Luke Nichols（投资者关系高级总监）
Mark R. George（总裁兼首席执行官）
John F. Orr（执行副总裁兼首席运营官）
Claude E. Elkins（执行副总裁兼首席商务官）
Jason Zampi（执行副总裁兼首席财务官及财务主管）
Thomas Wadewitz（瑞银投资银行）
Brandon Oglenski（巴克莱银行）
Jason Seidl（TD Cowen）
Christian Wetherbee（富国证券）
Scott Group（Wolfe Research, LLC）
Bascome Majors（萨斯奎汉纳金融集团）
Brian Ossenbeck（摩根大通公司）
Richa Harnain（德意志银行）
Walter Spracklin（加拿大皇家银行资本市场）
David Vernon（伯恩斯坦）
早上好，女士们、先生们，欢迎参加诺福克南方铁路运输公司2025年第四季度财报电话会议。请注意，此时所有参会者线路均处于仅收听模式。在演示结束后，我们将进行问答环节，若您在会议期间需要即时协助，请按星号加零联系接线员。另请注意，本次电话会议于2026年1月29日（星期四）进行录制。
现在，我想将会议转交给投资者关系高级总监Luke Nichols。请开始。
大家早上好。请注意，在今天的电话会议中，我们将发表某些符合1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款含义的前瞻性陈述。这些陈述涉及诺福克南方铁路运输公司的未来事件或未来业绩，存在风险和不确定性，实际结果可能与预期存在重大差异。有关我们认为最重要的那些风险和不确定性的详细讨论，请参阅我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的年度和季度报告。我们的演示幻灯片可在norfolksouthern.com的投资者部分获取，同时还有今天使用的任何非公认会计原则（non-GAAP）指标与可比公认会计原则（GAAP）指标的调节表，包括经调整或非公认会计原则运营比率。
请注意，今天电话会议中所有提及的预期运营比率均以经调整为基础提供。翻到第三张幻灯片。现在，我将会议转交给诺福克南方铁路运输公司总裁兼首席执行官Mark George。
早上好，感谢大家参加。今天与我一同出席的有我们的首席运营官John Orr、首席商务官Ed Elkins以及首席财务官Jason Zampi。在讨论具体数据之前，我想向我们的“纯种马团队”表示感谢。2025年在各个方面都是充满挑战的一年，而我们的员工以韧性、专注和承诺应对了这一切。他们持续为客户服务，改进我们的铁路运营，并且在排除干扰、专注于最重要事务的同时做到了这一点。显然，第四季度的运量环境比任何人预测的都要疲软。但即便如此，我们控制了可控成本，完全符合上一季度提供的指引，这反映了全公司的纪律性执行。
尽管外界对合并事宜给予了高度关注，但我非常自豪的是，团队始终专注于业务，将安全、可靠的服务和严格的成本控制放在首位。回顾全年，2025年令人眼花缭乱。年初经历了严峻的冬季，随后是持续的关税不确定性，接着是与已宣布合并相关的竞争动态。下半年，宏观经济进一步走软，货运流向发生变化。但在这一切过程中，我们的运营基础——安全——保持稳固。我们最重要的工作持续推进，服务始终保持一致和可靠。我们扩展了数字列车检查计划，现在每月超过四分之三的运量通过门户技术进行扫描。
第四季度我们的干线可报告脱轨事故为0起。让我重复一遍，本季度干线可报告脱轨事故为0起。我们在独一无二的数字检查技术、强化流程以及对员工的投资共同取得了成效。John将分享更多细节，但根据当前数据，2025年是我们十多年来列车事故率最低的一年。这一进步源于更好的技术工具、严格的标准以及将安全视为价值而非统计数据的文化。一年前，我曾谈到我们希望在铁路采用全面质量管理思维，而在我们的业绩中，我们现在看到了我们所谓的“全面质量铁路”的证据。
在成本和生产力方面，我们兑现了承诺，并且在多个领域做得更好。2025年，我们的总吨英里（GTMs）增长了3%，而员工数量减少了4%。这意味着7%的生产力提升。我们的网络运行良好，2025年通过改善流动性、资产利用率和客户能够感受到的日常执行，实现了稳定的效率提升。这些不是一次性的胜利，而是持续纪律性和团队执行力的成果。接下来，我将请我们的领导团队更详细地介绍本季度情况。
John，先从你开始。
早上好，谢谢Mark。我想重复Mark的开场发言，向诺福克南方铁路运输公司所有杰出的铁路员工表示认可。今天，我将重点介绍他们的韧性、纪律性和坚定的领导力，正是这些造就了我今天要分享的转型成果。2025年是运营方面具有决定性意义的一年。我们加强了特许经营的核心，在安全和服务方面取得了可衡量的改进，并推进了精确调度铁路2.0（PSR 2.0）所需的结构性变革，以打造更具韧性和效率的铁路。尽管面临宏观经济波动、天气相关干扰、零基计划所需的运营转型，团队仍以纪律性和目的性执行工作。
