Craig R. Smiddy（总裁兼首席执行官）
Carolyn Monroe（Old Republic国家产权控股公司总裁兼首席执行官）
Joe Calabrese（MikeWorldWide）
Gregory Peters（Raymond James Financial, Inc）
Paul Newsome（Piper Sandler）
大家好，感谢您的等待。我叫Regina，今天将担任本次会议的接线员。现在，我欢迎大家参加Old Republic国际公司2025年第四季度财报电话会议。所有线路已设为静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按电话键盘上的星号然后数字1。要撤回问题，请再次按星号1。现在，我将会议转交给mww的Joe Calabrese。请讲。
谢谢，Regina。大家下午好，感谢大家参加All Republic电话会议，讨论2025年第四季度业绩。今天上午，我们发布了新闻稿副本，并发布了单独的财务补充文件。这两份文件均可在Old Republic的网站www.olerepublic.com上查阅。请注意，本次电话会议可能涉及前瞻性陈述，如2026年1月22日的新闻稿中所述。存在可能导致实际结果与这些前瞻性陈述中所阐述的结果存在重大差异的假设、不确定性和风险。有关假设、不确定性和风险的更多信息，请参阅新闻稿中的前瞻性陈述讨论以及公司最近的其他SEC文件，以及公司最新的10K表格和其他最近的SEC文件中讨论的风险因素。
在我们的发言或回答问题时，我们还可能提及扣除净投资收益后的净收入或净营业收入（非GAAP财务指标）。新闻稿中包含GAAP调节表。今天参加电话会议的有总裁兼首席执行官Craig Smitty、首席财务官Frank Zadara以及Old Republic国家产权保险集团总裁兼首席执行官Carolyn Monroe。管理层将发表一些开场 remarks，然后开放提问环节。现在，我想将会议转交给Greg。请讲，先生。
好的，Joe，非常感谢。大家下午好，再次欢迎参加Old Republic 2025年第四季度及全年财报电话会议。第四季度，我们实现了2.36亿美元的合并税前营业收入，去年同期为2.85亿美元，合并综合比率为96%，去年同期为92.7。全年我们实现了10亿美元的合并税前营业收入，合并综合比率为94.7。关于2025年的其他一些信息，我们的期初权益经营回报率为14.1%，包括股息在内的每股账面价值增长率为22%。我们认为这反映了我们强劲的经营收益、更高的投资估值以及稳健的资本管理战略。
第四季度，专业保险的已赚净保费较2024年第四季度增长8.3%，全年已赚净保费增长10.9%，首次突破50亿美元大关。第四季度，专业保险业务实现1.78亿美元的税前营业收入，去年同期为2.28亿美元，专业保险的综合比率为97.3，去年同期为91.8。全年，专业保险业务实现9亿美元的税前营业收入，再创历史新高。第四季度专业保险的综合比率为93.2。产权保险业务的保费和费用较2024年第四季度增长12.4%，全年产权保险业务的保费和费用增长9.1%。
第四季度，产权保险业务还实现了6500万美元的税前营业收入，去年同期为5500万美元，产权保险的综合比率为94%，去年同期为94.4%。全年，产权保险业务实现1.4亿美元的税前营业收入，综合比率为97.6。我们保守的准备金计提做法导致前期准备金释放缓慢，但我们对增加准备金反应迅速。我们在专业保险和产权保险业务中继续实现有利的前期损失准备金发展，Frank将就此话题提供更多细节。因此，Frank，我现在将讨论转交给你，然后请你再转回到我这里。
我将讨论专业保险业务，然后转交给Carolyn，她将讨论产权保险业务，之后我们进行总结并开放问答环节。Frank，请讲。
谢谢Craig，大家下午好。今天上午，我们公布本季度净营业收入为1.85亿美元，去年同期为2.27亿美元。每股同比业绩为0.74美元，去年同期为0.90美元。从投资开始，本季度净投资收益增长7.9%，主要是由于债券组合收益率提高，在较小程度上是由于投资基数扩大。本季度收购的公司债券平均再投资率为4.6%，而到期债券的平均收益率约为4.2%。债券组合的账面总收益率为4.75%，去年年底为4.5%。
