劳伦斯·麦格拉思
J·乔伊纳（董事长兼首席执行官）
布莱恩·纽曼（执行副总裁兼首席财务官）
史蒂文·纳尔逊（执行副总裁兼Aetna总裁）
斯里坎斯·查古图鲁（医疗服务交付总裁兼执行副总裁）
埃德·德瓦尼（执行副总裁兼西维斯Caremark药房福利管理业务总裁）
伦·尚克曼（执行副总裁兼药房与消费者健康总裁）
普雷姆·沙阿（执行副总裁兼集团总裁）
贾斯汀·莱克（沃尔夫研究公司）
莉萨·吉尔（摩根大通公司）
迈克尔·彻尼（Leerink Partners）
伊丽莎白·安德森（Evercore ISI机构股票）
乔治·希尔（德意志银行）
艾琳·威尔逊·赖特（摩根士丹利）
安·海因斯（瑞穗证券美国公司）
安德鲁·莫克（巴克莱银行）
您好，欢迎参加西维斯健康公司2025年第四季度财报电话会议。我们请您在准备好的发言结束前保留所有问题，届时您将收到问答环节的指示。提醒一下，今天的会议正在录音。如果您有任何异议，请立即挂断。现在我想将电话转给首席战略官拉里·麦格拉思。拉里，请开始。
早上好，欢迎参加西维斯健康公司2025年第四季度财报电话会议和网络直播。我是拉里·麦格拉思，西维斯健康公司资本市场执行副总裁。今天上午，大卫·乔伊纳（董事长兼首席执行官）和布莱恩·纽曼（首席财务官）与我一同出席。在我们准备好的发言之后，我们将主持问答环节，届时领导团队的其他成员也将参与。我们的新闻稿和幻灯片演示已发布在我们的网站上，同时还有今天上午向美国证券交易委员会提交的10K表格。今天的电话会议也在我们的网站上进行直播。在本次电话会议中，我们将发表某些前瞻性陈述。
我们的前瞻性陈述受到重大风险和不确定性的影响，这些风险和不确定性可能导致实际结果与当前预测结果存在重大差异。我们强烈建议您查看我们向美国证券交易委员会提交的有关这些风险和不确定性的报告，特别是那些在我们最近的美国证券交易委员会文件（包括10K表格年度报告）中的“有关前瞻性陈述的警示性声明”和“风险因素”部分所描述的内容。在本次电话会议中，我们将使用某些非公认会计原则计量指标，您可以在今天上午的新闻稿以及发布在我们网站投资者关系部分的调节文件中找到这些非公认会计原则计量指标的调节。
话虽如此，我想将电话转给大卫。大卫。
谢谢拉里，大家早上好。今天我想首先指出，2025年是西维斯健康公司取得重大进展的一年。在我作为首席执行官的第一个完整年度即将结束之际，我们为简化医疗体验、让美国家庭能够更负担得起和更容易获得医疗服务所做的持续工作让我备受鼓舞。然而，医疗体验仍未达到应有的水平。我们的领导团队和30万名同事每天都在努力改善这一状况，以实现我们成为美国最受信任的医疗公司的目标。我也为我们在加强运营和推动财务业绩改善方面取得的进展感到自豪。
今天上午，我们很高兴再次报告又一个季度的强劲业绩。第四季度，我们实现了26亿美元的调整后营业收入和1.09美元的调整后每股收益。我们还重申了2026年全年调整后每股收益指引范围为7.00至7.20美元，这是我们在12月投资者日分享的内容。2025年全年，我们实现了6.75美元的调整后每股收益和106亿美元的经营现金流，调整后每股收益比年初的预期高出约15%，现金流表现也显著超出预期。我们多元化业务仍有巨大的盈利潜力有待释放，但迄今为止我们取得的进展令人印象深刻。
在我们的Aetna业务中，我们显著改善了财务业绩，调整后营业收入同比增长超过26亿美元。我们更新了领导团队，改善了企业文化，并加强了我们的关键差异化优势，包括使我们在全国性保险公司中处于领先地位的能力。我们带着显著的 momentum 进入2026年，预计今年将在实现目标利润率的道路上迈出又一坚实的一步。我们的努力正在市场上得到认可。最近，Aetna获得了首届Press Gainey年度健康计划奖。该奖项认可了我们高质量的产品、技术创新以及为会员、合作伙伴和提供商提供的一流体验。
这一认可验证了我们同事的严谨执行和不懈承诺，有力地证明了我们在推动医疗行业差异化和简化方面取得的进展。在我强调我们药房业务的一些成功之前，我想花一点时间谈谈2027年医疗保险优势提前费率通知。拟议的费率根本无法与行业医疗成本趋势水平相匹配。我们正在倡导更适当的资金投入，以确保足够的可及性，以及这个国家超过一半老年人所依赖的项目的稳定性和可持续性。
尽管提前费率通知令人失望，但我们对Aetna利润率恢复的承诺没有改变。我们仍然专注于提高医疗保险业务的利润率，同时确保我们有可持续且有吸引力的产品供应。我们坚信，与传统的按服务收费模式相比，医疗保险优势计划能以更低的成本提供更好的结果。在西维斯健康公司，我们有多种能力专注于为医疗保险优势会员提供服务、与他们的健康计划合作以及支持医疗保险优势计划。总体而言，我们支持CMS将诊断与医疗专业人员的诊疗相匹配的愿望。每当我们的Signify临床医生进入我们每年服务的350多万消费者的家中时，我们都能看到这些诊疗的价值。
Signify在增加由提供商主导的健康评估的可及性方面发挥着关键作用，特别是对农村地区的会员或那些可能在办公室就诊方面存在障碍的会员。这些家庭访问包括典型年度健康访问的所有组成部分。除了通过这些诊疗捕捉会员健康的社会方面外，我们还能够促进与医疗系统的联系，以弥补护理差距。去年，我们的提供商支持了超过50万次这样的简短联系，包括近10万次紧急升级。Signify在确保Aetna和其他健康计划合作伙伴了解其会员的整体健康状况方面发挥着重要作用，这对于确保他们获得适当的护理至关重要。
