Meredith Burns（投资者关系副总裁）
Robert Keane（创始人）
Sean Quinn（执行副总裁）
早上好，感谢您的等待。欢迎参加Sempra 2026年第二季度全年财报后续会议。现在我将把会议交给投资者关系与可持续发展副总裁Meredith Burns。请开始。
谢谢Michelle，也感谢大家参加我们的会议。今天与我们一起的有我们的创始人、董事长兼首席执行官Robert Keen，以及执行副总裁兼首席财务官Sean Quinn。感谢您花时间了解我们的业绩、评论和展望。本次实时问答环节将持续约45min分钟左右，我们将回答预先提交和实时提出的问题。
您可以通过屏幕左下角的问答框实时提交问题。在我们开始之前，我要说明的是，在本次会议中，我们将发表有关未来的声明。由于美国证券交易委员会（SEC）文件以及我们昨天在网站上发布的收益文件中详细列出的风险因素，实际结果可能与这些声明存在重大差异。我们还在投资者关系网站上发布了财务业绩的非公认会计准则调节表。我们邀请您阅读这些内容。好的，现在我将把发言权交给Robert。
谢谢Meredith。感谢我们的投资者今天参加我们的会议。在Sean回顾第二季度财务业绩之前，我将讨论我们在7月29日我给你们的年度信函以及9月投资者日详细阐述的战略和运营主题方面取得的进展。上个季度我谈到了以下四个主题。首先，高端产品正在推动我们每个客户的生命周期价值实现阶段性提升。换句话说，就是我们在小型企业客户中的钱包份额。例如，按报告货币汇率计算，每个客户的可变毛利同比增长9%，这是Vista在增加高价值客户钱包份额方面持续表现出的长期趋势。
其次，MCP使我们能够推行Cross Simpress Fulfillment（xcf），这有助于我们提高制造效率并加速新产品推出。在第二季度，随着我们继续优化生产布局、建立重点生产中心并推动高端品类新产品推出的创新，我们继续取得了重大进展。这样做确实涉及一段资本支出增加的时期，主要用于制造设备，我们在投资者日已经举了例子。我们在Cimpress开展的许多工作都令人兴奋，但制造竞争力这一特定重点领域确实是我们竞争优势的核心。
因此，我为我们的团队为实现制造卓越和优势而展现出的创新、成熟度和速度感到非常自豪，这将为我们的客户和股东带来利益。我要提到的第三个领域是共享技术。这意味着组织扁平化以及我们的技术所允许的人工智能应用，这在提高客户价值的同时，限制了运营支出并为未来的效率提升开辟了空间。例如，我们最近宣布，我们正在深化Vista National Penn和Build a Sign之间的合作，共享产品开发、采购绩效、市场营销、电话销售、直邮和制造，同时保持各自专注的品牌。
我们预计这将带来显著的效率提升，同时也能促进增长。当超出我们运营控制范围的因素影响我们的运营时，这些相同的能力也支持客户体验。例如，在上个季度，一场毁灭性的飓风袭击了牙买加。我们在该地区的CARE团队成员面临巨大挑战，但我们能够通过迅速将呼叫量转移到其他地区以及牙买加境内的CARE团队来减轻影响，因为National Penn、Build a Sign和Vistaprint都有设施，可以将人员转移到受设施影响最小的地方。
最后，通过共享技术的日益复杂应用，我们已经能够增加AI聊天机器人的使用。第四，我们拥有强劲的财务前景。正如昨晚的收益文件中所指出的，我们对到2028财年实现至少60000亿美元EBITDA的道路越来越有信心，同时我们的资产负债表将大幅去杠杆化。我刚才提到的所有努力以及更多努力都是我们实现2028财年财务目标路线图的一部分。我们预计整个损益表将实现显著效率提升，其中最显著的收益将来自商品成本、技术和营销领域。此外，过去几年我们取得的进步以及我们进行的投资，包括技术现代化、产品扩展、制造供应链等，使我们能够评估一系列健康的小型并购和潜在合作伙伴机会，我们相信这些机会总体上会对未来几年的业绩产生积极影响，作为我们实现2028财年目标路线图的一部分。
总而言之，在2028财年过半之际，我们对我们的多年计划仍然充满信心。我们过去的投资使我们能够加快提高客户价值的步伐，并帮助我们增强竞争优势、创新能力和效率。现在我将把发言权交给Sean，由他讨论本季度的财务业绩和我们的展望。
非常感谢Robert，也感谢大家今天参加我们的电话会议。第二季度对Cimpress来说是一个里程碑。我们季度收入首次超过10亿美元，上半年有机恒定货币增长率为4%，高于我们之前提供的2%至3%的年度指导区间。上半年调整后EBITDA的同比增长相当于我们之前指导中的全年美元增长。我们正在上调收入、调整后EBITDA和自由现金流的年度指导，我将在稍后详细说明。