现在，考虑到过去几年采取的投资组合行动，这使我们能够加速提高债券组合收益率、我们的资本回报计划以及当前的利率环境。我们预计2026年净投资收益增长将放缓。现在转向损失准备金，专业保险和产权保险在本季度均确认了有利发展，导致合并损失率较去年的2.9个百分点相比，获得了2.4个百分点的收益。在专业保险的工人赔偿险中，本季度前期准备金发展略有不利，因为整个业务的强劲有利发展被与单一大额免赔额计划相关的前期准备金增加所抵消。
商业险、汽车险、一般责任险和财产险在本季度均有稳健的有利发展。全年，专业保险损失率从有利发展中获得2.9个百分点的收益，没有重大的不利发展需要报告。本季度末每股账面价值为24.21美元，包括定期和特别股息在内，全年增长22%，这主要是由于我们强劲的经营收益和更高的投资估值。本季度，我们宣布了近7亿美元的股息，并回购了价值5600万美元的股票。
这使得今年的总资本回报略超过10亿美元，目前我们当前的回购计划中仍有约8.5亿美元剩余。现在我将电话转回给Craig，由他讨论专业保险业务。
好的Frank，感谢你的总结。专业保险业务本季度净保费 written 增长6.1%，商业险、汽车险和一般责任险的费率有强劲增长。我们还拥有稳健的续保保留率、新业务承保以及新专业运营公司的保费增长。事实上，这些新公司在2025年贡献了超过3亿美元的净承保保费，并共同实现了正的营业收入。正如我在开场 remarks 中提到的，本季度专业保险业务的税前营业收入为1.78亿美元，全年为9亿美元，第四季度综合比率为97.3，全年为93.2。
本季度损失率为67.6%，其中包括2.2个百分点的有利前期损失准备金发展，而去年第四季度损失率为64.1%，其中包括2.4个百分点的有利发展。全年损失率为63.9%，包括2.9个百分点的有利发展。本季度费用率为29.7%，去年第四季度为27.7。全年费用率为29.3%，符合预期。我们对最近推出的专业运营公司以及技术现代化、数据和分析以及人工智能的持续投资确实对费用率造成了一些短期压力，但我们相信这些投资将提供显著的长期上行潜力。转向商业汽车险，本季度净承保保费增长6.4%，损失率为80%，去年第四季度为77.9%。
正如我们在新闻稿中指出的，我们将当前事故年损失率提高了3个百分点，这使得本季度全年增加了12个百分点。我应该说，这一行动与我们定期传达的信息一致，即我们保守地计提准备金，并且我们会迅速对观察到的损失趋势增加做出反应。商业汽车险的损失趋势现在比我们在2025年初观察到的要高一些。因此，正如新闻稿中指出的，第四季度商业汽车险的费率增长加速至16%。
这再次符合我们的理念，即损失趋势与费率增长相匹配。工人赔偿险本季度净承保保费下降6%，损失率为65.2，去年第四季度为35.5。2025年第四季度与2024年第四季度之间的主要差异在于前期有利发展率水平的显著差异。工人赔偿险的费率下降约3%，这也与我们观察到的损失趋势一致，其中严重程度保持非常稳定，损失频率继续下降。
因此，考虑到我们应用于费率的正工资趋势、相对稳定的严重程度趋势以及下降的损失频率趋势，我们认为即使费率有小幅下降，我们的费率仍然充足。我还想谈谈财产险，本季度净承保保费增长21%，使全年财产险承保额达到7.5亿美元。本季度财产险损失率为55%，其中包括一些有利的前期损失准备金发展。值得注意的是，我们的财产险承保业务多样化，通常在我们的新专业运营公司以ENS basis承保。
因此，我们预计专业保险业务在2026年将继续保持稳健的增长和盈利能力，这反映了我们新专业运营公司日益增长的贡献，也反映了我们在所有专业公司中对承保卓越的承诺，包括对定价纪律和周期管理的敏锐关注。同样值得注意的是，我们的专业保险组合现在比以往任何时候都更加多元化，这也有助于我们成功管理市场周期。现在我将电话转交给Carolyn，由她报告产权保险业务。
谢谢，Craig。产权保险业务本季度的保费和费用收入为7.89亿美元。这比去年第四季度增长了12%。第四季度是我们全年最强劲的季度，延续了我们全年报告的市场情况。商业领域活动强劲，住宅市场因持续的价格和一些可负担性挑战而表现疲软。尽管如此，我们直接产权业务的保费较去年同期增长了18%。我们的代理产生的保费增长了13%，在本季度占我们收入的77%，与去年第四季度一致。
