Katie Battaglia（投资者关系副总裁）
Bruce Flatt（首席执行官）
Nicholas Goodman（总裁）
Sachin Shah（财富解决方案业务首席执行官）
Kenneth Worthington（摩根大通）
Bart Dziarski（加拿大皇家银行资本市场）
Alexander Blostein（高盛）
Michael Cyprys（摩根士丹利）
Mario Saric（加拿大丰业银行）
Jamie Guise（国民银行）
Cherilyn Radbourne（TD Cowen）
Sohrab Movahedi（蒙特利尔银行资本市场）
各位下午好，欢迎参加布鲁克菲尔德公司2025年第四季度电话会议及W. E. B. C.。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述结束后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您将听到一条自动消息，提示您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制中。现在，我将会议交给发言人Katie Batalha女士，投资者关系副总裁。
请开始。
谢谢操作员，早上好。欢迎参加布鲁克菲尔德公司2025年第四季度及全年财报电话会议。今天参加会议的有我们的首席执行官Bruce Watt、布鲁克菲尔德公司总裁Nick Goodman以及我们财富解决方案业务的首席执行官Sachin Shah。Bruce将首先介绍业务最新情况，随后Nick将讨论我们本年度的财务和运营业绩。最后，Satchen（注：应为Sachin）将提供财富解决方案业务的最新动态。在我们的正式发言结束后，我们将把会议交给操作员，接受分析师提问。为了照顾所有想要提问的人，我们要求每人最多提问两个问题。
我想提醒大家，在今天的评论中，包括回答问题以及讨论我们财务和运营业绩的新举措时，我们可能会做出前瞻性陈述，包括适用的加拿大和美国证券法意义上的前瞻性陈述。这些陈述反映了对未来事件和趋势的预测，与历史事件无关。它们受到已知和未知风险的影响，未来事件和结果可能与这些陈述存在重大差异。有关这些风险及其对我们公司潜在影响的更多信息，请参见我们向加拿大和美国证券监管机构提交的文件以及我们网站上的信息。
此外，当我们谈到财富解决方案业务或布鲁克菲尔德财富解决方案时，我们指的是布鲁克菲尔德在该业务中的投资，这些投资支持了其基础运营子公司的收购。话不多说，我现在将会议交给Bruce。
谢谢Katie，欢迎所有参会者。2025年对公司而言是非常活跃的一年。我们推进了多项战略举措，并取得了强劲的财务业绩。我们的现金流现在得到了我们总计1800亿美元的大规模资本基础的支持，以及我们平台在资产类别、地域和资本来源方面的多元化，所有这些都提供了多种增长途径，并使我们的业务能够在经济周期中保持韧性并实现增长。在过去12个月中，我们筹集了1120亿美元资本，为近1750亿美元的资产提供了融资，完成了910亿美元的资产出售，并部署了1260亿美元资本，同时将我们的保险资产基础增长至1450亿美元。
所有这些使我们取得了创纪录的财务业绩，未实现收益前的可分配收益为54亿美元，总可分配收益为60亿美元。Nick将更详细地介绍财务业绩，Satchin（注：应为Sachin）将花一些时间讨论我们的财富解决方案业务。在他们发言之前，我将补充几点。回顾2025年的股票市场，我们的股票为股东带来了21%的回报率。这使我们30年的业绩记录的年复合回报率提高到19%。如果30年前在我们这里投资100万美元，今天将价值2.85亿美元。当然，这就是良好业绩复利的奇迹。
简要谈谈市场环境，业务基本面强劲。资本市场有所改善，债务和股票市场的流动性均已恢复。全球利率已开始下降，交易活动有所增加。在这种环境下，实物资产应继续表现优异，为投资者提供获得出色回报同时承担适度风险的机会。随着我们平台的发展，我们与合作伙伴的合作规模也在扩大。我们越来越多地与最高质量的组织合作开展大规模复杂项目，这些项目对国家和企业优先事项都至关重要。最近，这包括与英伟达、微软、摩根大通、美国、法国、瑞典和卡塔尔政府等的合作。
我们与这类 caliber（注：应为caliber，指水平、能力）的交易对手合作的能力突显了我们平台的实力、韧性和全球影响力。这也反映了我们与优秀合作伙伴建立业务的深思熟虑的长期方法。我们认为，长期业务成功需要很多因素，但有三个因素尤为突出。它们共同决定了长期回报的优劣。首先，要从识别能够持续数十年并不断发展的业务开始。我们专注于构建全球经济的支柱，虽然这一重点保持一致，但长期成功需要随着经济本身的发展而发展。
