Shawn Collins（投资者关系总监）
Artie Starrs（总裁兼首席执行官）
Jonathan Root（首席财务与商业官）
Craig Kennison（贝尔德）
Noah Zatzkin（KeyBanc Capital Markets）
Robin Farley（瑞银集团）
Tristan Thomas - Martin（BMO Capital Markets）
James Hardiman（花旗集团）
Brandon Rolle（Loop Capital）
Jaime M. Katz（晨星股票研究）
感谢您的等待，欢迎参加哈雷戴维森2025年第四季度投资者与分析师电话会议。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将把会议转交给Sean Collins。谢谢。请讲。
谢谢。早上好。我是Shawn Collins，哈雷戴维森的投资者关系总监。您可以在哈雷戴维森投资者关系网站上获取支持今天电话会议的幻灯片。如您所料，我们的评论将包括前瞻性陈述，这些陈述可能会因风险而导致实际结果与预期存在重大差异。这些风险包括我们在今天的收益发布以及最新提交给美国证券交易委员会的文件中提到的事项等。与我一起参加今天上午电话会议的有哈雷戴维森首席执行官Artie Stars和首席财务与商业官Jonathan Root。
接下来，我将把话筒交给哈雷戴维森首席执行官Artie Stars。
各位早上好，感谢大家今天参加我们2025年第四季度及全年业绩电话会议。在我们深入讨论之前，我想感谢哈雷戴维森的员工、HD经销商网络以及今天上午收听会议的骑手们。感谢你们每天为公司所做的一切，践行和引领我们的品牌与文化。这是我作为首席执行官的第一个完整季度。这段时间，我专注于了解我们业务的核心、我们的员工、经销商、骑手以及市场的实际情况。通过大量的实地考察，我证实了上一季度分享的许多早期观察结果。
我相信哈雷戴维森有明确的道路回到正确的轨道，并且我现在更清晰地认识到，要在2026年及以后重置业务并实现更稳定的运营和财务未来需要付出什么。今天上午，我们将详细阐述上次电话会议中提到的主题，因为我们正朝着今年5月公布预期战略计划的方向努力。谈谈第四季度的业绩，我们认为这并未反映出公司的全部潜力，2025年是充满挑战的一年，虽然我们面临的一些压力是宏观驱动的，但其他压力完全在我们的掌控之中，我们正以紧迫感、专注力和纪律性采取行动来解决这些问题。
批发发货量及相关利润率受到了为解决经销商库存过高（尤其是北美地区的旅行车库存）而采取的有意行动的负面影响。通过在供应和需求两方面的干预措施，在本季度，我们减少了批发发货量，并实施了有针对性的促销活动，以加速恢复平衡的零售库存水平。这些行动已开始取得成效。骑手的反应积极，北美地区的零售销售增长在本季度加速并持续到12月，这为经销商盈利能力改善提供了早期迹象。我们计划继续有纪律地进行这些干预，以优化零售库存，为业务和经销商网络未来更可持续的业绩奠定基础。
话虽如此，我们对看到的早期积极迹象感到鼓舞。我们近期的优先事项既简单又明确。首先，我们相信通过恢复经销商信心并使批发活动与零售需求保持一致，我们正在稳定业务。其次，我们正在敲定一项战略，我们认为该战略将构建一个持久的平台，依托我们的核心业务，并使哈雷戴维森在我的任期早期恢复可持续增长。我承诺立即着手三个方面的工作：提高经销商盈利能力、重燃品牌势头和降低成本。这些承诺没有改变。今天，我将向大家介绍为推进这些优先事项已在进行的即时行动。
这些行动包括以下几个方面：恢复与经销商的关系、改善库存管理、通过合适的产品组合加强以客户为中心、进一步发挥我们品牌社区的优势以及增强财务灵活性。让我从我们的经销商网络开始。哈雷戴维森的经销商网络是一流的，以无与伦比的热情、覆盖面和实力而著称。虽然该网络仍然是一项竞争优势，但如今经销商的健康状况参差不齐，一些经销商面临挑战。经销商的健康状况并非可有可无，它是我们长期增长和盈利能力的关键基础。我们正在重置摩托公司与经销商之间的关系。
这种关系必须建立在相互信任和尊重、共同目标、共同责任和共同成功的基础上。健康的库存水平和健康的经销商网络是必不可少的。在过去的几个月里，我继续与北美和欧洲的经销商举行了一系列圆桌讨论。最近，我访问了欧洲市场，包括参加维罗纳摩托车展和HOG分会的早会。这些交流获得的见解与我在美国的访问一致，都体现了对哈雷戴维森品牌的非凡热情和对业务的坚定承诺。重要的是，对于推动未来可持续增长所需的变革，各方达成了广泛共识。
