Brenton L. Saunders（首席执行官）
Robbie Marcus（摩根大通）
大家下午好。希望大家午餐吃得愉快。我是Robbie Marcus，摩根大通的医疗技术分析师。非常高兴向大家介绍我们的下一位发言人，Brent Saunders，博士伦（Bausch and Loam）的首席执行官。Brent将先做演示，然后进行问答环节。Brent，请。
下午好，感谢大家今天参加我们的会议。摩根大通医疗健康大会汇聚了不仅在医疗健康领域竞争，而且正在塑造行业未来的公司，我们很自豪能参与这场对话。特别感谢Robbie今天主持我们的会议。正如我们在11月的投资者日所分享的，我们正在通过清晰的战略、严谨的执行以及以患者需求为基础的不懈创新精神，重塑博士伦（Bausch and Lom）。全球对眼健康解决方案的需求持续增长，我们相信，凭借我们广泛的产品组合、深厚的研发管线以及近两个世纪以来值得信赖的品牌实力，我们处于独特的地位来满足这一需求。今天，我们将向大家展示我们已建立的一些发展势头，以及我们为推动下一章及更长远增长所采取的一些大胆举措。现在就为大家呈现。
我就不详细介绍这张幻灯片了。在深入具体内容之前，让我先提醒大家，是哪些文化转变帮助我们重建公司以取得成功。在过去几年里，我们特意引进了不仅技能高超，而且具备成功所需的思维方式、紧迫感和责任感的领导和团队。我们身边围绕着工作习惯具有感染力的优秀人才。我们还带回了创新思维。这不是为了创新而创新。我们在相信自己能够在所有业务领域领先的地方进行投资。
我们正在推进有意义的产品和平台，解决实际问题，而非渐进式改进。我们打造了一个更快、更专注的开发引擎。决策更加敏锐，时间线更加紧凑，整个组织都致力于以速度和敏捷性将好的想法推向市场。最后，技术不仅支持我们的战略，还在加速战略实施。从研发平台到制造再到数字工具，技术现在已成为我们的竞争优势。它不再是事后才考虑的事情。我们实现了运营方式的现代化。更好的系统、更好的分析、企业内部更好的连接。这意味着更明智的决策、更高的效率，以及为客户和患者带来更好的结果。
在过去几年里，我们看到2025年提交的专利数量大幅增加。我们提交的专利数量是自2013年我首次担任首席执行官以来最多的一年，那已经是十多年前了。这不是学术研究。也不是偶然，不是表面功夫。这是最明确的证据，表明我们的研发组织现在在创造力、生产力和战略重点方面达到了不同的水平。这也是可持续增长的领先指标。但专利数量的增加不仅仅是研发的成果。
这是全公司的思维转变。博士伦（Bachelom）的各个团队现在都有不同的思考方式。更好奇、更具创造力、更协作，更专注于未来。创新不再局限于我们的实验室。它体现在我们的产品设计、数字能力、制造技术、客户参与度以及我们运营业务的基本方式中。我们建立了一种鼓励人们突破界限、挑战假设并提出大胆想法的文化。这种发展轨迹证明了这一点。它表明博士伦（Bausch and Lom）已经发生了根本性的变化，变得更加强大。未来几年的增长，特别是利润率的扩张，将来自于执行——加强核心业务以推动收入增长和可预测的业绩，同时继续推进我们的产品线。
更好的成本纪律、供应商可靠性和技术驱动的效率。资本配置完全专注于创造价值。借用我的首席财务官Sam的一句话，这是我们“说到做到”的时刻。在2028年及以后，始终如一地交付我们承诺的成果。随着我们的产品线转化为商业现实，我们预计将引入变革性的价值驱动因素。重要的是要理解，我们的产品线并非为了一次性达到峰值而构建。我们的创新思维和扩大目标市场的计划有望释放长期收入潜力。这个时间线清楚地表明，我们的产品线旨在实现可持续发展，而不仅仅是一时的增长。
