Rick Muncrief（总裁兼首席执行官）
Scott Coody（投资者关系副总裁）
Clay Gaspar（执行副总裁兼首席运营官）
好的，非常好。感谢各位的到来。我们今天有一个全明星小组，来讨论多元化页岩勘探与生产业务模式。Kotera、戴文能源、Oventiv和北方油气公司。感谢各位在阳光明媚的佛罗里达州来到这里，我们将围绕整个生态系统展开诸多讨论。所以我想先花些时间谈谈宏观环境，然后各位都有一些重要的资本项目。我想深入探讨一下，然后也听听各位的想法。在本次大会上，我们听到的一个争论是专注经营与多元化经营的理念。
在昨晚或今天上午的特别论坛上，有些人认为专注于一个盆地有很多优势。各位的业务模式略有不同，你们都认为拥有多元化投资组合具有优势。所以或许我们从你开始，Shane，谈谈运营多元化模式、多元化上游投资组合的好处。以及你认为需要做些什么才能让市场更好地认可多盆地运营？
是的，首先，新年快乐，感谢各位，也感谢今年再次邀请我们参加大会。这是个很好的问题。在管理层层面，我们经常思考这个问题。我们也会定期向董事会汇报和讨论这个问题。但是，当我考虑多元化甚至平衡的业务模式时——因为我们确实致力于在两种大宗商品之间保持平衡，作为多元化战略的一部分——我认为主要有三个方面需要考虑。
我认为首先是战略层面的元素或优势，即随着市场变化分配资本的能力。有时天然气价格高而石油价格低，或者天然气价格低而石油价格高，你有能力将资本转向那些仍具有良好经济性的库存部分。所以这是战略层面的因素。我认为还有运营层面的因素。可以列举很多，但多盆地运营的好处在于经验积累和交叉应用。同样，可以列举很多。
但我想强调我们投资组合中两个重要的方面。一是市场营销。我想说，五六七八年前，当我们考虑西德克萨斯的天然气时，我们考虑的是流量保障，特别是确保减少 flare（天然气燃烧）等，同时确保我们能够生产液体分子。而在东北部，我们有一个长期存在的团队，一直专注于最大化天然气分子的价值。他们确实将这种方法带到了西德克萨斯和新墨西哥州，并取得了同样的效果。
因此，你们可以看到我们的投资组合开始演变，不仅在金融对冲方面更多地参与，或者增加外输能力——我们一直在增加外输能力，这是他们在东北部长期以来做得很好的事情——还开始涉足其他领域，比如电力合同，我们可以将定价与电力挂钩。我们东北部团队长期以来签订的电力合同，去年与西德克萨斯的其他合作伙伴也签订了类似的合同。你们可以看到我们团队构建的液化天然气投资组合，我们的每个业务部门都与不同的国际市场签订了合同。
因此，拥有这种平衡并能够将一个领域的经验转移到另一个领域，确实带来了实实在在的好处。我想谈谈DNC和其他方面，然后是第三个方面，财务因素。如你所见，在2023年、2024年期间，油气比价可能在30到40倍左右（石油价值与天然气价值之比）。然而，到2025年冬季，这一比例降至低两位数，而且随着时间的推移还会波动。
拥有油气平衡的投资组合，你知道，可以提供更多的稳定性，或者我们认为可以为我们的现金流提供更多稳定性。我们认为这很重要，特别是对于那些关注资本回报的投资者，因为这意味着什么？这为我们提供了良好的股息覆盖。我们在2023年初实施了非常健康的股息政策。即使在石油市场疲软的环境下，我们的股息覆盖率仍有两到四倍的自由现金流。因此，这让我们有很大的信心不仅能够维持股息，还能增长股息，然后随着时间的推移将股票回购作为一个飞轮。
是的，谢谢Shane。Corey，从Oventiv的角度来看，这也是我们过去十年一直在讨论的问题。什么是最优投资组合？在过去五年中，你和Brendan确实对业务进行了转型，将业务核心集中到两个关键地区：Montney和二叠纪盆地。谈谈这种转型。为什么你们选择将投资组合缩减到这两个地区？我们今年将关注的一个关键催化剂是中部地区资产的货币化，以真正让你们进入这两个关键盆地。
所以请谈谈投资组合的转型。