其次，当一项业务定位良好且运营良好时，复利将成为长期价值创造的主要驱动力。年度回报的微小差异可能导致结果的巨大差异。第三，也许是最重要的，避免对复利过程和业务成功的干扰至关重要。当资本被允许长期投资时，复利效果最佳。对我们而言，这意味着我们必须始终保持超额资本，以确保我们能够度过任何市场周期，正如Nick稍后将指出的，我们的资产负债表实力为我们提供了这样做的灵活性。
这使我们能够专注于长期价值创造，有选择地分配资本，并在其他人受到更多限制时利用市场错位。房地产就是一个很好的例证。在过去40年中，我们在多个市场周期中投资、运营和变现房地产。我们的方法始终以基本面为基础。我们以价值收购资产，保守地为其融资，并积极管理它们。在最近的周期中，错位主要是由资本市场和情绪转变而非基础基本面恶化驱动的。当许多人退缩时，我们仍然保持活跃，继续投资、开发和重新定位资产。
如今，这种情绪开始与基本面重新对齐。核心市场的新供应非常有限，需求正在增长，资产价值注定会大幅上升。我们从强势地位进入下一阶段，在供应受限的市场中拥有最高质量的房地产，并通过我们领先的平台进行运营。正如我们在各个周期中所看到的，管理良好的优质房地产最终总会胜出。这种长期思维也适用于我们的其他业务，包括我们如何看待我们在公开市场的结构。正如你们许多人所知，在过去15年中，我们通过我们所谓的上市合伙企业提供了我们投资策略的上市版本，以扩大全球投资者的可及性。
后来，这些合伙企业与姐妹公司实体配对。五年前，当我们创建保险业务时，我们遵循了相同的方法，将其设立为布鲁克菲尔德公司的上市姐妹公司，股票代码为bnt。这些结构对我们的业务非常有利。但是，随着市场的发展以及指数投资的持续扩张，分割市值已变得次优。因此，我们现在专注于精简和整合我们的市值。作为第一步，去年我们宣布将Brookfield Business Partners与其姐妹公司Brookfield Business Corporation合并。这项交易创建了一个单一的上市实体，其全部市值符合指数资格。
现在，它在一家公司中反映了业务的全部规模。在此基础上，今年我们打算致力于将布鲁克菲尔德公司与其配对的姐妹保险实体bnt合并。这将精简我们的结构，并实现布鲁克菲尔德的下一次演变，将我们的保险和资产负债表投资活动整合到一个单一实体中。这还将为我们的保险业务增加大量资本，支持以我们的实物资产重点投资策略为基础的业务增长。同时，我们的超额资本将使我们能够以行业较低的运营杠杆运营。最后，我们所有业务都拥有强劲的发展势头。
我们有大量的资本获取渠道和长期的增长空间。我们处于有利地位，并对继续交付财务业绩和为股东创造复利价值充满信心。2026年应该又是强劲的一年。感谢大家对布鲁克菲尔德的持续支持和关注。现在我将会议交给Nick。
谢谢Bruce，各位早上好。我们在2025年取得了创纪录的财务业绩，这得益于我们每个核心业务的强劲势头。本年度未实现收益前的可分配收益（DE）为54亿美元，即每股2.27美元，较上年增长11%。包括实现收益在内的总DE为60亿美元，即每股2.54美元，全年总净收入为32亿美元。我们的资产管理业务在2025年取得了创纪录的业绩，产生了28亿美元的可分配收益，即每股1.17美元。年内，我们通过多元化的策略筹集了1120亿美元资本，反映了投资者对我们基金产品的持续需求。
收费资本增长12%，超过6000亿美元，并推动与费用相关的收益增长22%，达到30亿美元。展望未来，凭借强劲的融资前景，包括我们最新的旗舰私募股权基金和首个AI基础设施基金的推出，以及已宣布的对橡树资本（Oaktree）的收购，我们的资产管理业务有望再实现一年有意义的收益增长。我们的财富解决方案业务在2025年取得了强劲业绩，产生了17亿美元的可分配收益，即每股0.71美元，较上年增长24%。我们的业绩得益于保险平台的持续增长，年内年金销售额达200亿美元，同时PNC业务的盈利能力有所提高。
在投资方面，我们向布鲁克菲尔德管理的策略部署了130亿美元，支持我们的股权获得15%的持续回报，同时产生2.25%的增长利差，Satchin（注：应为Sachin）将在他的发言中对此进行更详细的阐述。我们的运营业务继续产生稳定且不断增长的现金流，本年度可分配收益为16亿美元，即每股0.68美元。这一业绩得到了整个平台强劲基础基本面的支持。我们的可再生能源与转型以及基础设施业务的运营资金（来自运营）较上年增长14%，我们的私募股权业务继续贡献经常性的高质量现金流。
在我们的房地产业务中，我们看到市场情绪与一段时间以来一直存在的强劲基础基本面重新对齐。如今的环境反映了全球主要市场多年来有限的新供应，而租户需求持续增长，转化为高质量资产的强劲租赁活动和显著的租金增长。年内，我们在全球签署了近1700万平方英尺的办公租赁协议，我们的超级核心和核心增强型投资组合的净租金平均比到期租赁高出18%。一些投资组合亮点包括：在纽约，我们签署了240万平方英尺的租赁协议，租金比到期租金高出20%。
