William Gilchrist（投资者关系副总裁）
Deon Stander（总裁兼首席执行官）
Gregory S. Lovins（高级副总裁兼首席财务官）
George Staphos（美国银行）
Ghansham Panjabi（Robert W. Baird）
John McNulty（BMO Capital Markets）
Jeff Zekauskas（摩根大通）
Josh Spector（瑞银集团）
Matt Roberts（Raymond James）
Anthony Pettinari（花旗集团）
Michael Roxland（Truist Securities）
John Dunigan（Jefferies）
女士们、先生们，欢迎参加艾利丹尼森截至2025年12月31日的第四季度财报电话会议。在演示期间，所有参会者将处于仅收听模式。之后，我们将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1键举手进入队列。提醒一下，本次网络直播正在录制，并将在艾利丹尼森投资者关系网站上提供回放。现在，我想将电话转交给艾利丹尼森投资者关系副总裁William Gilchrist。
请讲，先生。
谢谢Miriam，欢迎参加艾利丹尼森2025年第四季度及全年财报电话会议。请注意，在今天的讨论中，我们将提及非公认会计原则财务指标。我们使用的非公认会计原则指标在随今日收益发布的财务报表A4至A8附表中进行了定义、限定并与公认会计原则进行了调节。我们提醒您，我们将发表某些预测性陈述，反映我们对未来业绩和财务结果的当前看法和估计。这些前瞻性陈述是根据今日收益发布中包含的安全港声明作出的。今天参加电话会议的有总裁兼首席执行官Dion Stander，以及高级副总裁兼首席财务官Greg Levens。现在我将电话转交给Dion。
谢谢Gillian，大家好。我们交付了稳健的2025年全年业绩，调整后每股收益为9.53美元，调整后自由现金流为7.07亿美元，这一表现再次凸显了我们特许经营的韧性以及我们在各种宏观情景下启动多个杠杆的能力。尽管持续的贸易政策变化和疲软的消费者信心对我们的业务构成了阻力，但我们成功利用了我们的生产力策略，将调整后息税折旧摊销前利润率维持在16.4%。
我们的业绩证明了我们模式的韧性，因为我们仍然专注于在高价值类别中推动超额增长，加速创新以提升我们的差异化，提高生产力以保护基本利润率，并有效地分配资本。转向第四季度部门业绩，材料集团报告销售额增长5%，而有机销售额略有下降。我们看到低个位数的销量和产品组合增长，但被与通缩相关的降价所抵消。我们继续推进向高价值类别的战略转型，这些类别现在占该部门产品组合的38%，我们预计随着Taylor Adhesives在该部门的全年整合，这一数字将会扩大。
智能标签业务实现了高个位数增长，凸显了其作为重要增长引擎的作用。性能材料业务增长中个位数，图形和反光材料业务增长低个位数。高价值类别帮助平衡了我们的基本类别，该季度基本类别下降低个位数，低于客户销量疲软的预期。从利润率角度来看，调整后息税折旧摊销前利润率为16.6%，与去年相比下降40个基点。这反映了较高的员工相关成本以及去年第四季度的一些一次性收益的影响，我们的团队通过持续的生产力行动所带来的收益努力部分抵消了这些影响。
解决方案集团销售额增长约1.5%。该部门继续引领我们的产品组合转型，高价值类别现在占解决方案集团产品组合的60%。这在本季度证明至关重要，因为我们的高价值类别为基本解决方案提供了必要的抵消，而基本解决方案继续受到关税相关不确定性的影响。具体而言，我们的基本服装业务低于预期，下降约7%，因为客户在库存状况与关税后定价决策的影响之间进行平衡。在我们的解决方案集团高价值平台中，Vescrom增长超过10%，Embellix实现高个位数增长，智能标签业务由于服装和一般零售的消费趋势而增长低个位数。
从盈利能力角度来看，我们对生产力策略的严格关注以及有利的高价值产品组合使我们能够实现17.8%的调整后息税折旧摊销前利润率，环比增长近1个百分点，与去年相当，成功抵消了较高的员工相关成本和我们对未来增长的持续投资。转向我们全企业的智能标签平台，销售额与去年相比增长中个位数，符合我们对增长速度环比改善的预期。这是由我们的关键增长市场部门以及服装业务的部分复苏推动的，本季度服装业务增长低个位数。
虽然服装和一般零售销售额受到关税政策变化的影响，导致全年销售额持平，但我们的食品、物流和其他类别表现出色，第四季度增长高 teens（十几%），2025年全年增长约10%。展望2026年，我们继续预计该平台的增长将超过我们在2025年实现的速度。我们预计下半年的增长速度将快于上半年。由于2025年第一季度受关税影响较小，基数较高，并且随着服装和一般零售领域新计划的推出，我们预计在继续应对关税政策影响的同时恢复增长。
