J.C. Weigelt（投资者关系副总裁）
Michael T. Speetzen（首席执行官）
Robert P. Mack（首席财务官；执行副总裁 - 财务与企业发展）
Joseph Altobello（Raymond James & Associates, Inc.）
Craig Kennison（Robert W. Baird & Co. Incorporated）
Tristan Thomas-Martin（BMO Capital Markets）
James Hardiman（Citigroup Inc.）
Noah Zatzkin（KeyBanc Capital Markets Inc.）
Robin Farley（UBS）
Gerrick Johnson（Seaport Research Partners）
Scott Stember（ROTH Capital Partners）
各位下午好，欢迎参加北极星2025年第四季度财报电话会议及网络直播。所有参会者将处于仅收听模式。如需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。今天的演示结束后，将有提问环节。如需提问，请在按键电话上按星号键然后按1。如需撤回问题，请按星号键然后按2。请注意，本次活动正在录制。现在，我将会议转交给JC Weigelt。请讲。
谢谢Betsy，各位早上好或下午好。我是J.C. Weigelt，北极星投资者关系副总裁。感谢大家参加我们2025年第四季度及全年财报电话会议。我们今天将参考一份幻灯片演示，该演示可在我们的网站ir.polaris.com上查看。今天参加电话会议的还有我们的首席执行官Mike Speedson和首席财务官Bob Mack。两人已准备好发言，总结我们2025年第四季度和全年的业绩以及我们对2026年的预期，然后我们将回答大家的问题。在电话会议期间，我们将讨论各种话题，根据1995年《私人证券诉讼改革法案》，这些话题应被视为前瞻性内容。
实际结果可能与前瞻性陈述中的预测存在重大差异。有关风险和不确定性的更多详情，您可以参考我们2024年的10K报告以及向SEC提交的其他文件。除非另有说明，所有提及2025年第四季度和全年实际业绩以及未来期间指引的内容均针对我们的持续经营业务，并以经调整的非GAAP basis列报。请参考演示末尾的Reg. G调节表，了解GAAP与非GAAP调整的详细信息。现在，我将发言权交给Mike Speetzen。Mike，请讲。
谢谢JC。各位早上好，感谢大家今天参加我们的会议。首先，我要感谢北极星团队的韧性和我们战略的执行力。这些品质将充满挑战的一年转变为真正体现我们业务实力和决心的一年。尽管关税是我们自疫情以来面临的最重大挑战，但我们几乎完成了我们所说的所有目标，甚至更多。我们在2025年应对了严峻的不利因素，同时仍实现了市场份额增长、创新、质量和运营改进、产品组合调整以及为长期发展奠定基础的战略里程碑。
去年，我们在所有业务板块都实现了市场份额增长，包括越野车、雪地摩托、浮筒船和摩托车。这既反映了我们对创新的承诺，也体现了我们与经销商伙伴的强大合作关系。在越野车领域，我们推出了多款新产品，从Razor XPS到全新的价值型Ranger 500。我们还在新款Razor Pro R中推出了业内最大的触摸屏，我们的工厂赛车队在这一年取得了令人印象深刻的领奖台冠军成绩。事实上，本月早些时候，我们的北极星工厂赛车队再次证明了我们的车辆和车手的能力，连续第三年站在达喀尔拉力赛的领奖台顶端，这是一项真正令人惊叹的成就。在 marine领域，我们更新了旗舰Bennington QX系列，全新的Godfrey San Pan车型获得了《Boating Magazine》的“年度浮筒船”称号。
过去几年我们在各业务领域推出的产品展示了我们对创新的承诺，并进一步巩固了我们在动力运动领域的领导地位，我们未来的产品创新 pipeline依然充足。接下来，我们在执行大幅减少对中国业务敞口的决定方面取得了进展。我们设定的目标是将中国相关支出从2024年约占材料销售成本的18%降低80%，到2027年底降至5%以下。这一转型有三个关键好处：在当前政策下降低关税支出，最大限度地减少监管政策剧烈波动带来的风险，并创建更本地化的供应链，改善营运资金和加快响应速度。
2025年底，我们在中国的支出约占材料销售成本的14%，并有望在2026年进一步降低敞口。在运营方面，我们实现了超过6000万美元的成本节约。随着我们制造转型的继续，我们看到了诸如清洁生产改进、返工率降低、劳动效率提高和库存减少等方面的影响。我为我们的运营团队所做的一切感到无比自豪。本月早些时候，我和团队参观了我们的Monterey工厂，与两年前相比，现在工厂的运营状况令人印象深刻。
我们整个工厂网络的改进使我们在行业正常化时处于有利地位。产品质量也有了显著提升。我们对产品质量感到无比自豪，并在质量体系上投入巨资，以确保我们达到并超越客户对我们行业领先产品的期望。我们在制造、供应和设计质量的关键方面取得了改进，去年保修费用减少了2500万美元，2026年初的指标与去年相比有所改善，经销商的反馈也令人鼓舞。最后，我们在提高盈利能力同时保持动力运动行业领导地位的长期战略方面取得了进展。
Indian Motorcycle的分拆工作按计划将于本季度末完成，这将立即提高EBITDA利润率和调整后每股收益。正如我多次所说，当我们专注于我们能控制的事情时，我们的团队就会交付成果。我们的员工和战略一直证明，北极星有能力实现其中期目标，并通过创新和强大的经销商合作关系保持领导地位。第四季度销售额增长9%，北美零售（不含青少年产品）也增长9%，推动了我们主要业务板块的市场份额增长。