在加拿大，全年租赁活动显著增加，我们签署了240万平方英尺的租赁协议，租金比到期水平高出10%；在伦敦，我们签署了近80万平方英尺的租赁协议，租金比到期租金高出近10%。这种租赁活动反映了大型信誉良好的租户的强劲需求，例如穆迪和维萨，它们正在将地区总部迁至我们的物业，同时我们的许多其他高质量租户也进行了长期续约和扩张。同时，我们在过去几年中大量重新定位的物业，包括全球主要市场的办公资产，现在几乎已完全出租，并实现了一些有记录以来的最高租金。
因此，我们的投资组合在年底处于非常强劲的位置，我们的超级核心和核心投资组合的入住率超过95%，并有望在2026年继续实现强劲的净经营收入（NOI）增长。转向变现，2025年是创纪录的一年，在整个业务中推进了910亿美元的资产出售，获得了有吸引力的回报，其中房地产240亿美元，基础设施220亿美元，可再生能源120亿美元，私募股权和其他投资330亿美元。几乎所有销售都以等于或高于账面价值的价格完成。在年内为我们的客户实现了有意义的价值，我们实现了5.6亿美元的附带权益计入收入，年底累计未实现附带权益达116亿美元，并且随着整个业务计划资产出售的强劲渠道，我们预计计入收入的附带权益将随着时间的推移加速增长。
关于资本配置，除了将超额现金流再投资于业务外，我们在2025年还通过定期股息和股票回购向股东返还了16亿美元。我们在公开市场回购了超过10亿美元的A类股票，平均价格为36美元，这比我们对内在价值的看法低了近50%，其中包括自上一季度以来回购的约1.5亿美元。我们在年内还保持了对资本市场的强大 access（注：应为access，指获取渠道），并在整个集团执行了约1750亿美元的融资，包括基础设施530亿美元，房地产430亿美元，可再生能源370亿美元，以及私募股权和其他业务超过400亿美元。
在公司层面，我们在12月发行了10亿加元的7年期和30年期债券，息差有利。年末之后，我们的房地产业务在曼哈顿的一个超级核心办公物业完成了8亿美元的固定利率融资，息差非常有吸引力，进一步突显了贷款人对高质量资产的兴趣。最后，我们在年底拥有保守资本化的资产负债表、强劲的流动性和创纪录的1880亿美元可部署资本。总而言之，我们在2025年推进的战略举措推动了显著的发展势头。凭借1800亿美元的永久资本基础、强劲的流动性和多种增长途径，我们完全有能力在2026年及长期继续为股东创造复利价值。
在此，我很高兴地确认，我们的董事会已宣布将季度股息增加17%，至每股0.07美元，将于3月底支付给2026年3月17日营业结束时登记在册的股东。感谢大家的时间，现在我将会议交给Sachin。
谢谢Nick，各位早上好。我很高兴本季度加入电话会议，提供布鲁克菲尔德财富解决方案的最新情况。2025年是强劲的一年。我们最终拥有超过1400亿美元的保险资产，产生了17亿美元的可分配收益，并实现了高于我们中 teens（注：应为teens，指15%左右）目标的股本回报率。展望2026年，我们在退休和保障业务方面都处于非常有利的位置，有望实现持续增长。一如既往，我们投资于更广泛的布鲁克菲尔德投资平台的能力仍然是我们的关键优势。获得长期实物资产股权和信贷策略，这些策略提供稳定的经常性现金流增长和有吸引力的回报，为推动业务发展提供了差异化的基础。
按照我们目前的发展轨迹，我们预计到2026年底将拥有约2000亿美元的保险资产，向布鲁克菲尔德贡献超过20亿美元的可分配收益，资本基础超过200亿美元，远高于我们的监管目标。重要的是，这种增长得到了跨多个规模地区的高度多元化业务、高需求的退休产品以及不断增长的保障业务的支持，这些共同提供了多种渠道来获取长期、低成本的负债。我们在2026年有许多重要的优先事项，我现在将重点介绍其中一些，我们相信这些将在未来十年推动稳定、可靠的收益增长，并应导致我们业务价值的持续增长。
首先，我们专注于完成、整合和扩大我们在英国的收购。2026年，英国风险转移市场预计将有超过500亿英镑的养老金进入市场，未来十年将有超过5000亿英镑的养老金进入市场。这代表着一个巨大且不断增长的机会集。我们在养老金市场进行了大量投资，以价值收购平台，同时建立扩展所需的运营能力。我们最近宣布的对英国Just Group的收购预计将在2026年上半年完成，我们已经在推进计划，以发展该业务并每年执行超过50亿英镑的养老金机会。
