克里斯·尼尔（定价与战略计划高级副总裁）
德里克·莱瑟斯（董事长兼首席执行官）
克里斯托弗·威科夫（执行副总裁、财务主管兼首席财务官）
里查·塔尔瓦尔·哈奈恩（德意志银行股份公司）
布莱恩·奥森贝克（摩根大通公司）
乔丹·阿利格（高盛集团公司）
托马斯·韦德维茨（瑞银投资银行）
杰森·塞德尔（TD Cowen）
斯科特·格鲁普（沃尔夫研究有限责任公司）
安德鲁·巴克斯特·考克斯（斯蒂费尔·尼古拉斯公司）
里德·西伊（斯蒂芬斯公司）
拉维·尚克尔（摩根士丹利）
肯·霍克斯特（美国银行证券）
下午好，欢迎参加沃纳企业公司2025年第四季度及全年财报电话会议。在演示结束前，所有参会者均处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。今天的演示结束后，将有提问环节。要提问，您可以在电话键盘上按星号然后按1。要撤回问题，请按星号然后按2。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给定价与战略规划高级副总裁克里斯·尼尔。
请开始。
各位下午好。今天早些时候，我们发布了2025年第四季度及全年业绩的收益报告。该报告和补充演示文稿可在我们网站的投资者部分查阅，网址是Warner.com。今天的网络直播正在录制，稍后将提供回放。请参阅演示文稿第2页的披露声明以及我们收益报告中与前瞻性陈述相关的免责声明。今天的发言包含前瞻性陈述，可能涉及风险、不确定性和其他可能导致实际结果与预期存在重大差异的因素。公司使用非公认会计原则指标报告业绩，我们认为这为投资者提供了额外信息，有助于比较过去和现在的业绩。与最直接可比的公认会计原则指标的调节表包含在收益报告所附的表格以及幻灯片演示文稿的附录中。
今天与我一同参加电话会议的有董事长兼首席执行官德里克·莱瑟斯，以及执行副总裁、财务主管兼首席财务官克里斯·威科夫。现在我将会议转交给德里克。
谢谢克里斯，各位下午好。随着我们进入2026年，我们看到了行业和沃纳的积极迹象。在这场旷日持久且前所未有的多年下行周期中，我们一直专注于执行战略，以便在需求恢复时为业务的收入和收益增长做好准备。我们努力削减成本、提高效率，并继续投资技术，以增强我们各执行模式的可见性、简化和自动化运营，并改善客户服务。
第四季度，我们决定对单向货运业务进行战略重组，使其更专注于专业、加急、墨西哥跨境和工程业务。一旦全面完成，我们预计2026年TTS的收益将有显著改善，最近我们利用强劲的资产负债表部署资本收购了First Fleet，这是一家大型、高质量的专用运输公司。此次收购立即产生收益增长，并与我们进一步向盈利、可持续增长和与大型复杂托运人在不同市场开展专用运输业务的战略相契合。随着运力持续减少和需求改善的早期迹象，沃纳在2026年的前景比过去几年更为积极。
转到第5张幻灯片讨论2025年第四季度和全年亮点，严格的定价导致车队规模缩小和卡车运输物流量下降。每辆卡车的单向里程增加部分抵消了这些因素，导致第四季度收入同比下降2%。12月的峰值量总体同比持平，符合预期。由于专用运输业务的峰值定价高于去年，峰值收入增长了中个位数。本季度专用运输收入小幅增长，主要由平均车队规模增加推动。随着新的一年开始，专用运输业务的势头保持积极，有强劲的机会渠道和一些费率上涨的早期实现。
客户仍然专注于像沃纳这样可靠且灵活的运输合作伙伴，这些合作伙伴提供创新解决方案以及高质量的服务和规模。我们专用运输业务的实力与First Fleet相结合，创造了一个更具可扩展性的平台，为沃纳的未来推动可持续、盈利的增长。我稍后将详细讨论此次收购。整个行业的单向运输业务继续面临压力。我们仍然致力于单向运输中的专业服务，如加急墨西哥跨境和工程业务。我们已采取行动重组单向运输运营和服务，这将提高盈利能力，我们预计在第二季度会显现出来。
我们对单向运输的愿景是建立一个规模更小、生产力更高、更专业的车队，并辅以轻资产的Powerlink运营商。单向货运是我们业务组合的组成部分，并提供若干竞争优势。首先，在将司机分配到专用运输和其他高质量服务车队之前，它为司机提供了宝贵的经验。从我们20所垂直整合的培训学院毕业的司机，通过协作配对流程入职，以成功应对各种运营环境，同时保持高安全标准。其次，这是了解客户、建立关系并允许新客户在一年或更短时间内测试沃纳的解决方案、服务和能力的切入点。
最后，单向运输为我们的专用运输客户提供了灵活性和激增运力，并允许我们在需求增加时为广泛的客户提供支持。这些重组行动旨在增加每辆卡车的里程，并转向更盈利的专业货运和线路。结合我们庞大的拖车池和Powerlink运营商，我们相信这使我们能够利用不断改善的市场条件，并推动物流、多式联运和最后一公里收入及利润的更大幅度增长。
本季度卡车运输经纪业务面临挑战，因为购买运输成本增加，12月迅速上升，导致第四季度物流运营收入下降，而利润率压缩持续到第一季度，并因我们运营区域大部分地区最近的大风暴而进一步承压。我们预计，随着我们完成客户定价协议和我们正在进行的效率举措见效，这种情况将有所缓解。转到第6张幻灯片，我们在2026年实现收益能力和创造价值的计划基本保持不变，并专注于三个首要优先事项。首先是推动核心业务增长，包括扩大专用运输车队、提高单向运输产量和费率，以及扩大TTS和物流调整后营业利润率。
所有这些都在进行中。本季度专用运输平均卡车数量有所增长，新车队将在2026年第一季度投入使用。过去12年中，专用运输每卡车每周收入增长了11年。First Fleet的加入使专用运输业务增长了50%，合并后的专用运输业务组合占我们36亿美元预计收入的一半以上。专用运输通过长期客户关系提供更稳定的收入流。专用运输的总目标市场超过300亿美元，我们预计随着客户寻找提供高质量服务专业知识和可扩展运力的稳定、财务稳健的运营商，我们将获得更多市场份额。
