Ann Janssen（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
Neil Mehta（高盛）
好的，各位，我们20秒后开始。嗯，这是一个非常、非常令人兴奋的上午。感谢大家参加下一场会议，这是我们每年都期待与ERG Resources的Ann一起参与的会议。有很多话题要聊。我的同事Yulia也加入了我们，她来自Lichmati的研究团队，在石油宏观方面做了很多出色的工作，或许可以请您开场谈谈在进入2026年之际，您最关注的是什么。然后我们有很多宏观问题，也有很多微观问题要问您。
当然。首先，感谢你们邀请我。我很高兴来到这里。在高盛会议上开启我们的新一年总是很棒的。所以感谢你们的邀请。我的意思是，当我们迈向2026年时，2025年对EOG来说是极具变革性的一年，我们开展了所有活动，还有我们所有的新项目。所以这真的是一个令人兴奋的时刻。我们在进入2026年时拥有很大的发展势头，因此对我们来说，真正重要的是深入研究并找出创造价值的最佳方式。
好的。那么，让我们谈谈您对未来一年的资本计划和活动计划。我知道我们将在第四季度的电话会议上获得更多细节，但在您考虑这一年以及当前非常动态的价格环境时，您是否愿意透露一些初步信息？
是的。你知道，当我们展望2026年时，在我们发布第三季度收益时，我们曾表示第四季度的运行率，即第四季度的数字将成为2026年的运行率。如果你看一下，这意味着2026年的资本支出约为66亿美元。你知道，我们看到特拉华盆地的成本效率和成本改善。而且我们还看到Encino收购的整合速度比我们预期的要快得多。因此，由于这些成本节约和整合速度加快，我们现在认为2026年的资本支出将更接近65亿美元的水平。
当然，这将使我们能够继续在所有基础资产中开展工作。我们将继续能够投资天然气，我们将能够在阿联酋和巴林进行新的勘探项目。然后，这也将使我们能够继续支付常规股息以及向股东返还现金。
在65亿美元的资本预算下，石油增长是低个位数。
是的，低个位数。你知道，我们看的是第四季度。与2025年第四季度相比，2026年的增长将是从无增长到低增长，也就是低至无增长。
完美。这是一个很好的宏观过渡。我现在要转而谈谈一些微观层面的问题。Julia。
好的。那么，考虑到您在EOG和美国页岩领域的丰富专业知识和历史经验，如果我们从整体角度看待美国页岩行业，您认为我们处于什么阶段？从美国页岩周期的角度来看，您是否开始看到一些人们开始谈论的成熟迹象？考虑到价格环境一直在变化，您如何看待您的资产以及EOG相对于竞争对手的竞争优势？
是的，很好的问题。你知道，我们确实看到美国页岩有一些成熟的迹象，并且有一些指标可以说明这一点。当然，我们看到，通过钻探实现的增长可能会有所放缓。我们看到这使得人们能够通过股东回报的形式返还价值。我们还看到……我思路断了，抱歉。我们看到增长正在放缓。我们看到存在规模经济。你看到行业内有很多整合。
由于这些整合，人们这样做是为了建立更低的成本结构。然后我们还看到人们在一段时间未被关注的盆地进行勘探。所以你看到在海恩斯维尔西部、尤因塔盆地有更多的活动。坦率地说，我们看到一些以前不是大型勘探者的公司也在进行大量的勘探工作。所以我们将此视为页岩的成熟。此外，从EOG的角度来看，我们继续将创新和技术视为我们获得新的成本效率、新的成本节约并在盆地中创造价值以从盆地中获取更多资源的一种方式。
你知道，看看我们的两个基础资产，伊格福特和特拉华盆地，我们继续看到那里的成本改善。你可能会认为过一段时间后，这种改善会耗尽，但事实恰恰相反。这并非偶然发生，而是通过我们投资基础设施、投资经验并努力发展和改进实现的。所以对我们来说，我们认为页岩仍然有很多机会，美国页岩有很多机会。至于EOG以及我们的定位，我们认为我们在所有事情上都采用了独特的方法。