我们的机会涵盖消费者、手术、隐形眼镜和制药领域。减少对任何单一资产的依赖，创造多重成功机会。正如我们在投资者日所分享的，当我们的研发领导人登台时，这些都不是科学项目。我们的管线产品旨在解决患者和眼科专业人士的重大挑战，并具有清晰的商业路径。这确实是一个简单的公式：基于真实临床和市场需求的创新，加上有意平衡的时间和风险 profile，等于长期股东价值创造。这个产品线不仅让我们对下一章充满信心，也对之后的篇章充满信心。
那么，让我们以看待更广泛预期的方式来看看每个业务的机会。左侧是近期增长驱动因素，右侧是管线潜力，我们从消费者业务开始。博士伦（Bausch and Lom）在全球非处方药眼健康领域总体排名第一。我们的地位是建立在规模、信任和临床可信度之上的，涵盖消费者类别，包括眼用维生素、缓解眼红和干眼症。过去12个月7%的固定汇率收入增长体现了我们的发展势头，而我们的消费者业务将是最早看到管线影响的领域。预计在2026年上半年推出的Blink Triple Care无防腐剂滴眼液将增强蓬勃发展的Blink系列，并为消费者和眼科专业人士在快速增长的细分市场提供新的选择。
我们还预计在未来几个月推出Preservision Areds 3，它结合了B族维生素科学，以支持视网膜健康并降低发生年龄相关性黄斑变性的风险。治疗早期黄斑变性将显著扩大目标市场。最后，我们将在2027年上半年推出Lumify Lux（暂定名称），提升这一品类定义品牌。通过将溴莫尼定经证实的缓解眼红效果与透明质酸的保湿特性相结合，我们将提高舒适度，并为消费者提供更顺滑、更优质的体验。虽然我们展示了各系列的预期峰值销售额，但我们预计这些创新中的每一项都将在实现这些里程碑方面发挥重要作用。
我们隐形眼镜业务未来几年的增长预计将通过在全球范围内战略性推出新的日常硅水凝胶产品来推动。没有放之四海而皆准的方法，但随着我们的镜片产品系列不断扩展，我们继续看到各国和各地区的品类增长，为眼科专业人士提供了更多隐形眼镜管线选择。我们投资者日的亮点之一是介绍了Project Halo，即开发首款生物活性隐形眼镜。自1999年以来，隐形眼镜材料一直没有突破，这意味着这种采用双剂量透明质酸生物工程设计的新镜片不仅会颠覆市场，还应该创造一个全新的品类。
这项技术由我们的内部研发团队开发，重要的是可以在现有生产线上大规模生产，只需最低限度的资本支出。生物活性镜片预计于2028年推出，之后其他正在开发的镜片预计于2029年推出。所有这些都具有显著的增长潜力。第二款日常抛硅水凝胶高端产品、一款优质的频繁更换型硅水凝胶产品，以及一款旨在减缓儿童近视进展的尖端硅水凝胶产品。这些处于开发中的镜片预计峰值销售额总计12.5亿美元，这将使我们的隐形眼镜业务规模大致翻倍。转向制药业务，我们制药业务的重点仍然是Meibo和Xiidra，考虑到两者都是重要的收入贡献者，这是理所当然的。
Meibo的增长继续超出预期，考虑到我们已经度过了大规模的上市投资阶段，这尤其令人鼓舞。我们对Xiidra的重振按计划进行，业绩稳定，符合增长预期。预计未来几年，这两种药物都将推动收入增长和利润率改善。我们制药业务模式的未来在于大胆的科学、有意义的创新和定义品类的首创药物——提升护理标准并创造持久价值的药物。我们正在开发首款双作用滴眼液来治疗干眼症，将Meibo和Xiidra活性成分的不同作用机制结合起来，在单一疗法中解决泪液蒸发和炎症问题。
我们的青光眼管线资产将是首个降低眼内压并改善视力的产品，重新定义该市场的治疗方法。目前的选择不能充分解决眼部不适和疼痛，这是患者就诊眼科专业人士的首要原因。我们正在开发的神经感觉剂有望改变这一状况，事实上，我们刚刚在健康志愿者中完成了一项I期研究，结果显示测试剂量没有剂量毒性限制，对角膜感觉没有影响，在最高测试剂量下没有报告不良事件。展望更远的未来，黄斑变性和地理萎缩领域的变革性产品可能产生超过10亿美元的峰值销售额，使我们制药管线的总峰值销售机会达到约39亿美元。