同时，我们正在努力扩大在亚洲的业务 footprint（注：应为footprint，指业务覆盖范围），那里随着人口老龄化和退休收入的高度需求，储蓄产品的需求持续旺盛。日本的人寿和储蓄保险市场是全球最大的市场之一，如今保险公司资产负债表上约有3万亿美元的资产，反映了长期储蓄和退休负债的深度，这为该地区的退休收入和增长导向型解决方案创造了重大机会。更广泛地说，在整个亚太地区，人口结构变化正在推动金融资产的快速增长，人寿和养老金储蓄在家庭财富中所占份额越来越大。
我们在日本和更广泛的亚洲建立业务仍处于早期阶段。2025年底在日本完成了第一笔交易后，我们面前有强大的机会渠道，随着时间的推移，这应该会转化为每年30至50亿美元的资金流入。在美国，我们正在扩大我们的退休分销能力，以推动每年超过300亿美元的资金流入业务。随着老龄化人口继续寻求稳定的退休收入，2025年美国固定年金需求超过3000亿美元。其中很大一部分需求通过大型银行和经纪交易商渠道流动，这一直是我们关注的重点领域。
平均而言，这些渠道占美国零售年金销售额的三分之二，而在我们的销售额中，它们历来只占约三分之一。鉴于这些渠道的持续需求，我们一直在投资这些关系。我们今年已经在一个这样的平台上扩展了我们的产品，有望在本月底前推出第二个平台，并预计在日历年年底前推出另外两个平台。随着我们的扩张，我们的年化有机流入在短期内应该会轻松增长到超过250亿美元。关于我们的保障业务，随着市场走软，我们正在优先考虑并确定扩大规模的机会。
通过有选择的并购、有机增长和扩大再保险能力，我们的保障业务在2025年提供了80亿美元的可管理浮存金，几乎没有资金成本。到目前为止，我们已经取得了巨大进展，重点是降低风险、退出低盈利业务线，并为未来的疲软市场做好准备，我们相信这将随着时间的推移带来更有吸引力的增长机会。最后，我们继续转向股权导向型策略，以提高投资回报，利用我们强大的资本基础提供更高质量的收益和更低的运营杠杆。2025年，我们向布鲁克菲尔德发起的策略部署了130亿美元，平均净收益率为8.5%。
我们还向布鲁克菲尔德赞助的私人基金做出了额外承诺，随着这些基金在中期调用和部署资本，这将进一步增加我们的收益。总而言之，我们迄今为止执行的战略举措以及我们为2026年概述的优先事项，为业务的持续收益增长奠定了基础。我们的平台受益于分销渠道、地域和产品类型的多元化，使我们能够获得最具竞争力的风险调整后资本成本。凭借布鲁克菲尔德各种策略中强大的实物资产投资渠道，我们有信心继续以远高于我们中 teens（注：应为teens，指15%左右）目标的速度复合我们的资本。
感谢大家的时间，现在我将会议交给操作员进行提问。
谢谢。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请再次按星号11。请稍等，我们正在整理问答名单。第一个问题来自摩根大通的Kenneth Worthington。您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢接受提问。您过去曾谈到扩大PNC业务，今天您在准备好的发言中多次提到保障业务和盈利能力的提高。所以我希望您能详细阐述您的评论，谈谈业务现状。也许再多谈谈您计划如何从这里扩大规模。最后，对您来说，PNC业务与人寿和年金业务的合适相对规模是多少？
当然，我是Sachin。你说得对。我们已经多次谈论过我们的PNC保障业务，正如我们所说的那样。
我想说，过去几年，从一般市场背景来看，你也知道，这是一个非常艰难的市场。你已经看到成熟的PNC平台获得了创纪录的利润，在那段时间，以价值收购业务非常困难。业主会期望账面资本的显著倍数，而且并非每个人都有一个 great（注：应为great，指优秀的）平台，但估值预期却非常高。在那段时间，我们的方法是收购我们认为可以以显著低于账面价值的价格收购的平台，致力于重新定位它们，并真正使它们适应下一个周期。
这将迎来更疲软的市场，并确保我们有良好的风险文化、良好的周期管理文化，并且我们可以有机地增长它们。即使市场开始走软，正如我们现在所看到的相当明显的那样。特别是在财产方面，这让我们现在拥有了一项正在产生强劲利润的业务。我们已经能够将我们的投资组合更多地重新定位为股权导向型策略。我们在承保利润上实现了收支平衡，并将在未来产生承保利润。现在，随着市场走软，我们认为我们可以进行并购。
在这种环境下，一些平台将面临困境。我们认为我们可以建立再保险能力，并且我们可以继续多元化我们的业务线。所以我认为从前景来看，该业务前景非常强劲。就规模而言，我们有大约30亿美元的资本支持我们的保障业务，80亿美元的浮存金，我认为到本十年末，我们可以轻松看到浮存金达到200至250亿美元的路径。我先说到这里。
太好了。谢谢。
请稍等。下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Bart Dazarski（注：应为Dziarski）。您的线路已接通。
