Ann Giancristoforo（投资者关系、企业财务规划与分析、战略财务副总裁）
Lori Koch（首席执行官兼董事）
Antonella Franzen（高级副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
Jeffrey Sprague（Vertical Research Partners）
Scott Davis（Melius Research）
Chigusa Katoku（摩根大通）
John McNulty（BMO Capital Markets）
John Ezekiel Roberts（瑞穗证券）
Joshua Spector（瑞银投资银行）
Paul Staudinger（KeyBanc Capital Markets）
Matthew DeYoe（美国银行证券）
Christopher Parkinson（Wolfe Research）
Vincent Andrews（摩根士丹利）
Michael Sison（富国银行证券）
Arun Viswanathan（加拿大皇家银行资本市场）
女士们、先生们，感谢您的等候。我叫Krista，今天将担任本次会议的操作员。现在，我欢迎大家参加杜邦公司2025年第四季度及全年 earnings 电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将有问答环节。如果您想在那时提问，只需在电话键盘上按星号键，然后按数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。谢谢。
现在，我想将会议转交给投资者关系副总裁Ann Giancristoforo。Ann，请开始。
早上好，感谢大家参加杜邦公司2025年第四季度及全年财务业绩电话会议。今天与我一同出席的有首席执行官Laurie Koch和首席财务官Antonella Franzen。我们准备了幻灯片来补充我们的发言，这些幻灯片已发布在杜邦网站的投资者关系栏目下，并可通过网络直播链接查看。请阅读幻灯片中包含的前瞻性声明免责条款。在本次电话会议中，我们将就我们对未来的期望或预测发表前瞻性陈述。由于这些陈述基于当前的假设以及涉及风险和不确定性的因素，我们的实际业绩和结果可能与前瞻性陈述存在重大差异。
我们的10K表格，以及我们的当前和定期报告更新内容，详细讨论了可能导致此类差异的主要风险和不确定性。除非另有说明，今天公布的所有历史财务指标均基于持续经营业务，不包括重大项目。我们还将提及其他非GAAP指标。与最直接可比的GAAP财务指标的调节表已包含在我们的新闻稿和演示材料中，并已发布到杜邦的投资者关系网站。快速提醒一下我们第四季度和全年财务业绩的列报基础：我们公司的总净销售额、经营性息税折旧摊销前利润（EBITDA）和调整后每股收益（EPS）反映了Cunity的分拆以及先前宣布的芳纶业务剥离（作为终止经营业务报告）。
现在我将会议交给Lori，她将从幻灯片3开始介绍。
早上好，感谢大家参加我们的第四季度电话会议。今天早些时候，我们公布了第四季度和全年财务业绩，超出了我们之前公布的指引。我们以强劲的表现结束了这一年，实现了2%的全年有机销售额增长、6%的经营性EBITDA增长以及100个基点的利润率扩张。运营纪律和对生产力的关注是我们收益增长和利润率改善的关键。这些业绩带来了每股1.68美元的调整后EPS，同比增长16%。在实现财务指标的同时，全年自由现金流生成强劲。
我们在这一年中还执行了重大的运营和投资组合转型。我们成功完成了Community Electronics的分拆，成立了一家面向半导体价值链的卓越纯技术解决方案合作伙伴。我们还完成了我的 executive leadership team的组建，从运营良好的公司引进外部人才，并在组织内部进行晋升。我们为新杜邦设定了战略方向，首先强化我们的核心价值观，以推动注重增长和持续改进的文化。这包括建立强大的业务体系，并在商业和运营卓越框架方面继续取得进展。