我们通过四个关键支柱来看待价值创造。你知道，我们有资本纪律，我们相信以适当的速度投资我们的资产。对于每一项资产，你知道，这都得到了良好的资产负债表的支持。我们希望能够在周期底部的价格水平进行投资，这样我们就可以在长期内向股东提供回报和现金流。所以这是我们的资本纪律支柱。其次是运营卓越。因此，EOG在内部技术专长方面处于领先地位。我们有一个出色的信息技术项目。
然后在EOG，我们还在寻找自行采购的材料，你知道，比如压裂砂。所以这为EOG带来了真正的价值，然后是可持续性。我们希望在我们开展业务的地区成为谨慎的运营商。我们希望确保员工的安全，显然还要非常关注我们的环境足迹。最后，所有这些都基于文化。这是EOG最难描述的事情之一。我在这里工作了30年，EOG的文化确实是公司的活力所在。我们没有官僚主义，我们是去中心化的。
所以我们正在做的是将价值创造下放到资产层面。这使我们的员工能够发挥创造力，在资产层面创造新事物。我们赋予所有员工权力，无论他们身在何处，都能提出新想法，并让他们首先以商人的身份对待业务。所以我们认为EOG提供了很多价值，而且这再次关乎创造高回报率并能够在中长期产生现金。
再谈谈石油宏观方面，显然有很多担忧，即价格可能会持续走低，投资者对其可能如何影响美国页岩产量的显著增长变得更加谨慎，尽管今年价格下跌，但我们仍看到了这种增长。这是您担心的事情吗？比如考虑到还有更多的产量来自其他地区，以及委内瑞拉可能增加的产量过剩，或者您认为这只是暂时的困难，价格在未来会反弹。
而且您通常在做决策时会更多地考虑长期价格角度吗？您一般如何看待价格？
是的，你知道，我们同意目前供过于求正在压低价格，并且我们认为这种情况将持续几个季度。所以你知道，这将逐渐消退，最终随着需求增长以满足供应，供过于求将转变为供不应求。不过，EOG的应对方式是，由于我们在低成本下投资，你知道，在周期的低端，不是周期的最底端，而是在较低的价格水平上投资，这使我们能够真正创造价值。
即使当我们遇到你所说的这些所谓的困难时，我们仍然能够创造价值。所以对我们来说，我们始终如一地管理业务，关注资本纪律，以适当的速度投资我们的资产。显然，我们正在关注宏观经济并保持谨慎，但这并不会真正影响我们如何战略性地定位业务。
在我把发言权交给Neil之前，让我也问您关于天然气的问题。因为有人担心在2028年、2029年，我们将被美国液化天然气和卡塔尔液化天然气淹没。这是您最关注的事情之一吗？或者您更多地从短周期的角度考虑？我想知道，您对亨利港天然气价格的未来有何看法？
是的，你知道，对于EOG来说，我们的处理方式是，你知道，首先你必须关注冬季天气。短期内，冬季天气情况会导致一些价格波动。但然后就天然气而言，你知道，供需方面，我们预计需求将会增长。这背后有一些关键驱动因素。你知道，你谈到液化天然气的建设，对液化天然气原料气的需求将会很大。所以我们认为这将是一个巨大的需求驱动因素。
其次，电力也将是一个巨大的需求驱动因素。所以我们确实看到，当我们看待EOG时，无论天然气市场如何，短期和长期的方法都是一样的。关键在于以适当的速度为资产再投资。至于液化天然气，我们确实认为在某个时候，所有这些建设可能会造成某种供应过剩，人们担心这将对未来的价格产生什么影响。我们的看法是，随着各地区逐渐确定其供需情况以及运输选择，价格可能会更加区域化。
而且再进一步看液化天然气，市场将如何将液化天然气作为其能源结构的一部分，这也将影响未来的情况。
Ann，您一开始分享了明年可能的活动计划，即65亿美元的资本支出和低至持平的石油产量。要使其进一步降低并走向下降，需要什么条件？这将为更高的价格保留石油桶。我想这需要从我们现在的情况发生真正的制度性转变。
是的，你知道，我再次谈到这一点，但这是EOG开展业务的一个非常重要的部分，那就是投资于能够在周期底部价格水平产生回报的资产。所以当我们遇到那些低点时，EOG仍然能够创造价值。这确实是我们开展业务的基本规则。