谢谢。早上好。想问一下简化结构和合并bnt的决定。我知道您在信函中提到了一些原因，但您能否详细说明一下决策过程？为什么是现在？以及预期的时间框架。谢谢。
嘿，Barak（注：应为Bart）。早上好，我是Nick。我认为在信函和Bruce的评论中，我们已经提供了很多背景信息。我想补充的是，我们看到了公开市场的演变，随着我们业务的发展，我们确实认为在这个时候简化和精简是有意义的，我们已经看到了bbu（注：可能指Brookfield Business Corporation）从中获得的好处。当我们考虑bn时，当我们最初成立BN（抱歉，是bws）时，当我们开始投资保险时，我们认为这是一个非常有吸引力的独立投资机会，为了让它独立站稳脚跟，我们设立了配对证券BNT，这增加了价值，并在我们继续扩大业务时提供了选择权。
我想你知道，正如我们所讨论的，我们现在的看法大不相同。保险业务已大幅扩张。该业务有巨大的增长潜力，随着它的增长，我们意识到它与整个布鲁克菲尔德之间存在巨大的协同效应，因此它与公司的整合程度越来越高。如今，该业务充分受益于bam（注：指Brookfield Asset Management）的投资生态系统，为我们的负债提供理想的投资解决方案。但我们认为下一步是让该业务也充分受益于更广泛的布鲁克菲尔德的资本基础，我们拥有的全部1800亿美元资本支持其增长，同时允许它保持低运营杠杆。
因此，这对业务意味着我们正在制定计划，将BN和BNT合并为一个单一的上市公司。一种证券。我们认为业务内的治理、管理团队、投资流程、风险框架不会有任何变化。但最终结果将是一个精简的结构，为投资者提供更简单的业务 access（注：应为access，指获取渠道），并将维持并最终增强业务的长期增长前景。因此，我们将继续致力于此，正如我们在信函中所说，我们希望能在未来12个月内完成。
太好了。非常有帮助。谢谢你的说明，Nick。然后还是关于布鲁克菲尔德财富解决方案。您的股本回报率非常强劲，看起来超过15%。我认为我们了解资产方面的策略差异化。负债方面是否也有什么因素促成了这一点？今年保持这一股本回报率的前景如何？谢谢。
嗨，Bart，我是Satchin（注：应为Sachin）。在负债方面，我们确实一直专注于产品类型的多元化。这始于简单的年金和小型PNC业务。
它实际上已经演变为地域扩张，我们通过所有业务销售的多种退休产品。进入养老金市场并扩大规模，以及扩大我们的财产和意外险业务。实际上，这意味着在最高层面，我们可以查看我们的资本分配位置，并将其分配到资金成本最低的地方。因此，我们可以按地域、按产品类型转移资本，并确保当一个领域的竞争加剧时，我们转向我们认为价值更高的领域。
我们将此与布鲁克菲尔德的投资业务相结合，这为业务带来了真正强劲的利差和强劲的总回报。
太好了。谢谢，Hutchin（注：应为Sachin）。
请稍等，等待下一个问题。下一个问题来自高盛的Alexander Blowstein（注：应为Blostein）。您的线路已接通。
谢谢。谢谢。早上好，各位。也许再问一个关于PNC的问题。过去几个季度你们肯定一直在暗示这一点，但感觉你们现在更积极地倾向于通过有机和可能的无机方式发展它。您如何看待这给BN平台整体带来的风险？显然，这与年金业务有很大不同。当我们考虑这为bam创造的机会时，就可能管理的增量资产或属于IMA（注：可能指投资管理协议）的资产而言，这对管理费业务有什么影响？
我先从PNC业务的资产负债表说起。如你所知，这是一个杠杆较低的业务。所以我认为它需要资本来增长，但你不会获得与年金业务相同的运营杠杆。因此，你不会获得相同的预计资产转移到bam。话虽如此，我们的年金业务非常大，是全球性的。过去五年，我们确实专注于扩大规模，因此我们有稳定的资本流入集团。在PNC方面，对我们来说真正的好处是，有时该业务我们看到有机会降低资金成本，因为我们可以进入竞争不那么激烈的保障市场部分。
请记住，如今的年金市场竞争非常激烈。我们所有的同行都在这个领域。许多小型资产管理公司已经进入，所有现有的保险公司也在非常积极地发展他们的退休业务。因此，我们谨慎地建立了其他杠杆来降低资金成本，并能够在竞争较少的业务部分分配资本。
明白了。好的，这很有帮助。第二个问题问一下各位。也许转向房地产。业务基本面看起来继续改善。如果我们看净经营收入（NOI）或运营资金（FFO），你们公布的任何指标在过去几个季度都有不错的改善。但请帮助我们详细说明是什么推动了这一点。其中，我认为仍有相当数量的浮动利率债务有利于您房地产业务的现金流。也许帮助我们了解一下利率下降25个基点对整个BPG（注：可能指Brookfield Property Group）房地产业务现金流的敏感性。