通过与沃尔玛的大型新鲜杂货推广，食品领域的采用不确定性将加速。收入将在2026年下半年增长。最后，在物流方面，在与我们最大客户实现了一年的超额增长后，我们正专注于扩大与新客户的试点项目，该客户正转向企业层面。虽然我对我们在这种环境下保护利润率和收益的能力感到满意，但我对我们的有机收入增长并不满意。虽然这在很大程度上是由于周期性挑战，但我们正在采取果断行动来改变这种增长轨迹。正如您在幻灯片10中看到的，我们具有长期增长动力的高价值类别仍然是企业增长和产品组合实力的关键推动因素。
在过去六年中，高价值类别以中个位数的复合年增长率增长，并在2025年扩大到我们销售额的约45%，自2019年以来增长了12个百分点。将这些解决方案扩展到新客户和终端市场将增加我们的增长轨迹。在高价值类别和基本类别中加速创新成果也是改变我们增长轨迹的关键。这使我们能够扩大与现有客户的机会，并进入新市场。在我们的解决方案集团内，我们通过诸如智能标签、食品可追溯性的新鲜解决方案、Vescom的中央零售执行存储软件平台的扩展以及Embellix的定制工作室粉丝区的增长以推动场馆内粉丝参与等例子来推进这一目标。
同样，材料集团的新创新，例如将我们的Cleanflake产品组合扩展到更多包装基材以推进循环经济，以及引入智能材料以加速整个渠道的智能标签采用。此外，为了进一步增强我们的差异化，我们还在扩展我们的数字能力。使用自动化并利用人工智能来实现额外的运营生产力和固定成本创新，加强我们的服务和质量，缩短我们的创新周期，并提供客户解决其基本挑战所需的更多数据驱动解决方案。回顾一下，正如您在幻灯片9中看到的，通过已证实的业务韧性执行我们所有的关键战略，使我们能够在各个周期中实现GDP以上的增长和前四分之一的回报。
除了投资创新以推动高价值类别和基本业务的增长，并将自己定位为物理和数字交汇点的领导者外，我们还将继续不懈地专注于生产力，以加强我们在两项业务中的市场领先地位。我们还将继续在资本配置方面保持纪律，以提供回报并改善我们的产品组合。最后，我很高兴地报告，我们实现了2015年制定的2025年可持续发展目标。这些目标包括降低我们的能源强度，并为客户提供更可持续的产品和解决方案。
同样，我们在2020年设定的2030年可持续发展目标方面取得了良好进展。现在转向2026年的展望。根据我们最近提供季度展望的做法，我们将在可预见的未来继续这种方法。因此，对于2026年第一季度，我们预计调整后每股收益在中点将增长约6%，有机销售额增长0至2%。鉴于关键经济指标与2025年水平基本一致，我们不计划在短期内有任何宏观经济顺风。相反，我们的业绩将由我们控制范围内的杠杆驱动：在高价值类别中扩展我们的差异化解决方案，使我们的基本业务恢复盈利增长，保持对生产力的不懈关注，并有效地部署资本以推动收益。
总而言之，我们度过了充满活力和挑战的一年，不仅更具韧性，而且在结构上更强大，能够创造长期价值。推进我们的战略重点增强了我们恢复更强增长并提供前四分之一回报的信心。我们正带着正确的策略、正确的团队以及符合我们长期目标的增长道路进入2026年。我要向我们的全球团队表示诚挚的感谢，感谢他们对卓越的奉献和对执行我们战略的坚定关注。现在，交给你，Greg，谢谢。
Dion，大家好。第四季度，我们实现了稳健的调整后每股收益2.45美元，与去年相比增长3%。收益增长由更高的销量和生产力驱动，部分被更高的员工相关成本和有针对性的增长投资所抵消。从整体销售角度来看，我们的业务继续受到疲软的消费环境和客户因贸易政策变化影响而产生的不确定性的影响。第四季度报告销售额增长3.9%，有机销售额与去年相当，因为正销量被与通缩相关的降价所抵消。正如预期的那样，我们受益于年底转向公历的估计0.5个百分点的影响以及Taylor Adhesives收购带来的1个百分点的增长。
本季度调整后息税折旧摊销前利润率保持在16.2%的弹性水平，与去年相比略有下降，我们再次产生了3.03亿美元的强劲调整后自由现金流，使我们2025年全年自由现金流达到7.07亿美元，自由现金流转化率超过100%，我们的资产负债表仍然强劲，季度末净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为2.4。我们全年继续执行我们的纪律性资本配置策略。我们向股东返还了约8.6亿美元，包括5.72亿美元的回购和2.88亿美元的股息，强化了我们在保持强劲资产负债表的同时为股东创造价值的承诺。
现在转向本季度的部门业绩，材料集团有机销售额下降约1%，因为低个位数的销量组合增长被低个位数的通缩相关降价所抵消。有机高价值类别增长低个位数，而我们的基本类别下降低个位数。转向区域标签材料，发达市场的有机销量组合趋势与去年相比，北美销量组合下降低个位数，因为消费品需求继续影响销量，而欧洲实现中个位数增长。在新兴市场，亚太地区和拉丁美洲均增长低个位数。