所以如果你从那个低价格水平开始投资业务，那么我们可以在这个多盆地投资组合中进行调整。你知道，我们有天然气，有石油，现在我们还有国际业务地点。
所以我们有一些灵活性来转向不同的地区、不同的资产。但实际上，必须发生一些非常重大的事件，EOG才会真正改变业务方向或在业务处理方式上做出任何不同的事情。
是的，规划假设的范围非常广泛。
正是如此。
好的，那么让我们从Encino开始，因为自从您一年前登上这个舞台以来，这是一个重大的发展。和我们谈谈这笔交易是如何达成的，早期的观察结果，以及您如何在投资组合中定位尤蒂卡页岩。
是的，你知道，Encino收购是通过私下谈判达成的，对我们来说是非常契合的收购，因为它直接与我们在该地区已有的资产相契合。我对我们收购的石油资产感到非常兴奋，你知道，我们在挥发性油窗非常活跃，我们能够将那里的 acreage 位置增加一倍。当然，除此之外，我们还获得了一些天然气 acreage，我们很高兴能够运用我们的经验，看看我们能在天然气 acreage 上做些什么。但从整合的角度来看，你知道，从第一天起就非常令人兴奋。
整合进行得非常顺利。正如我 earlier 提到的，我们已经看到了很多成本节约和协同效应。我们已经宣布，与Encino相关的协同效应约为1.5亿美元，我们还在寻找更多，但进展非常顺利。我们已经能够在其上部署所有专有应用程序，已经能够立即将其纳入我们的投资组合。我们整合了Encino的员工。我们将他们带入我们的文化，他们正在接受我们的文化，但再次打上我们的烙印，着眼于立即降低井成本，并且我们的员工非常热情地投入到扩大这一资产规模的工作中。
Encino的员工也加入了我们。正如我 earlier 提到的，我们在哥伦布设立了一个办公室，我们是去中心化的。我们希望运营资产，你知道，将价值创造下放到资产层面。所以我们确实设立了一个办公室，进展非常顺利。很多人举手表示想去哥伦布的新办公室工作，这很令人兴奋。那么尤蒂卡页岩在我们的整体投资组合中处于什么位置？它是一项基础资产。因此，它将与我们的其他基础资产具有竞争力。
它提供了灵活性，所以我们可以在这些基础资产之间进行调整。但我们确实认为它优化了我们的投资组合，再次是那种契合的感觉，我们对尤蒂卡页岩的未来充满期待，期待它创造更多价值。
当您考虑尤蒂卡页岩时，那里当然有很多干气，也有很多液体。您首先会考虑开发哪个部分？
你知道，正如我所说，我们继续专注于挥发性油窗。这是我们收购Encino的主要原因。这是我们首先关注的地方。我们在那里开展了最多的活动，我们确实收购了那些天然气资产。我们的第一个天然气井包已经投产，Petkins井已经投产。它们的30天初始产量约为每天35桶。所以我们对此感到非常兴奋，而且你知道，当我们深入了解并弄清楚一切的设置方式时，我们也对天然气资产包感到非常兴奋。
但目前我们的重点仍然是挥发性油窗。
好的，让我们向南转向特拉华盆地。我相信这是今天和昨天会议上投资者谈话的重点。但总的来说，在过去六个月里，我们看到页岩变得更加成熟。在效率方面我们处于什么阶段？在一些曲线方面处于什么阶段？有一些数据显示特拉华盆地的表现有所疲软。但我知道其中一些数据可能存在噪音。所以你知道，您如何看待2026年特拉华盆地的执行情况？您认为市场可能误解了什么，因为有些人认为它已经到了成熟的地步。
是的。你知道，再次强调，特拉华盆地是我们所谓的“不断给予的礼物”。它长期以来一直是投资组合中的高绩效资产，我们很高兴它继续产生强劲的回报、出色的经济成果和财务业绩，我们预计这种情况将持续下去，你知道，展望未来。当你看井成本时，我们看到在过去几年里，我们的井成本下降了约15%。井成本的降低使我们能够开发新的目标层，并且这些目标层产生了出色的经济成果。
