Ato Garrett（投资者关系）
Adena T. Friedman（董事长兼首席执行官）
Sarah Youngwood（执行副总裁、首席财务官）
Patrick Moley（Piper Sandler）
Jeff Schmitt（William Blair）
Michael Cho（摩根大通）
Daniel Fannon（Jefferies）
Eli Abboud（美国银行）
Simon Clinch（Rothschild & Co Redburn）
Brian Bedell（德意志银行）
Alex Kramm（瑞银）
Michael Cyprys（摩根士丹利）
Alexander Blostein（高盛）
Ashish Sabadra（加拿大皇家银行资本市场）
Owen Lau（Clear Street）
Benjamin Budish（巴克莱）
各位下午好，感谢您的等待。欢迎参加纳斯达克2025年第四季度业绩电话会议。此时所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述结束后，将进入问答环节。在问答环节提问时，您需要在电话上按星号11。之后您会听到一条自动消息，提示您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。为节省时间，请将问题限制为一个。请注意，今天的会议正在录制。现在，我想将会议交给第一位发言人，Ato Garrett，高级副总裁兼投资者关系官。
请讲。
各位早上好，感谢大家今天参加我们讨论纳斯达克2025年第四季度及全年财务业绩的会议。在线的有Adena Friedman，我们的董事长兼首席执行官，Sarah Youngwood，我们的首席财务官以及管理团队的其他成员。在准备好的发言之后，我们将开放问答环节。本次电话会议随附的新闻稿和收益演示文稿可在我们的投资者关系网站上找到。我想提醒大家，我们将在本次电话会议上发表涉及风险的前瞻性陈述。这些风险的摘要包含在我们的新闻稿中，更完整的描述在我们的10K表格年度报告中。
我们将以非GAAP basis讨论我们的财务业绩，不包括资产剥离的影响以及外汇变动对全年比较的影响。还排除了2024年第一季度指数中先前宣布的一次性收入收益。美国GAAP与非GAAP的定义和调节以及调整可在我们的收益演示文稿中找到，也可在投资者关系网站@ir.nasdaq.com的财务部分的文件中找到，接下来我将把会议交给Adena。
谢谢Acho，各位早上好。今天，我将首先概述我们2025年第四季度和全年的财务及运营业绩。然后我将讨论我们的战略重点和2026年展望，之后将会议交给Sarah，由她更详细地介绍财务业绩。2025年对纳斯达克来说是出色的一年，我们实现了强劲的有机增长，并在整个业务中加速创新。我们的团队执行得异常出色，展示了我们平台在复杂运营环境中的韧性，这种环境以波动的交易动态、持续的地缘政治紧张局势和不断变化的监管格局为特征。
这也是公司具有重要里程碑的一年。在我们的历史上，我们首次实现年度净收入超过50亿美元和解决方案收入超过40亿美元。我们的指数业务达到了新的高度，实现了创纪录的平均资产管理规模、连续第二年创纪录的资金流入以及我们历史上推出的新指数产品数量最多的一年。市场服务部门的美国股票和美国期权业务实现了创纪录的收入。我们实现了行业领先的新上市业绩和12000亿美元的创纪录上市转移规模，这是我们金融技术领域Switch计划有史以来最强劲的一年。我们在交叉销售承诺方面表现强劲，深化了与客户的关系，现在我们自豪地称每一家全球系统重要性银行（GSIB）都是纳斯达克的客户。
我们的金融犯罪管理技术业务开创了打击犯罪的创新方法，并推出了我们新的Agentic AI员工队伍，这是一套自动化关键客户工作流程的智能代理。我们还与BioCatch建立了新的合作伙伴关系，为我们的解决方案带来更多智能和有效性。这些成就不仅反映了我们平台的广度，也反映了我们进入2026年时所拥有的比以往更多的机遇背后的 momentum。全年我们实现净收入52亿美元，增长12%。我们的解决方案收入增长11%，达到40亿美元，处于我们中期展望范围的上限。
年度经常性收入（ARR）年末达到31亿美元，同比增长10%。我们的营业收入为29亿美元，增长16%，稀释后每股收益增长24%。我们第四季度的净收入为14亿美元，同比增长13%，解决方案收入为11亿美元，同比增长12%。第四季度的支出为6.09亿美元，同比增长8%。本季度营业收入为7.83亿美元，增长16%，稀释后每股收益增长27%。我们的业绩以“整合、创新和加速”这三大战略支柱为基础，使我们的团队能够清晰而专注地执行。
在我们的“整合”优先事项中，我们超额完成了扩展效率计划的净支出目标，截至年底，成本削减行动超过1.6亿美元。年末总杠杆率为2.9倍，优于我们之前预期的年底达到3倍杠杆率的目标。由于我们资产负债表的加强，穆迪和标准普尔在2025年分别将纳斯达克的高级无担保债务评级上调至Baa1和BBB+。在我们的“创新”优先事项中，我们在几个关键举措上执行了计划。我们将人工智能嵌入到我们的整个业务中，并已开始推出新的人工智能支持产品，获得了客户的强烈反响。
