沃伦·加德纳（首席财务官）
亚历克斯·格雷厄姆（瑞银集团）
好的，我们继续。再次感谢您的到来。我是亚历克斯·格雷厄姆，瑞银集团负责美国交易所和商业服务公司的高级研究分析师。很高兴再次邀请到洲际交易所（ICE）参加此次会议，沃伦，我记得过去两年您都出席了，这是洲际交易所连续第三次参加瑞银的会议。那么沃伦，我们直接开始吧？如您所知，我喜欢在这类对话和讨论中先从宏观层面入手，我关注洲际交易所已有约20年了。
在这段时间里，公司确实发生了变化。它现在是一家非常多元化的公司，拥有三个业务板块，有许多不同的驱动因素，包括波动性、大宗商品价格、利率。人工智能显然是本次会议的一个重要话题。那么，作为管理层，当您和管理团队思考公司未来几年的前景时，洲际交易所的哪些方面让您感到兴奋？您如何为实现有吸引力的增长进行定位？
哦，好的。嗯，这是个不错的开场点，范围很广，但确实是个好的开始。感谢再次邀请我们，很高兴来到这里。也很高兴回到阳光明媚的迈阿密。所以，当我们思考未来几年的发展以及让我们感到兴奋的事情时，我认为首先应该明确洲际交易所的定位和现状。正如刚才提到的，我们是一家年收入100亿美元的公司，EBITDA运营利润率为60%，略高于65亿美元，2025年自由现金流约为42亿美元。
重要的是，我们的业务分布在多个非常重要的资产类别中。股票、抵押贷款、利率、大宗商品，这些实际上是全球主要的资产类别。而且在这些领域中，我们运营着关键任务业务以及技术和数据服务，这些对于在这些资产类别中运营的人们来说，就像是“镐和铲”一样不可或缺。因此，当我们考虑业务组合的前景时，我们非常满意目前的状况：50%的收入来自经常性收入，50%来自交易收入。交易业务确实分布在所有这些不同的资产类别中。
因此，不同资产类别的交易收入来源非常多样化，这最终帮助我们打造了一项非常耐用的业务，该业务在许多不同的市场周期和市场环境中都实现了增长，使我们能够真正展望未来、投资未来并持续实现增长。随着时间的推移，我们利用这种多样性实现了这一目标。展望未来几年，我们将继续坚持这些做法。我想稍后我们会更详细地探讨其中的一些方面。
但在我们交易所业务的不同领域确实存在大量机会。在人工智能和数据服务方面肯定有很多机会。就我们在抵押贷款固定收益和交易所业务中提供的数据而言，大部分是专有数据。因此，我认为随着时间的推移，人工智能以及对数据服务和高质量数据集（用于大型语言模型）的需求将带来很多机会。因此，我们最终真正要做的是判断未来的发展方向，并在这些领域进行投资。
所以，我想我们会更深入地探讨一些内容，但归根结底，这就是我们目前对业务发展方向的看法。
非常好。好的，让我们开始深入探讨，首先从目前最大的业务板块——能源交易说起。去年是非常不错的一年，实际上今年年初也有很好的开端。但这当然让人们担心同比数据会变得艰难，增长不可避免地会放缓。那么，为什么增长必须放缓，或者为什么不会放缓呢？
我想你去年和前年也问过我这个问题。
这就是你的答案吗？
不，不，不，不是的。但是，你知道，能源业务确实实现了显著增长，而且在过去几年都是如此。老实说，如果回顾能源业务的整个发展历程，其累计平均增长率一直处于较高的个位数水平，由于最近的发展轨迹，现在已经接近两位数，但在最近这波强劲交易量之前，增长就已经很强劲了，而这实际上是由几个长期因素支撑的。我的意思是，我认为全球范围内能源作为一种资产类别的全球化仍在继续。
液化天然气（LNG）当然是其中的重要组成部分，因为越来越多的天然气通过船舶在全球运输。你知道，我们是这方面风险管理工具的关键提供商。我们有一种名为TTF的合约，它正在并已经成为人们在全球运输液化天然气时进行定价的关键基准。围绕这一基准，我们有多个合约，无论是日本韩国 marker 还是我们的一些美国合约，这些都是该产品组合中重要的工具，帮助人们在全球运输天然气时管理风险。