最后，我们设定了明确且稳健的中期财务目标，与我们基于绩效的文化保持一致。我要感谢我们的员工在这一年中始终专注于交付这些成果并推动转型。我们在2025年取得的势头和进展将延续到我们2026年的战略重点，我将在幻灯片4中介绍这些重点。与我们在投资者日概述的一致，我们2026年的战略重点很明确：推动高于市场的有机增长、继续建立强大的业务体系、部署平衡的资本配置模型，同时始终如一地交付财务业绩。我们已成功重新定位自己，拥有精简的领先业务组合，其中大部分业务与长期终端市场保持一致，这将实现强劲的有机增长。我们2025年全年有机增长为2%，预计2026年将加速至约3%。我们在长期终端市场处于有利地位，我们的收入增长将继续得到创新引擎的支持，该引擎在2025年推出了超过125种新产品。我们的新产品在过去一年创造了超过20亿美元的销售额，我们的活力指数（Vitality index）保持强劲，约为30%。
我们正在推进业务体系的建设，并在去年取得了重大进展。我们引入了一套核心的增强型关键绩效指标（KPI），重点是为股东、客户和员工推动改进。这些KPI已嵌入我们更新的管理标准中，为我们的业务流程增加了更多的可见性、严谨性和结构性。此外，我们将继续在各业务和职能部门扩大Kyban活动的使用，以确定提高生产力、改进端到端流程和加速商业发展的领域。在商业卓越方面，我们继续推进商业赋能、销售效率和战略营销方面的框架。我们已完成成熟度评估，确定了2026年的关键举措，主要集中在需求生成和渠道管理方面。运营卓越增强将在2026年继续。去年，我们推出了一套更新的KPI，与我们对安全、质量、交付和成本的关注保持一致，并更新了我们的卓越工具包，更加强调精益方法。此外，我们投资于供应链和质量职能部门的人员和流程能力，以提升客户体验。
这些改进和投资将在2026年推动这些领域的整体生产力，我们还在积极部署数字能力和人工智能以加速我们的进展。在创新方面，我们正在实验室进行投资，以实现简化的工作流程并加快产品开发周期。在运营方面，我们正在可靠性和维护领域使用工具来提高正常运行时间并降低成本；在商业方面，我们专注于工作流程和流程自动化投资，以改善客户体验。在资本配置方面，我们拥有成熟的模型，既能支持一致的投资和高回报的有机机会，也能通过并购来补充现有业务，以实现更高的回报。
强大的资产负债表是我们的优先事项。我们将继续通过符合目标派息率的季度股息以及股票回购向股东返还现金。我们之前宣布了20亿美元的股票回购授权，并在2025年第四季度执行了5亿美元的加速股票回购（ASR）。有了这些优先事项，让我们转到幻灯片5上的2026年展望。我们2026年的财务指引与我们在9月投资者日概述的中期目标一致。在报告基础上，我们预计有机销售额同比增长约3%，运营利润率扩张60至80个基点，调整后EPS为每股2.25至2.30美元。在备考基础上，我们的EPS将同比增长10%至12%。
自由现金流生成将保持稳健，预计转化率超过90%。支撑我们有机增长的是复杂的宏观环境。医疗保健和水技术的市场指标继续预计这两个领域将实现中个位数增长，原因是支持老龄化和不断增长人口的医疗程序增加以及全球水需求强劲。2026年整体汽车需求基本持平，美国和欧洲市场表现疲软。然而，我们继续预计电动汽车产量将显著超过整体产量。在经历多年下滑后，建筑市场预计将企稳，需求同比基本持平。我们今年开局良好。1月份的销售额符合预期，总体而言，我们看到工业技术业务的订单趋势有所改善，我们认为这表明这些去年下滑的市场开始企稳和复苏。总体而言，我们的团队正专注于推动增长和运营纪律，我们的战略重点为我们创造长期价值奠定了良好基础。接下来，我将会议交给Antonella，由她更详细地介绍财务状况和展望。
