杰夫·诺里斯（高级副总裁，财务）
理查德·D·费尔班克（董事长兼首席执行官）
安德鲁·杨（首席财务官）
桑杰·萨克哈尼（KBW）
埃里卡·纳贾里安（瑞银集团）
瑞安·纳什（高盛集团）
特里·马（巴克莱银行）
约翰·潘卡里（Evercore ISI）
理查德·沙恩（摩根大通公司）
米希尔·巴蒂亚（美国银行）
摩西·奥伦布赫（TD Cowen）
唐·范德蒂（富国银行证券）
杰夫·阿德尔森（摩根士丹利）
约翰·赫克特（杰富瑞金融集团）
罗伯特·怀尔德哈克（Autonomous Research）
索尔·马丁内斯（汇丰控股有限公司）
您好，感谢您的等待。欢迎参加第一资本2025年第四季度收益电话会议。请注意，今天的会议正在录制。在发言人演讲结束后，将有问答环节。如需提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，请再次按星号11。现在，我想将会议交给今天的发言人，财务高级副总裁杰夫·诺里斯。请讲。
非常感谢，乔希，欢迎大家。要访问此次电话会议的网络直播，请前往第一资本网站的投资者板块，网址是capitalone. com。收益演示文稿、新闻稿和财务补充资料的副本也可在第一资本网站capitalone. com的投资者板块中找到，选择“财务”，然后选择“季度收益发布”。今晚与我一同出席的有第一资本董事长兼首席执行官理查德·费尔班克先生，以及第一资本首席财务官安德鲁·杨先生。里奇和安德鲁将带大家浏览这份总结我们2025年第四季度业绩的演示文稿。请注意，本演示文稿可能包含前瞻性陈述、有关第一资本财务业绩的信息，今天讨论和材料中包含的任何前瞻性陈述仅代表材料中指明的特定日期的观点。
第一资本不承担更新或修订任何此类信息的义务，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因。许多因素可能导致我们的实际结果与前瞻性陈述中描述的结果存在重大差异，有关这些因素的更多信息，请参见收益发布演示文稿中标题为“前瞻性信息”的部分以及我们年度和季度报告中的“风险因素”部分，这些报告可在第一资本网站上查阅并提交给美国证券交易委员会。话不多说，我将把会议交给杨先生。安德鲁。
谢谢，杰夫，大家下午好。首先，我非常激动地宣布，我们已达成收购Brex的最终协议。里奇稍后将详细谈论对Brex的收购。今晚的演示文稿，我将从第3页开始介绍第四季度业绩的亮点。第四季度，第一资本盈利21亿美元，即每股稀释普通股3.26美元。全年，第一资本盈利25亿美元，即每股4.03美元。本季度，我们完成了88亿美元Discover住房贷款组合的出售。在完善初步购买会计估计后，此次出售的收益产生了4.83亿美元的净出售收益，该收益在终止经营业务的业绩中报告。
您可以在今晚演示文稿的附录中找到修订后的Discover购买对价明细和摊销时间表。扣除住房贷款销售和其他调整项目后，第四季度每股收益为3.86美元。全年调整后每股收益为19.61美元。本季度我们还有两项值得注意的项目：2亿美元的加速慈善捐款和3700万美元的养老金终止费用。与上一季度相比，第四季度收入增长约1%，非利息支出增长13%。拨备前收益下降12%，经调整后下降10%。本季度的信贷损失拨备为41亿美元，较第三季度增加约14亿美元。
增加的原因是本季度拨备增加3.02亿美元（而上一季度为拨备释放），以及净冲销增加3.6亿美元。转向第4页，我现在将更详细地介绍拨备情况。本季度3.02亿美元的拨备增加使拨备余额达到234亿美元。我们的总组合覆盖率下降5个基点，目前为5.16%。我将在第5页按部门介绍拨备和覆盖率变化的驱动因素。在我们的国内卡部门，覆盖率下降11个基点，目前为7.17%。
3.35亿美元的拨备增加主要由本季度的贷款增长驱动。消费者银行业务部门的拨备余额基本持平，为19亿美元。汽车业务的增长在很大程度上被持续观察到的信贷利好所抵消。本季度末覆盖率为2.23%，较上一季度下降3个基点。最后，在商业银行业务部门，我们释放了4700万美元的拨备。拨备释放主要由本季度的冲销驱动。商业银行业务覆盖率下降6个基点，目前为1.63%。转向第6页，我现在将讨论流动性问题。
第四季度末的总流动性储备约为1440亿美元，较上一季度略有上升。本季度我们的初步平均流动性覆盖率上升至173%，这得益于平均现金增加和净流出减少。转向第7页，我将介绍我们的净息差。第四季度净息差为8.26%，较上一季度下降10个基点。下降的原因是资产收益率下降和现金余额增加，因为Discover住房贷款组合出售的影响超过了现金的典型季节性下降。转向第8页，最后我将讨论我们的资本状况。
本季度末普通股一级资本充足率为14.3%，较上一季度下降约10个基点。季度收益被25亿美元的股票回购和风险加权资产的增加所抵消。话不多说，我将把会议交给里奇。
谢谢安德鲁。第10页显示了我们信用卡业务的第四季度业绩。信用卡部门的业绩在很大程度上取决于我们的国内卡业绩和趋势，这些在第11页显示。第四季度，合并后的国内卡业务实现了稳定的收入增长、强劲的利润率和同比稳定的信贷状况。本季度购买量增长39%，主要是由于Discover购买量的增加。剔除Discover，同比购买量增长约6.2%。期末贷款余额同比增长69%，这也是由于增加了Discover卡贷款。
剔除Discover，期末贷款同比增长约3.3%。尽管竞争激烈，我们在传统卡业务中继续取得良好进展，在市场顶端的高额消费客户群体中取得了更强的增长业绩。Discover传统卡贷款继续略有收缩，由于Discover之前的信贷政策收紧以及我们正在进行的一些边缘调整，我们可能会继续面临短期增长阻力。我们继续看到在技术整合的另一边有良好的机会来发展Discover卡业务，在那里我们可以通过我们独特的技术和承销来实施增长扩张。
收入较2024年第四季度增长58%，主要是由于Discover收入的增加。剔除Discover，同比收入增长约6.2%，这得益于购买量和贷款的潜在增长。本季度收入利润率稳定在17.3%。第四季度国内卡冲销率为4.93%，较上一季度上升30个基点，较去年同期下降113个基点。我们的国内卡 delinquency率为3.99%，较上一季度上升10个基点，较去年同期下降54个基点。环比来看，我们的冲销率和delinquency率均符合正常季节性。
