托马斯·阿皮奥（首席执行官兼董事）
乔纳森·萨德（执行副总裁、首席医疗官兼研发主管）
让-雅克·沙洪（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
大家好，欢迎参加本次会议。我叫阿尔温德，是摩根大通的一名助理。今天我很高兴欢迎博士健康公司。今天与我们一起出席的有首席执行官汤姆·阿皮奥、首席财务官 JJ·沙洪和首席医疗官乔纳森·萨德。提醒一下会议形式，将有20分钟的演示，随后是20分钟的问答环节。请将所有问题留到最后。谢谢。
谢谢大家，欢迎今天下午参加。本次会议将讨论博士健康公司的相关情况。自从担任首席执行官以来，我看到了重新定义博士健康公司未来的机会。因此，我的首要关注点是。我首先想要关注的是盈利增长，包括营收和利润两方面。第二件事是改善资本结构。即减少债务，审视我们的。到期债务情况，并为我们提供一些发展空间。当然，正如大家所知，我们在2025年为95亿美元的债务进行了再融资。最后是投资于我们的员工、产品和流程。在我接下来的演示中，大家将看到我们在组建团队、开始开发未来产品组合以及优化流程方面所取得的成就。但在开始之前，我想指出，今天的演示包含前瞻性陈述，这些陈述存在风险和不确定性。实际结果可能会有重大差异。有关更多信息，请参阅我们向美国证券交易委员会提交的文件。接下来，让我从业务概述开始。
首先，正如大家在幻灯片左侧看到的，这些是我们运营的所有业务。我们在2024年实现了48亿美元的收入，25亿美元的调整后息税折旧摊销前利润以及130万美元的调整后经营现金流。正如大家所见，2024年业绩表现强劲。正如我们本周早些时候所披露的，我们重申了今年第三季度提供的指引。看看我们广泛的产品组合和覆盖的地区，我们在全球设有战略办事处，使我们能够响应市场需求和客户需求。
这些办事处的位置具有战略意义。我们拥有12个生产基地，为我们提供了强大的生产能力和供应链弹性。正如大家所见，我们在全球50个国家设有直接业务。我们在全球拥有超过600种产品和7000名敬业的员工。回顾博士健康公司的历史，可以追溯到65年前。从ICN的成立开始。十年前一系列雄心勃勃的收购扩大了其在地区和产品方面的覆盖范围和能力。展望未来，在本幻灯片的最后部分，我们看到了Direct的收购，乔纳森将在问答环节中详细介绍。
但我们相信，这将成为我们产品线中的宝贵资产。我们刚刚收购了在中国的分销商，这使我们能够直接进入中国市场和中国消费者。这是我们Solta franchise的一项重大收购。通过此次收购，我们将继续寻找符合患者需求并适合我们治疗领域或相邻领域的业务发展机会。我们的业务分为四个部门。Salix专注于胃肠病学和肝病学领域。我们在这一领域拥有深厚的专业知识。国际业务虽然我们谈论不多，但我认为它的价值被低估了。这是一个多元化的品牌仿制药产品组合，持续实现增长。Solta Medical是我们的全球美容 franchise，而多元化的其他部门包括神经科学（这是一个非常有趣的领域）、皮肤病学和牙科学。看看这些部门如何创造有意义的价值。Salix作为我们最大的部门，持续增长。2025年第三季度，该部门收入按报告 basis 增长了12%。
Solta在全球范围内持续强劲增长，尤其是在亚太地区。正如大家所见，所有部门都保持着可观的利润率。这凸显了公司各部门的平衡表现以及持续成功的潜力。正如大家在本幻灯片中看到的，我们在广泛的有吸引力的市场中运营。仅在美国，胃肠病学和肝病学 franchise 就有超过450万人被诊断出患有肝病。神经科学是多元化部门中最大的治疗领域，在美国竞争于一个200亿美元的市场，并且持续增长。全球美容市场规模超过200亿美元，Solta在其中的重要子类别中竞争。国际业务方面，
欧洲和墨西哥是我们最强劲的两个增长动力，我们相信我们在这些地区的业务发展将继续推动我们的增长。现在让我们转向Salix，我们在胃肠病学和肝病学领域的领导者。我们是所涉及的胃肠病适应症领域的前两大制药公司之一。在肝性脑病领域，我们是明确的领导者。超过40%的现有患者正在接受Xifaxan治疗。我们的处方量持续强劲增长。第三季度，Xifaxan的总处方量增长了9%。这证明了我们深厚的专业知识和创新思维，我们应用人工智能驱动的引擎来支持我们的销售团队，并推动我们已有15年历史的成熟 franchise 的增长。