谢谢Lori，大家早上好。第四季度标志着这一年强劲的运营收尾。由于好于预期的收入组合和生产力，我们超出了财务指引，导致本季度EBITDA和利润率显著改善。从幻灯片6的第四季度财务亮点开始，净销售额为17亿美元，与去年同期基本持平，1%的有机销售额下降被1%的汇率收益所抵消。有机销售额包括1%的销量下降，其中包括因电子业务分拆前的系统切换活动，订单时间从第四季度转移到第三季度带来的3000万美元或2%的不利影响。
调整时间转移因素后，本季度有机销售额将增长1%。展望下半年，有机销售额同比增长2%。从部门来看，本季度医疗保健和水技术部门的有机销售额增长3%，多元化工业部门下降4%。从下半年来看，医疗保健和水技术部门有机增长5%，多元化工业部门下降1%部分抵消了这一增长。从地区来看，本季度欧洲有机增长2%，亚太地区下降2%，北美与去年同期基本持平。
第四季度经营性EBITDA为4.09亿美元，同比增长4%。不利的产品组合和成本生产力本季度经营性EBITDA利润率为24.2%，同比增长80个基点。转向幻灯片7，本季度调整后EPS为0.46美元，同比增长18%。增长由0.02美元的部门收益增长、0.04美元的利息支出减少以及0.02美元的汇兑损益收益推动。这部分被0.01美元的较高税率不利影响所抵消。转向幻灯片8，医疗保健和水技术部门第四季度净销售额为8.21亿美元，同比增长4%，其中有机增长3%，汇率收益1%。
有机增长包括约1500万美元或2%的订单时间转移至第三季度的不利影响。调整这一不利影响后，本季度有机销售额增长5%。第四季度，医疗保健销售额有机同比增长中个位数。有机增长具有广泛基础，主要由医疗包装和医疗设备的持续强劲推动。水销售额有机同比增长低个位数，主要得益于工业水市场的强劲表现。订单时间转移的大部分不利影响来自水业务。该部门本季度的经营性EBITDA为2.55亿美元，同比增长4%，这得益于有机增长和生产力提升，部分被增长投资所抵消。
本季度的经营性EBITDA利润率为31.1%，与去年同期持平。转向幻灯片9的多元化工业部门，第四季度净销售额为8.72亿美元，同比下降3%，有机销售额下降4%，部分被1%的汇率收益所抵消。有机下降包括约1500万美元的订单时间转移至第三季度的不利影响。调整这一不利影响后，本季度有机销售额下降2%。在业务线层面，建筑技术有机销售额因建筑市场持续疲软而下降高个位数。工业技术有机销售额下降低个位数，原因是航空航天领域的强劲表现被印刷和包装市场的疲软所抵消。
订单时间转移的大部分不利影响来自工业技术。多元化工业部门的经营性EBITDA为1.97亿美元，同比增长2%，得益于有利的产品组合和成本生产力。本季度的经营性EBITDA利润率为22.6%，同比增长110个基点。转向幻灯片10，其中概述了我们2026年第一季度和全年的财务指引。第一季度，我们估计净销售额约为16.7亿美元，经营性EBITDA约为3.95亿美元，调整后EPS为每股0.48美元。我们第一季度的净销售额指引假设有机增长约2%，汇率收益约2%。
我们的经营性EBITDA假设同比增长10%，利润率扩张由业务改进和较低的公司成本推动。至于2026年全年，正如Lori所指出的，我们的指引与中期目标一致。我们预计净销售额约为71亿美元，经营性EBITDA约为17.4亿美元，调整后EPS为每股2.25至2.30美元。我们全年的净销售额指引假设有机增长约3%，汇率收益约1%。我们的经营性EBITDA假设同比增长6%至8%，利润率扩张60至80个基点。
我们调整后EPS指引的中点假设在报告基础上增长约35%，在备考基础上增长11%。对于医疗保健和水部门，我们预计2026年全年有机销售额增长在中个位数范围内。这一假设增长预计将由医疗保健领域的广泛强劲推动，主要得益于医疗包装应用和医疗设备的需求。在水业务方面，我们预计将继续增长，主要由工业和市政水市场对反渗透和离子交换的需求推动。对于多元化工业部门，我们预计2026年全年有机销售额增长在低个位数范围内。
