身份不明的发言人
Liam Wilson（首席运营官）
Jonathan Mir（首席财务官）
身份不明的参会者
欢迎参加Bitfarms的演示。在开始之前，我想提醒大家，我们将提及可能与实际结果存在差异的前瞻性陈述。我们还会参考非国际财务报告准则（IFRS）计量标准。如果您想了解这两者的定义，请务必查看我们网站上的MDNA。此外，除非另有说明，所有财务数据均以美元为单位。好了。没问题。Liam。
好的，谢谢。各位，这样可以吗？可以吗？好的，显然是可以的。好的，欢迎大家。我是Liam Wilson，BitFarms的首席运营官。今天，我将介绍我们的投资理念、价值主张和主要发展情况，包括能源组合的最新动态和特定站点的进展，所有这些都为BitFarms带来了竞争优势。为了利用高性能计算（HPC）和人工智能（AI）基础设施的激增需求，我想在今天的电话会议开始时概述我们的市场理念，我们认为这一理念使我们在向HPC和AI转型的过程中与同行有所不同。那就是，基础设施不是泡沫。
自从现代计算发明以来，计算供应呈指数级增长。随着计算的增长，为其提供动力的数据中心行业也在增长。这是一个具有20多年指数增长轨迹的趋势，背后的年化增长率为8.8%。这不是泡沫。这反映了一种在人工智能出现之前就没有放缓迹象的新范式。现在，随着人工智能改写人类与计算机交互的规则，对数据中心容量的需求正在加速。但对计算和基础设施的需求已陷入僵局。
电力需求的指数级增长已无法以市场所需的速度得到满足。因此，数据中心基础设施的租赁费率在过去20年中平均增长率为3%，而自2022年以来平均增长率已达到12%。我们预计这一趋势将持续，转到第4张幻灯片。基础设施是瓶颈，因为制造商不断推出更高效的芯片并每年增加产量，这一趋势继续加速。明年，仅英伟达预计就将出货10至15吉瓦的GPU。
这还不包括AMD、英特尔、高通等也在生产自己硬件的公司，预计到2030年将生产超过100吉瓦的芯片。虽然计算芯片的供应继续增加，但数据中心基础设施的增长速度要慢得多。在HPC和AI领域，持续增长的真正瓶颈不是硅片或资本，而是未来几年的电力和基础设施。正在生产的芯片数量与可用于插入和运行这些芯片的兆瓦数和机架数量之间的差距将继续扩大。
我们坚信，随着这种动态的持续发展，价值和经济效益将继续向拥有能源和数据中心基础设施的公司倾斜。我们通过行业内已宣布的合同看到了这一点在市场中的体现。随着我们沿着幻灯片上显示的曲线进一步前进，这些费率继续呈上升趋势。过去几个月的大多数合同价格接近每月每千瓦150美元。随着时间的推移，这一趋势预计将持续，分析师预测到2030年数据中心将出现近45吉瓦的电力严重短缺。
就在最近，微软首席执行官证实了这一短缺，他公开表示他们有无法部署的GPU。我们认为，随着时间的推移，那些已经并将继续在计算领域投入数十亿美元的公司将越来越有经济动力支付不断上涨的价格，以便更快、更确定地部署其计算能力。他们每推迟部署一天，就损失一天的收入。他们的客户会直接转向竞争对手。我们的投资理念清晰，并得到数十年数据的支持。我们的信心很高，得到了持续的入境需求的支持。
我们不想通过过早签订租约来限制我们的上行空间。相反，Bitfarms计划通过以下三项战略行动来优化并实现更高的租赁费率和利润率。第一，优先发展基础设施。首先，通过最大限度地缩短签订租约与为客户产生收入之间的时间，我们将最大限度地减少否则会应用于租赁费率并锁定在多年合同中的折扣。第二，利用数据中心基础设施供应与数据中心需求之间不断扩大的差距，在多年协议下锁定更高的费率和更大的利润率。第三，当行业专注于英伟达GB200和GB300时，Bitfarms计划超越英伟达的Blackwell架构，并在为英伟达下一代Vera Rubin GPU开发基础设施方面引领行业，覆盖我们2026和2027年开发组合的99%。