转向手术业务，我们预计高端人工晶状体将继续成为手术业务的主要增长驱动力，并且我们相信，在过去几年产品组合显著扩展之后，我们已做好充分准备夺取市场份额。这种扩展预计将涵盖Envista和Lux平台，使我们能够覆盖这个持续受欢迎的品类中的所有细分市场。与消费者业务类似，我们的手术业务预计在不久的将来，即从2026年下半年开始，将看到管线带来的收益。Elios是首款经过临床验证的用于微创青光眼手术（MIGS）的准分子激光，在欧洲已经证明是成功的，预计将获得美国批准。
今年晚些时候获得美国批准后，将为外科医生提供针对不可逆性失明主要原因的差异化治疗选择。C Lira是我们的下一代飞秒激光，旨在通过更高的效率和更多的选择，改善白内障和屈光外科医生的临床体验。Envista Beyond是一款扩展景深人工晶状体，将完善Envista系列，为喜爱Envista平台的外科医生提供一站式服务。继续基于外科医生的意见和特定需求开发产品的主题，Cenova是一个新的超声乳化玻璃体切割平台，将提供增强的流体动力学和多功能手持器械，使手术更高效。
这些产品预计在2028年及之前推出，预期峰值销售额接近10亿美元。我喜欢将这张幻灯片称为“言行一致”幻灯片。我们不仅仅谈论并购创新。2026年预计会有真正有意义的临床里程碑。除了我之前提到的预期产品发布之外。这些里程碑再次涉及我们所有的业务，代表着切实的产品进展，而非理论上的机会。我们的管线正在推进，想法正在实时转化为临床价值。您将能够看到，而不仅仅是听到，我们为重建和加强创新引擎所做工作的影响。
每个里程碑都强化了这样一个事实：现在的博士伦（Bausch and Lomb）与几年前已经不同。更快、更敏锐，在推进高价值机会方面更具纪律性。请继续关注今年全年的更多更新。10月，我们引入了一个新的指标来衡量我们的进展：财务卓越。通过在我三年前重新加入公司时承诺的三个重点领域——销售卓越、运营卓越和颠覆性创新——取得重大进展，我们赢得了这一权利。财务卓越意味着增长超过市场、有意义的利润率扩张、稳定的现金生成和强劲的资产负债表。
这不是愿望，而是我们的运营预期。这是我们的记分卡，当我们三年后在这个会议上发言时，我相信我们将达到或超过这些目标中的每一个。所以在问答之前，Robbie，只需三个快速要点。首先，反映过去几年发展的新能力：运营严谨性、问责制和对结果的不懈关注。它们使我们从稳定和潜力走向业绩和交付。其次，我们通过效率提升、成本纪律、运营卓越释放真正的价值，推动收入增长和利润增长。第三，我们通过在临床、商业和竞争方面都重要的创新来塑造眼健康的未来。
博士伦（Baosh and Lomb）比多年来都要强大。我们今天在交付成果，为明天建立势头，并致力于在未来创造有意义的长期价值。Robbie，如果你想上来的话。
我们将进行一些问答。谢谢大家。好的，也许我们可以开始了。你们11月举行了分析师日。你们详细介绍了整个产品线，重申了很多内容，并在幻灯片中强调，现在是2026年1月，未来12个月你们有很多新产品要推出。对于博士伦（fashion loan），您如何排序2026年对顶线和底线最重要的产品，让人们应该关注的。
