Ellen G. Cooper（董事长、总裁兼首席执行官）
Christopher Neczypor（执行副总裁兼首席财务官）
John Murthing（财务规划与分析副总裁兼投资者关系主管）
Joel Hurwitz（Dowling & Partners Securities, LLC）
Thomas Gallagher（Evercors Stutional Equities）
Wesley Carmichael（Wells Fargo Securites, LLC，Ramsarch Dlusion）
Sunent Kamath（Jafferies LLC）
女士们、先生们，感谢您的等候。我叫Krista，今天将担任本次会议的操作员。现在，我欢迎大家参加林肯金融2025年第四季度财报网络直播。所有线路已设为静音，以防止背景噪音。在发言人发言结束后，将进行问答环节。如果您想在那时提问，只需按电话键盘上的星号键然后按数字1；如果您想撤回问题，请再次按星号键1。谢谢。现在，我将会议转交给投资者关系主管John Muthing。
John，请开始。
大家早上好，欢迎参加我们的第四季度财报电话会议。感谢大家对林肯国民的关注。我们的季度财报新闻稿、收益补充材料和统计补充材料均可在我们网站的投资者关系页面（www.lincolnfinancial.com）上找到。这些文件包含了今天电话会议中使用的非GAAP指标的调节表，包括经调整的经营收入以及可供普通股股东使用的经调整经营收入（或经调整经营收益）与最具可比性的GAAP指标的调节。在开始之前，我想提醒大家，今天电话会议中所有关于预期、未来行动、业务趋势、未来服务或产品、未来业绩或财务结果的陈述，包括与存款、费用、经营收入、自由现金流或自由现金流转换率、股票回购、流动性和资本资源相关的陈述，以及任何关于我们2026年和中期展望及未来战略举措的陈述，均为1995年《私人证券诉讼改革法案》下的前瞻性陈述。
这些前瞻性陈述涉及风险和不确定性，可能导致我们的实际结果与当前预期存在重大差异。这些风险和不确定性包括今天早上发布的收益报告中的警示性声明披露，以及我们2024年Form 10-K年度报告、最新的Form 10-Q季度报告以及我们不时向美国证券交易委员会提交的其他文件中详细说明的内容。这些前瞻性陈述仅在今天作出，我们没有义务更正或更新任何陈述以反映今天之后发生的事件或情况。
今天上午的演讲者是董事长、总裁兼首席执行官Ellen Cooper，以及首席财务官Chris Nazipour。在他们准备好的发言之后，我们将解答大家的问题。现在我将会议转交给Ellen。
Ellen感谢John，大家早上好。感谢大家参加今天的电话会议。我们第四季度业绩表现强劲，经调整的经营收入同比增长31%，全年经调整的经营收入达到四年来的最高水平，突显了我们在林肯国民各业务领域以纪律性和专注力推进战略所取得的进展。这也是我们连续第六个季度实现经调整经营收益同比增长，各业务均表现稳健，符合我们进一步多元化业务组合的目标。这些结果得益于我们战略重组的持续推进、运营执行以及更具弹性的资本基础。
在我介绍本季度亮点之前，我想回顾一下自2023年初开始这一旅程以来我们所取得的成就。在过去几年中，我们始终专注于执行我们制定的战略优先事项，以改变公司的发展方向，重点是提高风险调整后的资本回报率、降低业绩波动性并发展我们的业务。基础资本、更高效的运营模式以及我们推动盈利增长的努力等基本原则正在体现在我们的业绩中，有明确证据表明我们正在建立广泛的发展势头，同时战略性地认识到哪些方面仍需更多工作。
在这一背景下，我将简要阐述我们在继续指导我们战略的三个优先事项上取得的进展。经过数年的资产负债表强化，我们的资本基础仍然持久且具有弹性。资本水平仍远高于我们既定的缓冲区间，杠杆率也有了显著改善。在这一基础稳固的情况下，我们仍然专注于继续提高资本回报率，并随着时间的推移以更大的灵活性管理资本。我们在优化运营模式方面也取得了重大进展，打造了一个更高效、更具可扩展性的组织。我们通过结合先前的全公司行动和今年持续的有针对性举措，维持了费用纪律，并且在继续进行战略投资以支持我们长期优先事项的同时，看到了未来更多有针对性的机会。
我们还在进行运营改进，简化流程以支持员工生产力和效率，增强数字和自动化能力以更好地为客户服务，并调整我们的分销战略以加强我们的市场推广方法。我们的投资战略得到了进一步完善，扩大了资产 sourcing 能力，并利用我们的外部合作伙伴关系来提高持续的风险调整后收益率。我们的百慕大子公司的作用在这一年中得到了扩展，我们将继续利用它来提高资本效率，以支持我们更广泛的战略。总的来说，这些行动建立在我们已建立的更稳定基础之上，增强了业绩的效率和可持续性。
最后，在这一年中，我们在整个企业范围内推进了盈利增长，各业务均取得了明显进展。一些业务在战略重组方面走得更远，其业绩反映了这一点，而公司其他业务则处于更早的阶段。我们的重点是具有更高风险调整后利润率、更稳定现金流和更高资本效率的产品和细分市场，以增强业务的长期韧性。这些行动的累积影响正在转化为公司更强的核心资本生成能力，进而支持资本部署，这有助于提升我们的竞争优势，强化我们的战略护城河，并支持长期自由现金流生成。