例如，我们看到纳斯达克Verapin客户对我们在第三季度末推出的Gentiq AI员工队伍表现出热烈的参与度，我们推出的第一个智能代理——智能制裁分析师，在客户中得到了早期的广泛使用。本月我们继续保持这一势头，推出了第二个智能代理——AgentIQ增强尽职调查分析师。我们期待在2026年市场服务领域推出更多Agentiq智能代理。2025年初，我们宣布计划将23x5交易引入纳斯达克股票市场，我们将准备在2016年下半年推出这一功能，具体取决于监管批准。
此外，我们正在推动行业努力通过多项举措实现数字资产的潜力，包括我们提出的交易代币化证券的方法，该方法优先考虑发行方选择、投资者保护和资本效率。最后，在我们的“加速”优先事项中，我们的“一个纳斯达克”战略继续取得强劲成果，全年在金融技术领域实现25次交叉销售胜利，总交叉销售次数达到42次。自从Densa收购在第四季度末完成以来，交叉销售占金融技术销售渠道的15%以上，我们有望在2027年底前实现交叉销售的年化收入超过1亿美元。
该计划最终实现了12%的净收入增长和11%的解决方案增长，处于我们中期展望范围的上限。转向我们2025年的战略和运营亮点，我将从资本获取平台开始，该平台全年实现10%的收入增长，这得益于创纪录的指数资金流入、新的首次公开募股（IPO）以及强劲的预订增长，特别是在数据和分析领域。我们的上市业务迎来了自2021年以来最强劲的IPO年。我们获得了2025年五大IPO中的三个，包括Medline，这是当年最大的IPO。这是我们连续第七年成为美国按符合条件的运营公司所筹集资金计算的领先交易所，筹集了超过240亿美元，其中仅第四季度就超过100亿美元。
在我们的北欧市场，我们还迎来了欧洲最大的IPO——Verisure。我们继续受益于对北欧市场日益增长的国际关注，那里的股票市场一直表现优于该地区的其他市场。这些市场的强劲吸引了五家新的交易所交易产品（ETP）发行商，他们在2025年在北欧地区上市了84种新的交易所交易产品。2025年，我们的转换计划也取得了强劲进展，沃尔玛历史性地转移到纳斯达克，这是有史以来最大的交易所转换，进一步强化了这一计划。这一里程碑标志着转移业务创纪录的一年，包括Shopify、金佰利和汤森路透。总体而言，2025年运营公司的转换代表了超过12000亿美元的市值，使10年总市值达到31000亿美元。
本季度，我们引入了更新的上市胜率方法，该方法更好地反映了运营公司在纳斯达克上市的途径，包括传统IPO、直接上市和SPAC合并。在这种新方法下，我们2025年全年的胜率为72%。该指标还考虑了我们新批准的提高最低标准的上市资格。我们在收益演示文稿的第21页包含了详细信息。展望2026年，我们看到资本市场活动加速的迹象，最近的美联储降息和非常健康的后期私营公司渠道进一步支持了这一趋势。
基于当前的市场动态，我们期待一个活跃的新发行年。我们的数据业务在2025年实现了强劲增长，生态系统中的客户比以往任何时候都更多地利用我们的数据来驾驭金融市场。我们的增长得益于新的企业许可协议，同比增长24%，以及我们的国际扩张努力，包括与沙特阿拉伯最大的银行之一签署协议。我们的增长还受到客户群对我们数据产品使用量增加的推动。我们的指数业务仍然是一个出色的增长引擎，提供了卓越的业绩和创新。
在过去12个月中，我们实现了990亿美元的创纪录净资金流入，其中第四季度达到创纪录的350亿美元，年末交易所交易产品（ETP）资产管理规模达到8820亿美元，创历史新高。我们实现了新产品战略，2025年推出了122种新产品，包括60种国际产品和32种机构保险年金领域的产品。在工作流程和洞察领域，我们的分析和企业解决方案业务通过产品创新和战略合作伙伴关系继续发展。在分析领域，投资业务在强大的网络效应支持下实现了强劲表现。
平台使用率同比增长10%，这得益于研究工作流程使用的增加。我们继续建立强大的合作伙伴关系，包括与Juniper Square和伦敦证券交易所集团（LSEG）的合作，强化了我们将纳斯达克投资数据嵌入公共和私人市场投资工作流程的战略。在企业解决方案方面，对人工智能驱动的功能和工具的投资以及深入的客户参与支持了我们治理和纳斯达克Lens解决方案的新销售努力。这些工具还支持了整个投资组合的留存率提升。接下来转向我们2025年的金融技术部门，金融科技实现了强劲的财务业绩，收入增长11%。金融犯罪管理技术全年增长22%，其中第四季度增长24%。
监管技术全年增长10%，其中第四季度增长12%，资本市场技术全年和第四季度均增长9%。该部门现在拥有超过3800名客户，包括所有的全球系统重要性银行，已确立了自己作为领先现代技术合作伙伴的地位，帮助机构应对复杂风险、关键监管报告以及交易基础设施的现代化。在金融犯罪管理技术方面，我们全年继续强劲的销售执行，新增255个中小型企业（SMB）客户和6个新的企业客户，企业客户总数同比增长23%。