我们继续强调不含青少年产品的零售数据，原因有二。首先，虽然青少年产品对零售份额有贡献，但对盈利能力影响很小。其次，我们正处于将青少年产品制造从中国转移到墨西哥的最后阶段，以降低长期关税风险。这种转变本季度暂时影响了零售和份额，只是因为经销商没有足够的库存来满足需求。我们预计这一情况将在2026年逆转。展望未来，我们认为排除青少年产品的零售仍是业务健康状况的最佳指标。正如预期的那样，本季度我们无法克服3700万美元的关税成本对调整后毛利率的影响。
然而，由于农业和牧场促销计划带来的Ranger North Star出货量强劲，我们看到越野车业务的产品组合带来了显著收益。由于激励性薪酬正常化，调整后EBITDA在最后一个季度面临额外压力。我们加快了研发活动以支持关键项目，这增加了本季度的支出。所有这些因素导致调整后每股收益约为0.08美元，略高于我们10月份提供的第四季度隐含指引。退后一步看，虽然2025年是充满挑战的一年，但我们的团队出色地专注于我们能控制的事情。
我认为重要的是要指出，如果剔除2025年1月我们提供指引时未知的关税影响，我们预计会超出最初的指引。转向经销商方面的情况，越野车零售继续呈积极趋势，主要由实用型产品的强劲表现推动。在实用型类别中，各个价位的产品都有贡献，从价值型到高端型号。我们的数据显示，新款Ranger 500是本季度行业内零售量最高的中型并排座越野车，遥遥领先，销量比最接近的竞争对手高出约60%。
在高端市场，我们的Ranger XP1000 North Star在12月创下了有史以来最高的零售月销量。整个产品线的成功证明了我们品牌和产品组合的实力。虽然休闲消费者仍在观望，但我们在跨界车型（由定义类别的Polaris Expedition推动）方面继续获得多个百分点的市场份额。公路零售如预期下降了低两位数，因为我们将2024年新款Indian Scout摩托车的推出纳入了比较基数。marine零售下降约13%，但我们的浮筒船品牌Bennington和Godfrey表现优于行业。雪地摩托方面，由于平原地区早降大雪（过去两年未曾出现），本季开局强劲，这有助于减少经销商的非当前库存。
然而，由于山区降雪不足以及中西部部分地区近期降雪量较少，行业有所放缓。我们对本季剩余时间持谨慎态度，并计划降低雪地摩托的生产计划，为2026-2027赛季做准备，这与我们去年的做法类似。正如我们上一季度所指出的，我们认为经销商库存处于健康水平，整个网络的库存周转天数略低于100天。经销商库存不仅处于疫情以外的最低水平，而且库存组合状况也非常好。
我们认为北极星在当前库存与非当前库存的组合方面是所有原始设备制造商中最健康的。由于越野车和marine的库存状况良好，我们将继续让零售驱动我们的生产和发货计划。这正是我们想要达到的状态，也是自疫情前以来我们一直未能稳定达到的状态。这与我们的业务管理方式一致，我们相信这对经销商在当前需求环境下也是最佳的。我们的团队将保持敏捷，并密切监控零售趋势。我们将根据市场情况调整生产和发货计划，以确保经销商拥有取得成功所需的库存。
现在我将发言权交给Bob，由他提供更多财务细节。Bob？
谢谢Mike，各位参加今天会议的早上好或下午好。让我们从第四季度财务业绩开始。本季度调整后销售额增长9%。与第三季度类似，我们的出货量同比增长，其中Ranger North Star并排座越野车的占比显著提高。净定价略有不利影响，因为促销活动的增加继续超过价格上涨。国际销售额增长9%，所有地区均有贡献，主要由PG&A和全球公路业务的两位数增长推动。PG&A销售额增长20%，得益于工厂安装配件和机油的强劲销售。我们的骑行指标（每辆车的平均里程和经销商维修订单）继续呈积极趋势，这与我们在机油销售中看到的增长一致。
收入组合和销量再次对毛利润做出积极贡献。然而，这些收益被3700万美元的新关税以及激励性薪酬相对于去年异常低水平的正常化所抵消。鉴于这些不利因素，调整后EBITDA利润率同比下降。正如Mike所提到的，本季度我们还因支持创新 pipeline的工作而产生了更高的研发成本。退后一步看，如果剔除关税影响，我们2025年全年业绩将超出我们去年1月设定的预期。
这证明了在极具动态的环境中，我们强大的执行力和对可控因素的掌控。本季度越野车销售额增长11%，得益于越野车出货量增加、车辆组合更丰富以及PG&A增长22%。剔除青少年产品后，越野车经销商库存下降9%，雪地摩托库存下降超过40%。虽然雪地摩托方面仍有一些工作要做，但第四季度非当前雪地摩托的销量应有助于缓解过去两个平原地区雪季不佳带来的一些挑战。正如Mike所指出的，经销商整体库存在所有指标上都处于强劲位置，包括库存周转天数、当前与非当前库存组合以及实用型和休闲型产品的比例。
本季度剔除青少年产品后，我们的越野车市场份额略有增长，雪地摩托市场份额增长多个百分点。在越野车领域，实用型和跨界车型仍是我们最强劲的类别，以Ranger和Polaris Expedition为代表。如果没有关税，毛利率本应有所改善，这得益于与零售一致的更丰富的出货组合以及我们工厂的持续运营改进。转向公路业务，本季度销售额增长4%，主要由Exim和Goupil的积极产品组合推动，抵消了Indian摩托车和Slingshot业务的疲软。调整后毛利率上升186个基点，主要由产品组合推动，关税略有抵消。