经过近一年的稳步改善，我们的信贷指标似乎趋于稳定。与2024年第四季度相比，国内卡非利息支出增长60%，反映了完整季度的合并运营和购买会计摊销、运营支出和营销的同比增长。本季度全公司营销支出约为19亿美元，同比增长41%。与2024年第四季度相比，我们在国内卡方面的选择是全公司营销的最大驱动因素。本季度国内卡营销包括Discover营销的增加、更高的媒体支出以及对优质福利和差异化客户体验的更多投资。
我们的营销继续带来强劲的新账户开户量，并在市场顶端的高额消费客户中建立持久的业务。第12页显示了我们消费者银行业务的第四季度业绩。本季度全球支付网络交易量约为1750亿美元。汽车贷款发放量较去年同期增长8%。本季度竞争对手活动增加导致我们的贷款发放增长放缓，但我们在当前市场中继续处于追求稳健增长的有利地位。消费者银行业务期末贷款余额增加67亿美元，同比增长约9%。
平均贷款较去年同期也增长9%，期末和平均消费者存款增长约33%，主要是由于Discover存款的增加。抛开Discover的影响，我们的数字优先全国消费者银行业务继续增长并获得进展。本季度消费者银行业务收入同比增长约36%，主要得益于Discover完整季度的运营以及Discover的收入协同效应和汽车贷款的增长。与2024年第四季度相比，非利息支出增长约48%，主要是由于Discover的完整季度以及更高的营销支出。
为了推动我们全国消费者银行业务的增长，增加汽车贷款发放和持续的技术投资。本季度汽车冲销率为1.82%，同比下降50个基点，较第三季度上升28个基点，符合预期的季节性。过去一年，汽车冲销率稳定在接近疫情前的水平。本季度汽车delinquency率季节性上升24个基点，达到5.23%，同比来看，我们的汽车delinquency率改善了72个基点。第13页显示了我们商业银行业务的第四季度业绩。
与上一季度相比，期末和平均贷款余额均持平。期末存款较上一季度增长约4%。平均存款有所上升。第四季度商业银行业务年化净冲销率较上一季度上升22个基点，达到0.43%。商业问题贷款率为4.68%，较上一季度下降45个基点。问题不良贷款率下降3个基点，至1.36%。总而言之，第四季度业绩继续反映出强劲的收入增长、稳定的信贷表现、持续的资本生成以及我们强劲的资产负债表推动本季度25亿美元的股票回购增加，并且我们在本季度在Discover整合和协同效应方面取得了预期进展。
我们仍有望实现预期的协同效应。2025年是第一资本具有里程碑意义的一年。除了在各业务领域取得强劲业绩外，我们还完成了对Discover的收购，这是一项独特的交易，正在带来短期协同效应，并释放长期的重大战略机遇和上行空间。我们2025年的业绩得益于多年的战略准备以及我们持续投资以维持长期增长和回报的选择，这些相同的选择使我们处于有利的前进位置。当我们进入2026年时，我对我们面前众多高质量的机会感到印象深刻。
多年来，我们一直在投资许多机会，例如在信用卡市场顶端为消费者和小型企业建立高额消费客户群体，在零售银行业务中建立全国性的主要银行关系特许经营，以及构建现代化的技术和数据基础设施。随着我们继续在基础技术投资的基础上向技术栈上游迁移，我们正在创造新的增长机会，如第一资本旅行、第一资本购物和汽车导航。我们的技术栈从一开始就是围绕人工智能革命反向构建的，现在我们正在各业务中构建人工智能解决方案。
Discover的收购增强了我们的许多机会，当然也带来了发展和扩展我们自己的全球支付网络的新机会。为了在这个特殊时刻利用这些机会，我们需要进行重大且持续的投资，并且我们正在积极推进。今晚，我很高兴地宣布，我们达成了收购Brex的协议，总对价为51.5亿美元，包括股票和现金。我们在收益演示文稿的附录中包含了总结交易关键方面的幻灯片。Brex是动态变化的商业支付领域的先驱，拥有行业领先的技术和世界级的人才。
收购Brex加速了我们自成立以来一直在走的道路。即打造一家能够在未来世界中取胜的银行和支付公司。这笔交易将产生购买会计影响，我们需要帮助投资者理解这些影响。重要的是，我们预计Brex不会对Discover的整合或预期的协同效应产生影响，并且Brex收购的总对价约为第一资本市值的3.5%，因此不会改变我们季度股票回购的预期速度或规模。或许最重要的是，我们仍然预计，在完成Discover整合后，我们的盈利能力将与宣布Discover交易时的预期一致，包括Brex在内。
现在，我们很乐意回答大家的问题。杰夫。
谢谢，里奇。我们现在开始问答环节。为了方便其他可能希望提问的投资者和分析师，请将问题限制为一个问题加一个后续问题。如果在问答环节后您有后续问题，可以联系投资者关系团队，我们将为您解答。乔希，请开始问答环节。
谢谢。提醒一下，如需提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，请再次按星号11。第一个问题来自KBW的桑杰·萨克哈尼。请提问。
谢谢。我想先谈谈对BREX的收购。里奇，您能谈谈增加这一能力的战略价值吗？我明白这如何能增强您在小企业领域的平台，尤其是在网络方面。但或许您可以谈谈您如何看待它随着时间的推移整合在一起。
是的，谢谢。让我先概述一下Brex的机会。整体而言，收购Brex建立在并加速了我们自成立以来一直在走的道路。
这是打造一家能够在未来世界中取胜的银行和支付公司的追求。在“金融科技”这个术语出现之前，我们就是最初的金融科技公司。我们通过谨慎选择具有有吸引力行业结构、处于消费者金融生活核心并且易于通过技术和数据转型的业务而发展壮大。因此，我们并不涉足其他银行从事的所有业务。我们专注于一组精选的业务，这些业务在竞争市场中具有相关规模，并且能够协同运作。这些活动的核心部分一直是支付。
从公司成立之初，我们就相信支付将是长期银行业和金融服务转型的先锋。我们建立了一家支付公司，涵盖消费者和企业的信用卡和银行业务，最近还增加了美国仅有的支付网络之一。商业支付一直是我们战略和投资议程中日益重要的部分。我们已经建立了美国第三大小企业信用卡特许经营，并且一直在投资发展我们的小企业银行。今天的公告代表着我们在商业支付领域迈出的重要一步，我们认为这个更广泛的市场正有待重塑。