本季度商业保费增加，占已赚保费的29%，去年第四季度为23%。全年，我们的商业保费占已赚保费的26%，2024年为22%。本季度投资收益也较2024年第四季度增长近12%，主要来自更高的投资收益率。本季度我们的综合比率改善至94%，去年第四季度为94.4%。在本季度，我们持续的费用管理努力和收入增长导致营业费用相对于保费和费用下降了1.2%。
我们的损失率上升至0.8%。尽管前期保单年度继续有利发展，但今年第四季度的有利发展金额低于2024年第四季度。本季度我们的税前营业收入为6600万美元，去年第四季度为5500万美元。本季度18%的增长使我们2025年全年税前收入达到1.4亿美元。随着我们进入2026年，我们业务的基石仍然是我们的产权代理。我们仍然专注于为我们的代理提供创新的技术解决方案，以保持运营上的竞争优势。
我们将继续我们的利润率扩张努力，以确保我们的结构有效地为我们的代理服务。我们将继续专注于提高效率，并在2026年在整个产权业务中实施Qualia运营平台，同时继续我们的举措，为我们在市场上看到的大型商业交易提供服务。谢谢，现在我将电话转回给Craig。
好的，Carolyn，谢谢。以上是我们的准备发言，现在我们将开放问答环节。我会回答你们的问题，或者请Frank或Carolyn来帮助我回答。
现在我们开始问答环节。要提问，请按电话键盘上的星号然后数字1。再次提醒，是星号1。第一个问题来自Raymond James的Gregory Peters。请讲。
下午好，祝大家新年快乐。
新年快乐，Greg。
我想从宏观层面开始。我知道过去你们曾讨论过你们认为专业保险业务在一年中目标综合比率应该是什么样的。在理解这些变动因素的背景下，你能否给我们提供一些关于预算进展的看法，以及你认为2026年综合比率目标可能是多少？
当然，Greg。是的。我们以专业保险业务93.2的综合比率结束这一年，感觉相当不错。我们希望随着时间的推移能做得更好一些。但我认为在PNC周期中，这感觉相当不错。关于明年，我们的计划是产生大致相同水平的综合比率。这取决于我们的20家运营公司，不同的运营公司情况不同。如果是长尾业务，可能会略高一些；如果是短尾业务，可能会更低。
因此，所有业务都有独特的计划，并根据这些计划设定目标。所以我想说，2026年我们期待一个非常稳定的年份。显然，市场上有关于定价压力的讨论，但我们将保持纪律。正如我在开场 comments 中提到的，我们敏锐地关注定价纪律、承保纪律。每家公司都关注综合比率而非收入。即使在我们的激励薪酬计划中，当业务出现定价过于激进的疲软领域时，我们会取消任何增长或保留目标，使薪酬严格基于综合比率。
所以对我们来说，一切都与底线有关，而这确实是由综合比率驱动的。
很好。我在专业保险业务方面还有两个问题，一个是回到，你知道，更多关于导致更高损失计提的背景，因为你说这还没有反映在已支付的索赔数据中。所以只是好奇你看到了什么，我确实认识到你对个案准备金和损失计提的方法。另一个问题是，Frank提到了一个大额免赔额计划的信用损失。也请提供一些背景。
当然，Greg，我来回答这两个问题。是的。我们在年初设定我们认为保守的损失计提。从那时起，我们每周都会研究个案准备金的情况以及已支付损失的情况。我们考虑这些因素，并看看这意味着什么趋势。我们仔细研究严重程度、频率，并得出总体趋势。因此，今年大部分时间我们在商业汽车险中看到的趋势。
我想在之前的电话会议中我们说过，趋势在低两位数，我们获得的费率增长至少与这些趋势相称。到年底时情况确实如此。虽然我们没有注意到已支付索赔有任何差异，但我们注意到个案准备金更高。正如我们所传达的，我们是保守的。如果我们看到个案准备金处于更高水平，我们会做出反应。我想几年前我们也做过同样的事情，当时趋势突然比我们在年初看到的要高一些。
因此，现在的趋势看起来不是低两位数，而是中两位数，因此事故年损失率增加3个百分点，我们宁愿保守一些，根据我们在个案准备金中看到的情况，而不是放松并依赖已支付损失。我只想指出，这不是我们遗漏的事情。为了给大家更多背景，损失趋势是变化的，它们是波动的。我们定期、每天、每周、每月、每季度跟踪它们，这始终是一个移动的目标。不可能立即知道今天或明天的损失趋势是什么。