在第二季度，收入按报告 basis 增长11%，按有机恒定货币 basis 增长4%，所有部门均实现收入增长。报告收入得益于Print Brothers部门的一项小型收购以及货币的利好影响。在Vista，有机恒定货币增长率为5%，高于去年同期的3%，并继续得到促销产品、服装和礼品以及包装和标签业务的支持，这些业务均实现两位数增长。我们之前已经讨论过这一点，但正如Robert也提到的，作为提醒，我们的高端产品类别帮助我们服务和留住高价值客户，这些客户构成了我们最盈利的客户十分位数。就我们的传统产品而言，本季度名片和文具业务下降1%。
这与第一季度一致，也比去年的下降率有所改善。从地域上看，虽然Vista在所有市场都实现了增长，但北美的强劲表现是与去年同期相比增长加速的主要驱动力。转向我们的其他部门，上传和打印客户及订单数量有所增加，推动该部门有机恒定货币收入综合增长6%。我们在本季度完成的小型收购为Print Brothers部门贡献了1800万美元的报告收入，该部门本季度增长26%，如果排除该小型收购和货币收益，则增长6%。
Print集团的National Penn和Build A Sign继续增加其Cross Impress Fulfillment交易量，作为Vista和National Penn的履行合作伙伴。收入还受益于一些与关税相关的价格上涨。转向盈利能力，调整后EBITDA同比增长66亿美元。由于高价值高端产品类别的增长以及有利的货币变动支持，第二季度合并利润美元增长8%。毛利率下降110个基点，其中大部分来自National Penn的关税影响，包括关税成本以及关税定价的抵消。
在Vista部门，EBITDA增长10%，约1000万美元，这得益于收入增长、稳定的毛利率和货币收益。Robert之前提到过这一点，但我再强调一下。Vista的每个客户可变毛利同比增长9%，这是我们一段时间以来看到的趋势的延续，也是我们战略进展的有力证明。Vista的盈利能力受到Robert提到的10月底袭击牙买加的飓风的约200万美元负面影响，其中一部分可能在未来期间通过保险收回。
盈利能力还受到北美生产网络扩张的150万美元生产启动成本以及100万美元关税（扣除价格上涨后）的影响。我们预计，随着供应链补救措施的继续推进，未来几个季度关税的影响应该会减弱。最后，本季度货币为EBITDA提供了410万美元的收益。这应该是下半年以及展望明年时同比持续利好的一个来源。调整后自由现金流减少920万美元，流入1.24亿美元。
与去年相比，今年的净营运资本流量较低。这只是正常的时间安排，正如我们所指导的那样，资本支出有所增加，因为我们投资于北美生产网络的扩张，同时也投资于效率提升和高端产品生产能力的扩展。从资产负债表角度来看，第二季度末的净杠杆率为 trailing 12个月EBITDA的2.97倍。这是根据我们的信贷协议计算的。与上一季度相比有所下降。尽管第二季度分配了超过2500万美元用于股票回购，但我们本季度末的现金头寸为2.58亿美元，信贷额度中仍有2.5亿美元未使用。
转向我们的指导，正如我之前所说，基于上半年的强劲业绩，我们上调了2026财年的预期。我们现在预计收入增长7%至8%，有机恒定货币收入增长3%至4%。我们预计净收入至少为7900万美元，调整后EBITDA至少为4.6亿美元，高于之前的4.5亿美元。我们预计运营现金流约为3.13亿美元，调整后自由现金流约为1.45亿美元，高于之前的1.4亿美元，并且我们继续预计到2026财年末净杠杆率将比2025财年的3.1倍略有下降。
此外，正如Robert所说，我们仍然有信心实现2028财年的目标，我再次重申，2028财年有机恒定货币增长率为4%至6%，净收入2亿美元，调整后EBITDA至少6亿美元，调整后EBITDA到自由现金流的转化率约为45%，从杠杆角度来看，我们预计到2027财年末净杠杆率约为2.5倍，因为我们开始更显著地扩大盈利能力，然后到2028财年末净杠杆率低于2.0倍，具体取决于股票回购等资本配置选择。
有鉴于此，Meredith，我们开始接受提问吧。