我们的石油业务也有类似的产品组合。显然，其基石是我们的布伦特原油合约，围绕该合约我们还有数百个其他合约，使人们能够对从不同地点运输到全球的石油进行风险管理。因此，随着全球化以及供应链复杂性等因素的增加，这确实对我们的平台非常有利。当新的机会出现时，我们确实处于有利地位，可以创建这些风险管理工具并利用我们已有的地位。
所以，你知道，这对我们来说确实是一件非常重要的事情，正如我们刚才提到的，人工智能正成为电力等能源的更大消费者。我认为这将是增长的另一个推动力。我的意思是，即便没有人工智能，未来几十年全球能源消费看起来也会相当不错地增长。但当然，再加上人工智能这样的因素，我认为它只会进一步推动增长。因此，我们对这个平台及其增长前景感到非常乐观。
我的意思是，我们现在已经进入了2月份，但我认为，即使在经历了强劲的交易量月份之后，未平仓合约仍然有不错的增长。而且，我们继续看到在所有这些波动中，未平仓合约在不断增加，这对于中短期乃至更长期来说都是一个非常好的迹象。
好的，不确定这是短期还是近期的问题，但我想谈谈一些地缘政治事件及其对该业务的影响。我知道目前有一些事情正在发生，我们也在电话会议中讨论过。我花了更多时间思考的一个问题是委内瑞拉的局势。我不是能源市场专家，但在我看来，这似乎正在改变全球能源市场和石油的格局。所以想知道您是否看到了这一点，它对您的业务有什么影响。
另外，您刚才提到了布伦特原油和所有这些其他合约。如果这些市场变得更加开放，您是否需要推出新的合约？或者您的产品组合是否已经处于有利地位，甚至比其他竞争对手更好？
是的。所以我认为，这是我刚才提到的一个很好的例子，即全球范围内重要商品或资产类别的供应链可能发生变化。因此，当我们以前看到类似情况时，比如回顾俄罗斯和乌克兰冲突，欧洲40%的天然气消费来自俄罗斯。然后突然战争爆发，欧洲不得不转向从其他许多地区进口天然气和液化天然气。
这就出现了供应链动态的转变。当这种情况发生时，它肯定会创造对风险管理工具的需求，并且可能会带来长期的风险管理工具需求。所以，你知道，目前显然还处于早期阶段。我认为，我们是否应该或能够创建一个产品？我的意思是，我们可以。你知道，我认为洲际交易所一直以来的做法是真正关注客户需求和他们的痛点。因此，如果我们看到机会，并且客户有这方面的需求，那么这就是一个我们可以轻松开发并融入我们产品组合的产品，就像我们过去多次做的那样，并与他们合作，以最佳方式设计产品。
因此，我的意思是，这一直是我们构建今天业务的核心，我们在能源领域拥有数千个合约，确实是通过关注客户需求，寻找他们工作流程中的痛点，然后围绕这些痛点开发合约。因此，我认为，如果情况确实朝着这个方向发展，我们绝对可以做到这一点。在这一点上我还要说。
你知道，我们也有几个加拿大原油合约，它们也从中受益，因为它们在质量和类型等方面与委内瑞拉原油有些相似，比如品级质量等。因此，我们看到一些客户正在使用其中一些合约来管理当前市场中的一些风险，这可能是我们可以在此基础上进一步发展的有利因素，这取决于委内瑞拉市场的发展情况。
但这肯定是一个我们过去已经证明能够抓住的潜在机会。
很合理。那么在衍生品交易方面，能源业务一直备受关注，而且确实是增长引擎。我记得我之前提到过过去五年约14%的增长率。但还有其他一些业务，比如利率交易等，也取得了不错的增长，我认为是中高个位数的增长。您在这些市场中有什么正在关注的吗？特别是在2026年，考虑到去年的高基数，您在这些市场中有什么新举措吗？
是的，这是个好问题，因为我们不常被问到这个。但是的，我的意思是，例如，我们利率业务的未平仓合约现在增长了近50%左右。尤其是Sonia业务，或者抱歉，我们的Sofa Sonia业务。是的，Sonia业务，抱歉。它的表现非常好。所以你知道，我们对这一表现感到满意。我认为，就近期收益而言，这肯定预示着短期内会有不错的交易量，我认为，就利率整体而言，你问的是期货，但我们最近，上周，刚刚获得了美国国债清算的批准。
因此，这也是一个我们能够利用我们在许多不同资产类别清算方面的大量技术和专业知识的领域。但在这种情况下，特别是在我们的信用违约互换（CDS）业务中，将这一产品推向市场。这不一定会在短期内有所帮助。我认为，你知道，许多相关法规要到今年年底或明年初才会生效。但当然，你知道，美国国债市场规模显然非常大。