是的。首先，如果在座有人想购买我们的Anadarko资产，我们可以稍后再谈。看看我们的投资组合，我们非常喜欢我们在二叠纪Amani的头寸，部分原因是那里剩余的库存。所以你问什么是正确的公司战略？无论是专注经营还是多盆地经营。我认为理解——这可能和你所说的有点关系，Shane——你的公司真正擅长什么？我们如何通过拥有差异化优势来创造价值？因此，当我们审视不同盆地的运营时，我们如何通过开发区块并获得良好回报来实现我们的战略，并长期坚持下去？所以我们喜欢Montney，因为它有很长的发展周期。
每个人都知道二叠纪盆地。我们在Montney的优势可能在于我们在那里的运营时间比大多数公司都长。好消息是它在很大程度上尚未开发。坏消息是该盆地历史上缺乏基础设施和出口通道，而现在这种情况正在改变，这确实释放了开发更多资源的机会。所以不要过多地将其视为专注于一个、两个、三个还是四个盆地的争论，而是作为一家公司，我们真正擅长什么，以及我们如何将其转化为底线收益，并通过成为优秀的运营商获得竞争优势？我们在二叠纪的很多做法，有些就来自Montney。
我们在那里做的最有趣的事情之一是围绕我们的自动化。不仅是我们的DNC业务，还有我们的基础业务。通过去年的收购——在我们完成Nuvista的收购后我们还会这样做——这使我们能够进行远程运营。这使我们能够开始使用自动化和人工智能。这可能与二叠纪的结构略有不同，但我们绝对会开始在二叠纪推行。同样，我们在同步压裂、优化压裂和连续泵送方面的所有进展，都推动Montney团队变得更好并进行尝试。
如果你只在其中一个盆地运营，你就没有机会进行横向比较，并将自己的表现与盆地内其他公司以及自己的运营团队进行对比。所以我认为，如果你能证明在多个盆地运营具有优势，那么运营多个盆地肯定是有好处的。
Corey，关于Anadarko或中部地区资产，你能谈谈目前的进展吗？这对实现40亿美元净债务目标至关重要。
是的。这与我们历史上的做法略有不同。像大多数公司一样，我们通常不喜欢提前设定出售资产的预期。我认为将其与新Vista收购公告一起发布并不令人意外，但我们确实在公告发布时才开始这一进程。我们已经聘请了顾问，与许多潜在买家进行了交谈，目前正处于准备数据室的早期阶段。显然，宏观背景意味着如果人们更担心曲线前端，未来几周可能会充满挑战。
但这些都是长期PDP资产，所以我们对石油的长期看法与未来一个月、一个季度或两个季度的期货价格同样重要。
是的，谢谢Corey。Nick，你刚刚宣布了在Utica天然气领域的一项重要收购。能谈谈这是如何达成的，以及你希望从该盆地获得什么？
当然。我们和这里的其他人有点不同。我们是100%的非运营商。但在过去五年中，我们越来越多地与运营合作伙伴合作收购资产。作为被动合作伙伴持有未分割权益，然后签订同期合同，帮助开发这些资产并随着时间的推移进行开采。特别是这项交易非常复杂，因为卖方实际上是两方。一方是上市上游公司，另一方是与其关联的上市中游公司，同时还在收购另一家具有相当规模的私人企业。
我们作为49%的合作伙伴与另一家上市公司合作。所以我们最近一直在做的是，我们以"八天基准"评估这些资产，无论是非运营还是运营资产，这意味着我们将资产视为我们要购买100%的股权来评估。我们会花时间进行评估。现在，如果Clay运营或Kotera运营，评估结果可能会非常不同。
哪个更好？我只想问这个。两者都好。
两者都好。
两者都好。
你们都非常优秀。戴文能源是我们最大的运营商之一。但我想说的是，承销情况会非常不同。PDP（已开发生产）资产是相同的，因为它是生产资产，但开发情况可能非常不同。所以这不是即插即用的，但我们倾向于保密我们将选择谁作为我们的"合作伙伴"，因为显然我们希望能够赢得交易。在这种情况下，显然交易本身是否成功与Antero能否赢得HG交易有关。
所以当那发生时，显然情况发展得非常、非常快。特别是对于我们的合作伙伴——一家规模较小的新上市公司而言，我们的资本对于促成这项交易至关重要。我可以告诉你们，这项交易有一个非常独特之处，那就是我们同时收购了上游公司的中游和上游资产。尽管它们是关联公司，但上游公司必须向中游公司支付费用。因此，其成本结构与我们的成本结构将非常不同。因此，当你不拥有中游资产，并且要向你的中游实体支付超过4美元的水费，而实际成本仅为75美分时，这确实会改变上游实体的成本结构。