Signify在这个市场上处于领先地位，因为我们专注于创新，以满足欢迎我们进入他们家中的老年人的需求。我们将继续这种创新，以确保我们支持我们的客户及其会员。我们与CMS保持一致，并认识到基于价值的护理的显著好处及其提供显著节省、更好参与度和结果的能力。虽然Oak Street Health目前在我们企业中所占比例相对较小，但我们专注于谨慎地扩大我们服务的患者数量。我们已采取措施，为长期打造一个更可持续和更具吸引力的业务，并将继续使像Oak Street这样的领先模式惠及更多老年人。
转向我们的药房业务，我们在2025年取得了重大进展。Caremark和我们的药房服务业务的价值主张今天比以往任何时候都更加重要。品牌药品制造商继续提高价格，给美国医疗系统带来难以承受的压力。自2012年以来，品牌标价的上涨平均每年超过通货膨胀率4%，到2026年为止，品牌制造商已进行了750多次药品价格上涨，给医疗系统增加了250亿美元的成本，却没有增加任何价值。我们不懈地追求为客户及其会员节省成本并提供尽可能低的净成本，这是对品牌药品制造商垄断倾向的关键制约。
我们利用我们掌握的一切工具来实现这一目标，包括我们在制造商之间产生竞争的能力、我们创新且透明的PBM模式、我们行业领先的专业药房能力以及我们在生物类似药市场的独特地位。我们的产品引起了新老客户的共鸣，他们依靠我们管理药房福利并与我们合作实现他们的目标。Caremark的优先事项保持一致，并且该业务已适应客户需求和市场动态。这包括监管变化，我们对此的观点很明确。我们支持不影响我们在供应链中创造竞争能力的立法。
我们还支持为所有利益相关者（包括消费者）创造更大透明度的立法，并使节省的成本能直接在药房柜台体现出来。我们认为，最近影响商业市场的监管变化是可控的，特别是考虑到实施时间表。这些变化与我们认为行业需要发展的方向以及我们真实成本模型的核心原则密切一致。自从我们在2023年12月宣布TRUCAST以来，我们一直在朝着这个方向前进，并希望这项立法将导致该模型的更广泛采用。这项立法将加速透明度，并将重点重新放在市场上最重要的事情上，确保患者以尽可能低的成本获得正确的药物，并提供卓越的体验。
Caremark不断发展以响应客户需求并推动市场变化。两年前，我们通过trucost做到了这一点，今天我们继续这样做，包括我们与政府的合作以及我们作为TrumpRx的关键药房合作伙伴的角色，帮助提高生育药物的可及性和可负担性。几十年来，这项业务定期且主动地适应了许多市场和监管变化。重要的是，我们的利润率保持稳定，因为我们提供的价值对于实现这个国家的处方药可负担性至关重要。最后，西维斯药房在2025年超出预期，并确立了从2026年开始每年至少实现持平收益的新轨迹。
这一转变反映了我们在同事、技术和消费者体验方面的持续投资。这些是在全国范围内改变社区药房消费者参与度的重要且深思熟虑的行动。它们还确保我们在我们服务的当地社区中保持作为受信任提供商的地位。重要的是，我很高兴地说，我们已成功完成向基于成本的报销的过渡。这是为长期创建一个更透明和稳定的药房市场的重要一步，我为我们的团队能够履行对您的这一重要承诺感到自豪。我们在2025年建立的坚实基础让我对我们展望2026年的前进道路充满信心。
我们将继续保持 momentum，并期望在执行我们的多年目标时，又能取得有意义的进展。我们重新构想医疗体验的承诺从未如此强烈。我们正在带头解决美国医疗系统的一些最大挑战——其成本、复杂性和当今存在的碎片化问题。通过结合我们独特的企业能力，我们可以为消费者提供连接的解决方案，以更低的成本提供更好的体验和改善健康结果。同时拥有医疗和药房服务的Aetna会员医疗成本更低。持续使用西维斯药房的Aetna会员药物依从性更高，急诊利用率更低。
通过Cordova、Caremark和西维斯专业药房的结合，我们能够无缝地将份额转向低成本生物类似药。我们的Humira生物类似药战略使我们能够推动96%的采用率使用低标价生物类似药，超过80%的会员自付费用为0美元。这最终为我们的客户及其会员创造了超过15亿美元的节省。这些都是我们凭借综合企业的力量能够提供价值的有力例子。我们继续专注于改善业务之间的连接，利用技术支持更大的互操作性并促进共同体验，这最终将使医疗保健更容易导航。
通过在我们独特且有影响力的能力集合中创建消费者参与点和更紧密的联系，我们可以帮助提高消费者信任度，降低会员和客户的成本，并更好地支持那些致力于让人们更健康的专业人士。我们所有人作为医疗保健的消费者，都在经历几十年来不断升级的可负担性压力。为了解决这个问题，我们需要就什么在推高医疗成本以及什么没有推高医疗成本进行透明和诚实的对话。品牌药品制造商提高价格，医院提高价格，西维斯健康降低成本并提高可负担性，我们创造竞争并与提供商和药品制造商谈判，这直接导致消费者成本降低。