在经历一年的市场下滑后，我们预计2026年建筑技术业务将基本持平，主要由美国建筑市场的企稳推动。在工业技术方面，我们预计同比低个位数增长，由航空航天领域的强劲表现和工业产品线所服务市场的需求复苏推动。有鉴于此，我们很高兴回答大家的问题，现在我将会议交回给操作员，开始问答环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号1举手加入队列。如果您想撤回问题，请再次按星号1。我们还要求您将问题限制为一个问题和一个后续问题。如有其他问题，请重新排队。第一个问题来自Vertical Research Partners的Jeff Sprague。请发言。
嘿，谢谢。大家早上好。
早上好，Jeff。
早上好。很高兴看到一个稳健、清晰的季度。还有Laurie，您在开场发言中，所有关于内部KPI和增长的关注，您一直在为此努力，但从投资组合变动转向执行，我个人表示欢迎。
谢谢。
谢谢。
是的，祝一切顺利。不过，如果可以的话，我想稍微转向外部因素。您刚刚对工业方面的情况做了更细致的说明。您提到的美国工业生产疲软，但随后又提到工业订单增加，这似乎有些矛盾。所以也许可以更详细地说明一下您在投资组合的核心工业部分看到的情况，订单趋势如何，以及您认为渠道库存的情况如何。
好的，谢谢Jeff。关于工业方面，就像我们提到的，我们认为住房业务今年将基本持平。因此，从2025年下降中个位数放缓，住房业务的持平总体上是全年非住宅和维修改造业务低个位数增长预期，以及住宅业务低至中个位数下降。但在工业方面，主要来自先进 mobility 业务，包括汽车和航空航天。还有消费品包装方面，我们的一些包装产品。随着我们结束这一年并进入第一季度，我们看到订单明显增加。这在很大程度上是由航空航天推动的。我们看到航空航天订单有不错的低两位数增长。它约占我们收入的3%或4%。所以在这个范围内。但工业技术领域的所有业务都表现不错，看到了其他公司所指出的短周期复苏。
很好。然后关于价格成本，显然很多人关注金属成本，这对您来说可能不如我报道的一些金属供应商那么重要。但是，您知道，在通胀方面情况如何。2026年的展望中包含了什么样的价格假设？
所以Jeff，2026年3%的有机增长主要与销量相关，我会告诉您，我们并没有真正预期来自原材料、物流和公用事业等方面的任何重大不利影响，进入明年，我们预计这将相对持平。并且鉴于我们的生产力举措，我们预计毛利率将同比有不错的改善。
明白了。很好。谢谢。
不客气。
下一个问题来自Melius Research的Scott Davis。请发言。
嘿，早上好Laurie和Antonella。
早上好，Scott。
我同意Jeff的说法。很高兴看到一个更正常的季度。我想跟进一下Jeff的问题，但关于住房方面，您知道，我们从下降高个位数到基本持平。2026年的节奏是怎样的？是更多后端加载，还是您在年初已经看到真正的复苏迹象，能够称之为复苏？
是的。让我从这个问题开始。当您看我们的整体住房业务时，您知道我们提到2025年下降约中个位数。所以当我们开始2026年时，我会告诉您，我们预计年初会略有下降。部分原因是同比比较。请记住，2025年第一季度该业务下降约6%。因此，从同比来看，当您看两年的叠加时，与去年下半年相比并没有显著变化，我们正进入年初。
因此，我们确实预计随着一年的推进，会有轻微改善。如果我们开始时略有负增长，然后逐渐好转，全年就会达到基本持平。
好的，这很有帮助。我不记得在这些电话会议中听到过活力指数（Vitality index）。也许您提到过，但我没听到。但30%似乎是一个相当强劲的数字，但我没有历史背景。也许可以解释一下这对产品组合、价格或销量有何帮助？这些是迭代的轻微改进还是其他真正有意义的产品变化？我认为所有相关信息都会有所帮助，谢谢。
当然。是的，我们首先在投资者日提到过，2024年的数字约为30%。我们预计2025年也会有同样的表现。因此，这对收入和利润率都有帮助。因此，不仅要发布新产品以获得更高的价格和增量份额，还要在价值工程方面开展工作以降低成本并提高利润率。因此，如果我们看这些产品（包括任何产品销售）的利润率概况，它高于公司的整体利润率。因此，我们从内部的努力中看到了不错的提升。您知道，我们去年推出了125种新产品。