在企业客户中，六个新客户签约中有五个是交叉销售，我们与现有企业客户完成了三个扩展交易，总共九个企业交易。这凸显了我们通过“一个纳斯达克”方法深化客户关系的能力。在监管技术方面，我们的AxiomSL团队扩大了产品组合，以满足不断变化的监管需求，支持向沙特阿拉伯、印度和法国的地理扩张。此外，在Revolut将其英国和欧洲监管报告整合到我们的云管理平台后，我们深化了与Revolut的合作伙伴关系。本季度，我们还与一家全球一级银行签署了一项重要的交叉销售协议，用于企业云部署，展示了我们解决方案的规模以及我们在整个平台上建立的信任。
在我们的监控业务中，我们推动了强劲的客户增长，包括与美国商品期货交易委员会（CFTC）达成协议，CFTC选择纳斯达克取代其 legacy 监控系统。总体而言，2025年，我们的监控团队在证券交易所、加密交易场所、市场参与者和监管机构中签署了26个新客户，以加强他们在快速发展的市场中的保护。在资本市场技术方面，我们在市场现代化解决方案的持久需求推动下实现了强劲的一年。我们继续加强与中央银行的关系，年末共有24个中央银行客户，其中本季度新增3个中央银行客户。Calypso 经历了全球银行和资产管理公司从 legacy 本地环境向云托管交易、风险和财务解决方案的更多采用。我们看到CLPS在AWS上的完全托管服务产品的早期 momentum，这在本季度推动了额外的追加销售和对领先市场基础设施运营商的重大交叉销售。在市场技术方面，我们的托管服务产品表现出强劲的 momentum，多个解决方案实现增长，第四季度我们与一个主要金融市场基础设施客户签署了基于Eclipse平台的多产品云部署协议，突出了我们提供集成端到端解决方案的能力。
转向市场服务，我们实现了12亿美元的创纪录年度净收入，同比增长17%，这得益于美国股票和美国股票期权的高交易量以及欧洲现金股票和股票衍生品的强劲表现。我们的团队继续出色执行，抓住增值产品的机会，并扩展我们在美国和欧洲市场的竞争地位。具体而言，第四季度，我们的指数期权收入同比增长超过一倍。连续第二个季度，我们在欧洲股票市场的市场份额有所增长，并且我们实现了强劲的美国Tape计划收入。
在12月的“三重巫毒”事件期间，纳斯达克的收盘交叉交易也创下了新的名义价值记录，交易额达2330亿美元。我们2025年的成功反映了我们有纪律地执行、有目的地创新以及满足客户不断变化的需求的能力。我们利用今年年初与全球客户会面，包括在达沃斯实地会面，密切倾听他们的优先事项和压力点。这些对话强化了我们对行业优先事项的看法，即管理风险、推进市场结构和人工智能创新，增强了我们对多元化业务产品韧性的信心。
展望2026年，纳斯达克处于有利地位，可以在我们强大的基础上再接再厉，实现持久增长。我们的平台建立在三大核心优势之上。首先，一个嵌入的客户社区，将我们与现实世界的需求联系起来，并建立加速采用的信任。其次，黄金来源数据，提供独特的客户价值，为智能和高级工作负载提供动力。第三，卓越的工程技术，提供速度、弹性和大规模互操作性，实现创新和全球部署。连同我们深厚的行业专业知识，这些基础层共同创造了一个差异化的平台，提供对客户重要的成果。我们的平台使我们能够充分利用关键增长领域，尤其是在人工智能时代。
领先科技公司和人工智能公司的持续投资正在继续重塑经济格局，使数字基础设施和数据驱动的创新成为业务投资和实际增长的关键驱动力。通过构建世界上最现代化的市场、为创新经济提供动力以及建立金融系统的信任，我们不仅在应对变化，而且在塑造变化。我们期待在下个月的投资者日向您更新我们在这些优先事项上的进展，接下来，我将会议交给Sarah。
谢谢Adina，各位早上好。在纳斯达克出色的一年之后，我们以强劲的 momentum 结束了2025年。我们首次实现年度收入超过50亿美元，反映了整个业务的强劲表现，每个部门的业绩都达到或超过了我们的展望预期。我们全年的年度经常性收入（AR）增长10%。解决方案现在占总净收入的76%，超过40亿美元，突显了我们业务组合的刻意转变。我们将这种增长与有纪律的执行相结合，将运营和EBITDA利润率扩大了2个百分点，将总杠杆率降至2.9倍，并实现了109%的自由现金流转换，同时继续投资以支持长期增长。
让我们从第11张幻灯片上的年度业绩开始。净收入52亿美元，增长12%，解决方案收入40亿美元，增长11%。运营费用为23亿美元，增长7%，部分原因是我们强劲的收入增长，产生了56%的运营利润率和58%的EBITDA利润率。全年净收入为20亿美元，稀释后每股收益为3.48美元，增长24%。转向第12张幻灯片上的季度业绩，我们报告净收入14亿美元，增长13%，解决方案收入增长12%。运营费用为6.09亿美元，增长8%，导致运营利润率为56%，EBITDA利润率为59%，均比去年同期上升2个百分点。
净收入为5.54亿美元，稀释后每股收益为0.96美元，增长27%。第13张幻灯片显示了我们全年12%和季度13%净收入增长的驱动因素。我们本季度产生了超过8个百分点的alpha，全年alpha增长比2024年提高了170个基点。alpha和beta的驱动因素一致。alpha由新客户和现有客户、低客户流失率和产品创新驱动。beta由市场服务部门的高交易量和纳斯达克指数的更高估值驱动，如第14张幻灯片所示。