第四季度marine销售额增长1%。关键指标是下一季度订单量的强劲增长，我们确实看到了这一点。入门级Bennington车型以及重新设计的旗舰Bennington QX浮筒船系列的需求增加。由于过去18个月我们对经销商库存采取的行动，我们认为marine库存现在与需求保持一致，预计2026年出货量将更接近零售水平。12月的SSI数据显示，我们的浮筒船品牌市场份额有所增长。更广泛的行业继续面临高利率和宏观不确定性的压力，但我们的定位仍然强劲。
毛利率因产品组合而下降，净定价的积极影响部分抵消了这一下降。转向我们的财务状况，本季度我们产生了约1.8亿美元的经营现金流，转化为1.2亿美元的自由现金流。全年我们产生了6.05亿美元的自由现金流。我们在2025年营运资金方面的进展值得强调。我们通过清洁生产精益举措、改进的预测工具（实现更可预测的生产计划）以及强于计划的零售，减少了产成品库存。我们认为这些营运资金水平是可持续的，在原材料和应付款方面还有进一步的机会。我们仍然致力于维持投资级指标。
由于强劲的现金生成和2025年约5.3亿美元的债务偿还，我们年底的 covenant 指标远低于阈值。对于2026年，我们预计杠杆率和利息覆盖率将保持在 covenant 要求范围内。即使上半年关税较高，我们的资本配置仍在具有吸引力回报的核心增长投资和债务减少之间保持平衡，并且我们坚定致力于股息和我们的股息贵族地位，因为我们刚刚完成了连续第30年的股息增长。今天，我们发布2026年全年指引。有两个重要假设。
第一，Indian摩托车分拆将于本季度末完成。年化收益约为1美元的调整后每股收益，但由于预计在第一季度末完成分拆，2026年的收益预计在75至80美分之间，剩余的每股收益节省（相当于年化1美元）将归因于第一季度我们拥有Indian摩托车期间的亏损。第二，监管政策（包括关税）与当前政策相比没有变化。基于这些假设，我们预计公司总销售额增长1%至3%。
这包含了更具挑战性的同比比较，因为去年第二、第三和第四季度包含了超过3亿美元的Indian摩托车销售额，而2026年不会再出现。这种更严峻的比较被超过4亿美元的出货量与零售对齐的顺风所抵消。此外，我们预计净定价收益将抵消负面组合的影响。净定价收益源于正常的车型年价格上涨和较低的促销环境。如果将Indian摩托车销售额从我们2025年和预期2026年的业绩中剔除，该指引相当于7%至9%的有机销售增长。
我们预计调整后EBITDA利润率同比扩大80至120个基点，主要由上述销量收益和我们工厂的精益改进举措推动，但部分被约9000万美元的增量关税所抵消。影响本年度的其他重要因素包括：不包含Indian摩托车业务的调整后EBITDA收益为四分之三；超过3000万美元的运营效率改进带来的吸收收益；由于Indian Motorcycle的分拆，运营费用预计下降约4%；我们还计划在IT和创新方面进行适度的战略投资增加；2025年正常化后，同比薪酬支出不应有重大变化。
在其他收入中，我们预计3000万至3500万美元的收入来自过渡服务协议（TSAs），这些协议将确保Indian Motorcycle顺利分拆为独立公司。预计将实施的TSA示例包括IT系统、供应协议和货运。这些TSA旨在抵消我们在销售成本和运营费用中为帮助Indian Motorcycle独立运营而产生的成本，大多数协议预计在9至12个月内到期。综合考虑，我们预计2026年调整后每股收益为1.50美元至1.60美元。
这包括第一季度外汇和利息支出的适度收益。具体而言，Indian摩托车业务预计将在本季度的大部分时间内纳入我们的业绩。销售额预计增长超过10%。关税将带来约4500万美元的重大不利影响。调整后每股收益预计约为负0.45美元。总之，剔除关税影响后，第四季度的表现基本符合预期。我们在2025年超出了我们所说的目标，包括市场份额增长和更健康的经销商库存。在运营方面，我们提高了制造设施的效率，产生了7.41亿美元的经营现金，并偿还了约5.3亿美元的债务。
在去年如此动态的宏观环境中，其中许多成就被忽视了，但正如Mike所说，很高兴为2025年画上句号。这是极具挑战性的一年，但我为我们的团队如何执行、保持专注并实现长期目标感到无比自豪。我们进入2026年采取进攻姿态。我们预计今年将标志着未来的开始，因为我们继续执行长期举措：中等个位数的销售增长、中高 teens 的EBITDA利润率、两位数的每股收益增长和20年代中期的ROIC。我期待在春季及全年与大家分享我们的进展。
现在，我将会议交还给Mike进行总结。Mike，请讲。
谢谢Bob。过去几年，我们的战略一直清晰且一致：加强我们在动力运动领域的全球领导地位，同时提高业务的盈利能力和回报。我们的战略不仅旨在提高盈利能力，还旨在提高我们在不同周期中的韧性。因此，随着北极星的成功，我们的经销商取得成功，我们的客户继续享受行业内最好的产品。我们战略的一个重要部分是通过我们的标志性品牌组合提供最佳客户体验和以骑手为导向的创新。凭借我们最近的市场份额增长以及Razor Pro R、Polaris Expedition、Ranger 500和XD平台等产品的成功，我们坚定地重新确立了自己作为动力运动领域创新领导者的地位。
我们不会放慢脚步。我们有一系列新产品计划在未来几年推出。我们也让大家了解我们加强运营的历程。在新领导层到位的情况下，过去两年我们从工厂中去除了超过2.4亿美元的结构性成本。从采购到最终发货，我们在整个工厂采用精益理念，好处显而易见。虽然这项工作的全部影响尚未实现，但即使2026年产量略有增加，我们预计也将获得超过3000万美元的吸收收益，这表明我们正在网络中建立运营杠杆。