由于Vera Rubin GPU预计将于2026年第四季度开始出货，且支持它们的基础设施要求与为Blackwell GPU设计的设施基本不兼容，我们认为Vera Rubin基础设施在2027年将需求最大、供应最短，并将获得显著更高的经济效益。转到第5张幻灯片，我们能够采取这种方法，因为我们拥有稳健的资产负债表来为开发提供资金，并且知道我们所拥有资产的价值。我们在每个运营地区都拥有最大的电力组合，这些地区都不在德克萨斯州，且都是现有或新兴的数据中心枢纽。
由于我们的站点有持续的入境需求，我们对我们独特的能源组合的价值、对我们电力的需求以及我们开发下一代HPC和AI基础设施的能力充满信心。我们认为并非所有兆瓦都是平等的。我们的兆瓦战略性地位于高价值区域，这些区域需要多年的等待才能获得我们已获得的电力。今天，我们的园区靠近主要都市区和现有数据中心集群，能够充分接入主要光纤干线和海底光纤电缆，并且气候温和。虽然德克萨斯州无疑是一个伟大的能源市场，也可以说是美国最容易增长和开发兆瓦的市场，但当然也存在权衡。
短期开发效率的权衡是长期运营效率的低下。众所周知，除了电力之外，数据中心的主要挑战是冷却，随着每一代新硬件的能源密度不断增加，冷却正成为一个越来越难以解决的问题。在像德克萨斯州这样炎热干旱的气候中建设和运营数据中心，与在宾夕法尼亚州、华盛顿州和魁北克省等较凉爽的北部气候相比，意味着更多的冷却资本支出（capex）和运营支出（opex）。这不是意见，这只是数学和工程问题。如果我们在德克萨斯州用相同的设计、设备和材料建造与Panther Creek完全相同的数据中心，其电源使用效率（PU）约为1.4至1.5，而在宾夕法尼亚州、魁北克省或华盛顿州则约为1.2至1.3。
这意味着对于我们转换的每一兆瓦，更多的电子将用于计算——这是客户的创收活动，而不是通过冷却来支持创收。简而言之，我们的兆瓦在需求更高的地区更难获得，为客户创造更多价值，每兆瓦的价值更高。在宾夕法尼亚州，我们具有战略远见，在2024年HPC/AI需求在该州真正显现之前，就收购了我们的三个园区并提交了能源申请。这使我们在Panther Creek和Sharon获得了安全的电力，并在魁北克的Scrubgrass拥有非常先进的电力申请，处于队列前列。
新的电力分配几乎不可能获得，该省在去年拒绝了众多数据中心申请。Bitfarms拥有170兆瓦的运营电力，是北美数据中心中电价最低的之一，且100%为可再生能源。这些兆瓦目前100%用于比特币挖矿，上个月我们确认将能够将比特币挖矿兆瓦转换为HPC和AI使用。这意味着我们的魁北克组合代表了一个独特的战略机会，可以将该省的数据中心总兆瓦数从目前的约700兆瓦增加25%，同时实现两个国家和省级战略目标——减少比特币挖矿兆瓦，同时增加HPC和AI基础设施以及数据主权。在华盛顿州，我们在西海岸最大的数据中心集群拥有18兆瓦的安全电力，是美国数据中心电价最低的地区，同样100%为可再生能源。
正因为如此，该地区的电力等待名单长达10年。每个人都希望在这里扩张，但除了像我们这样的安全兆瓦外，几乎不可能实现。这意味着尽管华盛顿州的规模相对较小，但该地区的站点受到企业和超大规模企业的高度需求。转到第6张幻灯片，现在，我们将逐一介绍我们的站点，并讨论每个站点的主要发展情况。正如我们所提到的，华盛顿州的新电力等待时间为10年，且是美国数据中心电价最低的地区。
我们正在积极寻求与超大规模企业和企业的 colocaton（托管）合作，我们可以利用前面讨论的长期等待时间。虽然我们的重点是在我们的大部分组合中开发下一代Vera Rubin基础设施，但我们认为有一些令人信服的理由在Moses Lake保留云作为潜在的货币化战略选择。具体而言，第一，GPU即服务将使我们能够为自己捕捉美国数据中心最低成本电力的好处，并为云业务产生我们预期的高于市场的利润率和回报。
第二，相对较小的规模使得该站点的云业务更容易执行和融资。我们今天有足够的流动性来充分资助这个站点和战略，并且正在与领先的GPU制造商就GPU采购和融资进行积极讨论，我们相信可以以非常有吸引力的条款达成。GPU融资可以显著降低资本支出要求并提高预期回报。第三，我们期望通过展示我们在整个堆栈中的执行能力，我们也将能够更好地了解客户需求，提供更优质的服务，并在我们的其他设施谈判更好的租约。