让我们谈谈商业支付市场的现状。信用卡是更大客户需求的重要组成部分。几十年来，各种规模的企业在处理支付时都面临着长期的痛点，包括收集数百或数千张发票、确定使用何种支付工具或平台、处理审批、费用预算、支出政策、预订差旅以及跟踪员工差旅和娱乐支出。在所有这些之后，企业需要将所有这些交易与会计和报告系统进行对账和连接。这通常是手动的、容易出错且非常耗时的。我不知道有哪个企业主是因为对管理支出和支付的复杂性充满热情而创业的。
帮助企业解决这些问题的解决方案和工具一直是零散的。银行提供企业信用卡和账单支付功能。软件公司提供应付账款和费用管理工具。虽然这些解决方案很有价值，但它们只解决了部分痛点，并且不集成或不全面。许多是建立在传统技术之上的。痛点仍然存在，因此提供真正集成的现代解决方案的机会也仍然存在。Brex是这种现代解决方案的先驱。2017年，Brex发明了将企业信用卡、支出管理软件和银行业务集成在一个单一平台中的组合。他们通过提供突破性的体验彻底改变了游戏规则，例如可定制的信用卡限额和控制、自动费用收据捕获、实时阻止不合规支出、将支出数据与内部预算对账、通过将发票数据与采购订单匹配来发现支付欺诈和错误，以及通过实时ERP集成使企业能够轻松结账。
Brex在从初创公司到大型企业的公司中迅速发展。一些世界上最具科技前瞻性的公司现在使用Brex，包括Anthropic、Robinhood、TikTok、Coinbase、Scale AI、Toast、CrowdStrike、Cloudflare和DoorDash。Brex起源于科技公司，但其解决方案对所有公司同样有价值。在过去两年中，他们60%的新客户来自非科技公司。商业卡的购买量约为2万亿美元，大致分为企业责任（企业实体负责偿还卡上的款项）和个人责任（小企业主个人负责偿还卡上的款项）。
在后者，即个人责任卡领域，是我们目前主要的业务领域。总体而言，随着商业支付继续从现金和支票向数字支付的长期迁移，这个商业卡市场以每年约9%的速度增长，像Brex这样的公司增长得更快。Brex正在从银行和软件提供商那里夺取份额。他们开创的集成平台解决方案重新定义并扩展了市场机会，从信用卡扩展到商业支付、银行业务和支出管理软件。Brex一直是我们的灯塔，我们从远处就对其表示钦佩。随着我们进一步了解，我们更加被他们所构建的东西所打动。
Brex团队拥有惊人的人才。他们从头开始构建了完整的现代技术栈。他们的卡和银行业务运行在内部的、完全现代化的核心系统上。他们100%基于云。虽然我们多年来看到的大多数金融科技公司都利用第三方技术解决方案来更快地实现目标，但Brex为金融科技公司选择了更困难且罕见的道路。他们投资了一个旨在持久的现代技术基础设施和数据生态系统，并为卓越的能力提供支持。在他们的技术投资的基础上，Brex能够快速开发和推出针对从初创公司到有复杂国际需求的大型企业等广泛客户的创新解决方案。
例如，Brex的技术使他们能够在50多个国家以当地货币发行企业信用卡。这个自动化平台是人工智能解决方案的基础。在此之上，Brex已经为费用管理和审计构建并部署了自己的内部人工智能代理，并正在开发采购、支付和会计代理。Brex已从一家初创公司发展成为一家年收入数亿美元、拥有数万名客户的繁荣企业。当我们了解这家公司时，我们不断问自己，一家初创公司究竟是如何成功地从头开始构建完整的技术栈的？Brex做出了正确的选择，艰难的选择，使自己处于在市场中成长和取胜并长期维持成功的有利地位。
在此过程中，他们意识到，他们非凡的增长机会仅受其规模和资源的限制。这使我们走到了一起。第一资本的几项优势和能力正是Brex充分利用增长机会所需要的。我们拥有一个引人注目且无处不在的品牌。Brex发现，当他们能够接触到潜在客户时，他们的成功率令人印象深刻。我们相信，我们的品牌和客户规模将打开更多的大门。此外，我们可以立即利用我们的营销机器，带来大规模的数据规模定位模型、广泛的渠道和庞大的客户群，以增加潜在客户流量。
第一资本的资产负债表主要由联邦保险的零售存款提供资金，这是Brex增长、回报和弹性的另一个推动力。最后，我们可以在营销、销售队伍扩张、工程和人工智能方面带来额外的投资能力。引人注目的是，第一资本的大部分这些优势可以在交易完成后立即带来，不需要等待未来的全面整合。因此，我们相信我们几乎可以从第一天起加速Brex的增长。随着我们的长期整合，还有更多价值可以获取，其中大部分来自Brex可以带给我们的东西。
Brex带来了第一资本加速我们正在构建的业务所需要的东西。Brex打开了企业责任市场的机会，我们目前在该领域的存在感远小于在个人责任领域。此外，第一资本可以利用Brex的支出管理工具来扩展和增强我们现有个人责任卡客户和小型企业银行的产品，我们的小型企业银行主要是在我们的分支机构范围内提供本地服务。Brex使我们有能力释放全国性的小型企业银行业务机会。Brex还可以帮助推动第一资本的另一个重要增长业务，即我们的旅行业务。
我们的旅行门户已经在强劲的增长轨道上，主要由我们庞大的消费者特许经营提供动力。随着我们将Brex及其支出管理平台与我们的旅行门户整合，企业将能够直接在第一资本旅行门户上管理其企业旅行支出、支付和旅行政策。这将打开增长企业旅行收入以及消费者旅行收入的机会。除了技术的显著兼容性和对未来世界走向的愿景外，我们还发现了惊人的文化一致性。我们都是由创始人领导的公司，拥有创新和创业的传统。我们都颠覆了现状，重新构想市场并推动转型。我们在此过程中的战略选择受到非常相似的核心原则的指导：投资以维持长期增长和回报，从世界的发展方向反向工作，从技术栈的底部向上构建，以及在全球范围内寻找和雇佣优秀人才并给他们成为优秀人才的机会。总而言之，收购Brex并联合力量在商业支付市场取胜，完全符合我们三十多年来打造一家能够在未来世界中取胜的银行和支付公司的追求。