我们材料集团的高价值类别实现了低个位数的有机增长。这一增长由智能标签业务推动，该业务实现了高个位数增长。包括我们的性能胶带和粘合剂业务在内的性能材料业务增长中个位数，图形和反光材料业务增长低个位数，特种和耐用标签业务与去年相当。材料集团继续提供弹性利润率，本季度调整后息税折旧摊销前利润率为16.6%。虽然与去年相比略有下降，但这反映了我们通过生产力努力在很大程度上捍卫盈利能力的能力，这些努力几乎抵消了在销量增长较低的环境中较高的员工相关成本带来的阻力。
关于原材料成本，包括关税成本，我们在第四季度继续经历温和的连续原材料通缩，结束了全年原材料总成本低个位数下降的一年。我们的团队在动态市场中保持敏捷，通过战略采购调整和实施特定定价附加费来减轻关税成本。总体而言，包括关税在内，我们预计进入2026年时原材料成本将相对稳定。解决方案集团销售额有机增长1.3%。高价值类别表现良好，增长高个位数，而基本解决方案下降中个位数，主要受基本服装业务疲软的驱动。
销售额方面，在高价值类别中，VESCOM增长超过10%，这得益于新计划推出的持续收益。Embellix增长高个位数，部分受世界杯销售的推动，智能标签销售额因服装和一般零售销量下降而增长低个位数。现在转向全企业范围，智能标签销售额与去年相比增长中个位数。增长再次由食品、物流和工业类别推动，本季度增长高 teens（十几%），现在约占我们智能标签总组合的30%。抵消这一强劲势头的是服装和一般零售的表现，两者本季度合计下降低个位数，这些市场占我们智能标签销售额的70%，并继续受到关税相关压力的影响。解决方案集团调整后息税折旧摊销前利润率为17.8%，与去年相当，因为我们持续的生产力努力和更高销量带来的收益被更高的员工相关成本和持续的增长投资所抵消。
现在回顾我们的长期财务表现，我们仍然专注于在各个周期中提供强劲的业绩。回顾我们2020-2025年的目标，尽管面临多重周期性挑战，我们仍取得了稳健的业绩。通过利用我们产品组合的优势，我们成功超越了我们的收入目标，并在盈利能力目标上表现良好，息税折旧摊销前利润率超过了我们的长期目标。然而，我们确实没有达到调整后每股收益目标，剔除货币因素后为7%，低于我们10%的目标，部分原因是收购无形资产摊销的影响。此外，尽管ROTC（资本回报率）在同行中处于前十分位，但最终为15%，主要受包括2025年第四季度完成的Taylor Adhesives在内的收购影响。
转向我们2023至2028年的目标，我们目前在大多数目标上符合或领先，正如Dion所提到的，我们的重点是改变我们的有机销售增长轨迹，以实现本周期的目标。现在转向我们对2026年第一季度的展望，我们预计报告销售额增长5%至7%。我们的指引不假设外部市场条件会改善。这一销售增长包括0至2%的有机增长、约4%的货币换算增长以及约1%的Taylor Adhesives收购增长。我们预计调整后每股收益在2.40美元至2.46美元之间，中点同比增长约6%。
这一收益增长由有机销量组合增长和生产力行动的收益驱动，这些收益足以抵消工资通胀和增长投资的阻力，以及2025年临时节省（包括激励性薪酬）的正常化，以及货币、股数、利息和税收的综合净收益。我们还在补充材料的幻灯片14中概述了2026年全年的关键影响因素。我们预计有利的货币和较低股数的组合将带来约25美分的每股收益收益，部分被更高的调整后税率和利息支出所抵消。我们预计重组节省约5000万美元，因为我们继续执行我们的生产力策略，并且我们预计2025年大部分临时节省（主要与较低的激励性薪酬成本相关）将正常化。
我们仍然致力于强劲的自由现金流，再次目标是大约100%的转化率，固定和IT资本支出约为2.6亿美元，我们预计全年收益将按季度顺序增长，符合我们最近的历史季节性模式。总而言之，我们交付了稳健的第四季度，实现了2.45美元的调整后每股收益，与去年相比增长3%。这结束了我们利用已证实的策略保护底线业绩的一年。我们全年产生了超过7亿美元的调整后自由现金流，并向股东返还了约8.6亿美元，同时保持了强劲的资产负债表。对于第一季度，我们预计中点的有机销售额和收益将有所改善，随着我们继续采取行动提高收益增长速度，我们为各种宏观情景做好了充分准备，我们有能力执行我们的盈利增长和纪律性资本配置策略，为我们的利益相关者创造卓越的长期价值。现在我们将开放电话接受提问。
女士们、先生们，我们现在开始问答环节。如果您想提问，请现在按电话键盘上的星号1键举手。如果您的问题已得到回答，并且您想撤回您的提问，请按井号键。为了容纳所有参会者，我们要求您将问题限制为一个，然后返回队列。如果您有其他问题，请稍候，我们正在整理问答名单。我们的第一个问题来自美国银行证券公司的George Staphos。请提问。