我们继续通过有机创新和业务发展进行进一步创新，有两个后期阶段项目，我将在演示的后面部分提到。现在转向Solta，Solta是领先的医疗美容平台，以亚太地区的实力为核心。我们拥有全面的能量设备产品系列。Thermage Flx是我们最新一代的射频紧肤设备；Fraxel ftx是用于皮肤焕新的点阵激光设备；Clear and Brilliant Touch专注于健康皮肤的激光美容和护理方案；Vaser则专注于身体塑形。
这是一个全球性的产品组合。韩国是一个成熟的美容市场。Solta Medical在韩国的收入从2017年到2024年的复合年增长率为30%，2023年至2024年的收入增长了一倍以上。同期，Solta在中国的复合年增长率为40%，这是另一个巨大的增长机会。正如我 earlier 提到的，通过收购Shibo。Solta的超市场增长得益于创新和执行力。我们卓越的竞争地位反映了我们长期的产品创新历史，并继续推动销售增长。与2021年相比，根据我们最近报告的过去12个月业绩，Solta业务增长了一倍，过去12个月的增长率为28%，这是Solta团队取得的显著成就。
Solta的创新带来了屡获殊荣的产品组合，为增长做好了准备。大家在幻灯片5上可以看到，我们在2025年完成了超过500万次治疗。这是一项里程碑式的成就，显然这个品牌在全球受到喜爱。Thermage FLX在中国正式被指定为医疗器械。显然，在这个领域获得产品注册非常困难。Thermage被中国知名美容机构评为“年度设备”，这显然是一项伟大的成就。其他产品如Fraxel FTX和Clear and Brilliant也获得了类似的赞誉，这些都巩固了Solta的优质产品定位，并为未来增长奠定了基础。
现在让我们转向我们的国际业务，这是一项持续表现良好的业务。我们在中欧拥有优势，在波兰拥有强大的业务和优秀的团队。这使我们能够推出新产品、产品线扩展，并在皮肤病学领域拥有17%的市场份额。在塞尔维亚，我们是多个治疗领域的第一大制药公司。在构成拉丁美洲大部分业务的墨西哥，我们在墨西哥和哥伦比亚的皮肤病学领域排名第二。我们的Beta Yecta产品在复合B族维生素品牌中排名第一。事实上，在墨西哥和中美洲市场，博士健康的品牌仿制药在所有治疗类别中至少占据一个前三名的位置。
我们现在正在进入心脏代谢 franchise。我们认为这是一个巨大的市场机会。墨西哥最大的市场之一，将为我们未来的增长提供动力。在加拿大，我们是第一大皮肤病学公司，拥有强大的品牌，包括Rialtris、Cabtrio和Jublia。现在转向神经科学，博士健康在神经科学领域的能力经常被忽视。我们在美国制药业务中的神经科学业务是美国肠道健康销售的第二大贡献者。我们的覆盖范围广泛，覆盖了美国12,000名精神病医生和初级保健医生，占神经科学业务的80%。我们现在继续构建我们的神经结构，配备专门的服务支持团队，包括共同支付支持、患者中心和现场支持团队。
我们投资于我们的领导团队，以通过有机增长和业务发展推动业务向前发展。我们有良好的业绩记录。我们业务的实力帮助我们实现了季度收入的持续增长。正如我们在第三季度报告的那样，我们已经实现了连续10个季度的营收和利润增长。重要的是，销售增长并没有以牺牲利润为代价，这是盈利性增长。收益增长率始终高于销售增长率。我们专注于获得运营杠杆。那么，这一切是如何实现的呢？这要归功于我们的团队和员工。
我们的持续执行是由一支经验丰富的管理团队实现的，他们拥有深厚的制药和医疗美容经验。我们的动力是为患者创造更好的健康结果的不懈追求。管理。正如我在开始时所说，我们本周早些时候披露，我们正在重申最近 earnings call 的指引，现在倾向于区间的高端。指引反映了我们强劲的运营势头、严谨的执行力以及对实现承诺的信心。未来有几个转折点。首先是红海计划的两项全球3期试验的结果，我稍后会简要提及。