我们全年实现了10%的AR增长。这比去年同期提高了2个百分点，其中金融科技增长12%。本季度软件即服务（SaaS）总收入增长13%，其中金融科技SaaS增长19%。SaaS继续占ARR的38%，与去年同期一致。让我们从第15张幻灯片开始回顾部门业绩。在资本获取平台，我们实现季度收入5.72亿美元，增长12%，年度收入21亿美元，增长10%。两者均由9%的alpha驱动。年末ARR增长7%。数据和上市收入本季度增长7%，ARR增长8%。
数据收入增长由追加销售、使用量和新销售驱动，上市业务受益于改善的IPO环境。新上市和定价带来的增长部分被去年的收入逆风所抵消。退市和去年同期首次上市费用的较低摊销，这两者都与我们之前的预期一致。展望2026年，我们预计每个季度将面临约900万美元的同比逆风，原因是去年的退市、新提议的上市标准变更以及前期首次上市费用的摊销结束。指数收入本季度增长23%。
在过去12个月中，我们有990亿美元的净资金流入，连续第二个季度创纪录，其中第四季度达到创纪录的350亿美元。Beta驱动因素有所下滑，约70%来自市场表现带来的ETP资产管理规模增值，其余部分来自衍生品合约交易量的强劲同比增长。总体而言，指数业务的平均ETP资产管理规模增长36%，第四季度达到创纪录的8600亿美元。提醒一下，2026年初，我们与衍生品合约交易相关的合同费率将重置，保持交易量和捕获率不变。
我们预计2026年第一季度的连续收入影响与2025年第一季度相似。一旦我们超过特定收入阈值，费率将提高，这可能在第二季度初发生。在工作流程和洞察领域，本季度收入增长4%，ARR增长也为4%。收入增长主要由分析（主要是投资）和Datalink驱动，两者都实现了强劲的预订增长，并受益于新产品的扩展，在Datalink中，企业解决方案实现了适度的收入增长。该部门的季度运营利润率为59%，比去年同期提高100个基点。
该部门的年度运营利润率为60%，比去年同期提高150个基点。转向第16张幻灯片的金融技术部门，本季度收入为4.98亿美元，增长12%，年度收入为18.5亿美元，增长11%。年末ARR增长12%。季度业绩反映了所有三个金融科技子部门的强劲表现。我们本季度签署了129个新客户、143个追加销售和12个交叉销售，使年度总数达到291个新客户、462个追加销售和25个交叉销售。交叉销售继续占金融技术部门渠道的15%以上。
金融客户管理技术收入本季度增长24%，AR增长18%。我们第四季度新增119个中小型企业客户，使该客户群体的年度总数达到255个，净收入留存率为112%，反映了强劲的客户参与度。我们在企业客户方面也继续保持 momentum，本季度新增3个签约，使我们全年的企业交易总数达到9个。2025年，我们签署的企业交易数量是2024年的四倍，平均合同价值（ACV）也是2024年的四倍，ACV集中在下半年。第四季度的连续收入改善主要由与中小型企业和企业客户实施相关的专业服务费用驱动。
基于2025年下半年签署的交易的实施时间，我们预计2026年上半年不会保持这些水平。提醒一下，随着业务的发展，我们的企业业务预计将看到企业客户签约对收入增长的季度波动性增加。监管技术的季度收入增长和ARR均为12%。本季度的收入增长反映了Axiom SL和监控业务的强劲销售执行以及专业服务收入的连续改善。与我们之前的评论一致，资本市场技术的季度收入增长9%，AR增长11%，差异由专业服务费用驱动。
金融技术季度运营利润率为48%，比去年同期下降100个基点，年度运营利润率为47%，与去年持平。我们在2026年为金融技术业务的持续增长和扩张做好了充分准备。在结束金融科技部分之前，让我提供Axiom SL和Calypso合并后的2025年业绩更新。ARR增长13%，包括两笔交易的增长。Adenza的订阅收入也健康增长12%，部分被较低的专业服务所抵消，包括与客户准备相关的实施延迟，我们在今年早些时候提到过这一点。
展望未来，我们将继续在各自的子部门中报告Calypso和Actum SL，不再披露Adenza的具体收入或ARR表现。转向第17张幻灯片的市场服务，我们本季度净收入为3.11亿美元，创季度纪录，增长14%。全年净收入为12亿美元，创年度纪录，增长17%。本季度的增长由美国股票和期权的创纪录行业交易量以及我们持续提供alpha的能力驱动，指数期权收入连续第二个季度增长超过一倍，这得益于交易量和捕获率的提高、欧洲股票市场份额的提升以及美国Tape计划收入高于去年同期（去年同期份额异常低）。
增长部分被美国期权捕获率下降所抵消，有两个驱动因素。期权监管费用（OFF）允许我们全年收回部分或最多全部监管费用。我们收取的费用反映为期权捕获率的一部分。鉴于2025年我们期权市场的强劲交易量和份额表现，我们的监管费用在今年前三季度大部分已收回，导致第四季度OFF较低，因此净期权捕获率较低。
另外，我们提到的本季度强劲交易量伴随着向较低收入的混合转变。市场服务中的其他收入也反映了我们加拿大股票业务的创纪录收入以及欧洲股票衍生品市场服务的更高捕获率。季度和年度运营利润率均为64%，由于收入增加，均增长超过5个百分点。转向第18张幻灯片的费用，2025年我们的运营费用为23.31亿美元，增长7%，这是由强劲的收入表现、员工薪酬增长以及为支持收入和推动创新与增长而对人员和技术的大量投资驱动的。