早上好，感谢提供的详细信息，Dan。Greg Gilley，很高兴与你们交谈。我的问题。谢谢。George将关注材料业务。你们提到了一些使今年第四季度与去年第四季度比较困难的因素。我们对此表示感谢。但我想知道你们是否可以进一步分析利润率下降40个基点背后的利弊因素，在这方面，这比我们预期的要差一些。更高的员工相关成本，我们可以猜测是什么。
但如果您能提供更多细节。最后一点，这个数字是否受到原材料价格上涨的影响？我知道您说存在通缩，尤其是纸张、纸张定价等方面。谢谢。
谢谢George。我是Greg。所以我认为当然有很多因素。你知道，我们谈到本季度的基本销量有些疲软，当我们看，你知道，每年我们都有同比工资通胀，我们需要一定的销量增长来抵消这种工资通胀。
因此，当我们的基本销量下降时，我们的许多生产力行动都用于抵消工资通胀。同时，去年我们有一些小的一次性项目。没什么大不了的，但有几个项目加起来有几分钱，在我们看24年第四季度到25年第四季度的同比时，这对我们来说是一个阻力。此外，今年我们有额外的日历天数，这四天带来了这些日子的固定成本，但发货日相当疲软，因为它们是新年前的日子。
因此，这些日子的流通量通常远低于我们的平均水平。所以这里有很多影响。现在，当我看我们从第三季度到第四季度的连续利润率时，我认为这在很大程度上符合我们的历史季节性。从历史上看，我们确实看到材料业务第三季度到第四季度的利润率下降约60个基点，这主要是由于假期影响以及第四季度与第三季度相比我们VI标签的产品组合。此外，正如我所说，本季度我们有日历转换的影响。
因此，总体而言，从利润率角度来看，与历史季节性基本一致，同比而言，去年有一些一次性项目影响了同比比较。
下一个问题来自Robert W. Baird的Gancham Punjabi。请提问。
是的，谢谢操作员。早上好，各位。我想问问智能标签以及2025年低个位数的增长，您现在如何看待2026年的增长？与此相关，您能否分享您对其他一些高价值类别的增长预期。你知道，Bestcom和Bellix等等。然后Dion，关于你现在只提供季度指引的决定，在一个业务和地理上相对多元化的产品组合中，你缺乏哪些具体的可见性，需要发生什么变化才能回到年度指引的结构？
是的，Gus，让我从第一个问题开始。关于智能标签，我们在2025年实现了低个位数的增长，我们预计2026年的增长率将高于我们在2025年的表现。2025年，我认为主要影响确实是服装和一般商品领域。确实发生了收紧的关税活动。我仍然从根本上继续相信这个平台有巨大的增长机会。重申一下，这是一个超过3000亿单位的机会，超过80亿美元的机会。我们确实处于初期阶段。让我有信心在2026年及以后继续看到这种增长的是，正如你所看到的，我们已经看到更多的采用在这些个别领域，更多的服装客户继续采用该技术并扩展该技术的使用。
例如，在防损方面。我们现在有，并且我们正在进行规划和执行，因为我们进入下半年，第二个杂货客户，我认为这本身将是该细分市场的一个重要拐点。然后，我认为在物流方面，我们将继续真正倾向于与更多客户进行更多的试点，扩大试点，在与我们最大的客户经历了一年的超额增长之后，该客户在2025年主要由于我们的执行而增长，而其他一些竞争对手遇到困难，我们获得了一些份额。
我们预计这个大客户今年也提供了较低的销量指引，我们将考虑到这一点。我们将看看物流整体情况如何，就其他高价值类别而言。Gunsham，我想再次强调，对我们来说，高价值类别至关重要，因为它们既是增长催化剂，也是增长加速器。我们的大多数高价值类别通常在我们的基本业务中具有高增长，并且通常具有高利润率。因此，随着我们加速这种产品组合，我们将自然获得增长和利润率的组合提升。
Gunsham，通常我们预计这些高价值类别的大部分将达到中个位数以上，它们因材料和解决方案中的各个类别而异。关于你特别问到的Vescom和Belex，我们预计在所有条件相同的情况下，假设环境没有根本变化，这两个类别将实现中个位数增长。随着我们继续为Vescom看到新客户，他们的存储软件的推出确实将为其现有客户群实现店内生产力。然后在Belix方面。虽然我们面临去年世界杯相关的阻力，但我们也相信，根据世界杯期间的场馆内执行情况，我们也可能从中受益。
所以我们将拭目以待，看看整体情况如何。关于你最后一个关于季度指引的问题，我认为第四季度表明我们继续看到一个非常动态的环境，这限制了我们对增长部分的市场可见性。我只想提醒大家，在过去五年中，我们看到了许多主要是一次性的周期性事件，负面的大流行病、通货膨胀、供应链去库存、关税后果。作为一个短期周期业务，在这些类型的事件中保持长期视角非常具有挑战性。我仍然非常有信心，对我们的战略、我们为推动增长和差异化、创造价值所采取的行动充满信心。
但我不计划2026年有任何宏观顺风。因此，在可预见的未来，我们将继续按季度提供更新和展望。
下一个问题来自BMO Capital Markets的John McNulty。请提问。