Aetna的网络谈判为我们的会员和客户节省了超过2350亿美元。Chemworks与药品制造商的谈判每年额外节省450亿美元。加在一起，我们每年为客户和会员节省超过2800亿美元。此外，我们的护理管理计划、当地药剂师和基于价值的护理提供者使用临床干预措施，主动管理我们会员和患者的健康，以保持他们的健康并避免昂贵的疾病。我们的药房业务利用其作为世界上最大的药品采购商之一的地位以及其复杂的技术能力，为客户节省成本，并确保患者能够以尽可能低的成本获得正确的药物。
我们所做的工作对于平衡医院、品牌制药商和其他不像西维斯健康那样有动力提高我们业务医疗成本的机构对系统造成的通胀压力至关重要。我们还在努力使医疗系统更易于导航。首先是减少让医生感到沮丧并使治疗复杂化的行政障碍。我们的Aetna业务需要事先授权的医疗服务最少，大约是最接近的竞争对手的一半。此外，95%的合格事先授权在24小时内获得批准，许多是即时完成的，我们正在使流程更简单、更快、成本更低。
我们之前强调过我们为简化肌肉骨骼和肿瘤患者的事先授权所做的工作。具体而言，捆绑式事先授权用一次批准取代了多次批准，使我们能够加快护理速度，减少挫折感，并改善健康结果。我们还开始将这种方法扩展到某些疾病和程序，例如试管婴儿，将医疗护理以及治疗所需药物的授权结合起来。最后，正如我们在投资者日所讨论的，我们正在利用我们深厚的消费者参与度和广泛的技术来解决医疗系统内缺乏互操作性的问题。我们将继续努力释放这一机会的潜在价值，并期待为您提供最新情况。
最后，我为这个团队和组织在2025年取得的成就感到自豪。当我担任这个角色时，关于我们的业务、我们的业绩和我们的战略，显然问题多于答案。如您所见，我们正以信心和强劲的业绩回答这些问题。我们通过加强运营、扩展能力和改善财务业绩来建立显著的 momentum。在改善医疗系统方面，我们与政府有着许多相同的目标，并且我们处于独特的位置，可以为我们的消费者、患者、会员和客户以更低的成本提供更好的结果和体验。
我们走在正确的道路上，我对我们的发展方向感到兴奋。话虽如此，我将把话筒交给布莱恩，由他详细介绍我们的财务细节。
谢谢大卫，早上好。今天上午我的发言将涵盖三个关键主题。首先，更新我们的全年和第四季度业绩。然后我将讨论现金流和资产负债表。最后，我将简要讨论我们对2026年前景的最新看法。正如大卫所提到的，2025年是西维斯健康公司取得强劲进展的一年。我们在确保每个业务都达到一流水平方面取得了有意义的进展，并继续推进我们成为美国最受信任的医疗公司的目标。重要的是，尽管我们的一些业务面临意外挑战，但我们在实现财务承诺的同时做到了这一切。
2025年，我们实现了超过4000亿美元的全年收入、6.75美元的调整后每股收益和106亿美元的经营现金流，所有这些都显著超出了我们对今年的初步预期。这是我们在2025年为加强运营和推动业绩改善所采取的各种行动的直接结果。现在具体谈谈第四季度业绩，我们以又一个强劲的季度结束了这一年。我们创造了超过1050亿美元的收入，比去年同期增长超过8%，这得益于所有运营部门的增长。我们实现了约26亿美元的调整后营业收入和1.09美元的调整后每股收益。
虽然这些结果超出了我们的预期，但与去年同期相比略有下降。这主要是由于《通货膨胀削减法案》的影响导致医疗保险D部分计划的季节性变化，导致我们的医疗福利部门调整后营业收入预期下降。这些下降被我们医疗福利部门政府业务的基础业绩改善以及我们的健康服务和药房与消费者健康部门调整后营业收入的增长部分抵消。最后，本季度我们产生了约34亿美元的经营现金流。
现在转向我们的每个部门，在医疗福利方面，我们本季度产生了超过360亿美元的收入，比去年增长超过10%。这一增长主要由我们的政府业务推动，主要是由于IRA对医疗保险D部分计划的影响。我们年底拥有约2660万医疗会员，环比略有下降，比去年减少约50万会员。同比下降主要是由于我们的个人交易所和政府业务的下降，部分被商业收费会员的增长所抵消。
该部门本季度产生了6.76亿美元的调整后经营亏损，比去年同期亏损略有增加，主要是由于医疗保险D部分计划的季节性变化。这一结果还反映了我们个人交易所业务风险调整状况的恶化以及本季度末观察到的流感活动增加的准备金。部分抵消这些项目的是我们政府业务的基础业绩改善。我们本季度的医疗福利比率为94.8%，与去年同期一致。这一结果受到我刚才描述的所有驱动因素以及年底最后几天 Medicaid 转付的影响。
与 Medicaid 转付、我们更新的风险调整主张以及我们的流感准备金相关的第四季度项目合计对我们91.2%的全年医疗福利比率产生了约20个基点的影响。虽然这一结果略高于我们在12月初提供的预期，但我想非常清楚地说明。本季度所有产品的医疗成本趋势仍然很高，但总体符合我们的预期。本季度末的应付索赔天数约为38.9天，环比减少约3.6天，主要是由于使用了2025年上半年建立的保费不足准备金以及不包括PDRs影响的索赔处理的持续改进。
准备金的环比增长与保费增长一致。我们对准备金的充足性充满信心。现在转向我们的健康服务部门，本季度我们产生了超过510亿美元的收入，同比增长9%。这一增长主要由药房药品组合和品牌通胀驱动，部分被持续的药房客户价格改善所抵消。我们本季度实现了约19亿美元的调整后营业收入，比去年同期增长超过9%，主要由采购经济性改善驱动，部分被持续的药房客户价格改善所抵消。