第四季度我们的运营费用为6.09亿美元，增长8%，驱动因素相似。第四季度运营利润率为56%，EBITDA利润率为59%，均比去年同期上升2个百分点。我们正在推出2026年非GAAP运营费用指引，为24.55亿至25.35亿美元。这反映中点的非GAAP有机增长率为7%，其中包括我们扩展成本计划下净协同效应行动的年内收益、因资产剥离导致的2500万美元净下降、一项小型收购以及近2000万美元的外汇增长，以及对增长和创新的大量投资，包括人工智能，无论是在我们的产品中还是在我们的业务中，我们将在投资者日更详细地讨论这些。
2025年第四季度的有效税率为21.2%，反映了一些离散项目的影响。这导致2025年全年税率为22.4%，略低于2025年税率指引。2026年，由于一次性项目的缺失和某些优惠的探索，我们预计非GAAP税率将回到22.5%至24.5%的范围。转向第19张幻灯片的资本配置，纳斯达克2025年产生了约22亿美元的自由现金流，其中第四季度为5.37亿美元。全年的转换率为109%。
2025年，我们支付的股息为每股1.05美元，总计6.01亿美元。第四季度股息支付为1.53亿美元，每股0.27美元，年化派息率为31%。我们全年偿还了8.26亿美元债务，其中第四季度通过成功的要约收购偿还了1亿美元，年末总杠杆率为2.9倍，超过了我们3.0倍的预期。第四季度，我们回购了320万股股票，价值2.86亿美元，使2025年全年回购达到720万股股票，价值6.16亿美元。最后，我要感谢整个纳斯达克团队出色的一年执行，我为我们的成就感到自豪。
我比以往任何时候都更有信心我们的增长故事以及我们在2026年及以后为客户和股东创造更多价值的能力。接下来，我将开放问答环节。
谢谢。提醒一下，要提问，您需要在电话上按星号11。要撤回问题，请按星号11。再次，我们要求您的问题不超过一个，但欢迎回到队列中，如果时间允许，我们很乐意届时回答您的后续问题。请稍候，我们正在整理问答名单，我确定我们队列中的第一个问题来自Piper Sandler的Patrick Moley。请讲。
是的，早上好。感谢您接受我的问题。那么，您最近获得了SEC的批准，可以在一些Mag 7股票中扩大期权到期日。现在是周一、周三、周五。那么您能否谈谈您对这对整个期权市场意味着什么的期望，纳斯达克将如何从中受益，以及您对这可能对市场交易量总体产生什么影响的任何期望。然后作为第二部分，如果我们确实看到这导致单一股票期权的零到期日（zero DTE）交易激增，我很好奇您是否认为这将对您的指数期权业务产生推动作用，因为这些Mag 7股票在您的指数中的权重相对于像标准普尔500这样的竞争对手更大，并且可以被视为这种新型市场活动的更准确对冲工具。
谢谢。
谢谢Patrick。是的，首先，我们很高兴能够推出这一举措，我们的客户也非常高兴他们有更多选择，能够更精确、更准确地管理风险，因为他们在市场中管理资本。而且我们肯定看到了早期的增长。这真的很令人兴奋。所以我们看到这一点。世界变化非常快。我认为，让我们的客户有更多机会以更短的期限管理风险，使他们能够更精确地应对市场变化和环境变化。
我们认为这是一种将继续推动市场交易量和机构参与者市场参与度的趋势。这有机会扩大这一范围。所以我们对此非常满意。我们专注于我们已经推出的股票，我们希望继续非常关注我们引入这一框架的公司的流动性特征，因为我认为这对于成功管理风险非常重要。但我们非常高兴能够随着时间的推移继续扩展它，随着我们看到市场交易量的增加，我们肯定会向您提供更新。
它才上线一周，所以我们还有一些空间来了解它对我们市场的影响。
谢谢。我看到下一个问题来自William Blair的Jeff Schmidt。请讲。
嗨，早上好。尽管比较艰难，但您在下半年和本季度的股票期权交易量确实实现了强劲增长。波动性较上半年有所下降。这仅仅是由零售力量驱动的吗？您是否看到结构性转变？这是否延续到了2026年？
是的。您说得对，我们确实看到股票和股票期权市场的交易量持续良好增长。我认为，在这两种情况下，实际上都是投资者基础的扩大，无论是股票市场的零售投资者，还是期权市场的零售和机构投资者。我认为，这反映了投资者对公开股票兴趣的结构性转变，这非常好。我还认为，我们还看到的另一件事是ETF期权叠加的股票期权确实增加了。
因此，越来越多的资产管理规模通过期权叠加进入ETF，这当然带来了更多的机构参与期权市场。所以这也是一个驱动因素，我会说，特别是期权市场驱动因素的结构性转变和结构性变化，但这种参与水平也继续推动我们扩大市场的兴趣。因此，随着我们进入2026年晚些时候，我们真的很高兴能够有望在获得SEC批准后，在纳斯达克股票市场推出23x5交易，并开始进一步扩大全球投资者基础。
所以，这是市场业务令人兴奋的时刻。毫无疑问。
谢谢。我看到下一个问题来自摩根大通的Michael Cho。请讲。
嗨，早上好。感谢您接受我的问题。我只想谈谈数据和上市部门。Adena，您提到了本季度和全年的一些重大胜利，当然也指出未来新上市活动可能会加速。也许。我只是想知道您能否稍微详细说明一下您关于渠道和节奏预期的评论，我想知道相对于目前公布的个位数中期指引，这个部门到2026年有什么需要考虑的吗？谢谢。