是的，是的。所以我认为总共有三个重要的。我想我会重点强调。我认为消费者业务中的AREDS 3对我们来说是非常重要的发布。你知道，我们通过Preservision建立了一个非常不错的业务，与NIE合作，为患有黄斑变性的患者提供临床数据。但AREDS3的作用是，它允许我们。扩展到更广泛的人群，实际上使目标市场规模扩大了两倍。所以这是一个非常重要的发布，背后有很棒的科学支持。另一个是Elios，我们下半年的青光眼手术MIGS程序。这个程序已经存在了大约八年。数据很好。患者效果很好，外科医生很容易培训。所以我认为当我们今年获得批准时，它将是青光眼手术的一个真正的范式转变。我的职业生涯始于生物技术专业制药领域，峰值销售额是我们在那里经常看到的一个术语。医疗技术领域，这个术语不太常见，也许只是对于那些不太熟悉的人来说。当你提出峰值销售额时，你预测的是博士伦（Bausch and Loam）的销售额可能达到的最高水平，还是更接近目标市场？我倾向于更多地基于我们在目标市场中的运营情况来预测我们的销售额可能达到的水平。所以当你把产品推向市场，在它背后进行投资，这个资产的潜力确实会在那个范围内。
明白了。对一些人来说这是个有帮助的澄清。
没问题。
也许我们可以深入探讨你谈到的一些市场。你知道，我认为隐形眼镜市场是中个位数增长，如果不是更好的话。我们看到很多竞争对手的市场都在放缓。但博士伦（Bausch and Loam）没有。你知道，无论是消费者信心、降级消费，还是我们将在2026年看到的真正驱动因素。但市场确实有所下滑。但博士伦（Bausch and Loam）没有。你对今年隐形眼镜市场的增长有什么预期，你知道，也许只是帮助说明你在市场中的定位以及你对隐形眼镜整体的看法。
是的。所以，你知道，我想说的是。历史上这个市场的增长率在4%到6%之间。你知道，2025年可能在这个范围的低端，接近4%。我认为有很多因素，但我想说的两个最重要的因素是，自有品牌市场有点放缓，大型零售商去库存。第二个是亚洲市场的一些疲软，特别是中国，这与隐形眼镜无关，而是整个中国消费者的问题。所以这可能对增长率造成了一些压力。我预计2025年会好一点，大概4.5%左右。我的预测是4.5%到5%，但我不认为这个市场的长期前景有任何长期性或令人担忧的问题。我认为4%到6%的增长率会保持，我们有时会达到5%，有时4.5%，有时6%。
在当前消费者信心水平下，你对这个市场的定价能力有何看法，你知道，你认为A市场能够接受提价，B博士伦（bashing loan）能够提价吗？
是的。所以我认为这个市场，我认为。用“典型”这个词来形容比较合适。我不认为定价环境有什么特别不同的地方，我想说消费者是强劲的，这只取决于在哪里。所以在美国，低端消费者面临挑战，但中高端消费者表现良好。我认为26年对美国经济来说将是不错的一年。当你看中国这样的市场时，情况也是如此，但是，你知道，GDP略有放缓，所以你看到一些回落。
但总体而言，我认为价格是非常典型的。我没有看到任何真正的变化，我们将继续做我们正在做的事情，非常有纪律性和有分寸，但我不认为这是一个问题。
你们的日常硅水凝胶产品自推出以来已经获得了相当大的市场份额。你预计26年这一趋势会继续吗？
我们认为会，因为当你考虑隐形眼镜的推出时，你必须。推出所有的产品形态，最重要的是散光片非常重要，而我们除了美国市场外还没有推出。所以未来两年，随着我们。等待生物活性镜片上线，我们的硅水凝胶平台仍然有很大的增长空间，因为我们将在全球不同地区推出所有产品形态。我们做了很多医生调研，他们对这款镜片确实非常兴奋。它可能非常有差异化。你们过了概念验证阶段吗？你知道，你们现在是不是已经有了镜片，已经定型，现在只是在进行临床试验和审批。所以镜片开发不是那样的。它更具迭代性。所以我们已经在罗切斯特的 facility 进行了大约10次内部临床研究。我们现在正在招募第一个大规模外部研究的受试者。你可能需要再次这样做，或者你可能从那次研究中获得很好的结果，直接进入注册阶段。通常，总会有一些小的迭代。你可能会了解到，你知道，你需要平滑边缘或其他类似的事情。所以我们将在几个月内获得数据，我们就会知道，但我们非常有信心。但我认为这项研究的数据将真正巩固我们对该产品的信心。
明白了。好的。这样说公平吗？
是的，非常公平。我想是的。我们将在2026年晚些时候知道是否提交申请。不会太晚。是的，我想几个月后。