业绩可能不是线性的，市场可能波动，经济背景可能变化，但我们仍然坚定地致力于交付能够创造长期价值的业绩。我们的发展势头持续增强，进展日益明显，我们仍然专注于前进的道路。让我转向我们的业务，我将介绍我们的业绩以及我们如何定位每项业务以在未来几年继续巩固我们的进展。首先从年金业务开始，我们是该市场的领导者，提供广泛的产品组合，包括RILA、固定和可变年金，无论是否带有生存福利，使我们能够满足不同需求和市场环境下的客户。
我们深厚而长期的分销关系和咨询式方法继续扩大我们的覆盖范围并巩固我们的地位。在过去两年中，我们为这项业务建立了重要的基础设施，包括我们的百慕大子公司、子公司扩展的投资平台和增强的产品功能。这些能力支持我们的市场推广战略，并使我们的年金业务在不断变化的市场中实现持续成功。2025年，我们实现了强劲的年金销售，总销量增长25%。其中约三分之二的销售额来自基于利差的产品，这与我们随着时间推移向更平衡、对市场敏感性更低的组合发展的战略一致。
2025年全年RILA销售额增长35%，反映出我们差异化的产品功能继续引起客户共鸣。固定年金销售额增长11%，这得益于我们为保持稳定市场份额而建立的能力。全年可变年金销售额同比增长27%，因为我们的产品组合加上有利的市场环境支持了带有和不带有保证生存福利的可变年金的销售增长。2025年的销售 volume 在一定程度上反映了强劲的市场环境和客户需求。2026年，我们仍然专注于随着时间的推移平衡盈利能力、资本效率和降低市场敏感性，将盈利增长置于收入增长之上。
我将分别介绍我们的每个年金产品细分市场，以提供更多关于可变年金的背景信息。我们预计2026年可变年金 volume 将有意降低，更接近2025年前的水平。作为我们随着时间推移减少对市场敏感性敞口的努力的一部分，在退出外部流量再保险条约后，我们现在保留100%的固定年金销售额。展望未来，随着我们推进盈利增长优先事项，销售水平将继续反映市场动态，我们预计固定年金账户价值将相对于2025年有所增加。在固定年金类别中，我们看到固定指数年金的诱人增长机会，其中差异化的信用利率策略和产品功能支持我们的回报目标，并使我们能够超越价格进行竞争。
在RILA方面，客户需求继续扩大，同时竞争动态日益激烈。我们的方法仍然以严格的目标回报阈值、差异化的产品功能以及对该市场更盈利细分市场的刻意关注为基础，这些因素直接决定了我们选择竞争的领域。因此，销售水平可能与过去两到三年基本一致，因为我们认为固定年金相对于RILA有更大的长期增长机会。重要的是，我们作为领先的年金提供商，拥有多元化的产品能力，并由广泛的分销网络支持，这使我们能够灵活地将资本有效地重新分配到提供最具吸引力回报的机会集。
随着市场动态的变化，我们还专注于在整个年金市场扩大我们的分销合作伙伴关系，同时严格关注支持更高风险调整后资本回报率和盈利增长的细分市场。同时，我们正在扩展我们的产品供应，并继续构建数字工具和能力，以增强我们为合作伙伴提供的价值，特别是在我们看到最强机会且能够超越价格进行竞争的领域。综合来看，这些动态强调了一个纪律性框架，用于在年金平台上分配资本，以转向更高风险调整后回报的机会，这得到了产品广度、分销实力和审慎资本部署的支持。
转向人寿保险业务，我们在这一年中继续在重新定位业务方面取得重大进展，我们的努力重点是改善有效业务块的业绩，并将新业务特许经营转向具有更平衡风险状况的积累和保障产品，以支持稳定的现金流。同时，我们推进了基础设施的现代化，并进一步优化了我们的分销网络，以更接近销售点。我们分销平台的优势使我们能够深化与主要合作伙伴的关系，并将我们的覆盖范围扩展到我们看到有吸引力增长机会的市场。
这些行动既支持了财务结果的改善，也支持了全年销售势头的增强。剔除年度假设审查的影响，收益显著改善。全年销售额与去年相比增长约50%。剔除高管福利后的核心人寿保险销售额与去年全年相比增长4%。值得注意的是，第四季度的核心人寿保险销售额包括一些较大的案例，这些案例可能因时期而异。我们预计2026年核心人寿保险销售额将增长，但基准更接近2025年的前几个季度，因为我们继续优先考虑业务的盈利增长。高管福利业务创下纪录，销售额达2.65亿美元，高于2024年的5900万美元，反映了我们在该业务中围绕产品能力、分销关系和服务模式进行的基础投资。
虽然大案例活动自然会有所不同，但我们对我们在该细分市场建立的发展轨迹感到鼓舞，并期望未来在该市场保持稳定的存在。从特许经营的角度来看，我们继续加强我们目标产品线的新业务势头。我们的战略执行重点是将销售重新定位为具有更有利风险特征的解决方案，通过数字工具和运营卓越性改善金融专业人士的体验，并通过有针对性的产品推出扩大分销范围。这些努力共同强化了人寿保险业务的发展轨迹，并支持其随着时间的推移做出更一致的贡献。
总体而言，我们对今年人寿保险业务取得的进展以及该业务进入2026年的定位感到满意。在团体保障业务中，我们继续针对三个不同的细分市场（本地、区域和全国）有效执行有针对性的战略，重点关注增长最快的市场。本地市场和补充健康团体业务又迎来了出色的一年，盈利和保费增长强劲，全年销售额与去年基本持平。剔除年度假设审查的影响，全年收益同比增长16%。全年保费增长近7%，这是广泛的增长，所有产品和细分市场均实现增长，这得益于强劲的销售和持续性以及严格的定价。