2025年取得的进展反映了运营文化的成熟，这种文化以问责制、透明度和有意识的领导力为基础，并使我们能够以更强的基本面、更好的成本纪律和更可靠的客户网络进入2026年。翻到第五张幻灯片，2025年作为操作系统的安全，我们以卓越的安全表现结束了这一年。进入2026年，我们的运营战略清晰明确：坚定不移地致力于我们的核心安全价值观，坚持不懈地关注服务，果断采取行动以成本纪律运营，使诺福克南方铁路运输公司能够竞争并取胜。幻灯片上的数据点代表了一条结构上更安全、更具韧性的铁路，有望提供一致且可靠的性能。
我们的联邦铁路管理局（FRA）可报告伤害率改善了15%，降至1.0，可报告事故率改善了31%，降至2.19，这反映了有意义的持续进展，突显了我们转型的有效性。我们以一个里程碑式的成绩和巨大的 momentum 结束了这一年，实现了季度干线可报告脱轨事故为零，以行业领先的0.43比率结束了全年。本季度，我们的干线事故率降至0.13，同比改善71%。综合来看，这些成果是平衡且有目的的。我们通过“纯种马学院”培养新一代铁路员工，将人员安排在合适的岗位上，承担合适的工作量，并加强组织清晰度。
工作权限得到尊重，安全问责在各个层面同步进行。翻到第六张幻灯片，纪律性的计划运营，我们的PSR 2.0转型迅速、多维度且纪律严明。这是一种旨在同时提供安全、服务和生产力的运营模式。2025年，我们专注于提供高质量服务并降低应对 variability 的成本。我们最有效的生产力杠杆之一是列车运营，增加列车规模的同时降低移动这些列车所需的马力。在整个过程中，我们有意识地保护服务性能，并保持网络以低成本结构运营。
这一战略取得了显著成果。列车装载量增加4%，每吨马力降低近10%，燃油效率提高4%，每 crew start 的总吨英里（GTMs）增长2.5%。“作战室”已成熟为核心能力，在公路性能和解决复杂机械及速度需求挑战方面同比有所改善。非计划停车减少31%，通过零基计划迁移，2024年第四季度与2025年第四季度相比，我们的合格 T&E 人员数量减少了7%，全年减少了6%。让我们暂时谈谈道碴生产线。我们上一季度刚刚推出的新车轮完整性系统已经证明了其价值，精确发现了一个关键的外部供应商铸造缺陷，该轮对投入使用不到一周。
这个由NS内部开发的新系统，加上我们与利益相关者进行的不懈根本原因调查，确认北美各地还有七个全新的轮对存在相同的制造缺陷。我们的发现和利益相关者的集体行动导致了全北美范围内对这些缺陷轮对的立即行业召回。这是诺福克南方铁路运输公司先进的数字能力如何帮助我们以规模、速度和问责制解决实际问题的有力例证。从基础设施角度来看，大型工作区块继续提高生产力。2025年，我们按时按预算交付了22亿美元的资本项目。
源自我们PSR 2.0飞轮的网络可靠性使我们能够将2026年的资本预算进一步减少14%，将2026年资本预算降至约19亿美元，实现两年计划资本减少4.5亿美元，同时支持一个安全可靠、为未来增长做好准备的网络。翻到第七张幻灯片，持续可衡量的改进，我们的团队取得了明确且令人信服的成果。即使在年内将成本削减承诺提高到2亿美元之后，我们仍超过了这个更高的目标，全年实现了2.16亿美元的节省。正如我们之前所说，我们的团队从不满足。
正如您在图表中看到的，我们超过了2025年的成本削减目标，并且我们再次将2026年的成本削减节省承诺从1亿美元提高到1.5亿美元，使我们三年累计总成本削减达到约6.5亿美元。这突显了我们PSR 2.0转型的实力以及我们致力于交付的坚定领导力。展望2026年，我们正加大力度降低车辆和机车的停留时间。我们将把新的零基终端方法应用于过度消耗核心资源和资产的终端。通过挑战和强化流程，我们的ZBT将灌输工厂管理思维，授权终端团队像小型企业一样运营他们的院子。
支持这一转变的是我们的“清晰营”（Clarity Camps），它将使一线主管能够像所有者一样思考，了解他们的决策如何影响成本，如何推动盈利能力，以及如何在保持行业领先安全表现的同时做到这一点。他们将更深入地了解每项资产的成本，并帮助建立自下而上的纪律性成本控制文化。我为我们的团队在2025年的表现感到自豪。他们拥抱变革，交付成果，并加强了这条铁路的基础。我们拥有人才。我们有19,000名铁路员工，有意识地提供安全保障。在纪律驱动绩效、问责建立信任、文化激发自豪感的地方。我们的员工正以意图和清晰度，一班又一班、一英里又一英里地推动我们的PSR 2.0转型。现在我将麦克风交给Ed。
谢谢John。让我们翻到第九张幻灯片。总体而言，本季度在运量和收入方面都面临挑战。正如您在幻灯片上看到的，普通货物（merchandise）引领增长。尽管我们的成功受到联运（Intermodal）领域挑战性市场环境以及持续疲软的出口煤炭市场的影响，但第四季度的总体运量下降了4%，导致总收入减少2%。运量影响被积极的产品组合部分抵消，每单位收入（RPU）同比增长2%。
