。之后，我们想花些时间讨论资本分配、化工业务以及其他业务。炼油业务方面，周末有个重要消息，委内瑞拉可能恢复供应。目前情况非常动态。你们每天加工50万桶西加拿大原油，这将与玛雅原油形成互补。但你们在墨西哥湾沿岸的装置也有加工委内瑞拉原油的能力。谈谈你们如何看待这种情况以及它可能意味着什么。
我们正在密切关注。我们的雪佛龙朋友一直在参与委内瑞拉的业务并出口原油，我们偶尔也会参与其中。因此，我们有两家墨西哥湾沿岸的炼油厂，随着委内瑞拉原油产量的增加，它们可以加工委内瑞拉原油。我们认为，这将产生短期影响，当然也有长期影响。短期内，我们可能会看到更多这样的原油进入市场，进入北美，当然会由墨西哥湾沿岸的炼油厂加工，但也会与目前这些炼油厂消耗的西加拿大精选原油（WCS）形成竞争，并对中部大陆的价差产生影响。
因此，我们认为这对我们的墨西哥湾沿岸炼油能力和中部大陆炼油厂都是有利的。最终，石脑油的需求将会增加。如果有机会，我们有机会将C5s出口回委内瑞拉。从长远来看，你会看到增长的潜力。委内瑞拉曾经每天生产300万桶重质原油。我们的炼油厂是为长期加工这种原油而设计的。但上游企业需要多年甚至数十年的大量投资才能实现全部潜力。
但我们真的相信，这是委内瑞拉重返资本主义阵营、发展经济并长期造福其人民的机会。那里发生的事情是一种犯罪，我们真心希望一切都能这样发展。
Kevin，你多年来一直参与委内瑞拉的事务。我一直在关注。无论是在康菲石油的职位上，还是作为Phillips 66的委内瑞拉原油买家。你如何看待这种情况，能否提醒我们加工能力有多大？这也包括查尔斯湖和斯威尼炼油厂吗？
是的。
具体到这些设施加工委内瑞拉原油的能力，如果原油可用且经济上可行，我们每天可以加工大约几十万桶。但我认为Mark刚才提到的一点非常重要，即它会影响整个重质原油的动态。因此，在我们每天加工约50万桶重质原油的系统中，你会期望看到这种好处通过我们在中部大陆的消费流动，我们目前是西加拿大原油的主要买家。
关于可能进入市场的增量供应有很多争论。我认为正如我们所讨论的，基础设施和升级设施存在真正的挑战，但价值可能在于流量的重新定向。对吧，Mark？因为那些原本流向中国的原油现在似乎正流向墨西哥湾沿岸。
是的，我认为这是我们可能看到的短期影响。我认为中国将不得不寻找其他原油来填补这些空缺。曾几何时，我们是墨西哥湾沿岸西加拿大精选原油的最大出口商，这种情况可能会恢复。他们将充分利用跨山输油管道（TMX）。我们认为TMX已经满负荷运转。我们开始看到更多的西加拿大精选原油通过中部大陆南下，我们可能会回到每天从墨西哥湾沿岸向中国出口几十万桶原油以填补空缺的日子。
系统将重新平衡。但幸运的是，我们有能力从这种重新平衡中受益。
让我们广泛地谈谈炼油业务。我想如果五年前我们进行这样的对话，Phillips 66可能是房间里对炼油业务持怀疑态度的一方。我认为，在你的领导下，Mark，观点已经演变为更具建设性，包括收购一些炼油厂。去年，自从我们上次在伍德河和博尔杰举行这个会议以来，你们现在属于结构性乐观阵营。你如何看待未来几年的供需平衡？
是的，Neil，五年前，世界告诉每个炼油厂它们需要消失，没有未来，炼油厂没有终端价值。我们进行了深入研究，得出的结论是所有这些都是无稽之谈，世界将在很长一段时间内需要精炼产品，需要各种能源。事实确实如此。我们进行了情景规划，设想了事情可能的发展范围。我认为实际情况已经超出了我们的乐观预期，尤其是在能源需求，特别是精炼产品需求方面。
我们继续看到炼油能力紧张，当然原油供应充足。炼油厂继续被合理化。今年你会看到更多的合理化。你也会看到新增产能。我认为从现在到本十年末，我们可能每年净增加50万桶，明年可能会更多，集中在明年下半年。但实际上并没有实质性的松动。我们认为结构性产能将保持紧张，而且未来可能会有比现在可见的更多的合理化。
日均50万桶的年平均值，而产品需求数字大约是百万桶左右。