如前所述，全年销售额与去年结果大致持平，本地和区域市场增长，补充健康销售额增长超过40%。总体而言，这一强劲表现反映了我们如何按细分市场定制产品和服务的深思熟虑的选择，并通过持续投资支持客户更有效地管理其福利的能力和基础设施。展望2026年，我们期望在这一势头的基础上继续发展，随着增长越来越多地由强劲的持续性和严格的保费增长驱动，使业务更加多元化。在这一背景下，我将介绍这如何转化为我们的本地、区域和全国细分市场。
在我们看到最强劲利润率的本地市场，我们专注于通过提供强调业务便利性的捆绑解决方案来加速增长。利用我们在区域市场的专注本地分销网络，我们正在加强更强大的战略经纪合作伙伴关系，并扩展我们的技术集成和数字能力，以更好地支持雇主及其福利决策。在客户需要强大能力的全国性账户中，我们正在利用我们市场领先的休假管理专业知识和深厚的经纪关系，通过集成技术和简化流程来定制产品和服务。在所有细分市场中，补充健康仍然是关键优先事项。
在每个细分市场，重点仍然是纪律性执行和为客户服务，同时支持长期可持续增长。总体而言，这项业务的基本面仍然强劲，团体业务在我们前进的过程中处于有利地位。转向退休计划服务，全年收益相对稳定，但面临适度压力，反映出包括参与者资金流出在内的持续逆风。同时，我们继续看到强劲的销售和总存款，突显我们的价值主张引起了客户的共鸣，我们对参与者成果的关注正在获得 traction。当我们开始下一阶段的重组工作时，我们的重点是明确我们在何处以及如何竞争。
我们看到有机会在市场更盈利的部分巩固我们的优势，包括利用我们的分销网络并支持小市场细分等更高利润率领域的增长。展望未来，我们的优先事项集中在通过扩大现有客户群的收入来源、在客户需求最强烈的地方扩展产品和服务，以及采取有针对性的行动来提高运营效率，随着时间的推移改善业务的收益状况。我们还看到有机会进一步优化投资策略以支持我们的稳定价值产品。虽然这项工作需要时间，但我们在客户方面看到的势头增强了我们对战略方向的信心，以及我们随着时间的推移稳步提高这项业务收益质量和持久性的能力。
回顾过去，我们对所取得的进展感到满意。今天的结果证明了我们在继续塑造企业、加强收益状况和提高业务持久性方面的纪律性执行。同时，我们认识到还有更多工作要做。我们正从一个强势地位出发，这使我们能够在看到最大机会的地方进行投资，同时在整个企业部署资本时保持纪律性。当我们进入2026年时，我们对优先事项有清晰的认识，业绩势头良好，对我们正在构建的业务充满信心。我们仍然专注于实现我们的目标，并继续长期为股东创造价值。
现在，我将会议转交给Chris，由他讨论我们的第四季度和全年业绩以及我们的展望。
Chris感谢Ellen，大家早上好。我们的第四季度业绩代表了又一个季度的强劲执行和在战略优先事项上的重大进展。2025年全年连续第六个季度实现经调整经营收入增长，标志着我们连续第三年实现增长，我们的每项业务都为业绩做出了贡献，这强化了我们在整个企业建立的更广泛势头以及稳健的收益。我们继续强调自由现金流生成和资本效率，强化了林肯国民提供有吸引力的风险调整后回报的能力，并为公司的长期持续成功奠定了基础。
今天上午我将重点关注三个方面。首先，我将回顾我们的第四季度和全年业绩，包括我们的部门级财务表现。其次，我将提供我们投资组合的最新情况，第三，我将提供我们资本状况和展望的最新信息。让我们从本季度的回顾开始，今天上午我们报告第四季度可供普通股股东使用的经调整经营收入为4.34亿美元，即每股摊薄收益2.21美元。本季度没有重大项目。我们的另类投资组合本季度实现了近12%的年化回报率，税后基础上为1.24亿美元。
这比我们的目标高出约1600万美元，即每股摊薄收益0.08美元（不包括每年重大项目的影响）。2025年全年可供普通股股东使用的经调整经营收入超过15亿美元，与2024年相比增长23%。这一结果反映了我们各业务的强劲执行，人寿和团体保障业务的有利承保经验、利差持续扩大以及股票市场上涨的利好推动了同比收益增长。转向本季度的净收入，我们报告可供普通股股东使用的净收入为7.45亿美元，即每股摊薄收益3.80美元。
GAAP净收入与经调整经营收入之间的差异主要是由市场风险收益的积极变动推动的，当时利率略有有利，股票市场略有上涨。我们的对冲计划继续按预期执行。现在转向我们的部门业绩，从团体保障业务开始，团体业务又迎来了强劲的一个季度，创下了创纪录的一年。第四季度经营收入为1.09亿美元，高于去年同期的1.07亿美元，利润率为7.9%。同比收益的适度改善是由于残疾损失率从2024年第四季度的75%改善至73.6%。
这一改善反映了新索赔严重程度的有利情况，但部分被较低的回收率和较小的平均解决金额所抵消。正如上一季度所讨论的，我们的残疾损失率通常从第三季度到第四季度会面临季节性压力，这确实在预期范围内出现。然而，我们新的和有效索赔的有利严重程度超过了季节性逆风，最终导致损失率连续下降。部分抵消残疾业务改善结果的是团体人寿损失率的正常化。第四季度人寿损失率为67.9%，高于去年创下的64.7%的历史低点，但与历史经验相比仍然有利，并反映了我们严格定价行动的持续好处。