我们预计今年将继续保持良好表现，我们将专注于确保从更新转向增长。所以您提到了对收入的影响。活力指数的30%中有一部分是替换，以确保我们保持竞争力和差异化。我们希望继续这样做，但也要将产品组合转向增长，以便从创新引擎获得增量收入增长。
好的，谢谢Lori。祝你好运。我很感激。把问题传下去。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Steve Tousa。请发言。
嗨，我是Shigusa Kotoku，代替Steve提问。感谢您回答我的问题。我的第一个问题是关于。您在利润率方面取得了很大进展，我想回到您在分析师日提供的利润率桥梁，您提到这里有0到50个基点的生产力提升，我想知道，鉴于执行情况，这里是否有潜在的上行空间，或者您是否比计划提前？
是的，我会说随着我们推进三年计划，我们逐年来看。但我想说，您知道，我们显然开局良好。当您看我们2026年的指引时，我们至少有20个基点的利润率扩张来自生产力。显然，团队在这方面做得非常出色。Lori概述了我们组织中正在进行的许多活动。我认为您在我们第四季度的业绩中看到了一些好处。您将看到这种情况在2026年继续，我们将在整个三年期间继续推动这一点。
好的，那很棒，谢谢。然后关于ARAMIDS业务的剥离，我记得预计在第一季度完成，这将带来约12亿美元的税前收益。但关于资本部署，您有什么初步想法吗？谢谢。
是的，所以我们仍在第一季度末左右完成的范围内，税后净额约为10亿美元。请记住，我们已经用去年第四季度宣布并已完成的500亿美元ASR部署了其中的一半左右，这将使我们今年的每股收益增长约2.5%。因此，我们将继续以股东友好的方式部署收益。我们已经提到，我们希望通过并购继续增加收入。所以我们正在寻找一些机会，主要在医疗保健方面，类似于我们对Spectrum和Donatelle的收购。显然，我们会继续注意确保真正强劲的回报。因此，我们希望在交易的第五年获得高于我们资本成本的内部收益率（IRR）。所以我们将继续保持股东友好。我们已经证明我们过去在这方面做得很出色，我们将寻求高效部署。
好的，太好了，谢谢。
下一个问题来自BMO的John McNulty。请发言。
是的，早上好。感谢您回答我的问题。也许想深入了解多元化业务的利润率提升。这是一个相当大的提升，我想知道。其中有多少是来自航空航天作为强劲驱动力的产品组合，有多少与我知道Beth正在推进的80/20工作有关，这些工作在未来12到18个月会加速推进。您能帮助我们思考这个问题吗？
是的。我要提到几点。我会说，您还没有真正看到80/20的好处。现在还为时过早。您知道，正如您所知，Beth最近才加入。所以是的，她正在做这件事。但我会说，这方面的好处将在我们前进的过程中体现。当您看第四季度的活动时，我会指出推动利润率扩张的更多是与我们正在增长的业务相关的产品组合，以及强劲的生产力推动，这确实推动了第四季度同比利润率的显著扩张。
明白了。好的。谢谢你的说明。然后关于创新，您提到了活力指数。您提到了。我想是20亿美元的增长来自一些新产品。我想知道。您能帮助我们思考一些更令人兴奋的创新，那些开始产生更大影响的创新，也许比其他创新更多，我们应该在2016年到27年期间关注什么？
是的。所以20亿美元是我们报告的约70亿美元销售额中的新产品总销售额。所以一部分是替换，一部分是增长。因此，我们将继续努力将产品组合转向更多增长而非替换。但至于即将出现的令人兴奋的创新，我认为今年有一个我们在上次电话会议中强调过的，我会再次强调，因为它有相当大的改进，那就是增强型Tyvek防护服。我们去年年底在一个贸易展上宣布推出了一款具有业内最佳透气性和最佳防护性的新型号。