去年，我们的Monterey和Huntsville工厂的产能利用率约为60%。随着行业正常化，以及我们现在拥有的基础设施和精益纪律，我们相信我们可以在最小化固定成本投资的同时支持行业销量的大幅提升，同时保持我们的质量标准。另一个重要的韧性来源是我们经销商网络的实力。在北美拥有约2000家最好的越野车和marine经销商，加上我们紧密的合作关系、领先的产品、综合项目和适当规模的库存，当需求改善时，北极星和我们的经销商都处于有利地位。
同样重要的是要承认我们在过去几年中为提高专注度所做的工作。我们战略性地将业务转向更盈利和更专注的核心业务，出售了Tap、Jim Taylor Dunn等业务，以及即将完成的Indian Motorcycle分拆。我们还在2024年重组了组织，目标是降低复杂性并提高决策速度。我在北极星工作了10多年，从未见过组织像现在这样专注和充满活力。我们专注于确保我们保持第一并显著提高业务模式盈利能力的重要因素。
回顾过去，我们取得了巨大的进步，我为此感到自豪，但最让我兴奋的是我们继续领导动力运动行业的未来。让我最后总结一下。2025年是充满挑战和独特的一年，监管环境不断变化，消费者仍面临高利率、低信心和宏观不确定性的压力。尽管如此，北极星的执行表现非常出色。经销商库存规模合理，我们按时推出了创新的新产品，我们继续改进运营和质量。这正是我们设定的目标，动力运动领域最优秀的团队实现了这一目标。
最后，我们做出了分拆Indian Motorcycle的艰难决定。我们相信这对北极星和Indian Motorcycle都是最好的选择。进入2026年，我们的优先事项很明确。我们准备应对平淡的零售环境。与过去几年一样，我们预计实用型产品的增长将抵消休闲型产品的持续压力。经销商库存健康，我们预计运营工厂时生产、发货和零售将保持一致。如果通过经销商反馈或数据看到任何需求变化，我们准备相应调整生产。随着Indian Motorcycle分拆预计在本季度晚些时候完成，我们已分配适当资源支持过渡，并帮助业务为长期成功奠定基础。
我们的精益之旅也在继续，今年将有更多精益生产线投入使用。我们将进一步加强运营，并提高在需求实时变化时做出快速明智决策的能力。最后，我们仍然致力于执行关税缓解战略。我们的目标是到2027年底将对中国源组件的依赖降低到材料销售成本的5%以下。我们有专门的团队，我相信我们能够实现这一目标。我们正从强势地位进入2026年。在内部，我们在能够推动又一个成功年份的优先事项上保持一致。
随着我们在动力运动领域保持领导地位，并实现更高销售增长、更大盈利能力和更强回报的长期目标，我们感谢您的持续支持。现在，我将会议交给Betsy，开放提问环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。如需提问，请在按键电话上按星号键然后按1。如果使用免提电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并希望撤回问题，请按星号键然后按2。此时，我们将暂停片刻整理提问名单。今天的第一个问题来自Raymond James的Joe Altobello。请讲。
谢谢。嘿，各位。早上好。我想第一个问题问Bob。我想你刚才提到2026年批发和零售对齐带来的收入增长超过4亿美元。我记得上一季度这个数字约为3亿美元。是有什么变化，还是只是有了更多可见性？我们是否应该假设这个数字的流转率约为25%？
是的，Joe。这个数字比上一季度我们预期的有所增加，因为我们第四季度表现非常强劲。你知道，尽管我们预计零售相对平淡，但显然是基于一个略高的基数。而且，当你考虑流转率时，计算会变得复杂，因为你必须剔除关税的影响。但如果你剔除关税，我们还有约2000万美元的大宗商品不利因素，所以如果你加上约9000万美元的增量关税和2000万美元的大宗商品影响，流转率实际上会接近40%，我认为这确实显示了过去几年我们在工厂取得的进展。
正如Mike在准备好的发言中所说，我们一周或两周前在墨西哥，看到那些工厂现在的运营状况真的很令人欣慰。
是的，Joe，我的意思是，我想强调的是，40%的增量，我几乎整个职业生涯都在工业公司工作，这个数字不是轻易能达到的。而且，当你看我们的运营，你知道，我们每个工厂实际上有一条精益生产线，这并不意味着我们在工厂的其他部分没有获得精益收益，但我们仍处于旅程的早期阶段。你知道，我们的首次合格率（产品顺利通过生产线的比例）虽然比历史水平好得多。
但是，我们面前仍然有显著的改进空间。虽然我们的质量有所提高，成本降低20%也不容忽视，但我对我们目前的状况仍不满意，我认为我们还有很多可以做的。所以，我认为我们面前的机会，你知道，令人沮丧的是，很多机会被我们业务上巨大的关税负担所掩盖。你知道，好消息是我们有一个令人难以置信的团队专注于将我们从高关税国家转移出来。
这并不意味着所有成本都会从系统中消除，因为你可能不会转向与亚洲供应商价格相同的供应商。但是，团队可以开始进行价值工程项目，并真正让我们在长期处于有利地位，将利润率提高到中高 teens 的EBITDA范围。
明白了。非常有帮助。也许只是跟进一下，你给了我们很多2026年的组成部分，但你的指引似乎暗示了一定程度的成本节约。我知道你提到了3000万美元的吸收收益，例如。除了这3000万美元，指引中是否还有其他成本节约？
在成本削减方面，你知道，显然，随着Indian在第一季度剥离，计算变得相对复杂。但是，剔除Indian后，我们预计毛利率会略有下降，这在很大程度上是由TSA的会计处理驱动的。我知道这对每个人来说都有些混乱，但根据GAAP，这些东西的会计处理方式是，大约9000万美元将计入销售成本，约1500万至2000万美元将计入运营费用，我们将在不同的项目中收回这些成本。