简要提及全年情况，剔除年度假设审查的影响，团体业务实现经营收益4.93亿美元，比2024年的4.26亿美元增长16%，利润率从8.3%提高到9%。这一改善是广泛的，由7%的保费增长、人寿和残疾业务经验的持续有利以及补充健康业务的显著增长推动。展望2026年，我们期望维持我们建立的势头。两年前，我们概述了到2026年底实现8%利润率的目标。我们在过去两年中均已实现该目标，我们的目标仍然是继续保持在8%或以上的运营水平。
外部因素可能导致季度间的一些波动，但这项业务的基本面强劲。我们预计在战略的纪律性执行支持下，收益将继续增长，包括新业务和续期业务的定价纪律，以及向更高利润率细分市场和产品的多元化。总体而言，团体业务2025年的业绩继续反映了我们将这项业务扩展为我们企业更大、更盈利部分的战略所取得的强劲进展。现在转向年金业务，年金业务本季度实现经营收入3.11亿美元，经约800万美元的有利支付年金死亡率经验调整后，基础收益约为3.03亿美元，与去年同期基本一致。
这一结果反映了更高的利差收入和更高的平均账户余额，但部分被传统可变年金的持续流出以及与保留100%固定年金流量相关的更高费用所抵消。在9月份退出外部流量再保险协议后，完全保留的连续费用影响在本季度约为500万美元。本季度末，扣除再保险后的账户余额达到创纪录的1750亿美元，比去年同期增长7%，所有产品均实现增长。转向利差，利差收入继续增长，基于利差的产品现在占扣除再保险后的总年金账户余额的30%，高于一年前的27%。
RILA账户余额比去年同期增长15%，占扣除再保险后的总账户余额的22%。固定年金账户余额同比增长20%，反映了我们保留100%固定年金销售的第一个完整季度。从净流量角度来看，净流出同比改善，因为基于利差的产品净流入本季度超过10亿美元。可变年金净流出继续保持与最近几个季度一致的速度，股票市场上涨导致可用于提取的账户余额增加。在全年基础上，年金业务实现经营收益约12亿美元，略高于去年，主要由更高的平均账户余额推动。
这一结果是在业务组合持续转向基于利差的产品的情况下实现的，与传统可变年金相比，基于利差的产品虽然资产回报率较低，但随着时间的推移收益更稳定。继续转向基于利差的产品，加上完全保留固定年金的经济效益，建立了有效的业务基础，将支持长期的持久收益和自由现金流生成。展望2026年第一季度，我们预计由于减少2个收费日以及本季度有利死亡率经验的重置，收益将面临连续压力。此外，作为我们2026年开始的年度分配审查的一部分，我们将把与指数信用对冲策略相关的抵押品所产生的净利息收入从年金经营收入重新分配到非经营收入，随着我们RILA业务的增长，相关抵押品余额也有所增长，使得相关净利息收入更具意义。
将这部分收入移至非经营收入可以更清晰地反映年金的基础经营业绩。鉴于基础抵押品余额的性质，这一项目可能会随时间变化，作为参考，如果2025年实施这一重新分配，将有5000万美元的年金经营收入转移到非经营收入。重要的是，这是一项分配调整，基础经济或自由现金流没有变化。总体而言，业务的基础发展轨迹仍然良好，我们对我们长期提供稳定、有吸引力回报的能力充满信心。
退休计划服务本季度报告经营收入4600万美元，高于去年同期的4300万美元。改善是由有利的股票市场和利差扩大推动的，但部分被过去12个月的资金流出压力和更高的费用所抵消。账户余额受益于股票市场表现，平均余额同比增长近9%，达到1240亿美元。基本利差为110个基点，高于去年同期的101个基点。扩大反映了以高于现有投资组合收益率的利率配置新资金的好处。本季度净流出总计约10亿美元，主要由参与者提款驱动，并受到已知计划终止的压力，其中大多数未达到我们的盈利目标，我们仍然专注于保留盈利业务，并对新业务和经常性业务保持定价纪律。
转向全年业绩，退休计划服务实现经营收益1.63亿美元，与去年持平。虽然年初的资金流出造成了逆风，但这些在很大程度上被有利的股票市场和利差扩大所抵消。展望2026年，我们预计净流量仍将为负，因为我们继续优先考虑盈利而非保留不符合我们回报目标的业务。我们看到通过有针对性的费用效率行动和投资组合优化来提高回报的机会，我们对随着时间的推移在这项业务中实现可持续收益增长的能力充满信心。
最后，转向人寿保险业务，人寿保险本季度实现经营收益7700万美元，与去年同期1500万美元的经营亏损相比有显著改善。改善是广泛的，由死亡率改善、更高的另类投资回报以及我们的 captive 整合执行推动。本季度的死亡率结果符合我们的预期。您可能还记得，2024年第四季度受到严重程度异常影响导致死亡率上升的压力。在我们的万能人寿业务块中，我们看到这一动态在本季度正常化，这是同比改善的主要驱动因素。
转向费用，尽管本季度销售强劲且可变薪酬较高，但我们在这一年中采取的行动使我们能够保持费用同比持平。维持费用纪律对于支持这项业务的收益改善仍然至关重要。简要提及全年情况，剔除年度假设审查的影响，人寿保险业务实现经营收益1.46亿美元，而去年同期经营亏损7100万美元，改善超过2亿美元。改善主要由与2024年不利死亡率相比的有利死亡率、更高的另类投资回报以及我们全年保持的费用纪律推动。