这是一个天作之合，将加速和增强我们已经在走的道路，推动我们走向商业支付的前沿。第一资本和Brex一直在不同的道路上朝着相同的商业支付目标前进，即一个集成平台，结合商业支付、支出管理和银行业务，由为人工智能构建并由人工智能驱动的现代技术栈提供支持。将我们的业务和能力整合到一条共同的道路上，将加速我们双方的旅程。谢谢。谢谢里奇。这非常有趣，非常感谢。或许只是一个关于10%信用卡上限话题的后续问题。
显然，该行业对其明确和意外后果表达了强烈的意见。我只是好奇听听您的看法，以及您是否与政府就这个问题进行过任何讨论。我们赞赏在消费者支出的许多方面帮助消费者提高负担能力的努力。让我们谈谈信用卡。首先，我想说，我们建立了一家专注于为美国人提供易于理解且易于获取的产品的公司。我们所有的银行产品都没有最低余额要求，没有费用，包括没有透支费用，我们提供许多没有年费的信用卡。
信用卡行业竞争激烈，数千家银行和信用合作社直接基于产品定价和其他功能进行竞争。实施诸如拟议利率上限之类的价格控制不会使信贷更负担得起。它将使信贷在整个信贷范围内对消费者的可用性大大降低。这远不止是次级贷款的问题。这将会发生，因为我们和整个行业将被迫立即削减信贷额度、限制账户并将新开户限制在极少数消费者。而消费者是美国经济的支柱。
70%的国内生产总值由消费者支出驱动，其中6万亿美元的支出是通过信用卡进行的。可用信贷的大幅收缩可能会在整个经济中引发多重冲击，因为信贷短缺将导致消费者支出大幅减少，并可能引发衰退。别忘了企业的影响，除了销售损失。除了银行之外，经济的其他部分高度依赖卡计划，从零售商到航空公司再到酒店。此外，信用卡是许多消费者建立信用记录的初始切入点。可用信贷的减少可能会严重影响他们获得汽车贷款、抵押贷款和其他形式信贷的能力。
对于许多消费者来说，信用卡是他们唯一的信贷来源。因此，虽然我们无法预测接下来会发生什么，但我们坚信，利率上限将引发许多意外后果。
请下一个问题。
下一个问题来自瑞银的埃里卡·纳贾里安。请提问。
是的，感谢您回答我的问题，里奇。再提一个问题。过去几周，《信用卡竞争法案》（CCCA）一直是激烈辩论的焦点，考虑到您对Discover的收购以及可能的机会，或许可以帮助我们思考如果CCCA通过可能产生的后果。另外，更广泛的问题是，当我们考虑未来一两年的战略要务时，您会将增加全球接受度放在什么位置？
所以，埃里卡，交换费已经存在很长时间了，因为它是美国完善的支付生态系统的一部分，对零售商和消费者都有利。我们认为支付行业已经存在激烈的竞争，像第一资本这样的银行将其大部分交换费收入以奖励的形式返还给消费者，这反过来刺激了消费者支出，使生态系统蓬勃发展。所以总的来说，我们认为这个系统运行良好。你知道，我认为政府以这种方式干预这个市场可能会产生意外后果，可能会损害市场参与者，包括消费者。
埃里卡，你能再问一下关于全球接受度的问题吗？
是的。所以我想问的是，在您的战略要务中，增加全球接受度的排名如何？投资者认为，如果CCCA通过，鉴于您拥有Discover网络，您可能会成为卡上第二网络的受益者。但当然，目前的限制是全球接受度。
所以，埃里卡，自从我们宣布Discover交易以来，我们就一直在谈论，该网络是那次收购中的皇冠上的明珠。当我们查看利用该网络的每一个战略机会时，我们发现利用这些机会都有相同的共同路径。而这条共同路径就是提高国际接受度和建立网络品牌。所以这是我们已经在走的道路，在全球范围内建立接受度是一个漫长的旅程。在此过程中，我们，用我们内部常用的一句话来说，我们正在“倾斜工作”，将最高重点放在美国人旅行的地方。
所以我们相信这一点。因此，我们有很多不同类型的机会，都需要同样的双重解决方案。这就是为什么我们正在投资这方面。而且，我感到惊讶的是，在业务中，你希望在未来实现的每一件事都有相同的共同路径来实现，这是很少见的。所以这就是为什么我们真的在大力推进这个网络机会。
请下一个问题。
下一个问题来自高盛的瑞安·纳什。请提问。
嘿，晚上好，里奇。那么，先不考虑所有宏观因素，过去几个季度我们一直在谈论对业务的投资。您能否谈谈您所说的加速是否已经体现在业绩中。哪些领域是这样的？而且，考虑到对效率上升的担忧，您能否谈谈您是否能够在中期维持在这些水平附近，完全理解每个季度可能有所不同。
所以，瑞安。是的。让我先花点时间反思一下您关于我们投资的评论和问题，以便重新梳理一下。
你知道，由于多年的战略准备，我们今天拥有大量的机会，使我们处于有利地位，能够在市场以惊人的速度持续变化的情况下实现增长并取得胜利。这些投资领域包括Discover，正如我们刚才谈到的，致力于提高国际接受度和建立网络品牌。当然，我们多年来一直在高端信用卡领域投入。在建立高额消费客户群体方面有很多机会。我确实想在这里评论一下，很明显，该领域的最大参与者正在更加努力地投入，他们正在投资。
因此，我们也在这样做。我认为所有这些投资的另一面是，对于其他竞争对手来说，这将是一个更高的门槛。但我们正在攀登这个门槛，并看到了很多进展。事实上，我们信用卡业务的增长和购买量增长最快的是在市场的最顶端。在零售银行业务方面，多年来我们一直在有机地建立全国性零售银行。我们是唯一一家有机地这样做的主要银行，这需要大量的营销投资。现在，通过收购Discover，我们在该领域有了持续的机会，并且我们在那里更加努力地投入。
随着人工智能继续改变世界。当然，我们正在投资人工智能，并且在我们构建的技术栈顶端，我认为人工智能在像第一资本这样的公司具有特别高的杠杆作用。事实上，随着我们向技术栈上游移动，我们正在投资位于技术栈之上的机会，如第一资本购物、汽车导航、我们的旅行业务。现在有了Brex，我们有机会大幅加速和推进我们在企业责任、个人责任、小型企业银行方面的旅程，正如我们 earlier 谈到的。
那么让我回到您关于效率比率的问题。在最近几个季度，我们已经讨论过这些机会，并且我们已经表示，这些投资的总和将在短期内给效率比率带来上行压力。我们继续致力于这些投资。通过收购Brex，我们现在有了额外的投资，这些投资是为了推动增长。但同样的情况是，我们已经预留了投资资金用于有机地追求这个市场，这将被Brex投资所取代。因此，这里有一些抵消。