谢谢Sean。提醒一下，您可以通过屏幕左下角的问答框在本次网络直播期间提交问题。我们收到了大量关于多个主题的预先提交的问题，其中有些主题存在重叠。我将合并一些问题，以确保我们解决大家关心的问题。那么我们来回答第一个问题。Shawn，这个问题是问你的。你如何描述Vista刚刚结束的假日季？它是否按计划进行，比计划好还是差？哪些方面有效，哪些方面无效？假日贺卡方面有没有值得提及的趋势，无论是关于行业、市场份额还是其他方面？今年美国消费者的每次点击成本百分比变化是多少？
好的，总体而言，Vista本季度表现强劲，我在之前的发言中提到过，但我想强调北美的表现是与去年相比的优势来源。我记得在第一季度的电话会议上，我谈到了我们对假日季的策略以及让我感到乐观的原因。其中之一是，我们今年对假日季采取了更成熟的方法，我想说的是更平衡的方法，专注于那些对我们有效的事情，包括高端产品增长，并有意不将过多资源转向特定于消费者的信息传递。
我想说我们对执行情况感到满意。团队做得非常出色，总体结果强劲。在新闻稿中，我们没有过多涉及消费者增长等细节，但我会给你一些数据点，这个问题我认为主要关注美国和假日贺卡。美国的假日贺卡和日历销量同比持平，加拿大则实现两位数增长。所以我认为这些都是很好的数据点，我认为部分原因是我们的对比基数，尤其是在加拿大。
去年有一些特殊情况，但我认为这个数据点，再加上名片业务的下降率较去年有所改善，表明这些传统产品仍然相关，而且我们可以通过我们的经验、选择、商品推销以及其他我们可控的因素继续影响这些趋势。在欧洲，我们面临更艰难的对比基数。去年欧洲消费者的假日季度表现相当强劲，而在第二季度，欧洲消费者同比略有下降。所以如果我要指出一个弱点的话，那就是这个。
但同样，这是一个艰难的对比基数。当我们查看谷歌搜索量等数据时，这表明我们本季度获得了市场份额。就市场份额而言，这些数据的精确性有些模糊，但从方向上看，我认为情况确实如此。从消费者角度来看，今年迄今为止，Vista的消费者业务在恒定货币基础上持平，毛利略有增长。因此，我们确实预计在假日高峰期之外，尤其是从我们推出的具有消费者用例的高端产品中，会看到一些消费者增长。
关于每次点击成本的问题，我们不会透露任何特定市场的细节，但我想说的是，在绩效营销方面，我们在测试议程上很大胆。我们的渠道组合在不断演变，第二季度就是如此，而且这种演变不仅仅局限于第二季度。总的来说，这是一个令人兴奋的领域，我们期待在这方面继续取得进展。
谢谢Sean。接下来的问题还是问你。第二季度的强劲业绩延续了第一季度观察到的趋势，并促使你们上调了指导。你能谈谈与最初的2026财年指导相比，表现超出预期的最大领域是什么吗？
是的，当然。实际上没有任何一个领域表现出显著超出预期的情况。这确实是整个季度全面执行的坚实表现。第一季度也是如此。当然也有一些意外情况。Robert谈到了，我在发言中也提到了牙买加的飓风。还有其他一些情况，但我们能够在运营上克服这些问题。然后在收入方面，货币也确实提供了一些帮助。我认为就我们的计划执行情况而言，我想说我们基本按计划进行。
如果你回顾我们围绕指导发表的言论，我们确实指出我们考虑了潜在的不确定性，我认为现在我们对收入增长更有信心，因为我们在上半年取得了成绩。报告增长还包括第二季度收购带来的约100个基点的增长。然后你可以看到货币继续是一个顺风因素。这已被纳入考虑，但与我们最初年度指导中包含的影响相当一致。从EBITDA角度来看。
同样，我想说我们上半年的执行几乎完全符合我们的计划。现在我们已经实现了最初年度指导中隐含的全年EBITDA美元增长。因此我们更新了指导。你可能还记得，第一季度是我们EBITDA的创纪录季度。第二季度在季节性上一直是非常重要的季度。因此，随着坚实的第二季度过去，并且第一季度创下纪录，我们现在有信心上调全年EBITDA指导。在上半年，我想说Vista按计划进行。
上传和打印业务总体表现强劲。这是我们EBITDA的两个最大来源，推动这些结果的运营主题都与我们在投资者日分享的内容非常一致。Robert在今天的电话会议开始时也提到了这些。另一个有助于调整后EBITDA增长的因素是货币。我在发言中也提到了这一点。随着欧元和英镑走强，这对我们的收入和EBITDA结果都有利。这比我们的计划略好一些。在下半年，这种同比利好应该会继续存在。
当我们锁定对冲时，展望2026财年之后，我们可以看到货币对EBITDA的持续利好。这是我们实现2028财年目标路径中的一个桥梁项目，如果你能回忆起我们在投资者日使用的幻灯片。我想说，基于我们已经签订的合同以及最近欧元和英镑的进一步走强，我们对这方面的进展感到满意。
谢谢Sean。好的，我们接下来要问Robert一个关于Vista的问题。你提到本季度促销产品、服装、礼品、包装以及标签业务均实现两位数增长。这些客户群体的潜在趋势进展如何？Robert？