这些结果反映了我们在稳定和改善这项业务发展轨迹方面取得的持续进展。展望2026年，我们预计将继续取得进展。提醒一下，第一季度通常是我们人寿保险业务的最低收益季度，反映了不利的死亡率季节性以及第四季度获得的更高费用收入的下降。您可以在我们的收益补充材料中看到这些季节性模式。除了这些短期动态外，我们专注于重建销售势头，重点是产生更稳定现金流和有吸引力风险调整后回报的产品。我们将继续通过在费用方面保持纪律、优化投资组合以及可能进行外部风险转移来优化这项业务的自由现金流状况。
随着我们继续努力实现正的基础自由现金流，我们对这项业务的发展轨迹充满信心。现在转向费用，正如我们上一季度所暗示的，第四季度的一般和行政费用在连续和同比基础上均有所增加。连续增长主要由更高的可变薪酬推动，反映了我们在本季度实现的强劲销售 volume。同比增长还反映了对我们业务的持续投资，包括在年金业务中我们现在完全保留固定年金流量，以及在团体保障业务中我们继续执行我们的技术路线图，包括现代化我们的理赔平台。
展望未来，费用纪律仍然是整个组织的战略优先事项。在过去两年中，我们取得了重大进展，随着我们推进转型，我们看到了继续提高效率的机会。这包括持续关注组织简化、利用技术提高生产力，以及确保我们的费用基础规模适当，以支持我们的战略目标。我们致力于对费用采取纪律性方法，平衡推动增长所需的投资与对运营效率的不懈关注。这将在2026年及以后仍然是一个关键的关注领域。转向投资，我们的投资组合在第四季度取得了稳健的结果，反映了纪律性管理和战略资产配置举措的持续执行。
投资组合信用质量保持强劲，97%的投资被评为投资级，低于投资级的风险敞口接近历史低点。全年总体信用表现稳健。本季度新资金投资收益率为5.3%，比全年投资组合收益率高出约65个基点。新资金收益率平均为5.7%，比投资组合收益率高出约110个基点。另类投资本季度产生3%的回报，年化12%，高于我们全年10%的目标。全年另类投资回报约为10%，符合我们的年度回报目标。
我们继续在一般账户优化方面取得进展，在各种资产类别中执行新的资金策略，以支持我们基于利差的增长举措。这些努力仍然是我们提高投资回报和支持产品竞争力的更广泛战略的重要组成部分。在转向展望之前，我想强调第四季度发生的三项资本行动。首先，我们完成了几个人寿保险 captive 实体的整合。这简化了我们的法律实体结构，降低了准备金融资成本，并支持人寿业务改善自由现金流。其次，我们从Alpine（我们位于百慕大的附属再保险实体）获得了7500万美元的股息，证明了其强大的资本充足率和盈利能力。
随着我们将其作用扩展到更多产品，我们预计Alpine的贡献将增长。第三，控股公司流动性年底约为11亿美元，其中包括为2026年12月到期的优先票据预先融资的4亿美元。扣除预先融资后，控股公司流动性约为6.55亿美元，高于我们历史上4亿至5亿美元的运营范围，随着今年晚些时候的债务到期、2027年可赎回的优先证券以及我们更接近增加对股东的资本回报，这种增加的流动性为未来几年在多个方面采取行动提供了财务灵活性，反映了我们在加强控股公司现金流方面取得的进展，并使我们能够很好地执行未来的资本优先事项。
最后，我想提供我们财务展望的最新情况。我们于2023年开始这一旅程，重点是加强资产负债表、将公司转变为收益组合更平衡的公司并实现盈利增长。在过去几年中，我们在这些努力上取得了相当大的进展，建立了势头，使我们能够很好地实现我们在2023年底设定的目标。我们在今天上午发布的投资者补充材料的展望部分提供了一些更新，有助于说明我们取得的进展以及中期目标（我们在补充材料中将其定义为未来两年的潜在范围）。
回顾过去，很明显我们的业务组合正在演变。团体保障业务现在约占业务部门收益的25%，高于2023年的18%，扣除再保险后的基于利差的年金账户余额现在为30%，高于2023年的25%，我们的人寿业务在将其特许经营转向具有更稳定现金流和增加风险分担的产品组合方面显示出相当大的势头。此外，如幻灯片14所示，我们提前完成了我们的财务承诺，从资产负债表角度来看，我们已将资本恢复到400%目标以上的水平，在该目标之上建立了20个百分点的风险缓冲，去年年底远远超过了该缓冲。
随着资本的增长，我们的杠杆率自2023年底以来下降了500个基点，现在回到了我们的长期目标，为未来提供了更大的财务灵活性和资本支持。在我们调整业务组合和加强资产负债表的同时，我们也在增长我们的收益基础以及将这些收益转化为自由现金流的能力。2023年，我们的经调整经营收入为9.08亿美元，我们将这些收益的35%转化为自由现金流。去年，我们的经调整经营收入增长到超过15亿美元，比2023年增长69%。
重要的是，在我们的收益基础增长的同时，我们将这些收益转化为自由现金流的能力也在增长，2025年的转换率为45%，比2023年高出10个百分点。因此，在过去几年中，我们在将业务组合转向资本效率更高、波动性更低的业务方面取得了进展。我们已将资本重建到远高于目标的水平，并且我们既增长了收益基础，也重要的是，增长了将这些收益转化为自由现金流的能力。展望未来几年，我们预计随着我们利用基础实现特许经营的盈利增长、最大化价值和增加自由现金流，这种势头将继续。