所以我们将在销售额中获得约6000万美元，在销售成本中获得约1000万美元，在其他收入中获得约3500万美元。真正计入其他收入的是诸如我们为其提供IT服务或甚至货运的费用，因为根据GAAP规则，这些费用是混合的，必须计入其他收入。因此，剔除Indian后，这对我们的毛利率造成了约30个基点的不利影响。但这些影响将在今年内逐渐消失，到2027年应该会相对清晰。这并不是说这些成本不会继续，回收也不会继续。
因此，这对未来没有真正的影响，但会在2026年扭曲毛利率，而且，但是，如果你考虑到我们的增量关税，剔除Indian后接近9000万美元，第一季度报告中包含Indian则为1亿美元，再加上我们现在看到的约2000万美元的大宗商品通胀，能够抵消这些影响并实际上保持持平，我认为这实际上比表面看起来的表现更好。
是的。而且，Joe，在TSA方面，你知道，与之前的一些剥离相比，我们在Indian上没有那么多TSA，因为那些业务在某种程度上是独立的。Indian的整合程度非常高，团队已经做了大量工作来尽可能地分离，你知道，管理团队将离开设施，他们有了新的设施，我们已经隔离了工程师。但是，你知道，现实是为了正确完成，我们希望确保业务的设置。所以，你知道，我们有各种各样的TSA，主要跨度为6到12个月。而且，你知道，有一个非常熟练的团队帮助管理这一点。而且，你知道，我们的首要任务是确保业务剥离时的干扰最小，并以能够持续和继续增长的方式设置。明白了。
好的，谢谢。
下一个问题来自Baird的Craig Kennison。请讲。
嘿，早上好。感谢回答我的问题。那么，Bob，在你需要产生现金的一年里，你产生了相当多的现金，幻灯片30显示调整后自由现金流超过6亿美元。我想知道你对2026年自由现金流的看法，也许你能透露一下营运资金和资本支出的预期。
是的，显然2025年在营运资金方面取得了很大进展。你知道，我认为2026年，我们将面临一些相互竞争的问题。你知道，产成品可能会略有增加，只是因为收入和出货量在增加。我们将努力保持原材料持平或下降，并继续在应付款方面取得一些进展，以推动营运资金略有下降。我认为你不会看到2025年那样巨大的进展。
而且，2025年的进展实际上是多种因素的结合。对吧。这是我们在工厂进行的所有精益工作。我们在2024年投入了很多新的预测工具，这帮助我们更好地预测模型组合，这再次有助于控制库存。我们也确实清理了很多COVID带来的问题。对吧。你知道，COVID的混乱以及2024年的生产和所有波动，你还记得，2024年下半年我们实际上关闭了生产，大幅放缓了生产。
因此，我们以高水平的产成品结束了那一年。我们在2025年纠正了这一点，这是我们承诺要做的。所以，你知道，我们确实执行了我们所说的营运资金方面的事情。所以2026年，你知道，这种收益可能不会那么高，但是，你知道，从现金流的角度来看，我们预计营运现金流约为1.6亿美元，自由现金流约为1.2亿美元。所以我们将继续努力改善这一点。要重复2026年的表现将很困难，但营运资金仍将是一个重点。
我们正接近回到一些历史最佳营运资金水平。但我认为随着我们继续投资IT系统，改进预测，Mark和团队继续改善工厂运营，还有机会。
是的，谢谢Bob。作为后续问题，你能告诉我们2026年底财务杠杆的目标吗？
是的。你们知道，我们大约在去年年中重新谈判了covenant，获得了一年的covenant宽限。所以我们前两个季度的covenant是5倍左右。我们一直都知道，从covenant的角度来看，最具挑战性的季度将是今年的第一季度和第二季度，因为我们开始纳入去年部分较低关税影响的EBITDA，而2025年未受影响的季度正在结束，显然我们在2026年上半年有大约9000多万美元的关税不利因素。
所以我们知道这些将是最具挑战性的。显然，我们在2025年偿还的债务比最初预期的要多得多。所以，你知道，随着我们度过这一年，我们预计能够在下半年将杠杆率降至正常的3.5倍左右的covenant范围内，然后从那里继续偿还债务。我的意思是，长期来看，随着EBITDA通过关税、价格降低和债务减少而恢复，我们希望回到1至2倍的范围，这是我们投资级评级的目标。
但我们与银行的关系很好，我们花了很多时间与评级机构沟通。这些对话都富有成效。每个人都理解关税的短期影响，可以通过Mike提到的从亚洲转移的举措来抵消。这只是需要一些时间，所以我们将在2026年继续取得进展，并在2027年开始更多地看到所有这些举措的好处。
谢谢，Bob。
下一个问题来自BMO的Tristan Thomas Martin。请讲。
嘿，早上好。我只是想确保我对2027年Indian的看法是正确的。听起来，关于TSA，很多东西都会消失，然后我们只需要考虑2027年20至25美分的增量美元。对吗？
是的，没错。我的意思是TSA，可能会有一些东西持续更长时间，但不会是重大的，到时候我们可以很容易地向你们展示。我们只是不知道。显然，我们正在努力尽快退出TSA，Indian团队也是如此。所以每个人的目标都是尽快成为独立的公司。所以2027年的唯一影响显然是那1美元，我们将在2027年获得全部收益，而2026年不会，因为我们将在本季度某个时候出售业务。
好的。还有一个问题。你提到了，不记得了，7-9%的有机销售增长。如果我调整Indian和4亿美元的影响，中点约为2亿美元。你能谈谈是什么推动了这一点，也许能帮助我们了解你对越野车、公路和marine业务的看法吗？谢谢。
是的，我的意思是，当你从两边剔除Indian后，大的计算是，你知道，我们的收入增长了，你知道，在4亿至5亿美元的范围内。而且，你知道，其中有一点是价格。这是我们正常的车型年定价。我们实施的定价。其中大部分实际上只是不再低于零售出货，这基本上是我们过去几年的情况。你知道，我们将经销商库存整体减少了17%，越野车减少了9%。
