马特·奥菲洛斯（首席财务官）
亚当·塞登（巴克莱银行）
好了，音乐停了。我的意思是，该开始了。非常感谢大家参加今天的最后一场会议，我想是的。参加本次会议的是帕森斯的各位。对于在场的各位，我叫亚当·塞登。我是来自帕森斯的美国机械与建筑分析师。我们有嘉莉和马特也在台上，当然大卫也在观众席中。所以今天这场会议的形式和其他场次一样，是炉边谈话，由我和我左边的各位（包括一位女士）进行。
然后，在会议进行过程中，我们也会开放观众提问环节。帕森斯团队，非常感谢你们的到来。
亚当，感谢邀请我们。
很好。我想从我们在迈阿密的首次同台开始聊起，这样我们可以回顾一下过去。你们显著超出了2023年投资者日设定的目标上限。能否谈谈在这些目标中，您认为超额完成的部分有多少是结构性的，多少是周期性的？
好的。首先，我想说我们非常高兴所有目标都超出了目标区间的上限。从收入增长角度来看，我们看到了预算方面的强劲顺风。我想说特别是我们处于正确的市场。如果看我们的六个终端市场，它们都有非常强劲的复合年增长率，无论是网络和电子战、关键基础设施保护、交通、城市发展、水与环境，还是我们的太空和导弹防御。在调整后息税折旧摊销前利润率方面，我们很高兴在这段时间内实现了120个基点的利润率扩张，两个部门都做出了贡献。
在现金流方面，我们的复合年增长率为26%。所以对于自2023年3月投资者日以来的表现，我们非常满意。
是的，你们理应如此。那么，关于未来的计划，2026年、2028年，你们前几天在财报中提到了一些。我们收到的一个反馈是，将未来的有机增长率与你们刚刚实现的增长率进行比较。所以想请你们帮我们理清一下，考虑到过去几年的表现，为什么中个位数的增长预期是合适的基准？
好的。我可能先来说，嘉莉如果我有遗漏可以补充，但我想说过去几年的增长非常令人满意。正如你提到的，各方面都表现出色。展望未来几年，我们仍然看到非常强劲的增长，我来分点说明。如果看中东市场，过去三年实现了两位数增长，今年预计增长8.5%，仍然非常强劲，中东的利润率确实很有增长潜力。
在北美市场，情况稍微复杂一些。随着我们完成一些项目，特别是在2026年，我们看到矿业项目的增长略有放缓，因为我们完成了那里的一些资本项目，而一些设计工作需要12到18个月的周期，所以我们会赢得一些新的设计工作，这将在下半年填补空缺，但这只是该业务的周期性表现。
我们对关键基础设施领域的趋势感到非常兴奋。所以要回到两位数增长，我认为，乐观情况下，如果我们要表现超出预期，关键在于能否在中东更快地招聘。去年我们在中东增加了近1000名员工，并且继续看到强劲的需求，无论是最近获得的利雅得国际机场项目。这个机场的规模是肯尼迪机场的三倍。
对于那些往返肯尼迪机场的人来说，很难想象每年1.5亿乘客的规模，但那里项目的规模是巨大的。我知道有一些关于某些项目被推迟或延期的头条新闻。但毫无疑问，利雅得及其周边地区对我们来说是非常强劲的区域，所以中东和北美的增长非常好。当我们整体看联邦业务时，不包括机密合同，我们预计增长约6.5%。
所以增长仍然非常强劲，这实际上是在抢占市场份额。当然，考虑到通胀、劳动力通胀以及整体增长情况。我们继续抢占市场份额。我们在导弹防御领域看到了巨大的机会，特别是“金顶”项目。未来几年会看到一些影响。同样，如果表现超出预期，网络和电子战领域的持续增长是关键领域。看到俄罗斯和乌克兰的情况，未来战争的变化速度之快令人惊讶，整个产品组合的需求非常强劲。
所以如果我们能从和解资金中获得流入，或者有1.5万亿美元的预算，这些都将帮助我们表现超出预期，但我们对前瞻性增长率仍然非常满意，虽然可能不像过去几年那样达到两位数，但仍然非常强劲。
完全合理。我们刚才谈到了收入。现在来谈谈利润率，你们公布了大约10%以上的数字。要使这些利润率超过10%的水平，需要发生什么？