嗨，Alex。听着，我们已经详细讨论了全球房地产目前的基本面和市场动态，它们继续建立势头，我想说这包括最高质量的办公和零售物业。如果你看看全球门户城市的办公市场，几乎没有新供应进入市场。预计短期内不会有大规模的新供应。然而，租户需求继续增长。在过去几年中，我们已经看到该业务的拐点。今年加速，仍在继续，许多租户积极参与，对高质量空间有非常大的需求。
去年我们在市中心签署了两项最大的租约，我认为这是市中心核心区租户有史以来最大的一次搬迁，或者肯定是一段时间内迁入顶级建筑的最大搬迁。我们可以看到这种势头继续。看看伦敦，现在是全球最紧张的市场之一，我们在该市签署的每一份租约都创下了租金纪录。金丝雀码头的租户需求是我们所见过的最强劲的。所以这些是推动办公物业净经营收入增长的根本驱动力。现在，当我们让这些租户入住并腾出空间时，需要时间才能体现在数据中。
但潜在的势头和估值升值正在体现在数据中。在零售方面，销售额继续非常强劲。今年我们的资产表现出非常强劲的季节性业绩，全年表现强劲，再次预计今年销售额增长，租户增长强劲。所有这些资产继续以远高于到期租约的强劲正利差签署租约。因此，这推动了净经营收入的增长，我们预计这一趋势将继续。资本市场对这些资产非常支持。我们上周刚刚在纽约市中心完成了一项融资，债务堆叠超额认购10倍。
因此，资本市场非常积极。我们继续推动利差。所以这推动了运营资金的净经营收入表现。你是对的，我们有一些浮动利率债务。我们现在大概75%到80%是固定利率。但浮动利率变动25个基点，年化运营资金大概会受到约3500万美元的影响。但我想说，不仅仅是利率下降。我们还受益于利差收紧和资产负债表去杠杆化对利润表的影响。因此，我认为从现在开始，运营资金的轨迹继续看起来积极。
谢谢。
请稍等，等待下一个问题。下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cypress（注：应为Cyprys）。您的线路已接通。
早上好。感谢接受提问。想问一下bws。我听到了关于全球一些举措的有益评论。我希望我们能深入探讨一下亚洲，您能否详细说明您为扩大在亚洲的业务 footprint（注：应为footprint，指业务覆盖范围）所采取的一些步骤，我们可以期待布鲁克菲尔德在26年及未来几年在这里有什么表现。我想您提到了一个渠道。您能否详细说明一下这个渠道，它是什么样的？然后在欧洲，在完成Just交易后，展望今年晚些时候到2017年（注：应为2027年），您能否谈谈您将采取哪些步骤来抓住欧洲的机会集？谢谢。
当然。我是Sachin。首先在日本，我想说我们的渠道，过去三年我们在日本市场非常活跃，有团队在当地专注于建立关系，利用更广泛的布鲁克菲尔德品牌。如你所知，日本保险公司与外国交易对手进行再保险有着相当稳定的历史。我们已经能够建立信任，能够进入可接受的交易对手名单。正如我们去年宣布的，我们完成了与第一生命前沿人寿（Daiichi Frontier Life）的第一笔交易。我想说，我们现在与日本六家顶级保险公司建立了牢固的关系，所有这些公司都在推进与我们就流量和有效再保险建立合作交易的讨论。
并非所有交易都会成功，但我们预计其中一些会成功。我们非常看好我们将在该国拥有稳定的再保险关系流。除了日本，我们正在积极关注韩国、香港、台湾等市场，这些市场也出现了类似的储蓄动态，老龄化人口确实无法从储蓄产品中获得适当的收益，并寻求保险产品来补充自己的回报。我想说我们也在这些市场积极开展 outreach（注：应为outreach，指拓展），希望扩大我们的渠道。欧洲，我想说，挑战更大一些。
我们在欧洲的年金和保障业务上花了很多时间，但我想说在年金方面，那里的市场在所谓的分红业务方面受到更多监管。这实际上意味着你的利差生成能力受到监管结构的严重限制。因此，我认为如果我们要在欧洲推进业务，我们会非常缓慢、非常谨慎地进行，确保我们不会陷入这样一种情况，即我们在布鲁克菲尔德擅长的事情——投资实物资产——无法做到，这对我们来说将是有问题的。
太好了，谢谢。然后如果可以的话，再问一个关于Kerry（注：可能为笔误或特定术语，未明确，保留原文）的后续问题，我希望您能提供帮助。您如何描述Kerry在26年相对于25年的前景？
谢谢，Mike。所以我认为我们在2025年表现良好，可能略高于年度计划。我知道我们过去曾谈到今年会出现拐点。展望今年，变现渠道仍然非常强劲。我想说，就附带权益而言，它在基础设施、房地产和橡树资本（Oaktree）的相关基金中变现活跃。所以我认为我们对目前的状况感觉良好。显然，我们对我们推向市场的资产的估值感觉非常好。
时间在我们的控制范围之外，但如果我们必须估计，我们认为它将在今年下半年开始增加，然后如我们之前所说，在27年和28年继续扩大。所以估值良好，流程在进行，渠道强劲，现在只取决于时间。