是的。所以你会看到持续的紧张，我认为这是一个保守的数字。这没有考虑到这些新建产能是否能良好运营，是否能按时投产。也没有考虑到我们目前看不到的任何未知的合理化。
让我们谈谈伍德河和博尔杰炼油厂。特别是伍德河，考虑到西加拿大精选原油价差扩大，以及根据委内瑞拉的情况可能进一步扩大，这看起来是一笔不错的交易。它如何整合到业务中，是否有其他机会进行 opportunistic 炼油收购？我们看到你们昨天围绕林赛炼油厂采取了行动，尽管这感觉更像是一个物流相关资产。
是的，我们关注伍德河的情况已经很久了。最终，从我们和合作伙伴的价值角度来看，时机终于成熟。我们能够迅速采取行动。我们是这些资产的运营商，所以在商业上没有重大变化，我认为。这使我们能够围绕这些资产、我们加工的原油以及我们如何和在哪里销售精炼产品开展更多商业活动。但这也使我们能够将博尔杰和伍德河更深入地整合到庞卡城，并来回运输中间产品，将其更像一个大型炼油系统来运营。
然后你再考虑我们的西部门户管道的潜力，它将把精炼产品输送到西海岸，正如我们一直告诉人们的那样，届时我们可以从圣路易斯输送到圣莫尼卡。这确实为那些中部大陆的炼油厂开辟了一个全新的领域。
Mark，我认为，在过去几年里，市场普遍认识到位于墨西哥湾沿岸的优势，你可以从Valero和Marathon在过去十年的股票表现中看到这一点。
十年。
我认为你们与众不同的一个方面是对中部大陆的押注。WRB的收购就表明了这一点。但有一种观点认为，相对于墨西哥湾沿岸，中部大陆是一个不利的位置，因为原油选择较少，产品市场准入也较少。谈谈这个问题，因为我认为这是PSX相对于一些同行的重要差异化因素。
中部大陆一直是我们最强的竞争优势。我们与墨西哥湾沿岸有联系。这些资产可以在查尔斯湖和伍德河之间来回运输原油和分子。因此，与墨西哥湾沿岸有一定的连接。我们将继续寻找加强这种连接的方法。至于炼油业务的并购，我认为我们已经表现出极大的纪律性。我们知道如果有机会，我们想要什么。我们在这方面会非常有纪律。但如果有机会，加强中部大陆和墨西哥湾沿岸的业务肯定在我们的能力范围内。
Kevin，这是一个问你的问题，Mark，你也可以随时插话。
是。
几年前你们接手时，真正关注的事情之一是提高可靠性、提高捕获率、降低每桶运营成本，同时提高正常运行时间。你们在这个过程中处于什么阶段？我们处于第几局？下一步是什么？
我喜欢这个“局”的比喻。我想说，从安全可靠运营的角度，从持续改进的角度，当然，一切都始于安全和可靠运营。这是这个行业的关键。你必须在运行。你必须能够在别人不能运行的时候运行。那才是你真正抓住上行空间的时候。Neil，这是一个持续的过程。我认为我们永远不会停止追求改进的目标。这现在已经融入我们的思维模式。我们已经将整个公司从不同部门之间内部争夺资本的状态，转变为作为一个整合的系统、一个PSX团队来运营，并在外部与竞争对手竞争。
这要求你在运营的每一天都必须不断改进。就像我在开场发言中说的，我们希望有稳定的表现和持续改进的表现。我们设定了目标。我们不把这些目标视为终点。我们把它们视为里程碑。我们的目标是将炼油成本降至每桶5.50美元。我们已经每桶降低了1美元。到今年年底到2027年，我们的运行成本应该达到每桶5.50美元或更低。但这只是一个里程碑。
我们将继续推动这种思维模式，以更低的成本安全可靠地运营这些资产。从系统中去除LA将使我们从目前的水平达到5.50美元目标的一半。但这不会停止。
好的，Mark，我想花些时间讨论现金流、资本分配和化工业务。但让我们先交给John谈谈中游业务。
是的，谢谢Neil。
Don。
Mark刚才谈到了一些中期目标。你们有45亿美元的EBITDA目标。中游业务一直是人们关注的焦点。你们目前在39-40亿美元左右。你能给我们详细介绍一下实现这一目标的过程以及之后的情况吗？