我们预计2027年推出增强版FLX产品，这是内部开发的，称为1X。然后在2028年晚些时候，我们预计Larsuchastrol 3期项目的结果，我们对此非常兴奋。简要介绍一下我们的红海计划。乔纳森在这里，可以回答更多关于这方面的问题。然而，我们的红海计划旨在预防显性肝性脑病（OHE）。该计划以固体可溶性分散体利福昔明复合物为核心，这是一种独特的专利非结晶水溶性形式，能够通过整个胃肠道递送。这与我们目前的Xifaxan是不同的产品。
它正在肝硬化患者中进行研究，这些患者在任何形式的肝病导致首次失代偿事件之前。在美国，SSD患者群体至少是当前OHE患者群体的三倍。如果成功，这将是一个非常有意义的全球机会，为慢性患者提供这种新型疗法，解决未满足的需求。今天我要说的是，Xifaxan目前对我们来说只是美国的机会。而这对我们来说是一个全球机会。这项全球试验的3期结果预计在今年初公布。现在转向我们最近收购的larsucastrol。这是一种后期调节剂，获得了FDA突破性疗法认定，用于治疗严重酒精相关性肝炎。
解决了酒精相关性肝炎（AH）中高度未满足的医疗需求，目前尚无批准的疗法，尽管有支持性治疗，但其30%至90天的死亡率仍较高。全球机会，最初重点在美国。基于积极的2期经验。这利用了博士健康现有的肝病 franchise，包括开发和商业化能力。3期项目正在推进，方案目标于今年初启动。总之，博士健康拥有坚实的基础，我们在有吸引力的领域运营，我们在多个方面具有强劲的增长潜力。我们拥有强大而专注的管理团队，并明确专注于通过卓越执行和创新实现增长。
感谢大家今天的时间，现在我们开放问答环节。
谢谢汤姆。第一个问题，Xifaxan的持续增长令人印象深刻。您如何看待未来几年Xifaxan的动态？
是的，正如我在演示中所说。团队在这个产品推出15年后仍能实现增长，表现出色，在其生命周期的末期，显然仍有许多患有OHA的患者被诊断出来并接受治疗，但没有接受最好的治疗——Xifaxan。因此，在产品专利到期（LOE）之前，我们继续在人工智能引擎方面进行投资，我们大约在两年前就开始投资了。我们仍然相信这个 franchise 有持续增长的空间，我们可以帮助患者。
谢谢。您在演示中还强调了国际部门。您能谈谈该部门内各业务的核心增长驱动力是什么吗？
好的。我们的国际业务是品牌仿制药业务，我们在世界这些地区的团队专注于为我们现有的产品构建产品组合，关注产品线扩展，当然还有许可引进机会。但在这些市场，一旦建立了品牌，并继续拥有满足医生需求的产品组合，它们就可以继续以中个位数的增长率增长。正如我在演示中所说，这是一项被低估的业务。我们不常谈论它，但它持续实现增长。
我们认为，随着我们对员工、产品和流程的投资，我们可以继续发展这项业务。除了确实进行一些成功的业务发展外，我们还有一个“蓝海项目”，在欧洲和拉丁美洲之间寻找可以引入产品组合的产品，我们可以销售、推广，并且我们已经取得了成功。正如我提到的，心脏代谢 franchise。我们对未来在欧洲推出这些产品感到非常兴奋。在中欧，我们刚刚推出了益生菌 franchise，这也非常有趣。
我们继续进行广泛的业务发展以引入产品，但这项业务在未来可以继续为我们带来中个位数的增长。
谢谢。您的演示还指出Solta未来将实现两位数增长。到目前为止，您最大的增长来自中国和韩国。您预计未来这种情况会如何变化？
是的。关于Solta业务，正如我在 earnings call 中所说，我喜欢这项业务。这是一项持久的业务。我们有出色的创新。乔纳森实际上可以稍后或在此之后谈论我们在创新方面的工作。我认为我们可以做的几件事是继续推动它的增长。首先，这个 franchise 建立在设备和耗材的基础上。因此，我们可以放置设备，然后我们还有耗材，这确实推动了很多增长，增加这些机器的使用，因此对我们来说是一项非常持久的业务。
