Sean Leary（首席财务规划与投资者关系官）
Michael G. Rhodes（首席执行官）
Russell Hutchinson（首席财务官）
Robert Wildhack（Autonomous Research）
Sanjay Sakhrani（KBW）
Delina Mark DeVries（Deutsche Bank AG）
Jeff Adelson（Morgan Stanley）
Ryan Nash（Goldman Sachs）
Moshe Orenbuch（TD Cowen）
感谢您的等待。欢迎参加Life Financial 2025年第四季度财报电话会议。此时所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将有问答环节。在问答环节提问时，您需要在按键电话上按*11。然后您会听到一条自动消息，提示您已举手提问。如需撤回问题，请再次按*11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将请今天的主持人Sean Leary，首席财务规划与调查官主持会议。
请开始。
谢谢Lydia。早上好，欢迎参加Ally Financial 2025年第四季度财报电话会议。今天上午，我们的首席执行官Michael Rhodes和首席财务官Russ Hutchinson将回顾Ally的业绩，然后接受提问。我们将参考的演示文稿可在我们网站的投资者关系部分找到，网址是ally.com。关于今天电话会议的前瞻性陈述和风险因素说明在第二页。与我们经营业绩和资本结果相关的GAAP和非GAAP指标在第三页和第四页。提醒一下，非GAAP或核心指标是对我们GAAP指标的补充，而非替代。定义和调节表可在附录中找到。
接下来，我将把电话交给Michael。
谢谢Sean，各位早上好。感谢大家今天参加我们的第四季度财报电话会议。在讨论业绩之前，我想花点时间回顾一下这一年。在我担任首席执行官的第一个完整年度之后，我心怀感激且充满乐观。感谢在我加入之前所建立的一切，也对未来充满期待。我的乐观源于我们在2025年进行的战略更新。经过深思熟虑的选择，加上严格的执行，已经取得了坚实的成果。我们更新战略的核心是今年年初推出的聚焦战略。
聚焦意味着我们正在投资于那些我们拥有明显竞争优势且有理由获胜的业务和细分市场。也就是那些我们具有独特性和特殊性的领域。我们的业绩证明我们走在正确的道路上。2025年标志着一个转变，业绩展示了切实的进展，包括实现了我们在1月份提供的详细指引。接下来，让我回顾第五页的全年业绩。调整后每股收益为3.81美元，同比增长62%。核心有形普通股回报率（ROTCE）为10.4%，较2024年上升超过300个基点。这是令人鼓舞的进展，仍有进一步提升的空间。实现可持续的十几%回报率的三个驱动因素一直保持一致，我们正在取得的进展也很明显。
我们已经针对三个驱动因素中的两个采取了行动，并在继续前进的过程中仍有能力实现最后一个。零售净冲销率在年底低于2%。重要的是，随着我们继续受益于贷款组合的更新以及我们在承销和服务方面的动态方法，我们看到了进一步的机会。显然，宏观经济将在任何特定年份的损失形成中发挥作用，但我们对长期的发展方向仍然充满信心。费用和资本纪律仍然是重中之重。我们一直是并将继续是股东资本的审慎管理者，并进行投资以将Ally定位为具有持久长期业绩的公司，我们仍有望实现3%以上的净息差。
在调整信用卡销售的影响后，2025年净息差增加了30多个基点。这一进展以及整个资产负债表的内在顺风，让我对我们进一步扩大利润率的能力充满信心。2026年全年调整后净收入为85亿美元，同比增长3%，调整信用卡销售影响后增长6%。最后，CET1在年底为10.2%。考虑到AOCI的完全分阶段实施，CET1在2025年上升了120个基点，年底达到8.3%。这些财务业绩反映了一系列审慎选择的影响，包括退出非核心业务，重新定位部分投资证券组合以继续向更中性的利率头寸迁移，保持费用纪律以创造适当投资的能力，同时将可控费用较2024年减少1%，以及执行两笔信用风险转移交易，名义总额为100亿美元的零售汽车贷款，以获取高效资本。
总之，我们的行动导致了更低的信用风险、更低的利率风险、更高的资本水平、更高效的费用基础，总体而言，奠定了更坚实的基础。并且我们在我们想要增长的核心业务中实现了增长，同时高度关注风险和回报。在这些核心业务的强劲势头推动下，2025年零售汽车和企业金融贷款增长了5%。由于这一进展，我们在12月宣布了20亿美元的开放式股票回购授权。恢复回购并不意味着胜利，而是我们所取得进展的明确迹象以及我们对未来道路的信心。
正如我们之前所说，我们将以低且缓慢的速度开始股票回购。我们核心业务的增长机会令人鼓舞，增值性有机增长仍然是我们资本配置的优先事项。然而，增加股票回购为资本部署提供了另一种选择，因为我们始终专注于风险调整后的回报。接下来，让我们转到第六页，讨论这些核心业务。我们每个核心业务的执行都很强劲，势头使我们能够实现可持续的更高回报。经销商金融服务部门表现出色，反映了我们的规模、产品和服务的广度以及与经销商客户关系的深度所带来的好处。