当然，当然。我们的目标是到2027年下半年达到45亿美元的EBITDA。从今天的水平增长，大约有5亿美元的EBITDA增长。你可以认为其中一些是我们已经宣布并正在建设阶段的非常有吸引力的有机增长项目。无论是我们去年夏天刚刚启用的Dos Picos天然气处理厂，正在满负荷运转，我们还宣布了Iron Mesa天然气处理厂，它将增加二叠纪盆地的产能。它们将在2027年投产，这些工厂的产量需要我们系统上额外的天然气凝析液运输能力。
因此，我们有一个海岸弯曲管道扩建项目，将于26年底上线。这些是5亿美元增长中的主要部分，大约占60%。其余的增长来自于继续提高效率，继续围绕该平台取得商业成功。这包括合同到期后的续约以及现有合同的升级。这实际上就是未来八个季度达到45亿美元的路径。
大约一个月前，我很幸运被邀请参加PSX米德兰之旅，参观了许多中游资产。你们进行了一些收购，也进行了一些有机资本投资。也许可以谈谈整体的二叠纪战略。有多少是回到DCP时代可能错失的机会，当时你们没有资本进行投资。有多少是基于我们现在所处的周期位置？也许只是PSX在二叠纪的总体增长轨迹。
当然。我们在二叠纪盆地拥有巨大的优势，这源于几年前我们收购的DCP legacy资产。你所看到的是我们投资新的基础设施、大型加工能力，并开始收获那里的机会。二叠纪盆地资源丰富，长期增长前景广阔。通过我们的投资，展示对该盆地的承诺，我们看到了商业上的成功，客户的反应推动了我们系统的供应增长，这为我们从井口到市场的价值链提供了支持。
这就是我们看到的许多增长机会继续围绕二叠纪，但也遍及我们的中游平台。我们在中部大陆、DJ盆地有不同的盆地，提供了一些机会，以及与为我们的炼油厂供应原料、从炼油厂运输产品、将其输送到优质市场相关的精炼产品和原油业务。总的来说，二叠纪是核心，但这是一个广泛的框架，我们能够在其中执行。
你在第一个问题中提到了这一点。但是，我们看到你们的一些中游同行在盆地的重新签约方面遇到了一些阻力。这一直是一个重点。你们似乎不那么担心。也许可以详细谈谈你们在天然气凝析液重新签约方面看到的情况，这如何符合45亿美元的计划。也许你们的系统或合同有什么不同于同行的地方。
当然。我们的计划当然包括续约，我们对未来五年的合同到期情况、到期的交易量、市场上的续约率有非常清晰的看法。因此，所有这些都被纳入我们达到45亿美元的路径中。我认为，我们的合同到期后会进入市场续约，这会产生影响。但我们有基础业务有年度升级条款，这两者结合起来，虽然在季度层面可能会有一些波动。
如果你从八季度、多年的角度来看，它们实际上往往会相互抵消。这就是为什么我们考虑我们的增长计划。我们有基础业务，包括续约和升级。然后你会看到这些增长项目增加产能、增加产量。这才是推动收益增长的真正动力。
你们谈到了可能在本十年末达到50亿美元。我知道你们不想称之为正式目标，而是方向性目标，还有一些尚未做出最终投资决定的项目，实现这一目标需要哪些步骤？也许这也是一个问Kevin的问题。你们可能需要多少资本支出，以及中游并购如何融入该战略？
是的，我认为，退后一步说。我们在中游看到的机会是每年中等个位数的增长率。这确实是推动我们2027年目标的因素。但现在你看到的是2027年之后的后续机会。如果你考虑我们科珀斯克里斯蒂压裂扩建的潜力，扩建将在28年进行。你考虑西部门户管道，如果实现，将在29年。这些有机的、非常有吸引力的投资使我们能够继续保持这一增长率。
所有这些当然都以在我们的资本计划范围内为前提。我们在中游的支出约为10亿多美元。你认为这些项目通常是多年建设项目。因此，所有这些都很好地符合该框架，使我们能够在2027年之后继续执行该增长率，继续填补机会管道，并继续实现增长。
关于中游业务的最后一个问题，你们三个人都可以回答。在旅途中，Don和整个团队都在讨论Mark earlier所说的，打破部门之间的壁垒。你能花点时间谈谈这种新方法，即中游业务如何融入更广泛的投资组合，整合如何运作，你们如何考虑中游与化工、中游与炼油之间的规划，以及这与几年前有何不同。