抱歉，我刚才静音了。你所说的强劲增长确实表明，由于过去和正在进行的投资，我们如何推动中小企业的钱包份额。因此，这些投资，特别是在高端产品和制造能力方面的投资，使我们能够在高端产品方面具有很强的竞争力，现在确实在发挥作用。在我们的投资者日，我们有一张幻灯片显示，Vista前2%的客户贡献的总可变毛利几乎与后80%的客户总和相当。实际上，正是这前2%以及前10%、20%的客户在支出水平上对我们的业绩和我们在这些客户群体中看到的趋势起到了重要作用，你的问题中提到的趋势非常健康。
更具体地说，我们看到的潜在趋势进展非常良好。从上个季度开始，我们开始讨论每个客户的可变毛利，作为投资者评估我们在服务这些高价值客户和增长钱包份额方面进展的一种方式。因此，这包括我刚才谈到的所有内容，以回答你的问题。回想一下，第一季度的增长是7%，第二季度是9%。所以我们对看到的情况感到满意。这与我们的战略非常一致。在所有客户中，在电子商务渗透率较低的市场中，高端品类仍有很大的机会。
我们正在开拓的市场规模很大，而过去我们在这些市场的涉足并不多。我们正在通过资本支出、扩展能力以及从根本上降低生产成本（例如通过重点生产中心）来投资于这些领域，以便我们能够进一步进入包装、服装等品类，为客户提供他们需要的优质产品，价格优惠，质量精美，交付时间快。这就是Cross Simpress合作发挥作用并日益发挥重要作用的地方。XCF（Cross CIMpress Fulfillment）已经是我们用于推动新产品推出、降低成本的手段，我们刚刚宣布的Vista、Build a Sign和National Pen之间的加强合作将加速这一进程。
但在促销产品、包装以及 signage 方面也有其他类型的合作，我将回到你问题中潜在趋势的驱动因素。
谢谢。Robert，接下来的问题还是问你。你能谈谈印刷集团北美业务的情况吗？与你最初的预期相比，情况如何？你如何看待该业务未来的机会？你能量化它在本季度的贡献吗？你如何看待它未来的增长？
很好。我们按计划进行。我们正专注于建设生产能力。该部门有收入，但规模仍然很小。我认为上半年约为300万美元，但环比增长迅速。话虽如此，从收入角度来看，我们才刚刚开始，而且固定成本对我们的整体EBITDA和资本支出造成了压力。但这与我们的计划以及我们对这一业务的看法非常一致。我们还没有开始在PixarPrintings.com或美国网站上进行任何广告支出，除了小型测试。
我们对未来的机会感到满意，但我们希望确保在短期内从生产和交付角度把一切做好。更大的机会实际上是通过Cross Impress Fulfillment为Vistaprint的多页小格式、标签和其他产品增加履行量。Pixar Printing在这些领域以及其他领域的制造创新方面一直非常强大。因此，我们将过去几年在欧洲的投资经验应用到北美的这些产品中，而我们目前在欧洲针对这些特定产品线拥有重点生产中心，而在北美还没有。
我们相信，通过这样做，我们将成为北美的低成本生产商，我们可以通过Vistaprint以及Pixar Printing品牌扩大这些品类的规模，但这有点类似于我们对National Pen和Build a Sign所做的事情。我们将Pixar Printing在北美的品牌视为一个令人兴奋的机会，但它将是我们计划的更广泛进入的一部分。
谢谢Robert。你刚才提到了Vista、National Pen和Build a Sign之间更紧密的合作。因此，我们有一个关于这方面的问题。将National Pen和Build a Sign更紧密地整合在一起，似乎会有很多能力共享，1月13日的新闻稿中提到产品开发、采购、绩效营销、直邮和制造都将作为合作的一部分，那么哪些方面将保持独立，为什么？
因此，我们将保持品牌独立，并专注于整合National Pen和Build a Sign的后端能力，以推动Vistaprint在北美的增长和盈利能力。实际上在欧洲，National Pen也很强劲，并且已经与Vistaprint和我们的上传和打印业务进行了很好的合作。因此，真正保持独立的是品牌，而在后端运营方面将进行越来越多的合作。我们这样做是因为我们仍然相信，在市场上拥有多个品牌是有利的，无论是从搜索角度（在客户面前展示的内容），还是能够在不同品牌中改变我们的价值主张，但在后端运营方面。