1550万份申请创下历史新高，使我们能够在 origination 方面进行选择。鉴于渠道顶部的强劲表现，我们发放了437亿美元的消费贷款。这同比增长11%，origination收益率为9.7%，而43%的交易量集中在我们最高信用质量等级。基于我们与经销商网络之间独特而强大的合作关系，我们继续看到在有吸引力的风险调整利差下实现负责任增长的机会，而不仅仅是 origination 数据。我对Smart Auction和我们的转付计划的持续增长感到鼓舞，预计这些将在未来推动持久的费用增长。
保险方面，已承保保费超过15亿美元，创下Ally的记录。汽车金融和保险之间的协同效应继续加强我们的整体价值主张，使我们能够在业务的各个方面支持我们的经销商合作伙伴。在企业金融方面，我们实现了28%的净资产收益率（ROE），贷款组合同比强劲增长。管理信用风险仍然是重中之重，连续第二年没有冲销反映了我们承销的实力。我们几乎在所有交易中都作为牵头代理，这使我们能够掌控尽职调查过程并适当构建交易。
转向数字银行，我们以客户为中心的方法继续使我们脱颖而出。年底零售存款余额为1440亿美元，巩固了我们作为美国最大全数字直接银行的地位。我们在第四季度看到了稳健的增长，全年余额大致持平。这符合我们的预期。今年年初，我们的重点仍然是提供一流的产品和服务，以推动客户增长和留存。我们现在为350万客户提供服务，2025年是我们连续第17年实现客户增长。随着时间的推移，这将继续推动对利率不太敏感的投资组合，平均账户余额更低。
我们所建立的实力和稳定性是我们企业的宝贵组成部分。零售存款继续占总资金的近90%，其中92%由FDIC保险。在交给Russ之前，我想分享一些高层次的想法。我们的核心业务定位良好，它们的成功得益于我们强大的“正确行事”文化和领先品牌。我对我们的10,000名员工每天为客户提供服务的方式以及他们围绕聚焦战略团结一心的精神感到振奋。我们的敬业度得分连续第六年保持在全球公司的前10%，比行业平均水平高出8个百分点，表明Ally以目标为导向的文化仍然是关键的差异化因素。
我们的品牌在市场上继续引起共鸣，是客户选择Ally并希望与我们开展更多业务的关键原因。总体而言，2025年是Ally迈出重要一步的一年。我对我们取得的进展感到鼓舞，但更重要的是，我对未来的前景感到兴奋。现在，我将把话筒交给Russ，由他更详细地介绍财务状况。
谢谢Michael。我将从第七页开始介绍第四季度的业绩。第四季度，不包括OID的净融资收入为16亿美元，同比增长6%。我们继续受益于核心业务的势头、审慎的存款定价以及资产负债表向更高收益资产类别的持续优化。第四季度调整后其他收入为5.5亿美元，同比下降2%，其中不包括因将近4亿美元的遗留抵押贷款资产转为待售而产生的2700万美元损失。此举反映了我们资产负债表的持续优化，符合我们的聚焦战略。我们正在利用抵押贷款信贷的强劲需求出售部分投资组合，这些组合具有更高的复杂性和更高的服务成本。在预期出售这些抵押贷款后，我们的投资组合将完全是第一留置权固定利率抵押贷款，这些贷款将随着时间的推移继续到期。尽管受到信用卡销售和退出抵押贷款 origination 的不利影响，全年调整后其他收入仍增长约2%。剔除这一不利因素，其他收入增长5%，反映了我们核心业务的势头。多元化的其他收入来源，包括保险、Smart Auction和我们的汽车转付计划，资本效率高，对消费者信贷周期的敏感性较低，有望在2026年及以后继续成为顺风。第四季度调整后拨备费用为4.86亿美元，同比减少7100万美元，主要原因是零售汽车净冲销率的持续改善以及信用卡业务的退出。同比净冲销比较包括2024年第四季度5600万美元的信用卡活动。第四季度零售汽车净冲销率同比下降20个基点至2.14%。调整后非利息费用为12亿美元，不包括与裁员相关的3100万美元重组费用。这些决定从来都不容易，但反映了我们在投资与费用纪律之间取得平衡的坚定 focus。我们的战略转型造就了一个更专注、更高效的组织，这些行动为继续投资于我们的核心业务（如网络安全和人工智能领域）创造了能力。全年调整后非利息费用与去年大致持平，而可控费用下降1%，表明我们对成本纪律的承诺将继续下去。本季度GAAP和调整后每股收益分别为0.95美元和1.09美元。转到第八页，不包括OID的净息差为3.51%，较上一季度下降4个基点，导致全年净息差为3.47%，处于我们年初提供的净息差指引的上半部分。零售汽车投资组合收益率的持续扩大和存款成本的下降被本季度浮动利率风险敞口的重新定价和租赁收益率的下降所抵消。