我们从第四季度开始采取果断行动，重组单向货运业务以提高物流收益。通过技术支持，我们看到服务成本持续降低，而多式联运正以两位数增长，最后一公里业务自成立以来势头最强劲。第二个优先事项是推动运营卓越，这将通过坚定关注安全和服务、继续推进我们的技术路线图、在整个组织中嵌入成本纪律以及从收购中实现效率和协同效应来实现。我们的安全指标保持在接近历史低点，我们的转型技术之旅正在取得进展并继续获得动力，带来收入和利润协同效应，我们仍然专注于成本纪律。
在过去三年中，我们已削减成本约1.5亿美元，其中大部分在很大程度上是结构性的和可持续的。第四季度，不包括购买运输、燃料、重组成本和收益的运营支出下降了5%，到2026年年中，除First Fleet外，所有先前的收购都将完全整合。我们清晰地看到通过可衡量的成本协同效应实现First Fleet历史利润率的扩大。我们还将努力确定收入协同效应，例如为First Fleet客户增加回程激增运力和交叉销售机会。随着我们的整合工作认真开始，我们的最后一个优先事项是提高资本效率。
这包括保持强劲的运营现金流、优化营运资本、提高自由现金流转化率，同时对业务进行再投资。First Fleet预计将产生现金流增值。我们的资本配置将保持平衡，以资助增长、投资技术、向股东返还资本以及随着时间的推移减少债务和杠杆。我们的技术之旅仍在继续，我们在基于云的Edge TMS中构建功能方面取得了进展。到2025年底，95%的单向货运量和85%的专用运输行程已迁移到该平台。物流量先前已过渡到Edge，并有助于降低运营支出和服务成本。
例如，第四季度，卡车运输物流人员成本同比下降15%。由于平台上所有货物的可见性，大多数完整团队现在专注于构建单向和专用运输执行功能。除了Edge，该组织还在整个业务中推进人工智能的实施。我们简化了司机入职流程、提高了客户可见性、增强了预测性维护并提高了开票速度，这些只是人工智能支持的员工队伍的几个例子。转到第7张幻灯片更详细地讨论First Fleet，我们很高兴将First Fleet这一领先的纯专用货运公司之一加入沃纳的业务组合。
我们于1月27日完成交易，并于1月28日举行了电话会议。请参考上周我们公告的新闻稿和演示文稿。这里有几个值得注意的关键要点。First Fleet加速了我们有意向更高利润率、更具弹性的专用运输业务的组合转变。First Fleet拥有超过6.15亿美元的过去12个月收入和2400辆拖拉机，扩大了沃纳的规模、网络密度和地理覆盖范围。First Fleet加深并多样化了我们在有吸引力的终端市场的存在。凭借在杂货、烘焙和包装解决方案领域的客户，我们预计立即实现每股收益增长，并从每年1800万美元的成本协同效应中获得进一步收益。
最后，First Fleet与我们有着共同的安全、服务和创新承诺，是强大的文化契合者。转到第8张幻灯片，显示First Fleet收购前后的收入快照，此次合并将我们的收入从沃纳独立时的约30亿美元扩大到合并后的约36亿美元。在我们的业务组合中，专用运输业务占总收入的比例从目前的约43%增长到一半以上。在合并基础上，First Fleet为有吸引力和弹性的市场中的许多领先客户提供服务。在其前10大客户中，平均合作期限为17年，其前四大客户中有三个与First Fleet合作超过25年。
在合并基础上，First Fleet使我们的业务组合多样化。零售仍然是我们最大的垂直领域，尽管在合并基础上从66%下降到60%，其中约一半集中在折扣和价值零售。杂货零售扩张，增加了更具弹性的非必需品量。工业 exposure在合并基础上从13%增加到19%，而食品和饮料保持稳定在14%。因此，我们的整体业务组合越来越耐用和有弹性，提高了收入稳定性，加深了客户多样化，并增强了我们产生稳定收入和收益增长的能力。在克里斯更详细地讨论我们的财务业绩之前，让我们转到第9张幻灯片总结我们当前的市场前景。
运力持续退出，部分原因是持续的广泛执法努力，最近供需之间的收紧表明退出速度正在加快。消费者仍然有选择性但具有弹性，这对我们的零售组合更集中在折扣和价值零售商是个好兆头。随着中产阶级家庭降级消费，价值零售商取得了良好的业绩，尽管关于消费者健康状况的头条新闻继续出现喜忧参半的信号，但展望未来，利率下降的可能性和更大规模的退税正在创造谨慎的乐观情绪。随着库存与销售比率继续同比下降，零售商的运营更加精简。
虽然不断变化的贸易政策可能影响未来的库存时间线，但非必需品的持续补货为市场波动提供了关键缓冲。现货费率在10月和11月符合季节性趋势，然后在12月表现优于正常季节性。到目前为止，1月，随着最近的冬季天气消退，现货费率仍然居高不下。我们预计现货费率将有所缓和，但随着运力退出和需求改善，我们预计全年将呈上升趋势。二手卡车价值可能保持在两年低点以上，压力倾向于上行。然而，从长远来看，我们也认识到执法导致的加速运力减少可能会造成短期压力。
8级净卡车产量继续低于更换水平，这不仅预示着卡车运输运力即将收紧，还表明更多运营商可能希望在二手设备市场更新其车队。有鉴于此，我将把会议转交给克里斯，由他更详细地讨论我们的第四季度业绩。
谢谢德里克。我们将继续看第11张幻灯片。除非另有说明，此处所有业绩比较均为同比。第四季度收入总计7.38亿美元，下降2%。全年收入也下降2%。调整后营业收入为1130万美元，调整后营业利润率为1.5%。调整后每股收益为0.05美元。财产和设备出售的合并收益总计240万美元，低于去年同期的650万美元，其中包括510万美元的房地产出售收益。转到第12张幻灯片，卡车运输服务。本季度总收入为5.13亿美元，下降3%。扣除燃油附加费后的收入为4.55亿美元，同比下降3%，全年也是如此。