因此，这个油田曾经的运营成本约为每千立方英尺3美元，而在完全整合后，成本降至约1.80美元。因此，对于该资产而言，这意味着曾经在一个仅投资5亿美元的中游系统中，日产量从约6亿立方英尺降至约1.5亿立方英尺，但仍有很大的增长空间。因此，我们将能够在未来五年内将产量几乎提高两倍。由于中游系统已经建成，因此在这一过程中，中游和上游的足迹都有巨大的增长能力。所以对我们来说，这是天然气领域巨大的产量和面积增长引擎。此外，我认为我们还能在成本和性能方面获得一些有趣的提升。
Clay，我们将以你结束关于投资组合优化的讨论。你之前提到，有很多关于长期的讨论。我认为在本次大会上，部分原因是我们正进入页岩成熟阶段，无论是否达到峰值。我想我们大多数人对峰值论持怀疑态度，但我认为我们正进入一个更成熟、更平缓的阶段。那么戴文能源在2030-2035年会是什么样子？这已经成为一个话题。如果我们正处于周期性疲软时期，公司如何通过有机或无机方式定位自己，以确保在下一个十年成为最佳版本的戴文能源？这有意义吗？
是的。谢谢你的问题，Neal。我认为在这个行业最困难的时期，我们才能展现出最佳状态。所以我期待着2026年可能出现的波动。但我认为，干净的资产负债表、良好的库存、以及一个专注于正确事情的团队，都是关键。在过去一年中，我们的重点确实是可持续自由现金流。我们设定了到今年年底实现10亿美元增量可持续自由现金流的目标。
我们已经完成了60%以上，非常有信心能够实现这一目标。但我认为其副产品确实为我们的未来奠定了良好的基础。这些副产品包括异常出色的基准测试、通过技术充分利用所有这些成就、真正思考我们如何不仅仅完成这10亿美元的目标，然后确保它是可持续的，我们能够保持这一成果，还要思考这如何为我们未来的行动奠定基础。当我们展望5年、10年、15年时，我通常会跳过5年，直接看10到15年，因为这能更清晰地说明，我们的投资组合在这一中期阶段看起来非常强劲。
这给了我们一定的保障，我们状况良好，仍在产生非常可观的自由现金流。没什么可担心的。我想告诉你们的是，今天，当好日子来临时，正是我们需要思考更长期问题的时候。除了我们目前的五个盆地、专注于石油的资源开采外。回顾15年前，戴文能源的面貌完全不同。我敢打赌，15年后的戴文能源也将完全不同。所以我们如何优雅地实现这一转型，确保我们做好准备，抓住机遇，无论是进攻性还是防御性的，确保我们准备好迎接未来的机遇。
你能谈谈"能力同心圆"吗？哪些领域可能成为戴文能源的发展方向？ offshore（海上业务）会再次回归吗？例如，我们讨论过Fervo在长期地热领域的有趣增长。你认为戴文能源可能向哪些方向发展？
当然。在过去一年中，我们有两个重要的并行任务。第一个，我们已经非常透明地向组织内部和投资者谈论过，那就是业务优化，即10亿美元可持续自由现金流目标。第二个任务，我们相对低调，因为大多数投资者对非常长期的讨论没有太大兴趣。有些投资者有兴趣，大多数没有。我认为我们必须密切关注，确保我们也能通过日常的检验。
当我们考虑这个机遇并着眼于更长远的未来时，我们做了很多深入思考：戴文能源的能力是什么，机遇在哪里，能力与机遇的交集在哪里，以及我们的下一步可能是什么。戴文能源有着悠久的历史，我们的业务遍布全球。我认为其中一些业务可能会重新流行起来。当我想到更大的举措时，让我们想得远一点。西非深水勘探，可能不是戴文能源下一个合乎逻辑的最佳步骤。
你提到了像Fervo这样的公司。地热听起来与我们今天所做的相去甚远。但仔细想想，它需要出色的地质和地球物理工作。需要地面土地租赁、水平井钻探、水平井完井以及地面设施建设。这听起来与我们现在所做的非常相似。我们今天不销售电力，但我们足够聪明，能够找到合作伙伴，弥合这一差距，并考虑这些事情。我认为当你展望下一个十年时，这确实可能是一个有趣的领域。