我们在其他一些领域也收紧了开支。但所有这些在第一资本的投资，都是为了追求机会，总的来说，这些机会和我创立第一资本以来所见过的一样好，其净效果将在短期内给效率比率带来一些上行压力。重要的是，我们仍然预计，在完成Discover整合后，我们的盈利能力将与宣布Discover交易时的预期一致，包括Brex在内。
请下一个问题。
下一个问题来自巴克莱的特里·马。请提问。
嘿，谢谢。晚上好。或许有个问题问里奇。信用卡delinquency率现在已经连续13、14个月同比下降。今年春天有以退税形式的消费者刺激措施。您强调了一些关于贷款增长“停滞期”的评论。或许只是帮助我们将所有这些联系起来。谈谈您对消费者健康状况和第一资本增长的展望，以及您能提供关于“停滞期”将持续多久的任何信息。谢谢。
好的，很好。我实际上先从“停滞期”开始。我们在之前的收益电话会议中提到的“停滞期”，只是为了提醒我们自己，其驱动因素首先是，在2022年左右Discover的信贷扩张之后，你知道，他们遇到了一些问题。因此，Discover在2023年底大幅缩减了其开户计划，并继续以缩减的水平运行。结果，他们的信贷状况相当良好。但另一方面，他们设置了许多比以前规模更小的贷款组合，这对增长产生了长期影响。
这是第一个因素。此外，正如我们，你知道，这并不奇怪，当我们审视Discover的信贷政策以及现在仍在Discover系统上完全实施的事情时，我们正在对其开户的边缘进行一些调整，特别是在高余额循环贷款方面，正如我们十多年来所说的，相对于行业，我们可能更倾向于避免这个领域。因此，除了他们已经进行的缩减之外，我们还在边缘进行了一些调整，这共同导致了我们现在提到的“停滞期”。
我们所说的一切本质上都是暂时的。改变这一轨迹的将是Discover技术整合到第一资本的完成。因为当Discover完全进入我们的平台，我们能够利用我们所有的数据、信贷政策、第一资本的营销机器与技术和其他一切相连时，我们期待能够恢复增长。我们已经确定了许多增长机会，这些机会对于Discover非常显著的品牌和业务地位来说是很自然的。因此，我们期待在整合完成后实现这一目标。
这就是“停滞期”。但这将，你知道，将持续到卡整合完成。让我转向您关于消费者健康状况的另一个问题。美国消费者和整体宏观经济保持弹性。2025年失业率小幅上升，但按历史标准仍处于较低水平。裁员和新申请失业救济人数较低且稳定。工资实际增长，消费者支出保持强劲。债务偿还负担稳定，接近疫情前水平。由于去年夏天实施的预算法案，消费者今年将看到比去年更大的退税。
2026年的预扣税也将降低。我稍后会回到退税问题，但让我再继续说一会儿。但我确实认为我们仍处于经济不确定性升高的时期。通货膨胀率仍高于美联储的目标。2025年下半年就业创造显著放缓。一些消费者感受到价格通胀、更高利率的累积影响，许多依赖《平价医疗法案》获得医疗保险的人将看到他们的保费在某些情况下大幅上涨。因此，我认为这些不确定性将笼罩经济和消费者的选择。
在我转向我们的个人投资组合之前，我想对退税发表评论。退税是我们每年3月和4月在卡和汽车业务中看到的delinquent付款季节性改善的重要驱动因素。2026年，退税总额预计将高于2025年，因为去年夏天“美丽的大法案”中的一些减税措施追溯至2025年初生效。2026年的预扣税也将降低。因此，在其他条件相同的情况下，更高的退税可能对消费者信贷有利，特别是，我认为这是一个非常重要的点，特别是当退税高于消费者预期时。
但我们认为这可能是一次性的好处，因为2026年的预扣税将降低。因此，我们不会在2027年看到另一轮更高的退税。我认为消费者会设定他们的期望，希望不要指望2027年会有太大的退税。所以我认为我们看到的是一次性影响。这是我们的观点。让我转向我们自己的投资组合。我们谈到了冲销率的改善。它在2025年的大部分时间里确实稳步改善，事实上在第四季度，它比去年同期低113个基点。
展望未来，新开户的前期组合继续表现良好。Delinquencies仍然是信贷表现的最佳领先指标。我们的卡delinquencies从2024年下半年开始稳步改善，一直持续到2025年上半年。但现在我们已经看到两个季度，它们或多或少符合正常的季节性变化。这在我们的传统国内卡组合和Discover中都是如此。这表明，经过近一年的稳步改善后，信贷状况趋于稳定。在汽车方面，我们的信贷表现在过去一年中强劲且稳定，损失回到接近疫情前的水平。
但我认为汽车和卡都受益于我们几年前做出的选择，即为信用评分的大幅上升进行正常化，我认为这对行业来说是一个惊喜，但总的来说，我们认为整体宏观经济和美国消费者的健康状况，你知道，确实处于相当好的状态，因此我们继续致力于我们的增长机会。
请下一个问题。
下一个问题来自Evercore的约翰·潘卡里。请提问。
下午好。想知道您能否提供更多关于Brex交易财务影响的细节。您能否分享一些关于有形账面价值稀释、收益增值以及交易的账面价值回报的细节，然后单独说一下。完全理解交易的优点以及它为您的产品套件增加的商业能力。但是关于时机，为什么现在进行这笔交易，考虑到正在进行的Discover整合工作。谢谢。
嘿，约翰，我先回答您关于指标的问题。考虑到Brex相对于第一资本的规模，我们不打算提供额外的指标。我们正在提供购买价格以及相关的资产负债表标记和整合成本，因为我们打算在未来几个季度的财务报表中分解这些内容。所以我们现在提供我们当前的估计，交易完成后我们将提供修订后的标记和季度摊销时间表。然后我会让里奇回答您的第二个问题。
是的，谢谢你，约翰。关于为什么是现在。显然，不久前我们完成了Discover交易，我们在我认为非常成功的整合道路上已经走了很远。我们非常仔细地研究了进行这样的交易可能对资源和与Discover收购相关的任何事情产生的影响。我们对此进行了非常仔细的研究，因为显然，做好那次收购是首要任务，事实证明，这次整合中受影响的业务领域在很大程度上与Discover整合中主要涉及的领域不同。
显然，Discover交易主要是将消费者业务整合在一起。这是将与业务相关的业务整合在一起。因此，我们从资源角度对此进行了深入研究，我们得出结论，我们认为我们可以并行进行这两项工作，你知道，我们对此非常有信心。然后另一个方面是财务方面，我 earlier 谈到过，我们将在持续投资方面投入，我们将致力于Brex的增长机会。这是第一资本在短期内相对于其独立状态能够为Brex增加的重要价值。