扣除燃油的收入下降3%。TTS调整后营业收入为1270万美元。扣除燃油后的调整后营业利润率为2.8%，下降30个基点。专用运输车队增长、与去年相比更低的保险成本以及更高的设备收益，被我们单向货运业务的利润率下降所抵消。让我们转到第13张幻灯片查看我们的车队指标。本季度TTS平均卡车数量为7340辆，下降2.1%。TTS车队在本季度末下降5%，环比减少345辆，也下降5%。这都是第四季度末开始的单向运输业务重组的反映。
扣除燃油后，TTS每卡车每周收入下降0.4%，主要原因是每卡车里程减少，部分被每总英里收入增加所抵消。在TTS内部，扣除燃油的专用运输收入为2.92亿美元，增长1%。专用运输占TTS卡车运输收入的65%，高于去年的63%。包括First Fleet后，专用运输将增长到TTS的70%以上。专用运输平均卡车数量同比增长2.4%，环比增长1.8%，季度末达到4954辆。专用运输车队比年初增加了10辆，占TTS车队的68%。
本季度专用运输每卡车每周收入下降1.1%，但全年略有增长。在我们的单向业务中，第四季度扣除燃油的卡车运输收入为1.56亿美元，下降8%。平均卡车数量为2386辆，同比和环比均下降10%。年底车队中单向卡车减少了360辆。环比来看，单向车队减少了230辆。由于每卡车里程增加，每卡车每周收入增长2.2%，而第四季度单向每总英里收入同比略有下降。
负差异是混合变化的结果。混合问题是第四季度开始的重组的副产品。最终目的是提高盈利能力。我们正专注于更专业的单向运输，如加急运输，并向制药和技术等垂直领域多元化发展。这种混合变化将影响全年单向货运每总英里收入。本季度每卡车里程增长2.3%，全年来看，在2023年增长2.2%和2020年增长7.6%之后。四年每卡车里程全年下降2.1%，尽管空驶里程增加10个基点。
第三季度到第四季度的环比变化比去年低20个基点，反映了全年旺季的更好平衡。综合来看，尽管平均单向卡车数量下降4.5%，单向和Powerlink总里程下降不到2%。随着单向货运产量的提高和Powerlink车队的增长，我们将能够以更少的资产高效地为客户服务。为了进一步说明单向运输重组，我们开始对单向货运业务进行战略重组，这是一项决定性行动，旨在通过最大化产量和减少非盈利货运来显著提高盈利能力和车队利用率。
重组导致第四季度总费用为4420万美元。重要的是要注意，其中很大一部分是非现金的，总计4270万美元，其中包括2170万美元的无形资产减值和2100万美元的收入设备减值。这种非现金费用反映了为未来利润率扩张调整我们的资产和业务模式的必要步骤。第14张幻灯片显示了物流业绩。第四季度，物流收入为2.08亿美元，占第四季度总收入的28%。由于我们专注于收益管理，收入同比下降3%，环比下降11%。
卡车运输物流收入下降8%，出货量下降9%，毛利率收缩。传统经纪业务量下降8%，而我们的Powerlink出货量也因Powerlink运营商减少而下降10%。由于本季度购买运输成本增加（12月迅速上升），严格的定价和装载接受导致量下降。1月购买运输成本略有缓和，但仍然相对较高，导致毛利率持续承压。多式联运收入约占物流部门的16%，增长24%，几乎完全来自更高的量。最后一公里收入占该部门剩余的12%，同比增长4%。
物流调整后营业利润率为0.5%，下降60个基点，原因是量下降和毛利率收缩，部分被运营支出下降所抵消。第四季度物流运营支出是自2022年底我们收购RE TMS以来的最低水平，部分得益于技术投资。让我们在第15张幻灯片上查看我们的现金流和流动性。我们年底的现金和现金等价物为6000万美元。本季度运营现金流为6200万美元，全年为1.82亿美元。第四季度资本支出为6900万美元，全年为1.63亿美元，占收入的比例不到6%，而去年略低于8%。
全年净资本支出下降7200万美元，即31%，部分原因是2025年第四季度资本支出异常低。今年最后九个月，净资本支出占收入的7.5%。全年自由现金流为1900万美元，略低于总收入的1%。季度末总流动性为7.02亿美元，包括6000万美元的现金和6.42亿美元的信贷额度总可用量。我们本季度末的债务为7.52亿美元，环比增加2700万美元，同比增长16%。
净债务同比增加8300万美元，即14%。我们继续拥有强大的资产负债表获取资本的渠道，债务结构没有近期到期。让我们转到第16张幻灯片，讨论广泛的资本配置决策，我们将长期保持平衡，战略性地投资于业务、向股东返还资本并保持适当的杠杆率。通过收购First Fleet，我们2026年的重点将是整合业务，并在实现1800万美元的目标协同效应和提升价值方面获得动力。关于First Fleet交易的某些细节及其对我们总债务的影响，总购买价格为2.828亿美元，包括2.45亿美元用于运营公司和3780万美元用于收购的房地产。
约4800万美元的对价是递延的，包括3500万美元的或有收益，将在2027年3月后衡量，如果获得，将予以支付。该交易通过手头现金和增量债务相结合的方式提供资金，其中包括额外提取循环信贷额度和在交割时承担First Fleet的资本租赁。截至2026年1月31日，我们的循环信贷额度和应收账款证券化工具下的总借款为8.846亿美元，较2025年12月31日增加1.326亿美元。交割时承担的资本租赁估计为5700万美元，导致自2025年底以来债务估计总增加1.897亿美元。