看待这个问题的方式是，尽管其中一些井的表现水平不如历史水平，但我们看到成本降低并能够提高效率。所以再次，当你看井的经济性时，它们仍然保持着强劲的生产水平。所以如果你看二叠纪，看EOG的特拉华盆地，作为一个盆地，我们能够在2025年实现井的投资回收期仅为一年，我们能够产生超过60%的税后回报率。
如果你看一下，在每桶45美元的固定WTI价格下，我们的回报率超过100%。如果你看远期价格，我们也看到一些成本效率的发挥，以及我们的直接和全部发现成本都在下降。所以再次，当你把所有这些较低的成本、井的经济性结合起来，你知道，总体的产出实际上是非常强劲和有竞争力的。你知道，我们在这个盆地长期以来所做的事情，我永远不会看低特拉华盆地，我们继续寻找机会进一步降低井成本。
所以，是的，也许我们不是在钻探最高质量的资产。当然，我们会首先钻探这些资产。但美妙之处在于，我们在特拉华盆地的历史经验让我们能够再次继续降低成本，开发新的层位，继续创造价值。我们仍然将其视为投资组合中极其重要的价值创造者。
在特拉华盆地运营的多个小组讨论中提到的一个挑战是这些资产产生的天然气量。而且随着我们向盆地西部移动，气油比通常会上升，这是资产成熟的自然现象。那么您如何确保在该盆地保持较高的原油比例？
是的，再次强调，这取决于我们如何开发盆地。你知道，我 earlier 谈到了资本纪律的角度，但我们也从岩石研究、钻探方式、作业方式的角度来看待它。这为我们带来了持续的良好结果。你知道，原油比例是我们付出的努力和对岩石的了解的副产品，我们努力从历史活动中吸取经验，并真正推动价值向前发展，同时继续关注这一点。
在勘探方面，我要请Yulia发言，但还有一个关于技术的问题。EOG在技术应用方面一直处于领先地位。我们经历了页岩开发的许多不同阶段。首先是水平段长度，然后最近是完井设计的变化，如Simofrac、Trimofrac和Quadrefrac。那么下一步是什么？下一个热门话题是什么？我认为有很多关于轻质支撑剂是否有效的讨论。也许是表面活性剂。我们接下来都会谈论什么？
是的，你知道，技术。EOG是技术领导者。我们往往在技术改进方面具有先发优势。实际上，这回到了我最初关于文化的评论，即赋予我们的员工创造力，让他们寻找不同的方式来开展业务和开发盆地。你知道，当我们展望未来时。我认为我们公司技术令人兴奋的地方在于我们正在相互交流。你知道，不同学科之间相互交流，试图找出通过技术增加更多价值的创新方法。你知道，有几件事情可能即将出现。
我们有高保真传感器。这些高保真传感器深入地下。所以在地下。因此，当我们钻探这些井时，我们能够在钻探过程中收集数据。所以我们能够查看岩石的地质力学，能够查看裂缝，能够监控我们的设备在做什么，它的表现如何。我们能够实时做到这一点。所以它将数据，如果你愿意的话，发送回地面，让我们能够捕获这些数据，理解这些数据，然后当需要完井时，我们有更多的知识，然后再次将所有这些知识应用到下一口井中。
所以这对EOG来说是一个令人兴奋的机会。当然，关于人工智能以及围绕人工智能的技术改进以及我们可以在这方面做什么，显然也有讨论。这对公司来说也是一个令人兴奋的时刻。我们是一个非常数据驱动的公司。因此，当我们进行这些信息技术改进时，这使我们能够收集更多数据，更好地理解这些数据，并将其重新注入公司以及我们看待事物的方式中。它还使人们每天执行的基本功能能够更高效地完成。
所以你知道，现在钻井工人去不同的井场，他们有基于应用程序的手机。他们可以在去井场的路上谈论井的情况，并将数据输入其中，数据会立即传输。所以有很多技术改进，再次从成本削减效率的角度来看，我们正在努力做的所有这些事情，确实是让我们的IT团队、跨学科方法、那些关于如何推动业务向前发展的走廊对话，你知道，这对公司来说非常棒。我们看到了很多价值创造，并将继续看到。
这是一个有趣的观察，因为我们在这里谈论了很多技术。但您谈论的是数字化作为下一波生产力提升的浪潮。