很好。谢谢Michael。是的，我们在新发行方面总体上确实有 momentum。实际上在2025年期间开始建立。不幸的是，政府停摆中断了这一进程。所以实际上，一些确实想在第四季度进入公开市场的发行商现在真的把重点放在2026年第一和第二季度。但这也——然后我们与后期私营公司有很多积极的对话，它们希望进入公开市场。我们还看到投资者对公开市场有很多兴趣。
我在达沃斯与许多资产管理公司和养老金举行了会议，我们听到的一件事是，现在流动性确实有溢价，因为我们周围的环境非常动态，他们能够投资流动性资产并有机会在流动性状态下投资这些增长资产，这对养老金和资产管理公司来说确实越来越有吸引力。所以我们对风险资本可用、公司准备上市感到兴奋。
现在我们只需要确保我们能够执行。我认为这非常令人兴奋。这显然也有利于我们的指数业务。然后对于从纽约转移到纳斯达克的公司，我们继续能够展示差异化的价值主张，我们非常高兴有更多的公司加入纳斯达克。
谢谢。我看到下一个问题来自Jefferies的Dan Fannin。请讲。
谢谢。早上好。想跟进金融犯罪管理的前景。第四季度增长24%。我想您谈到了一些专业费用。想更好地了解明年的 momentum 以及是否更接近20%中期增长指引。
是的。所以我认为Sarah给了您一些关于我们如何看待销售发展的良好信息。事实上，在企业交易中，ACV在年内是后加权的，实施这些客户需要更长的时间，我们直到他们完全实施并上线后才将其纳入我们的ARR。所以我认为这让您了解了我们如何看待企业交易的年度进展，然后在专业服务费用方面，当我们与许多中小型企业客户合作时。除了企业交易外，我们在中小型企业客户方面也有非常出色的销售年，其中实施这些客户需要更多的努力。
随着我们管理这些实施的专业服务收入，我们将看到收入的季度波动性更大一些。这就是您在第四季度看到的部分情况。因此，有了这种不断增长的 momentum，我们很高兴我们有九个新客户或九个新交易，实际上包括三个追加销售。这也是金融犯罪管理团队的新能力，能够为这些企业客户提供模块化的能力。所以我必须告诉您，我们对25年的成就以及26年的机会渠道感到非常非常兴奋。
谢谢。我看到下一个问题来自美国银行的Eli Abboud。请讲。
早上好。感谢您接受我的问题。Dina，几个月前您在SEC和CFTC联合圆桌会议上发表了一些评论，对纳斯达克拥有ATS的困难表示遗憾。我想知道您能否详细说明这些评论。如果SEC的规则确实改变，纳斯达克是否有机会在场外交易领域进行并购，或者您认为纳斯达克可以通过有机方式与这些场外交易场所竞争？
嗯，首先，我们对SEC专注于为证券市场提供更多创新机会感到非常鼓舞，我们真的希望成为客户的整体提供商。但我们在向客户提供解决方案的方式上确实受到了限制。交易所规则非常法典化，这使得在交易所规则范围内进行创新非常困难。因此，允许我们将ATS作为向客户提供解决方案的一部分，并能够利用更多的场外交易，这是我们真正感兴趣的。
我们确实看到SEC，我们相信他们将为此提供更灵活的框架。随着我们继续与他们接触，我们将很高兴看到未来参与该领域的方式。
谢谢。我看到下一个问题来自Rothschild and Co. Redburn的Simon Clinch。请讲。
嗨。感谢您接受我的问题。我想我可以改变一下策略，因为您已经实现并超越了您设定的杠杆目标，展望未来的资本配置。您之前曾评论说，转型性交易在某种程度上，我想“不在议程上”可能不是正确的说法。但是的，它们目前确实不在议程上。所以我想知道您能否谈谈机会性交易的渠道，您如何在回购潜力与这种交易之间取得平衡，因为您可能会有大量资本流入，以及您愿意运营的杠杆范围。谢谢。
谢谢Simon。确实有22亿美元的自由现金流和109%的自由现金流转换率。我们为这些数字感到非常自豪，这使我们有能力做很多事情。我们专注于有机增长并支持我们的有机增长。我们还将继续实行渐进式股息，您已经看到我们进行了一些股票回购和债务回购，这是我们非常有兴趣继续做的事情。当然，我们将继续评估补强收购，特别是采用构建与购买的方法。
谢谢。我看到下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。请讲。
太好了，谢谢。早上好。感谢您接受我的问题。也许只是回到金融科技和中期增长目标。相对于25年的速度，您在第四季度的追加销售和新客户方面有了很大的加速。我知道您谈到了一些实施滞后和26年的逆风，但考虑到这种 momentum 和您所说的长期趋势，我们是否应该认为regtech和资本市场的收入增长有可能加速到更高的范围，或者至少在26年全年相对于25年加速。
只是基于这个评论。我知道现在还为时过早，但只是想了解一些情况。
当然。嗯，我认为首先要记住，第四季度始终是我们金融科技最大的销售季度，所以，您知道，看到这一点很棒，但从业务角度来看，在第四季度发生大部分（不是大部分，而是很大一部分）销售也是一个相当周期性的因素。我认为，正如您所说，我们的业务确实有良好的 momentum。我们对客户参与感到非常满意，而且我们——如果我看一下，金融科技业务的每个部分都以不同的方式实现了强劲的销售年。