看看亚太地区，我们取得了出色的增长。韩国团队做得非常出色。看看中国，收购我们的分销商对我们来说非常重要，因为我们可以直接利用并接触这些客户，继续推动我们设备的更多使用。重点是我们的美国业务。它增长得非常好。正如我们在第三季度报告的那样，我们的欧洲业务也增长得非常好。我们关注的一件事，乔纳森可以谈谈，是我们从医学角度正在做的事情，用数据支持声明，这是Solta作为制药医疗保健公司一部分的一个优势，因为我们有进行试验的专业知识。
因此，在医疗事务和开发项目之间，也许乔纳森想更详细地谈论这一点。
当然。是的。正如汤姆所说，我认为我们看到了一个尚未开发的领域，即数据生成方面。其他公司在这方面做得不多，生成的数据也很薄弱。我们认为，如果我们实际投资生成关于这些产品的疗效、安全性和耐受性的真正强大的数据，我们实际上可以向临床医生和患者证明这些设备是多么有效、安全和可耐受，这可以推动这些产品的接受度和我们的声誉，这在这里真的非常重要，也是其他公司所没有的。
很好。我们将向观众开放，如果有任何问题，请举手。看起来现在没有问题。这里有点亮。那我继续提问。恭喜你们上个月成功完成了交换要约。据我们了解，现金流将支持你们到2027年并进入2028年初。您如何考虑未来资本结构的变化？
是的，我认为JJ可以回答这个问题，但在他发言之前，我想说的是，财务和法律团队今年出色地完成了95亿美元债务的再融资，这现在给了我们继续执行商业战略的空间。所以JJ。
此次再融资现在提供了能力，假设我们在Xifaxan上的独占权保持到2028年1月1日，直到2028年底，而不是2028年初，未来几年将产生现金流支出。当我们考虑资本结构时，最终债务负担必须下降。资本结构需要适合Xifaxan专利到期后的产品组合，这就是为什么在流程和时间上扩大选择权以实现资本结构的最终解决方案非常重要。
大家应该这样想，从现在到那时，自由现金流的贡献将进一步减少债务。但是，当考虑到Xifaxan专利到期的影响时，需要有资金流入，来源可能有三个。可能是新的股权融资，但考虑到股价，这不太可能是首选方案。可能是利用一些折价，尽管在过去12个月左右，这种折价已经基本消失。因此，最现实的最后一个来源是资产出售的收益。
正如汤姆今天早些时候介绍的，我们有许多有吸引力的资产。但最明显的货币化候选资产是我们在BNL的股权。因此，有大约三年的时间考虑如何将该资产货币化，这对我们来说确实具有战略意义，也是我们关注的重点。这最终将使我们能够在2028年开始拥有的产品组合的情况下，将资本结构调整到所需的水平。
谢谢。考虑到您的关注领域和资本结构，您如何考虑未来想要达成的交易类型？
是的，我认为当我们审视我们竞争的治疗领域时，它们非常有趣。胃肠病学、肝病学、神经科学、皮肤病学和美容学。因此，正如我们一直在关注的，当然，Direct的收购非常符合我们的战略，我们认为这将是一个很好的产品加入我们的产品组合。但当我们考虑业务发展时，我们关注的是我们竞争的这些类别。但我们也关注相邻领域，看看我们如何利用博士健康今天拥有的最大资产之一——我们的商业引擎。
大家知道，我们在所有这些治疗领域都有才华横溢的团队，大家看到了所产生的结果，所以我们拥有才华横溢的团队，然后我们需要为他们提供更多的资产。因此，我们的业务发展团队继续筛选资产，考虑我们的资本结构。所以我们必须，我们必须在我们追求的产品上非常有选择性。但显然我们需要引入更多的产品。随着JJ对95亿美元债务的再融资，这使我们有能力拥有B&L 88%的股份。
可能你们很多人参加了他们的投资者日。我们在那里有很棒的资产，他们有很棒的资产和非常优秀的管理团队。所以我们对未来能做什么以及如何在未来相应地分配资本感到非常兴奋。
很好。您能多谈谈除了Xifaxan之外，您关注的推动增长的核心产品吗？
是的，除了Xifaxan，当然这是我们最大的产品。但是，显然当我们看我们的神经科学业务时，正如我在演示中所说，我们在这方面进行了投资，这仍然是一个我们认为非常有趣的持续增长领域。我们在那里组建了团队。在业务发展方面，这是我们的重点之一。看看我们的皮肤病学业务，尽管由于市场条件，它已经从过去的水平有所下降。然而，看看Cab Trio的推出，它非常成功。