因此，你知道，我们认为凭借我们能够推向市场的高质量产品、我们在清算方面的专业知识等，我们肯定能在该领域成为重要的参与者。所以，你知道，这是一个。我想我会将其归类为利率相关领域，但对我们来说是令人兴奋的领域，我们肯定会进入2027、2028年。
很好。然后，在交易业务方面，最后一个问题，关于代币化的讨论很多。我 earlier 主持的一个炉边谈话中，这也是一个重要话题。这不仅仅涉及股票，还涉及许多资产类别。但具体到您，您最近，抱歉，两周前发布了关于纽约证券交易所（NYSE）的公告。所以您能帮助我们了解您正在做什么，这意味着什么，有什么时间表吗？正如我提到的，其他资产类别也可能从代币化中受益，包括托管清算方面。
那么，您在纽约证券交易所正在做什么，还有其他正在考虑的事情吗？
因此，可能有必要先从某种程度上了解是什么让我们决定这样做。显然，我们已经听到了很多关于代币化、稳定币以及更广泛的资产类别的讨论，并且已经研究了很长时间。全球某些客户对交易代币化证券有明确的兴趣。因此，我们将从交易所交易基金（ETFs）开始，并希望随着平台的发展进一步扩大范围。但我们在这方面的做法，我认为在某种程度上是独特的，因为我们将在当前的监管框架下运营。所以这是一件重要的事情。
显然，我们将纽约证券交易所的品牌和技术带到了这一切中。这对我们和其他方来说都是重要的客户价值主张。因此，我认为，你知道，当我们思考世界可能如何发展时，我们会看到。但就目前而言，目标是在当前的监管框架下运营，我认为相对于其他可能存在的产品，这是一件重要的事情。所以，你知道，除此之外，正如我所说，我们将把纽约证券交易所的Pillar技术作为基础技术栈，以及我们内部构建的一些区块链。
因此，重要的是，我们拥有开展这项工作所需的所有基础设施和技术基础设施。因此，这确实成为一种相当微不足道的增量支出。顺便说一下，Pillar是支撑当今纽约证券交易所的技术，你们都知道。所以这对我们来说不是什么新鲜事。因此，你知道，那里的增量支出非常有限。因此，就像我们在洲际交易所喜欢做的事情一样，我们正在寻找可以利用现有技术栈和专业知识进入这些客户机会的相邻领域。所以，你知道，我们将看看这一切如何发展。
就像我说的，全球一些客户肯定有一些兴趣。我认为它可以带来结算方面的潜在效率。你知道，它显然可以全天候交易，你可以按名义价值交易，尽管，你知道，某些客户群体正在寻找这样的东西。所以，你知道，归根结底，我们将看看这一切如何发展。但这肯定是我们能够利用一些现有技术基础设施来做的事情，不需要太多增量支出。而且你知道，如果它最终成为一件大事，那么在某种意义上成为先行者并抓住这一趋势是件好事，而不是等待。
关于你问题中的时间安排。这有点像我必须等待，因为我们确实需要与监管机构合作，你知道，帮助他们理解我们想要做什么，我们将在接下来的几个月里这样做，并希望很快取得进展。
好的，非常好。然后转向业务的非交易方面，也就是数据业务中的固定收益数据服务（FITS）业务，80%的业务是经常性收入，而且在过去几个季度增长非常好。那么您能谈谈是什么推动了这种增长，这种增长是否可持续？您刚刚给出了指引，我想您也发表了一些评论，甚至说您正朝着该范围的高端发展。那么也许可以多谈谈什么能让它达到更高的水平，或者在我的模型中，也许在某个时候甚至超过这个水平。
好的，是的。所以，该业务的增长是由多个不同的组成部分推动的。在我们的固定收益数据分析业务中，我们的日终定价继续保持良好趋势。我认为固定收益的电子化、向被动固定收益的转变。当然，所有这些已经存在一段时间的趋势在整个生态系统中继续扩散。我们看到对我们的定价数据、实时定价数据的需求和收益都在增长，我们的指数长期以来一直以两位数增长。这当然也对该业务有所帮助。