通过First Fleet，我们相信我们有一系列令人信服的机会来加速盈利增长、增强整个周期的弹性，并实现我们让美国继续运转的使命。在第17张幻灯片上，我们将介绍包括First Fleet在内的2026年指导方针。我们将车队指导指标从期末卡车数量改为平均卡车数量，因为车队规模按季度波动，导致期末指标出现波动。包括First Fleet，我们全年平均卡车车队指导范围为增长23%至28%，第一季度单向货运车队进一步减少。
我们预计，沃纳有机车队的平均TTS卡车数量在年初会下降，然后随着年份的推进而改善。我们2026年包括First Fleet在内的全年净资本支出指导范围在1.85亿美元至2.25亿美元之间。该范围的上限考虑到2027年EPA排放变化，允许下半年提前购买。全年专用运输每卡车每周收入指导范围为下降1%至增长2%。我们预计我们的有机专用运输车队和First Fleet业务的合同费率都将有中个位数的增长。
然而，合并后的混合结果导致与我们沃纳独立指标相比变化更为温和。上半年单向货运每总英里收入指导范围为持平至增长3%。我们预计合同费率将有中个位数的增长，但由于重组行动带来的混合变化，每总英里收入增长温和。第四季度的有效税率为20.8%。扣除离散项目前，全年有效税率为20.1%。我们2026年的指导范围在25.5%至26.5%之间。第四季度末，我们的卡车和拖车车队的平均使用年限分别为2.7年和5.6年。
关于其他建模假设，随着First Fleet的收购，我们预计今年的净利息支出将在4000万至4500万美元之间。我们预计2026年二手设备需求稳定，预计转售价值总体保持稳定。鉴于OEM生产限制和不断变化的监管背景，这将激励对高质量二手资产的需求（不包括房地产）。二手设备出售收益预计在800万至1800万美元之间。有鉴于此，我将会议转回给德里克。
谢谢克里斯。当我们回顾2025年时，很明显，尽管环境仍然充满挑战，但我们在过去几年采取的行动开始显示出切实的进展。我们做出了艰难但必要的决定，重新设计业务的部分内容，同时继续投资于为长期增长定位和增强长期盈利能力的领域。在不确定性中保持不变的是沃纳的竞争优势。我们是大规模、屡获殊荣、可靠的合作伙伴，拥有多样化和灵活的解决方案组合，旨在满足客户不断变化的运输和物流需求。我们的专用运输业务继续表现良好。
我们的物流平台正在获得动力，First Fleet的加入显著加速了我们向更具弹性、更高利润率收入流的转变。在我们迎来70周年之际，我们拥有更耐用和多样化的业务组合，随着市场条件改善和需求开始正常化，我们相信沃纳已做好准备，随着需求加速增长，产生运营杠杆和改善盈利表现。最重要的是，我要感谢沃纳所有才华横溢的司机和员工的奉献和承诺。我还要欢迎First Fleet的大家庭。没有整个团队，这一进展都不可能实现。
他们的承诺、适应性以及对安全和服务的专注每天都在使沃纳与众不同。虽然工作尚未完成，但我们对我们的战略充满信心，在执行中保持纪律，并专注于控制我们能够控制的事情，为客户和股东创造可持续的长期价值。有鉴于此，我们现在开放提问。
我们现在开始问答环节。要提问，您可以在电话键盘上按星号然后按1。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。要撤回问题，请按星号然后按2，以便让尽可能多的来电者提问。我们要求您将问题限制为一个问题和一个后续问题。本次电话会议将在中部标准时间下午5点公司结束发言后结束。今天的第一个问题来自德意志银行的里沙·哈奈恩。请开始。
嘿，谢谢各位。看起来公司正在发生很多事情。你们刚刚进行了这次增值收购。你们有更多的有机专用运输业务增长正在成熟。你们的单向货运市场重组也在进行修复。因此，考虑到所有这些，我知道德里克，你在谈话开始时说你看到沃纳的前景比你长期以来看到的更好。但是，当尘埃落定时，你认为业务的潜在正常化盈利能力是什么，我们应该如何预期从2025年水平到2026年的改善节奏？
是的，理查德，感谢你的问题。你说得对。正在发生很多事情，有很多变动的部分。我们对我们所处的位置感到兴奋。当我们进入一个不断变化的市场，当我们考虑2026年时，我们当然看到了收益增长的机会。我想澄清几件事。我们不会放弃单向运输，但我们是一个更精简、更灵活的自己，现在辅以不断增长和更有能力的Powerlink运营商组合。因此，我们喜欢这为我们提供的灵活性，如你所提到的First Fleet收购，这是我们非常兴奋的事情。
我们确实相信，当我们展望未来几年时，它为我们提供了更持久、稳定的收益增长机会。我们在之前的电话会议上讨论过这一点，但你知道，在任何10年期间，专用运输业务平均在其中8年的表现优于单向运输业务。我们认识到单向运输业务正处于整个市场的拐点，但我们不认为我们采取的任何举措会阻止我们参与这一拐点。尽管如此，当你谈论这种情况的发展时，显然第一季度开始时存在一些压力点，主要是整个美国在几天内发生的非常严重的风暴。
因此，这将是本季度的一个重大阻力。我们知道我们所做的重组工作虽然是在第四季度完成的，但需要一段时间才能见效，我们在第一季度初仍处于最后阶段。这就是为什么我们指向第二季度。从我们的角度来看，这是你看到收益更显著拐点的地方，所有我刚才谈到的行动。随着年份的推进，我们显然期望从市场支持以及我们为更好地定位车队而采取的内部决策中获得动力。
因此，我们不提供每股收益指导，我也不会尝试比这更具体，但希望这能让你了解我们对增长的看法。
不，这很有帮助。非常感谢。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的布莱恩·奥森贝克。请开始。
嘿，下午好。感谢回答问题。也许再详细谈谈单向运输重组。当我们查看时，我想更好地理解混合情况，因为我认为合同续签增长了中个位数，但单向每英里费率指导实际上低于这个数字。我知道这与混合有关，但我认为如果你进入更高价值的领域等，情况会相反。所以也许你可以更详细地解释一下。还有提前购买，我认为你是第一个谈论可能投入一些资金用于提前购买的人之一。