最后但同样重要的是，尽管仅占我们总开发组合的不到1%，我们相信仅将Moses Lake站点转换为GPU即服务每年就能产生比我们比特币挖矿曾经产生的更多的净运营收入，为公司提供强大的现金流基础，用于为运营支出、一般及行政费用（G&A）、债务服务提供资金，并在我们逐步缩减比特币挖矿业务时为资本支出做出贡献。我现在将更详细地介绍我们其余的站点，从Panther Creek开始。Panther Creek是我们在宾夕法尼亚州东部的旗舰HPC/AI园区。
正如我们之前讨论的，我们通过PPL获得了350兆瓦的安全电力。该电力合同规定，2026年底交付50兆瓦，2027年底交付300兆瓦。该站点有足够的面积开发全部350兆瓦，并有扩展能力。此外，我们在麦格理的项目融资工具中还有2亿美元剩余，用于为项目第一阶段以及第二阶段的长期前置费用提供资金。还有扩展的可能性。最近有一些发展使我们能够看到超越现有350兆瓦安全电力容量的扩展前景。
我们已收到积极指示，将我们现有的60兆瓦（我们现有的ISA）转换为60兆瓦的 firm ESA，将电力扩展至总计410兆瓦，并在最近的负载研究中，将电力容量扩展至超过500兆瓦的总容量。请转到第8张幻灯片。接下来是Charon，我们通过与FirstEnergy和PJM的ESA获得了110兆瓦的电力，正在开发中。我们目前在该站点运营30兆瓦的比特币挖矿，但已开始开发额外的80兆瓦变电站，使HPC和AI使用的总可用电力达到110兆瓦。
我们预计到2026年底，110兆瓦的变电站将全面投入使用。与Panther Creek类似，我们将致力于为Vera Rubin GPU开发该园区，目标是在2027年上半年完成站点建设并实现全部110兆瓦总容量的收入。转到第9张幻灯片，在魁北克省，我们在多个比特币挖矿站点拥有170兆瓦的低成本水电，几乎所有站点都在蒙特利尔90分钟车程范围内。对于遵循所谓“区域园区战略”的超大规模企业来说，这是一个极具吸引力的机会。这是亚马逊开创的模式，通过直接光纤基础设施将小型站点直接连接起来，以将站点之间的延迟降低到2毫秒以下，使许多小型站点能够连接在一起，发挥一个大型站点的作用。
正如我所提到的，在该省有机增长几乎是不可能的，10月我们确认了能够与该地区的监管机构和公用事业公司将我们的比特币挖矿基础设施转换为HPC和AI。随着这条道路的明确，我们正在加速我们的计划。在魁北克省，我们将把开发努力集中在舍布鲁克市，我们在那里拥有96兆瓦的电力、强大的光纤连接、强大且成熟的当地劳动力，以及当地能源公用事业和市政府的充分支持。我们将把为华盛顿站点完成的一些标准化工程和设计计划应用于舍布鲁克，以便将这些设施从比特币挖矿转换为适应VEO Rubin GPU的下一代HPC和AI基础设施。
与华盛顿州类似，魁北克省气候凉爽，拥有北美数据中心最低的能源成本之一。由于蒙特利尔对GPU云的强劲未满足需求，舍布鲁克在2027年也代表了通过VR200扩展云业务的潜在机会，我们将在制定舍布鲁克的工程和开发计划时评估这一战略。该省内剩余的74兆瓦比特币挖矿电力计划用于2028年的潜在扩展，我们期待在2026年提供魁北克省更详细的计划。转到第10张幻灯片，最后但同样重要的是，我们在宾夕法尼亚州有Scrubgrass园区。
它位于该州西部，距离宾夕法尼亚州的Sharon约30分钟车程。除了我刚才提到的新Panther Creek第三阶段和第四阶段外，这是我们投资组合中唯一不是100%完全安全的电力。但这对Bitfarms来说是一个非常、非常令人兴奋的开发机会。我们认为，这是德克萨斯州以外，公共矿商转换为HPC和AI的唯一拥有超过1吉瓦潜在容量的园区。虽然我们在为这个GIGA园区开发电力方面取得了很大进展，但仍有不少步骤需要采取以合同方式确保电力，这分为两个方面。