剔除对冲影响后，零售汽车投资组合收益率环比上升6个基点，因为我们继续以高于投资组合收益率的水平进行 origination。在保持一致风险偏好的同时，收益率保持弹性，反映了创纪录申请量带来的好处，使我们能够在最终 origination 时进行选择。根据远期曲线，我们预计投资组合收益率已见顶，并将在2026年全年保持相对平稳，因为较低的基准利率将反映在 origination 收益率中。虽然整体二手车价值保持稳定，但我们确认了1100万美元的租赁终止损失，主要集中在部分表现较弱的车型上。在电动汽车税收抵免取消、原始设备制造商（OEM）召回以及新车型的OEM激励措施增加之后，插电式混合动力汽车的残值受到压力。这些车型的压力在本季度后期加剧，我们将在第一季度及整个二手车销售季节继续监测趋势。我们的租赁组合结构正在发生变化。过去两年我们 origination 的租赁中，约有一半有OEM残值保证，而没有残值保证的租赁反映了更多元化的OEM组合。虽然我们未来可能会面临压力，但投资组合的持续重组应会随着时间的推移减少损益波动。资金成本环比下降11个基点，主要是由于存款成本下降12个基点。上个季度，我们谈到在开始另一个宽松周期时，存款定价贝塔系数开始较低。随着时间的推移，我们预计存款定价贝塔系数将会上升，推动净息差扩大。我们认为整个周期的贝塔系数在60多，我们仍然预计这足以达到我们3%以上的净息差目标。重要的是，我们从多年转型中在资产负债表的两侧都获得了强劲势头，并对我们随着时间推移实现3%以上利润率的道路充满信心。
全年平均生息资产下降2%，与我们在第二季度财报中分享的展望一致。重要的是，期末资产余额增长2%，反映了我们在想要增长的领域所看到的增长，并展示了我们进入2026年的势头。总体而言，零售、汽车和企业金融的期末余额同比增长50亿美元，即超过5%（完全分阶段实施）。就AOCI而言，本季度CET1为8.3%，年内增加约120个基点。本季度，我们执行了今年的第二笔信用风险转移，发行了5.5亿美元的票据，涉及50亿美元的高质量零售汽车贷款，发行时产生了约20个基点的CET1。在12月宣布股票回购授权后，我们回购了2400万美元的普通股，反映了我们所概述的低且缓慢的方法。展望未来，我们将在任何特定季度动态调整回购水平。我们对能够执行“和”而非“或”的策略感到鼓舞——我们在优先考虑核心投资组合有机增长的同时，维持我们有竞争力的股息，继续建立我们的全部资本水平，并通过股票回购向股东返还资本。
在本页底部，我们以每股40美元的调整后有形账面价值结束了这一年，在过去一年中增长了近20%。收益扩张和AOCI将随着时间的推移支持进一步的账面价值增长。此外，我们更新了核心有形普通股回报率的计算方法。这种新方法不会以任何方式改变我们的收益前景。它提高了透明度，并在回报、账面价值和最终每股收益之间建立了一致性。我们在本演示文稿的补充幻灯片中添加了增量披露，清楚地概述了这些变化。简而言之，我们从先前的方法中消除了递延税项资产调整，以简化计算，并在我们接近9%的CET1管理目标时提高透明度和可比性，我们认为这种新的核心ROTCE指标与我们十几%的可持续回报目标适当一致。
让我们转到第十页回顾资产质量趋势。合并净冲销率为134个基点，环比上升16个基点，主要受季节性因素驱动。我们继续看到商业投资组合的强劲信用表现，连续第二年实现零净冲销。全年合并净冲销率低于一年前提供的范围，这得益于零售汽车信用的持续改善以及上述商业投资组合的强劲表现。零售汽车净冲销率为214个基点，环比上升26个基点，反映季节性趋势，但同比下降20个基点。
2025年各个季度的同比改善反映了贷款组合更新动态带来的顺风以及增强服务策略的好处。我们全年零售汽车净冲销率为1.97%，低于指引的下限，明显低于我们作为实现十几%回报目标关键支柱所提及的2%大关。转到页面顶部，30天及以上全部逾期率为5.25%，较上年下降21个基点，标志着连续第三个季度同比全面改善。这种持续改善进一步强化了我们对投资组合近期损失轨迹的建设性看法。但我们仍需关注宏观经济环境，特别是劳动力市场和二手车价值。转到页面底部的准备金，本季度合并拨备覆盖率下降3个基点至2.54%，而零售汽车拨备率持平于3.75%。我们的零售汽车拨备水平继续在投资组合内有利的信用趋势与宏观经济不确定性之间取得平衡。转到第十一页回顾汽车部门亮点，税前收入为3.72亿美元，同比下降，主要原因是商业余额减少、租赁组合动态、准备金增加以及服务相关费用上升。
在左下角，我们强调了剔除对冲影响后的零售汽车投资组合收益率轨迹。收益率环比上升6个基点，同比上升18个基点。我们的规模和创纪录的申请量带来了又一个强劲的季度贷款组合，具有有吸引力的风险调整利差。第四季度 origination 收益率为9.6%，环比下降，但考虑到基础基准利率的变动，表现出弹性。我们能够随着市场变化积极调整我们的购买范围，支持整个周期的风险调整回报。在页面右下角，108亿美元的消费者 origination 同比增长6%，这得益于我们看到的10%的申请量增长。我们既定的经销商关系和全方位方法实现了这种增值增长。尽管去年面临挑战，我们面临激烈的竞争、第二和第三季度因关税和电动汽车税收抵免到期而出现的显著提前需求，以及第四季度新轻型汽车销量同比下降超过5%。全年创纪录的申请量支持我们保持选择性，推动增值增长，同时也提供了通过转付计划将被拒绝的申请货币化的机会。转到第十二页的保险业务，核心税前收入为8900万美元，与去年大致持平。总已承保保费为3.84亿美元，与2024年相比也相对持平，而保险损失为1.11亿美元，同比减少500万美元。