是的，非常感谢回答我的问题，并感谢提供的关于高价值类别的一些背景和历史视角。也许更深入地探讨一下，我想。您能否帮助我们思考高价值类别与核心类别的利润率差异？此外，从2019年到2025年，这种差异是否有变化，是提高了还是收缩了？我们应该如何看待这一点？
是的，谢谢John的问题。我认为，你知道，我们没有具体谈论特定类别的利润率，但总的来说，当然，正如我们所谈到的，对于一个产品类别要成为高价值类别，它必须比投资组合的其他部分具有更高的可变利润率。
这是我们关注的重要部分。随着我们在这些高价值领域更快地增长，它也使我们能够继续扩大利润率。因此，它们通常比我们的平均水平高出几个百分点，当然也明显高于基本类别。当你回顾过去几年，你可以看到我们的毛利率在过去几年上升了几个百分点。很大一部分是我们在幻灯片上展示的向高价值类别的转变，此外还有我们一直在推动的生产力行动和其他事情。
但是，向越来越多的高价值类别增长的转变肯定体现在我们的毛利率上，因为我们在过去几年中扩大了毛利率。
John，我只想补充一点，我们整个业务的高价值类别确实使我们拥有一个有韧性的投资组合，允许我们在事情发生时拉动多个杠杆。我还想说，从高价值类别角度来看，自2019年以来，有机增长超过6%，这确实引起了客户的共鸣，因为我们在解决问题的解决方案或问题的点上提供差异化。这些例子包括我们在汽车行业的胶带业务。不仅仅是将东西粘合在一起，例如，提供额外的噪音和声音振动阻尼。
因此，它们提供的效用超出了简单的应用，这也延伸到我们智能标签平台上的一些编码示例，例如，我们在食品领域带来了新的创新，以实现蛋白质，但也延伸到其他领域，例如我们的材料集团，我们真正推出了Cleanflake产品组合的新创新，这不仅在历史上实现了可回收性，例如ppe，即pe，还有hdpe，现在是玻璃和其他包装。因此，对我们来说，高价值类别的最后一个组成部分是需要持续的创新成果加速，因为这继续支持利润率。
通常，当你推出高度差异化的新产品时，我们能够从中提取更多价值，因为我们创造了更多价值。这在过去几年中一直是重点，并且在未来也将如此。
下一个问题来自摩根大通的Jeff Zakaukis。请提问。
非常感谢。两个问题。自从你与沃尔玛签署协议以来，你是否收到了更多来自其他杂货商品销售商的询问？其次，在幻灯片14上，你谈到2025年大部分临时节省，包括激励性薪酬，将成为阻力。这个阻力有多大？
是的，Jeff，你知道，我认为沃尔玛与我们的合作伙伴关系的公告，我认为为我们的渠道中的兴趣和询问增加了额外的催化剂。我们一直知道，为物理对象带来数字身份，特别是在杂货领域，将能够让你减少浪费，因为你能够更好地管理你的最佳保质期。提高劳动力效率。减少劳动力并提高随之而来的效率。最后还能提供更好的消费者体验。归根结底，新鲜度是杂货环境中净推荐值的最大驱动因素之一。
商品越新鲜，供应越充足。通常杂货商会做得更好，他们会增长，这就是沃尔玛与我们扩张的基础。自从我们看到这一公告以来，我们的渠道实际上已经与其他一些杂货商一起增长，或者在面包店和蛋白质方面继续与我们接触。这既包括美国国内，也包括欧洲。抱歉，美国国内以及欧洲。因此，我有信心，随着我们今年的推进，我们将看到更多的试点和试验。预计今年不会有另一次推出，但肯定会为我们在前进过程中能够这样做奠定框架和基础。
是的，关于你的第二个问题，Jeff。这些临时节省，再次主要是同比激励性薪酬的影响。显然，2025年的激励性薪酬，由于我们的表现低于最初预期，在25年是顺风，在2026年将是逆风，在数量级上，可能与我强调的5000万美元的重组行动规模相当。除此之外，重组并不是我们推动的唯一生产力。我们一直在通过ELS节省、减少废料、提高运营效率来不断推动持续的生产力。
Dion提到了数字投资，以继续提高我们GNA类型职能的效率。然后在去年，我们谈到了20年由于我们投资组合的部分生产和关税转移而导致的一些网络效率低下。因此，我们预计除了重组之外，其他生产力行动将有助于我们在2026年相对于25年获得收益。
下一个问题来自瑞银的Josh Spector。请提问。
我想问一下整个服装市场。我认为你在第四季度看到的下降比我们预期的要多，正如你在附录中显示的那样，服装的销售情况一直半有弹性。你的销量下降了，我想。你如何看待未来的轨迹？我想我们的观点是第一季度可能会有艰难的比较，但第二季度会有更容易的比较。但你更了解服装生产商的生产计划，以及这在目前是否会成为顺风。
是的，Josh，让我花点时间深入探讨一下。在高层，我仍然会说关税不确定性程度很高。因此，虽然关税税率似乎基本到位，但正如你所看到的，我想每个人都看到，根据政府对更广泛关税政策的决定，这可能会发生相当大的变化。在所有这些关税正式批准之前，任何时候都可能产生影响。也就是说，当我们进入第四季度时，我们预计服装基本销量会出现低个位数下降。