普通货物运量同比增长1%，主要受汽车和化工市场推动。普通货物收入（不含燃油）同比增长2%，反映了运量和价格的强劲表现。这得益于John提到的我们强大的服务产品。该部门内不含燃油的每单位收入同比增长1%，因为负面的产品组合抵消了核心定价，尤其是化工特许经营中的产品组合。在我们的联运业务中，本季度市场环境的变化导致运量下降7%。每单位收入小幅增长1%，因为我们继续在非特殊定价环境中竞争，导致收入下降6%。
让我们看看煤炭，由于电力需求增加、有利的天然气价格和监管支持，我们的公用事业市场表现强劲，运量有所上升，但出口运量减少部分抵消了这一增长。因此，尽管运量增长1%，但由于海运煤炭价格下跌，不含燃油的每单位收入下降12%，导致收入下降11%。现在请和我一起翻到第十张幻灯片，让我们回顾全年情况。从瀑布图的左到右看，我们的普通货物业务取得了出色的一年，通过运量增长和定价纪律，不含燃油的收入增长了2.87亿美元，即4%。
为了强调其强劲表现，我们在2025年全年实现了每个基础普通货物业务组的创纪录年收入和创纪录不含燃油收入。现在我想稍微深入探讨一下这一点。我们的汽车特许经营业务创下了纪录，总收入和不含燃油收入均创历史新高，这一表现得益于运营团队提供的强劲列车性能和车辆订单满足率，以及我们客户物流团队为减少终端停留时间所做的重点努力。这些共同努力的关键成果是设备周转时间同比改善4%，终端流动性大幅提高，使我们能够利用有利的市场条件，实现我刚才提到的创纪录收入。所有相关人员都做得非常出色，我们的客户全年都注意到了这一点，并对我们的服务充满信心。
回到数据。联运收入持平，因为我们全年都在应对贸易波动，以及下半年由于合并相关竞争对手活动导致的份额损失。全年海运煤炭市场疲软导致同比收入下降1.08亿美元，尽管2025年公用事业煤炭运量有所增加。最后，波动的燃油附加费收入全年拖累1.34亿美元。这些因素共同导致总体运量和收入小幅增长。翻到第十一张幻灯片，这是我们的市场展望。与上一季度一样，我们继续在普通货物市场的不确定经济环境中导航。
由于可负担性挑战和电动汽车激励措施的减弱，我们预计汽车生产前景喜忧参半。总体制造业活动喜忧参半，在持续的经济不确定性中，产出预计将温和扩张。马塞勒斯-尤蒂卡地区天然气压裂和钻井活动的增加推动了非原油化工能源领域的需求增长，促进了与新老客户的业务发展。在我们的联运市场，由于持续的关税波动和不断演变的贸易压力，进口运量预计仍将疲软。随着公司消耗库存积压，仓储 capacity 正在增加，卡车运力仍然过剩。所有这些因素，加上针对我们合并公告的竞争环境加剧，形成了我们对联运海运煤炭的谨慎看法。
价格持续承压，出口贸易存在重大不确定性，但我们预计由于服务区内电力需求持续强劲以及天然气定价的支持，公用事业需求将保持高位。好的，既然我们在谈论煤炭，让我们快速翻到第十二张幻灯片，我们很自豪能与Warrior Met Coal合作，为他们在阿拉巴马州的新Blue Creek设施提供服务。早在2024年，我们就注意到该矿处于开发阶段，现在我们同样自豪地在本月早些时候参加了正式的剪彩仪式。随着采矿作业、传送带和铁路装载设施现已全面投入运营，我们很高兴能逐步增加铁路服务，向全球市场运送高质量的冶金煤。
一如既往，我们要感谢所有客户的持续合作和业务支持。整个NS团队致力于每天提供客户所需的服务，建立作为其供应链重要合作伙伴的信任。现在，我将交给Jason来回顾我们的财务业绩。
谢谢Ed。我将从第十四张幻灯片开始，对我们的GAAP业绩与我今天要谈到的经调整数字进行调节。与俄亥俄州东部事件相关的总成本为2900万美元，其中包括2400万美元的财产保险政策追偿。此外，我们记录了6500万美元的合并相关成本，主要包括法律和专业服务以及员工留任应计费用。调整这些项目后，本季度的运营比率为65.3，每股收益为3.22美元。翻到第十五张幻灯片，您会发现我们的经调整业绩与去年和上一季度的比较，这两个比较都反映了由于收入逆风导致的运营比率恶化。
正如Ed刚才所讨论的，收入下降的驱动因素与我们上一季度讨论的相似，此外，正如我们之前指引的那样，我们在第四季度完全吸收了竞争对手对合并的回应所带来的影响。两个时期的费用均有利1%，主要是由于本季度的一笔大型土地销售使运营费用受益8500万美元。第十六张幻灯片列出了这些同比费用差异。总体而言，我们曾指引季度费用为20亿至21亿美元，如果不包括我们原本没有指望在本季度完成的大型土地销售，我们正好在该范围内。
值得注意的是，我们在2025年全年经历的工资、材料和折旧方面的通胀压力在本季度仍然是逆风。再加上某些费用活动的时间安排，主要导致采购服务和材料费用增加。尽管如此，我们继续专注于可控因素，在燃油效率方面取得了显著改善，并保持了强劲的劳动生产力。最后，我要指出，本季度我们确实有一些与全年发生的风暴损失相关的追偿。总的来说，尽管本季度有一些起伏，但我们对团队在动态环境中的表现感到满意。翻到第十七张幻灯片的全年业绩，您会注意到与去年相比所有指标的有利表现，但并非我们最初预期的方式。