我来开头。是的，我认为西部门户管道是一个很好的例子，它在中游框架内，展示了整合的力量，中游的很多重点确实是供应聚合，以供应我们的加工装置，无论是天然气处理厂、分馏塔还是炼油厂，然后将成品从尾端输送到优势市场。这是中游的重点。这迫使我们并使我们与公司其他部门非常一致。我认为这与MLP时代有所不同，当时事情有点分离，只是中游的增长。
那是MLP只是为了EBITDA而增长EBITDA的时代。现在更具战略性，与整体业务和我们试图获得的整体回报保持一致。
是的，我认为这是……我们让每个人都专注于整合和提升整个组织的价值，创造和建立战略优势。因此，如果回报没有增值，如果资本回报率不存在，如果我们不是在进行投资建设，如果看不到一项收购将带来更多可增值的有机增长，那么我们为什么要考虑它？我们不会为了增长而增长。我们将为了创造价值而增长。整个组织都专注于此。无论是从成本控制、 margin提升，还是我们如何在整个组织中进行整合和杠杆利用。
现在，我们有中游和炼油部门的人员提出这些数百万美元的小机会，却能释放难以置信的价值。所以当一个年轻的工程师站起来说，嘿，我们刚刚发现了一个回报率1000%的项目。你为什么站在这里和我说话，为什么不去找更多这样的项目？这真的在组织中创造了很多寻找这些机会并实现它们的乐趣。我们已经完全消除了获取这类资本来完成这些事情的障碍。谢谢，John。
让我们转向化工业务，然后我们将讨论一下现金流并结束。Mark，我们现在正处于化工周期的艰难时期。关于CP Chem是核心还是非核心有很多争论。如果与你们的合作伙伴有交易可做，谈谈你对行业的看法，谈谈现在是否是进行单调测试的合适时机。
是的，化工行业正处于我漫长职业生涯中经历的最艰难的低迷时期。我想说，从纯粹的工业角度来看，CP Chem的设计不仅是为了在这种情况下生存。他们在这种环境中蓬勃发展，在这个周期的这个阶段为所有者创造了良好的回报。他们不仅没有消耗现金，在这个时候还在为所有者创造现金。他们即将启动两个世界级、成本结构最佳的设施，即使在这种环境下也能产生良好的回报。因此，他们正在不断发展壮大。
在过去的25年里，这一直是一个很好的模式。我们有着良好的合作，实现了CP Chem比竞争对手更快、更盈利的增长。因此，从工业角度来看，这是一个很好的合作伙伴关系。我们已经向市场明确表示，我们拥有的任何资产都是可交易的。但优质资产需要给我们带来溢价回报。这就是我们的立场。但我们认为我们拥有世界上定位最好的石化企业的一半股份，无论在中东还是美国，都能获得成本最低的乙烷。因此，它非常具有优势，是一项非常优质的资产。
你认为市场什么时候会好转？
我不知道。但我们在第三季度看到了一些复苏的迹象，其他公司也有一些停产。CP Chem的利润率有所上升。这是一个好迹象。但这是建设性的。但这真的取决于资产合理化的速度。有些资产确实需要合理化，也许引入这些世界级的资产将难以竞争，可能会导致更多的企业退出。我们将看看情况如何发展。最大的问题是中国的所有前提产能是否真的会上线。如果中国进行内卷，淘汰旧资产，我们对此无法控制。
我们关注的是该业务的长期基本面。我们看到需求持续增长，我们可以看到各国持续繁荣。因此，长期基本面是存在的。这是我们25、26年来对CP Chem的信念。我们继续相信这些基本面。
谢谢你，Mark。Kevin，让我们谈谈现金流。我想你有一个很好的框架，我们昨晚在晚餐时谈到了“八和二”。你想给我们详细介绍一下吗？
是的。这很多都与资本分配、资产负债表和债务减少有关。在资产负债表方面，第三季度末我们的债务水平为218亿美元。我们的目标是到2027年底降至170亿美元。我们将在2025年第四季度至26年和27年期间大致平均地完成这一目标。因此，我们预计第四季度将产生强劲的现金流。其中很大一部分将由营运资金驱动。我们将有资产处置的收益。欧洲零售资产出售于12月1日完成，但我们也在第四季度初为WRB收购提供了资金。