实际上，我们看到的下降幅度更大，约为7%。我认为有几个因素起了作用。我记得上次在这个电话会议上说过，我们看到服装零售商管理供应链的方式发生了变化。鉴于这种波动性和不确定性，历史上服装零售商通常会提前60%下达一个季节的订单，然后通常追逐40%，因为担心关税政策会对最终零售价格产生多大影响以及对消费者需求的可能影响，他们开始减少远期订单，更多地追逐。我们在进入第三季度时的预期，考虑到我们在该季度看到的环比情况，是销量会略有继续这样做。
现在我们知道，情况是，我认为第三季度的一些销量是为了假日季节的预期，略有备货。但在进入第四季度时，他们没有追逐那么多销量。我认为根据我们从客户那里听到的，更多地关注在整体较低销量的情况下保护利润率。因此没有那么多的价格折扣。你在零售中看到的增长主要是价格相关的。不一定是单位相关的，如果你看我们的一个附加时间表，这也得到了支持。例如，如果你看美国的图像销售比率，这是自大流行以来的最低水平之一，以及我们向前看，鉴于这种表现，我预计今年会看到增长。
当然，第一季度不会有挑战，因为我们与25年第一季度不受关税影响的情况相比。但随着我们前进，在所有条件相同的情况下，我们应该会看到一些增长。我仅以我认为服装零售商将继续存在不确定性和谨慎态度作为警告。他们将继续观察假期后消费者支出以及消费者对服装等非必需品的情绪与他们不得不对这些服装提出的价格影响之间的关系。因此，我认为这将是一个观察和看看是否会有更多销量，那么我们肯定会从中受益。
但我还不确定情况是否会如此。我们将在第一季度末提供有关服装客户总体情况的最新信息。
下一个问题来自Raymond James的Matt Roberts。请提问。
早上好，Dion，Greg和Gilly。如果我能更深入地探讨一些非服装智能标签类别。首先，关于2025年的一般零售，我相信主要客户的合规推出有一些暂停。这种合规执行会在2026年恢复吗，或者你是否期望从该客户那里获得进一步类别推出的增量销量？然后在物流方面，我知道你谈到了主要客户和收入前景以及其中的利弊，但他们将自动化推广到更多设施是否会带来好处，或者你是否已在那里完全部署？你提到的物流试点是新试点还是已经开展的试点的扩展？感谢回答这些问题。
当然。Matt，让我按顺序回答这些问题。所以在一般零售中，你知道，我们看到一般零售去年受到影响，正如我们所指出的，很大程度上是由于关税环境。大多数一般商品骰子是针对中国及周边地区的。因此，零售商对该产品的需求大幅下降，因为他们正在考虑他们的供应链。第二个方面是，由于存在如此大的困难，我们确实感觉到这些类别中的一些合规性可能有所推迟，以确保他们能够解决供应链问题。
在所有条件相同的情况下，这应该会恢复，这在我们展望未来时应该部分成为我们的顺风。同样，这有一个前提，即我们在前进过程中不会看到关税的其他变化。我认为在物流方面，我们已经看到了有效自动化最后一英里 fulfillment 中心带来的好处。Matt，我们实际上已经在这里完全自动化了这些。我们目前正在与该特定客户讨论的是，他们如何将其扩展到他们的一些国际业务，因为我们在今年处理这个问题？然后第二个方面是，他们是否考虑将其转移到我们所说的第一英里，即托运人方面。
关于我们参与的其他试点和试验，讨论一直在美国和欧洲的几乎所有其他主要物流公司进行试点和试验。我们今年看到的是其中一些试点的扩展，即从一定数量的 fulfillment 中心或入站 fulfillment 中心扩展到更广泛的范围。并且还考虑他们考虑的不同用例，例如危险品管理，你知道，高价值货物。所以我们会及时向大家更新。我们的预期是这些试点将在今年扩展。
下一个问题来自花旗集团的Anthony Pettinari。请提问。
早上好。你知道，理解，嘿，理解你没有给出全年指引。有没有办法考虑全年5000万美元重组收益在全年的季度节奏？然后我想，同样，Jeff问的临时收益阻力的消退情况？然后，我想，既然我在问，你知道，你谈到沃尔玛的销售将在今年下半年真正受益。我们应该认为这是从第三季度到第四季度的提升，并在27年有更强的退出率，还是你能对这种推出的节奏说些什么？是的。
谢谢，Anthony。所以我认为重组，其中很大一部分，大约三分之二是我们在2025年某个时候执行或至少在2025年底启动的结转项目。因此，我预计从这个角度来看，重组收益在全年会 somewhat 平衡，因为我们在今年的前几个季度有结转节省，然后随着我们进入今年剩余时间，新的项目开始生效。因此，总体而言，从阻力角度来看，各季度基本平衡。
我认为当你看激励性薪酬时，你知道，我们真的开始看到更大的影响。我会说在第二季度及以后。第一季度有一点阻力，但我认为随着我们进入今年的中间季度，这会有所增加。