一年前，我们预计收入增长3%，但这并未实现，但我们控制了可控因素。我们有良好的成本纪律，并超过了最初的生产力目标，正如John刚才所讨论的，超过了6500万美元。此外，虽然大型土地销售的时间难以预测，但我们在第三和第四季度采取的将这些未充分利用资产货币化的行动有助于缓解宏观疲软导致的运营收入缺口。第四季度和全年还受益于州税务问题的解决，这使净收入和每股收益分别增加了5000万美元和0.22美元。
总体而言，底线与去年相比增长了5%。最后，翻到第十八张幻灯片的现金流，我们产生了22亿美元的自由现金流，比上一年增加了近5亿美元。此外，我们的自由现金流转化率非常强劲，达到2021年以来的最高水平。正如我们所指引的，我们在资本计划上花费了22亿美元，比2024年减少7.5%。展望未来，我们计划2026年资本支出为19亿美元，继续专注于网络的安全和韧性。
我将把话筒交回给Mark进行总结。
好的，谢谢Jason。在结束之前，我想让大家清楚了解在我们周围存在大量变化和不确定性的情况下，我们如何看待未来的道路。考虑到需求环境，当然还有待完成的合并，我们让团队在2026年专注于简单的优先事项。我们将优先考虑安全。我们必须确保员工和社区的安全。我们必须继续提供一致且可靠的服务，我们将通过推动整个网络的生产力来控制成本，同时为每一分可用的优质收入而奋斗。
虽然我们看到卡车定价出现了期待已久的稳定，但关税政策变化的影响仍然不确定，许多客户继续适应多变的条件。宏观背景仍然难以解读，但我们正敏锐地关注来年的基本面。我们预计成本基础将在82亿至84亿美元之间，能够在这一成本范围内适应各种运量增长情景。我们还将资本支出减少近3亿美元至19亿美元，反映了在这种环境下的审慎做法，同时仍支持网络的可靠性和安全性。
现在，让我简要更新一下合并情况。正如您周二从Jim那里听到的，我们正与UP密切合作，纳入STB要求的额外信息，并提交增强的申请，花必要的时间确保其全面性。我们致力于在整个监管审查过程中与所有利益相关者建设性地合作。我们仍然坚信创建美国第一个横贯大陆铁路网络的好处，该网络将美国从东到西连接起来，为托运人提供更具竞争力的单线铁路选择，以便在流域内和跨流域运输。
美国铁路一直难以实现增长，我坚信这次合并是实现增长的必要催化剂，帮助我们从公路夺回货运，同时支持我国的再工业化，加强我们的供应链，并为统一网络中的员工提供更好的机会。我们将拥有一条更高效、灵活和可靠的铁路，提供通往100多个港口的单线接入，连接全球市场，以及通往加拿大和墨西哥市场的10个门户。因此，总结一下，当我们进入2026年，我们团队的优先事项是专注于维护安全，保护客户依赖的优质服务，保持严格的成本结构控制，并努力争取优质收入。
这就是我们将如何继续创造价值，无论是作为今天的诺福克南方铁路运输公司，还是作为更强大的未来横贯大陆网络的一部分。感谢您的时间和对我们团队的持续信任。我们现在开放提问。
好的，先生。女士们、先生们，如果您现在有任何问题，请按星号加一。在您的触摸电话上，您会听到提示音，表示您的手已举起。如果您希望退出提问流程，请按星号加二。如果您使用免提电话，在按任何键之前需要先拿起听筒。考虑到今天线路上其他来电者和提问时间，我们请您将问题限制为一个。谢谢。您的第一个问题来自瑞银的Tom Wadowitz。请讲，Tom。
是的，早上好。我想问一下您对运量的看法。您给出了费用指引。我想看看您能否给我们指出运量和收入的一个大致范围。另外，在这其中，您对运量策略是怎么考虑的？显然，由于JB Hunt的部分业务转向CSX，您受到了一些打击。我只是想知道。而且，总体货运背景疲软。对吧。所以我想知道，您是会更积极地专注于增长运量或相关努力，还是会说，我们只需提供良好的服务，看看市场的情况，接受市场带来的东西？谢谢。
嘿，Tom，非常感谢你的问题。你知道，正如我提到的，目前的需求环境很艰难。进入2026年，实际上很难预测。你必须明白，我们还面临着大约一个百分点的收入逆风，这来自于已经存在的竞争加剧以及我们因此遭受的一些损失。基于我们在普通货物业务2025年的表现，我们感觉非常良好，你知道，我们实现了健康增长并获得了份额。显然，联运是我们的战场，你知道，我们面临一些真正的挑战。
所以这有点难说。而且，你知道，我会让Ed给你他的看法。但现在，我们真的专注于将成本保持在我们给你的指引范围内，在这个范围内我们可以适应各种不同的运量情景，而且，你知道，我们可以处理增长，你知道，高达几个百分点。坦率地说，你知道，无论我们获得多少收入，由于我们有产能，它都将带来非常强劲的增量。但是，Ed，你为什么不补充一下呢？
当然。谢谢你，Tom的问题。看，我们知道2026年我们必须做什么。我们现在的安全记录非常好，我们的服务也达到了我们想要的水平，这是我们的客户真正依赖的。所以我们将为每一美元收入而战，无论是份额还是定价。而且，坦率地说，我预计普通货物业务将继续保持 momentum，特别是围绕我们的价格模型。现在，这可能会被联运业务抵消，考虑到公路上仍然有很多卡车以及Mark提到的竞争加剧，联运业务看起来仍然疲软。