同时，我们对目前的投资组合非常满意。我们正专注于实现这些近期目标。我认为我们能为股东创造价值的最重要事情，就是实现这些目标，控制可控因素。确保每个季度都能兑现承诺，从而赢得思考更长远、更有趣的长期机遇的权利。
好的，Clay，最后一个问题问你。你是人工智能的倡导者。
尽管问吧，兄弟。
当他发现我没有使用人工智能时，他还对我进行了"干预"。
我确实这么做了。
他说我会被解雇。所以他现在帮我解决了这个问题。我明年还会在这里。所以谈谈人工智能对你实现10亿美元自由现金流目标的重要性，以及你对超额完成目标的信心有多大。
是的，Neil，我把它比作这样一个场景：你有一个组织，每个人都想朝同一个方向努力。每个人都想知道我们要去哪里，什么是成功。因此，我们必须找到一座我们要攀登的山峰，并说："好的，那就是我们要攀登的山峰。"对我们来说，这座山峰就是可持续自由现金流。整个价值链上的每个人都能以某种方式做出贡献。
可持续性也非常重要。问题随之而来：我们如何攀登这座山峰？我们通过技术为人们提供攀登山峰的工具。目前，除了我们已经完成的60%以上，我们还有80个价值工作流在并行运行。当一个项目达到可执行、足够重要且需要跟踪的阶段时，我们会为其制定模板，确保设定目标。
我们让人们承担责任，按计划实现目标，然后看到它完全反映在财务报表中，并一直跟踪到底线。目前，我们有80个这样的项目。我可以告诉你，每一个项目都以某种方式由人工智能驱动。在内部，我们谈论这三波浪潮。第一波浪潮本质上是让数据更容易获取。这是我们大多数人今天使用人工智能的方式。过去，工程师75%的时间用于寻找数据，25%的时间用于分析数据，而现在我们颠倒了这一比例。现在他们25%的时间用于寻找数据，75%的时间用于分析数据，因此效率提高了3倍。这就是第一波浪潮，非常普遍。第二波浪潮是将人工智能融入工作流程。它成为团队和流程的一部分。我们的一些团队今天已经在这个领域开展工作。这还不是全面的，而第一波浪潮在公司范围内已经非常普遍。第二波浪潮才刚刚开始，我们有两三个团队正在取得突破，这非常有趣。
到年底，我们将拥有成熟的第三波浪潮机遇。第三波浪潮是当你在白板上规划一个项目时，你会说："如果我重新开始做这件事，技术将是核心，然后我们围绕技术构建能力。"这才是真正的第三波浪潮。我可以告诉你，我们已经有了早期项目。到年底，我们将拥有完全围绕人工智能重建、以技术为核心的项目。
太棒了。让我们转向资产。Corey，我们先从你开始。去年对你的Montney业务来说是非常重要的一年。你展示了更多你想在Montney做的事情，并宣布了对New Vista的收购。你认为市场是否开始更好地认识到Montney作为资产的上行潜力？今年你在该盆地的主要目标是什么？
是的，我在开场发言中提到过。我们非常喜欢Montney的岩石，我们有机会向内部团队、地下和工程师展示，他们总是惊讶于它实际上有多好，而且它仍然存在。你问公司战略是什么？无论是专注经营还是多盆地经营。我认为理解——这可能和Shane所说的有点关系——你的公司真正擅长什么？我们如何通过拥有差异化优势来创造价值？因此，当我们审视不同盆地的运营时，我们如何通过开发区块并获得良好回报来实现我们的战略，并长期坚持下去？所以我们喜欢Montney，因为它有很长的发展周期。
每个人都知道二叠纪盆地。我们在Montney的优势可能在于我们在那里的运营时间比大多数公司都长。好消息是它在很大程度上尚未开发。坏消息是该盆地历史上缺乏基础设施和出口通道，而现在这种情况正在改变，这确实释放了开发更多资源的机会。所以不要过多地将其视为专注于一个、两个、三个还是四个盆地的争论，而是作为一家公司，我们真正擅长什么，以及我们如何将其转化为底线收益，并通过成为优秀的运营商获得竞争优势？我们在二叠纪的很多做法，有些就来自Montney。
我们在那里做的最有趣的事情之一是围绕我们的自动化。不仅是我们的DNC业务，还有我们的基础业务。通过去年的收购——在我们完成Nuvista的收购后我们还会这样做——这使我们能够进行远程运营。这使我们能够开始使用自动化和人工智能。这可能与二叠纪的结构略有不同，但我们绝对会开始在二叠纪推行。同样，我们在同步压裂、优化压裂和连续泵送方面的所有进展，都推动Montney团队变得更好并进行尝试。