没有人有水晶球。任何人能做的最好的事情就是根据当前观察做出预测。这正是我们所做的。我们根据我们所看到的情况做出预测。通常这是一个保守的预测，在这种情况下，是基于我们在年初个案准备金与年底前后个案准备金之间变动所看到的保守预测。再强调一点，当我说不可能精确且立即知道你的趋势会是什么时。
从首次通知损失到理算员能够确定最终个案准备金需要时间，在首次通知损失时，身体伤害的最终数量、伤害的严重程度、是否有律师代理，这些通常都不是立即知道的。这需要时间来显现。这就是为什么在你获得这类信息并且年份进展并反映在你的个案准备金中之前，不可能立即知道你的严重程度。
希望这能提供更多关于我们所看到的、我们如何反应的背景，并且这确实与我们向所有投资者和分析师传达的信息100%一致。当我们观察到更高的损失趋势时，我们立即通过调整损失率做出反应。正如你在第四季度看到的，正如我在 comments 中提到的，我们立即对费率做出反应，商业汽车险的费率增长在第四季度加速，现在高达16%，而我认为上一季度我们是14%。所以我们会继续这样做。
现在我来回答你的第二个问题，关于工人赔偿险有利发展中1750万美元的抵消，正如我们在新闻稿中所说，这来自一个大额免赔额计划，该计划的前期损失已经发展，在这种情况下存在信用风险敞口。因此，我们最终抵押品不足，在大额免赔额计划中，当这种情况发生时，这就落到了我们身上，因此我们必须自己计提准备金。这就是本季度发生的事情。你关注我们足够久，知道这类损失有些独特，在我们40-45年的历史中，相对于过去的经验，这对我们来说是一个相当大的数字。
99%的情况下，即使前期损失出现不利发展，我们也有足够的抵押品来处理。但在这个案例中，抵押品不足。
非常详细的回答，非常感谢。注意到其他人可能要提问。所以我最后问一下，Caroline，你能否对2026年产权业务的前景给出你的预测。我觉得你的预测可能和其他人一样好。所以只是好奇你的看法。
当然。根据我们从相关报告机构获得的所有研究，商业领域预计将比今年有15-20%的改善，今年对商业领域来说是非常好的一年。但是，他们预计明年住宅市场将有个位数增长，低于10%。所以根据不同机构的预测，增长在3-7%之间。所以我认为这将是像今年一样的另一年，会有一些改善，特别是如果商业领域真的像预期那样改善的话。所以我们期待2026年。
当你说明年时，你和Craig，我假设你们指的是2026年。
是的，我指的是2026年。
对，没错。
好的。非常好。
是的。我们现在还处于2025年第四季度和全年的模式中。
是的，我想是这样。但还是感谢回答。
谢谢。
再次提醒，要提问，请按电话键盘上的星号1。下一个问题来自Piper Sandler的Paul Newsom。请讲。
下午好。感谢召开此次电话会议。也许只是跟进个案准备金的问题，如果我错过了什么，我道歉，因为我自己接入电话时遇到了一些技术问题。个案准备金的增加，在个案准备金中是否有任何地理或模式上的突出表现，或者除了纯粹的整体损失趋势之外，能给我们一些暗示内在情况的线索吗？
是的，Paul，这是个很好的问题，我们已经进行了详细研究。我不能说我们在地理上发现了任何问题，但有几件事我们确实知道，那就是相对于我们发生的事故数量，提出人身伤害索赔的人数更多，有人身伤害索赔且有律师代理的比例更高，最终进入诉讼的索赔比例也更高。所以，这有点个人观点，我们的观点是，诉讼系统滥用是这些增长的原因。
这包括原告律师广告的持续扩散，他们试图诋毁保险公司。你只需打开电视或开车在州际公路上行驶，就能看到广告牌。令人惊讶的是，电视上、广告牌上的广告数量持续增加。对我们来说，很明显原告律师已经得出结论，这些投资有回报。所以我认为，有一些我们参与的良好行业协会的行业研究，他们也得出了同样的结论。
这些就是我们的观察结果。再次强调，如果你发生事故并提出财产损失索赔。我们分别跟踪人身伤害和第三方财产损失。第三方财产损失频率没有上升，但人身伤害频率在上升。那么，除了更多人愿意提出人身伤害索赔之外，还能是什么原因呢？所以，再次回到这个问题，我们能得出的唯一结论是，这种诉讼系统滥用和律师广告的扩散继续抬头，我们将不得不看看它的发展方向。