因此，这是一种协同效应，即使没有完全整合，也可以立即产生。在财务上，它确实抵消了我们原本在第一资本投资类似解决方案的一些支出。而且，你知道，在整个公司，我们真的只是，你知道，严格管理事情，以便，你知道，我们处于，正如我们过去几个季度所说的，我们与完成Discover整合后的盈利能力处于相同的位置。因此，即使我们更多地投入Brex投资，我们对整合完成后的盈利能力的看法与我们一直以来的看法相同。
请下一个问题。
下一个问题来自摩根大通的理查德·沙恩。请提问。
嘿，伙计们，感谢今天下午回答我的问题。我认为第一资本的一个独特之处是，这是我能说出的第七次收购。你们的管理团队在构建这项业务方面有非常长远的愿景，里奇。当我们考虑你们的目标效率比率和2027年的指导时，第一资本总是有投资的地方，这是这里的秘密武器之一。您认为效率比率会因为收入增长而实现，还是您实际上认为我们会看到支出达到峰值然后下降？鲍威尔主席。
嗯，谢谢你，里克。你知道，我认为只是先概述一下我们的理念，并可能将其与，你知道，我认为许多银行区分开来，当他们提高效率时，你知道，首先是通过真正试图严格控制和管理支出。我们也试图非常仔细地管理支出。但我们的效率之旅，我们已经说过这是第一资本对投资者价值主张的重要组成部分，首先也是最重要的引擎是增长，收入增长。因此，自公司成立以来，我们所做的就是绝对专注于市场上结构性良好的机会，确保我们了解哪些是不好的机会，并避免它们，即使其他银行正在追逐它们。
但当我们看到良好的结构性机会时，我们会从如何利用这些机会反向工作。我用过的一个术语，你可能记得，里克，是拥有增长平台。我们倾向于进行的收购是收购增长平台，使我们能够建立业务。因此，我们不必从某种意义上从零开始，我们可以在一定程度上开始，然后真正利用机会。这次对Brex的收购就是一个典型的例子。
这完全符合我们作为公司的业务战略核心，即关于，你知道，消费者和企业的支付。这是一个增长平台，有趣的是，正如我谈到的，我们可以带来很多东西，可以显著并早期增强Brex的增长。然后Brex实际上带来了可以加强我们在小企业卡、小企业银行和旅行业务方面的增长平台的东西。因此，在许多方面，我们是进行投资的公司。自公司成立以来，我们一直在投资，但始终如此。
从成立之初就伴随着这些的是，我们建立了严格的横向会计框架，在投资之前、期间和之后严格衡量，以确保它们实际上能够得到回报。我们极其关注净现值。尽管今天宣布了这项收购，我们是一家有机增长的公司。因此，如果我总结所有这些，你知道，我向投资者分享的是，在构建第一资本的几十年中，我看到了比以往任何时候都更多的机会，这些机会将推动未来的收入。
但当然，这些机会的数量和多样性，为什么它们存在？因为我们从技术栈的底部向上构建了技术平台。当我们走向平台顶端时，我们能够利用我认为其他公司无法利用的机会。随着这些机会的显现，我们选择倾向于投资，正如我所说，这在短期内会给效率比率带来压力。但虽然我们不提供具体的效率比率指导，但所有这些投资都是为了推动未来的收入增长，这是长期效率比率改善和价值创造的引擎。
请下一个问题。是的，是的。你还在吗，里克？
继续。
里克已经离开。
哦，对不起，里克。
下一个问题来自美国银行的米希尔·巴蒂亚。请提问。下午好。感谢您回答我的问题。
我想知道您能否向我们提供借记卡向Discover过渡的最新情况。在考虑何时以及如何过渡信用卡组合时，从这个过程中获得了哪些经验教训？另外，相关的是，关于是否有机会将Brex卡转移到Discover，您有什么初步想法吗？谢谢。
是的，马希尔，正如我们在交易宣布时所分享的，我们正在将我们所有的借记卡业务转移到Discover借记卡网络，以充分利用垂直整合带来的协同效应。自去年8月以来，我们一直在将借记卡持卡人迁移到Discover网络，现在我们的转换已接近完成。你开始在我们的报告业绩中看到网络协同效应，随着我们完成借记卡转换，你将看到更多这些结果。在信用卡方面，我们计划进行大量测试，到今年年中，我们将能够在Discover网络上发行第一资本信用卡。
明年初，我们将能够将一些现有的信用卡转移到Discover网络。现在，从长远来看，我们将致力于提高Discover的国际接受度并加强网络品牌，这将为我们提供将更多业务转移到那里的机会。你问到了经验教训。我们对转换的顺利程度、借记卡持卡人的接受度以及几乎所有方面的表现都感到非常满意，甚至可能比我们预期的要好一些。
但我们知道，移动卡的选择以及随之而来的一切是一个非常重要的战略选择，从客户体验的角度来看也是非常重要的。这就是为什么我们在短期内有一个大型测试议程，以及为什么我们也在努力确保我们继续提高国际接受度，并创建许多基于技术的解决方案，使消费者更容易移动他们的卡。
请下一个问题。
谢谢。
下一个问题来自TD Cowen的摩西·奥伦布赫。请提问。
很好，谢谢。我有一个类似内务管理的问题，然后是一个后续问题。内务管理问题，安德鲁，我理解Brex相对于第一资本来说规模较小，但您能否告诉我们，第一资本的小企业卡组合规模、小企业银行业务规模，或许还有旅行门户的收入，您期望通过Brex收购会受到影响。
是的，摩西，感谢您的关注，但这些只是我们在报告中没有细分的指标，我们目前也不打算这样做。
但是你知道，只是。摩西，只是大致给你说一下，正如我 earlier 提到的，小企业卡组合在个人责任市场的购买量中排名第三。我们的小企业银行仍然主要是一家本地银行，建立在我们收购的本地银行的基础上，这些银行在美国约18%的地区开展业务。摩西，你知道，我们战略上已经有相当长一段时间认为，我们全国性零售银行的巨大成功表明，有一个类似的机会可以在全国范围内建立我们的数字优先小企业银行，你知道，利用我们现在在小企业领域拥有的能力。
但我们在许多方面缺乏的是构建此业务所需的商业技术平台。我们的小企业银行业务规模不足以让我们觉得我们有足够的规模来完全构建必要的技术栈。但这随着Brex的收购而来。因此，这现在给了我们一个站在肩膀上加速小企业银行增长的机会。