您知道，某些领域的追加销售非常显著，其他领域的新销售也很棒。所以。当我们查看渠道时，我们在全球范围内与客户和潜在客户的参与仍然非常强劲。所以我不会给您26年的具体展望，但我只想说，我们对业务的持续表现、我们与客户的互动方式以及我们面前的机会集感到非常满意。对我们来说，继续创新至关重要，我们正在大规模地、与客户一起做到这一点。
这也是这项业务令人兴奋的时刻。
谢谢。实际上，下一个问题来自瑞银的Alex Cram。请讲。
是的。嘿，各位早上好。这可能是一个有点随机的话题，但Adina，我很好奇您能否谈谈现在代理投票方面的情况。我的意思是，您在之前的一些电话会议上已经谈到过，显然在咨询方面有很多事情在发生。但你们在11月也发表了一篇专栏文章，甚至抱怨处理方面的成本上升，甚至可能建议应该有更好的解决方案，可能涉及区块链。
所以只是想知道，鉴于这是一个相当大的市场，有一个大的参与者，您认为纳斯达克有角色吗？您有什么野心，有什么可以分享的，您可能正在做的事情来帮助您和您的上市客户？
是的。很好，谢谢Alex。我们对代理投票的关注肯定是在政策改革、监管改革以及代理基础设施的现代化方面。所以我可以说，当我们参与这个话题时，我们是代表我们的上市客户参与的，真正反映他们的经验以及他们认为作为上市公司的最大痛点之一。如果我们希望更多的公司上市，我们必须找到方法，使上市的道路不那么繁重，不那么大的飞跃。因此，我们在代理投票方面的参与主要是与监管机构和既定提供商合作，以简化技术。
我认为实际上，我不知道您最近是否进行过代理投票，但我必须说，Broadridge推出的新代理投票应用程序实际上非常好且易于使用。所以确保我们正在现代化这一点，确保我们也关注代理机制，因为我们在市场中有更多的零售投资，我们需要吸引这些零售投资者。机构之间现在也发展了传递投票，这也需要有支持它的流程和技术，此外还需要在监管层面改变代理流程，以便公司可以花时间经营业务，而不是处理代理投票。
这就是我们的重点，Alex。这与其说是一个商业机会。
谢谢。实际上，下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cyphers。请讲。
嘿，早上好。感谢您接受这个问题。只是想问一下您提出的将股票证券代币化的提议。只是好奇您如何设想它与现有基础设施的整合。您的提议，您认为它与您在市场上看到的其他提议有何不同。更广泛地说，您如何看待最终向完全链上环境迁移的潜力。需要克服哪些障碍，时间框架和路径可能是什么样的。
好的，很好。嗯，这是一个大问题。所以我想说，我首先要说的是，我们提交监管文件引入代币化股票的目的实际上是确保它确实与现有基础设施集成。我们拥有世界上最深、流动性最强的市场。它们以巨大的规模运营。我们每秒管理3到500万条消息，具体取决于股票和期权。老实说，我们在任何一天都有大约800到1000亿条消息流经我们的系统。我们平均提供不到20微秒的延迟。
所以这是一项非凡的业务。我们所创建的弹性对于维持至关重要。因此，当我们一直在思考和推动代币化时，这是一项很好的技术。随着时间的推移，它可以改变全球资金流动的能力，可以改变以更灵活的方式管理抵押品的能力，可以让零售投资者更多地进入更多市场。所以这是一项令人兴奋的技术。但我们对此的方法一直是，让我们确保专注于投资者保护，专注于发行方选择，专注于在引入这项技术的同时保持市场的完整性。
因此，我们的代币化申请旨在与DTCC等基础设施提供商、其他过户代理、其他提供商以及我们所有的市场参与者合作，允许在CUSIP级别对股票进行代币化，允许投资者选择他们是否希望股票以代币化形式或传统形式结算，允许 fungibility 和互操作性。我们正在与DTCC和其他主要参与者合作，使这成为现实。我们还将寻找其他创新。该领域有很多创新，我们希望确保我们满足投资者和发行方的需求，同时认识到我们在行业中扮演的角色以及我们在将这项技术引入市场时如何带来适当的保护。
谢谢。我看到下一个问题来自高盛的Alexander Blolstein。请讲。
太好了。嘿，Adina。嘿，Sarah。各位早上好。我希望我们可以扩展一下Sarah之前提到的并购讨论。当您放大来看，感觉新市场有很多发展，无论是数字资产和新技术，显然还有人工智能等等，随着您的发展。而且您显然在整合Exiom和Calypso方面已经走了很远。在过去的12到18个月里，很明显您更喜欢有机增长。但现在资产负债表可能处于更好的容量空间，并且您在整合方面更进一步，您如何广泛地看待并购？在接下来的几年里，有机增长仍然是公司的主要重点吗？
是的。谢谢Alex，也谢谢Sarah提到，我们确实专注于有机增长和创新以及与客户的互动。但正如她也提到的，我们有很多很好的方式来使用我们每年产生的大量资本。我们将继续以构建与购买的方向评估潜在的补强收购。但如果您问我们的团队，有机增长的路径和我们面前的机会确实是巨大的。所以我们让团队专注于这一点。
谢谢。我看到下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ashish Sabhadra。请讲。