好的，很好。也许我们转向人工晶状体。看起来你们已经成功地将Envista重新推向市场并重新启动。重新启动后的反响如何？你觉得你们现在在全球所有地区都步入正轨了吗？
是的，所以我们步入正轨了。显然，召回是不幸的，但我认为处理得当。我们为患者和外科医生做了正确的事情。现在已经没有人真正谈论它了，所以我认为它已经成为过去。一些投资者会问我们这个问题。但我们不再从医生或外科医生那里听到了。所以这是件好事。它正按我们所说的那样发展。到25年第一季度，我们回到了之前的水平。到26年第一季度，我们感觉非常好。而且我认为采用率真的开始上升了。当你推出一款人工晶状体时，总会有一些外科医生想尝试新事物，或者博士伦（bnl）的医生想尝试博士伦的下一款产品。但更多的外科医生群体倾向于。想等待看性能，他们通常想看到大约一年的数据。所以我们正处于一年的节点，数据看起来很好。外科医生的反馈非常积极。所以我们看到更多的采用者进来，说，嘿，我听说了很棒的事情，我想试试Envista。所以我非常有信心。我们正在今年上半年在欧洲推出。所以我认为它将成为我们，也成为外科医生和患者的一款非常重要的镜片。
如果我回到分析师日或者你在这里展示的幻灯片，回顾你所说的很多内容，手术方面的管线非常深厚，无论是硬件方面还是植入物方面。如果你看利润率，你们披露的利润率，你们的手术业务利润率是个位数，远低于公司其他业务，也许给我解释一下，A，管线会有助于提高利润率吗？B，总体而言，当你考虑未来三年承诺的600个基点的EBITDA扩张时，有多少来自手术业务的改善？
是的，也许我先开始。Sam，你可以补充。但是，你知道，利润率改善的最大机会在我们的手术业务，原因你已经提到了。我们几年前就已经意识到了这个机会。我思考这个问题的方式很简单，我们有两个杠杆可以拉动。一个是向更高利润率的产品过渡，比如高端人工晶状体。这正在发生。所以这正在进行中。这是真实的。第二个是改善我们的制造成本和效率，特别是围绕耗材业务，这是我们手术业务的最大部分。在过去一年半里，我们做了很多工作来实现这一点。你可能会在年中或今年年底开始看到这部分的真正改善。这两者的结合对利润率的改善非常有力。但是，是的，如果我可以更详细地补充一下。所以Robbie，当你考虑这里的利润率时，600个基点中约有250个基点将影响我所说的毛利率项目。其中大部分影响来自Brent讨论的两个因素，第一个是产品组合。特别是在手术业务中，随着我们转向更多高端品类以及我们谈论的产品推出，产品组合将发挥重要作用。另一部分将围绕制造供应链的效率，这是我们一直在投资的领域。
我认为我们今天对将所有部分整合在一起感到有信心，执行正在进行中，能够在我们的手术业务中实现许多所需的垂直整合。
业务和许多这些高端产品将在长期计划的后期推出。那么我们是否认为手术业务的利润率贡献相对于其他一些业务来说更多是后端加载的？
不完全是。我认为你会开始看到那个利润率，你会开始看到你在25年没有看到太多，因为我们实际上正走出自愿召回，但你会在26年、27年开始看到。
很好。也许继续。在制药方面，你们的干眼症业务表现异常出色。Meibo是一次成功的上市。这里还有多少增长空间？我的意思是，它可能是我多年来记得的最成功的每日四次给药的药物之一。但快速的作用机制确实引起了很多关注。
是的，看，首先我们也对业绩感到非常满意，但是，我认为目前还看不到尽头。Meibo正在成为眼科专业人士治疗干眼症的首选药物。它有效，起效快，风险 profile 非常有利。所以这是一个非常好的选择。大多数人都有蒸发过强型干眼症，然后是炎症型，你知道，这是两个最大的市场。所以有了Xiidra和Meibo，我们真的覆盖了干眼症患者的大部分需求。这种组合为研发奠定了基础。