这帮助了多元化部门。我们继续关注牙科学业务。我们仍然认为，我们在那里有一个没有竞争的产品。所以我们将继续关注这一点。国际业务持续表现良好。最后，我们的Solta franchise，它一直是我们出色的表现者，我们继续相信这是一个我们可以继续增长的非常盈利的领域。
您谈到了人工智能驱动的客户洞察引擎及其对X的影响，您能详细介绍一下这方面的细节吗？
是的，这是我成为首席执行官后不久决定的事情。真的是想再次审视这个产品在其生命周期中的位置，然后看看有多少患者仍然没有接受Xifaxan治疗，尽管他们有OHE事件。所以我们再次查看数据，开始说我们可以做些什么不同的事情来让这个产品重新增长。其中一件事是查看我们的人工智能驱动引擎，确保我们以正确的信息、正确的频率向正确的目标受众推广。
因此，当我们审视它时，我们构建了这个引擎，发现了很多我们可以扩展和触及的领域。正如大家从结果中看到的，它非常成功。我们正在将其扩展到博士健康产品组合中的其他产品。
谢谢。您提到红海计划是一个重点领域。您能多谈谈您认为它与竞争对手相比有何差异化，以及即将到来的试验设计的一些情况吗？
当然可以。我在许多电话会议上都谈到过红海计划。乔纳森在这里，他可以谈论差异以及我们为什么认为这是一个机会。当然，我们需要有积极的数据，但乔纳森。
是的。首先，重要的是要强调这与Xifaxan是非常不同的药物。它们都含有利福昔明作为活性成分，但作用方式非常不同。所以我们认为它们是非常不同的药物。Xifaxan只在小肠中起作用，完全不溶解，而SSD具有高度水溶性，在整个胃肠道中起作用，并在那里提供高浓度的药物。因此，我们相信它会更有效，因此可以预防更难预防的事件——首次OHE事件的一级预防。
Xifaxan仅预防二级事件。SSD将预防首次事件。这就是我们希望在即将公布结果的红海试验中展示的。我们按预期按时完成了试验。我们现在正在清理数据。这是两项即将公布结果的全球试验，我们期待在未来几周内看到数据。
非常感谢。我们再看看观众是否有问题。如果没有，也许我用一个额外的问题来结束。进入新的一年，您的主要关注点是什么？
所以主要关注点继续是增长，并继续关注我们现有产品组合的增长和执行。这是第一点。第二，正如JJ和我谈到的资本配置，是与JJ和业务发展团队一起，以及乔纳森和商业团队一起，寻找可以引入博士健康的资产，以继续推动未来的增长。我认为第三，关注我们现有的开发项目，我想让乔纳森谈谈Larsuca Strahl，因为这将是我们的一个主要项目，以及我们将其作为平台的一些想法。
但显然我们必须完成这些开发项目。如果大家看看我们的制药业务和美容业务，Solta方面有很多创新正在进行。所以也许乔纳森也可以谈谈这一点。所以这些将是重点，我们的战略优先事项仍然是专注于增长和执行，兑现我们的承诺，寻找释放价值的方法，当然还有开发我们的产品线。乔纳森？
是的，所以大家问我们今年期待什么。我认为首先在创新方面，我们谈到了红海计划。在未来几周内，这将是我们非常重要的结果公布。然后是Larsa Costellero，这是我们几个月前从Direct收购的资产，我们认为这将是一个非常令人兴奋的药物。我们现在开始3期试验。我们在签署协议后的三个月内就以创纪录的时间启动了这项试验。3期试验现在开始，将展示在酒精相关性肝炎患者中的效果。
但正如汤姆所暗示的，我们认为这实际上是一种平台药物。它是一种表观遗传调节剂，因此在急性细胞损伤或急性细胞死亡的情况下具有减少或预防急性细胞损伤的作用。因此，我们认为这种药物可以用于多个其他适应症，我们计划今年单独或联合推进其中的几个。所以在创新方面我们有很多可以做的。最后在执行方面，我认为我们已经提升了我们的水平，并且正在以更有效的方式交付。
正如我所描述的，我们在三个月内从获得药物到启动3期项目，创纪录地启动了一个项目。我们提前完成了红海计划的3期项目。所以我们只想继续这样做。按时、高质量地交付。
太好了。如果没有其他问题，我想本次会议到此结束。非常感谢。
谢谢。