首先，我们已经与FirstEnergy完成了三项概念性负载研究，从250兆瓦开始，然后是500兆瓦，然后是750兆瓦。这正在转向与FirstEnergy进行所谓的详细负载研究，最终将转换为ESA中的firm service。其次，我们在评估现场增加额外发电容量的潜力方面取得了实质性进展。这可以通过从我们的园区到美国第二大天然气管道——田纳西天然气管道建设一条3至4英里的管道来实现，我们已确认该管道可以供应高达550兆瓦的天然气，从而增加我们现场的发电容量。
虽然我们仍处于评估如何扩大发电容量的早期阶段，随着进展我们将提供更多细节。综合来看，这两个方面可能提供1.3吉瓦的总容量。此外，该地区有非常好的光纤基础设施，附近有超过8个光纤基础设施网络，并且靠近匹兹堡和克利夫兰以及该州各地开始涌现的其他数据中心。我们预计在Scrubgrass实现这种规模的额外电力的最早时间是2028年左右。
尽管这对我们来说是一个较长的前置时间园区，但我们相信HPC和AI基础设施的电力和需求预测、我们GIGA园区的时间安排将与这个周期、我们的投资理念以及我们持续的其他发展计划很好地契合。转到第11张幻灯片，总结一下，我们相信我们在2026和2027年执行我们的投资理念并最大化长期股东价值方面处于非常有利的位置。第一，我们拥有非常独特的能源资产组合，我们旨在将其完全转换为HPC和AI基础设施。
第二，我们正在探索将华盛顿站点转换为HPC和AI工作负载，并在为英伟达Vera Ruben GPU开发下一代数据中心方面引领行业。第三，我们正在积极评估华盛顿站点的潜在云货币化战略，我们相信这将是现金流的重要驱动力，并可能超过我们比特币挖矿产生的任何现金流。第四，我们有充足的资金进行当前计划的投资，拥有超过10亿美元的财务灵活性，包括现金、比特币以及我们与麦格理的Panther Creek项目融资工具，所有这些都将为资本支出提供资金，因为我们继续从比特币挖矿业务产生强劲的自由现金流，为运营支出、一般及行政费用、债务服务提供资金，并为资本支出做出贡献，没有计划的小型资本支出。
最后，我们继续执行我们的美国转型。随着最近出售PASO pay设施，标志着我们完全退出拉丁美洲，我们2024、2025年的业绩转换为美国公认会计原则（US GAAP），以及在纽约市设立办事处，并致力于在2026年实现美国重新注册，我们相信这将显著提高我们的指数纳入度，并显著改善我们股东结构中的机构组成。现在，我很荣幸将演示交给我们的首席财务官Jonathan Mer。
你能向前翻一页吗？所以我会站着。所以我是。好的。因此，出于必要，这本质上是我们的第三季度演示。我会很快讲完，这样我们就可以进行问答环节，这会更有趣。但第三季度，我们进行了转换，筹集了5.9亿美元的收益。定价真的非常好。我们。我们受益于出色的执行。我们在Panther Creek的项目开发融资工具中还有2亿美元剩余，我们从比特币业务每月产生约800万美元，而比特币业务，如果你把比特币看作一家公司，假设仅在北美运营，大约有200名员工，其中约50人可以称为公司员工。
因此，每月800万美元支付所有这些人的工资。然后它正在创造资金来资助所需的投资。关键是，我们现在有7.5亿美元的未抵押流动性和麦格理融资工具中可用的2亿美元。这很重要，因为如果我们是资本的良好管理者，它使我们能够推动华盛顿、Sharon和Panther Creek进入ntp（开工通知）。当然，无论哪个项目先完成，都会为我们打开建设融资的借贷能力。这让我们能够循环使用股权，以便为最后上线的项目提供资金。
所以我们现在有资产负债表，我们认为拥有强大的资产负债表对客户和股东都是有利的。我们知道我们可以在没有外部资本的情况下，直接从我们的资产负债表为前三个项目的开发提供资金。是Flickr还是他在帮我们操作？所以。所以这是。你可以向前翻。翻页。我不想和大家一起看所有这些。我想就这样。就这样。好的，让我们进行真正的对话。所以。我来到Bitfarms专注于三件事。资本配置、资本形成（筹集资金），然后是资本结构。确保我们拥有最大化股权回报而不会造成过度杠杆风险的资本结构。同样，公司除了站点之外的优势之一是我们现在拥有能够继续通过开工通知（ntp）进行开发的资产负债表。当你可以动土并且你所有的批准和许可在三个站点都可用的那一天，我确定在所有三个站点达到ntp之前我们会筹集资金。