保险提供了持久的资本高效收入来源，仍然是我们长期增长战略的关键驱动力。正如Michael所指出的，我们继续利用与汽车金融的协同效应来推动业务发展势头，并深化我们的整体价值主张，以在业务的各个方面支持我们的经销商合作伙伴。转到第十三页的企业金融业务，该业务又一个强劲的季度，核心税前收入为9800万美元，第四季度ROE为29%，全年ROE为28%，突显了该业务的实力和持久的增值特性，因为我们继续在我们竞争的市场中寻找增长机会。同比而言，我们的投资组合增长略超过30亿美元。鉴于新交易的时间安排、还款和资本市场活动，现货投资组合余额可能会有很大波动。退后一步看，自2022年以来，投资组合以8%的复合年增长率增长，反映了继续指导我们增长理念的审慎方法，并体现在投资组合的信用特征中。2025年是连续第二年没有新增不良贷款，而问题资产和非应计贷款风险敞口分别占投资组合的10%和1%，仍接近历史低位。利用与行业内主要合作伙伴的长期关系对于维持我们强大的风险管理文化至关重要。
我将在第十四页讨论我们的财务展望。我们预计全年净息差在3.6%至3.7%之间。净息差范围反映了随着美联储宽松周期的继续，利率的演变路径，假设2026年有两次降息。正如我们一直传达的那样，我们在中期对负债敏感，在近期对资产敏感。我们预计早期贝塔系数将导致第一季度利润率相对持平，但考虑到当前租赁残值的趋势，我们预计净息差将环比略有下降。展望第一季度之后，我们仍然有信心净息差将随着时间的推移迁移至3%以上，这得益于资产负债表两侧的持续优化、存款重新定价以及资产负债表继续向更高收益资产的重组，这些都将支持总体利润率扩张。零售汽车和企业金融预计将以中个位数增长，而抵押贷款和低收益投资证券将继续到期。
随着存款定价数据朝着我们整个周期的目标增加，利润率扩张将加速，这与2024年美联储宽松后我们在2025年观察到的情况一致。鉴于第四季度净息差为3.51%，且预计第一季度净息差会略有下降，全年指引意味着我们预计在2026年底接近3%以上的净息差目标。提醒一下，我们的净息差进展在季度之间会有波动，但我们对最终目标仍然有信心。转向其他收入，我们预计保险、Smart Auction和汽车转付计划的持续势头将推动同比低个位数增长，其中包括今年早些时候信用卡费用损失带来的约2500万美元不利影响。
在信用方面，我们预计2025年零售汽车净冲销率在1.8%至2%之间。业绩显示了我们在过去两年实施的动态承销和增强服务能力的切实成果。我们的展望反映了剩余贷款组合更新带来的持续改善与持续的宏观不确定性之间的平衡。去年，我们强调了逾期率向损失率的现有趋势的延续以及二手车价值的持续，这为达到指引范围的低端提供了潜在路径。这些动态在很大程度上得到了体现，我们实现的全年净冲销率略低于指引的低端。今年，这些相同趋势的延续将支持指引中点附近的表现，而要达到范围的低端则需要这些驱动因素的进一步有利发展。
除零售汽车外，我们预计合并净冲销率在1.2%至1.4%之间。正如我们所指出的，我们对商业投资组合的表现感到满意。然而，这些并非零损失业务，我们也不会为此定价，我们的全年指引假设费用损失恢复到更正常的水平。我们预计2026年费用将增长约1%，重点投资于我们的核心业务以推动收入增长，同时也投资于人工智能、网络安全、服务和客户体验等领域。这种审慎的费用管理以及收入增长使我们今年及中期有望实现正的经营杠杆。
在2025年下半年看到的势头基础上，平均生息资产预计同比增长2%至4%。重要的是，我们的增长集中在我们想要增长以获得有吸引力回报的领域——零售、汽车和企业金融。最后，我们预计有效税率在20%至22%之间。我们对各业务建立的势头感到鼓舞。我们曾表示，实现十几%的回报目标需要：1）3%以上的净息差；2）低于2%的零售汽车净冲销率；3）资本和费用纪律。
正如Michael所指出的，我们已经实现了其中两项，并看到了实现第三项的路径。也就是说，运营环境仍然充满活力，虽然实现目标的距离不断缩短，但我们认为指定具体季度并不谨慎。我们将保持灵活，准备随着宏观和竞争格局的变化而调整。我们的聚焦战略正在发挥作用。我有信心我们有能力提供更高的回报，并为长期股东创造价值。接下来，我将把话筒交给Michael做一些总结发言。
谢谢Russ。在进入问答环节之前，我想重申我们在过去一年中取得的成就以及这如何为我们的未来定位。首先，我们的聚焦战略明确了我们将在何处竞争以及如何获胜。其次，我们有了更坚实的基础。我们的资产负债表和风险状况今天更加稳健，使我们在前进过程中具有更大的弹性和灵活性。我们的核心业务都具有相关规模，而精细化的聚焦简化了资源并加强了我们的竞争定位。第三，我们正在执行——这意味着我们运营更智能、行动更快，并提供更高的效率和效益。