因此，所有这些在过去几年中确实一直在持续。在我们的数据和网络技术业务中，我们的桌面业务、数据馈送业务一直以高个位数到低两位数的速度增长。你知道，我们的数据馈送业务受益于对我们数据服务的需求，正如你可能都知道的，高质量的数据。而我们的桌面业务实际上确实受益于我们的能源业务。我们在这方面有很大一部分，尤其是能源部分。因此，这也是一个受益的领域。因此，所有这些实际上都是过去几年你所看到的增长的驱动因素。
最近在该增长中发生的事情是，我们的数据中心业务，我们称之为ICE全球网络，它实际上是连接到我们交易所的 connectivity，为人们提供数据。人们最终购买的是容量，他们想要的是更大的管道，实际上对数据的需求、通过这些管道传输的交易量或消息量在过去几年中显著增加。因此，我们一直在投资我们拥有很长时间的数据中心足迹。MAWA实际上是随着纽约证券交易所的收购而来的数据中心。
你知道，我们已经扩建了一部分，但该建筑内有很多空置空间，我们实际上今年将在该园区建造另一栋建筑以增加容量。因此，随着对更多空间的需求出现，我们一直在投资扩建该空间。所以，你知道，你已经看到我们固定收益数据服务中的数据网络技术业务从2024年的5%增长到7%，现在或者更多，你知道，去年上半年为7%，现在到去年下半年已达到10%左右。
因此，我认为，你知道，在某种程度上，这可能是一个有些不稳定的业务。比如你卖出一些容量，然后你必须重新加载。但这是我们一直持续关注和投资的事情。因此，我认为当我们考虑未来几个季度时，它有一个良好的前景。今年的前景也很好。我们认为该业务可以达到高个位数的增长。而且，我认为拥有数据中心空间是我们战略中一个差异化的核心部分，也是我们能够取得成就的重要部分。
因此，对该业务有良好的前景。我认为其他业务将继续保持他们的表现，这就是为什么你可以达到这些范围，我们将看看是否能做得更好一点。但现在感觉相当不错。
好的，很好。再在数据业务上停留一会儿。上次我们进行这样的交谈时，实际上不久前，您刚刚完成了对Polymarket的投资。我记得在那次会议上，我们讨论过您进行这项投资的原因。我们不必重新讨论所有这些，但我实际上更感兴趣的是您与他们达成的近期有形商业协议。我的意思是，我认为有一项协议，您将成为，我不想称之为数据转售商，但您基本上会尝试帮助他们将数据推向市场。
所以您能给我们更新一下您认为这什么时候会实现吗？我们应该如何考虑这个显然增长非常强劲的预测市场的需求方？然后，您知道，您现在也在与Reddit和其他一些地方做类似的事情。所以我不知道是否有任何可借鉴的经验，但我知道这一切都非常新，但当我想到一些新的、可能有广泛受众的小事情时，我显然想了解这可能是什么。
是的，这是个很好的问题。因此，我认为我们越来越发现并从客户那里听到，他们有兴趣让我们整合这些数据集。我的意思是，归根结底，这都是一堆原始数据。而洲际交易所的专业知识在于，我们可以帮助整合和有效创建产品，然后将其出售给我们的机构客户群，这可能是Polymarket或Reddit在某种程度上所不具备的，即能够为机构投资者创建产品，然后显然将其分发给这些人。
因此，这就是我们的切入点，我们可以真正为这种合作伙伴关系提供价值。对于Reddit，你可能可以猜到，我的意思是，我们将能够从该平台上的所有数据中获取情绪和信号，并以一种让人们能够了解股票市场或其他资产类别可能发生什么的方式呈现出来。Polymarket在某种程度上也是类似的，如果你访问过他们的网站，你会发现他们发布的很多内容是实时事件概率，这些事件在很多情况下与金融市场、大宗商品市场、我们运营的市场非常相关。
因此，通过这项投资和产品，我们花了很多时间与客户讨论他们正在做的事情。在其中一些对话中，我们了解到Polymarket是我们的一些投资者，或者抱歉，我们的一些客户用来为其公司的风险管理策略提供信息的工具。因此，你知道，我们进行了这项投资，我们同意达成一项数据协议，我们一直在为此努力。我认为我们应该很快就能推出一些东西。但实际上，这将是将这些数据机构化，并以这些客户习惯的方式提供给他们，使他们能够比现在更好地进行风险管理，而现在他们可能是从网站上抓取数据。