我们的医疗服务业务本季度的表现总体符合我们的预期。不包括我们退出西维斯责任医疗业务的影响，总收入与去年同期相比增长约21%。这一增长主要由Oak Street Health的患者增长驱动。我们的药房和消费者健康部门以强劲的季度结束了强劲的一年。我们产生了近380亿美元的收入，比去年同期增长超过12%，主要由药房药品组合和处方量增加（包括Rite Aid交易产生的增量）驱动。
这些增长部分被持续的药房报销压力和最近仿制药推出的影响所抵消。在同店基础上，本季度总收入增长16%。同店药房销售额与去年同期相比增长超过19%，这得益于药房药品组合和同店处方量近10%的增长。同店前店销售额比去年同期增长50个基点。本季度我们的零售药房处方份额增长到超过29%，这得益于我们对提供卓越客户体验的持续关注，这推动了有机增长以及Rite Aid交易的贡献。
我们产生了超过19亿美元的调整后营业收入，比去年同期增长近9%，主要由处方量增加和有利的药品组合驱动。这些增长部分被持续的药房报销压力以及该部门同事和能力的投资增加所抵消。全年来看，我们实现了超过60亿美元的调整后营业收入，比去年增长超过4.5%。正如大卫在他准备好的发言中提到的，这一结果反映了我们对服务和运营卓越的持续关注，以及对同事和技术的有意投资，以支持消费者体验。这些行动使我们在过去几年中巩固了作为全国运营最佳的药房的地位。
正如我们在12月的投资者日所讨论的，我们认为这一改善业绩的潜在驱动因素是持久的，这促使我们将该业务的长期年度收益前景修订为至少持平。现在转向现金流和资产负债表，2025年，我们产生了约106亿美元的经营现金流。这一强劲结果包括年底收到的某些原本预计在2026年初收到的付款，以及对营运资金效率的持续关注。2025年，我们向股东分配了超过30亿美元的股息，本季度末母公司和非受限子公司的现金约为28亿美元。
截至2025年底，我们的杠杆率约为4倍，与去年相比有显著改善，主要得益于我们2025年的强劲财务表现。随着我们继续改善企业收益，我们预计今年杠杆率将进一步改善。现在转向我们对2026年的展望，正如大卫和我在12月的投资者日所讨论的，我们专注于实现我们的财务承诺。我们的指导理念是基于反映深思熟虑和可信的目标，同时努力识别和执行提供优异表现的机会。它还包括我们对清晰沟通的承诺。
这些是我们去年年底发布2026年初步指导时所使用的原则，也是我们前进时您可以期望的原则。今天，我们重申2026年全年收入至少为4000亿美元的指导，以及2026年全年调整后每股收益在7至7.20美元范围内的预期。我们对2025年底的强劲业绩以及今年开始时的 momentum 感到鼓舞。虽然医疗成本趋势仍然很高，但我们2025年的经验支持我们指导中所依据的趋势假设。
我们对医疗保险优势年度注册期的完成情况也感到满意。我们的注册人数略有下降，这符合我们的预期，我们将2026年全年经营现金流展望更新为至少90亿美元。这反映了某些付款从2026年转移到2025年底的影响，以及基础优异表现的持续。现金生成长期以来一直是该企业的优势，随着我们在释放嵌入式盈利能力方面取得进展，我们的地位继续改善。虽然我们对2026年经营现金流的预期略有下降，但结合我们2025年交付的更高现金流，我们对2025年和2026年的累计现金流预期增加了超过15亿美元。
我们继续预计上半年和下半年的收益比例约为55:45。提醒一下，我们预计2026年第一季度和第四季度医疗福利比率之间的增长约为850个基点，这比我们对2025年的初步预期略高。您可以在我们的投资者关系网站上找到有关我们2026年指导组成部分的更多详细信息。总体而言，2025年是西维斯健康公司强劲的一年。我们成功应对了意外挑战并实现了我们的目标。我们多元化企业在2025年的表现强化了我们走在正确轨道上，并在2026年建立了显著 momentum 的事实。
我相信2026年将是又一个取得有意义进展的一年，因为我们将实现我们面前巨大的盈利机会。我们看到了创造巨大股东价值的明确途径，并对未来一年感到兴奋。话虽如此，我们现在将电话开放给您提问，操作员。
谢谢。此时，如果您想提问，请点击屏幕底部黑色栏上的“举手”按钮。轮到您时，您的屏幕上会收到一条消息，然后您会听到您的名字被叫到。如果您今天打电话进来，请接受取消静音您的音频并提问，按星号9将激活举手功能，按星号6可用于静音和取消静音您的线路。我们请您今天上午将问题限制为一个。
我们的第一个问题来自Wolf的贾斯汀·莱克。如果您想取消静音并提问。
谢谢。早上好。能听到我吗？
是的，我们能听到你，贾斯汀。
好的。所以想问一下医疗保险优势。我的回忆是，该公司曾预计到2028年医疗保险优势将恢复到目标利润率。我们应该如何看待这些初步的2027年费率对这一轨迹的潜在影响？尽管有这些费率，您是否仍然期望医疗保险优势利润率在2027年有所改善？最后，请告诉我们您对这些费率对到2028年青少年中期收益增长目标的潜在影响的看法。谢谢。