过去几年我们在技术平台、制造人才和其他领域的所有这些投资，使我们能够获得协同效应或推动协同效应，重要的是通过共享这些能力来提升客户价值。我给你举几个例子。我们经常谈论Cross Impress Fulfillment。我们加速重点生产中心的效益，这些中心仍然保持分散，因为非常接近市场的团队不仅关注客户需求，还关注如何最好地生产产品。但我们鼓励将产量流向我们拥有的最高效、最优质的生产运营。
随着时间的推移，这会带来很多好处。它提高了盈利能力，加速了产品推出，我们获得了更好的产能利用率等等。技术重新平台化为我们的技术投资创造了机会，显然可以做两件事。首先，采用同类最佳的，至少是Cimpress内部最佳的能力，并在不同品牌之间共享。其次，分担成本，从而提高软件开发和其他技术投资的效率。因此，最近关于Vista、National Pen和Build a Sign的公告，我们期望将其扩展到其他领域。
为什么？这些业务这样做的原因通常是它们服务于相似类型的客户和客户用例。另一个共同点是，与我们的上传和打印业务相比，它们的广告支出占收入的百分比更高。因此，通过MCP和Cross Impress Fulfillment获得相同的产品目录，使得这种共享成为可能，我们可以优化这些不同品牌的广告支出，这些品牌都可能出现在相同的谷歌搜索或其他领域，并确保我们为整个Cimpress而不是单个品牌获得最佳的投资回报率。
因此，这些业务仍将有一些独特之处，它们将保持各自的专业领域。但正如我刚才所描述的，我们相信有很多方面可以共享。
谢谢Robert。我现在再问你一个问题。你如何看待Cross Impress Fulfillment在继续降低销货成本方面的未来机会？你认为还有多大的提升空间？你希望每个业务达到一定水平的Cross Impress Fulfillment活动吗？
好的，我在今天的电话会议中已经提到了很多这方面的内容，但总而言之，Cross Impress Fulfillment是一个巨大的机会。这是过去和当前投资推动收入和利润增长的另一个例子。这是我们实现到2028财年EBITDA至少达到6亿美元扩张计划的一部分。所以这就是我们对它的看法。现在，我们在Cross Impress Fulfillment的机会方面仍处于早期阶段，但它增长迅速。2025财年上半年略超过4000万美元，而今年上半年超过8000万美元。
因此，它在一年内基本翻了一番。我们相信，去年（截至6月的2025财年）因此带来的毛利增长约为1500万美元。我们数十年来一直在大规模定制中谈论的基于规模的制造优势，通常是在逐个产品的基础上实现的。因此，通过这些重点生产中心，我们有机会降低成本、提高质量、加快速度、扩展产品线、通过将所有这些产量集中到这些重点生产中心来提高投资资本的利用率。我想说除此之外，但与Cross Impress Fulfillment密切相关的是我们提到的National Pen和Build a Sign的公告，以及我们在欧洲与上传和打印业务所做的类似事情。
我们拥有非常强大的团队，他们在特定领域的产品类别推出流程、新产品推出流程方面经验丰富，就像我们在Vistaprint所做的那样。我们能够让团队专注于他们最擅长的领域。至于我们希望实现的Cross Impress Fulfillment水平，我们没有具体披露，但我们确实预计这将在一段时间内强劲增长。回答你的问题，未来还有很大的提升空间。
谢谢Robert。好的，Sean，我们来问一个技术性问题。在本季度，公司为购买非控股权益分配了2260万美元。公司购买了什么头寸？如果可以分享任何细节，我们将不胜感激。还有哪些非控股权益尚未偿还？
构成这略高于2200万美元的有两笔交易。两者都在我们的Print Brothers部门。其中1100万美元是强制性赎回。这要求我们从少数股东手中购买剩余股份，这些股东在2023财年向我们出售了部分股权。另一笔是2200万美元中的剩余1200万美元，涉及Print Brothers内一家较小企业的少数股权持有人行使卖权出售其股份。至于仍未偿还的其他非控股权益，没有重大的。
你可以在资产负债表上看到这一点。本季度末，我们有600万美元的可赎回非控股权益未偿还。我们没有任何强制性赎回的东西。我可能只想补充一点，本季度的这两笔交易都是合同性的。这些交易中的所有少数股东仍然活跃在我们的业务中，我们正在积极与他们讨论以长期视角回购各自业务的股份。因此，我们期待着结束这些对话。