是的，我想说我们对2025年非常满意，关键基础设施部门的利润率达到了约10.4%。我们预计2026年将有10个基点的扩张。在联邦部门，我们预计有20个基点的利润率扩张。我们有一个轻微的逆风因素，即今年2月结束的机密合同带来的3.5亿美元影响。所以这一增值合同同比减少3.5亿美元，对联邦部门来说是一个小的逆风。因此，嘉莉和我通常认为联邦业务的利润率在8%以上、9%以下，具体取决于不同时期的业务组合，当成本加成业务比固定价格业务增长更快时，利润率当然会有一些压力。
我们进行了增值收购，最近收购了Altamira，非常不错，今年的收入约为2亿美元多一点，利润率具有增值性。这将使联邦业务的利润率提高约20个基点。所以目前的情况是，增值合同到期，新收购进来，然后我们今天早上刚刚宣布了一个名为“联合网络狩猎工具包”的产品合同的重大生产订单。随着我们更多地进入业务的产品端，产品业务有增值的利润率。
无论是我们的“联合网络狩猎工具包”、“确保导航精确授时”（更广为人知的是Peanut），还是我们今天在乌克兰战场上看到的一些其他工具，对我们产品的需求非常强劲。所以我们认为这也是联邦部门的一个机会。总体而言，如何获得额外的30个基点？关键在于北美关键基础设施部门的持续业绩改善，将遗留合同完全处理完毕。在运营上它们已经完成，但要完成与客户的最终变更订单和谈判，然后在联邦部门加速产品端的增长。
好的。你提到固定价格合同存在一些挑战。我想你刚才已经定义了这一点。但请给观众再提醒一下，另外，除了2026年，是否还有任何持续的影响需要我们考虑？
总体而言，我们的联邦解决方案部门表现非常好。我们有一个项目，位于偏远地区，所以遇到了一些物流挑战，我们目前正在与客户探讨各种前进的选择方案。
明白了。你们的已获资金支持的积压订单处于非常强劲的水平，创纪录水平。
是的。
但是除了标题数字之外，我想人们想知道，实际情况是怎样的？当深入了解时，实际情况如何？积压订单的质量和可见性与你们期望的水平以及几年前相比如何？
是的，我们对73%的已获资金支持的积压订单非常满意。这是我们有史以来的最高水平，与同行相比也非常高。有一点，当你看我们公司的积压订单时，我们有约87亿美元的积压订单，但还有110亿美元已授予但未入账的订单。所以将两者相加，能更好地反映情况。在已授予但未入账的订单中，约一半是后续选择权年度的行使，另一半是帕森斯作为单一承包商获得的工作。
我们只需要达到最高价值即可。所以我想说，我们对积压订单以及已授予但未入账的订单都感到满意。
明白了。所以，是的，已经授予了很多合同。你提到了Peanut（确保导航精确授时）。是这个名字吧？好的，但总的来说，已授予但未入账的订单也在增加。那么，关于2026年的订单出货比，我记得你过去说过1倍左右的可行性。对此很好奇。另外，是什么让你对未来的订单前景有信心？
是的。对于2026年，我们计划联邦和关键基础设施部门的订单出货比都达到1.0或更高。关键基础设施部门表现突出，已连续21个季度实现订单出货比大于1.0。我还要指出，自2019年5月首次公开募股以来，帕森斯整体的订单出货比一直大于1.0。所以即使我们的收入增加了几十亿美元，我们仍然保持了这一水平。在联邦部门，我们经历了最长的停摆期，第四季度有43天。但我想说停摆后我们的势头令人满意。
正如我们在财报电话会议上宣布的，我们获得了六个超过1亿美元的合同，都在联邦部门。然后我们还有。其中四个合同是帕森斯的新业务。其中一个是为期10年、价值3.92亿美元的机密合同，是从一家一级公司那里获得的。我们还有一个为期五年、价值2亿美元的机密合同。我们还获得了一个新的火箭设施项目，NAM是一家挪威公司。他们正在佛罗里达州佩里扩张，我们将担任该设施的设计师和项目经理。
我们还获得了与陆军研究实验室为期五年、价值1.25亿美元的重新竞争合同，我们已经持有该合同很长时间了。季度结束后，美国联邦航空局提前一年行使了我们的技术支持服务合同的三年期权期。我们对此非常满意。我认为这证明了我们在美国联邦航空局的出色表现。最后，马特 earlier提到的“联合网络狩猎工具包”合同，这个非常好，因为它是根据另一项交易协议采购的。最初有100家竞争对手。
