操作员
Tiffany Sammis（投资者关系）
Craig W. Nunez（总裁兼首席运营官）
Christopher J. Zolas（首席财务官）
David Spier（Nitor资本管理公司）
Dan Adler
Phillip Cramer（BATS无线公司）
Alberto Vadia（果树资本）
大家好。感谢大家的参与，欢迎参加Natural Resource Partners L. P. 2025年第四季度财报电话会议。在今天的准备发言之后，我们将举行问答环节。[操作员说明]
现在我将把会议交给投资者关系部的Tiffany Sammis。请讲。
谢谢。早上好，欢迎参加Natural Resource Partners 2025年第四季度电话会议。今天的会议正在进行网络直播，重播将在我们的网站上提供。今天与我一起参加会议的有总裁兼首席运营官Craig Nunez、首席财务官Chris Zolas以及执行副总裁Kevin Craig。
我们今天的一些评论可能包含反映NRP对未来事件看法的前瞻性陈述。这些事项涉及风险和不确定性，可能导致我们的实际结果与前瞻性陈述存在重大差异。这些风险在NRP的10-K表格和其他美国证券交易委员会文件中有所讨论。我们没有义务因任何原因公开修订或更新任何前瞻性陈述。我们今天的评论还包括非GAAP财务指标。
有关与最直接可比的GAAP指标的更多细节和调节信息，请参见我们的第四季度新闻稿，该新闻稿可在我们的网站上找到。我想提醒大家，我们不打算讨论任何特定煤炭承租人的运营或前景，也不讨论详细的市场基本面。
现在我想将会议交给我们的总裁兼首席运营官Craig Nunez。
谢谢Tiffany，大家早上好。NRP在第四季度产生了4600万美元的自由现金流，2025年全年产生了1.69亿美元的自由现金流。我们的三大关键商品——冶金煤、动力煤和纯碱——的销售价格仍接近或低于我们对运营商边际生产成本的估计，继续面临困境。
冶金煤和动力煤的销售价格处于周期性低位，纯碱价格处于历史性低位。在可预见的未来，我们尚未看到任何可能改变这一前景的催化剂。2025年，全球经济活动放缓和钢铁需求疲软对冶金煤价格造成压力，而天然气价格低迷和天气温和则对动力煤构成压力。
尽管数据中心电力需求预计增长对动力煤的市场情绪有所提振，但我们尚未看到市场有任何实质性改善。在看到市场结构性转变的明确证据之前，我们仍将在假设北美动力煤需求长期结构性下降的前提下，严格管理合伙企业。
正如我们在去年所提到的，2025年是全球纯碱行业极具挑战性的一年。我们认为2026年将会更糟。虽然我们很早就警告过市场可能出现产能过剩，但此次低迷的程度和潜在持续时间甚至超出了我们的预期。目前国际价格低于大多数生产商的生产成本。我们认为供应合理化不是是否会发生的问题，而是何时发生的问题。然而，我们也认为全球供需再平衡需要时间，我们预计可能需要数年时间，市场才会恢复健康的报价，价格才能回到历史水平。
我们预计Sisecam Wyoming的财务业绩将面临进一步压力。过去两个季度我们没有从合资企业获得分配，并且在可预见的未来预计也不会恢复分配。我们的管理合伙人正在保留现金，以支持安全、运营完整性方面的投资，并巩固资本结构。此外，本月早些时候，我们与合作伙伴同意向该合资企业投资，以减少其银行信贷额度下的未偿金额，并使其在当前环境中更具竞争力。
NRP在这项投资中的份额为3900万美元，我们对其进行了评估，就像对待任何其他资本配置决策一样，目标是最大化NRP的单位内在价值。关于碳中和举措，由于政治、监管和市场不确定性给考虑对此类项目进行大规模资本投资的开发商带来了重大障碍，地下碳封存的租赁兴趣仍然低迷。
我们继续致力于多个地热、太阳能和锂项目的机会。我们在几项举措上取得了小规模进展，但没有重大进展可报告。总之，煤炭价格仍处于周期性低位，全球纯碱价格处于历史性低位。我们的煤炭承租人正以接近或等于其生产成本的水平运营。我们的纯碱投资是世界上成本最低的生产商之一，目前正经历其60多年历史中可能最严重的熊市。尽管如此，NRP继续产生强劲的自由现金流，并朝着偿还所有未偿债务的目标取得进展。
我们在2025年偿还了1.09亿美元的债务，年末债务为3300万美元，没有其他未偿金融义务。我们的时间表是在今年8月偿还所有债务并大幅增加单位持有人的分配。尽管我们曾警告过，我们所有三种关键商品的长期熊市将增加发生某些事件的可能性，这些事件可能会推迟这一时间。对Sisecam Wyoming的3900万美元投资就是这样一个事件，它将把我们原计划在8月进行的分配增加推迟到下一个季度。
现在我将把会议交给Chris以获取更多细节。
谢谢Craig。2025年第四季度，NRP实现净收入3100万美元，经营现金流4500万美元，自由现金流4600万美元。2025年全年，NRP实现净收入1.36亿美元，经营现金流1.66亿美元，自由现金流1.69亿美元。在这些合并金额中，我们的矿产权利部门在第四季度产生了4000万美元的净收入、4900万美元的经营现金流和5000万美元的自由现金流，2025年全年产生了1.66亿美元的净收入、1.82亿美元的经营现金流和1.85亿美元的自由现金流。