这些变革包括更健康的库存水平、改进的产品组合、更简单有效的骑手参与计划以及更大的灵活性以反映当地市场情况。根据我在特许经营模式方面的经验，我知道持续的成功取决于协作、透明度和有纪律的执行。我们致力于重新建立这一基础，从即时干预措施开始，我们期望这些措施能改善经销商的零售业绩和财务轨迹，同时加速整个网络的信任。正如我们在第三季度提到的，我们已经采取行动，通过两项快速且有意义的变革来支持我们的经销商。首先，我们审查了我们的FUEL设施模型指南，调整了范围，以更好地平衡全球品牌形象与当地社区的特色。
其次，我们承诺重新评估电子商务。公司的电子商务战略历来没有达到预期效果。它造成了客户 confusion，并导致过度折扣，给经销商的经济状况带来了不必要的压力。我们在北美采取了纠正措施，转向一种旨在增加经销商客流量以支持近期摩托车销售的模式。我们的重点很明确：支持经销商，为经销商吸引客流，并执行我们的核心业务——销售摩托车。虽然零售销售额仍远低于我们认为的健康水平，但早期进展令人鼓舞。
我们相信这些行动正在提高可预测性，并使业务能够更一致地执行。谈谈库存，在第三季度的收益电话会议上，我明确表示，库存纪律和适应当前零售环境的实际情况将是我们关注的核心。随着我们深入研究，很明显挑战比最初预期的更为严重，我们正在正面解决这些问题。我们正通过针对旅行车模型的有针对性促销支持、按模型、地区和经销商进行有纪律的季度规划，积极解决库存问题。我们认为这种方法使我们能够使库存与销售轨迹保持一致，考虑地区需求，并主动管理生产和发货，同时考虑季节性因素。
旅行车库存过剩问题仍然明显，我们正在通过有纪律的干预措施积极减少库存，这些措施旨在高效地销售产品，同时不损害长期品牌价值。在北美，经销商库存较2024年底下降了16%。全球范围内，经销商库存在同一时期下降了17%，大大超过了我们10%的全球减少目标。这代表着我们在优先事项上取得了坚实进展，我对团队的执行和交付感到满意。整个季度的整体零售业绩基本符合内部预期。北美零售同比增长，而国际零售，尤其是欧洲、中东和非洲地区，比我们预期的要疲软。
我们预计我们正在采取的帮助经销商清理库存以恢复经销商健康的行动将对我们的财务业绩产生近期影响。考虑到这一点，我们将2026年视为转型之年。随着我们重置业务并敲定新战略，我看到了一条将业务的长期收益和自由现金流恢复到我们知道可能达到的水平的道路。我可以告诉大家，我们预计短期内利润率将面临压力，因为产量低于批发量，导致运营杠杆下降。这些是我们认为必要的有意行动，以支持经销商和公司的盈利能力，并最终重建业务的长期盈利能力。
正如我所讨论的，我们正处于重置的早期阶段。我们已经做出了果断的改变，整个组织正在进行的工作旨在以正确的方式并为了长期发展重建势头。谈谈品牌和我们的客户，我们的领导团队正在围绕一个明确的优先事项重新调整组织方向。我们的经销商是客户中的第一位。当我们使经销商能够销售、定制和维修骑手想要的摩托车时，每个人都是赢家。我继续花大量时间与经销商和骑手在一起，包括在访问欧洲期间参加了米兰的HOG分会聚会。
那些成员向我展示他们的哈雷戴维森摩托车时所表现出的自豪感是具有感染力的。很明显，我们的骑手将他们的哈雷视为自己的个性化摩托车。个性表达很重要，定制是这种体验的核心。近年来，我们在零部件和配件业务上过于松懈，这种情况将会改变。这是我们的骑手想要的。这对我们的经销商来说是一项关键业务。它为我们世界级的服务技术人员创造了更多机会，并且是哈雷戴维森一直所代表的核心。展望未来，我们在这一领域的重点将有两个部分：设计和制造能够进行哈雷戴维森定制的摩托车，并确保我们的供应链能够快速可靠地满足这种需求。
品牌故事讲述一直是哈雷戴维森之所以成为哈雷戴维森的关键。在核心层面，我们的品牌颂扬骑手及其创建的社区。近年来，我们的工作过于严肃，有时甚至过于阴暗。这不是我们的骑手在骑行和聚会时的样子。我们的骑手是快乐的、充满激情的社区创造者。就在几周前，在法国巴黎郊外的一家经销商80周年庆典上，我亲眼看到了这一点。骑手们分享了他们一起旅行的故事，其中一位自豪地告诉我，他一路骑到了我们在宾夕法尼亚州约克的工厂，并且在巴黎时穿着他的宾夕法尼亚州约克哈雷戴维森装备。
你们很快就会看到我们更多乐观、快乐的品牌宣传作品，这些广告将以独特的哈雷戴维森方式颂扬我们的社区。谈谈产品，为了更好地使愿望与可及性保持一致，我们正在采取行动，增加产品组合的广度和灵活性。这意味着要诚实地面对定价和产品组合选择在哪些方面限制了我们的影响力，并做出深思熟虑的选择来扩大我们核心业务的客户群体。在过去四个月里，我与经销商和骑手的交流，以及客户研究和近期零售趋势，都证实了我们的骑手想要什么。哈雷戴维森摩托车的外观、声音和感觉，以及定制他们的哈雷使其成为自己专属摩托车的能力。二手市场继续强化品牌的力量以及客户购买我们产品的强烈愿望，但价格要更符合当今的经济现实。