因此，我认为这是很多附加值所在，随着时间的推移，能够将这些数据集与其他数据集结合起来，真正推动一些有趣的见解，如果你没有将所有这些东西放在一个地方，你是无法做到的。所以这是这件事的下一步。但是。但同样，这是关于创建。在这种情况下，它不一定是专有的，但在合作方面，它确实是，而且我们对此有一些独家权利。所以，你知道，创建这些能够为我们的客户提供差异化的数据集确实是我们关注的重点。这只是另一个例子。所以我们将看看它的发展情况，我认为，你知道，在我们今天超过20亿美元的经常性收入业务线和固定收益数据服务中，我不认为它今年会对业绩有太大影响。不会太多，但随着时间的推移。你知道，一切都必须从零开始。我认为随着时间的推移，它可能会变得重要。所以我们拭目以待。
在我转到关于固定收益数据服务的下一个问题之前，只是为了澄清，我想当我们谈到指引时，我想您最后可能说的是高个位数，但我认为是中个位数。但接近高端。
好的。
希望我们能把它推得更高。我想，我给你一个机会。
所以总经常性收入，我们说是中个位数，接近该范围的高端。然后我所指的是其中的数据和网络技术业务，我们认为它将处于高个位数。
好的，非常感谢。只是确保我们的理解一致。然后在业务的交易方面，这项业务没有得到太多关注，但它现在表现得更好。我知道，我认为它在市政债券方面占比很重，但您也一直在建设其他一些信贷业务，也许只是给我们一个最新情况，以及我们应该如何看待2026年。然后，你看，在洲际交易所的投资组合中，这是一项规模较小的业务，而且总体而言，您在业务的其他部分并不是市场领导者。
所以问题当然是，您是否仍然有成为市场领导者的雄心？并购是否适合该等式？我们应该如何看待这项业务？
是的，好吧，让我从它的表现开始说起。所以，是的，我相信就合并业务而言，这是创纪录的一年。而且，你知道，它全年都在增长。而且，你知道，我们看到市政债券平台的表现非常强劲，市政债券通常更偏向零售性质。但在公司业务方面，我们也有非常强劲的一年，这是该业务的两个关键组成部分。我认为在过去几年中，我们试图做的一件事，也是我们将回到你关于新事物和我们在那里正在做的工作的问题，你知道，我们将继续完善该业务中的协议。
你知道，我们完善了我们的询价（RFQ）协议。我们有点击交易功能。大约八年前左右，当我们收购这些业务时，这基本上是这些业务的核心。所以我们也一直在为其中一些资产类别开发新的协议。我们将继续这样做。你知道，这与我们机构渠道的持续增长有关。当我们收购这些平台时，它们实际上没有机构业务。我们在市政债券和公司债券领域缓慢但持续地扩大了这一曝光度和客户渠道。
所以，你知道，这显然是我们进入下一年将重点关注的另一个关键举措。所以，你知道，我这么说，并用这个问题来结束，你知道，我们对这项业务的表现非常满意。我认为，你知道，相对于我们拥有的数据业务，这是一项有帮助的业务，你知道，我们已经能够进行交叉销售，你知道，拥有数据业务有助于向机构客户推销交易业务，反之亦然。因此，所有这些在这方面都是协同的。
所以，你知道，对表现感到满意，在这个意义上不觉得我们必须做其他事情。但是，你看，如果有机会，那么我会说在我们业务的任何领域，如果出现从并购角度或合作伙伴关系或其他任何形式来看有意义的机会，你知道，在过去几年中，洲际交易所确实做了很多这样的事情，那么我们会在当时进行评估。但正如我所说，对目前的表现感到满意。
好的。好的，很好。转向抵押贷款技术业务，尽管业务规模不大，但有时会受到过多关注。但是，你看，我想说过去几年，该业务在经常性收入和交易收入方面都面临挑战。尽管现在情况有所好转。那么您能谈谈该业务面临的挑战有多少是周期性的吗？还有其他因素在起作用吗？然后，你看，您刚刚给出了今年的前景。
也许您可以多谈谈其中的利弊。有很多复杂的因素，新客户的加入，一些客户的流失。所以当我们考虑今年的节奏时，您有什么需要强调的，以便我们在希望从当前运行率提升时不会感到太惊讶。