Anthony，关于沃尔玛的问题，具体来说，回想一下，我们说过，如果在未来几年（26年和27年）进行推出，对我们来说价值将在低两位数到，抱歉，高个位数到低两位数之间，基于我们2025年的销售额。我们的工作假设一直是我们大约在第三季度开始，在第四季度增加，然后在2027年继续加速，因为你经历了各个部门，这是，你知道，面包店、蛋白质和熟食店，以及在地理上在商店推出。
这仍然是我们目前的工作假设。
下一个问题来自Truist Securities的Mike Roxlen。请提问。
谢谢，Dion，Greg Gilly，回答我的问题。嘿，各位。Dion，你知道，在你的评论中，你提到对有机增长不满意，并打算推动更好的增长，特别是在高价值类别。你能分享一下你今年年初已经开始做什么或打算做什么来推动这种增长，以及你期望2026年从高价值类别的更高增长中获得多少增量增长。然后快速跟进你关于对加速进入服装和一般零售的信心的评论。
你的客户告诉你他们2026年的计划是什么，这是新采用继续增加的问题，还是更多与现有客户扩展使用有关？谢谢。
好的，让我看看我能否在麦克风中涵盖所有这些。是的，从一个。你知道，我对过去几年我们的有机增长轨迹不满意。我知道我们可以并且我们已经反复证明能够在任何环境中管理，并且我们已经证明了我们管理和交付利润率和收益的能力。但我们从根本上需要确保我们将继续显著超越市场。这是我们的重点。当我们经历去年下半年到今年。
我谈到了四个要素。我想。抱歉，三个要素将真正实现这一目标。第一个显然是我们的高价值类别，当它们能够解决客户问题时，有能力加速增长，它们通常提供更高的增长率，正如Greg所说，更高的利润率。我们专注于确保更广泛的新客户了解他们可以带来的价值。无论是在我们的胶带业务中，获得新的胶带分销商和终端客户，无论是在服装中，获得新的防损客户，无论是在我们的材料业务中，从我们的清洁板产品组合中受益。
我们的重点是为高价值类别获取新客户，然后确定我们可以转移的新细分市场。食品技术就是我们在去年下半年及以后所做的一个例子。因此，重点是高价值类别的新客户获取。对我来说，第二个领域实际上是更重要的一个。在短期内，你知道，比如说，这将不太明显，但从长远来看肯定会更明显，那就是加速我们的创新成果。所以这不仅仅是拥有更多的新产品和解决方案，而是实际上更快地将它们商业化。
在这方面，我列出了很多例子，无论是围绕我们的智能标签解决方案、材料集团的数字解决方案、我们利用材料科学能力和数字识别能力以及我们通过供应链获得的见解的能力，无论是在零售商、制造商、转换器，最终使我们能够以更快的速度设计更多创新，解决客户的问题。然后我谈到的第三个要素是，此外，我们能否利用我们在自身数字旅程中取得的进展以及我们在业务中投入的更多自动化，以及我们在过去一年左右在人工智能及其使用方面的经验。
我认为这些实际上能够提供更多的差异化，我们最终可以表达为吸引新客户并进入新细分市场。我认为这三个方面以不同方式结合应用，将使我们能够，例如，推动更多自动化。我们目前在业务中进行的一些手动整理，你知道，自动化整理，自动化包装，这是一个小例子。另一个例子是在我们的一些大型涂层资产上使用人工智能和物联网传感器，我们能够在整个网络上进行实时在线涂层重量调整，这减少了停机时间，节省了更多资金，并使我们能够寻求新客户。
第三个是我们实际上已经开始更多地使用人工智能来缩短一些实际的创新周期。我给你一个真实的例子。历史上，我们设计智能标签中的新嵌体需要8到10周的时间。我们与合作伙伴一起构建了一个专有的人工智能模型，该模型吸收了我们关于嵌体设计物理以及所需条件的所有学习。现在我们能够将这个周期缩短到大约两周。这使我们能够比以前的能力更快地生产新产品和新解决方案。
最后，我认为Greg也提到了这一点。我们当然正在吸取我们在自动化和人工智能方面看到的所有经验教训，以如何实际利用和自动化我们SGA中一些更手动的任务。我们现在有多个例子。我会说我们在这方面处于旅程的开始，特别是从人工智能的角度。但我认为我们在过去一年左右学到了很多，我认为这确实让我们看到了我们可以创造的价值。此外，我们还招聘并增加了首席数字官到我们的领导层，因为我从根本上相信这种能力也将是我们前进方式的加速器。
关于你的第二个问题，关于服装和一般零售，你知道，我对整体的看法是，我们继续看到新的服装客户采用智能标签，我们在第四季度经历了一个大型服装零售商推出的后期阶段，早期阶段。我们继续对利用该技术有浓厚的兴趣，不仅仅是为了库存准确性，还为了防损。我们与Inditex集团等进行的专有工作，此外，我继续看到我们不断有新的服装客户想要使用的渠道。
因此，总体而言，正如我 earlier 提到的，这些推出将部分随着我们今年的推进而进行，并在全年增加。
下一个问题来自Jefferies的John Dunnigan。请提问。