正如我们所讨论的，你知道，我们的库存组合是健康的，所有这些事情。所以我们觉得我们的库存状况非常好。所以当我们展望2026年，我们谈论的是一个平淡的行业，这使我们能够实现生产、发货和零售的对齐。因此，我们在增量基础上获得收入。我想让你回顾我们所说的话。你知道，我们预计实用型产品的优势将保持。我们认为休闲型产品将继续面临挑战。
我认为我们需要，我们需要更多的利率缓解，我认为我们需要看到通胀继续下降。而且我确实认为，你知道，我们国家现在有很多事情在发生，我认为这让人们有点退缩和等待。如果他们不是绝对必须购买，他们就不会购买。好消息是，正如我们所讨论的，我的意思是，你已经在我们的PG&A业绩中看到了这一点。我的意思是，你知道，我们正在销售大量的车轮、轮胎、机油和零部件。
而且我们知道，因为我们跟踪，你知道，维修订单活动、行驶里程，人们仍然在使用我们的产品。所以我们知道人们在骑行。好消息是，在某个时候，他们会想要进来购买我们休闲型产品的最新和最棒的产品。我们在这方面有一些非常酷的东西，我们对为长期发展所做的准备感到满意。
太好了。谢谢。
下一个问题来自花旗的James Hardiman。请讲。
嘿，早上好。你们在帮助我们衔接方面做得很好。我只是想确保我把这些部分弄对了，因为批发部分肯定比我们大多数人想象的要大。所以你说的是4亿美元的收入，40%的流转率，那就是1.6亿美元。所以这差不多就是2美元了。你还有另外，大约75-80美分来自Indian。然后你有一些成本节约，一些大宗商品可能会抵消。然后剩下的最终达到从25年到26年约1.55美元的衔接。剩下的就是关税了。对吗？我们没有遗漏任何部分。
还有大宗商品。
关税、大宗商品，以及一旦剔除Indian后，工程和IT投资增加带来的运营费用小幅上升。
明白了。然后那个9000万美元的关税数字，也许我上一季度算错了。这比我认为你们上一季度说的要高一点。这个数字有变化吗？我想，显然你没有水晶球预测未来的走向，但特别是墨西哥对中国征收的关税，似乎你认为这不会对你的数字产生特别大的影响。也许给我们讲讲最新情况，你们的律师怎么说。你是否有信心这永远不会成为最终影响你的因素。
是的，嗯，所以你看，我们显然仍在等待最高法院可能做出的裁决。而且，你知道，显然团队有行动计划，因为如果他们裁定特朗普总统败诉，情况会很复杂，我们显然仍在尽最大努力进行游说。或者，我非常感谢我们的团队，你知道，与那些在华盛顿获得曝光的大多数公司相比，我们规模很小，而且，你知道，我认为我们的团队在与美国贸易代表办公室、商务部和那里的执行团队接触方面做得非常好。
所以，你知道，我们不会退缩。我们将继续尽最大努力施加压力。当然，如果在这方面有所突破，那将是巨大的。我的意思是，你现在在我们的业务中有超过2亿美元的关税。而且，你知道，当你把所有这些加起来，差不多是3美元的收益。当我们看到所有的好处和运营改进却被掩盖时，这对我们来说真的很令人沮丧。所以我们将像往常一样自己采取行动。
我们将继续努力所有那些需要别人采取行动的角度。但我们有一个团队。我们几乎对所有来自中国的产品都进行了报价。现在我们正在努力，我们有，你知道，我们每隔几周就开会，看看我们已经过渡了多少，到2027年底将中国的材料销售成本从18%降至5%以下，这不是一件容易的工作。这需要大量的重新验证和其他工作，团队正在积极推进。
我实际上认为我们将把它变成一个净积极因素。我认为我们将找到本地化供应链的机会。回到 earlier关于现金流的问题。这将给我们营运资金，坦率地说，灵活性和响应能力，这是我们今天所没有的，因为产品在海上运输四到六周才能到达这里，交货时间太长了。所以我认为我们能够将其转化为积极因素。但这对业务来说是一个非常实际的财务负担，我们正在尽一切可能减轻这种负担。
但澄清一下，你不认为……对不起，请讲。
我们原以为增量关税影响约为1亿美元。所以在我们看来，它略有下降。但是，你知道，2000万美元的大宗商品是新的，这显然是当前大宗商品的情况，而且还在变化，我们确实进行对冲，但大宗商品确实面临很大压力，其中很多是关税驱动的。对吧。钢铁、铝和其他大宗商品有不同的关税。你知道，这给我们从美国采购的产品带来了定价压力，而美国主要是我们购买所有这些东西的地方。所以，你知道，全年剔除Indian后，我们业务的关税约为2.15亿美元。所以当包括旧的三项关税和去年出现的其他关税时，这仍然是一个很大的拖累。
但是你们，只是澄清一下，不认为墨西哥对中国的关税最终会影响你们？
不，我们不这么认为。你知道，他们对相当明确的一组零部件征收关税。截至目前，这还没有影响到我们。我的意思是，显然，在这种关税环境下很难预测未来，但我们现在不认为这会产生重大影响。
不。我们正在参与USMCA的评论过程，而且，你知道，但愿如此，这方面没有太多戏剧性事件。所以，你知道，我认为，我认为政府理解与墨西哥关系的重要性。而且，你知道，正如Bob所说，墨西哥，这并不新鲜。他们总是有一定程度的限制，也许不总是关税，但就业要求等等，你知道，他们试图减缓中国供应商在墨西哥的扩散。
明白了。非常有帮助。谢谢，各位。谢谢。
下一个问题来自KeyBanc的Noah Zatzkin。请讲。
嗨。感谢回答我的问题。我想首先，关于整个行业的库存水平，我记得去年这个时候，有几个因素导致渠道库存积压。所以你能谈谈渠道现在的情况与去年相比如何，并详细说明你们对自己地位的感受吗？谢谢。