收益增长、信用表现和资本指标都显示出有意义的进展和势头，因为我们进入2026年。第四，授权20亿美元的回购计划是重要的一步。恢复股票回购突显了我们取得的进展以及我们对未来执行能力的信心。最后，虽然我们对取得的进展感到鼓舞，但我们仍然专注于未来的道路。还有更多工作要做，但我确信我们走在正确的道路上，并对我们继续执行并为股东提供引人注目的长期价值的前景感到兴奋。接下来，我将把话筒交回给Sean，以便我们进入问答环节。
谢谢Michael。在进入问答环节时，我们要求参与者每人仅限一个问题和一个后续问题。Livia，请开始问答环节。
谢谢。女士们，先生们，提醒一下，要提问，您需要在电话上按*11，等待您的名字被宣布。要撤回问题，只需再次按*11。请稍候，我们正在整理问答名单。现在，第一个问题来自队列。Robert Waldhep（应为Robert Wildhack）来自Autonomous Research，线路现已接通。
嘿，各位，或许先从净息差开始。Ross（应为Russ），感谢你给出的评论。你说第一季度环比下降，然后听起来对退出轨迹相当乐观。我只是想确认我听到的是否正确。然后，关于全年净息差的具体驱动因素以及它如何从环比下降过渡到听起来相当强劲的退出率，你能提供更多细节吗？
是的，当然，当然Robert，感谢你的问题。我很感激。当你看看去年第三季度和第四季度之间以及今年第一季度的季度净息差动态时，这主要归结为早期贝塔系数以及租赁终止带来的一些压力。所以也许我从早期贝塔系数开始。这与我们去年看到的情况相同，对吧？我们在2024年底和2025年初看到了较低的早期贝塔系数，然后在2025年中期看到了一些不错的追赶，净息差显著扩大。我们的预期是今年会看到类似的动态。是的。当我深入了解其原因时，降息从长远来看对Ally有利，我们之前已经讨论过这一点，但我们也讨论了近期的资产敏感性，这会在季度基础上影响我们。因此，我们的净息差进展并非直线，我们之前已经讨论过这一点，这也是我们不按季度提供净息差指引的部分原因。我们提供全年指引。贝塔系数追赶动态很强劲。我们 earlier 提到的持续投资组合组合动态也很强劲，让我们有信心在盈利能力和净息差扩张方面推动有意义且可持续的改善。你指出全年净息差指引在360至370个基点（即3.6%至3.7%）。我认为当你深入研究并考虑我们今年的起点时，很明显暗示我们预计全年将有一些显著的净息差扩张。同样，这种净息差扩张看起来有点像我们去年看到的动态，显然在季度基础上，我们无疑预计全年联邦基金利率会有一些持续的变动。但再次强调，我们对净息差的中期轨迹充满信心。我想当你深入研究我们的全年净息差预期以及我们今年的起点时，你会发现我们预计年底将高于指引的高端或接近我们3%以上的中期目标。正如我们 earlier 提到的，租赁方面的压力是由少数混合动力电动汽车模型，即插电式混合动力模型驱动的。这些特定车辆受到OEM召回以及随着电动汽车租赁税收抵免到期而推出的大量OEM新车辆激励措施的影响。这就是我们在近期净息差压力方面所面临的问题。但再次强调，我重申我们对中期和3%以上目标的信心。
太好了，谢谢。然后快速问一下，关于信用，特别是零售汽车拨备覆盖率，你经常谈论S级组合、贷款组合更新、净冲销率下降等等。然而，零售汽车拨备覆盖率大约一年没有变化了。我很好奇，你认为需要什么条件才能实际开始释放零售汽车的部分准备金？
这是个合理的问题，Robert。我们时不时会收到这个问题。我们经常说，当我们考虑中期回报时，当我们考虑我们的目标时，我们不包括准备金释放。从我们的角度来看，这些更多是输出而非输入。我们的重点是以审慎的方式管理信贷，包括我们如何承销和如何服务。就我们目前的准备金水平而言，它实际上平衡了几件事。一方面，正如你所说，我们看到了明显的好处，从贷款组合更新到2023年底至24年以及现在25年 origination 的贷款组合，从信用角度来看，这些组合明显比2023年初和2022年的组合更强。因此，这种贷款组合更新是一个明显的好处。我们改进了承销，改进了服务，并且随着时间的推移看到了这种好处。
这当然体现在逾期率的改善、强劲的损失率，以及我们在二手车市场看到的二手车价格和损失严重程度的良好支持。所有这些都被纳入我们对准备金的考虑中。但与此同时，我们也在关注一些宏观不确定性，特别是劳动力市场和二手车价格。我们目前的预期是，2026年全年失业率将高于2025年全年的失业率。这显然存在一些不确定性。这也被纳入我们对准备金以及我们对未来净冲销指引的考虑中。同样，我们密切关注二手车市场。我们正在观察Smart Auction以及拍卖市场的情况，并非常关注整体二手车价格。因此，有许多因素需要考虑。但再次强调，我重申，准备金释放不是我们从回报角度考虑业务的因素，也不纳入我们十几%回报指引的考虑中。
好的，非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自KBW的Sanjay Sakrani，线路现已接通。