是的，是的。而且你知道，你问到了表面活性剂，我们研究过表面活性剂。你知道，对我们来说，它并没有带来真正好的成本效益，但我们继续关注其他人在做什么。所以正如我们所知，油田行业相当小。所以我们都知道油田里每个人在做什么。所以你有技术改进以及我们如何降低成本和改进我们在盆地中使用的不同东西的功能。当然还有信息技术方面。
对轻质支撑剂（LWP）有什么强烈的看法吗？
没有。同样，关键在于，你知道，它将如何。我们正在寻找最具成本效益的方法来提高我们的井的产能，并再次关注行业内正在发生的事情。
谢谢，Julia。
好的。那么，您在巴林和阿联酋启动了初步业务。这对EOG来说是一个令人兴奋的新阶段。到目前为止进展如何？您如何与当地政府建立关系？如果一切顺利，您有没有一个时间框架，预计何时能够进入全面开发阶段？
是的，我们对在海湾国家的业务感到非常兴奋。你知道，我们有两个去年宣布的地区。我们在巴林和阿联酋有业务，我们会一个一个来看。巴林，与巴林政府的合作关系非常好。这是与BABCO的合资伙伴关系。在利益相关者的想法方面确实保持一致。所以我们对此感到非常兴奋。这是一个天然气资产。我们在第三季度钻探了第一口井。你确实看到第三季度有少量产量，这实际上来自我们接管的 legacy 井。
但它在国内市场有固定的定价。我们看到那里的需求在增长，这是一个规模稍小的资产。所以我们认为大约在未来一年到一年半的时间里，我们将能够看到一些实际成果，并可以战略性地规划该资产包的未来发展。在阿联酋方面，这是一个更大的特许权，有90万英亩。同样，与阿联酋政府的合作关系非常好。你知道，我们是第一家在该国获得非常规特许权的美国公司。所以我们感到非常兴奋。
我们与他们已经交谈了几年，他们邀请我们进来，与他们一起研究该储层，并利用我们的专业知识帮助推动该储层的开发，再次进入一个需求增长的地区，这也是一个石油资产。我们在第四季度确定了第一口井的位置，有三年的时间来宣布商业性。所以需要一些时间才能完全了解。但对这两个机会都感到兴奋。我们也在那里设立了一个办公室。
再次，就像在哥伦布一样，很多人举手表示，哇，我想去海湾国家的办公室工作。所以这应该告诉你，我们再次强调去中心化，将我们的跨学科资产团队部署在当地，这样他们就可以在当地真正解决盆地问题并参与其中。所以这不是说它位于世界的另一端。我们在那里，我们很活跃，我们的团队在当地。但与两国都有很好的合作关系，在开发阶段的目标方面也有很好的一致性。
对我们来说，当我们考虑国际业务时，我们所做的任何勘探都必须克服所有这些障碍。但当我们考虑国际业务时，我们希望确保它具有足够的规模和范围，使我们有兴趣在那里发展，再次在那里立足并发展资产。我们希望确保再次与政府和我们将合作的各方建立良好的关系。我们希望当地有良好的油田服务。我们不想从零开始。显然，我们希望去一个具有良好地缘政治稳定性的地方，当然，正如我们从上周末看到的那样，这是一个非常重要的特征。
所以，我们对进入海湾国家感到非常兴奋，并期待在那里长期开展业务。
展望未来，当谈到勘探机会时，无论是在不同的国内盆地还是国际上，您认为哪些更有可能成为EOG的下一个目标？
是的，你知道，对于勘探。这是我们的DNA。我们通过有机勘探实现增长。这是EOG运营方式的一部分，是我们建立业务的方式，这使我们能够拥有120亿桶油当量的资源潜力。而且，你知道，如果你看一下，这大约有25年的钻探、生产和完井生产时间。所以我们内部已经有很多了。好消息是我们继续寻找勘探机会。我们所有的部门都负责出去寻找，你知道，下一个机会和EOG即将出现的事情，你知道，我们不会评论我们尚未公开的任何实际勘探活动。
但我可以告诉你，这是令人兴奋的时刻。我们继续一直在寻找机会，你知道，就我们在勘探相关的宏观经济周期中所处的阶段而言。你知道，我们现在处于勘探钻探有所放缓的阶段。现在更多的是出去积累小块的 acreage，为当周期再次转向时做好钻探准备。所以EOG总是有令人兴奋的机会，我们一直在寻找。