太好了。谢谢。里奇，您谈到了大量的机会。您能否谈谈Discover收购和Brex收购可能如何改变优先事项，以及在这些投资机会中，最高优先事项是什么？谢谢。
Discover和Brex都增加了机会的数量，我们已经有了相当多的机会，我们在传统第一资本拥有这些机会并非偶然，因为我们多年来一直从这些机会反向工作，作为我们技术平台转型的一部分。所以Discover来了，带来了，你知道，网络机会，还有我们谈到的网络投资。Brex来了，带来了非常近期的增长机会，但也带来了所需的投资。所以这是。
但关于我 earlier 列出的机会，每个机会单独来看，我们的标准是。摩西，你知道，这是一个价值创造机会吗？我们查看横向经济学，我们说，未来的回报是什么，需要什么才能实现？等等。我列出的其他机会，我们对这些机会非常有信心，并继续追求它们。市场顶端的机会，全国性零售银行，甚至从Discover交易中获得了额外的好处，第一资本购物、汽车导航等新兴业务，在汽车方面，我们的旅行业务。
这些业务，单独来看，我们对这个机会非常有信心。因此，我们正在努力做的是，你知道，即使在追求大量机会的同时，也要高效地管理公司。但是，你知道，这些机会是在特定时刻的机会。这就是为什么我们投入大量资金来追求它们。
请下一个问题。
下一个问题来自富国银行的唐·范德蒂。请提问。
嗨，晚上好，里奇。当我环顾信用卡行业时，似乎每个大银行都在试图扩大市场份额，地区性银行、金融科技公司也在发力。我只是好奇，您认为这将如何发展，如果行业将保持纪律性。您认为在这种环境下，您能否增长您的卡贷款，或者您是否会考虑放慢脚步？
谢谢，唐。你知道，我认为几乎可以肯定的是，每次经济状况相当好时，信用卡行业的竞争都会更加激烈。这种竞争确实来自大公司。竞争来自金融科技公司。令人惊讶的是，卡公司在这些方面投入了多少。你可以通过打开电视看到正在播放的广告。你可以看看人们在市场顶端更新的产品。你可以看看一些早期的消费奖励和其他正在发生的事情。
因此，很明显，现有的参与者和从侧面出现的金融科技公司都相信这里有很好的机会。但我想给你唐，一个我从30多年构建第一资本的经验中分享的校准，我觉得这是一个理性的市场。你知道，看到竞争对手如此投入确实令人震惊。但当我看看他们的选择，我最担心的是鲁莽的信贷。我没有看到这一点。我认为这是一个像第一资本这样的公司有机会的市场。
但我们对竞争保持警惕。我认为，您所说的投资门槛可能比其他时候更高。但尽管如此，我真的相信这是一个良好的市场，我们正在努力抓住机会。谢谢。
对不起，请继续。我没听清。请下一个问题。
下一个问题来自摩根士丹利的杰夫·阿德尔森。请提问。
嘿，晚上好，里奇。感谢您提供关于Brex收购的所有信息。我也很好奇您如何看待对商业银行业务特许经营的具体好处和协同效应。我的意思是，当您开始为企业客户将所有业务整合到一个平台下时，这是否真的能够显著加速该部门内贷款和存款的增长，因为您可能会吸引更多此类客户，或者随着时间的推移，您能够在一个平台下为这些客户做更多事情？
是的。让我杰夫，我非常感谢这个问题。在我们的历史上，我不记得有哪次收购能有如此多的连接点与我们自己的业务模式，并有能力提升公司的多个不同部分。您提到了一个我在列表中没有列出的，即对商业业务的好处。但我们像所有主要商业银行一样，有一个财资管理业务，财资管理产品需要大量技术。我们的财资管理团队仔细研究了Brex构建的这个非凡的技术栈，并认为随着时间的推移有机会在此基础上构建。
我没有提到它，因为我认为这将是一个未来的事情。将有两个真正的整合在一起。集成的财资管理能力只是一个不太近期的机会。但你多年来看到我谈论过多少次我谈论从技术栈的底部向上构建技术栈？这就是我们在第一资本所做的，这是一条漫长而孤独的道路。大多数公司从技术栈的顶部向下构建，但当你拥有一个从核心到顶部都是现代的技术栈时，好处是倍增的。
这里非凡的是，在业务方面，我们引入了一个现代技术栈，有能力提升不仅是商业卡，还有第一资本业务方面的所有方面。我们花了很多时间与投资者集体谈论业务的消费者方面。那是一个不同的技术栈。我的意思是，有很多共享的方面。但是，你知道，消费者核心与商业核心是不同的。因此，我认为Brex确实带来了一个机会，将我们在第一资本规模较低的一些活动加速发展。
下一个问题。请下一个问题。
下一个问题来自杰富瑞的约翰·赫克特。他可以提问了。下午好。
非常感谢回答我的问题。第一个问题是，你们一直采用杠铃策略，一方面针对超优质和优质客户，另一方面针对非优质客户。你们通常在特定范围内保持一定的组合，但我想知道无论是信用卡还是汽车贷款，你们现在是否在偏向某些客户群体，或者远离某些群体，或者组合预计会保持相对稳定？
约翰，感谢您的问题。“杠铃”这个术语，在很多方面，多年来似乎是投资者从外部试图描述他们在第一资本看到的情况，因为我们显然，你知道，开创了如何安全地向主流美国（包括次级贷款）放贷的先河。
而且我们也一直在市场顶端追逐高额消费客户。我认为它从来没有像都市传说中那样像杠铃。但我确实想说，甚至在收购Discover之前，我们就是全谱系的贷款人，包括在优质市场中间的重要参与者。我们在优质市场的战略与其他公司的不同之处在于，我们对优质循环贷款，尤其是更高余额的循环贷款更加谨慎。因此，我们在该领域的操作总是比行业稍微谨慎一些，但我们一直在信贷谱系中运营。
事实上，我们希望与我们的客户，例如我们的主流美国客户一起成长，将他们培养并提升为最终的高额消费客户。当Discover加入第一资本时。正如我们所说，这是惊人的。虽然第一资本是全谱系的贷款人，但Discover是一个非常专业和专注的参与者，更多地在市场的优质部分。我们已经研究了他们的承销。我们认为他们的承销非常安全。我们正在用我们的标准对其边缘进行一些调整，我们对更高余额的循环贷款的胃口比他们和行业要小一些。
所以这就是我们谈到的一些“停滞期”。但Discover，你知道，将完全符合我们的全谱系战略。我确实想在汽车方面发表评论。我们在汽车方面绝对是全谱系的参与者，事实上，你知道，在次级、近优质和优质领域都是行业最大的参与者之一。好的，还有一个简短的后续问题。非常感谢您提供的细节，安德鲁。我想知道，考虑到远期曲线、季度末的时间和天数以及退税情况，您能否给我们谈谈季节性的节奏以及它可能如何影响净息差，或者我们可以将过去作为一个很好的指标吗？