后来缩减到三家，最终我们成为赢家。我们之前已经交付了500多个网络威胁狩猎工具包，预计在当前合同下，三年内将再交付700多个。
有很多合同。那么在美国联邦航空局方面，你们获得的延期和期权。收入应该如何快速增长？
是的，这个期权期为三年，从2027年4月开始，到2030年4月结束。所以提前行使了。我们已经执行技术支持服务合同24年了。我们支持美国联邦航空局已有50多年。我们在全美1000多个联邦航空局地点开展工作，无论是导航辅助站点、通信站点、自动化工作、雷达站点。所以对我们提供的支持非常满意。我们预计2026年，我们的联邦航空局技术支持服务合同将增长约25%。
明白了。我记得 earlier提到了“金顶”项目。也许可以提供最新的参与情况，作为系统集成商。如果这个项目取得进展，似乎这种活动可能会持续到本届政府之后等等，对吧？
是的。在“金顶”项目中，我们在几个领域参与。首先，我们是导弹防御局的系统工程和集成承包商。我们为导弹防御局工作了四十年，所以很幸运能处于这个位置。当你看“金顶”项目最初会发生什么，首先会有飞行测试集成（FTI），目标是在2028年夏天进行飞行测试。为了进行该飞行测试，需要集成许多现有的传感器和武器系统。
所以我们希望能够执行大量的集成工作。此外，我们正在寻找地方区域防御系统的机会，这些系统将保护城市，我们将利用我们的空军基地防空经验，我们正在为美国空军基地做的工作，我们的架构和设计概念我们认为对地方区域防御系统有很大的适用性。我们还在一个天基拦截器团队中。在该领域授予了四个小型奖项，然后我们参与了非动能效应研究。
如何使用网络和电子战技术而不是动能弹头来摧毁导弹。我相信“金顶”项目会继续进行。但目前在250亿美元的预算中，当前的目标是实现飞行测试集成。
很好，谢谢。有很多项目，很多前景等等。当你考虑中期增长目标等时，其中有多少是基于预算扩张，多少是基于你们在所处领域的份额扩张，或者其他变量？
是的，我想说联邦部门近期增长最重要的是我们与和解法案的 alignment。战争部获得了1500亿美元，国土安全部获得了1900亿美元。所以我们与我们刚才讨论的“金顶”项目的250亿美元 alignment。我们还与陆军弹药和弹药厂现代化的250亿美元 alignment。除了我 earlier提到的NaMo计划，我们在Holston有两个项目，在Radford有两个项目，这是两个最重要的陆军弹药厂。
此外，我们预计将利用联邦航空局125亿美元的航空现代化资金以及印太司令部120亿美元中的一部分。我们在印太司令部地区有数百人，他们从事网络信号情报以及重要的基础设施工作。然后在基础设施方面，我们关注《基础设施投资和就业法案》。1.2万亿美元的支出将在2028年左右达到顶峰，之后有6到8年的后续影响。我们主要参与地面交通领域，该领域约占该预算的6340亿美元。
此外，下一个五年地面交通法案预计将在今年11月通过。我们预计其中将有大约6000到7000亿美元的地面交通资金。然后在中东，我们谈论的数字非常大，到2030年有1.8万亿美元，我们在那里经历了快速增长。所以当你看到所有这些资金流入，加上我们六个市场的可寻址市场复合年增长率在4%到11%之间，我们感觉处于有利位置。
太好了。数字很大。中东的机场显然也非常大。所以我想可能有一个关于中东的问题。你们在那里如此成功的竞争优势是什么？最终中东接近收入的20%，对吧。然后我想知道你们如何管理一些集中风险，或者 earlier提到的关于他们可能改变建设重点的头条新闻，包括我想最近，亚运会也从该地区转移了。
是的，我们在中东已有六十年。是在那里运营时间最长的公司之一，在沙特阿拉伯，我们有一家50:50的合资公司，名为沙特阿拉伯帕森斯有限公司，已经存在了五十年。在中东重要的是，无论市场好坏，我们从未进进出出。我们一直在那里。我们在那里也是自给自足的，所以业务可以独立运行。我们有财务人员、人力资源人员和所有支持职能，所以他们可以自己运行。我们在中东成功交付了世界上最复杂的项目。