是的，好吧，我想说的是。而且你也看到，与我们之前看到的相比，去年的增长有所改善。所以我们今年该业务的整体增长更接近中个位数范围，第四季度为5%。所以我们以相当强劲的势头结束了这一年，我认为，你知道，这在一定程度上得益于第四季度再融资的小幅繁荣，而且我可以告诉你，1月份的情况仍然相当不错。
但随着利率的波动，你不知道这最终会走向何方。因此，我认为考虑到我们仍处于抵押贷款市场中，你知道，去年可能是过去30年中第三差的年份，前两个最差的年份是前一年和再前一年。所以，你知道，我们肯定正从那种具有挑战性的市场深度中走出来，而且速度相当缓慢，但每年肯定都在改善。
所以，你知道，我认为这显然在一定程度上对我们的收入有所帮助，因为我们获得了更多的交易收入。但我也认为这对客户情绪和客户投资立场也有帮助。所以，你知道，在过去的几年里，我们继续看到一些强劲的销售，你知道，诸如此类的事情。因此，我们正在扩大网络。客户正在，我们正在购买，你知道，正在购买更多的Encompass产品，他们正在购买更多的我们的分析工具，或者你知道，我们正在向MSP添加客户。
因此，我们正在扩大我们的网络，这最终，你知道，是我们最终真正关注的。不一定是下个月的抵押贷款利率会是多少。我们认为，如果我们能在这样的环境中继续扩大这个网络，你知道，在更好的环境中我们可能会增长得更好，但当那个环境到来时，我们会因为拥有更广泛的网络而变得更好。所以，你知道，当我们考虑明年时，你知道，我们的目标是继续扩大这个网络。
我们无法控制利率，你知道，我们无法控制这类事情。因此，当我们考虑明年，我应该说是今年，就我们的预期而言，你知道，我们确实预计整体会有低至中个位数的增长，我认为接近该范围的高端，你可能会看到一个低 teens 的发起市场增长环境，这仍然可能使你处于相对于历史水平异常低的抵押贷款市场，但肯定在改善并朝着正确的方向发展。
而在低端，你可能会看到发起增长持平或温和。所以，你知道，在这其中，你知道，我们确实预计我们的经常性收入会增长，这在某种程度上是我们之前所说内容的一个指标，虽然不是完美的指标，即我们，你知道，正在扩大那个网络，为正常化到来时做好准备。所以我们对在这方面取得的进展感到满意。我认为最终这将是坚实的一年。我无法预测市场会是什么样子，但我认为最终看起来会是坚实的一年，你知道，我认为我们将继续以这种方式取得进展。
那么，在抵押贷款业务上，关于新客户的赢得，当您获得摩根大通这样的大客户时，确实引起了很多关注，因为它显然是一个大客户。还有其他一些胜利，我认为您刚刚迎来了Encompass新签约的最佳季度。所以情况似乎在朝着正确的方向发展。但我想每个人都在等待那些我们期望的大型家喻户晓的名字，因为洲际交易所运营这项业务并利用关系，我们预计会看到更多这样的客户。那么您能谈谈渠道情况如何，与这些大型机构的讨论进展如何吗？然后我需要问另一方面的问题。
还有其他我们应该注意的事情吗，比如可能由于并购等原因，某些较大的业务可能会流失。
是的。好吧，关于大银行的问题。所以是的，我们确实增加了几个这样的客户，我也会将其扩展到一些中小型银行。对于洲际交易所抵押贷款技术业务来说，这确实是一个巨大的机会。我们在2023年完成了对Black Knight的收购，但我们在2022年宣布了这一消息，因为Legacy Ellie May产品（包括Compass贷款发起系统）在很大程度上，几乎完全是非银行客户。因此，银行客户渠道是我们之前没有真正开发过的。
Black Knight带给我们的一件事是服务平台MSP，它拥有大量的银行客户。因此，我们能够成功地交叉销售，不仅是像摩根大通这样的大型银行，还有许多中小型银行。我认为这对我们很有帮助。现在，有一点是，特别是较大的银行，实施这些系统可能需要18个月，可能需要几年时间，有时这不是因为我们放慢了速度，而是因为银行出于某种原因希望以一定的速度进行。
我们很乐意配合。所以你知道，这些可能需要很长时间。我想这就是你可能以那种方式提到它的部分原因。所以你知道，当我们展望明年时，我们将看到更多这样的客户开始上线。我们现在已经宣布了大约1亿美元的收入协同效应。这比去年我们宣布或去年更新时的5500万美元有所增加。你知道，我想说这1亿美元中约有三分之一或略多一点实际上已经在我们的收入运行率中。