但这就是我们将很大一部分归因于的原因。
趋势有什么不同吗？比如我知道你提到了长途卡车运输。在你商业汽车险的其他部分，趋势有什么不同吗？显然卡车运输是你的主要业务，但我认为你也做其他业务。是否在所有与商业汽车险相关的业务中都一致？
另一个很好的问题，因为在我们所有20家公司中，长途卡车运输公司是我们数据和分析最复杂的领域。我们以非常强大和复杂的方式对数据和分析进行细分，这有助于我们将费率定位到那些损失倾向较高的客户。因此，部分原因也是风险选择。它帮助我们进行风险选择，能够不广泛地统一费率，而是将费率定位到需要更高费率的被保险人，然后不断完善我们的风险选择，以便我们选择我们认为最好的风险，并对我们认为风险过高的业务收取高额费用或根本不提供报价。
关于条款和条件，在我们的其他业务中，条款和条件是关键，对专业业务至关重要，但在长途卡车运输中，商业汽车险的条款和条件没有太多可以做的。所以我不会说我们在条款和条件方面做了很多。但是，我们会对费率做出反应。我们确保我们的整体组合费率增长反映我们观察到的趋势。当我回答Greg的问题时，我解释说，了解趋势不是即时的，但我们采用保守的方法。
我们假设如果趋势在上升，我们可以假设它将保持在这个水平或继续上升。除非有明确的证据表明趋势在下降，否则我们不会下调费率。我们会上调费率，在一个季度内上调两三百个基点，并且我们将继续保持这种势头。假设我们的目标是领先于趋势，我们将继续这样做。我还想指出，这对2026年意味着什么，因为我们这样做，我们对2026年的预期与我们现在对损失率的看法没有不同。
我们假设我们将跟上趋势。你可能还记得几年前，我们在2023年底有类似的观察，我们在2023年第四季度提高了事故年损失计提。如果你看一下那一年的情况，你可以查看财务补充文件，2023年之后的情况保持稳定，2024年和2025年的损失率分别为72%和71.5%。所以我们预计这里也会发生同样的情况。再次强调，我们没有改变对2026年的看法。
很好。非常感谢你的坦诚见解。非常感谢。
谢谢，Paul。
下一个问题是Raymond James的Gregory Peters的跟进问题。请讲。
嘿，我想最后谈谈公司的资本状况。你的特别股息和定期股息记录非常有趣。考虑到1月份已经支付的2.50美元股息，我很好奇你如何看待公司目前的资本状况，以及我们应该关注哪些指标来确定是否仍有过剩资本等。
当然，Greg，我很乐意回答这个问题。我们常规规划周期的一部分是在2月份的董事会会议上提交2026年的计划，其中包括对我们资本状况和预计资本状况的全面分析。我们仍然认为我们有充足的资本，因此我们认为这将使我们能够再次向董事会建议定期股息增加，增幅与过去几年大致一致。同时，我们的股票回购计划中仍有8.5亿美元剩余。
我们会利用这部分资金，特别是当有机会时。我们一直说，我们喜欢在工具箱中同时拥有股票回购工具以及特别股息和定期股息工具。在我们认为有买入机会时，我们会说我们会抓住机会。当市场反应过度或反应过度时，这给了我们回购更多股票的机会。所以我们有8.5亿美元。我们相信，如果有机会，我们可以在全年将大部分资金用于良好的用途，我们会这样做。
然后随着一年的推进，再次审视我们的资本状况，以及我们在股票回购方面的进展。如果像去年年底12月那样，我们认为年底资本过剩，我们会通过特别股息进行调整。
好的，明白了。谢谢让我提跟进问题。
谢谢。
问答环节到此结束。我将电话交回管理层进行总结发言。
好的，谢谢。感谢大家的提问和参与。感谢有机会分享我们的准备发言以及收益发布，并总结2025年。这又是非常好的、稳健的一年，我们认为我们为2026年做好了准备。我们意识到市场状况存在疑问，但我们将专注于底线和盈利能力，继续我们的承保卓越计划和定价纪律，并继续实现增长，特别是随着我们的新专业运营公司产生越来越多的保费。我们对2026年的发展方向感到非常满意。
感谢大家的关注和参与，我们下个季度再和大家通话。谢谢。
今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。现在可以挂断电话了。