我们有许多杠杆可用于支持我们的这一旅程。如幻灯片15所示。例如，我们将继续关注我们的运营模式，采取有针对性的费用效率行动和投资策略的持续优化。我们还将继续评估外部和附属再保险交易的潜力，勤奋地关注降低风险和创造经济价值。最后，我们将继续在能够实现有吸引力风险调整后回报的产品和业务中进行战略增长，同时调整我们的资本配置。当我们展望未来两年时，如果市场或竞争动态发生变化，这些努力的结果应该转化为持续的增长、资本生成和自由现金流，这反过来应该导致运营实体向控股公司支付更高的股息，如幻灯片18所示。
随着控股公司的过剩资本积累，我们最终将能够增加对股东的资本回报。我们继续看到前方有明确的机会路径。凭借可杠杆化的基础、日益优化的运营模式和纪律性的战略资本配置，我们正在将林肯国民定位为未来几年的持久价值创造。感谢大家的聆听，现在我将会议交还给操作员。
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号键1举手加入队列。如果您想再次撤回问题，请按星号键1。我们要求您限制为一个问题和一个后续问题。如需其他问题，请重新排队。第一个问题来自Dowling and Partners的Joel Hurwitz。请讲。
嘿，早上好。那么Chris，首先想谈谈资本回报。如果我看一下你们的中期指引，股东资本回报预计为4亿至6亿美元以上，考虑到今年的股息应该在3.5亿美元左右。这是否意味着2026年至少有5000万美元的回购？只是想确认我的理解是否正确。
嘿，早上好，Joel。所以，感谢你的问题。我想说的是，当你看我们在展望中呈现信息的方式时，我们实际上是在谈论未来两年的潜在范围。所以，你知道，如果你考虑我们的资本部署优先事项，你知道，第一优先事项没有改变。而且，坦率地说，我们将继续在运营实体中持有缓冲资本，我们将继续在我们看到机会的地方投资，你知道，我们产生的增量自由现金流。也就是说，我们的自由现金流继续改善。
你可以看到，我们今年将更多产生的自由现金流转移到了控股公司。这是一个好迹象。这是你会期望的。但是，你知道，关键是第一优先事项将继续是在我们的运营公司内保持超额，并在我们看到有吸引力回报的地方投资。第二优先事项也仍然相同，即我们正在为明年优先股可赎回时的最佳处理方式做准备。随着你将更多资本转移到控股公司，这给了你更多的灵活性。
同时，随着我们的杠杆率回到现在的水平，我们在如何考虑它方面有了更多的灵活性。所以我们仍在研究处理优先股的最佳方式。你知道，我想我们会在今年继续研究这个问题。然后，当你考虑到除此之外，我们在L和L以及Alpine等公司的缓冲中积累了过剩资本，你知道，随着我们处理优先股，我们正在将更多资本转移到控股公司。
我们仍将处于产生大量自由现金流和过剩资本的位置。我们的优先事项将是增加对股东的资本回报。所以我们不会给你20%，2026年与2027年的具体数字。但是，你知道，好消息是所有支持增加对股东资本回报的迹象都继续朝着正确的方向发展。
明白了。这很有帮助，我想，还是关于资本。如果我从中期展望中取汇款，减去控股公司费用。对吧？这意味着大约8到9亿美元的过剩现金。我将其与资本回报进行比较，这在很大程度上是为了管理明年的优先股和赎回。控股公司还有其他潜在的资本用途吗？
不，我认为这是对的。如果你从最简单的形式来看自由现金流，假设你将当年产生的所有过剩资本转移到控股公司，你知道，这将是汇款和你知道的控股公司费用之间的差额，你可以将其视为你的债务利息、优先股股息加上或减去你可能获得的任何净利息收入。但在这些限制下，这两个项目的总和应该被视为你的自由现金流。
然后，当我们积累现金并考虑为2027年的优先股进行部署时，另一个用途是增加对股东的资本回报。
太好了。谢谢。
下一个问题来自Evercore ISI的Tom Gallagher。请讲。
早上好。是的，感谢幻灯片18。我认为这在现金流的构成方面澄清了很多。所以Chris，是否最好这样理解。我听到了你关于优先股的说法，这在未来几年很有意义。但是如果12亿美元的子公司汇款是一个可能会有所增长的数字，然后假设你要么再融资要么偿还优先股，那么我们可以认为到28年、29年左右，控股公司的利息费用会降低。
所以我们在看。当我考虑这将走向何方时，我不是在问具体数字，我想确保我从概念上理解这将走向何方。你可能有超过12.5亿美元的汇款收入，并且假设你的利息费用下降，控股公司的支出会更低。然后我们可以谈论每年超过10亿美元可用于股东的金额。除非我遗漏了其他组成部分。这一切是否一致，或者还有其他需要考虑的因素吗？
Tom，如果你想要2028年和2029年的指引，我得稍后回复你。但话虽如此。是的，我的意思是，如果你考虑你是否用全部资本赎回，或者你再融资一部分，等等，等等。那将是2027年的事件，确切地说，正如你所说，你知道，与此相关的有9000万美元的股息。所以从2028年开始，你的控股公司净费用将会下降。我预计随着时间的推移，随着我们继续执行我们一直在谈论的所有事情，真正从长远来看，你知道，在我们给出的两年范围之后，你会期望汇款增长。