事实上，当我们查看二手拍卖活动时，我们对近期的需求趋势以及它们对二手价值的积极影响感到兴奋，尤其是哈雷戴维森核心的软尾车型。很明显，近年来采取的产品组合行动使品牌对一些现有和潜在骑手来说遥不可及。要取得成功，很明显我们需要加强产品 focus，不仅要制造骑手想要骑的最优质摩托车，还要考虑价格因素。我们需要确保这些产品是经销商感到兴奋并能够以对他们和我们都有利的利润水平销售的产品。
谈谈团队和我们的组织结构，执行需要合适的团队和结构。我们已经进行了有针对性的领导、团队和组织变革，以加强我们在产品、供应链、营销、技术和品牌方面的能力。我们引入了新的观点，并欢迎回具有哈雷戴维森骑手文化和社区深厚知识的经验丰富的领导者。重要的是，哈雷戴维森不仅应该是一个伟大的企业，还应该是一个工作的好地方。强大的企业文化不仅有利于员工士气，对业务也有好处。重建我们作为密尔沃基标志的文化和身份确实很重要。我的直接下属都在密尔沃基的朱诺大道总部工作，我们将在本季度晚些时候正式重新开放办公室。
回到朱诺大道总部，我们不仅要重新点燃定义这家公司120多年的文化节拍，而且通过这些变革，我们正在改善决策制定、速度、跨职能协作，以及至关重要的问责制。我特别高兴的是，我们的领导团队在密尔沃基并肩工作，变得更加敏捷、灵活和高效。我很高兴在未来几个月让我们的团队回到朱诺大道。这是一个令人鼓舞的工作场所。最后，我将谈谈我们为使业务重新定位以取得成功而采取的财务行动。
我们正在第三方专家的支持下，对我们的成本基础和运营费用进行严格的端到端审查。我们当前的企业管理费用、制造能力和整体运营费用是为远高于当今需求的产量而设定的，我们将正面解决这种不匹配问题。我们将在5月分享更多细节。然而，除了之前宣布的目标外，我们预计至少有1.5亿美元的年度运行率节省，这将影响2027年及以后。在2025年第四季度，我们与Livewire重新谈判并提供了定期贷款，将本金减少至7500万美元。Livewire现在正努力吸引自己的资金来源，以继续为其运营和未来计划提供资金。
我们仍然对LiveWire的最新摩托车Honcho感到兴奋，该车型将于今年晚些时候上市，与电动摩托车类别向小型迷你摩托车的演变非常契合。谈谈HDFS，最近的交易带来了显著的资本收益。我们现在预计能够以比历史上更少的资本运营HDFS业务。通过这些变化，我们计划利用HDFS一流的回报，并实现比历史更高的净资产收益率。随着HDFS的资产基础在未来几年重建，我们预计收益水平将低于历史水平。
展望未来，HDFS将以显著降低的资本承诺运营，并得到两个值得信赖的合作伙伴的资金支持。HDFS仍然是哈雷戴维森的战略资产，也是我们经销商网络的关键推动者，我们将在5月的第一季度收益电话会议上更多地讨论HDFS的战略。虽然将 excess 资本返还给股东仍然是一个关键优先事项，但我们目前正在评估股票回购计划的时机。在短期内，我们预计在5月公布战略计划之前，我们的股票回购方法将是审慎的。
在我将话筒交给Jonathan之前，我想重申哈雷戴维森拥有标志性的品牌、忠诚的社区和无与伦比的经销商网络。我们正在采取艰难而必要的步骤来稳定业务并重建信任，我们相信这将恢复我们的长期盈利能力。工作正在进行中，执行力正在提高，我们致力于交付成果。谢谢，现在我将话筒交给Jonathan。
谢谢Artie，各位早上好。我计划从演示文稿的第4页和第5页开始，简要总结2025年第四季度和全年的财务业绩。随后，我将更详细地介绍每个业务部门。提醒一下，我们在第四季度末（10月底）完成了我们所谓的HDFS交易。HDFS交易是与KKR和PIMCO的战略合作伙伴关系，我们预计这将把哈雷戴维森金融服务公司转变为资本轻型去风险业务模式。它还从25年第四季度开始改变HDFS的财务状况，并为我们如何为该业务提供资金和运营提供了高度的灵活性。
正如前面已经提到的，在当前充满挑战的运营环境中，2025年的财务业绩面临压力。我们立即采取行动，将库存管理和纪律作为重置业务的核心 focus。这在第四季度的业绩中显而易见，并将在我们前进的过程中继续成为核心优先事项。让我从2025年第四季度的合并财务业绩开始。第四季度合并收入下降28%，原因是HDMC收入下降10%，HDFS收入下降59%。第四季度合并运营亏损为3.61亿美元，而2024年第四季度的运营亏损为1.93亿美元。