太好了，谢谢。
请稍等，等待下一个问题。下一个问题来自加拿大丰业银行的Mario Sarik（注：应为Saric）。您的线路已接通。
嗨，早上好。只想谈谈股息增加。17%的增幅是一段时间以来最大的。它大约是5年、10年复合年增长率的两倍，是今年布鲁克菲尔德公开交易公司中最大的。我很确定这不是因为缺乏投资机会，正如我们在电话会议上听到的那样。所以我很好奇，这一增长是否是股息增长政策的转变，更好地反映了未来潜在的每股现金流增长。
是的。嘿，Mario，我是Nick。不，我认为这更简单。我们显然进行了股票分割，在bn，我们没有进行几分钱的增长，所以我们坚持了1美分的增长。如你所知，派息率仍然非常低。所以虽然表面上看起来增幅很高，确实是一个不错的增长，但派息率仍然很低。这不是战略上的改变。我们仍然专注于将资本再投资于业务。当我们向股东返还资本时，我们希望通过回购股票来 opportunistically（注：应为opportunistically，指 opportunistically）进行。
所以我认为这不是战略上的重大改变。更多的是我们今年（注：应为去年）进行了股票分割的结果。
好的，有道理。我的第二个问题是在致股东的信中，您谈到了识别能够推动投资增长的主题。您在过去十年中一直谈到数字化、脱碳和合法化，并提到组织需要随着时间的推移而发展。如果必须猜测，五年后的投资者日上，您可能会讨论哪些主题，这些主题可能与您今天讨论的有所不同？
听着，我认为我们今天的主题有很长的发展空间。我们正处于支持人工智能增长和这场革命的早期阶段。我认为这些主题仍将以相同的基本原则为基础。它们今天的基础与我们10年和15年前谈论的原则相同。因此，很难准确预测五年后我们将谈论什么。但我认为它将以相同的核心基本面为基础。但我们确实预计当前推动业务增长的主题将有很长的发展空间。
好的，这是我的两个问题。谢谢。
问题。下一个问题来自国民银行的Jamie Goyne（注：应为Guise）。您的线路已接通。
是的，谢谢。关于北美住宅投资组合的一个快速问题。看看本季度的运营资金（FFO）比第三季度有所增加，本季度的销售活动与上一季度相比是否有任何增加，还是这更多地反映了业务的一些季节性，然后您可以谈谈2026年该投资组合的前景？
是的，嗨。这在很大程度上是由于季节性。分析该业务表现的最佳方式是将季度业绩与去年同期进行比较，而不是与上一季度比较。第四季度往往有季节性和强劲表现。与去年第四季度相比，我们确实通过出售一个大型地块获得了一次性收益。所以去年的数据有一个异常高的收益。我认为，听着，该业务的趋势正如我们一段时间以来所谈论的那样。
这对我们来说是一项表现非常好的业务，运营良好，产生良好的现金流。但可以肯定的是，我们目前在加拿大和美国的住房市场看到活动 muted（注：应为muted，指平淡的）。我们预计随着时间的推移，随着住房短缺，业绩将会改善，我们拥有一个非常灵活的平台，处于有利位置。如果你回想一下第一季度，我们通过退出一些总体规划社区，撤出了10亿美元的资本，从而降低了该投资的风险，现在我们将其定位为更轻资产的业务，我们继续为客户扩大土地服务和土地管理业务，为布鲁克菲尔德资产管理产生费用。
但我认为展望未来，我们确实看到今年年初业绩平淡，但当市场改善时，我们处于非常有利的位置以从中受益。
然后围绕房地产资产，回到几个投资者日，观点是房地产资产将在2029、2030年期间下降。但我们在过去几个季度看到它有所上升。所以我想知道这是否反映了现在持有资产，直到更好的变现机会出现？您认为这在今年年初、下半年会加速，还是可能在27年左右开始展开，资本水平开始下降？
是的，听着，我不会说我们一定在积极增加收购，而是显然一直在持有资产。我们一直专注于运营改进和业绩，并且我们已经看到了这一点。正如我所说，运营基本面已经强劲了一段时间，而且这种增长只会加速。资本市场一天比一天强劲，我认为真正参与日常业务的人对办公市场的情况以及高质量办公物业在这个周期中的持久性和长期增长的广泛市场情绪开始真正认识到。
我认为随着这种情绪和接受度的扩大，你将看到交易活动真正增加。我们去年在全球看到了更多的房地产业务出售，我们预计高质量资产的交易活动将增加。确切的时间总是很难告诉你，但我确实认为它即将以有意义的方式回归。当它回归时，我们将准备好变现投资组合中的多项资产。
谢谢。
下一个问题来自TD Cowen的Sherrilyn Radbourne。您的线路已接通。
非常感谢，早上好。关于合并BN和bnt的计划，如果我没记错的话，持有bnt有一些税收优势。所以我很好奇，失去这些是否实际上是简化的成本。在某种程度上，这些只是 aired（注：应为aired，可能为笔误，未明确，保留原文）证券，也许您可以更详细地说明保险业务以前如何没有从布鲁克菲尔德的全部资本基础中受益。