我们看到客户的反应非常非常好。我们首先在欧洲宣布，然后将在全球范围内推广。在水业务方面，我们继续推进反渗透领域的最新技术。因此，今年我们正在Edina工厂扩大产能，以生产Gen 4，这将是最高端的技术，为我们的客户带来显著的总拥有成本优势。因此，我们将继续推进这一点，并计划在2027年将其商业化。这只是其中的两个亮点。
但显然，去年有125种新产品，这在整个投资组合中都在发生。
明白了。非常感谢您的说明。
下一个问题来自瑞穗的John Roberts。请发言。
谢谢。恭喜有一个良好的开端。您能提供四个子部门（水、医疗保健、建筑和工业）的利润率吗？我不确定您想提供多少细节。
是的，我们通常会提供部门收入方面的说明。但当您从利润率角度看时，我的意思是，我要补充的是，随着我们前进，您将看到我们两个可报告部门的利润率都有所改善。我们显然也会从较低的公司成本中获得一些利润率扩张。这无疑将推动2026年60至80个基点的利润率扩张。
然后您的亚太地区销售额有机下降2%。这又是水供应链收缩还是有其他原因？
不，不是水业务。主要是在多元化业务方面。我们的住房业务发生了供应链变化，这是最大的单一因素。所以这真的只是分销商合资关系的变化。所以没有什么是永久性的。我们会将其推到2026年。所以没有什么实质性的。我们预计2026年第一季度和全年所有地区的有机销售额都会增长。
谢谢。
下一个问题来自瑞银的Josh Spector。请发言。
是的，嗨，早上好。我有两个关于水业务的问题。也许一个与早些时候关于亚洲的评论略有相关，那就是您在预测中谈到2026年水业务中个位数增长。中国的增长低于这个水平。您能详细说明原因以及您在那里看到的情况吗？我的意思是，您和其他一些同行普遍看到中国增长放缓。其次，这对整个部门的产品组合有帮助还是有损害？
是的，所以我们看到中国水业务的增长开局较慢。这主要源于该地区工业生产的减少。因此，中国水业务将以低个位数开始，然后在下半年加速，以实现整体中个位数增长。我认为正如您所提到的，我们的同行也看到了类似的动态。所以这确实反映了中国工业生产的低迷。我们约一半的水业务用于工业废水处理或工业公用事业用水领域。因此，当工业生产下降时，显然会对其产生影响。至于产品组合，无论地区增长如何，产品组合或利润率都没有实质性变化。
好的，谢谢。我就问到这里。
下一个问题来自KeyBank的Alexei Yefermov。请发言。
嗨，我是Paul，代替Alexi提问。您能讨论一下目前汽车趋势的情况，以及您对2026年的展望节奏吗？非常感谢。
是的，总体而言，IHS对汽车产量的预期是基本持平。我们预计基于我们的电动汽车增长，会略高于这一水平。因此，我们在2025年看到了不错的电动汽车增长，2026年将继续看到不错的电动汽车增长。各季度会有所不同，但总体而言，全年基本持平，并会略有上升。
下一个问题来自美国银行的Matthew Gayo。请发言。
早上好，各位。显然，投资组合已经发生了很大变化。但随着我们的稳定，是否有希望在任何业务中建立年度定价举措，足以推动整个杜邦公司的结构性定价增长，无论是50个基点还是100个基点。我们有这样的框架吗？
我们有。显然，过去两年是COVID后通胀环境中我们采取的大幅定价的 unwind。但展望未来，我们预计会看到结构性价格提升。正如Antonella一开始提到的，2026年我们3%的有机增长主要是销量，但在这之下，一些业务中有一些价格因素。我们继续预计在住房业务方面需要略微回调，主要是因为我们在2022、2023年推动的大幅提价开始 unwind。但是的，我们投资组合中的大多数业务都有推动结构性价格的机会。
谢谢，Fred。关于Tyvek的新高级防护服。正确。与传统产品相比，这样的产品能带来多少利润率提升？我想，我不知道您是否想具体评论这个，但也许换一个例子，比如平均利润率提升是多少？如果您看活力指数，考虑到替换，这是30个基点还是100个基点，或者是持平？您知道，当我们考虑最终结果时，提升看起来是什么样的？