所以也许你可以让我们了解一下那里的情况，因为当然，监管方面有很多不同的变动因素，还有关税。如果你能详细说明这两点，将不胜感激，谢谢。
是的，当然，布莱恩，感谢你的问题。让我们从每英里费率问题开始。所以我想为大家调和一下，你知道，合同费率续签的方式是，我们在第一季度看到大约四分之一的费率续签。它们不会立即实施。实施总是有一点滞后，第二季度还有三分之一的续签，同样存在实施滞后问题。因此，我们发布的指导方针是针对上半年的。所以你捕捉到的是我们能够实现变化的那部分合同续签，以及在它们生效之前的一点滞后效应。
同时，显然，对于规模更小、更灵活的车队，我们将致力于收益率。因此，你可以通过合同续签获得费率，也可以通过货运组合和收益率获得费率。因此，我们将努力超过发布的指导方针。但在这一点上，根据我们的可见性以及年初市场的情况与它继续显示出的增长势头，我们在那之前还有很多工作要做。因此，持平到3%左右是无法一次性审查所有内容的净效应。
但在同类基础上，合同续签，你知道，中个位数是我们目前所处的位置，也是我们看到一些早期回报的地方。显然，这些是经过艰苦争取的，在这个过程中，我们愿意放弃一些业务，如果有必要，将这些卡车安置在我们网络中目前约有25%溢价的地方，或者我道歉，25美分溢价，如果这些相同的卡车被安置在现货市场。因此，与客户的对话以及流程的进行方式将决定现货组合是什么。
但在我们这方面，如果有必要，我们愿意让它增长。哦，哦，关于你的问题的第二部分。是的，我们只是想承认这个范围相当广泛。考虑到范围的中点和4000万美元以上的总范围，我们真正想传达的是灵活性。我们的订单板已经加载到可以达到一定水平，我们实际上可能会在更清楚地了解市场情况时拉动所有这些杠杆。
并且当我们考虑到2027年的成本可能会上升，可能更重要的是，技术的测试较少。所以这真的只是表明对此持开放态度。现在谈论我们最终会在哪里或我们可能会如何执行还为时过早。目前，首要任务是车队更新，确保我们保持车队的现状，因为我们对年龄感到满意。在过去的电话会议中，我们谈论了很多低于我们目前水平的数字。但我要提醒大家，现在70%以上的卡车用于专用运输，这实际上使我们处于不同的返回基地模式，因此允许不同的设备应用。
我们永远不会让我们的车队老化。我们总是希望运营现代化的车队以吸引招聘。但我们确实相信，随着我们在专用运输领域的植入越来越密集，我们在车队年龄方面的灵活性更大。
好的，谢谢德里克提供的所有信息。非常感谢。
谢谢。
下一个问题来自高盛的乔丹·阿利格。请开始。
是的，嗨。我想回到重组问题。只是有点好奇，你是否可以提供更多关于完成时间的信息，以及是否有任何相关的成本节约或利润率改善，甚至你对退出这些非盈利业务可能对收益率产生的影响的看法。
嘿，乔丹。是的，感谢你的问题。首先，在时间安排上，我们从第四季度开始。第一季度仍在继续。我们预计第一季度末基本完成。因此，你会在第二季度开始看到一些好处，可能在第二季度会很明显，但肯定在下半年会更明显并加速。所以这是时间安排。从利润率角度来看。我不会对你太具体，但当然，这一切都是为了提高盈利能力，回到正的可再投资利润率，并以速度和精度来做，减少对某些市场因素的依赖。
所以，你知道，这就是它的目标，回到正的可再投资利润率是关键。所以可能没有你想要的那么具体，但我们对今年晚些时候将产生的影响以及我们在季度末完成的能力有很高的信心。
是的。关于成本方面，显然，这样做的主要目标之一是继续推进更好地利用资产，随着时间的推移提高生产力。因此，尽管车队规模更小，但对网络契合度、密度的关注创造了某些效率，无论是更低的空驶率还是更高的每卡车里程，所有这些也有助于更好的服务结果以及我们提取该服务所代表的价值的能力。所以有很多因素，但这是经过仔细考虑的。我们对从早期回报中看到的情况感到兴奋，但正如克里斯所指出的，要让它体现到底线，你知道，我们认为拐点在第二季度。
谢谢。
下一个问题来自瑞银的汤姆·韦德维茨。请开始。
是的，下午好。我错过了电话会议的开头部分，所以如果你们已经谈到了这一点，我深表歉意。但是你如何看待First Fleet对盈利能力的影响，以及这是否是协同效应的体现，并且你全年能从中获得更多？我的意思是，我觉得这听起来盈利能力相对较低，或者也许，我不知道，只是我们如何看待这种增值和利润率以及它在2026年可能如何变化。
是的，汤姆，感谢你的问题。是的。在独立基础上，First Fleet的利润率低于沃纳的专用运输业务，但同时，我们已经谈到了1800万美元的已确定成本协同效应。我们认为其中约三分之一可以在2026日历年实现。但到年底，我们将达到这些协同效应的三分之二左右的运行率。仅此一项，当完全实现时，就代表约300个基点的利润率改善。所以这是非常令人兴奋的，这是更可衡量的有形成本节约，实际上，当你仍在尽职调查阶段并且还没有进入业务时。
当我们进入业务时，显然随着时间的推移，我们将继续更新，但存在收入协同效应。我们知道我们将获得一些效率。我们的网络彼此非常互补，我们确实认为我们有明确的方向看到First Fleet的利润率在未来大约18到24个月内与沃纳传统的专用运输利润率趋同，还有一些工作要做。但短期内它不是一个受损的资产。它肯定有利润率扩张的机会。它有长期的客户关系和围绕这些现有客户建立的深度嵌入的客户结构和基础设施。
所以有很多相似之处，有很多收获，我们对它所代表的东西感到兴奋。
我想。谢谢你。就更广泛地考虑TTS利润率的表现而言，这真的是定价发展情况的函数吗？我的意思是你有很多是专用运输业务。所以这需要更长的时间才能看到市场的影响。但这是不是，是不是就这么简单？如果你全年获得更强的定价和更好的货运，那么这就是TTS利润率的关键杠杆？