是的，你看，我对我们的现状感到非常满意。当你看我们和第二大竞争对手，我们加起来可能占行业的60%。我们在库存周转天数或库存在手、当前与非当前方面几乎处于同等水平，我们的数据表明我们的库存组合可能是最健康的。但随着行业60%的企业处于良好状态，这对经销商肯定有帮助。也就是说，我们仍然看到一些日本竞争对手面临困境的领域。这往往是季度性的变化。
至于具体是谁，我不想点名。我们知道他们是谁，我们知道我们的重叠在哪里。这对经销商来说更多是个麻烦。这些产品的销量，大多数市场份额不到10%。所以这不会给经销商带来实质性的财务压力。这只是他们必须处理的事情。我们知道我们每个季度都与经销商委员会会面，他们对我们所做的工作非常感激。事实上，我们在2024年8月设定了期望，并努力在2024年底实现，然后到2025年，我们保持并坚持了我们告诉他们的目标。
我们做了很多工作。当我们谈论经销商库存的健康状况时，2025年期间做了大量工作，以确保我们有正确的库存。你知道，库存周转天数在100天或以下是一回事，但库存组合以及确保我们在正确的经销商处有正确的产品也很重要。你知道，我们谈到了积压库存。我们将超过180天的库存减少了近60%。这一切都很有帮助，因为这不仅减轻了利息负担，还让他们能够专注于销售产品并获得更健康的利润。
所以我们对这种设置感到满意。还有一些参与者还有一些工作要做，但是，你知道，值得庆幸的是，他们在行业中所占的比例相对较小。
太好了。也许再问一个。显然，我们已经讨论过这个问题，但你能提醒我们，在平淡的零售环境中，4亿多美元的销量收益有哪些组成部分吗？比如哪些是库存较轻的领域？谢谢。
嗯，我的意思是，我想退后一步说，我们对经销商的越野车和marine库存水平感到满意。因此，随着我们前进，即使在平淡的环境中，这两项业务都有增长机会，因为我们现在的生产、发货和零售都是平等的，所以这在很大程度上是由此驱动的。然后我想说，实用型产品领域仍然强劲。所以我们不期望休闲型产品有大的增长，但我们确实认为实用型产品的增长将足以抵消我们在休闲型产品上看到的任何疲软。
非常有帮助，谢谢。
下一个问题来自UBS的Robin Farley。请讲。
很好，谢谢。只是，有趣的是，你知道，印度业务出售对每股收益的好处，你能帮助我们思考，你的公路业务中仍然会有Slingshot。Slingshot对每股收益有多大的拖累？如果我们考虑当与印度完全分离后你将拥有的业务，只是想了解Slingshot对每股收益的影响。谢谢。
是的。Robin，我将借此机会更广泛地回答你的问题，因为你引入了关于产品组合的想法，我稍后会回答Slingshot的问题，但我们在环境中听到了很多关于我们marine业务的噪音，我只想公开声明，我们没有剥离marine业务的打算。我们知道，你知道，我们的许多竞争对手试图涉足marine领域，但都遇到了困难。我们有一项出色的业务，而且运营得非常好。
我要提醒你，早在2020年疫情刚爆发时，我们就抓住机会剥离了三个表现不佳的品牌，留下了Bennington、Godfrey和Hurricane，它们在各自类别中都是第一或第二。在过去几年中，你已经看到了产品组合更新和市场份额增长方面的表现。该业务已经收回了原始购买价格的80%以上。即使在行业的低谷时期，该业务仍然产生了大量现金流。
所以我只想平息一些外界的噪音。而且，你知道，在很大程度上，我们对现在的产品组合感到满意。我们已经经历了并真正剥离了很多表现不佳的业务。产品组合中总会有一些东西。我们在财务上看待事物的方式更加精细。Slingshot在过去几年受到了严重影响。它是我们对利率最敏感的业务，融资水平最高，显然随着利率高企，以及消费者因通胀和其他利息支付而有些紧张，该业务显著放缓，因此我们一直在亏损。
我不会透露具体细节。这对公司来说并不重要，我们有一个积极的计划来解决这个问题。与我们过去讨论的类似，如果我们不能将事情做到我们需要的程度，那么我们显然会采取行动。但我还不准备对其做出任何声明。Slingshot是一项非常不错的业务。它是我们冒险产品的重要组成部分。这些产品在东西海岸的租赁市场表现非常好，所以我们正处于产品更新周期，因此在未来几年，我认为你会看到该业务的业绩有所改善，我们将继续审视公司的不同方面，售后市场品牌等，并确保我们在整个产品组合中获得适当的回报水平。但我认为你可以放心，目前我们没有重大的剩余举措要做。
太好了。谢谢你如此全面的回答。非常感谢。也许再问一个小问题，也许更多是问Bob的。只是一个小问题。关于你对利润率的指引，你是否假设今年产品组合会带来收益还是拖累？我只是特别想到越野车业务中Ranger 500更多是中型车。这对你的指引有何影响？更高比例的这种车型，谢谢。
是的，我们认为今年产品组合将是一个拖累。你知道，我们在第三、第四季度有非常强劲的Northstar零售和Northstar出货量，以跟上需求，所以你知道，我们将看看Northstar组合在2026年的表现，但这在2025年肯定是一个强劲的顺风，我不确定在2026年是否会保持那么好。你提到的Ranger 500，销售非常好，深受客户和经销商欢迎，但这对利润率有一定拖累。
然后我们在休闲型产品组合中也有一些内部产品组合的拖累。你知道，Marine开始向零售发货，这将恢复，但对毛利率是拖累。这对EBITDA影响不大，但对毛利率肯定是拖累。正如Mike所说，这是一项强劲的业务，但结构上，毛利率较低，因为运营费用显著较低。该业务的EBITDA利润率实际上相当不错，但对毛利率将是一个组合拖累，然后雪地摩托，你知道，虽然雪地摩托在改善，但结构上毛利率比越野车略低。