谢谢。早上好。也许，Michael，我们能否从2026年的背景开始，当你展望这一年时。到目前为止，这显然是一段坎坷的旅程。但我很好奇，当你整体看待指引时，你认为最大的风险在哪里？以及机会在哪里？Russ，你也可以插话。
是的，Sonia（应为Sanjay），感谢你的问题。我想到26年。看，我不能不回顾一下25年就思考26年。我真的为这个团队在25年所做的工作感到自豪。在我们材料的第五页，我们列出了值得注意的事项。已经做了很多很好的工作。我在讲话开始时谈到了对所建立的一切的感激和对未来的乐观。所以我对26年感到非常乐观。这是基于业务的基本面。因此，虽然25年是我们进行了很多转变和调整的一年，但26年，我们组织内部的说法是将战略与执行联系起来。
所以，我们确实为自己奠定了相当好的基础。26年将是关于以正确的利润率、正确的定价在汽车业务中建立强劲的交易量。继续我们在企业金融业务中的势头，继续我们的客户获取，我们在零售银行和消费银行中的优势，你知道，我们的余额相对持平。但我们正在吸引对利率不太敏感的客户。所以我们喜欢这种动态，更多这样的客户。然后，当然，从技术角度来看，继续提供确保我们在21世纪获胜的能力，当然是明年。
所以，如果我退后一步。我对业务的基本面感觉非常好。因此，当我考虑26年的指引时，你可以逐行来看。在费用方面，你已经看到这个团队在费用管理方面的很多纪律。所以，你知道，继续期望看到费用管理方面的一些纪律，在收入方面，看，我们有净息差，有费用收入。我认为Russ很好地谈到了净息差的情况，希望你能从中感受到对退出率的一些乐观。
认识到在我们前进的过程中可能会有一些颠簸，但资产负债表动态正按我们预期的方式发展。因此，我预计26年这种情况将持续。然后在费用收入方面，我们喜欢我们所看到的。然后信用方面，看，动态发展与我们去年所说的基本一致。在年初，我们说如果某些事情发生，我们会处于指引的低端。我们最终低于那个低端。所以，你知道，假设宏观经济保持稳定，我们对消费者行为感觉良好。
现在。我们对消费者的表现感到满意。在一些言论和一些头条新闻与我们看到的消费者行为之间存在一些脱节，但我们对消费者方面的表现感到满意。总体而言，我对我们为26年提出的估计感到满意，无论是按项目还是整体，并且对业务的基础感到满意。我想说我最担心的是宏观经济。可能会发生一些影响许多金融机构的事情，不仅仅是我们，从失业角度或其他不连续性。
但我以乐观开始。我可能会以乐观结束这个叙述。我对我们的定位感到非常好。
抱歉，Sandra（应为Sanjay），你确实说过我也可以评论。
当然可以。
我可能只想补充一点，当我回顾三个主要业务时，我对我们的经销商参与度感到非常满意，你知道，在一个轻型汽车销量下降的季度。有各种各样的原因，你知道，有各种各样的原因和压力，但我们的申请量上升，支持了我们的信用选择性和获得一个非常好的贷款组合的能力。你知道，同样，当我看消费银行时，你知道，我们增加了客户，我们在全年余额持平方面达到了预期。我们继续在客户群中向更有利的人口统计数据迁移。在企业金融方面，我们继续保持审慎增长，我们非常喜欢投资组合中不良贷款和问题资产的情况。所以当我看这三个业务时，每个业务都有很多非常好的事情在发生。然后作为首席财务官，我转向资产负债表，我认为我们采取了审慎的步骤来降低信用风险、降低利率风险和增加资本。我们在2025年在资产负债表上增加了大量资本。所以再次，我对所有这些事情感到满意。所以真正要关注的是宏观经济，特别是劳动力市场以及对二手车价格的影响。
毫无疑问，你们2025年表现不错，2026年似乎有良好的势头。只是对Robert关于信用的一些问题的一个澄清，当我们看信用表现时，逾期率的势头似乎表明冲销率会进一步改善。而且我知道Russ，你提到可能需要逾期率的进一步改善或势头才能达到范围的低端。但似乎有一个进展。有没有什么因素对此产生不利影响需要我们考虑？
是的，我的意思是，我有点回到失业率。我们对2026年的预期是，你知道，全年失业率将高于2025年。我知道一些数据有点起伏，你知道，随着去年晚些时候发生的一些事情，但我们的总体预期是失业率会更高。所以这是影响我们思考的因素之一。就我们提到的180至200个基点（即1.8%至2%）的整体净冲销指引而言，我们实际上已经将贷款组合更新、我们在逾期率、损失转化率、二手车价格方面看到的强劲指标，以及与2025年相比 somewhat 疲软的劳动力市场纳入了该指引。所以当我考虑这个范围以及什么使我们高于中点或低于中点时，我认为我们实际上需要在逾期率、损失转化率或二手车价格方面看到一些改善，才能肯定地低于中点。这可能发生在劳动力市场明显强于我们预期的情况下。
另一方面，我们可能会看到劳动力市场、二手车价格、逾期率、损失严重程度朝着不同的方向发展。因此，我们提供的展望是平衡的。去年，我们指出我们看到的一些有利指标的持续将使我们达到低端，今年，考虑到这些变量在过去15个月左右的持续性，我们将其纳入中点。