是的，很好。谢谢你的问题，贾斯汀。显然，提前费率通知是我们公司目前最关心的问题，当我们审视它时，它确实影响到我们业务的两个部分。我们会让史蒂文·纳尔逊谈谈对Aetna的影响，我也会对27年、28年给出一些看法，我的意思是Sri博士将具体谈谈它如何影响我们的医疗服务业务。所以让我，让我先围绕费率通知提供一些背景，我们今天看到的显然对Aetna业务的影响要大得多。Oak Streets仍然是我们战略的重要组成部分，但我认为重要的是要注意，它在业务中所占的比例要小得多，对费率通知的影响也小得多。因此，我们仍然致力于医疗保险的恢复。我们认为25年证明我们取得了有意义的进展。我们期望在26年继续取得这一进展。我还认为，当我们更广泛地看待医疗保险优势计划时，它在降低成本和改善医疗保险受益人的护理方面仍然是重要的产品。
我们认为这是最成功的公私部门合作伙伴关系之一，实际上我们已经看到，仅仅基于我们看到的注册增长率，它已经被证明是成功的，现在注册人数占老年人的50%以上。所以，费率通知中有两件事，我认为显然如果你看一下风险编码方面，这是我们今天开展业务的方式。因此，它与提前费率通知中的政策一致。我们实际上支持与诊疗一致的文件记录，我们很高兴看到家庭提供者评估得以维持。
你知道，话虽如此，我们显然认为费率不足以反映当前的医疗成本。所以这就是史蒂文将要谈到的倡导和内容。所以我认为你问的最重要的问题是如何。好吧，我们看到的27年初步费率令人失望。我们致力于Aetna的利润率，这一承诺保持不变，我们认为这不会影响我们在12月投资者日提供的长期企业指导。所以史蒂文，你想让我们具体谈谈你在Aetna所做的一些工作吗？
当然。谢谢大卫。早上好，贾斯汀。所以我只想回应大卫所说的。提前费率通知表明，基于我们所看到的医疗成本趋势，费率根本不够。你知道，我们已经与CMS接触，我们将继续接触，并希望在接下来的几周内提供帮助，因为我们可以提出这些数据，并希望最终的费率通知能更符合我们所看到的趋势。你知道，我们所服务的老年人获得他们需要和应得的这些福利和优质医疗保健是如此重要。
话虽如此，我想在大卫所说的基础上补充几点，关于我们如何看待我们的医疗保险业务。你知道，在过去一年半左右的时间里，我们为这项业务奠定了非常坚实的基础，我们将继续在此基础上发展。因此，连续第二年成功执行BIDS和ap。在我们最近的AP中退出AEP，与我们在投资者日期间发出的信号一致，略有收缩，但通过更好的地理和产品组合极大地加强了业务。我们还继续保持领先的星级地位。
所以你知道，这项业务将在2026年朝着恢复和目标利润率迈进。除此之外，我们谈到了我们的团体医疗保险优势业务，我们有50%的业务在2026年需要续约，我们以非常积极的方式执行了这些费率续约，并将继续这样做。因此，这项业务也回到了目标利润率。它是我们企业业务的重要组成部分。总而言之，取得了巨大进展，我们将继续，你知道，继续建立这种 momentum。所以具体到2027年，战略，我会像大卫说的那样再说一遍，它保持不变。
我们将在2026年的 momentum 基础上继续推动医疗保险业务回到目标利润率。我们将领先的星级地位带入2027年。这将非常有帮助。所以你知道，尽管有提前费率通知，你知道，我们认为我们的业务处于有利地位。它是Aetna投资组合的重要组成部分，我们真的为能够为我们所服务的会员感到自豪。所以看，你知道，我们对结果和我们推动业务前进的能力有信心。
Sri
谢谢大卫。谢谢史蒂文。正如大卫所提到的，我们很高兴看到家庭提供者访问的价值得到维持，这是对Signify业务模式重要性的认可，我们将继续为付款人合作伙伴和会员提供这种价值。
然而，正如你从大卫和史蒂文那里听到的，拟议的费率未能使利用率与成本趋势相匹配，特别是当会员需求变得更加复杂时。我们坚信基于价值的护理的重要性。Oak Street Health是一流的模式。它为我们服务的患者提供更好的结果、更好的体验和更低的成本。我们将继续评估费率通知，以了解全面影响，并继续与CMS分享我们的见解。我们对2026年Oak street Health在医疗服务方面的改善表现有清晰的认识，并将在未来几年继续取得进展。
谢谢Sree。好的，下一个问题。
我们的下一个问题来自摩根大通的莉萨·吉尔。如果你想问问题。
早上好，非常感谢，大卫。我只想跟进你关于PBM业务的一些评论。首先，当你谈到监管时，你说，你知道，我们支持任何不影响在供应链中创造竞争能力的监管。所以我这里有一个三部分的问题。首先，你是否认为联邦贸易委员会目前的提议会以某种方式阻碍你在供应链中的谈判能力，这是否是我们尚未看到西维斯健康达成某种和解的原因？其次，当我考虑PBM立法时，你再次谈到这是可控的。
我们已经看到你真的开始将你的业务转向透明度，转向许多人们谈论的事情。所以当我想到这一点时，它会成为市场上的新默认选项吗？当我想到，你知道，透明度和他们要求的一些事情，无论是转付回扣等等。第三部分是PBM的长期利润率。所以你知道，我们理解2026年有保证回扣的阻力，但你能谈谈时间框架以及你如何看待长期利润率吗？