是的，我的看法有几个方面。我的意思是，它从一开始就增加收益。它是对您今天看到的混合TTS利润率的改善，因为正如我们多次声明的那样，我们的专用运输业务的表现明显优于我们的单向网络，并且它正在改善TTS的净值，这是在协同效应之前，然后随着我们应用协同效应，我们可以进一步改善。所以这里没有为了长期游戏而短期痛苦的情况。这是一个积极的开始，我们可以从中进一步改善。
我们在单向运输业务中较低但更灵活的 exposure，我们相信这使我们在这个投标季节处于非常有利的位置，可以保持纪律，我们致力于做到这一点，以及我们的Powerlink运营商网络的选择权，如果你愿意的话，继续运行大量这些里程，因为我们提高产量，我们已经展示了这样做的能力。这并不是说车队规模缩小与我们可以运输的货运量之间存在线性关系。这将只是一种更专注的方法，针对我们提到的一些加急解决方案，如墨西哥跨境，我们在加急领域整体所做的一些工作，工程解决方案以及我们过去提到的一些垂直领域，我们正在增加对更难运输、更高价值或以其他方式单向货运的 exposure，这些货运确实以溢价运营。
汤姆，也许只是回到，只是为了确保我们清楚First Fleet的协同效应和扩大利润率的机会，你知道，这些协同效应主要是成本协同效应。所以就德里克的观点而言，你知道，几乎没有依赖市场的因素。这是对这些合同的费率和续签的任何假设变化。当然，市场在这方面可能会有所帮助。但这不是1800万美元协同效应的组成部分。这与我们过去在成本方面的做法和纪律以及识别协同效应没有太大不同。提醒一下，在过去三年中，我们已经为沃纳业务确定并实现了1.5亿美元的成本节约。
主要是结构性的和可持续的，并且没有牺牲安全、服务和增长。所以我们将同样的方法应用于First Fleet。显然，随着我们更接近业务并与业务一起工作的时间更长，我们将有机会进一步完善这一点并寻找收入协同效应。但我们对实现这些协同效应的能力有高度信心，并且就其构建方式和我们追求它的方式而言，这对我们来说是熟悉的。
好的，太好了。谢谢。
谢谢你，汤姆。
下一个问题来自TD Cowen的杰森·塞德尔。请开始。
谢谢。操作员。各位先生。下午好。你提到了很多关于零售方面的内容，因为显然这是你终端市场的主要 exposure。但随着收购，工业领域正成为沃纳业务的更大一部分。也许你可以给我们更新一下你对2017年工业市场的看法，因为从一些已报告的运输数据来看，至少到目前为止，情况似乎好坏参半。
是的，显然。我的意思是，我认为好坏参半，你知道，从运输报告来看是一个后向测量。当我们展望未来，我们考虑到最近一些关于ISM指数的数据以及它的立场，我认为那里的一些乐观情绪相对于整体经济状况比担心的要好，也可以说比希望的要好，然后是消费者和那里的弹性。我知道这更多是零售方面的答案，但尽管如此，在我们看来，整个行业都有一些乐观情绪。也要理解，具有讽刺意味的是，在我们的一些制造业和工业领域，很大一部分实际上是我们参与的一些包装和其他东西，这些东西直接进入更专注于电子商务的零售渠道，这是一个不断增长的垂直领域或经济的增长部分。
尽管该市场存在一些整合，但只要你与整合者在一起，并且这是你的核心客户 exposure，我们感觉我们处于一个相当好的位置。
从历史上看。当ISM开始进入扩张模式时，你实际上需要多长时间才能看到你这边的一些需求？
是的，看，我们在该领域的 exposure，我的意思是你可以整天问关于零售的问题，我们可能会更熟悉。坦率地说，ISM很难，因为正如我提到的，我们垂直领域的组成部分，我们投资组合中的组成部分实际上在很多方面是零售或消费者产品的 feeder stock。显然，例外是墨西哥。因此，我们在这方面所做的很大一部分是进出墨西哥。从我们听到、看到和在自己的车队上经历的情况来看，这部分表现非常好，因为我们刚刚经历了所有关于关税和供应链变化的噪音，外国直接投资在墨西哥发生，以扩大那里主要制造商的厂房和设备。
我们投资组合的这部分与此密切相关。我们对墨西哥跨境业务的未来前景非常乐观。很高兴听到这个消息。
感谢提供的信息。
谢谢。
下一个问题来自沃尔夫研究的斯科特·格鲁普。请开始。
嘿，谢谢。下午好。所以德里克，只是跟进前面的一个问题，关于模型中现在有很多变动部分。我知道你谈到了第一季度的一些天气情况。但是有没有办法帮助我们思考，你知道，我不知道从利润率或营业收入的角度，如何至少考虑今年第一季度的起点。我知道去年第一季度非常艰难。我假设我们会有一定程度的或希望我们会有一定程度的利润率改善，收益比去年第一季度增长，但你能提供的任何信息都将有所帮助。
嘿，斯科特，这是克里斯，我将从这个问题开始，然后德里克可以补充。你在2025年第一季度具有挑战性这一点上没有错。你知道，本季度我们当然面临一些阻力和挑战，即冬季风暴“蕨类”，它对我们更集中的东南部地区产生了广泛影响。事实上，就在几周前，在风暴最严重的时候，我们大约50%或一半的拖拉机车队在周末停驶。这对我们来说是前所未有的。
所以这是一场严重的风暴。去年第一季度我们也有一场风暴，我们估计它对每股收益造成了约0.04美元的拖累。我会说这次风暴更严重。风暴过后我们确实有一些突然的需求，但很难说这会持续多久。此外，我们显然正在进行单向运输重组。这并不是说这会使本季度变得更糟，但肯定不会使它变得更好，而且这是一个重大的运营负担。因此，这是进一步的干扰。
然后是利润率，物流利润率受到挤压，更多是运力驱动，但购买方费率压力显著增加。对经纪人来说并非不典型，但这是我们本季度必须应对的事情。所以你知道，这些都是挑战。我会说我们认为它们在很大程度上是暂时的。你知道，所有这些都会过去，包括物流利润率挤压，我们最终能够转向和调整客户合同并能够调整销售方费率。所以我知道你想要更多关于你知道的盈利能力等信息。