坦率地说，至少在短期内，我们预计煤炭不会提供太多支持，至少在价格方面。所以2025年是波动的一年。特别是11月和12月，我认为整个行业的运量和需求确实失去了 momentum。所以很难预测2026年的情况。但再次，正如Mark所说，我们知道一开始就有1%的逆风，我们认为至少上半年疲软可能会持续。我们将拭目以待。但我们已经准备好了。
谢谢，Tom。下一个。
下一个问题来自巴克莱的Brandon Oglinski。请讲，Brandon。
嗨，早上好，感谢回答问题。Mark，也许你想回应一些竞争对手的观点，因为我们昨晚有一个电话会议，其中一种观点是这次合并并没有增强铁路之间的竞争。也许客户并不是真的需要它。所以也许你可以从你的角度提供一些见解。
当然，Brandon。你知道，看，竞争对手的铁路公司很早就反对这项合并，甚至在我们提交申请之前。好吧。在我们甚至还没能陈述理由之前，就有一种恐慌反应。说实话，他们都在采取他们认为有利于自己业务的立场。我理解，你知道，但这真的不是。无论如何措辞，这真的不是基于客户利益或行业利益的立场。我觉得，有很多错误信息。
有很多恐吓策略在流传，这些都是其他铁路公司散布的。我们正在解决这些问题。但以价格为例，它们是基于市场原则，而不仅仅是消除像密西西比河这样存在的任意地理障碍。记住，客户并没有失去选择。BNSF，他们仍将在西部与合并后的铁路竞争。CSX仍将在东部与合并后的铁路竞争。你知道，他们都说联盟和合并一样有效，但然后他们，你知道，所以他们很快就以各种联盟相互联合，并从我们这里夺走了业务。
这无疑增强了竞争。所以他们的论点非常不一致。最终，他们知道，要与无缝的单线服务竞争，他们必须更努力地竞争，包括可能降低价格。这正是客户应该感到兴奋的地方。坦率地说，这也是其他铁路公司害怕的地方。这就是为什么你听到对这次合并的如此强烈反对。我认为我们站在正义的一边，因为我们给客户提供了比今天更多的选择。我交谈过的客户，他们知道这一点。你知道，他们真的，他们对从其他人那里听到的很多噪音都不屑一顾。
他们实际上希望通过铁路更深入地进入流域，进入新的未服务市场或服务不足的市场，这样他们就可以将货运从成本更高的公路解决方案转移到铁路上。所以这基本上就是我的观点，就此打住。
谢谢，Brandon。
下一个问题来自PD Cowan的Jason Seidel。请讲，Jason。
谢谢。接线员。Mark和团队，早上好。谈到竞争性质，你们是否仍然认为，随着今年的推进，货运可能会在一定程度上流失到市场中存在的竞争环境中，你们正在采取哪些措施来阻止这种趋势，然后作为一个快速的后续问题，3亿美元的资本支出削减，你能谈谈它来自哪里吗？谢谢。
当然。是的。我的意思是，更多的流失。我想说，我们必须克服大约9月份发生的影响，当我们克服这一点时，我们看到，就像我说的，整整一个百分点的逆风。可能会有更多吗？好吧，我的意思是，正如我提到的，我们处于一个新的竞争加剧的环境，你知道，我们正在反击，我们提供了新的服务，其他铁路公司会更努力地竞争吗？可能会。但现在我们看到的是大约1%的收入逆风。但是，你知道，我告诉团队我们要为优质收入拼命争取。所以我们想要获得有吸引力的车皮装载量，我们想尽可能优化我们的收入线。我们不会坐视不理，任人打击，所以我们会拼命争取。而且，就像我说的，同时提供新产品。所以，Ed，你想补充一点吗？
是的，没什么可补充的。你知道，想想我们与UP合作的新路易斯维尔服务，以及我们刚刚在马萨诸塞州艾尔宣布的服务，这将增强新英格兰的竞争格局。这只是我们反击措施的两个例子。还有更多正在筹备中，一旦准备好我们就会推出。坦率地说，Mark，我们所知道的是，这大约是一个百分点的领先。赢得客户，正如Mark所说，他们会选择对他们经济上最有意义的选项，这就是我们关注的重点。Jason，你想谈谈资本支出吗？
是的。是的。所以，你知道，Jason，谢谢你的问题。我认为，你知道，需要明确的是，我们的资本支出一如既往，并且在我们前进的过程中，将继续专注于我谈到的网络安全和韧性。你知道，在过去几年里，我们也做了很多工作来为增长奠定基础。你已经听我们谈到了战略领域的投资，比如阿拉巴马州的3B项目，以支持Warrior Coal合作伙伴关系就是一个例子。所以我们现在正从这些投资中获益，特别是你看到的不仅是去年，还有我们对2026年的资本减少预测。
这实际上是资产效率和我们从网络流动性角度取得的收益的结果。这确实使我们能够减少一些设备支出，因为我们正在更快地周转资产。John，我想也许可以谈谈机车和我们创造的产能。
是的，Jason，我不能比你说得更好了。这始于我们的生产力。我们正在充分利用每一项资产，为资源消耗和我们在过去大约两年中产生的价值建立问责制，这确实在带来回报。所以我们能够保护所有核心投资，从工程角度强化网络，强化和现代化我们的技术结构，然后在增长和产能方面进行一些再投资，这样我们就能在Ed没有进行那些产能项目的情况下实现增长。
正如我们一直承诺的那样，随着我们的业务渠道实现，我们将从资本角度进行明智、战略和非常战术性的投资。所以我们对事情采取无悔的方法，我们将充分利用每一项资产。