是的，约翰，正如你所说，大多数季度实际上都有季节性影响。所以我会谈到这一点，然后我会更结构性地谈谈我们的净息差水平。展望第一季度，有两个季节性影响。第一，本季度少2天，这大约会给季度利率带来18个基点左右的阻力。第二，我们可能会有更高水平的低收益现金，因为平均现金水平在第一季度往往会因季节性贷款余额的偿还而升高。
今年还有一个额外的影响，即住房贷款出售的现金收益在短期内不太可能完全下降。关于税收影响，我们将不得不看看消费者的行为，正如里奇 earlier 的评论。所以我认为这比结构性因素更像是一个未知数。那么，我将指出一些结构性因素。第一，存款定价通常滞后于联邦基金利率的变动。因此，如果未来几个季度出现联邦基金利率变动，我们可能会在变动后看到短暂的压力期。但从长远来看，鉴于我们资产负债表的相对中性头寸，这在很大程度上会自行纠正。
唯一会影响净息差环境水平的其他因素将是不同资产类别的相对增长随时间影响资产负债表组合。但除此之外，我真的没有预见到任何结构性因素会影响资产负债表。因此，展望未来几个季度，这确实更多的是季节性影响。
太好了。
请下一个问题。
下一个问题来自Autonomous Research的罗伯特·怀尔德哈克。他可以提问了。
嗨，伙计们。里奇，您 earlier 几次提到Brex的独立增长机会受到规模的限制。您能否更详细地扩展一下？他们是在贷款方面缺乏规模，还是在技术方面，或者其他方面？然后，您认为Brex更有吸引力的增长机会是与您 earlier 列出的一些大型企业客户，还是更多在中小企业领域？
谢谢你，罗伯特。那么让我们先谈谈Brex。几乎所有快速增长的初创公司都受到投资资金的限制。Brex已经建立了一家令人惊叹的公司，并对自己的未来有远大的抱负。实现这些抱负，你知道，需要大量的资金，也需要许多其他能力。而且，你知道，我想当我了解佩德罗·弗朗西斯科，他们了不起的创始人、首席执行官和本·甘梅尔，他们的总裁。还有，你知道，他们拥有的非凡团队，很明显他们知道自己抓住了一个机会。
而且我认为，你知道，他们知道他们有机会筹集更多资金，他们肯定根本不想出售公司。但我认为让他们对第一资本的独特机会着迷的是，我们作为一家科技公司，你知道，拥有现代技术栈和作为最初金融科技公司的创业传统，我们可以提供更多的资源和能力，同时仍然让他们的梦想保持活力。以及创业精神，有时当人们想到大公司时，这种精神可能难以维持。
但我认为他们对能够拥有我们的品牌在各地打开大门感到非常兴奋。不仅仅是打开大门，而且让人们知道他们是美国最大的银行之一的一部分。复杂的营销机器，银行的资产负债表，以及在销售、营销、工程和人工智能方面的投资能力。我认为在他们看来，这确实是一个加速增长的机会，同时仍然非常保持Brex的梦想。而且，我认为这通过将这两家创业公司合并在一起是独特可能的，关于客户群，我真的很惊讶。
让我们先概述一下，品味一下几件事。首先，大多数时候，当人们看待市场中的一项业务时，你会说，好吧，谁会需要这样的东西？答案是美国乃至世界上几乎每个公司都需要这个，因为每个公司都有应付账款、费用。他们必须管理支付方面的所有复杂性。因此，而且这是一个市场中尚未被集成解决方案真正满足的需求。
所以首先，哇，这个东西可能对小公司到大公司都有吸引力。所以如果你看看他们的旅程，他们的旅程实际上是随着时间的推移进入这些领域。他们从初创公司、初创科技公司开始。他们建立了令人难以置信的品牌，你知道，我认为他们的客户群包括大约三分之一的科技公司之类的。我没有完全证实这一说法，但可以说他们在初创公司方面取得了巨大的成功。但他们也在他们构建的这个惊人的技术栈之上，能够构建更多的能力，然后使其产品对中型市场公司，实际上是相当大的中型市场公司以及在世界各地开展业务、员工在世界各地旅行的公司具有吸引力。
因此，我相信他们已经准备好在小公司、中型公司以及实际上相当大的公司中取得成功，因为他们的解决方案涵盖了更广泛客户群体的需求，而且解决方案的优雅和简单性使其成为大小公司都可以实施的东西。
请下一个问题。
最后一个问题来自汇丰的索尔·马丁内斯。请提问。
嗨，感谢让我加入。想跟进约翰·潘卡里的问题。我知道这笔交易规模不大，您不想提供一些财务指标，但购买价格的80%被分配给商誉。在50亿美元的交易中，这不是一个小数目。我怀疑Brex没有盈利。如果这个假设错误，您可以纠正我。您有9.5亿美元的交易成本和增量投资。那么，公平地说，这笔交易至少在初期会稀释每股收益、稀释无形资产账面价值吗？
显然，总体而言，它对第一资本是增值的。
所以索尔，孤立地看，Brex最初会导致收益稀释，因为我们正在收购一家增长率是行业增长率数倍的企业。我们相信这种增长动态将随着时间的推移带来显著的增值。
好的。好吧，很公平。我想再问一个后续问题，您提到您预计季度股票回购的速度不会改变，即25亿美元。这是否是一个合理的假设，或者可以认为这是一个不错的回购节奏？至少，你知道，至少在我们今天看来。
让我稍微澄清一下措辞，即Brex交易本身将使我们的资本减少约40多个基点。所以，你知道，这是一个有意义的数额，但肯定不足以影响我们对近期回购的思考。所以我们想说的是，这不会改变我们的回购方法。所以，你知道，我们上个季度说过，考虑到我们目前的资本状况，我们的长期需求是11%。本季度你看到我们加快了回报。将回购增加到你提到的25亿美元，将股息增加33%至80美分。
因此，关于未来回购的速度，我们真的会考虑各种因素，当前和预计的资本水平以及我们的资产负债表、增长机会、经济、监管环境。而且这不仅仅是这些变量的点估计。我们将考虑它们的一系列结果。但考虑到所有这些，我们有LV资本水平，我们有140亿美元的剩余授权，我们在SCB下有灵活性。因此，我们将考虑所有这些因素，并相应地管理我们的回购。但Brex交易本身不会影响我们对计划速度的思考。
好了，今晚的问答环节到此结束。我要感谢各位参加今天的电话会议，感谢大家对第一资本的持续关注。祝大家晚上愉快。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。