是的，我宁愿不评论产品线层面的利润率提升，但总体而言，在30%的活力指数中，我们从过去五年推出的这些产品中获得了约145个基点的利润率提升。
那很棒。谢谢。
下一个问题来自Wolff Research的Chris Parkinson。请发言。
太好了。非常感谢您回答我的问题。我们退后一步看您的医疗保健投资组合。我知道这是您cmd的重点，但是Laurie，当您进入26年，甚至更长期的增长算法时，您最热情的是什么？是生物制药方面吗？是医疗设备解决方案的一部分，比如您知道，如果您能评论一下您对产品组合的热情，利比亚，这在商场和秋季会特别有帮助。谢谢。
是的，这真的涵盖了所有三个方面。所以您知道，医疗包装、医疗设备和生物制药都将在2026年为中高个位数增长做出良好贡献。它们都在医疗设备领域的高端市场有很好的参与。因此，如果您认为我们的大部分应用更多在心血管领域，该领域的整体增长率高于整体外科手术的增长率。因此，这三个领域都将做出良好贡献。我们将继续对这些业务进行差异化投资，以确保我们能够继续增长。
同样的问题也适用于水业务，现在分拆后的尘埃已经落定，当您看您的水投资组合，特别是NFRO us的过滤业务，这显然是一项很棒的业务，但您是否觉得您缺少一些规模？您是否觉得您的投资组合中有一部分？显然，多年来您已经添加了其他东西来进行交换。坦率地说，如果有的话，您认为还需要做些什么来进一步获得投资者对该特定业务的认可？
是的，我认为从技术角度来看。我们在水过滤的所有主要组件中都拥有领先技术。在反渗透、离子交换、超滤和纳滤方面都处于领先地位。因此，我们在这方面处于有利地位。我们提到了希望开始围绕水业务进行建设。因此，考虑到我们在过滤领域的领先地位，从监管角度来看，过滤领域可能对我们来说比较困难。因此，我们继续寻找在水领域扩张的机会。显然，我们会高度关注估值。它们可能相当昂贵。在过去几个季度，我们看到一些竞争对手的资产以高估值交易，这对我们来说可能很困难。但我们会继续关注。我们最近刚刚为了继续支持水业务的供应链，在中国增加了一项资产。反渗透在中国有巨大的增长。我们没有既定的生产基地。我们在上海郊外收购了一项资产。这为我们在该地区提供了既定的膜产能，使我们能够继续保持竞争力并贴近我们的客户。
一如既往地有帮助。非常感谢。
不客气。
下一个问题来自摩根士丹利的Vincent Andrews。请发言。
非常感谢。我想问一下医疗保健方面，您在演示文稿中提到今年手术量预计增长中个位数。请给我们一个感觉，这是正常的增长率吗，与25年相比是有利还是大致相同，然后您的投资组合是否在整个群体中都有很好的代表性，或者我们应该如何看待它？
是的，我会说这与我们在25年看到的增长率相似，减去第一季度发生的去库存，这在一定程度上推高了全年医疗保健增长。因此，我们处于有利地位，正如我提到的，在推动整体手术率的领域。因此，如果您说普通外科手术约为4%，我们参与的领域，我们预计整体平均将更接近市场加权的约5%。因此，我们在医疗保健方面的Tyvek包装以及Spectrum和Donna tile的设备方面都处于有利地位。我们最大的终端市场也在心血管和血管领域。
好的。然后只是跟进一下资产负债表和资本配置，年底有7.15亿美元现金，您之前提到有10.1亿美元即将流入。您已经用其中的5亿美元进行了ASR。所以您能提醒我们您希望持有的最低现金水平是多少，然后随着您今年继续前进并产生更多现金，显然您预计又是一个强劲的现金转换年。
了解追求并购和股票回购的双轨策略。我们是否应该认为剥离的剩余收益专门用于并购，而今年的自由现金流生成则按比例分配给资本支出、股息和回购？或者这不是正确的思考方式？
是的。让我从您的第一个问题开始。因此，通常在资产负债表上，我们会持有约10亿美元现金。因此，年底时我们略低于这一水平，因为我们在ASR上花费了5亿美元。因此，正如您提到的，2026年我们将有不错的现金流生成。因此，我们预计2026年自由现金流转化率将超过90%。除此之外，我们确实有与ERA Image交易相关的收益即将入账。