嘿，Greg，感谢到目前为止提供的所有信息。我想从查看你的库存水平开始。我的意思是，你在回答Josh的问题时提到了你的一些客户以及他们如何管理库存。但我注意到你的库存与销售比率与大流行前的水平相比有所上升。因此，在2026年初需求温和的情况下，是否有能力降低库存以更好地匹配当前的需求环境？然后在此基础上，你知道，我注意到你在2026年将资本支出提高到约2.6亿美元。
只是想知道这是否更多与增长项目有关，也许是一些延迟的维护，因为你在25年稍微降低了一些，或者是成本节约举措。只是，你知道，这些钱是如何花费的，会很有帮助。谢谢。
当然。感谢你的问题。所以如果我看我们的，你知道，过去几年我们的库存周转率在年底一直相当稳定。我认为整个业务正在发生的部分情况是，随着我们在高价值类别中更快地增长，这些类别通常对营运资本的要求更高，新兴市场也是如此，我们的营运资本百分比比美国业务略高。
因此，我们通常看到营运资本受到这些领域增长的上行压力。现在我们在其他地方推动了很多生产力来帮助抵消这一点，因为我们多年来一直在这样做。这一直是一个重点，我们甚至从今年年中就看到了这一点。我认为我们谈到了我们的营运资本有点高，并在年底推动降低。我认为我们在这方面做得很好。所以我们有一些混合压力，我们通过一些举措来抵消。
我认为当我们看资本支出时，正如你所说，2025年是2亿美元。我会说还有大约3000万美元的云技术相关投资出现在现金流量表的经营部分。所以加上2025年的其他资本支出，大约是2.3亿美元。随着我们看到销量疲软，我们将2025年的资本支出从最初的指引中下调。因此，我们在2026年略有增加，但我认为仍低于几年前的水平，但继续推动生产力举措，并继续为未来准备产能。
下一个问题来自美国银行证券公司的George Staffos。请提问。
Dion，你提到，我认为在回答Mike的问题时，试图加速创新，你会花费更多的资本，如果你愿意，用于获取客户并让他们尝试产品。显然，高价值类别有混合收益，但你是否看到未来几年客户获取成本的比率会稀释高价值类别对利润率和组合的影响？我们应该如何考虑这一点来解析这一点？另一个问题，一般来说，纸张供应，今年相对于材料业务是否有任何担忧，因为市场上的产能一直在减少，或者你对2026年的供应状况感到相对舒适？谢谢，祝今年好运。
谢谢George。是的，关于客户获取成本，我预计并且不期望未来客户获取成本会增加。我们已经准备好并准备好了进入市场的团队，我可以说，与去年的销量相比，他们在过去一年中有些未被充分利用。因此，随着我们加强和我们所吸取的一些经验教训，他们帮助我们改进了客户获取机制，缩短了证明我们优势的周期，缩短了我们定位和打印的周期，然后在此基础上，我们继续利用一点自动化来帮助改善这一点。
George，所以我预计未来客户获取成本不会增加，应该不会对利润率产生实际影响。第二点是纸张供应。在经历了几年前的重大供应链中断后，我们继续在确保纸张供应方面取得进展，从风险角度来看，我们的纸张供应是适当平衡的。因此，我们确保我们的供应，特别是与纸张、玻璃纸和跟踪库存相关的供应，我们有多个来源可以使用，主要是地理中心的，但不完全是。我们继续确保我们在这方面与我们的采购团队所做的，在过去几年中我们投入了大量精力，是从对较小供应的某种交易性方法转变为更具战略性的方法，现在我们对我们可用的产能有了更多的确定性，我们可以根据需要调用。
George，非常感谢。
我们今天的最后一个问题来自BMO Capital Markets的John McNulty。请提问。
是的，感谢回答我的后续问题。过去，历史上定价主要用于抵消原材料相关的通货膨胀。现在看来，你的员工成本似乎是我们以前从未见过的新的通货膨胀水平。我知道过去你主要试图通过效率来抵消这一点。如果员工成本的通货膨胀继续以目前的方式持续下去，我们是否会达到一个点，你开始尝试将其作为定价要求的一部分？我们应该如何在2026年考虑这一点？
是的，谢谢John。
所以你的观点是，通常我们的定价是跟随我们的原材料投入成本，显然正如我们所谈到的，我们在2025年看到了一些通缩。我们已经降价以配合我们在那里看到的通缩，并且我们确实继续，或者我应该说，我们也谈到了在通货膨胀时期我们的材料重新设计，我们用它来帮助抵消通货膨胀以及价格。在通缩时期，我们通常将材料重新设计的生产力视为帮助抵消工资通胀等成本的因素。
因此，我认为我们将材料重新设计视为一个在周期内有帮助的桶，特别是在更平坦或更通缩的时期，以帮助抵消业务中出现的工资通胀等成本。
Gilchrist先生，目前没有更多问题。我现在将电话转回给您作任何结束语。
谢谢，Miriam。总结一下，我们度过了充满活力的2025年。交付了第四季度和全年的稳健业绩。我们对战略重点的关注和执行为我们恢复更强增长的信心提供了动力，并强调了我们在整个周期中提供卓越价值的能力。感谢大家今天的参与。现在电话会议结束。
女士们、先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，请断开您的线路。