这是由HDMC 2.6亿美元的运营亏损和HDFS 8200万美元的运营亏损推动的。HDFS的亏损是由与HDFS交易相关的负债管理活动成本驱动的，我们在该交易中偿还了HDFS的很大一部分债务。25年第四季度，Livewire的运营亏损为1800万美元，符合我们的预期，比去年同期减少800万美元。第四季度每股收益亏损2.44美元，而2024年第四季度亏损0.93美元。转向第5页的2025年全年合并财务业绩，合并收入为45亿美元，比去年下降14%，而合并运营收入为3.87亿美元，相比2024年全年的4.17亿美元有所下降。
2025年全年每股收益为2.78美元，而2024年全年为3.44美元。现在转向第6页的HDMC零售业绩，正如我已经提到的，第四季度北美新摩托车零售销量增长5%，为15847辆，而去年同期。第四季度国际新摩托车零售销量下降10%，为9440辆，导致第四季度全球新摩托车零售销量下降1%，为25287辆，而去年同期。全球零售业绩的波动和不稳定性是自2024年年中以来我们观察到的情况的延续，当时全球背景艰难。
在大额非必需品领域，考虑到当前包括通胀压力和利率继续高于近期历史低点的全球环境，定价仍然是客户最关心的问题。在北美，第四季度零售销售额增长5%，其中美国零售销售额增长6%，加拿大零售销售额下降7%。2025年全年，北美零售销售额下降13%。本季度，我们的Grand American旅行车产品表现强劲，增长6%，这得益于市场上的促销支持。我们还看到低价运动摩托车模型增长33%，因为更新的定价和营销引起了经销商和客户的共鸣。在Grand American旅行车中，三轮车由于2026年1月新三轮车推出前库存供应非常紧张，下降了24%。在欧洲、中东和非洲地区，第四季度零售销售额下降24%，主要受整个地区和不同自行车系列疲软的推动。
欧洲、中东和非洲地区继续受到整体宏观经济状况的不利影响。2025年全年，欧洲、中东和非洲地区零售销售额下降11%。本季度，旅行车和软尾车类别表现最为疲软。在亚太地区，第四季度零售销售额下降1%，较2025年上半年有显著改善，主要归因于中国持续的挑战环境，中国市场大幅下降。第四季度零售销售额包括日本和亚洲新兴市场的积极结果。2025年全年，亚太地区零售销售额下降15%，疲软在全年的中国和2025年上半年的日本最为严重。
本季度，除运动型和轻型摩托车外，所有系列的零售都表现强劲，这两类摩托车的库存合计仍下降近30%。在拉丁美洲，第四季度零售销售额增长10%，其中我们最大的拉丁美洲市场巴西和墨西哥均有所增长，而其他拉丁美洲国家同比略有下降。2025年全年，拉丁美洲零售销售额增长2%，巴西和墨西哥均有所增长。2025年全年，全球新摩托车零售销量较上年下降12%，北美和国际市场表现相似。
正如前面提到的，第四季度末经销商库存较上年第四季度末下降17%。这与我们在2025年初设定的将经销商库存减少10%的目标相比有所超出。北美经销商库存下降16%，国际经销商库存下降20%，各地区下降幅度在19%至23%之间。这使哈雷戴维森经销商能够以更清晰的状态开始2026年骑行季节，并在我们展望未来几个季度时做好适当的准备。如前所述，我们特别 focus 于帮助经销商减少北美的旅行车库存，因为市场表现出对价格和价值的敏感性。
让我简要谈谈当前环境下的激励和促销支出。在第四季度，我们有选择地向哈雷戴维森经销商提供激励和促销支持，形式包括利率援助、低年利率、客户现金和经销商现金信贷。正如我上一季度所提到的，并且前面也已经提到，经销商渠道中的旅行车库存超出了期望，虽然我们在第四季度取得了进展，但仍有更多工作要做。根据2025年12月与经销商的讨论，我们决定在2026年第一季度继续消费者促销活动，以处理这些车辆，因此我们在2025年第四季度的财务中进行了应计。
再次，我们预计这将帮助我们在2026年有一个更强劲的开端，以推动零售业绩。现在转向第7页的HDMC收入表现，第四季度HDMC收入下降10%，为3.79亿美元，下降的最大驱动因素包括净定价和激励支出以及批发量下降。2025年全年，HDMC收入下降13%，为36亿美元，下降的最大驱动因素是批发量下降，我们发货约125000辆摩托车，较上年下降16%，而全年净定价基本持平。
现在转向第8页的HDMC利润率表现，第四季度HTMC毛利润亏损3000万美元，而去年同期亏损300万美元。由于季节性和车型年份转换，第四季度通常是我们毛利率最低的季度。同比下降是由关税成本增加以及净定价和激励支出的负面影响驱动的，同时部分被制造成本（包括杠杆效应）和有利的外汇的积极影响所抵消。第四季度运营费用总计2.3亿美元，比去年同期增加1900万美元，增幅9%，原因是营销支出增加。
随着第四季度针对北美经销商的营销发展基金的推出，HDMC的运营亏损为2.6亿美元，而去年同期的运营亏损为2.14亿美元。将注意力转向2025年全年利润率，2025年全年HDMC毛利率为24.2%，而去年为28%。下降380个基点是由2025日历年新增关税的负面影响（我们将在下一张幻灯片中讨论）、负面运营杠杆和较低的销量驱动的。这些影响部分被较低的供应管理和物流成本的积极表现所抵消。