好的，谢谢。
下一个问题来自富国银行的Chris Wetherby。请讲，Chris。
嘿，谢谢。早上好，各位。我希望你们能详细说明一下运营支出（OPEX）指引，也许能帮助我们从2025年的大约80亿美元走到2026年的预期水平。我知道由于宏观和竞争因素，从运量角度预测收入很困难，但我想，你认为是否有实现同比收益增长的途径？我想运营支出数字给了我们一些业务潜在收益的背景。我只是有点好奇在这种情况下你如何看待同比收益增长。
Jason。
是的，让我从运营支出方面开始。所以，你知道，当我看到这个，Chris，我真的把费用驱动因素分为三个桶。首先，我们有一些过大的通胀。你知道，你想想，我看到的最新CPI预测大约是2.6%，2.7%。我们预计通胀在4%左右。所以，你知道，我们有工资通胀。去年7月我们有4%的增长。你知道，这在今年上半年仍然存在，下半年又有3.75%的增长，我们的健康和福利费率上涨了12%以上。你知道，我们的保险费也在上涨。所以把所有这些加起来。
保险费上涨25%。
没错。没错。所以，你知道，把所有这些加起来，通胀大约增长4%。此外，从土地销售角度来看，我们预计会有一些更正常的土地销售。我们在第三和第四季度有两笔大型土地销售，但即使没有这些，我们在2025年也有一些小型销售，总计约7000万美元。明年我们真的回到3000万至4000万美元的运行率。所以这是另一个逆风。最后，第三个桶是生产力。所以我们谈到了另外1.5亿美元的生产力提升目标。
这是在我们两年内已经实现的5亿美元的基础上，几乎在两年内达到了我们三年的指引。所以把这三个因素放在一起，然后我认为当你考虑这个范围时，它真的是基于Mark谈到的各种运量结果的范围，我们真的准备好应对任何情景。
是的，所以。所以，我的意思是，归根结底，我们面临的通胀高于显然我们任何人想要的水平。所以我们给自己设定了追求比我们最初看到的更多生产力的任务。但仍然有一些泄漏导致运营支出线增长。
好的，非常感谢。
下一个问题来自Wolff Research的Scott Krug。请讲，Scott。
嘿，谢谢。早上好。那么，Mark，STB流程或申请被拒绝的任何方面，是否真的让你担心最终合并批准的可能性？然后另外，Mark，我现在听到你说“为业务而战”五次了，包括一次“拼命战斗”。我以前没听过这种说法。这最终在定价方面意味着什么？我们现在需要如何看待价格？考虑到这种背景，我们需要以不同的方式看待价格吗？
好的，我先从第一点开始。显然，STB的驳回不是我们想要的，但所有先例和历史都表明这是通常会发生的情况。第一次就把它做好很难。没有人真正能做到。当一份申请有7000页并且被标记为不完整时，你会感到，你知道，有点沮丧，但我们不应该，你知道，太惊讶。所以好处是他们给了我们通往完整性的道路。我们确切地知道我们需要做什么，我们正在努力。正如Jim在周二提到的，我们会。
所以我们会提交，并且会正确提交。我们正在共同努力确保它是全面的。归根结底，STB非常明确地表示他们没有基于是非曲直进行审查。他们是基于完整性进行审查的。所以不要从中解读出任何其他含义，只是它不完整。所以他们给了我们完整性的答案。我们会完成的。所以我们不太担心这一点。是的，看，当我说为业务而战时，这是对这个组织的号召，让他们出去继续我们在普通货物业务中所做的事情，例如，我们去年有一个出色的年份，我们增长了普通货物业务并提高了收益率。
所以我们真的很自豪我们有那个双重收益，这是一个号召。我们将保持纪律性。实际上，在我们控制的领域，我们的收益率表现非常好。核心定价非常好，普通货物和汽车的运量增长非常好。这在某种程度上被海运煤炭定价的挑战以及燃油的影响所抵消。所以这在一定程度上抵消了你在普通货物和特别是汽车业务中看到的良好收入表现。所以这就是我的意思。
我不会从中解读出任何其他含义。你知道，我们需要优质收入，你也听到我说过这一点。所以我们不会做任何超出我们过去一年所做的事情，那就是拼命争取提供新产品，并为客户创造一个有吸引力的环境来使用我们的铁路。是的，我们将为每一美元收入而战。是的，优质收入美元。是的。
非常感谢，Scott。
下一个问题来自萨斯奎汉纳的Bascom Majors。请讲，Bascom。
感谢回答我的问题。只是跟进“拼命战斗”的评论，你能谈谈你在哪里看到更多的战术机会吗？在普通货物组合中，哪些潜在的胜利达到了那些优质收入阈值，另一方面，竞争加剧，你知道，一些竞争行动导致的流失。你已经谈了很多并确定了JB Hunt的事情，你知道，2026年还有其他可能影响大局的事情吗？
谢谢，Ed，你为什么不谈谈那个？
当然。我从你问题的开头开始，我们认为我们可以在哪里增长？你知道，全年我们的汽车市场以及一些离散化工市场都有很好的顺风。这包括非石油化工以及我们的一些能源市场和废物市场。我们从几个不同的角度考虑汽车业务。一方面，我认为我们服务的直接汽车产地比任何人都多。