是的，谢谢。谢谢，莉萨。我会尝试分别回答每一个问题，我认为重要的是从长期利润率概况开始。你，你一直，你已经观察这个行业有一段时间了，你知道，我们有很长的历史来适应不断变化的客户需求和各种不同的市场动态变化。我们多年来看到的是，我们能够持续获得我认为PBM所提供价值的公平利润率。你所看到的任何情况都不会改变这一点。
我们认为PBM的价值仍然完好无损。我们仍然是唯一的实体，你知道，其唯一的工作是，是在药品供应链中创造竞争并实际谈判更低的价格。我在开场评论中谈了很多，你知道，仍然有很大的驱动因素。仅在26年，当你有750次价格上涨，仅在我们的账面上就给我们的客户增加了250亿美元的成本。PBM的作用，我认为现在比以往任何时候都更加重要，特别是当你看到上市价格时，我们看到的中位数价格超过35万美元。
所以，这再次说明。需要有人扮演继续成为竞争或创造降低消费者成本的实体的角色。所以说，我们现在至少看到的是改革的来源更加清晰。所以好消息是，我们知道，至少对于立法，如何运营和经营我们的业务，我们有时间实施这些变化。我不能在我们进行对话时谈论联邦贸易委员会。我们真的无法详细说明或谈论具体细节。
但我会说，至少与PBM立法一致，我们所看到的工具本质上是倾向于我们过去几年一直在做的事情。这在很大程度上是我刚回到业务时所看到的，即市场需要改变。我们通过PBM方面的True Cost和零售方面的成本管理器引领了这一变革。所以事实是，你知道，我们预料到了这些变化，我们正在推动变革。现在我将让Ed Devaney更广泛地谈谈我们如何看待True costs，也许这是加速采用的加速器。
所以谢谢你，大卫，并感谢你的问题。莉萨。通过True Cost，我们预计市场事件将要求市场发生变化，这确实是Caremark两年多前创新并引领市场的原因。重要的是要记住，True Cost是为透明度、耐用性和稳定的利润率而构建的。PBM行业是一个动态市场，利润池不仅随着时间的推移而演变，而且我们当然预计它们在未来也会演变。我们最终相信利润率概况将相似，Caremark的基础增长保持不变。我们对向更高透明度的转变感到兴奋，并相信最近的立法将加速True Cost的采用。
好的，谢谢埃德。好的，操作员，下一个问题。
你的下一个问题来自leering的迈克尔·彻尼。如果你想问问题。
早上好，感谢回答问题。也许为了保持 momentum。想深入了解一下pcw。很高兴听到Cost Vantage的进展，合同的完成。当你考虑到26年的市场定位，特别是全面实施Cost Vantage，Rite Aid的处方继续增加。你如何看待你继续获得份额的机会，以及考虑到当前相对于你作为一个无所不在的综合药房的地位的竞争动态变化，你在市场上的竞争地位如何，显然还有男性方面的附加。谢谢。
是的，谢谢。谢谢迈克尔。我想我会让Len Shenkman具体谈谈pcw。
谢谢大卫，感谢你的问题。迈克尔，让我首先强调2025年，这确实是未来的基础。PCW交付了又一个强劲的季度，我们通过高水平的服务、同事参与度和推动整个业务的强劲执行来实现这些结果。在药房方面，我们看到了市场 disruption带来的处方增长，其中包括Rite Aid资产收购和药房创新等。让我提醒你通过Rite Aid收购看到的积极影响。我们成功地欢迎900万新患者进入我们的商店，并欢迎超过3500名来自Rite Aid的新同事加入西维斯健康。
这笔交易使我们能够为那些没有社区药房的患者提供服务，同时扩大了我们的全国足迹。我认为成功反映了我们坚定的承诺，确保患者继续获得他们需要的护理，特别是在我们服务的全国各地的社区。最后，关于药房，正如大卫在他准备好的发言中提到的，我们已经成功完成了商业第三方折扣、医疗保险和医疗补助业务线基于成本的报销过渡，基于成本的定价模型的表现符合我们的预期。前店业绩由一些举措推动。
特别是，我们专注于通过改进的价值主张提供价值和提高忠诚度。我们正在本地化我们的产品分类，以更好地满足客户的需求，我们提供卓越的客户服务，消费者是我们所有决策和体验的中心，这些结合起来使得前店的客户群增长、购物次数增加和零售市场份额增长，导致我们连续第四个季度前店同店增长。最后，我们继续投资于我们的同事技术和人工智能，以改善消费者体验。正如布莱恩在他的发言中提到的，我们的结果表明，我们是全国运营最佳的药房，通过强大的消费者参与度、专业知识和信任在全国范围内运营。
所以如果我转向今年，我们对2026年的地位感到满意。正如我们在投资者日期间讨论的那样，我们建立了我们认为医疗保健行业中没有人能复制的竞争优势。我们将继续扩大我们在客户日常健康和零售便利方面的作用。这体现在我们的药房处方增长上，这得益于创新、依从性和强大的服务水平，通过本地化的产品分类、忠诚度和一流的客户体验强调前店，所有这些都通过与客户产生共鸣的价值主张实现。让我给你举一个这些价值主张的例子。
我们最近决定在数千家门店降低牛奶等产品的价格，为客户提供日常必需品的实惠选择。最后，正如我提到的，我们仍然专注于利用技术和人工智能提高运营效率的努力。我们从根本上相信医疗保健最好在社区本地提供。最好由值得信赖、有爱心和技术支持的同事提供。零售客户希望以最方便他们忙碌生活的方式购物和参与。