是的，嗨，Sherrilyn，我是Nick。听着，在未来12个月我们推进这一过程时，我们将非常专注于保留和维持业务中的所有运营优势。所以你可以放心，我们专注于保留这一点。我认为今天它是一种配对证券，但在保险项下，它在技术上是一个单独的所有权结构。所以虽然是配对证券，但所有权链略有不同。因此，自成立以来，当我们考虑为BWS注资时，实际上涉及我们将资本从BN资产负债表转移到业务中。
我知道这是一个细微的差别，但将它们置于单一所有权下将使我们能够将业务置于组织的总资本基础之下。所以这是一个细微的结构差异。在我们从零开始发展业务的过程中，它带来了很多好处。但现在将它们合并在一起并实现全部潜力显然是有好处的。
好的，这有道理。然后关于BWS和浮存金重新分配到BAM管理的策略。我认为您在2025年重新分配了130亿美元，而年金流入为200亿美元。所以我假设这仍然导致利差的一些时间相关压力。2026年这130亿美元需要增加吗？随着BAM为三个大型旗舰基金举行首次交割，它能增加吗？
Sherrilyn，我是Sachin。首先，我们投资于BAM策略的130亿美元，代表了我们总资产基础的非流动性私人部分，今天大约是50%流动性，50%私人，并且将保持在这个范围内。所以我想说，事实上，随着我们从收购的公司轮换资产组合，我们正在超过50%的目标，因为我们开始时拥有非常大的流动性资产基础。所以当资金流入时，你应该认为一般来说，一半的资金将留在流动性现金和流动性证券中，另一半将进入布鲁克菲尔德私人基金策略或布鲁克菲尔德投资领域出现的其他机会。
所以我不担心我们无法跟上步伐。事实上，我们一直超过我们需要达到的运行速度。
好的，所以如果我理解正确的话，基本上200亿美元中的100亿美元应该进入私人策略。所以30亿美元有点像是对年初流动性的追赶。这样想对吗？
是的，没错。如果你把它想得很简单，这是正确的理解方式。
我的问题就这些。谢谢。
请稍等，等待下一个问题。下一个问题来自蒙特利尔银行资本市场的Solrab Mulvahedi（注：应为Sohrab Movahedi）。您的线路已接通。
好的，谢谢。Sachin，我想知道您能否详细说明一下您之前说的话。我想在回应管理资金成本时，您谈到了灵活性或能力，可以将资本分配到资金成本最低的辖区以产生回报。当我查看您全年的资金成本时，想必您一直在这样做。那么这是最好的情况吗，还是资金成本可以从这里进一步降低，以及您从一个辖区到另一个辖区的资本分配可以多快地转变？
嗨，Saurabh（注：应为Sohrab）。
首先，这不是最好的情况。我认为在业务中总是有做得更好的空间。我认为日本总体上是一个低资金成本市场。所以随着我们在那里的发展，这应该有助于我们降低资金成本。PNC业务如果运营良好，正如你在今年的业绩中看到的，我们的资金成本为零，所以它们显著降低了你的资金成本。随着我们扩大业务的这两个领域，你应该会看到这有助于降低加权平均资金成本。就你可以移动的速度而言。
你知道，我们每天都在市场上。我们的年金产品每月重新定价，所以我们可以很快撤回。养老金市场是作为个别交易进行投标的，当对我们来说太贵时，我们就撤回投标。PNC浮存金的期限较短，所以如果你觉得那里的市场要么过于疲软，要么有太多资本追逐交易，你可以迅速缩减你的业务量。所以对我们来说，拥有这种程度的多样性很重要，我们认为我们可以非常灵活。
好的，Sachin，这非常好。考虑到这种灵活性和敏捷性，我认为15%的股本回报率是否可以更高，还是说考虑到您刚才所说的一切，15%是目标？我认为我的看法是，我们试图保持一个相当保守的资产负债表。我们试图保持低杠杆水平，我们试图保持高资本基础。所有这些都不利于更高的回报，你可以想象。但它们带来了更安全的资产负债表和更高质量的收益。如果你将这与我们的投资策略和降低资金成本的能力相结合。
这就是为什么我们说中 teens（注：应为teens，指15%左右）是我们的目标。如果我们以与该领域一些同行相同的运营杠杆运行，回报会更高，但我们将为此承担更多风险。所以我认为，我们正试图建立一个具有非常长期视野的业务。我们试图这样做，我们有大量的超额资本，我们非常满意中 teens（注：应为teens，指15%左右）对我们来说是一个很好的目标。
感谢回答问题。
谢谢。目前问答队列中没有更多问题。现在我将会议交回给Katie Battaglia女士作总结发言。
谢谢大家今天参加我们的会议。就这样，我们结束今天的电话会议。
女士们，先生们，感谢您的参与。今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话了。