但作为开发商，这是一个非常舒适的位置。一般来说，我们预计华盛顿、Sharon和Panther Creek将在2026年下半年某个时候达到ntp。因此，这将是我们经济上的重要催化剂。一旦我们达到ntp，你就可以以最佳条件谈判租约，然后根据该租约进行融资。这些项目将在2027年底产生收入。但一旦你有了签署的租约，基本上它就是股票中该资产价值的净现值（NPV）。然后我们将继续开发Scrubgrass，并在机会出现时开发其他站点，如果它们至少与我们在同一市场的现有站点一样好的话。
所以我们不会进入新市场。我们不会处理，你知道，质量一般的站点。我们会，但如果我们认为有机会以少量流动性找到良好资产，我们会积极行动。关于我们计划如何为业务融资，债务和股权。开始时，能源基础设施融资相当传统，你基本上在资产层面使用项目融资来建造资产，并借入约60%至65%的贷款价值比（LTV）。所以这是在每个单独的隔离单元楼下，当你准备好进行时，你开始借入一些适度的开发资本。
这在银行市场是可用的。这让我们能够为下一个项目循环使用股权。那很好。然后一旦你带着签署的租约达到ntp，你就进入建设资本，这样你就不必在每个项目中都用自己的资产负债表来做这件事，就这么说。然后我们可以在上市公司层面借入一些债务，比如银行贷款之类的。让我们运行70%左右的债务与资本比率。我们会随着进展找出正确的数字。但对于拥有15年合同的基础设施公司来说，这是相当传统的，而不是拥有持久的垄断或30年合同。
所以下一个问题是，我们从哪里获得股权？对吧？所以如果我在一个项目上花费10亿美元，数学上肯定我们需要3.33亿美元的股权。所以这要么来自我们的资产负债表，来自在项目楼下出售少数股权，向基础设施基金出售项目30%的股权，要么来自控股公司的普通股。使用一些温和的自动柜员机（ATM）发行，我可以向你保证，这现在对我们来说完全没有吸引力。我们可能会在那里进行一些转换。
我碰巧认为转换只是死路一条。所以，你知道，我不会在这方面推得太远。但需要明确的是，你知道，人们需要，我想确保我们对投资者透明，让他们了解每个项目需要多少股权。我们将寻找减少这一数额的方法。只要我们对偿还能力感到满意，我们可以杠杆化的程度越高，股权回报就越高。你知道，也许我们决定70%可以是75%或更高一点。
但从根本上说，因财务杠杆而产生风险并不是我们的投资者会为此付费的。投资者将为我们成为基础设施资产的良好所有者和运营商并提供基础设施般的回报而付费。然后，如果我们能够在这个巨大的管道之外继续发展，也许他们也会为一些增长付费。但我们首先有很多增长需要融资。所以这就是基本的融资策略。我提到了股权问题，只是为了在我们开始出售股权时没有人对我大喊大叫，因为我告诉过每个人我们会这样做。
但顺便说一下，对于任何基础设施投资者来说，这应该是显而易见的。这就像如果你拥有一家基础设施公司，这是一个好迹象，因为这意味着你在增长。你知道，我们真正考虑的三个风险。你知道，开发商失败的三种方式是什么？第一，在开发过程中，在达到ntp之前耗尽资金。所以你真的必须小心你的资本，并在过度杠杆化之前循环使用它。达到无法通过业务其他部分的变化或只是意外来管理的地步，这会摧毁很多开发商。
第三，是投机性建设，投机性建设是开发商领域最大的罪过。这不是我们业务计划的一部分。从定义上讲，你是在投机性开发，但你不会开始在投机上花费真正的钱。这很好，因为一旦你有了租约，你需要的所有融资都可以为你所用。所以就这样。快速的财务概述，然后转到问答环节。
当然。是的，先生。