有利的产品组合、外汇和全年净定价基本持平。最后，2025年全年运营费用为8.95亿美元，增加1800万美元，主要是由于前面提到的营销发展基金。2025年全年，HTMC运营亏损为2900万美元，而2024年全年运营收入为2.78亿美元。转向幻灯片12，2025年，全球关税环境比我们年初预期的更加动荡和不确定。2025年第四季度，新关税或增加关税的成本为2200万美元，2025年全年新关税或增加关税的成本为6700万美元。
这包括直接关税风险敞口（哈雷戴维森进出口产品）以及供应商的间接关税风险敞口。这不包括定价缓解行动以及与新关税或增加关税相关的运营成本。哈雷戴维森是一家以美国为中心的企业。我们四个制造中心中的三个位于美国，我们100%的美国核心产品在美国制造。我们的采购也以美国为中心，约75%的零部件采购来自美国。我们正在采取多项行动来减轻影响，鉴于仍然存在的不确定性，我们预计这种情况将保持动态。
如前所述，我们在第四季度末（10月底）完成了HDFS交易。只是重申或回顾我们在上次收益电话会议上更详细讨论的内容，HDFS交易包括三个关键组成部分：回账销售——出售约60亿美元的现有HDFS贷款应收款；远期流量协议——出售未来HDFS贷款发放；股权出售——向KKR和PIMCO出售HDFS 9.8%的普通股股权。在第四季度，我们偿还了HDFS的很大一部分债务，这导致了一些离散成本。这些离散的负债管理成本在第四季度为7300万美元，而全年业绩是HDFS的创纪录高收益。
25年第四季度，HDFS的运营亏损为8200万美元。让我提供更多细节。在哈雷戴维森金融服务公司，第四季度收入为1.06亿美元，而去年同期为2.57亿美元。第四季度的下降是由较低的零售和批发融资应收款以及较低的收益率驱动的。零售应收款的下降是由于HDFS交易中零售回账的出售。在第四季度，利息收入从24年第四季度的2.24亿美元下降到25年第四季度的4600万美元，而其他收入增加到6000万美元，原因是新的服务费用。
在支出方面，第四季度利息支出从一年前的9500万美元增加到1.3亿美元。这一项目包括7300万美元的离散负债管理成本，用于偿还HDFS债务。信贷损失拨备从一年前的7200万美元下降到第四季度的700万美元，原因是零售融资应收款减少。最后，第四季度运营费用为5100万美元，而一年前为4300万美元，主要是由于对冲成本和员工成本增加。第四季度，HDFS运营亏损为8200万美元。2025年全年，HDFS收入为8.69亿美元，较上年下降16%，主要是由于交易导致零售应收款和批发应收款减少。2025年全年，利息收入从8.91亿美元下降到6.68亿美元。
其他收入从上年的1.48亿美元增加到2.01亿美元，主要是由于HDFS交易的一部分——出售剩余权益和证券化的离散收益以及服务费用收入。2025年全年，HDFS运营收入为4.9亿美元，是HDFS的创纪录高收益，高于2024年全年的2.48亿美元。增长主要是由于HDFS交易影响导致的信贷损失拨备支出有利以及其他收入增加，部分被净利息收入下降和运营费用增加所抵消。随着60亿美元零售融资应收款的出售，信贷损失拨备项目变得有利而非成本，反映了与已售贷款相关的CECL准备金的释放。
转向HDFS贷款发放活动，第四季度零售贷款发放总额增长2%，为4.87亿美元。第四季度末，商业应收款为9.49亿美元，而去年同期为10亿美元，下降6%，反映了渠道中经销商库存水平总体较低。2025年底，融资应收款总额为20亿美元，其中零售应收款为10亿美元，商业应收款为9.49亿美元。与一年前相比，这发生了重大变化，这是由于作为HDFS交易的一部分出售了约60亿美元的HDFS零售贷款应收款。
为了进行比较，2024年底融资应收款总额为77亿美元，其中包括零售贷款和商业融资。随着我们转向资本轻型业务模式，HDFS贷款资产总额同比下降74%，风险降低。现在转向幻灯片13的LiveWire部门，全年电动摩托车销量增长7%，Stasic销量增长15%，而合并收入下降3%，原因是与“twist and go”促销相关的激励措施增加。Livewire在美国50马力以上公路电动摩托车细分市场保持零售第一的位置，并连续第二个季度实现创纪录的零售销售。
合并运营亏损减少32%，导致全年净现金使用量减少45%（不包括HD提供的7500万美元定期贷款收益）。2025年第四季度，Livewire合并收入增长9%，原因是电动摩托车销量增长61%，静态销量增长7%。2026年合并运营亏损减少30%。Livewire的 focus 是推出其S4 Honcho产品，计划于2026年春季开始生产。继续扩大网络、节省成本和改进以及专注于盈利产品的产品创新和开发。