谢谢。好的，下一个关于并购的问题。我们也收到了一些关于并购的实时问题。我们肯定会在接下来的几个问题中涵盖这些答案。Robert，公司在本季度进行了1040万美元的小型收购，你在收益文件中指出公司有一系列潜在的小型并购机会。公司愿意在这方面分配多少资本？另外，我相信过去公司对任何小型并购交易使用15%的 hurdle rate。我假设2026财年第二季度的小型交易达到了这个 hurdle rate，但如果可以提供任何财务细节，将非常有趣。
你的假设完全正确。它很容易达到 hurdle rate。但让我给你更多关于这个特定小型收购的细节。我们收购了一家奥地利印刷集团，年收入约7000万美元，协同效应前的年化EBITDA约500万美元，我们未来有非常显著的协同效应机会。我们支付的企业价值不仅仅是1000万或1040万美元，还包括债务。但如果你将股权加债务计算，相对于协同效应前的EBITDA，我们支付的企业价值远低于5倍，现在包括协同效应后，我们预计这个倍数会低得多，我们预计这项投资的回报将非常轻松地高于15%。
相对于我们在那里部署的现金，购买价格按税后现金流计算的倍数也非常有吸引力。从战略上讲，这确实使我们在奥地利能够更快地发展高端产品，如多页产品，但重要的是通过Cross Impress Fulfillment，利用奥地利的生产能力，特别是在德国，并利用我们在德国的一些生产业务将产品扩展到此次收购中。这是我们面前看到的众多协同效应例子之一，这将降低我们的协同效应后倍数。现在，这是一项小型收购，我称之为收购，它带来了客户关系，但垂直整合具有快速回报，有明确的路径来现在和未来几年交付盈利能力和现金流。
重要的是，我们在奥地利有一个强大的领导团队，他们在Druk表现非常出色，这是Print Brothers的一部分。他们已经与我们合作多年。他们找到了这笔交易，一旦获得批准，他们就提出了这笔交易，他们负责领导，他们承担全部责任并进行管理。我想说我刚才谈到的所有这些都体现了我们在小型收购中寻找的东西——与我们高端产品制造供应链目标的战略契合。重要的是，前线有强大的Cimpress领导者发起和领导交易，对我们投入的资本有强劲的现金回报率和高内部收益率，以及补充或加速我们现有能力的能力。
现在，你的问题我认为是我们将在其他小型并购中投入多少资本。坦率地说，这将取决于其他资本配置机会。我们将考虑相对于回购我们自己的股票、我们在本次电话会议中多次讨论的内部投资（这些投资通过生产运营产生现金流）、我们降低资产负债表杠杆的承诺，当然还有这类交易的相对回报和风险。因此，很难具体说明会是多少。我们不认为这是实现2028财年目标的基本、单一甚至前三大驱动因素。
但正如我们自9月投资者日以来所讨论的那样，我们确实认为这是与我们战略一致的一部分，具有良好的资本回报，并将成为实现总体目标路径的一部分。
谢谢Robert。这里有一个后续问题，我认为你可以很快回答，因为你已经谈了一些。但问题是，我的理解是，公司衡量任何潜在的并购交易或任何资本配置决策时，都会与回购股票的回报进行比较，考虑到股票目前的低估值，特别是如果公司实现其2028财年目标，这是否意味着管道中的小型并购交易可能超过15%的 hurdle rate？
绝对是的。
太棒了。这是有史以来最短的回答。好的，我们继续问Sean，另一个资本配置问题。在资本配置方面，本季度股票回购有所增加，净杠杆率降至3倍以下。投资者应该如何看待下半年回购的规模？Sean，我想补充一点，因为我们收到了一个实时问题，有人基本上问我们目前对估值的看法。
好的，是的，在我们给出的净杠杆指导范围内，下半年我们仍然可以进行一定程度的回购。当然，我们为此留了一些空间，Robert刚才也提到了这一点。但我们的任何资本配置都总是取决于很多因素，包括其他机会。但在这种情况下，股票回购总是取决于价格。但是，我想说，我们很高兴在第二季度分配了略超过2500万美元用于回购。我们这样做的平均价格低于70美元。
我们仍然认为在近期价格水平上这是非常好的资本用途。所以我预计下半年还会有一些，总体而言，下半年的强度可能会比第二季度有所降低。但同样，总是取决于价格。关于估值问题，我的回答在某种程度上已经隐含了这一点。我的意思是，正如你所说，我们刚刚在第二季度加大了回购力度，我们认为在70美元以下回购是非常好的资本用途。
正如我刚才所说，在当前价格水平上，我们仍然认为这非常有吸引力。我们在下半年有回购的空间。因此，我们会为此投入资金。
很好。下一个问题基本上是关于下半年我们可能采取的资本配置的数学计算。今年剩余时间的资本配置还剩下什么？年底的杠杆率指导是略低于3.1倍，这基本上是当前的杠杆水平。EBITDA将至少增加1000万美元。业务预计将产生增量调整后自由现金流，其中包括下半年的营运资本。是否有特定的计划股票回购或并购推动指导？