因此，在未来几年，随着我们的交叉销售，这1亿美元不仅会继续增加，而且当前1亿美元中的更多部分将开始进入运行率，我认为这对我们当然是有益的。但同样，你知道，开始实施可能需要一些时间，一旦安装，实施的 ramp-up 也可能需要一些时间，这就是我们目前看到的情况。所以我认为我们对销售方面的实施进展感到满意。
关于客户流失问题，我们实际上并没有看到太多，你知道，客户不会离开，除非是因为并购整合，或者可能是他们倒闭了，你知道，所以我们在这方面的保留率非常高。但正如亚历克斯的问题所指出的，在过去一年左右的时间里，该领域出现了一些相当独特的并购，这将在今年对我们产生影响。这可能会对我们的经常性收入造成约两个百分点的影响，你可以考虑一下。
我们过去已经多次谈到这一点，所以这并不是什么新信息。但是，当然，你知道，这是一个有点不利的因素，我认为在该领域是独特的，而且你知道，随着一些销售的完成和实施的进行，正如我所说，你知道，我们预计Encompass合同中的最低要求带来的逆风在过去几年中已经有所减弱，或者你知道，我们仍然会有一些逆风，但会比前几年少得多。
因此，所有这些因素结合在一起，即使有一些并购带来的逆风，今年的经常性收入也应该会有所增长，你知道，在去年的基础上。
好的，然后快速总结一下损益表的另一边，您能为大家谈谈您的长期支出理念吗？您是公司的首席财务官，对吧？我想这是您的职责范围。那么，未来几年我们应该考虑的最大投资领域是什么。您显然刚刚给出了2026年的成本指引，那么您有什么特别想指出的项目吗？
嗯，我的意思是，对我们来说，这可能有点像日常业务。我的意思是，我们一直在不断地投资于业务。你知道，无论是我们刚才谈到的一些新机会，比如代币化，美国国债清算。这些都是相当小的增量投资，因为我们已经拥有现有的基础设施。但是，你知道，我们一直在这样做，所以我们不必在某个时候追赶。我们不会措手不及。所以我们总是会投资于业务。
这是我们每年所做的事情，也是我们预算的一部分。你知道，投资每年都会有所变化。当然，随着事情的出现等等。因此，当我们考虑今年时，你知道，我认为有一点可能有所增加，但不是很多，那就是人工智能。所以你知道，显然，我们在抵押贷款方面讨论了一些我们支持的产品，无论是一些客户服务产品还是一些分析工具产品，这些产品有助于您的发起工作流程并帮助自动化这些工作流程。
你知道，这些是我们正在进行的投资，但我们也在进行，我们没有过多谈论这一点，但你知道，在员工生产力方面的投资，你知道，将其中一些模型推广到我们的员工队伍中，以真正提高整体生产力。所以，这当然是我们正在投资的一个领域。这与几年前可能有所不同。然后还有，我刚才提到过，但我们的数据中心足迹当然是我们正在投资的一个领域，因为我们正在进一步扩建，你知道。
同样，我们已经拥有很多房地产，但装修和运营这些设施，你知道，随着在该领域的规模扩大，成本当然会增加一些。所以，但是这些当然是我们非常乐意进行的投资。我的意思是，正如我们刚才所说，这项业务目前正以两位数增长。所以这是一个显而易见的选择。所以我会说，你知道，除了我们通常进行的所有常规投资，显然投资于我们的员工，你知道，以及广泛的技术投资，我会说这两个领域可能，我不知道我是否会称它们为独特的，因为它们可能会伴随我们一段时间，但肯定与过去几年有所不同。
最后谈谈资本配置。当然，你知道，您显然已经在过去几个季度回购了更多股票，所以不确定还有多少可谈的。但是，你看，我们是否应该期待这种回购节奏？并购始终是洲际交易所战略的一部分。我们知道这一点。所以，你看，在并购方面，您有什么特别兴奋的领域吗？
是的，好吧，你看，我想说我们思考这个问题的方式是，你知道，我们，正如我所说，我们有42亿美元的自由现金流。所以我们首先会投资于业务。所以这首先是资本支出方面，当然还有其他投资，然后我们会支付股息，而且确实希望增加股息。你知道，随着时间的推移，我们希望在增长方面更多地处于两位数范围，也许不是每年，但平均而言。