现在转向幻灯片14，总结哈雷戴维森公司的合并财务业绩。2025年全年我们实现了5.69亿美元的运营现金流，低于2024年全年的10.64亿美元。运营现金流的减少是由摩托车发货量下降、不利的制造和关税成本以及归类为持有待售的零售融资应收款的发放（归类为运营现金流出）驱动的。2024年没有持有待售的零售融资应收款发放，因此与该活动相关的净流出导致运营现金流减少。
现金及现金等价物期末余额为31亿美元，比一年前增加15亿美元。HDFS交易促进了HDFs在第四季度向HDI支付10亿美元股息，加上预计在第一季度支付的进一步股息，总股息将与我们最初的预期一致。此外，作为我们资本配置战略的一部分，HDFS债务将在第二季度通过7亿欧元中期票据的到期进一步减少。在第四季度，我们与高盛签订了加速股票回购协议，回购2亿美元的公司普通股。
我们签订了2亿美元的ASR协议，其中1.6亿美元在12月31日前交付，其余在2026年初交付。2025年全年，我们总共回购了3.47亿美元，即1310万股，约占2024年12月31日流通股的11%。这一金额包括上述ASR协议。现在转向幻灯片16，虽然2025年比我们预期的更动荡和充满挑战，但我们展望2026年，我们以更适当的经销商库存水平开始这一年，并期望将业务重置为更稳定的运营和财务未来。
当我们展望2026年的财务前景时，我们对我们在美国26款新车型摩托车发布中的领先市场份额地位感到满意，包括全新重新设计的三轮车模型以及长途旅行车，以及推出更实惠的摩托车系列， focus 于关键价格点的摩托车。为了帮助刺激HDFC的需求，我们预计零售量为130000至135000辆。我们预计批发量为130000至135001辆。如您所见，我们认为全球经销商库存水平总体处于适当水平，部分车型和系列需要平衡。
因此，我们预计2026年零售和批发将基本保持一对一的关系。同时，我们预计HDMC的产量将低于2026年的批发发货量。随着我们谨慎管理公司整体库存水平，2026年，我们预计这将产生去杠杆效应，从而对运营利润率造成压力。此外，我们预计2026年新增关税的总体成本将更高，这些关税可能会在整个日历年更均匀地应用，而2025年在全年部分时间应用，且集中在下半年。
提醒一下，2025年全年我们产生了6700万美元的新关税或增加关税成本，2026年基于当前关税水平和2024年基准，我们预测新关税或增加关税成本在7500万美元至1.05亿美元之间。在HDMC，我们预计运营收入为正1000万美元至亏损4000万美元。在HDFS，我们预计运营收入为4500万美元至6000万美元。该预测基于hdfs的新业务模式。鉴于HDFS交易，哈雷戴维森金融服务公司现在采用资本轻型去风险业务模式，与交易完成前相比，其财务收益状况发生了重大变化，尤其是在短期内。
此外，零售和批发资产水平均低于我们之前的预期。非服务费用收入也被更谨慎地看待。在Livewire，Livewire预测运营亏损在7000万美元至8000万美元之间。这些指导要素不包括我们更新的战略计划的影响，我们期待在5月与第一季度收益一起宣布该计划。接下来，我们将开放问答环节。
谢谢。提醒一下，要提问，请按电话键盘上的星号1。要撤回问题，请再次按星号1。我们还要求您限制一个问题，并返回队列以获取其他问题。谢谢。您的第一个问题来自贝尔德的Craig Kinnison。
嘿，早上好。感谢您回答我关于HDFs的问题。只是，您知道，基于去年HDFS交易传出的消息，我认为HDFS的运营收入可能是过去的一半左右。所以至少1亿美元。当然，这只是演示材料中的一个预期，但您现在的预期大约是这个数字的一半。也许可以帮助我们解读HDFS背后的数学计算以及该业务的长期盈利能力应该是什么样的。
好的。嘿，Greg，你好吗？感谢你今天的问题。显然，从HDFS的角度来看，当我们审视我们的指导时，正如你所说，对于2026年，我们对HDFS业务的指导是4500万至6000万美元。随着我们向前发展，并考虑到该业务的标准运行率（这可能需要我们2.5到3年才能达到），我们认为在中点，HDFS在标准化基础上的收入约为中点的三倍。
这就是我们认为该业务的长期发展方向。当我们考虑一些短期相关影响以及与我们设想的差异所在时，我们显然对整体销量前景持谨慎态度。因此，我们在这方面持谨慎和深思熟虑的态度。此外，从第四季度末的结果来看，经销商库存下降幅度显著，超出了我们的预期，显然我们的批发资产也较低。因此，这对该业务的盈利能力造成了压力。希望这能解释你所关注的问题并提供视角。