所有这些计算都是正确的。如你所见，我们报告的上半年自由现金流为1.07亿美元。因此，相对于指导中的1.45亿美元，这意味着下半年的自由现金流为3800万美元。这已经包括了我们在指导中假设的更高资本支出。然后，指导中还暗示下半年EBITDA增长1000万美元。我们通常不会提供关于正常过程中其他资本配置的具体指导，因为正如我刚才所说，这取决于很多因素，包括价格以及相对机会等。
但根据我刚才概述的自由现金流和EBITDA，以及你在问题中概述的内容，是的，除了计划中已包含的任何有机投资外，还有一些其他资本配置的空间。这包括回购，并且仍然允许我们在年底略低于3.1倍。所以我们为此提供了一些空间。
谢谢Sean。好的，我们暂时从财务问题中休息一下。你能谈谈你对Agentic Commerce机会的看法吗？你现在是否正在与任何LLM提供商进行谈判？距离能够集成到ChatGPT或Gemini还有多远？
所以我认为整个世界都会朝着这个方向发展，我们当然也在最高层面上对此进行投资。我自己和我们的首席技术官，整个CFRs执行团队都专门花时间在这些主题上。我不会深入具体的讨论，但是的，Agentic Commerce即将到来，我们正在为此努力，我们相信我们即使不是领先者，也会走在前列。
下一个问题问Sean。你能否帮助我们弥合或解释2024财年第四季度4.69亿美元的历史最高 trailing twelve month EBITDA与今天4.51亿美元的trailing twelve month EBITDA之间的差异？同期TTM毛利增加了7900万美元，贡献利润增加了5200万美元，而EBITDA减少了1800万美元。
这是一些即时的复杂计算。所以我会从高层次上回答这个问题，我认为这是一个很好的问题，我认为回顾过去，当我们规划如何实现2028财年目标时，我们实际上也使用了类似的框架。回顾两年，说要确保我们有更多的EBITDA流入，我们需要做些什么，我们在2028财年的目标中谈到了很大一部分成本效率。其中一部分是我们将解决你最终提到的2024财年（你所参考的基准）的EBITDA历史最高水平与今天的差距。
所以有几个方面。再次，我会从高层次上回答，因为我面前没有所有的计算。但我认为其中一个重要因素是，如果你看2024财年第二季度，我们在该季度有大约1200万美元的非经常性收益，这支持了全年业绩。所以这与你的问题相关，但也是一个很好的数据点，当你回顾我们刚刚报告的第二季度与两年前相比时。所以这没有重复。所以这是计算中的一个较大因素。
你知道，2024财年是我们供应链基本正常化、投入成本也正常化并下降的一年。所以那一年我们的投入成本有相当大的下降，但定价仍然相对有利。所以这在毛利中带来了一些净收益，这在你的计算中已经涵盖。我们也是在那之后，从2025财年开始，名片和假日贺卡业务出现了一些整体下降。今年这些业务更加稳定。但这也对计算有一些影响。
我们今年也有计划扩张的启动成本，而以前没有。然后除了非经常性项目外，其余的可能最大的影响是运营支出的剩余部分，其中技术成本是最大的驱动因素。我再次将其与我们迈向2028财年目标时需要推动效率的方向联系起来。在另一个方向上抵消这一点的是，当前TTM的货币比2024财年时更为有利。
所以这是高层次的回答，但希望涵盖了关键驱动因素。
我接下来还要问你关于2028财年目标的问题。我们是否应该以不同于投资者日所传达的方式看待通往2028财年的桥梁？有机增量收益4000万美元仍然是目标吗？小型并购1000万美元仍然是目标吗？
好的，这是一个很好的问题。谢谢。问题中提到的桥梁是我们在投资者日展示的桥梁。在那个桥梁中，其目的是展示要在2028财年实现至少6亿美元的EBITDA需要什么。因此，对于其中的每个支柱，这本身并不一定是目标。重要的是，最后一个支柱是有机增长。我们需要有机增长贡献的EBITDA来达到6亿美元。那是4000万美元以上。所以这并不是说这一定是目标，而是你需要的数学。
整个桥梁的重点是你需要相信什么，尤其是来自有机增长的部分。所以我们将在年底更新这个桥梁。我认为这是一个有用的框架，希望也能给你们所有人信心。但桥梁中的支柱仍然是正确的，也许我会快速浏览一下它们，给你们一点评论，因为这确实是一个非常重要的话题。所以桥梁中的第一件事是我们2028财年的增长。
现在，基于我们今天更新的指导，我们已经将其增加了1000万美元，我们仍然对26感到满意。