这两项大致抵消。但当你展望26年和27年时，我们预计约有80亿美元的经营现金流，这与市场预期一致。“二”的公式非常简单。股息，有竞争力、不断增长、安全，每年约20亿美元，占股东总回报的50%。我想说，20亿美元的回购。所以这40亿美元已经占了。然后资本预算是20亿美元左右的低数字，其余用于减少债务。因此，在26年和27年重复这一过程，就能将210亿，接近220亿美元的数字降至170亿美元。
现在我还要说，这不包括任何其他资产处置。我们没有宣布目标，实际上也没有宣布任何相关内容。但我们继续管理投资组合，识别那些战略性较低、非核心、可能是非运营的、对他人可能比对我们更有价值的资产。因此，我们认为从额外的处置中可以获得更多的现金流，这有助于加快债务减少，也能给我们带来其他财务灵活性，无论是回报股东还是其他潜在投资。因此，我们认为通过这一点有额外的灵活性。
我想你们也会有一些营运资金回流。
是的，特别是在第四季度。全年营运资金对我们造成了相当大的拖累，我们至少会看到相当大的一部分……
Mark，关于资产出售，你们在货币化多项资产方面一直很有效，包括欧洲零售业务的很大一部分。除了CP Chem的讨论之外，从你的角度来看，还有什么合乎逻辑的事情我们应该考虑？
我认为Kevin描述得很好。有些资产可能是非运营的、非核心的。我们内部有一份我们有兴趣接触、讨论的资产清单。我们没有公开宣传，但我认为那些可能感兴趣的参与者可能知道我们会谈论什么样的资产。但这些通常是优质的资产，产生良好的EBITDA。但我们的看法是，如果它是非运营资产，或者没有增长机会，就像是被困住了，我们可以将这些资本重新部署，无论是用于资产负债表、股票回购，还是发展中游业务，或者做一些 opportunistic的事情。
因此，我们试图释放这些资本，以便能够增长或通过其他方式造福我们的股东。
让我们回到炼油业务来结束，因为这无疑是焦点，也许谈谈西加拿大精选原油（WCS）的价差走势。我们想请你预测这些价差的走向，因为有很多动态因素。但你是结构性看涨价差扩大，还是在低油价环境下这将是一件困难的事情？
嗯，我认为我们是建设性的，但我不认为在50-60美元的原油价格下，你会看到40美元的价差。这不会发生。但我认为，如果你看看现在的基准，你能看到十几美元以上的价差吗？这并非不可能。
那将低于TI。
是的，是的，这对我们肯定是有利的。
John，还有最后一个问题吗？
也许再回到中游业务。我的意思是，在过去一年半左右的时间里，你们已经出售了一些中游资产。我认为这就是我们看到的很多非运营资产所在的领域。这是你们正在关注的领域吗？然后，在宏观周期背景下，你们如何看待这一点？是想等到中游估值再上升两个倍数，还是买家知道这些资产的价值？
我认为，我认为买家知道这些资产的价值，我们有一套明确的评估参数，我们有耐心，我们不会，你知道，没有任何资产是甩卖。我们有计划将债务降至我们想要的水平，所以我们不会被迫出售这些资产。但更像是投资组合清理，释放资本以进行更具增值性的增长机会。所以我们有这个清单，但我们不，你知道，我们不觉得有巨大的紧迫感去执行这个清单。
Mark，最后一个问题，营销业务大约是20亿美元的业务，也许略少一些。现在你们已经出售了3.5亿美元，也许是10亿美元左右。关于你们系统中实时看到的需求情况，你有什么看法，这是一个可以假设的良好运行率数字吗？
这是一个很好的运行率数字。我们投资组合中的营销业务在产生利润率方面一直非常稳定，你知道，其中大部分是批发业务。但我们在合资企业United拥有零售业务，位于非常特定的战略位置。有些是拉动式的，有些只是高回报市场，我们喜欢我们现在的位置和我们现有业务的表现。你看到我们退出了欧洲的几个头寸。在那里没有拉动效应，拥有这些资产没有战略理由，我们能够为它们获得良好的价值并重新部署这些资本。
太好了。Mark、Kevin、Don，John和我非常感谢你们。非常精彩的对话。祝你们今天的会议顺利。
好的，谢谢Neil。
谢谢。谢谢。
谢谢John。
谢谢你，我的朋友。接下来五分钟后将是John Hest。