对。但这种组合对医生和他们的患者来说成为了完美的解决方案。所以在你的分析师日有关键意见领袖。有一些组合产品正在开发中，他们非常兴奋，我们在自己的调研中也听到了这一点。也许给我们解释一下你如何排序干眼症管线产品中最重要或潜在影响最大的产品。我们会让负责研发的他来挑选他的最爱，Robbie。所以正如我提到的，我认为我们有很大的机会，有非常高的增长潜力。但是，具体来说，我认为目前进展最顺利的两个，一个是Xiidra和Meibo的组合。这里的潜力确实与我们创建的非常创新的配方有关。我们有可能获得比目前每个产品单独使用时更多的症状和体征缓解。然后显然我们也认为干眼症市场的发展方向确实存在高度未满足的医疗需求，因为许多患者不需要单一治疗干眼症，当你口袋里有多种滴眼液时，就会出现依从性问题。
你需要滴这个三四次。所以我们认为联合治疗有很大的发展空间，这是目前进展最快的，我们将在今年下半年读取数据。这是一项2b期研究，规模足够大，可以被视为关键研究之一。与此相关的是另一个青光眼神经保护药物。正如Brent在演示中提到的，目前所有可用的治疗方法都专注于降低眼内压，这是正确的做法。然而，青光眼不仅仅是眼内压的问题。
青光眼影响神经节细胞，影响视神经，影响整个视网膜。我们认为很多慢性青光眼患者的功能活动会因这种产品而减少。这将是我们第一款可以降低眼内压，但也具有神经保护作用机制的产品。我们对此有信心，因为我们有一些临床前数据和临床数据。所以我们有一项概念验证研究，首次在这些青光眼患者中证明我们可以将低亮度视力提高15个字母。所以这些是。
我们还有第二项确认性研究已经在进行中，我们将在今年年底获得这项研究的结果。
很好。当我们考虑Xiidra时，它受到了一些政府定价行动的影响。你认为2026年该资产的美元销售额能增长吗？
我们认为可以。事实上，你知道，我认为25年是一个重新调整的年份。我认为你将在26年看到的是，我们与医疗保健管理机构的合作，特别是我们与CVS的合同，你会看到TRX增长可能会有所下降，但收入会上升。所以你会看到，你知道，更好的较低的毛利率驱动更高的收入增长。现在，交易进行了几年，这是一个你仍然喜欢其回报的交易吗？从外部我们很难看到。这是符合你的模型的吗？是的。所以是也不是。正确。坦率地说，由于医疗保健管理的毛利率，它还没有完全达到模型。话虽如此，没有Xiidra就不会有Meibo。我们就无法在销售团队和推广方面进行投资，也不会有眼部疼痛项目。所以如果你在两年的节点来衡量，你可能会给它一个B。但我的希望是，像所有交易一样，你应该在五到七年的节点来衡量，它仍然可能成为A。很好。
我们谈到了手术利润率。如果你考虑消费者和制药业务，它们应该如何发挥作用以达到600个基点，扩张的关键驱动因素是什么？
在那里，你会看到我们所有业务的利润率提升。所以也许最好的方式是，如果看看我们今天的位置，基于Brent今天在这里幻灯片上分享的目标，我们预计EBITDA利润率约为17%。我们在投资者日分享的是到2028年EBITDA利润率达到23%，这大约是600个基点。其中250个基点我们已经讨论过，将体现在毛利率中。剩下的大约400个基点将来自销售、一般及管理费用（SGA）。这确实是你将看到所有业务都能实现的提升。
既有通过我们今年早些时候推出的名为Vision 27的计划降低固定成本，也有通过重新定位我们围绕业务的投资，特别是在销售和营销方面，并通过利润表实现杠杆效应。我想这都不会影响面向医生的销售团队。更多是后端投资。没错，明确优先考虑我们在前线需要做的事情，真正关注后台或支持费用。但更重要的是，我们如何更高效、更有效地部署我们的营销费用，使用人工智能和生成式人工智能进行广告制作和投放。
那么我们有顶线，有EBITDA。让我们谈到每股收益。在那个时间范围内，人们应该如何看待利息、税收和每股收益增长？