只是2026财年。
抱歉，是2026财年。是的，2026财年的指导已经更新，增加了1000万美元。因此，相对于最初的桥梁，这是一个改进。我们仍然对7800万至8000万美元的成本节约感到满意。我们在桥梁中使用了中点7500万美元。你今天听到了我们为实现这一目标所关注的一些领域。下一个是工厂启动成本的减少。坦率地说，这只是数学问题。所以我们对此感到满意。小型并购今天已经引起了一些问题。
这是桥梁中的下一个项目，我们对此也感到满意。我们已经讨论过了。下一个是货币收益。我 earlier 也提到了这一点。基于我们已经签订的合同，我们对桥梁中的这部分有很好的可见性。所以对此感到满意。然后剩下的就是实现至少6亿美元所需的有机增长。这4000万美元以上是因为这代表两年，对吧？这是两年4000万美元的有机增长流入。同样，这只是你必须相信才能实现目标的数字。
因此，随着我们能够为你们所有人提供对其他支柱的更多信心，并使这些支柱更加具体。这也将有助于使桥梁的最后一个要素更加具体，并且随着时间的推移可能会减少我们需要相信的内容。所以这就是我的看法。正如我所说，我们将在年底更具体地更新这个桥梁，但希望这在整体评论方面有所帮助。这非常重要。我只想补充一点，这些2028财年目标得到了管理团队的全部关注和董事会的全部关注。
因此，我们正专注于此，这在很大程度上推动了管理团队的日常工作重点。
谢谢Sean。我们刚收到一个实时问题，询问飓风过后牙买加业务的当前状况。我不知道你们谁想回答，你们中的任何一个都可以。
我来回答，我想说我们还没有恢复到100%的状态。我们正在进行一些翻新，但团队已经回到了他们的工作岗位，在我们没有完全产能的地方，我们在突尼斯和菲律宾的服务中心肯定有产能，这些中心在飓风发生时都大力提供了帮助。所以我们没事。我要补充的是，不幸的是，飓风正好在我们的高峰期（黑色星期五、网络星期一）前一两周袭击，这是一年中高峰期产能最糟糕的时期。
除了重建产能外，我们所有业务的服务中心目前的交易量都低于11月底、12月初的高峰期。所以我们没事。
也许我可以补充两点。第一，这场飓风摧毁了蒙特哥湾。所以，你知道，我们的团队成员遭受了毁灭性的影响，你知道，我们已经做了很多努力来帮助他们。但坦率地说，我多次在内部说过，看到团队为帮助他们以及确保我们的运营顺利运行以支持客户所做出的反应，让我为成为这个团队的一员感到自豪。我只想明确的是，从财务角度来看，从运营角度来看，情况是稳定的，我们预计不会在未来继续产生更高的成本或损失毛利，在支持客户的运营方面，我们已经回到了稳定的状态，甚至在继续略有改善，但我们是稳定的。
我们将继续有一些成本只是为了让办公室恢复到需要的状态，正常的修复工作。我们确实期望从保险角度获得这方面的赔偿。因此，我预计这不会对下半年的业绩造成任何重大拖累。事实上，正如我们所指出的，是的，我们将在下半年寻求收回我们已经发生的一些成本。目前还不确定我们何时能收回，这可能会延续到下一个财年，但这个过程非常积极。
非常感谢你们两位。好了，现场和预先提交的问题就这些了。所以我现在将把发言权交给Robert来结束今天的电话会议。
谢谢Meredith。因此，我们昨晚发布的公告和今天的谈话的关键要点是，在2026财年过半之际，我们有望实现比我们最初的年度指导更好的财务业绩。之所以如此，是因为我们在我今天讨论的所有关键领域都持续执行并取得进展，这些领域与我们在7月、9月以及我想说甚至在那之前几年所谈论的内容非常一致。这些是推动每个客户生命周期价值（以每个客户毛利衡量）实现阶段性提升的高端产品；通过共享间接费用、提高新产品推出速度和用户体验改进来降低商品成本和运营支出的MCP和制造能力；利用人工智能和其他技术来提高效率。
正如有人在最后一个问题中提到的，我想说随着我们进入Agentic Commerce等领域，这也是未来的收入机会。通过XCF以及更广泛的合作（如Vistaprint、National PEN和Build a Sign所宣布的合作）来增加Cross Impress合作。所有这些因素都增强了我们对到2028财年实现至少60000亿美元EBITDA以及约45%自由现金流转化率的信心，同时正如我们多次所说，显著降低我们的净杠杆率。所以我最后要感谢我们的投资者参加今天的电话会议，并感谢你们继续信任我们管理你们的资本。
祝大家有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，现在您可以挂断电话了。