阿联酋可能成为基础资产吗，Ann？
你知道，我们当然希望如此。正如我所说，我们对在该国开展业务感到兴奋，我们将不得不等待看情况如何发展，以及我们如何更多地了解盆地、储层以及它们如何增长，我们将如何创造价值以及回报会是什么样子。
我们能知道什么时候我们会知道是否朝着这个方向发展吗？
是的，你知道，从EOG的历史来看，我们不喜欢过早发表评论。我们喜欢深入了解盆地，你知道，回到那个开发速度，你知道，以适当的速度投资资产，发展资产。所以我们不想超越我们的认知。我们不想钻几口井，变得非常兴奋然后开始预测。我们真的想花时间，深思熟虑，投资下一口井，这将使我们能够收集足够的信息，从而能够披露一些事情。
再次，我们有三年的时间来宣布商业性。所以我给你这个作为大致的展望。三年。我们将不得不确定我们想要成为什么样的。但再次，我们将继续关注我们的认知，当我们准备好宣布我们在那里获得的成果时，我们会这样做。你会是第一个知道的。
好的，我们将在这次会议上讨论。
哦，没错。没错。
您和Ezra在您担任这个职位后，已经演变的一件事是愿意 opportunistically 进行股票回购，但也有更均衡的回购。有时市场对EOG感到失望，因为您只在每桶30美元时回购股票，而在每桶30美元时，没有人回购股票。对吧。所以我认为这得到了市场的积极反响。
那么，当您进入今年时，您现在平均将100%的自由现金流返还给股东。我们应该回到70%到100%的范围吗？我们应该如何看待您能否继续以100%的速度进行？收购Encino之后，对此有什么评论吗？
是的，你知道，令人兴奋的是，你知道，我喜欢坐在我的位置上。我们有良好的资产负债表，这使我们能够向股东返还丰厚的回报。正如你所说，在过去几年里，我们的返还比例大约在90%到100%之间。我预计我们未来也会保持在这个90%到100%的范围内。请记住，当我们考虑自由现金流以及我们想要返还的金额时，我们显然首先以持续的、定期增长的股息为基础。现在的年化股息率为4.08美元，我们在27年里从未削减或暂停过股息，你知道，我们对此感到非常兴奋，它提供了3.9%的收益率，不仅在同行中具有竞争力，在整个标准普尔指数中也具有竞争力。
所以我们从现金返还的这部分开始。然后在此之上，我们 opportunistically 考虑股票回购和/或特别股息。我们更倾向于股票回购，因为我们认为股票价格对我们来说具有吸引力，可以回购并真正创造长期股东价值。
在我关注EOG的这些年里，在EOG的现代时期，我真的只记得Yates和现在的Encino，总体上是有机增长的故事。这是对未来的合理假设吗？或者您认为会有更多像Yates和Encino这样的收购？
是的，你知道，就像你说的，我在这里工作了30年，我们只做过两次公司并购。所以我不会认为我们有大规模并购的意愿。我们处理并购的方式，我们的战略没有改变。对我们来说，进行任何级别的并购都有很高的门槛，无论是大规模的，当然小规模的也是如此，因为既然我们是一家有机增长的公司，很多时候并购会带来更高的成本。所以对我们来说，即使考虑并购，它也必须具有低发现和开发成本，低基础递减率。
它必须，你知道，再次，不能带来所有这些成本负担。所以这是看待它的最佳方式。因此，再次，我们认为通过有机增长创造更多价值。通过有机增长，我们的资本回报率更高。我们所做的任何并购，你知道，我们在2025年在伊格福特做了一次。它必须立即满足我们所有的经济门槛，然后它必须与投资组合竞争。我们希望立即将其纳入投资组合。
我们不会进行任何我们会转身搁置的并购。所以它必须像Encino那样，像伊格福特的机会那样契合。再次，我们立即将其投入运营并开始积极开展业务。所以我们对并购的态度没有改变。
谢谢，Julia。谢谢。像往常一样，这是一次很棒的对话。非常荣幸能邀请您。
非常感谢你们邀请我。谢谢你，Yulia。
她在这个房间里，Cameco在另一个宴会厅。谢谢，Satan。