那么，您是否需要更多的零售和批发库存单位才能使收入增加两倍，或者还有其他调整？
是的，不需要，只是时间问题。时间让零售资产逐渐增加。显然，我们需要多年的时间来建立资产负债表，以推动该业务的损益表。然后，当我们谈论批发时，批发水平低于我们的预期。由于Artie focus 于我们如何真正与经销商保持严格和有纪律的库存管理。
这很有道理。谢谢。
您的下一个问题来自Keybank Capital Markets的Noah Zetskin。
嗨。感谢您回答我的问题。我想了解一下批发指导，您知道，您谈到了一对一的动态。显然，这意味着26年的发货量增长。所以，在节奏方面，我们应该如何看待全年的增长情况，然后在库存水平方面，我的意思是，这是否意味着您现在对年底的库存状况更满意了？谢谢。
当然。那么，我先谈谈节奏，然后Artie可以谈谈总库存水平，并提供一些相关评论。从节奏来看，当我们考虑批发发货量以及同比情况时，我会将我们的做法定义为谨慎和深思熟虑地向经销商网络发货。因此，2026年第一季度的批发发货量可能会比去年同期略有下降。
我们认为第二季度初发货量会有所上升。确保经销商在销售季节开始时做好充分准备。因此，我们不会要求他们在1月和2月持有库存，但我们希望他们从库存角度做好适当准备。因此，第二季度批发发货量将略高于去年同期。然后，当我们展望第三季度时，第三季度可能会略低一些，因为我们要处理产品组合中的一些时间安排因素和其他相关事项。
然后，当我们进入第四季度时，显然我们在25年第四季度向Taylor网络的发货量非常谨慎。因此，2026年第四季度的发货量有很大的增长空间。因此，如果你综合考虑这些不同因素，发货节奏在下半年比上半年更倾向于后移。甚至在一定程度上更倾向于第四季度。然后，Artie，你可以谈谈。
是的，关于库存，总体 focus 是支持经销商并销售旅行车库存。我们对那里的进展感到满意。那里仍然有支持，并且会继续有支持。我们对26款车型的推出也感到满意。市场上有很多热情。所以，你知道，我们会密切监控。但是，你知道，在我的发言和这些评论中，我想非常清楚。我们高度 focus 于健康的库存水平，目前 focus 是25款旅行车。
很好。您的下一个问题来自瑞银的Robin Farley。
太好了，谢谢。我想问一下您对全球零售持平的预期。只是想知道这对美国零售意味着什么。然后，您知道，持平预期背后的原因是什么。您是如何得出这个预期的。顺便说一下，如果可以的话，我还想快速澄清一下Livewire的问题。我认为之前的预期是您会限制您愿意承担的损失。
根据您对26年的指导，是否可以说您愿意继续投资或看到Live Wire的损失可能超过去年的评论。谢谢。
嘿，Robin，我是Artie。感谢你的问题。我来回答Livewire的问题，然后Jonathan会介绍零售预测。关于Livewire，我们延长了7500万美元的贷款，最初是1亿美元。所以我们和他们一起解决了这个问题，他们目前正在寻求其他资金来源。所以在资金方面，运营损失等，我们已经延长了贷款承诺，仅此而已。所以，Jonathan，你可以介绍零售部分。
好的，没问题。谢谢，Heidi。嗨，Robin。你特别问到了零售方面。所以当我们审视时，我们显然对新限量版的推出感到非常兴奋。因此，从整体零售销售角度来看，我们预计26年在旅行车方面比2025年有一定的增长，原因有几个。你听到Artie谈到我们 focus 于25款车型的销售，并且这主要围绕旅行车。
因此，在零售方面，这实际上帮助我们销售25款旅行车，并且在此之上，我们还有新的限量版车型，我们对这些车型感到非常兴奋，以及它们的初步反响。经销商网络对已售订单和他们在这方面看到的情况有很多热情。在零售方面，我们还推出了新的三轮车。再次，从经销商的热情和客户对这些车型的反馈来看，我们为我们的工程团队在悬架方面所做的工作感到自豪。
因此，当你考虑摩托车的操控和性能时，我认为在客户的感受和体验方面有一些真正的积极因素。因此，在三轮车方面有一定的热情。然后，我将快速提及另外几点。我们在CBO零售和CBO批发发货方面持谨慎和深思熟虑的态度。我们确实希望确保这些自行车真正受到重视。我们在发货方面深思熟虑，这显然会在一定程度上对该系列的零售造成挑战。
然后总体而言，我们有全年的软尾销售。所以我们真的很高兴经销商们准备充分。我们以对客户友好的方式调整了一些价格点，所以总体上对目前的情况感到满意。这些就是2026年的许多影响因素。
太好了。您的下一个问题来自BMO Capital Markets的Tristan Thomas。
嘿，早上好。您提到2027年及以后每年有1.5亿美元的运行率节省，这些节省是否分布在所有三个部门？另外，您能否提供一些关于明年（特别是）节奏的信息，这对我们构建其他模型非常有帮助。谢谢。