非常感谢你们的到来。你能谈谈你们在将站点商业化、与租户、HPC潜在租户交谈方面处于什么阶段吗？在你们转型后是否收到了入境咨询？显然，你们在决定进行这一转型方面做了很多工作。但是对于这些站点中的每一个，你能谈谈兴趣水平，你们是否在与NeoCloud、IB hypers等交谈吗？
我们现在的情况是，首先，感谢你的问题。我认为我们在过去三个月收到的入境咨询肯定是我们没有预料到的，特别是关于Sharon设施和Moses Lake。Moses Lake是这个18兆瓦的设施，人们对此嗤之以鼻，你知道，坦率地说，我们内部也有这种想法。但现实是，这18兆瓦位于西海岸版的“数据中心 alley”。那里的许多超大规模企业似乎对华盛顿州我们的设施作为额外电力非常感兴趣。
18兆瓦他们可以接手。他们为什么不呢？所以我们在那里看到了一些入境咨询。同样，我可以说Sharon也是如此。Sharon最初是110兆瓦。最初有人告诉我们，任何超大规模企业都不会考虑Charon。现在Sharon在市场上似乎非常有吸引力。Sharon和华盛顿以外的设施目前还没有达到我认为我们可以积极营销这些设施的阶段。我们需要更接近Jonathan所说的ntp（开工通知）。一旦我们更接近那个ntp日期，我认为周转会很快。
但我想说的是，目前，当然Sharon，当然华盛顿，魁北克对我们一些正在寻找电力的加拿大同行越来越有吸引力，PC（Panther Creek）随着它的临近，Panther Creek也开始升温。
只是为了补充Liam的评论。所以我们对收到的入境咨询的性质和数量感到鼓舞。实际上，在准备好推进ntp项目之前，人们不会想要进入租约谈判，因为客户会因为实际能够开始动土的执行风险而大幅折扣你的价格。所以问题变成了你想在准备就绪和准备通电之间的阶段深入到什么程度？如果资本不是问题，签署租约的最佳时间是越接近通电日期，定价越高。
这就像。因为当时市场上的任何人都会选择明天可以交付的项目，而不是18个月后可以交付的项目。所以我们需要做的是平衡最大化租约价值。我们的理念是，由于需求，它会随着时间的推移而增加。随着你接近实际完工日期，每个站点的租约价值都会增加，这需要与第一，我们的资产负债表相平衡。因为你只能用自己的资产负债表构建到一定程度，因为在有租约之前，全面建设的融资不可用，第二，我们的股东期望。
股东希望看到我们通过良好的客户推动事情进展和发展。所以这是我们将花费大量时间的事情，不断评估我们在租约定价与资产负债表和股东期望以及其他因素之间的位置。我们不会让完美妨碍好的结果。但我们认为我们可以做到。我们认为耐心会让我们做得很好。如果你看一下，我们认为耐心会让我们做得很好，并帮助我们最大化租约的价值。这就是我们如此重视资产负债表的原因之一，因为我们没有压力过早营销租约。
你知道，一般预期是华盛顿、Sharon和Panther Creek都应该在26年底前达到ntp（开工通知），这意味着你当然可以在接近那个日期的时候开始营销。然后问题是你如何看待，你在哪里看到最大的价值。
谢谢。
你提到更倾向于Rubens。与一些同行正在做的相比，专门为其建设站点是否会有很大的资本支出差异，他们的基准是900万至1100万美元。
900万至1100万听起来很乐观。我会说。我没见过900万到1100万。我们的预算不是900万到1100万。我们离这个数字不远。但是，如果你的问题是它的成本会超过900万到1100万吗？
你说的是托管。不是GPU。
是的，是的，是的。但只是略有超过。
是的。所以是的，我们不会，我们不会承销900万至1100万。我们也不会引导投资者这样做。如果可以，我们会的。我们现在不会这样做。所以有趣的是，我认为这回答了你的问题，是英伟达。英伟达创建新芯片架构的原因是，增加的计算价值超过了与上一代芯片相比的增量成本。所以在HPC市场，一美元的计算，你知道，计算就是计算，它是纯粹的商品，边际成本最低的人会首先出售所有容量，然后是下一个参与者，下一个参与者看起来像ISO中的一代堆栈。
因此，生产力在某种程度上是边际成本的倒数。也就是说，随着英伟达芯片的每一代更新，你可以在特定站点产生更多收入，而且从定义上讲，该芯片将产生更多收益和增加的收入，超过购买新芯片和构建它的成本增加。因为如果不是这样，英伟达就不会有任何客户。