如果你只在其中一个盆地运营，你就没有机会进行横向比较，并将自己的表现与盆地内其他公司以及自己的运营团队进行对比。所以我认为，如果你能证明在多个盆地运营具有优势，那么运营多个盆地肯定是有好处的。
Jane，让我们谈谈Marcellus和二叠纪盆地。关于Marcellus，也许你可以直接回答大家心中的问题：有些人希望你将Marcellus资产货币化，在你看来，这样做的利弊是什么？如果存在你想让市场知道的财务限制，也许你可以分享一下。至于二叠纪盆地，你去年年底表现非常强劲，但年中因一些水资源问题出现波动。谈谈经验教训以及你对2026年运营势头的信心。
好的，非常好。首先从Marcellus开始，谢谢你的提问。Marcellus一直是我们的优质资产，非常适合我们的业务。它以极低的再投资率为我们提供了大量自由现金流，在过去三年多的时间里，这确实促进了我们在二叠纪盆地的增长。所以我们对这项业务的表现非常满意。我认为，宾夕法尼亚州东北部的岩石是顶级的，特拉华盆地的岩石也是顶级的。
我们谈到了各种协同效应，无论是战略、运营还是财务方面，但这确实是我们构建投资组合的北极星——拥有顶级资产。Marcellus无疑在这方面表现突出。所以这些就是我想指出的几点。现在转向二叠纪盆地和特拉华盆地。第二季度我们在Culberson遇到了挑战，但团队能够迅速集结并制定计划，在下半年用一些Harkey井替代Upper Wolfcamp井，基本上使全年产量保持在我们最初的指导水平，同时我们对Harkey井进行评估、诊断和修复。我将其分为三个方面：首先是我们遇到 encroachment问题的特定区域——Wyndham区域。
在那里，我们通过一些水泥挤注作业进行了修复，结束了来自上部注入层的水窜流。这些井正在排水，我们将观察后续情况。这是5口净井，所以在整个投资组合中占比不大。在第三季度，我们完成了6口已经钻探或正在钻探的井，这些井的表现达到或超过了我们之前的预期。除了常规区域开发外，我们计划每年在该区域外钻探25至30口Harkey井。
因此，我们从Harkey井的经验中吸取了教训，坦率地说，团队能够从运营中的小挫折中恢复过来，并仍然向股东兑现2025年石油产量的承诺，这让我们感到非常满意。
谢谢Shann。Nick，鉴于你投资了多个不同的资产，你对美国各地的情况有独特的视角。我们正处于大宗商品疲软时期。有人认为价格可能会进一步下跌。我们是否处于盈亏平衡水平，以至于一些盆地在2026年可能开始产量下降？
是的。我不想听起来对资产基础持悲观态度。但我们看到了全貌。我们在四个盆地运营，有六到七个不同的区块。我们每年评估几乎所有的并购交易，每年评估超过400个地面交易。所以我们看到了各种各样的情况。我们拥有超过100万英亩的总面积，在Palantir支持的系统上花费了超过2000万美元。所以我认为我们的数据可以与全国任何公司媲美。我想告诉你们的是，这是一个周期性行业，而且我认为，当我与投资者交谈时，我有点感兴趣。
我在买方做了18年的投资者，所以我知道你们的想法，我花了很多时间思考这个问题。看看过去一年股市的表现。油价下跌，股票也下跌，市盈率也下降了。这并不典型。回想2024年，天然气价格跌至2美元，而天然气股票的市盈率却扩大了，这就是在低谷时会发生的情况，因为每个人都知道美国天然气的边际生产成本约为3.50美元。而在美国，我认为根据我们看到的情况——我们在业务中单独评估每个AFE（授权支出）——以Williston盆地为例，这是我们的传统盆地，边际生产成本约为70美元，也许65美元，而且成本没有下降。事实上，我们今年的预算考虑了通货膨胀——尽管可能不会发生，也许我们会看到一些通货紧缩，拭目以待。但过去几年美国的大部分成本节约来自像这些公司提高速度，减少天数，这就是他们节省成本的方式。