无论是价值2500亿美元的卡迪拉（世界上最大的娱乐中心）、国王萨勒曼公园（世界上最大的公园，是中央公园的五倍）。我们正在做马特提到的机场，国王萨勒曼国际机场。我们刚刚获得了新拉腊帕项目，这将是利雅得的一个工业城市。我们正在执行利雅得交通管理项目。我们刚刚部署了我们的智能网络，这是我们先进交通管理系统的首次部署。我们正在做利雅得的环路和道路项目。我们参与了阿卜杜拉国王金融区。我还可以继续说贾森和扬巴，我们已经做了五十年了。
所以几乎涉及了那里所有的主要项目。他们如何平衡项目的重新规划，我认为沙特阿拉伯在财政上非常负责任。当他们制定2030愿景时，基本上是如何实现经济多元化，摆脱对石油的依赖。他们设立了13个不同的部门。所以他们将重点放在那些为2030年世博会和2030年世界杯所需的部门。这些部门包括交通、旅游和酒店业，这些是举办这些活动所需的。然后最终会有沙特2040愿景计划，他们可以开始为其他一些部门提供资金。
所以除了交通、城市发展，我们还进入了国防部门、安全部门（从事边境安全工作）以及旅游和酒店部门。
是的，所以从长远来看，那里有很多活动。就像你说的，五十年的经验，你们有很多传承和历史。在短期方面，我记得在财报电话会议上你们谈到了假期时间安排对今年的影响。所以最终的问题是，中东在2026年的增长情况如何，或者说增长率是多少？
是的。正如你提到的，总体预计中东今年将增长约8.5%。过去几年，卡塔尔和阿联酋的增长速度比沙特快。具体来说，我 earlier提到的NEOM项目有一些逆风。但总体而言，中东的增长仍然非常强劲，为8.5%。我们在第一季度会有一个小的异常情况，因为整个斋月开斋节都在第一季度，而不是分布在两个季度。所以我们预计第一季度增长持平，第二季度增长18%，以平衡全年达到8.5%，这与全年目标一致。
所以再次，对中东的增长非常满意，那里继续扩张。
考虑到投资组合的其他领域。我经常被问到核能以及哪些领域涉及，谁在那个领域？我想你们在电话会议上提到了。所以现在这个领域有多大？但更重要的是，无论是微电网还是国家核安全局的工作等，最有吸引力的机会是什么？
是的，我们目前做的大部分工作是与能源部合作。我们作为项目经理和工程业主代表，支持国家核安全局的八个站点已有数十年。这对我们来说是一个成功的合同。一年前，我们还赢得了反核走私检测和威慑系统合同，这是一份10亿美元的合同。我们是该合同的两个承包商之一，期限约为五到六年。目前进展顺利。我们获得了非洲地区的合同。
我们还获得了东欧地区的合同，最近获得了印太司令部地区的合同。根据该合同，我们正在做微电网工作。我们目前与陆军工程兵团在波多黎各有一个合同，非常成功，我们正在考虑一些与能源部合作的小型模块化反应堆项目。我们的很多角色将是项目管理和业主工程代表。很好。
也许我们现在转向观众提问环节。你们桌上有小设备可以参与。第一个问题马上就来。好了，你目前持有该股票吗？是。增持、持平、减持还是不持有？嘉莉没有点击器。好的，满屋子都是潜在投资者。下一个问题。你目前对该股票的总体倾向是什么？正面、负面还是中性？计时器结束时，是点击的最佳时机。
好的。
大约一半对一半，正面和中性各占一半。下一个问题。在你看来，帕森斯的全周期每股收益增长将高于、与同行一致还是低于同行。
我想戴夫在后面有两个遥控器。
它像一棵树。
是的。
好了。房间里大约60%的人认为与同行一致，约40%认为高于同行。下一个问题。在你看来，帕森斯应该如何处理过剩现金？小型并购、大型并购、股票回购、股息、偿还债务还是内部投资。
只能选一个。
好的，我们看到一些人选择并购，大约三分之二的人选择股票回购。我们来谈谈并购。你们最近完成了Altamira交易。我想 earlier在谈话中提到了。那么这如何加强你们在这些市场的竞争地位？
是的，我们对Altamira非常兴奋。这为公司带来了600名员工，其中90%持有10级安全许可。他们的重点领域包括信号情报，特别是多情报。即如何将各种类型的情报，如人力情报、地理空间情报、信号情报等合并为可操作的情报解决方案。第二，他们专注于导弹预警和导弹跟踪。这是“金顶”项目非常重要的领域。所以这为我们展望未来提供了更多工具。第三，他们专注于太空地面系统，特别是与情报界合作。