也许最后一个问题。你如何看待GPU即服务与托管的战略对比？
如果一个人专注于维持强大的资产负债表，这让你能够很好地看到完成像我们这样的投资组合的开发，这是非常有价值的。我认为，将大量流动性投资于芯片的门槛必须非常非常高，即使你可以融资，芯片的寿命也是有限的。我认为在任何情况下，我们都将是一家基础设施公司，仅此而已。所以问题是我们有选择在华盛顿做一些不同的事情，但那只是我们投资组合的1%。
所以我们开始考虑这需要多少流动性，可用的融资。感觉就像，你知道，我会说华盛顿更有可能成为标准的托管HPC数据中心。该地区有很多其他数据中心。他们迅速抢占了增量兆瓦。但我们保留选择权。我们可能会发现经济情况并说，你知道吗，这样做实际上是有意义的。但对我们来说，这一切都取决于我们是否在创造股东价值。对吧？所以如果你从事GPU即服务，预期的回报，从定义上讲，你的资本成本必须更高。
对吧？这是一个风险更高的业务。所以，如果你进入那个位置，你是否真的获得了与更高风险相称的回报？所以我们是，除非对股东有利，否则我们不会做事情。也就是说，我们股权的使用，我们股权的回报将始终旨在优于我们的股权成本。对吧？这是秘密价值。
还有其他问题吗？是的，先生。
在审视现有投资组合的过程中，你们是否已经开始寻找其他站点，这个过程进展如何，以及你们内部如何评估能够为所有工厂持续提供额外电力的来源？
我们有。Jonathan手下有一个非常强大的企业发展团队。我认为这个企业发展团队在Bid Farms工作了过去三四年。即使在收购Stronghold期间，他们也没有放慢脚步。在那个时期，他们可能比在BidFarms整个职业生涯中查看的站点还要多。这种情况并没有放缓。我们只需要找到完全适合我们的东西。我们有一个非常甜蜜的点。我们喜欢我们的设施位于美国和加拿大的东海岸。
我们认为这非常有利。这些站点不会时常出现。你知道，我们可以去德克萨斯州，获得2吉瓦的承诺容量。我们明天就可以做到。但对我们来说，在宾夕法尼亚州或俄亥俄州，PJM，我们喜欢看到我们的设施的地方，这有点复杂，但团队每天都在寻找机会。是的。
你看到其他人在这个市场寻找吗？因为根据你的观点，这是。我相信其他人也在寻找，但现在德克萨斯州似乎有很多活动。所以我似乎是在别的地方第一个提出这个观点，还是我正确评估了可能的情况？
我会让。Jonathan，你得。
是的，我来回答。所以我们。我们不断收到关于这里的土地的询问。我们希望积极进取，并为股东赚取出色的回报。如果有人给我们一个位于我们期望位置的站点，最简单的是宾夕法尼亚州，其质量至少与我们现有站点一样好，也就是说，从拥有到上线的时间至少与我们的一样好，我们会分配一些资金，可能是我们流动性的5%，也许10%，到那个站点，因为为什么不呢。我们不会在真正的投机性土地或其他企业上花费更多。
我总是觉得这个行业如此有趣的是，人们，你知道，好吧，你有三个站点，那是100亿美元的资本支出。你接下来要做什么？100亿美元。你可以建造一个完整的液化天然气出口终端。2020年美国最大的单一项目，这不是黑暗时代，是50亿美元。这个领域需要花费的资本数额令人震惊。所以，我，你知道，100亿美元管道的随意性，你知道，好吧，你今天为我做了什么？我觉得很有趣。
你知道，这就像，看，这是市场预期。但我认为人们应该。我认为这是一个风险问题，在这个领域没有被参与者充分讨论。你承担一个100亿美元或200亿美元的项目，这是美国有史以来最大的项目，除了佐治亚州的Vogel核电站。你花200亿美元建造一个完整的芯片工厂，有人正在尝试建造这些。因此，在这种规模的资本支出下，如何按时按预算交付项目将有一些痛苦的教训。
我们打算尽可能多地学习，并在每个阶段认真考虑风险缓解措施。
谢谢。
不客气。各位，我们实际上必须走了，我们还有另一个会议。有人有最后一个问题吗？没有？好的，非常感谢你们的时间。
谢谢。我们非常感谢。