感谢您接受我的问题。Adina，您能分享一下您对预测市场的看法吗？您的同行已经宣布了在预测市场的合作伙伴关系、投资或有机投资。纳斯达克也有进入预测市场的愿望吗？谢谢。
当然。谢谢。我一直说的一件事是，我们真的喜欢在受监管的市场中运营，当市场提供明确的规则时，我们运营得最好。我认为预测市场领域非常动态。监管环境仍然没有真正稳定下来。所以我们当然关注它们可以为投资者提供的好处，它们带来的风险等等。要说，这是否符合我们的风险承受能力？它是否符合我们的监管任务？我们是否有信心能够成功确保我们能够为投资者提供服务并提供良好的体验，同时拥有我们在决定运营市场时真正寻求的适当投资者保护？我们一直在评估的一件事是，在期权业务中，我们是否有可能在期权业务中拥有事件期权，以便我们可以在受监管的市场中进行。
另一件事是，我们确实向预测市场提供技术，我们也可以提供数据分发和其他东西来支持我们业务其他部分的预测市场。
谢谢。我看到下一个问题来自Clare Street的Owen Lau。请讲。
嘿，早上好。感谢您接受我的问题。我想回到代币化话题，您如何看待链上和传统市场之间流动性分裂的风险，以及代币化股票与区块链原生代币发行之间的竞争，有点技术性，但谢谢。
谢谢。所以我们绝对有一个真正的，我想我会说，使命是成为专注于汇集流动性的提供商。我的意思是，这确实是我们的一个核心功能，即在我们运营的市场中推动透明度、流动性和完整性。所以我们确实非常关心确保投资者对任何类型的股票交易有完整的了解，无论是代币化形式还是其他形式，他们对自己交易的任何东西的风险和收益有完整的了解。所以如果是全股票与合成股票，确保他们了解这些差异和他们带来的风险，然后也允许发行方对其股票的交易有完整的了解。
坦率地说，这是国家市场系统的核心原则之一。我认为我们觉得保护这一点很重要。我们一直在，您知道，我们显然一直在与SEC和立法者密切合作，以了解他们试图寻求的改变，以打开代币化股票的创新空间。昨晚我们确实看到SEC就代币化股票这一主题发布了一些指导意见，我们很高兴了解我们应该在其中运营的框架，以便我们可以确保为投资者带来正确的体验并保持发行方对其股票交易方式和透明度的选择。
Owen，这是一个非常动态的时期，我们与客户和华盛顿有很多接触，以确保我们为将代币化引入股票市场创造可持续的前进道路。就区块链原生而言，在股票领域做到这一点更难。我必须说，在我们拥有的规模、消息流量、确定性、速度、延迟的情况下，区块链原生股票交易的技术还不足以支持股票市场的交易水平。
我们还必须考虑的另一件事是资本效率，确保股票市场中有很多净额结算，以使其成为市场参与者负担得起的交易环境。所以我们必须考虑如何在将代币化引入市场参与时保持这种效率。
谢谢。我看到队列中的最后一个问题来自巴克莱的Benjamin Buttish。请讲。
嗨，早上好，感谢您接受这个问题。也许只是为了结束关于代币化的讨论，您已经谈到了一些好处，资本效率，创造新产品的 access，全天候交易。展望未来，比如说五年，并假设很多市场迁移到代币化交易，您如何看待对纳斯达克的最终好处？您认为由于这些资本效率或全天候交易，交易活动可能会有实质性提升吗？您看到内部成本节约还是归结为相同的情况。
如果每个人都在区块链上交易，是否归结为相同的竞争因素？流动性、债务、市场之类的东西？如果能得到您的想法就太好了。谢谢。
我认为，如果我们考虑市场的演变和将新技术引入市场，任何能够提高资本效率的事情都会打开更多人参与的能力。现在，如何将资本效率引入代币化股票是一个非常非常重要的问题，我认为我们目前还没有完美的答案。但我确实认为这很重要。我们关注资本效率的一个领域是抵押品流动。由于将抵押品转换为可以移动和跨境移动存在摩擦，因此有很多抵押品被困在清算所和清算经纪商内部。
事实上，我们与一些关键基础设施提供商的对话之一是，他们如何在这些新的、更新的市场时间内管理净额结算、资本义务和保证金。因为传统的支付轨道不是为24小时设计的。因此，利用代币化和数字资产、数字资本来允许抵押品更有效地流动，我们认为这是一个真正的机会。五年后，如果资金能够以代币化形式在全球范围内持续流动，从而提高资本效率，我们认为这将打开空间。关于24x5交易的另一件事是，它是否会增加可寻址市场？很难知道，对吧？我们看到今天当我们的系统不开放时，会发生少量交易。但我们正在进行长期押注，我们可以打开空间，增加在其清醒时间能够访问我们市场的投资者的可寻址市场。
当然，这也意味着我们有机会为客户提供更多金融科技服务，无论是监控、交易基础设施、监管报告，随着机构参与在全球范围内增长和扩展，我们希望成为他们在金融科技解决方案方面的合作伙伴。
谢谢。问答环节到此结束。现在，我想将会议交还给总裁兼首席执行官Adena Friedman致闭幕词。
好的，在结束之前，我想提醒大家，我们已将2026年投资者日安排在2月25日。我们希望在那里见到大家，无论是亲自到场还是通过虚拟方式，我们期待与您分享我们的愿景。感谢大家的参与，祝您有美好的一天。谢谢。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。