因此，随着雪地摩托开始复苏，我们不会在2026年大幅增加雪地摩托的生产。我们在准备好的发言中说过。你知道，我们将在2026年到27赛季保持谨慎，真正努力确保我们将库存控制在我们想要的水平。我们今年已经取得了良好的进展，但这将对毛利率造成一些拖累。所以你会看到组合方面的一些不利因素，但其中一些被，你知道，我们预计促销环境会略有放缓所抵消。如你所知，2025年渠道中有很多促销活动是为了清理库存。
现在我们更多的是为了获得零售，因为正如Mike所说，日本人的库存有点多，但库存状况更好。所以我们会看到一些积极的方面。然后还有我们正常的价格上涨，我们已经有几年没有实施了。所以我们有一些价格上涨来帮助抵消这种组合拖累。
好的，太好了。非常感谢。
谢谢，Rob。
下一个问题来自Seaport Research Partners的Gerrick Johnson。请讲。
好的，谢谢。各位早上好。过去，你给了我们各业务板块的明确指引。你知道，收入，你知道，增长或下降，低个位数，等等。我知道你给了我们很多零碎的信息来拼凑，但你能给我们2026年三个业务板块的指引以及你对收入表现的预期吗？
Garrick，我们还不准备这么做，因为Indian剥离的复杂性。我们将在第一季度重新评估我们的业务板块，我们可能会对业务板块的划分做出一些调整。所以我们的计划是在4月的第一季度电话会议上更新指引，或者如果有机会，我们可能会在那之前的某个会议上根据Indian出售的时间进行更新。但我们已经给出了我们目前的指引。
为2016年给出正确的指引。我的意思是，Garrick，当你从两边剔除Indian后，思考的方式是，你知道，我们的收入增长了，你知道，在4亿至5亿美元的范围内。而且，你知道，其中有一点是价格。这是我们正常的车型年定价。我们实施的定价。其中大部分实际上只是不再低于零售出货，这基本上是我们过去几年的情况。你知道，我们将经销商库存整体减少了17%，越野车减少了9%。
正如我们所讨论的，你知道，我们的库存组合是健康的，所有这些事情。所以我们觉得我们的库存状况非常好。所以当我们展望2026年，我们谈论的是一个平淡的行业，这使我们能够实现生产、发货和零售的对齐。因此，我们在增量基础上获得收入。我想让你回顾我们所说的话。你知道，我们预计实用型产品的优势将保持。我们认为休闲型产品将继续面临挑战。
我认为我们需要，我们需要更多的利率缓解，我认为我们需要看到通胀继续下降。而且我确实认为，你知道，我们国家现在有很多事情在发生，我认为这让人们有点退缩和等待。如果他们不是绝对必须购买，他们就不会购买。好消息是，正如我们所讨论的，我的意思是，你已经在我们的PG&A业绩中看到了这一点。我的意思是，你知道，我们正在销售大量的车轮、轮胎、机油和零部件。
而且我们知道，因为我们跟踪，你知道，维修订单活动、行驶里程，人们仍然在使用我们的产品。所以我们知道人们在骑行。好消息是，在某个时候，他们会想要进来购买我们休闲型产品的最新和最棒的产品。我们在这方面有一些非常酷的东西，我们对为长期发展所做的准备感到满意。
好的，好的。然后关于实用型产品，你提到了实用型产品的强劲，而且这一直在持续。但是明年，或者实际上我应该说今年，看起来小型企业、建筑商、农民、牧场主从“一个美丽的大法案”中获得了一些税收优惠，如加速折旧等。你预计这些激励措施会产生什么影响？
我的意思是，这在很大程度上是我们认为将保持实用型产品板块增长的原因。显然还有其他方面的创新，但我们确实认为这些激励措施主要通过实用型产品板块产生影响。因此，我们有专门针对这些客户的计划。我们没有假设的是，更高的退税等会在休闲型产品板块带来显著增长。你知道，我们仔细研究了数据，你知道，很难确切知道这将如何以及在哪个客户群体中产生影响，以及这些钱是否真的用于购买非必需品，而不是人们去杠杆化和清理信用卡账单等。所以，你知道，我们的工厂状况好多了，所以我们可以做出响应。希望我们能响应销量的增长，但在这一点上，我们不会做出这样的预测。
是的，我的意思是，如果你看一下，你会认为休闲型产品现在应该是COVID时期的买家开始重新购买的时候了。我们从数据中可以看到他们仍在使用他们的车辆。机油销售一直很强劲。我们在电话会议早些时候谈到了这一点，但我们没有将其纳入考虑。我们有一些很棒的新产品，xps，更新的Pro R。但是，你知道，在看到不同的数据之前，我们预计休闲型产品将继续是行业的挑战部分，而实用型产品有更好的机会。
好的，谢谢。
下一个问题来自ROTH Capital的Scott Stember。请讲。
早上好。谢谢回答我的问题，各位。关于越野车的问题，除了Indian，看起来Goupil和Axim表现非常好。你能谈谈这对你们2026年的指引有何影响吗？
是的，我的意思是，他们……你看，我没听清你的问题。所以听起来是关于Goupil Exim业务的。
是的，是的。
是的。指引增长的主要部分是我们的越野车和marine业务。
好的。然后在零售融资方面，显然似乎没有得到太多帮助，但通过你们的关系，你是否看到贷款利率有任何松动？银行在边际上有什么可以分享的吗？
你知道，没有真正的松动。你知道，本季度乃至全年的信用数据都相当一致。你知道，当我们推出激进的促销融资时，它达到了预期的效果。所以消费者仍然在寻找更低的利率。利率确实有所下降，当然在信用评分700分以上的较好客户群体中。但还没有什么戏剧性的变化。而且，你知道，很难预测美联储会做什么。它一直在变化。所以我们假设今年美联储不会提供太多帮助，2026年将在很大程度上像2025年一样，你知道，促销利率会有所帮助，人们会在折扣和促销之间做出选择。
明白了。我就这些问题。谢谢。
谢谢。
问答环节到此结束，今天的电话会议也到此结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。