由于网络及其目前的运行方式，正如我在准备发言中提到的，我们能够处理汽车合作伙伴提供的所有运量。这真正证明了网络的流动性，正如John提到的，充分利用每一项资产。这给了我们行业合作伙伴信心，将运量交给我们，因为他们知道我们可以处理。这种信心在全年都在增强。所以我认为这些市场和那种表现是我们将能够继续利用的地方。
我们将看看联运会怎样。我们已经进入货运衰退四年半了，在某个时候，如果需求回升，它将会结束。我们也为此做好了准备。坦率地说，我们认为今年煤炭的公用事业市场会像去年一样强劲。不过，海运将是一场艰苦的战斗。又一场战斗。所以这就是我们看到的机会。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Brian Asenbeck。请讲，Brian。
嘿，早上好。感谢回答问题。只是想请Jason或Mark快速跟进一下。在你的运营支出指引中，有多少留任费用？也许你可以给我们一些关于考虑到你在这里谈论的一些挑战，这方面的情况如何。然后也许对John来说，显然STB已经谈到了某种形式的互惠转换。你在加拿大的职业生涯中有经验。你认为这将如何应用，或者如果按照东部网络中的书面内容应用，会有什么影响？你认为无论有没有合并，都必须处理这个问题吗？谢谢。
Jason，你为什么不开始。
是的，Brian。关于留任费用。所以这在我们的合并相关成本项目中，从非公认会计原则角度排除。所以我们给你的82亿至84亿美元的指引不包括这些金额。
John，你想谈谈吗？
嗯，我认为拟议的规则制定确实表明客户在某些地点对服务普遍不满意。好消息是，我们正在建立优质服务的案例，我们对特许经营的关注。我们对客户做出的提供卓越服务性能和价值的承诺，实际上使整个拟议规则制定的论点变得没有意义。如果他们有优质的服务，就没有理由想去别的地方。这与加拿大有点不同，在加拿大，你有两条横贯大陆的铁路，没有美国客户拥有的那种选择。所以我想说这还处于早期阶段，这是拟议的规则制定。
我认为有两个不同的、不同的选项，对于东部铁路。实际上对于整个行业。我们的工作是提供卓越的可靠性，有足够的韧性来承载计划的和新兴的运量，并对我们支持的生态系统做出全面承诺。这就是PSR 2.0所做的。我们对我们的表现感到非常自豪。我的工作是不让任何客户有任何理由想和Ed谈论去别的地方或其他类似的事情。所以我们对我们推出的有竞争力的服务产品感到非常满意。
我们总是想变得更好。Mark，你们听到几次“战斗”这个词，你们会感到兴奋。我们每天都在这里听到。他对安全和服务非常执着。这就是我们的全部。这就是为什么我们有19,000名坚定的铁路员工，对是什么让这家公司运转、服务和安全有绝对清晰的认识。
谢谢，Brian。
下一个问题来自伯恩斯坦的David Vernon。请讲，David。
好的，好问题。
请稍等。
抱歉。
接下来。是的，对不起。接下来是德意志银行的Richard Harnen，请讲。
嘿，能听到吗？你们能听到我吗？
是的。
好的，太好了。是的。所以我基本上想谈的是Mark，你知道，你说你的成本目标，你制定的成本目标已经准备好吸收各种不同的收入情景，包括更高的收入。我们的粗略计算表明，你需要实现相当显著的收入增长，比如说中个位数，才能不看到恶化，或者只是。这正确吗？你认为有合理的情景可以实现这一点吗？然后，你知道，关于这一点，如果你获得一些收入顺风，我们是否应该假设更高的人员费用，或者像你说的，你在生产力方面做得非常好。我认为人员数量下降了4%，运量增长了3%。如果可能获得额外收入，我们是否应该假设人员数量可以保持在当前水平？谢谢。
是的，我会让Jason谈谈这个。但我认为，你知道，当你看我们范围的低端时，你知道，我认为基本上是1个百分点，1.8%的增长。所以尽管我们给你的所有通胀数字和其他逆风，生产力真的抵消了很多，让我们有1.8%的增长。所以这就是我们。这就是我们看到的更温和的收入前景。而且，你知道，随着收入增长，你可能会有一些 volumetric 成本，使你进入更高的成本范围。现在，你知道，从人员数量角度来看，我认为你将继续看到我们略有下降，特别是如果运量不在那里的话。
我的意思是，我们必须继续招聘学员，我们的列车长学员来补充人员库，因为我们确实有相当数量的人员流失，但仍然会有净流失。而且我认为，你知道，我们在2025年推出了那个模型。你看到了令人难以置信的生产力。你知道，我认为总吨英里增长了3%，人员数量下降了4%。这就是7%的生产力。我们预计你将在2026年看到类似的结果。但是Jason，你还有什么要补充的吗？
是的，不，我认为你说得很好，Mark，我认为，你知道，这里的关键或者说费用指引是控制我们能控制的。而且，你知道，关于你的人员数量问题，这里再补充一点。你知道，我们在2025年期间将人员数量相对稳定地保持在季度平均约19,350名员工，比我们2025年的预测略低。正如Mark所说，你知道，我们会略有下降，2026年基本持平，但真的在努力维持学员队伍。