但是，你知道，我们现在专注于26年和27年。但我认为你从概念上长期思考的方式是正确的驱动因素。
好的，谢谢你。然后我的后续问题，我想只是关于净利息收入的重新定义。我听到了你关于对冲的说法。是什么促使了这一变化？仅仅是因为RILA变得更大，这是一个重要性问题，你看了同行如何处理这个问题，我假设由于你在同比基础上重新定义收益略低，在其他条件相同的情况下，这在一定程度上会使你的自由现金流转换更好。
所以关于最后一点，是的，但我认为这只是定义上的，对吧？我的意思是我们关注的是自由现金流的绝对金额。当你将其与GAAP数字进行比较时。是的，这会有轻微的积极影响，但这只是所谓的 optics。我认为归根结底，每年我们都会查看分配，还有另一个组成部分，我们在后面展示，你知道，你查看你的运营费用，根据一些驱动因素的变化，会有公司间接费用分配等，你知道，分配给业务的费用可能会变动，但从经营收入角度来看，这将相互抵消。关于这个具体问题。
是的，完全正确。随着RILA随着时间的推移增长，有一个组成部分，与抵押品相关的大部分投资收入和/或费用在非经营中。当我们思考2026年时，我们看到了一个更具体的部分。正如我们所承诺的，我们试图保持透明，并提供与我们如何看待经营收入相关的所有清晰度。这只是其中的自然部分。你每年都会这样做。你查看不同的部分。
我要告诉你的是，作为2025年增长的驱动因素，这并不是一个很大的因素。所以，你知道，我认为年金增长数字没有受到显著影响。但是，你知道，展望未来，从长远来看，当你考虑我们想要围绕年金提供更明确的利差 margin 信息的一些事情时，你希望能够提供尽可能清晰的净利息收入和利息信用等方面的视图。明白了。
谢谢。
下一个问题来自Wells Fargo的Wes Carmichael。请讲。
嘿，早上好。我的第一个问题是关于人寿保险业务，Chris。我想你提到了一些 captive 整合和降低准备金融资成本。想知道你能否多谈谈你采取的这些行动，是否还有更多要做的，以及对收益和自由现金流的影响。当然。
早上好，Wes。所以，你知道，我们去年提到过这一点，但如果你退后一步，你知道，另一个更宏观的评论是，你知道，在过去几年中，我们一直在做很多工作来改善传统人寿业务块的自由现金流状况。所以，你知道，我们已经削减了费用，我们完成了Fortitude交易，并且我们提到了，你知道，我们正在考虑的其他一些项目，目的是，你知道，从内部来看，从有机的角度来看。你知道，我们确实认为我们可以，我们可以做很多事情，你知道，来改善那里的状况。
captive 整合就是其中一个项目。我们在今年第四季度完成了它。本质上，这是，你知道，历史上你有许多传统的人寿 captives。而且，你知道，它们可能是特定产品的，可能有一些定期 captives，你可能有一些 captives 等等。所以，你知道，我们在整个行业都看到了这一点。但是当你考虑整合这些 captives 时，你知道，鉴于高融资费用，你知道，相对于多年前签订的合同，会有财务收益。
因此，通过整合和，你知道，重组这些 captives 的运作方式，你能够节省融资部分，特别是对于GAAP，第四季度对人寿业务有大约1000万美元的好处。所以如果你考虑2026年，你知道，你应该会看到，你知道，再增加2500万到3000万美元的人寿GAAP收益改善。然后我要告诉你，从自由现金流的角度来看，考虑到当你合并其中一些业务块时会有一些资本优化，这将是在4000万美元GAAP运行率之上的增量好处。
希望这对你有帮助。这符合我们谈论过的更大范围的项目。至于未来，你知道，我们认为还有更多我们可以做的。
Wes，我只想补充一点，除了Chris刚才提到的所有有效行动之外，我还想重申我们之前提到的一些关于我们为彻底改造新业务特许经营所做的一切，这样当我们考虑人寿业务随着时间的推移的持续发展轨迹时，我们也坚信我们将继续看到那里的盈利增长。所以提醒一下，在产品方面，我们已经进行了重大改进，因为我们已经转向例如积累型和更有限的保证产品。如果你看同比数据，例如我们的IUL和积累型VUL，你真的开始看到这一点。
从销售角度来看，我们已经多次谈到高管福利。这是另一个例子。这一成功的部分原因也是真正利用我们的分销。所以我们已经，我们谈到了更接近销售点。我们正在瞄准新的渠道，如生产者集团和代理渠道。此外，当我们考虑这项业务的未来时，我们在技术自动化方面也做了很多工作，支持我们的生产者围绕电子交付、售前和售后等。所以我们对所看到的情况感到兴奋。我们已经对有效业务块进行了重大改进，并且随着时间的推移，我们也看到人寿新业务的一些亮点。
谢谢。这都非常有帮助。我的第二个问题我想只是关于年金市场的动态。Ellen，从你的评论来看，RILA似乎变得更具竞争力，可能推动你更多地转向固定和指数年金。所以只是好奇你在那里看到了什么，以及2026年的展望。