与去年第四季度相比，我们的矿产权利部门净收入、经营现金流和自由现金流各减少1300万美元。与全年相比，我们的矿产权利部门净收入下降4100万美元，经营现金流和自由现金流各减少6000万美元。这些减少主要是由于冶金煤市场疲软，导致销售价格和销量下降。
关于我们的净动力煤特许权使用费构成，冶金煤在第四季度占我们煤炭特许权使用费收入的约70%和煤炭特许权使用费销量的45%，在2025年全年占煤炭特许权使用费收入的65%和煤炭特许权使用费销量的45%。
对于我们的纯碱部门，2025年第四季度和全年的净收入与去年同期相比分别减少300万美元和1500万美元。2025年第四季度和全年的经营现金流和自由现金流与去年同期相比分别减少1100万美元和3100万美元。这些减少主要是由于中国新增天然纯碱供应以及建筑和汽车市场玻璃需求疲软导致国际销售价格下降。自2025年第二季度以来，我们没有从Sisecam Wyoming获得分配，并且预计在纯碱需求反弹或市场对这一疲软市场做出重大供应反应（最有可能来自成本较高的合成生产）之前，不会恢复从Sisecam Wyoming获得分配。
转向我们的公司和融资部门，2025年第四季度的净收入、经营现金流和自由现金流与去年同期相比各改善300万美元。全年净收入改善900万美元，经营现金流和自由现金流与去年同期相比各改善800万美元。公司和融资部门的这些改善是由于未偿债务大幅减少，导致利息成本降低和利息支付现金减少。我们利用2025年业务部门产生的自由现金流偿还了1.09亿美元的债务。即使包括我们计划对Sisecam Wyoming进行的3900万美元资本投资的影响，我们仍有望在今年实现去杠杆化目标。
关于我们的季度分配，2025年11月，我们支付了每普通股单位0.75美元的第三季度分配。今年2月，我们支付了与2025年第四季度相关的0.75美元分配。此外，今天我们宣布了每普通股单位0.12美元的特别分配，以帮助支付单位持有人在2025年持有NRP普通股单位相关的税务负债。
接下来，我将把会议交给操作员进行提问环节。
我们现在开始问答环节。[操作员说明] 第一个问题来自Nitor资本管理公司的David Spier。您的线路已接通。请提问。
嗨，你们好吗？为了更好地理解对纯碱合资企业的资本出资，能否提供未偿银行债务的金额，以及合资企业在出资后是否已无债务？
合资企业并非无债务。出资后，合资企业仍有5000多万美元的债务。
那么，是否有计划或意向继续出资以偿还剩余债务？这在考虑范围内吗？
我们没有这样的计划。这不是我们现在的计划。我想说的是，这是一个非常困难的纯碱市场。我们很早就对市场低迷做出了预警，并且是正确的，但对于我们目前所处的低迷程度、深度和持续时间，我们判断错了。如果情况变得更糟，我们可能会选择向纯碱合资企业投入更多资本。这始终是一种可能性，但这不是我们目前的计划。
那么，关于上周的这笔出资——这是一项要求，还是你们的选择？
这是我们的选择。
明白了。好的。感谢提供的信息。谢谢。
不客气。谢谢。
下一个问题来自Dan Adler。您的线路已接通。请提问。请解除本地静音，以便我们听到您的问题。
我的问题也与资本投资有关．我举手了，但没来得及。
谢谢。
谢谢。
下一个问题来自BATS无线公司的Phillip Cramer。您的线路已接通。请提问。
是的。祝贺你们在过去几年通过大幅去杠杆化合伙企业所展现的远见和出色举措。你们预计在5月季度能够大幅增加分配吗？
不，不会在5月。如果你算一下，考虑到我们产生自由现金流的运行率，再考虑到我们对Sisecam Wyoming合资企业的3900万美元分配或出资，我们认为时间可能在11月。
感谢澄清。
不客气。不过，我想重申我们在之前的电话会议中说过的话，那就是我们所有三种关键商品的熊市持续时间越长，发生某些事件导致时间推迟的可能性就越大。但目前，时间安排就是这样。
[操作员说明] 下一个问题来自果树资本的Alberto Vadia（音译）。您的线路已接通。请提问。
早上好。我参加了Pure Land Management为Warrior的两个矿山（音译）举行的矿产权利出售拍卖。我只是好奇你们为什么或多或少没有出价。谢谢。
好的——好问题。我只想告诉你，以有吸引力的价格收购自然资源资产的被动权益（这是我们试图做的）的机会并不常见。对于矿产类资产，拍卖通常不是能获得有吸引力机会的地方。因此，你不太可能看到我们参与拍卖。此外，我可以告诉你，我们仍在去杠杆的道路上，我们的目标基本上是偿还所有债务，然后主要专注于向单位持有人返还资本和进行分配。这些就是我们没有参与的原因。
非常感谢。
不客气。
目前没有更多问题。现在我将把会议交回Craig Nunez进行总结发言。
谢谢操作员，也谢谢大家参加此次电话会议。感谢大家对NRP的支持，祝大家有美好的一天。
[操作员结束语]