我们正在进行立方体开发，所以平均井的质量实际上在下降。这并不意味着井本身变差了，而是意味着我们不再只是挑选最好的区域进行钻探，比如Wolfcamp B区等。现在我们正在钻探完整的立方体。这意味着二叠纪盆地的平均井质量在你看来会变差。当然，例如在Williston盆地，当我们钻探更长的水平段时，井的质量更好，但水平段也长得多。
这就是为什么它们是更好的井。所以我想告诉你们的是，根据914data的数据，去年美国的产量每天增加了约60万至70万桶。而这全部来自新墨西哥州和墨西哥湾。抱歉，是墨西哥湾。这是少数几个项目——我不是墨西哥湾专家，但据我了解，这是大型石油公司在海上的少数几个项目，以及新墨西哥州，它一直是二叠纪盆地唯一的增长引擎。Eagle Ford正在减产。Bakken基本上也在减产，美国其他常规盆地不是持平就是减产。例如，加利福尼亚州在过去六年中产量下降了50%以上。所以我想告诉你们的是，这是一个周期性行业。
我觉得有趣的是，现在出现的悲观情绪。是的，油价可能走向任何方向。当然，我们现在处于供应过剩时期。但低价格是低价格的解药。所以如果油价跌至40美元，它可能会走向任何方向。我的职业生涯让我深刻认识到，价格可以走向任何方向。可以涨到120美元，可以跌到0甚至负37美元——那是底部，很有趣。但我想告诉你们的是，我们现在的价格低于维持美国产量当前水平所需的价格。低成本资本的大型上市公司可以长期维持产量，但私营公司不能。我们有相当一部分私营公司，它们已经在削减资本支出。
所以这可能不会在今天或明天发生，但这是一个周期性行业。我坚信我们正处于周期的底部。我认为股票市场还没有为此做好准备，油价也没有。所以，不管委内瑞拉如何。归根结底，过去10年世界上每增加一桶增长原油，有65%来自美国。所以你可以排挤这些 barrels，但你仍然需要价格达到能维持美国产量的水平。美国每年生产的原油中，有40%是当年钻探的。所以最终，价格需要达到能够维持这一水平的水平。我们看到的数据表明，目前的价格无法做到这一点。在我们这个行业，人们愿意在一段时间内钻探边际 barrel，但他们只能这样做这么久。
那么，Nick，你认为美国的边际供应成本是每桶WTI 65至70美元。
而且我认为它会随着时间的推移而上升。我不认为我们会看到效率的增长。我认为页岩中的库存——这个行业在创新方面令人难以置信。所以我不想低估我的运营合作伙伴的能力，但我想说的是，到目前为止，我们已经开发这些油田15年了。正如他们所说，"白色空间"是有限的。
Clay，你有不同的看法吗？你可能处于边际成本曲线的更内侧，但你也运营多个盆地。
Norm，当我回顾2010年至2020年，我们一直在不断进步。看看那十年的平均井 productivity，令人难以置信。随着我们弄清楚如何钻探这些井、如何定位储层、了解岩石、了解压裂，井 productivity 不断提高。然后大约在2020年到现在，我们在 productivity 上有点停滞不前，实际上单井 productivity 有所下降。部分原因是从核心区域转向1级、2级、3级区域——无论你如何描述它们。还有Nick刚才谈到的立方体开发，你确实在确保一次性开采所有井。有趣的是，我们仍然看到资本效率的提升，因为运营技术能够抵消正常的投资组合退化。
所以我们的资本效率仍然保持稳定。这场拉锯战能持续多久？一方面是投资组合的正常成熟，另一方面是技术创新和运营改进，这不可避免地会达到平衡。就近期数据而言，我更乐观一些。我认为我们保持了自己的地位。实际上，从23年到24年，24年到25年，我们的井成本逐年以高个位数的幅度持续改善。已经两次了。我不知道未来会怎样，但这足以抵消。
productivity 的下降或投资组合的成熟不会永远持续。但我认为到目前为止，在本十年的上半年，我们做得非常好，能够保持自己的地位。十年的下半年将变得更加困难。我们相信我们的投资组合将保持强劲。继续变得更聪明，应用更多技术。我认为我们可以保持甚至提高资本效率。
谢谢Clay。谢谢各位。这是一次非常精彩的对话。也感谢投资者抽出时间参加。谢谢。
是的。谢谢大家。非常精彩。