所以对我们来说，总体而言，资本结构中的利息一直是一个非常好的故事。特别是随着我们在25年所做的工作。我们在年中进行了再融资。今年年初，我们刚刚对近28亿美元的B期定期贷款进行了重新定价。所以这确实为我们开始降低利息支出成本和债务成本奠定了良好的基础。这还没有考虑到我们希望从美联储那里看到的情况，因为他们正在逐步调整。所以随着我们前进，这将为我们带来额外的好处。
所以我们现在的情况是，我对2025年的利息支出感到非常乐观，大约为8%。到26年，这一比例将低于此，我们将为26年提供更多信息。税收对我们来说也是一个好故事，因为我们有一个非常高效、有效的税收结构。我们的税率大致运行在，我称之为我们指导的50%税率。到2028年，税率将约为19%至20%。这实际上只是我们看到业务内利润率扩大和盈利能力提高的结果。
所以你会看到随着我们前进，这一比例在上升。那么，当我们考虑每股收益增长时，你认为它会比EBITDA增长更快还是更慢？它会更快。我们说它将是两位数，两位数。好的。平均每年两位数。正确。好的。你将在2026年实现两位数的每股收益增长。大约五周后，当我们给出指导时，我们会更具体地讨论。
我得问一下。自由现金流是投资者非常关注的一个领域。你知道，我知道你们谈论调整后自由现金流。我认为很多投资者更关心报告的自由现金流。在你们的长期计划中，你如何看待报告的自由现金流，以及你们正在实施哪些关键计划或改进措施来实现这一目标？
是的，所以我认为报告的自由现金流和调整后的自由现金流之间的差异。或者调整后的现金流，这是我们在过去12个月左右实际投资Vision 27时故意做的。你会看到这种差异继续缩小，并随着我们前进而逐渐接近。但当你退后一步，看看我们围绕现金流和流动性的总体行动，我们一直非常专注于推动营运资本。我认为第三季度的结果确实是许多工作的成果，我们的调整后现金流对调整后EBITDA的转化率约为66%。
所以展望未来，我们指导2028年转化率达到50%以上。基于我们到目前为止所采取的行动，我们对这些目标的实现感到非常有信心。改善自由现金流的关键驱动因素是什么？有多个因素，但我真的会回到营运资本举措的基础上，管理库存，管理营运资本的所有不同要素。我们如何在这种改进中考虑资本支出，你会看到资本支出也带来了有意义的影响。所以资本支出是我们在过去几年投资较高的领域，特别是为了建立我们镜片业务的产能，你看到了24%的增长，你看到这种产能开始发挥作用。所以我们的资本支出投资大约占收入的6%，展望未来，我认为有两个拐点。Robbie，我可能会这样描述，第一个是投资已经发生，所以我们将开始看到资本支出的回落，更重要的是，2028年推出的生物活性镜片不会像Infuse那样需要相同水平的资本支出。
所以我们预计资本支出占收入的比例将下降到约4.5%，4%到4.5%。在分析师日，我想你强调了再投资、并购和降低杠杆率是资本配置的关键优先事项。你如何按1、2、3的顺序看待它们。正确。我将再次开始，也许我会用。我会借用他的话说它们都很重要，但我会专注于资产负债表，加强资产负债表，降低杠杆率。所以我认为我们的目标是3.5倍。我认为这将是我们的主要重点。我认为我们也将继续投资于业务，并且也更关注。我称之为机会性并购。是的，但我认为当你考虑并购时，我们处于一个非常有利的位置。我们有一个非常强大的未来三年计划，实际上不需要很多新产品推出，而且在这个 horizon 之外，我们有深厚的产品推出管线。所以我们的增长非常持久。所以对我们来说，并购只是。没有需要填补的空白。正确。只有当我们今天看到特别出色的东西时才会进行，而且它将是一个增值的补强收购，或者可能是一些知识产权或科学，但目前没有我们必须做的大事。
好的。不幸的是，我们时间到了。感谢精彩的讨论。谢谢大家的到来。很好。
谢谢。