我们一直强调的一点是整体生产力和降低与员工相关的总体成本以及他们的工作量。所以当我们让系统更好地工作时，我们通过技术减少招聘，运行更紧密的网络意味着更少的总体工资，减少滞留，减少税收，减少中断成本，这些都与机车生产力相辅相成。它们不会长时间闲置，不会浪费燃料。所有这些都齐头并进。所以生产力的一个指标，人员数量实际上是由几十个自行变化的指标驱动的。很多小胜利，一些巨大的胜利，都融入了我们的成本削减计划，所以我们可以根据工作量管理费用。
好的，谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Walter Spracklin。请讲，Walter。
是的，谢谢，接线员。早上好，各位。是的，只是想了解你提到的生产力收益。我认为总土地销售是2.6亿美元。我知道你有超过1.5亿美元的联盟。这在生产力数字中吗？然后只是跟进。
卡车竞争车道，在定价方面，我们听说现在由于一些法规和更高的价格，卡车市场的运力有所减少。这对你将卡车货运转换为铁路货运的努力有任何积极影响吗？随着卡车价格上涨和运力下降？
是的。谢谢，Walter。这是Jason。我将从生产力问题开始。所以正如你提到的，我们在第三和第四季度有大约1.5亿美元的非常规土地销售。这被排除在我们全年实现的2.16亿美元生产力之外。
是的。谈到卡车竞争车道和来自公路的竞争。所有这些因素随着时间的推移都会有所帮助，无论是可用司机池的减少还是道路上卡车数量的减少。但需要明确的是，至少在我的职业生涯中，我从未见过由供应方主导的复苏。它必须由需求主导。这就是我们真正要努力观察美国消费者的行为以及市场能为我们提供什么的地方。非常感谢，Walter。
谢谢。下一个问题来自伯恩斯坦的David Vernon。请讲，David。
嗨。谢谢让我重新进入队列。那么，Ed，关于煤炭前景，我想知道你能否帮助我们理解目前定价方面的情况。显然在冶金煤方面，我知道情况具有挑战性，但价格是仍在下降还是已经稳定？我们只是必须度过比较期，而且当我去查看全球市场的澳大利亚基准时，那里的价格实际上有所回升。我想知道你能否帮助我们理解，也许为什么这与美国市场有点脱节。谢谢。
当然。好吧，如果财报电话会议上没有煤炭定价问题，那就不叫财报电话会议了，所以谢谢你的问题。你知道，我们看到基准价格全年持续下滑。但你是对的，我们在1月份看到基准价格略有上升，这给了我们一些鼓励。但当我看远期价格时，至少在上半年仍然在下降。下半年会怎样，我们拭目以待。就脱节而言，坦率地说，这是一个交易相当清淡的全球市场。
而且国内冶金煤和全球冶金煤市场都有很多疲软。我们已经准备好应对。正如我们谈到的Warrior。你知道，我们有一个很棒的新煤矿，现在正在为全球市场生产煤炭。这很令人兴奋。随着这些市场复苏，我们将处于非常有利的位置。但我至少在上半年看不到。我认为地缘政治也在起作用，澳大利亚现在主要向中国供应。
是的。不是我们。
对。所以我认为谁从谁那里采购可能会导致市场出现一些脱节。
感谢这个问题。
是的，谢谢你，David。嘿，总结一下，回顾2025年，只是为了全面了解，我认为我们实现了极其坚实的生产力。2.16亿美元的生产力，这是在2024年实现2.92亿美元之后。但特别是今年，我们的总吨英里增长了3%，而员工数量减少了4%。这是7%的人员生产力。T&E生产力实际上提高了9%。我们减少了21%的招聘，最重要的是，我们全年实现了5%的燃油效率，这是我们的预算目标。
我原以为这会很困难，可能无法完全实现。但我们做到了。我们全年每个季度都实现了4%到5%的燃油效率。所以那里的表现真的很棒。我们将机车生产力提高了10%，并且通过用这种增量生产力抵消通胀，我们控制了运营支出。最重要的是，我们增长了普通货物业务和我们的普通货物份额，同时实现了健康的核心定价。所以对此真的很满意。我们在全年都提供了出色的服务和非常优秀的安全表现的同时做到了这一切。
正如John在他的准备发言中详细说明的那样，你知道，我们现在的事故率和干线脱轨率处于行业领先地位。所以对我们所做的感到非常自豪。我们在谈判行业转型性合并并开始整个申请流程的繁重工作的同时做到了这一切。所以我们没有被此分心。我们仍然实现了这一点。2025年的挑战只是收入持平。我们的车皮装载量持平，你知道，负面的燃油和海运煤炭定价抵消了我们在普通货物业务中良好的核心定价，以及我们有一些有利的产品组合被抵消了。
所以这就是2025年的大致情况。再次，对于2026年，我们的目标是将重点放在安全、服务、不损害安全或服务的负责任成本控制以及争取优质收入上。所以我们给了你一个成本范围，需求环境是未知数，但我们可以处理任何需求。我可以告诉你，无论我们实现什么样的收入增长，鉴于我们拥有的产能，它都将以有吸引力的增量实现。我只想留给你们这一点。我们中的几个人将在这一年中非常努力地尝试通过STB流程完成这项合并。
但我们将保护我们的大多数业务领导者免受干扰，以便我们能够继续日常执行，将这两条运营良好的铁路合并在一起。非常感谢大家今天的参与。请大家注意安全。
谢谢，先生。女士们、先生们，今天的电话会议确实到此结束。再次感谢您的参与。现在，请您断开线路。祝您今天过得愉快。