是的，谢谢林恩。也许还有一点补充。虽然成本优势在业务中稳定和持久的利润率方面很重要，但我认为你听到林恩说的是，我们在消费者和体验方面的投资，无论是我们的同事支持方式还是技术，以及林恩谈到的产品分类，我们将成为这个国家以消费者为基础的医疗保健公司，我认为在很大程度上是因为我们在零售商店所做的工作。所以谢谢你的问题，迈克尔。
下一个。下一个问题。操作员。
我们的下一个问题来自巴克莱的安德鲁·莫克。如果你想继续提问。
但是。嗨，早上好。尽管AEP结果被描述为与先前预期一致，但您的医疗会员人数上调了20万。你能帮助我们理解这一变化背后的驱动因素吗？相关地，您对商业团体和ASO会员的期望是什么，以及对商业回扣动态的任何潜在影响？谢谢。
是的，所以史蒂文，请你回答那个问题好吗？
当然。早上好，安德鲁。嘿。所以关于我们的商业会员，我们为大约1800万会员提供服务。这实际上是我们在过去十年中服务的最高会员水平。所以这对我们来说是一项强劲的业务，并且仍然强劲。我们，我认为，25年的超额表现和增长，然后我们将在26年继续增长，是由于超出预期的保留率以及我们为这些非常复杂的医疗保健购买者提供的创新产品和方法，提供他们一直在寻找的领先技术和解决方案。
这引起了他们的共鸣，所以对结果真的很满意，以及我们在商业业务中取得的进展。由于严格的定价方法，全额保险仍然面临压力，我们将继续在这项业务的所有部分保持真正的定价纪律。但这被自付业务的增长所抵消。因此继续处于有利地位。你知道，Aetna长期以来一直与产品创新和临床创新联系在一起，我们正在回到这一点。正如大卫在他准备好的发言中提到的，真的很自豪能获得Press Ganey的荣誉，认可我们在会员体验和减少摩擦方面所做的创新工作。
然后我们与提供商合作伙伴的参与再次很好地体现在减少摩擦以及降低总护理成本方面。所以我对商业业务的表现感到满意，并对继续推进的能力充满信心。
很好。谢谢史蒂文。好的，操作员，下一个问题。
我们的下一个问题来自Evercore的伊丽莎白·安德森。如果你想问问题。嗨，伙计们。
早上好。非常感谢你的问题。我想知道你是否可以更详细地评论一下医疗补助费率。你如何看待2026年这些费率与你的预期相比？在敏锐度与费率不匹配方面，无论是正面还是负面，有什么变化吗？谢谢。
好的，史蒂文，再问你一个问题。
当然。不，谢谢。看，医疗补助业务的表现符合他们的预期。我们在2025年有非常强劲的费率倡导执行年，我们将继续在那里保持专注和纪律。而且，当我们进入2026年时，我认为我们的执行开局强劲。你知道，这显然是一个高趋势环境。当我们考虑这个问题时，我们仍然保持谨慎和审慎。但是，我们看到的趋势与我们所制定的一致，符合我们的预期。所以我们将继续与我们的州合作伙伴密切合作，确保我们有足够的费率，同时提供临床和运营卓越。
这是我们服务的一个非常重要的人群，并为此感到自豪。看，我喜欢医疗补助业务的整体进展。
很好的操作员，下一个问题。
我们的下一个问题来自德意志银行的乔治·希尔，如果你想问问题。
是的。早上好，伙计们，感谢回答问题，你们。我会说，大卫，你可能也会把这个问题转给史蒂文，我猜。我很欣赏你们提供了2026年医疗损失率预期的颜色。史蒂文，我只是想知道你是否可以提供一些关于医疗保险、医疗补助、商业和任何其他业务线内部方向的颜色，跟进伊丽莎白的问题，比如，哪种，哪里。哪里的医疗损失率看起来会好一点？哪里的医疗损失率看起来会差一点？并且很想听听你会指出的任何重大变动部分。
好的，乔治，我将让布莱恩首先回答这个问题。
所以，是的，谢谢，大卫。嗨，乔治。你好吗？去年是，我认为，我们实现目标利润率之旅的强劲第一年。你会记得Aoi提高了约26亿美元。乔治，我们预计26年又是强劲进展的一年。我们继续朝着实现每个业务的目标利润率取得进展。我们已经明确趋势仍然非常高，但我们预计26年不会改变。所以当你考虑指南中嵌入的每个业务的预期时，在医疗保险方面，我们预计通过对我们的个人和PDP产品采取合理、有纪律的定价方法以及对我们的团体医疗保险优势业务重新定价，利润率将再提高一年。
在医疗补助方面，考虑到我们看到的整个行业的更广泛压力，我预计对业绩保持谨慎的前景。最后，在商业方面，我们保持了定价纪律，因此我认为你可以预期26年的业绩将保持强劲。所以我只是强调Aetna有巨大的盈利能力。我们在25年建立了坚实的基础，我们有信心在26年走在正确的道路上。所以，史蒂文，你想提供更多颜色吗？
当然。谢谢。谢谢，布莱恩。是的，看，我们对整体业务表现真的很满意。2025年每个业务都取得了有意义的进展。我认为了解你所问的一些驱动因素很重要。以及围绕执行的纪律。所以我们将始终专注于恢复业务利润率纪律。我正在切换麦克风，所以你可以，我猜有音频问题。我不确定，但。所以我会继续说。但是看，我们。我们有机会继续在整个业务中建立 momentum。但除了关注基本面之外，另一个驱动因素是我们在Aetna建立了这种非常强大的文化，你知道，当你有超过5万名同事，都齐心协力，你知道，不仅要让业务回到目标利润率，还要成为领先的能力和消费者解决方案公司。
我们对那里的进展以及我们员工的参与感到非常兴奋。我还将西维斯整体包括在内，因为我们感到得到了企业的支持。所以我们对竞争能力、更好的导航、更好的倡导以及与提供商的更好合作充满热情。所以我们将继续建立 momentum，并使业务回到目标利润率。而且有很多驱动因素，你知道，不仅仅是退出。专注于基本面。