也许只是设定一个基准。如你所知，去年第一季度调整后每股收益为负0.12美元，冬季风暴更严重。但我们也有一些积极的势头帮助我们，专用运输业务的增长势头，一些早期的费率上涨，我们在多式联运和最后一公里看到的势头，以及显然我们将在本季度至少三分之二的时间内看到First Fleet的势头，我们预计这将增加收入增长并从营业收入角度产生增值。
这是有帮助的信息。谢谢你们，谢谢。
下一个问题来自斯蒂费尔的布鲁斯·陈。请开始。
嗨，下午好，各位先生。我是布鲁斯的安德鲁·考克斯。我们想问一个关于当前市场动态的问题。我们很难解析供应主导的论点是否足以将费率势头保持到年底。如果我们回顾1月份，费率在旺季过后迅速下降，此后由于冬季风暴“蕨类”而上升。我们只是想了解，无论是基于历史先例还是你们想提供的其他轶事。
但是供应主导的论点本身是否足以全年维持费率，我们想不出以前有哪个周期是仅由供应启动的。它们总是伴随着某种需求影响。所以我只是想听听你对供应是否足够以及除此之外的需求前景的看法。谢谢。
是的，谢谢安德鲁。所以，有几件事。第一，我确实认为将方程的供应方视为启动因素是正确的思考方式。我不认为我们任何人都在提议整个转变将仅由供应和供应驱动。尽管目前的执法努力不仅保持了可持续性，实际上还在继续增加和进一步加强。我认为这种势头将在整个季度持续。我认为令人钦佩的是，它不仅仅是像开始时那样一次一辆卡车的规模执法类型水平，现在它是更可扩展的执法，而且还进一步向上游推进。
在司机培训层面正在进行执法行动，在电子记录层面也在进行执法行动。所有这些都有累积效应。我们知道这是真实的，因为我们可以在我们自己的网络中看到它，我们可以在全国范围内看到拒绝率，我们可以在风暴前后看到它。所以是的，它们从12月到1月有所下降。这是正常的，每年都会发生。下降没有我们可能通常看到的那么严重，然后在风暴期间上升。
风暴过后比近年来更为显著，无论是其他风暴还是其他外部因素。因此，所有这些都对我说，显然今天的一些噪音与风暴有关，我们需要认识到这一点。但是当你看到拒绝率最近高达14%时，这是相对前所未有的领域。我们开始，你知道，处于COVID时期的拒绝率水平，达到这样的数字部分与风暴有关。所以也许你从中减去2%到3%，甚至4%，你仍然处于我们多年来看到的平均拒绝率的两倍。
所以感觉是真实的，感觉它终于来了。我认为当你将供应限制作为启动因素（用你的话说）与多年来最大的退税季节之一的需求拐点以及可能的新美联储主席、通过利率为普通消费者提供更多缓解在年内某个时候发挥作用相结合时，有很多值得期待的设置。同时。我们着手进行这项单向运输重组的原因之一是，我们不会等待并坐等市场自行解决问题。
我们希望采取积极步骤和行动，在单向运输业务中创造一个准备好采取这些举措的环境，成为更精简的自己，更有选择性的自己，然后用我们通过Powerlink解决方案所做的工作来补充它。这就是我们的计划。这就是我们将要执行的，这就是我们前进的重点。但我理解这种犹豫或担忧。当你经历了一场大风暴，摆脱了正常的1月下降，现在表现为异常强劲的2月时，很难解析。
但我认为这不仅仅是风暴的原因。
谢谢你的时间，德里克。
谢谢。
下一个问题来自斯蒂芬斯的里德·西伊。请开始。
嘿，各位，谢谢回答我的问题。我想快速回到First Fleet。当你过去进行这些收购时，你获得了很多新客户，也许有些客户你已经认识。当像这样的公司易手时，客户保留率如何？收购时最初是否有一定程度的流失？然后我还想跟进前面一个关于单向运输业务中负混合的问题。你确实指出，这是从你重组的车队到你将保留的车队的负混合转变。
那么是什么力量将其从中个位数降至可能的低个位数？因为我认为我们讨论的是你将瞄准更多利基差异化货运，我们认为这将带来更高的每总英里收入。所以我认为这就是我们困惑的地方。所以如果你能澄清一下，那就太好了。
好的，当然。我会尝试回答。这里有很多内容。如果我没有回答，请随时跟进，从客户保留率开始。每次收购都不同，每次收购对现有客户的忠诚度和现有关系水平都不同。First Fleet与其核心业务客户群有着长期、深厚的关系。我们在收购前也认识这些客户中的大多数，并且之前与他们有过接触。因此，所有这些都给了我们更大的信心。事实上，这是专用运输业务，很难被取代和复制，这更令人鼓舞。
所以每次收购都不同。就客户角度而言，这次收购感觉比大多数收购都要好。他们是一家高质量的运营商，拥有非常长期的司机和非常高的服务水平。我们只会通过提供更低成本的卡车、拖车、轮胎、燃料和其他物品来增强这些能力，并且能够为他们提供作为独立公司所没有的额外业务组合选择。所以换句话说，如果你是公司客户，没有什么不喜欢的。所以我们对客户保留率非常有信心。
我们将积极努力留住司机、员工和其他人，确保保留核心人员。First Fleet的执行团队基本保持不变并将继续留任。这些会议一直在进行。希望这能回答第一部分。关于单向货运每总英里收入的问题。让我尝试更清楚一点。作为其中的一部分。你是对的，我们将更有针对性，更有选择性。我们将倾向于我们认为具有特定优势的网络方面。这些方面的一个共同主题是更长的运输距离。当你有更长的运输距离时。当我谈论混合时，我必须提醒大家，你的每英里费率，因为这是我们在单向运输中报告的，随着运输距离的增加而降低。
我们从这次重组中出来时，很大一部分车队在某种团队环境中运营。我们从重组中出来时，更加专注于更高价值、高服务期望、更长运输距离的运输。随着墨西哥业务的增长，这总是伴随着更长的运输距离。所以这些与你在合同方面所做的工作相悖，给你一个0到3%的指导数字，这可能看起来没有意义。这就是为什么我们试图补充说明，在同类基础上的合同续签方法。
这就是中个位数活动发生的地方。
明白了。这非常有帮助。谢谢。
谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的拉维·尚克尔。请开始。
太好了。谢谢各位。那么德里克，只是确认一下，你在过去一年里一直是供应方面最乐观的人。只是想确认你没有因为这笔交易合理化而对周期变得更加悲观。另外，你是否考虑过一年后或18个月后再做这件事，可能在高峰期之后？
是的。谢谢你，拉维。你说得对。我一直坚持认为供应方面更为真实，执法比我希望的要花更长的时间，执法的规模扩大甚至需要更长的时间。尽管如此，我认为它正在获得动力，我认为这是非常真实的，就单向运输而言，为什么是现在？我认为这是一个公平而重要的问题。这实际上归结为加速回归我们认为对股东合适的利润率的现实。这实际上归结为我们对Powerlink解决方案的信心，那种可变运力模式能够仍然服务于大量货运，与客户合作，利用我们大规模的拖车池和资产，使他们能够在仓库层面实现最大生产力。
我们认为我们可以通过更精简的单向运输业务版本做到以上所有。这绝不是放弃或放弃单向运输。事实上，我们只是认为这是更好地应用稀缺资源和稀缺资本，继续将其投入长期专用运输关系，并支持那些想要、应得并愿意为此支持付费的客户的单向运输业务。这就是我们如何走到这一步的。如果你提到，我们是否应该再等一年？你知道，如果有的话，我们也许应该一年前就做，但现在做总比不做要好。
所以我对结果感到兴奋，我对我们所处的位置感到兴奋，并期待在度过另一边时能够展示它。
非常好。谢谢。
谢谢，罗比。
今天的最后一个问题来自美国银行的肯·霍克斯特。请开始。
嘿，太好了。下午好。谢谢让我加入。只是确认一下。克里斯。3500万美元的或有收益，上周的电话会议上披露了吗？这是新消息吗？我想我没听到。只是技术上的问题。然后将专用运输车队指导为23%至28%。你能区分一下吗？这是否意味着核心业务？你是否仍在考虑核心业务的车队规模下降以获得该增长率？只是想了解那里的混合情况。
是的。首先，关于或有收益，肯，至少在我们发布的8K中有。与我们在交易完成后不久的电话会议上发表的一些评论相比，这可能有更多信息。所以至少。我认为我们在28日的电话会议上也提到了这一点。
完美。然后是专用运输车队规模。
是的，指导范围是23%到28%。
是的，只是是否。我原以为混合比例可能会更高一些。我只是想了解，这是否表明核心业务正在下降，就像你在单向运输业务中所做的那样，或者只是一点点，或者这只是一个简单的补充？
不，只需记住，由于单向运输业务重组将持续到第一季度，而且这是一个平均值，因此我们的有机业务中的单向运输车队将继续减少，这将是整体平均TTS车队规模的一个函数。其中包括First Fleet。好的。
我想问的最后一件事。是的，肯，我只想补充两点，当你将两个非常密集的专用运输网络叠加在一起时，密度发挥的部分作用是提高资产利用效率。因此，当你进行资产共享并能够在该网络的非常密集的部分工作时，你可以用更少的资产完成更多工作。所以回到我之前谈到的单向运输业务中更好地利用资产，这不仅限于单向运输业务，我们希望确保在整个业务组合中做到这一点。
因此，这只是我们认为在年底时车队的指导模型。
德里克，最后，如果可以的话，回到罗比关于单向运输业务的问题，现在这些卡车会怎样？对吧，所以如果我们都在关注一个可能正在拐点的市场，卡车不见了吗？一旦你注销它们，你就卖掉它们，把它们倾销到其他市场，或者有机会吗？我不知道市场是否真的在迅速拐点。你能把它们重新投入使用吗？考虑到你正在收购进入市场，你能把它们转移到专用运输业务吗？我只是想了解市场上这些卡车的实际情况。
是的，以上皆是。我的意思是，其中一些，我们在第四季度有专用运输业务启动。我们能够在适当时将资产转向那个方向。我们实际上会出售一些资产，这也是整体重组的一部分。我们已将资产转移到单向运输业务内的其他地区和其他应用中，在适当时。这是此次重组产生的成本的重要部分。当你必须将拖车池和资产移动很远的距离以重新定位它们，以便能够，你知道，利用这个不断变化的市场以及它变化更快的地方。
所以以上皆有。需要明确的是，即使在我们谈论的剩余部分，当我们说单向运输重组将持续到第一季度时，我们在这个过程中也会保持灵活性。这意味着我们将在前进过程中保留选择权。我们将继续测试水域，并在风暴后每天了解那里的紧张情况，可能比风暴更重要的是，继续监测和确认正在进行的执法加强的结果。如果这种情况继续下去，这件事，你知道，可能会很快变得非常有趣并保持。
最后，我只想告诉你，就像我们多年来所说的那样，我们正在努力工作，我们将继续与专用运输客户就费率和续签进行合作，如果我们无法达成协议，将它们回流到单向运输业务是另一个灵活性水平或我们可以拉动的另一个杠杆，特别是在单向运输市场。也就是说，如果我们发现自己处于一个比我们认为的改善更快的市场中。
明白了。谢谢你的时间，德里克。非常感谢。
谢谢，肯。
问答环节到此结束。我现在将会议转回给德里克·莱瑟斯先生，他将提供闭幕词。请讲，先生。
是的，谢谢。看，当我们继续在这个动态环境中导航时，我们将继续专注于最重要的事情，即为客户提供卓越价值，并为沃纳的长期成功定位。所以成功。我们在第四季度采取了重大步骤，成为一个更精简、更敏捷的组织。在单向运输业务中，我们最近通过收购First Fleet为我们的专用运输业务组合增加了显著的规模和能力。我们对实现长期战略目标的进展以及我们的业务组合解决客户复杂运输和物流需求的实力充满信心。我们的规模、覆盖范围、专业知识和多样化的服务范围使我们在这个不断变化的市场中处于有利地位。
我要感谢大家今天花时间与我们在一起，并感谢大家对沃纳的持续关注。
本次会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。