是的。嘿，Tristan。我来回答。1.5亿美元不包括Livewire的任何内容。这只包括摩托公司和hdfs。在节奏方面，你知道，我们预计从今年下半年开始实现部分节省。我们在指导中没有纳入任何重组费用，所以这将对此有所补充。但我们已经明确表示，我们预计这些节省将从2027年开始实现年度化。
太好了，谢谢。
您的下一个问题来自花旗的James Hardiman。
嘿，早上好。感谢您接听我的电话。如果我使用批发指导，我认为批发增长约为4%至8%，您能否帮助我们了解最终HDMC方面的运营收入仍然是小幅亏损，显然其中包括一些关税。听起来当我们考虑产量与批发时，存在一些去杠杆效应。然后，我还对ASP或产品组合方面感到好奇，我认为我听到的是，即使全年库存持平，旅行车库存也会下降。
所以您将减少旅行车的发货量。想知道这对ASP和/或bics可能产生什么影响。谢谢。
好的。是的，很好的问题。谢谢你，James。希望你一切都好。当我们审视现状时，当我们查看26年与25年摩托公司的运营收入时，有许多因素在起作用。所以如果你从中间点来看，实际上非常接近持平。我们有许多因素在起作用。我们有全年的关税风险敞口。因此，这比去年增加了约2500万美元的不利影响。再次，回到我们在幻灯片中包含的关税更新页面，你可以看到一些细节。显然，随着我们完成最后一年，在运营环境中恢复纪律，平衡批发和生产，这带来了一些去杠杆挑战。然后我们当然还有一些相关的供应链影响需要考虑。正如你所说，我们的零售和批发之间基本保持一对一的关系，这有一个抵消的积极因素。
然后，当我们查看时，在零部件、配件和服装方面有一些非摩托车的影响。因此，总体而言，当我们审视时，如果你进行中间点比较，实际上基本持平，显然为未来几年的业绩改善奠定了更好的基础，因为我们在20年解决了最终问题。
明白了。
您的下一个问题来自Loop Capital的Brandon Rolle。
早上好。感谢您回答我的问题。我有一个关于新旧车价格差距的问题。您对目前的价格差距感觉如何？而且，显然有所有这些促销活动，您认为随着您取消促销活动，价格差距会缩小，还是随着价格可能上涨，差距会继续扩大。似乎人们越来越倾向于购买二手车来获得优惠。关于价格差距有什么评论吗？谢谢。
好的，谢谢，Brandon。我先给出一些数字，然后Artie可以提供更多观点。所以当你谈到这个问题时，有几个不同的因素。所以当我们考虑今天的情况，从第一季度来看，我们在25年第四季度进行了费用支出，以确保我们能够按照Artie所说的方式清理旅行车库存。因此，在新车方面，当我们考虑消费者的负担能力、月付款和影响时，我们认识到我们目前在市场上推出的一些计划正在帮助缩小新旧摩托车之间的差距。
所以我们认为我们正在实施一些刺激措施，为客户提供真正良好的价值等式。我认为真正令人兴奋的是，除此之外，当我们查看二手车价值时，我们看到二手车价值出现了稳定和一些不错的改善，以及我们在拍卖和零售端看到的情况。所以我认为这种动态也从整体消费者角度对我们有所帮助。所以有几个不错的因素结合在一起。
是的。我认为我们看到的一个见解是，近年来我们放弃的部分产品组合，其二手价值已经上涨。这为我们的产品开发工作提供了信息。所以看到我们长期以来闻名的核心资产在二手市场上反应良好，这是令人鼓舞的，并且这也为你将看到的我们的一些创新提供了信息。
太好了，谢谢。
您的下一个问题来自晨星的Jamie Katz。Jayme，您的线路已接通。
嗨。抱歉。我希望你们能谈谈26年以后摩托公司运营利润率的潜力，比如我们会回到高个位数的比率吗？如果我们能够实现一些销量增长，您认为利润率有更多扩大的机会吗？只是想了解一下该部门长期的潜力。
是的，Jamie，这是个很好的问题，也是我们将在5月的投资者会议、战略讨论和收益报告中明确提出的内容。所以如果你收看，我会给你更多细节。显然，我们认为当前的结果没有反映公司的全部潜力。所以有很大的上升空间，期待在5月向你更新。
好的。那么考虑到您仍在偿还一些债务，您对2026年底的杠杆率指标有目标吗？
是的，我认为从整体资本配置角度来看，我们在5月的第一季度收益电话会议上已经讨论过。我们将确保详细介绍战略、整体资本配置、我们运营HDMC和HDFs业务的方式以及杠杆率。然后，关于未来的展望，我们届时一定会涵盖所有这些内容。
所以目前还没有目标，但谢谢。
我只想提醒的一件事是我们将要偿还的7亿欧元票据。这是我们已经提到的一件事。
谢谢。
目前没有更多问题。今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以挂断电话了。