好的，非常好。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自德意志银行的Mark the Briggs（应为Delina Mark DeVries），线路现已接通。
是的，谢谢。有一个关于净息差评论的后续问题。我只是想知道你能否量化一下你所说的“3%以上”或“高3%”的上限是什么意思。然后作为后续，我想Russ，你表示指引意味着你在2025年底接近那个运行率。考虑到零售汽车冲销指引低于2%的范围，这是否意味着到年底你接近15%的ROE运行率？或者在资本效率或运营杠杆方面还需要做其他事情才能达到？
这是个合理的问题。如你所知，我们一直避免指定季度和提供季度指引。只是考虑到我们业务中我们谈到的一些季度波动，比如近期利率变动的影响等等。但我认为当你考虑你的计算时，“3%以上”，我想我们之前谈到过，当我们还有信用卡业务时，我们谈到过4%，我们谈到过出售信用卡对净息差有20个基点的影响。所以显然我们已经出售了信用卡。所以我认为这让你了解了我们所说的“3%以上”的范围，因为我们不再拥有那个信用卡业务。当你考虑全年360至370个基点（即3.6%至3.7%）的指引，然后看看我们今年的起点。我的意思是，当你分析其中的进展时，数学是相当清楚的。但我再次重申，显然在任何给定季度，我们都会受到近期利率变动的影响。但在中期，这些并没有真正的影响。因此我们不指定季度。但我认为你需要在全年看到的基本算术是相当清楚的。我们谈到了十几%的回报需要三个因素。这三个因素没有变化。即3%以上的净息差、低于2%的零售汽车净冲销率以及对资本和费用的持续纪律。我们认为我们不需要改变我们经营业务的方式或我们正在做的事情。这是一致的，我们继续看到我们实现十几%回报的路径。因此，我现在将我们描述为已经完成了其中两项，零售汽车净冲销率现在低于2%，并且我们目前实施了资本和费用纪律。我想说的一个未完成的项目是将净息差提高到3%以上，在这方面没有任何变化。
很好，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Jeff Adelson，线路现已接通。
嘿，早上好。谢谢回答我的问题。Russ。也许只是对零售汽车收益率见顶讨论的后续。这是否假设你保持S级 origination 组合与你最近一直在做的40%以上的水平一致，而且我知道你仍然关注宏观环境，但是，你如何考虑可能稍微降低等级并获得一些额外收益的机会，正如你过去谈到的那样？如果在某个时候，你可能会考虑这样做？
是的，看，我会对你关于S级在40%左右保持一致的总体问题说是的。显然，我们不会按季度微观管理这个。但是，总体而言，当我们看到投资组合收益率持平，我认为这与S级的那个水平一致。不过，我要指出的是，我们对信用没有一成不变的方法，表面之下有很多事情在发生。因此，即使在40%左右的S级，如你所料。我们正在微观细分层面做很多工作。分析过去一两年中各种信用特征组合的表现超出或低于我们的预期。因此，我们不断调整我们的承销方法。使其更好。以及我们承担风险的方式。我想说，当你考虑明年投资组合收益率大致持平。思考这个问题的方式是，我们的 origination 收益率定价贝塔系数约为80%。因此，当你考虑我们对今年大约两次美联储降息的预期，然后应用那个投资组合贝塔系数，看看我们的 origination 收益率与投资组合收益率的关系，我想你就能很好地理解为什么我们指出全年投资组合收益率大致持平。
好的，很好，这很有帮助。
我可能还想指出，既然我有你的注意。我们显然也在关注存款定价的持续改善。第一，随着早期贝塔系数的追赶，第二，显然随着我们进一步降息，我们期待存款定价方面的进一步好处。因此，这种大致持平的投资组合收益率与下降的存款成本相结合，这显然是净息差扩张的重要驱动因素。
太好了，谢谢。关于资本，以缓慢的方式开始，我认为很高兴看到你强调9%的完全分阶段目标。我知道这是旧的历史目标，总体而言，这里的思路是不是一旦达到那个目标，你就可以开始考虑在回购节奏上更积极一些。而且我认为你没有披露，但关于证券重新定位，你能否快速提醒我们这消耗了多少资本？我记得你之前谈到过每年约3.5亿美元的AOCI增值。
最新的重新定位对此有何影响？
是的，让我试着分析一下。这里有很多内容。我的意思是，也许从AOCI增值开始，我们目前预计，扣除税后，未来每年AOCI增值约4亿至4.5亿美元。因此，这是在我们报告的收益水平之上。这对未来的有形账面价值增长是个好兆头。关于证券重新定位。那是在去年第一季度末和第二季度初。我很乐意让我们的投资者关系团队跟进你，花些时间回顾一下我们当时披露的关于证券重新定位的内容。是的，这显然已经纳入我们的数字，从我们的角度来看，这有点过去了，但如果你觉得有帮助，我们很乐意回顾去年的动态。
当然。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的Ryan Nashwood（应为Ryan Nash），线路现已接通。
嘿，早上好，各位。
嘿，Ryan。