因此，我认为这是我们故事的一个重要组成部分。然后在那之后，是的，亚历克斯 earlier 提到过，我的意思是，我们会寻找并购机会，我们一直在寻找这些机会。它们必须符合我们的正确标准。因此，它必须产生正确的回报。我们必须确保我们能够实现协同效应。我们希望确保我们能够发展这项业务，使其增长速度比我们原本的增长速度更快。所以这是一种一加一等于三的情况。
因此，所有这些在高层次上确实是我们最终想要检查的战略要点。而且，如果我们能做到这一点，我们会更仔细地研究它。如果没有并购方面的事情，你知道，我们很乐意通过回购向股东返还剩余的 excess 现金或资本。而且你知道，最近我们也，我们的杠杆率为三倍。我们确实有一些商业票据。商业票据的利率，你知道，目前的运行水平在不断变化，你知道，这是我们乐于偿还一点，减少一点的事情。
但我想说，考虑到我们股票的当前价格，目前更多的余额将用于回购。所以你知道，再次强调，如果我们发现投资或并购机会之类的，你知道，我们显然会将资本转向那里。但如果没有这些，我认为这就是我们历史上所做的，即通过回购、股息将所有这些返还给股东。
太棒了。我们可能还有时间回答一个现场问题。如果有人有紧急问题，可以通过iPad或应用程序提问。但我也很乐意接受现场提问。我们有麦克风。这是常见的情况。我们涵盖所有内容了吗？你看，我再问一个问题。很快。我想您在整个对话中确实谈到了一些人工智能，但您能谈谈在收入方面或成本方面最大的机会是什么吗？然后，你看，关于中介化的话题一直很热门。
上周您也看到了，您的股票也受到了一些影响。我认为人们主要关注固定收益数据服务方面，也许还有抵押贷款方面。您也谈到了一些。但您能帮助我们了解您如何定位以赢得市场，同时也进行防御吗？
是的，也许这是一个答案。对吧，因为它有点两者都做。但是，你看，你认为我们拥有的固定收益数据服务业务主要是专有数据。而且是高质量的专有数据。我的意思是，我们一直看到，我们，我们的产品并不是最便宜的。多年来，我们看到人们试图以低得多的成本进入市场。而当市场出现波动时，钟摆最终会回到质量上。所以，而且你显然看到我们在许多不同的周期中实现了增长，我们拥有50多年的历史，涵盖300万种债券，这真的很难复制。
其秘诀在于我们用于生成这些价格的算法以及这些价格的可靠性，你知道，它们是正确的。你知道，我不确定你是否能对人工智能模型或类似的东西有这样的信心。而且，你肯定不想不得不从你今天使用的模型和合规模型中删除所有这些正确的价格和历史价格，所有这些都是至关重要的。所以你知道，当我们考虑这意味着什么时，这意味着所有这些大型语言模型和所有这些人工智能工具显然都需要和想要我们的高质量数据。
我认为这将是我们发挥作用的地方，因为我们可以提供这些数据。所以，所以我认为我们将此视为一个巨大的机会，从固定收益方面的专有数据角度来看，但也可能在抵押贷款方面，我们也有很多专有数据。所以你知道，这是一个我们感到兴奋的领域。我认为在我们作为输入方面，这仍然处于早期阶段，但肯定是我们看到一些兴趣并感到兴奋的领域。
所以我认为除此之外，在抵押贷款方面，我们为人们提供的是一个核心记录系统。这是一个受到高度监管的业务。资金通过这些系统流动。它们是人们运营的核心。归根结底，从这个角度来看，它感觉相当有防御性。我们最终想为人们做的是提高他们工作流程的效率。而且，我认为我们将构建，你在过去几个季度听到我们谈论过，你知道，我们将把一堆人工智能工具插入到这些网络中，这些人们在其业务中运营的核心记录系统，以真正带来比我们之前已经带来的更高的效率。所以，你知道，当我们将人工智能视为该业务的机会时，是为了带来比我们所看到的更高的效率，我认为这确实有助于推动行业在过去几年我们一直努力做的事情上取得进展。
太棒了。这是一个很好的结束点。所以，沃伦，再次感谢您的到来，请大家和我一起感谢他。
谢谢大家。
别担心，别担心任何事情。因为一切都会好起来的。