当然。所以我要退后一步，我会谈论所有三个细分市场。所以。首先，如你所知，我们是，我们是年金市场的领导者。我们有广泛的产品组合，我们涵盖所有主要细分市场，我们非常利用整体产品组合和我们的分销网络。所以我们一直在谈论的一些事情，有几个方面。第一，我们一直专注于随着时间的推移降低我们的市场敏感性。我稍后会谈到VA点。同时，我们专注于平衡盈利能力、资本效率和增长，并真正考虑这三个组成部分。
所以我们所看到的，你可以从我们的销售中看到这一点，我必须说我们2025年的销售很强劲。我们对整体 volume 非常满意。我们对每个产品细分市场的回报也非常满意。我们也在继续评估未来的市场动态。所以具体到RILA，如你所知，我们是RILA产品的早期进入者之一。我们现在在RILA方面有丰富的经验。大约18个月前，我们对产品进行了彻底的更新和刷新。这是非常必要的。
随着时间的推移，你看到那里的销售不断增长。目标市场已经增长，但竞争格局也有所增长。我们看到随着其竞争性质的增加，对我们来说，鉴于我们强大的整体年金平台。我们在那里的重点是，我们已经谈到，我们预计2026年的销售增长将与我们过去大约两到三年所看到的一致。我们真正倾向于我们有差异化产品的地方，无论是功能还是独特的信用功能。
此外，在我们如此广泛的分销平台上，我们也有一些我们的产品特别差异化的特定渠道。所以这些是我们超越价格进行竞争的方式。再次真正专注于平衡盈利能力、增长和整体资本效率的想法。我想简单提一下我们关于VA的一些评论。所以，你知道，VA是一个好产品。这是另一个市场动态领域，特别是去年，整个行业都在增长。我们非常专注于继续调整组合。
你已经看到我们的组合发生了变化。部分原因是我们。我们继续经历强劲的流出，因此我们今年看到的更高销售并没有偏离我们多元化组合的目标。但是，大约一年前我们推出的一些新产品功能确实支持了我们在2025年看到的一些销售势头。当然，我们看到了这种更高的需求。所以当我们展望2026年时，我们预计增长将会放缓，正如我所提到的，因此我们的销售将看起来更类似于2025年前的水平。
我要讲的最后一点是关于固定年金，固定年金是我们真正相信我们有继续增长空间的地方。我们将利用我们所谈论的一切，百慕大投资策略，扩大我们的整体机会，因为我们继续拥有独特的 sourcing，同时也扩大我们的产品能力和分销。
谢谢。
下一个问题来自Jeffries的Sunit Kamath。请讲。
很好，谢谢。我想回到幻灯片18。如果我看中期子公司汇款，如果取中点，与你2025年的8.45亿美元相比有很大的增长。我知道这个范围是在两年期间。但是如果我考虑的话，是什么导致接近50%的增长。
对。是的。我认为核心前提是，顺便说一下，早上好，Steen。我认为核心前提是在过去大约三年里，随着我们增长自由现金流，我们将绝大部分保留在运营实体中。所以出于我们已经谈论过的所有原因，但展望未来，预期是，你知道，a，基础自由现金流正在增长。我们已经展示了做到这一点的能力。你知道，我们已经谈到了将继续推动这一点的杠杆。而且，你知道，从资本化角度来看，L和L以及Alpine等公司的情况，你知道，我们会，你会期望我们将其转移到控股公司。
所以，你知道，我认为这在某种程度上是，你知道，我们已经做了我们说过要做的事情，即在OPCOs重建资本，我们保持缓冲。你可以从前面的RBC幻灯片看到，你知道，我们年底达到439。顺便说一下，这不包括计划明年部署的剩余Bain收益。所以，你知道，你可以，你知道，认为随着我们产生增量自由现金流，你从RBC角度看到它的体现。
Alpine也有类似的动态。因此，展望未来，随着自由现金流继续强劲，你会期望我们将其转移到控股公司。
好的，这有道理。我想我知道你不会太具体，但当我们考虑这12到13亿美元时，其中是否包含你提到的再保险等杠杆，还是更多是正常过程，我们应该预期27年和26年之间有很大差异吗？谢谢。
所以我认为关于第一个问题，我想说的是，在过去几年中，我们为增加自由现金流所做的所有事情，对吧。我们已经谈到了，你知道，那里的大桶，处理传统人寿业务块，优化运营模式，更周到地考虑资本配置。你知道，它们一直是自由现金流增长的主要驱动因素，其中绝大多数应该继续成为中期自由现金流增长的驱动因素。我们将继续审视我们的运营模式并优化战略资产配置。我们将继续关注费用。
我们认为从资本配置角度来看，百慕大还有更多可以做的。正如我们所谈到的。无论是在业务部门层面，如果你考虑团体业务的增长情况，还是在业务部门内部。所以如果你考虑人寿业务的重新定位。所以这些动态应该继续成为自由现金流的顺风。Sunit，你的具体问题中我们没有包括的是我们过去做过的任何其他大型外部事情。因此，例如，如果我们考虑另一项外部风险转移交易，这不会暗示在汇款中。
所以这是我们已经谈论过的事情的自然演变。我们继续看到明显的跑道，显然既要增长收益，更重要的是增长将这些收益转化为自由现金流的能力。如果我们做其他事情，那将是这些数字的增量。
好的，谢谢。
问答环节到此结束。我现在将会议交还给John Muthing进行总结发言。
感谢大家今天上午的参与。我们很乐意讨论您的任何后续问题。请发送电子邮件至investorrelationsfg.com。
女士们、先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，现在您可以挂断电话了。