我们与Altamira有很大的交叉销售机会。他们在情报界有更好的存在和更大的影响力。一个很好的例子是他们在国家航空航天情报中心。我们在亨茨维尔的导弹空间情报中心。所以我们可以互相向对方的客户交叉销售我们的能力。最近他们获得了与国家安全局的一个非常大的合同，这扩大了我们在那里的存在。同样，我们在战争部有很好的存在，可以引入他们的能力。
明白了。我认为股票回购被提及的原因之一是部分由于人工智能导致的股票活动。所以只是好奇，我们在本次会议上向每家公司都问了这些关于人工智能的问题，但这当然也与你们的服务相关。那么，你们认为人工智能如何影响你们的业务以及客户的业务或客户的项目目标？
是的。
我想说我们从事人工智能已有二十多年。它几乎嵌入到我们在公司内外的所有用例中。在联邦业务中，我们是任务解决方案提供商。无论是提供攻击性网络安全解决方案、进行太空态势感知、反无人机系统，它都融入了我们的产品中。然后在基础设施方面，我总是喜欢将其比作我大学毕业时，我在绘图。大学毕业后，出现了计算机辅助设计，然后我们进入了建筑信息模型，从2D发展到5D。
人工智能只是该序列中的另一个合乎逻辑的步骤。所以如果我们能够利用人工智能基本上将建筑工作进行数字化赋能，这对设计师更好，因为现在允许设计师转向更关键的思考水平，并能够使用更多的自动化和可预测的工具集。这正是我们公司真正想做的，就是提升价值链。所以我想说，对我们来说，这不是新的时尚，不是品牌技巧。
我们是一家人工智能公司。我们一直在两个部门应用人工智能。我们确定了非常严格的用例、收入案例，能够与客户一起推动这些，并且它推动了整个公司的运营转型。
太好了。也许这是最后一个问题。各位，以为我们结束了。我们还有一个。好了。在你看来，帕森斯2026年的 earnings应该以多少倍交易，范围从低于10倍到高于21倍。我们来看看。完美。好了，房间里的意见分歧在16到18倍和19到21倍左右。好了，有一个问题。我知道我们之前稍微谈过这个，但考虑到关键基础设施和联邦部门的投资组合拆分，你如何看待这种多元化对公司估值的提升或影响，以及它如何形成投资叙事。
是的，我想说这绝对是一种提升。作为一家公司，我们能够利用两者之间的协同效应。重要的是，如果你看过去三年两个部门的情况，如果排除机密合同取消的影响，我们一直是行业领先的增长领导者，在两个部门都是增长领导者之一。所以我们真的非常成功。如果你看两者的交叉点，无论是航空现代化，我们在联邦部门与联邦航空局合作，但在关键基础设施部门我们完成了450多个机场项目。
事实上，在过去12个月内赢得了五个新机场项目。如果你看全氟和多氟烷基物质（PFAS）领域，这对帕森斯来说是400亿美元的潜在可寻址市场。我们有一个主题专家团队，既向联邦部门的联邦航空局和战争部销售，也向关键基础设施部门的工业客户和水务客户销售。亚当，我想分享的最后一个例子是关键基础设施保护。国土安全部已确定16个垂直关键基础设施保护部门。那么我们如何保护交通、公用事业、水务设施、医疗保健、电信等领域免受网络攻击？我们是唯一垂直整合的公司，所以我们从关键基础设施部门了解领域知识，从联邦部门拥有网络保护能力。
太好了。这与这个问题有很多相似之处，也许一个很好的总结问题是，作为一家公司，你们强调提升价值链等。当你们完成中期目标和指标时，理想的帕森斯投资组合是什么样的？
是的，所以我想说我们对我们的投资组合非常满意，对现在的状况非常满意。我们喜欢50:50的拆分。我们喜欢我们的六个终端市场。我们所有六个终端市场都有长期顺风。我们看到每个市场的复合年增长率在4%到11%之间。我们通过出色的中标率在这些市场中获利。过去三年我们的中标率超过60%。所以我想说我们需要做的是留在我们能成为顶级参与者的市场。
这些是持久的市场，是盈利的市场。我认为我们已经表明我们可以在技术上与众不同。
太好了。嘉莉、马特、戴夫，帕森斯团队，非常感谢你们的到来。让我们为他们鼓掌。
谢谢。就这样。