正如Laurie早些时候提到的，我会说，在资本配置方面，我们从股东的角度看待什么能创造最大价值。因此，我不会说有特定金额专门用于并购交易或特定金额专门用于股票回购。我们将继续关注两者。我们确实有一些正在考虑的并购渠道。您最终会看到它们是否实现。但显然，我们将继续以股东的最佳利益部署资本。
非常感谢。
下一个问题来自花旗的Patrick Cunningham。请发言。
嗨，我是虚拟首席官Patrick。我想在之前的回答中。您提到今年所有地区的有机销售额都应该增长。在某个季度，随着最近PMI趋势更加有利，您能提供更多关于该回应的细节吗？也许您看到的有机销售额增长与GDP相比如何，
您最后有点听不清，所以我没听到您指的是哪个季度。但回到 earlier 的评论，我们确实预计第一季度和全年所有地区的有机销售额都会增长。改善，您知道，第一季度有机增长2%，全年3%，其中大部分改善将来自北美，这基于我们对住房业务的改善预期。因此，住房业务开始时略有负增长，全年趋于平稳，您将看到这种提升，因为住房业务的大部分终端市场都在北美。
明白了。谢谢。我能问一下医疗保健投资组合的订单簿能见度如何吗？一般来说。
是的。我将广泛回答公司的问题，因为这在一定程度上与我们的提前期有关。所以我们每个月初约有80%的订单在账上，每个季度初约有50%的订单在账上，然后从那里开始增加。住房业务的周期肯定是最短的。周期最长的我会说是我们的航空航天业务，水业务也在较长的一端，其他业务则介于两者之间。
太好了，非常感谢您的说明。
下一个问题来自富国银行的Michael Sieson。请发言。
嘿，早上好。下一季度和展望。关于美国建筑业的一个快速问题。您的展望是持平。在该展望中，非住宅、住宅和维修改造之间有什么区别吗？
是的。因此，当我们展望2026年时，我们的预期是非住宅和维修改造将增长低个位数，这将被住宅业务低至中个位数的下降所抵消。
明白了。然后快速跟进。您知道，您的展望和业绩，特别是有机增长，看起来比化工行业的同行好很多。您是否仍在寻求改变行业分类，考虑到您的业绩比我的团队稳定得多，这是如何运作的？
是的。当您看投资组合时，显然我们的投资组合不是化工公司的投资组合。正如您所说，当您看我们的业绩时，我们的业绩也没有反映专业化工公司的业绩。因此，我会告诉您，我们在YICS分类方面继续取得一些进展。但我会告诉您，我们的首要任务是继续执行，但我们将继续推进更改GICS代码，以更准确地反映我们今天的投资组合。
谢谢。
最后一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Arun Viswanathan。请发言。
太好了，感谢您回答我的问题。我只是想澄清一下医疗保健和水业务。您是否看到任何去库存？我们确实看到您的一位医疗包装竞争对手提到了一些去库存。同样，在水业务方面，也许一些下游企业也在不同地区提到了这一点。所以我想，鉴于您对医疗保健的强劲展望，您没有看到这种情况，对吗？
正确。是的。去库存在2025年第一季度已经过去，所以我们继续在这两个业务中看到正常的库存水平。
考虑到情况是这样。抱歉如果我错过了，但是您是否也提到过在这两个业务中进行并购？如果有机会，您在这方面的进展如何。谢谢。
是的，当然。不，我们继续在这两个领域寻找机会。我会说医疗保健方面的渠道更为强劲，这主要是因为存在碎片化，而且该领域的估值略低。因此，我们继续在这两个领域努力寻找。我们一直在医疗设备方面积极寻找，类似于我们对Spectrum和Donatello的收购，因为我们继续为客户构建全套产品，真正建立我们与他们的关系，让他们将我们视为解决方案合作伙伴和应用开发合作伙伴。但我们会继续寻找。
非常感谢。
女士们、先生们。现在我将会议交回给Ann Giancristoforo进行总结发言。
太好了。感谢大家参加我们的电话会议。供您参考，我们的会议记录副本将发布在杜邦的投资者网站上。今天的电话会议到此结束。
女士们、先生们，感谢您的参与，现在您可以挂断电话了。