完美。谢谢史蒂文。好的，操作员，下一个问题。
我们的下一个问题来自摩根士丹利的艾琳·赖特，如果你想问问题。
很好，谢谢。那么，在技术投资方面，你在投资者日强调了很多这一点，但你能更详细地分解2026年的一些增量投资是什么吗？在每股收益的季度进展方面，我们应该考虑是否有任何 lumpiness。并强调其中一些投资带来的进步或效率？谢谢。
好的，这是一个很好的问题。我将让布莱恩首先谈谈投资，然后让普雷姆谈谈。关于开放平台我们目前的情况。
是的，谢谢，亚伦和大卫。正如你从我们这里听到的，人工智能正在整个企业中得到利用，我们有机会在投资者日突出一些这些例子以及我们改变工作方式的方式。亚伦，我认为我们正在努力改变我们能够在医疗系统中提供的体验。所以我们正在使用人工智能来重新构想医疗体验，将消费者置于中心，并确保每个业务都是一流的。它帮助我们实现成本和增长目标，允许我们对产品创新进行再投资，包括普雷姆和塔卢克在投资者日谈到的开放参与平台，并有望从企业角度引领健康服务和技术。
所以，仍处于早期阶段，但我们看到利用我们正在投资的工具和连接有巨大的机会。它将既推动节省，又加速增长。普雷姆，你想提供一些你所看到的颜色吗？
当然。谢谢，亚伦，感谢你的问题。我们对分析师日宣布的开放参与平台的前景感到非常兴奋。迄今为止的进展表现良好，我们相信我们处于独特的位置来创建下一代医疗参与。如果你想想林恩和大卫早些时候说的一些事情。我们每年有超过1.85亿消费者与西维斯健康互动。我们在9000个社区药房目的地拥有运营最佳的药房。我们有一个非常重要的受信任品牌和忠诚的客户群，我们可以利用这些来真正让他们参与到他们的健康中。我们还拥有一套独特的现有能力，我们已经证明了Aetna、Caremark和零售之间的跨业务整合，我们对将其推向市场感到非常兴奋。
展望未来，我们继续与医疗生态系统参与者的各种潜在合作伙伴进行富有成效的对话，我们坚信我们可以释放与消费者的这种联系的力量，推动医疗保健的更大参与，提高医疗保健质量并降低总体护理成本。我们计划在未来几个季度报告我们的新产品发布以及合作伙伴公告，我们期待在2026年的过程中让你们所有人都参与我们的旅程。完美。
谢谢。谢谢亚伦，感谢你的问题。所以操作员，我们还有时间再问一个问题。
我们的最后一个问题来自瑞穗的安·海因斯，如果你想问问题。
是的，很好。谢谢。在乔伊的问题开始时我们听不到史蒂文的声音，所以我可能会以不同的方式重新问这个问题。你能告诉我们健康保险业务的最终利润率吗？每个子部门的利润率最终是多少，2026年指南中嵌入的利润率预期是什么，然后可能是趋势。每个子部门的趋势是什么，你预计2026年的趋势是什么。那就太好了。谢谢。
好的，谢谢安。我将让布莱恩更广泛地谈论利润率和趋势，但不是按产品。
非常感谢你的问题。当我们考虑各业务的利润率时，我认为你可以预期医疗保险将又是利润率改善的一年。我们认为这是由对我们的个人和PDP产品采取合理、有纪律的定价方法以及对团体医疗保险优势业务的重新定价驱动的。从医疗补助的角度来看，考虑到整个行业的更广泛压力，对业绩保持谨慎的前景。最后，在商业方面，我认为保持定价纪律的结果。史蒂文，也许你可以分享一些你麦克风早期静音的内容。
当然。抱歉。不确定。我们切换了麦克风，所以希望你现在能听到我。但我只是强调，你知道，我们对业务的基本面保持真正的纪律性关注，并且这促成了成功，你知道，正如布莱恩所说，我们预计医疗保险业务将取得进展，因为我们继续加强它，你知道，这将是整体利润率改善的重要驱动因素。Aetna，不仅在2026年，而且相信在2027年也是如此。我们预计医疗补助业务的利润率稳定。我们有一个良好的开端，你知道，对高趋势环境持谨慎态度，但符合我们的预期，商业业务强劲，即使在这个非常动态的高趋势环境中也继续表现良好。
我们保持定价纪律，但为我们的复杂购买者带来引人注目的产品、能力和解决方案。但我只是强调我们团队的潜在文化，以及他们如何团结起来推动，你知道，从交易心态到这种消费者解决方案心态。它引起了我们的客户和会员的共鸣。所以真的为此感到自豪。所以看，我们将继续加强业务并朝着目标利润率迈进，并且非常喜欢我们进入2026年的 momentum。
谢谢史蒂文，也谢谢大家的问题。我认为史蒂文以正确的，你知道，正确的重点结束了。我们是一家以消费者为基础的医疗保健公司，这正在我们所有的业务中发生，我为我们在2025年取得的成果感到无比自豪。对我们进入26年的 momentum 也非常乐观。所以我只想再次感谢30多万每天提供服务的同事。我也为我们为使美国家庭更能负担得起和更容易获得医疗保健所做的工作感到自豪。
我确实相信西维斯健康公司，通过我们在医疗保健中的独特地位以及我们与数百万美国人在他们社区的联系，最有能力简化医疗保健。一次一个人，一个家庭，一个社区。感谢您参加我们的电话会议。
感谢您参加西维斯健康公司2025年第四季度财报电话会议。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断了。