嘿，Ryan。也许作为Jeff问题的后续，也许帮助我们思考一下在达到9%之前回购的节奏。显然理解这是一个开放式授权，而且我知道你一直说我们将开始缓慢并逐步增加，但也许只是提供一些背景，你如何考虑中期回购的节奏？
这是个合理的问题，Ryan。也许我只是重申我们的资本优先事项，首先是在我们想要增长的地方进行有机增长，主要是我们的零售汽车业务和企业金融业务。这些是我们回报最高的资产。我们在2025年看到这些业务有不错的增长，并且我们在2026年有良好的势头。因此，我们的首要任务是发展这些业务。我们认为这对我们的股东来说是最好的结果，在推动我们未来的盈利能力提升和为投资者带来真正良好的内部收益率方面。然后显然我们有股息。如你所提到的，我们有9%的资本目标。我们确实认为拥有这个股票回购授权可以给我们灵活性。正如我们所说，这是另一个杠杆，不是为了增长而增长，而是继续成为股东资本的审慎管理者。这对我们很重要。你提到了9%的完全分阶段CET1目标。显然，当我们接近这个目标时，我们将在增加资本的同时进行股票回购。我们不会受制于“或”的束缚，我们的故事是“和”的故事，我们认为我们可以增加资本，支持核心业务的有机增长，维持股息，并进行股票回购。我想你和Jeff都指出，我认为一个合理的预期是，显然当我们完成9%的资本积累后，我们的股票回购水平将会加速。因此，当你考虑以低且缓慢的方式，但在所有其他资本优先事项的同时进行股票回购，完成9%的目标。然后显然，我们的预期是，完成9%的目标后，随着我们的收益水平继续提高，这显然将支持未来更高水平的股票回购。
明白了。也许作为我的后续，Russ，在第21页，你展示了新的核心ROTCE方法的变化。从表面上看，这似乎没有什么大的变化。但我很好奇，这一变化是否会影响你认为公司的目标回报的时间或水平？
不会。这一点很重要。这是一种更新的方法。它绝不会改变我们十几%的回报目标、时间或我们对长期维持该目标的信心。在我们看来，这是一种简化。它提高了透明度和可比性。它的好处是使我们对回报、账面价值和每股收益的思考保持一致。因此，我们认为这在很多方面对我们的投资者有帮助。但重要的是，我们仍然对十几%回报目标的可持续性充满信心。正如我们 earlier 指出的，我只想指出，AOCI的消耗随着时间的推移会增加我们的有形账面价值每股轨迹，超出我们报告的每股收益所示。
太好了。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cowan的Moshe Arnberg（应为Moshe Orenbuch），线路现已接通。
很好，谢谢。我的大部分问题都已经被问到并回答了，但也许Michael或Russ，你能谈谈竞争动态吗？我们知道，在过去一年中，有些参与者重新进入市场，有些在年底尤其受到打击。有没有什么让你做出改变的，显然你提到了申请量增长10%，但我的意思是，这是否让你从不同的信用等级或类似的角度看待任何事情？也许只是稍微讨论一下。谢谢。
是的，也许我先插话。我 earlier 在回答Sanjay的问题时提到了这一点，但我对业务的状况感到非常满意。特别是我们的经销商金融服务业务。当你看看我们看到的经销商参与度水平，有很多压力，我们在年底看到了很多不利因素，包括轻型汽车销量、电动汽车租赁税收抵免的结束、一些提前需求的动态，这些在第四季度可能有所逆转。但如你所指出的，我们的申请量很强劲，支持了我们的信用选择性和在第四季度获得一个非常好的贷款组合的能力。这真的来自于整个业务的实力。我们随着时间的推移一直是经销商合作伙伴的一致支持者，在他们业务的各个方面。我们的价值主张很有吸引力，在经营更好的经销商的许多方面帮助他们。这些关系的强度和参与度直接转化为申请量，这确实是该业务的生命线。因此。这是一个有吸引力的业务。如果说有什么让我们惊讶的话，那就是直到今年，我们的许多竞争对手才意识到这有多有吸引力。因此，我们预计到了这种竞争，并且对业务的反应和持续表现出色感到满意。
Russ，谢谢你。Moshe，这是个好问题。这个竞争激烈的市场，只是我们业务有多出色的一个迹象。如果你回顾一下这次电话会议的很多内容，我将用你的问题来框架正在发生的很多事情。今年的竞争更加激烈，但我为这个团队感到无比自豪。这个团队以巨大的方式出现，加强了我们在汽车业务和企业金融业务中肯定存在的关系。我们今年全年的表现都是关于战略调整和严格执行的支持。
我们谈到了我们取得了坚实的成果。这是非常好的一年。我用“坚实”这个词，因为尽管我们做得很好，我们知道还有更好的道路。我想Russ，你谈了很多这方面的内容。但我们有势头。我们对这项业务的发展感到满意。非常感谢并向这个团队致敬，他们交付了一个非常、非常强劲、坚实的一年，并为26年奠定了势头。
谢谢，Michael。看来我们有点超时了。
我们今天就到这里结束。如果您有任何其他问题，请随时联系投资者关系部。感谢您今天上午的参与。今天的电话会议到此结束。
再见。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。