Dave Lewis（首席执行官）
Nik Jhangiani（首席财务官）
早上好，欢迎参加帝亚吉欧中期业绩发布会。如你们所知，这是我首次主持帝亚吉欧的业绩会议。事实上，我入职才第七周，稍后我会分享一些初步印象和近期优先事项。但首先，我想请Nik向大家介绍2026年上半年的业绩。Nik？
谢谢Dave，欢迎来到帝亚吉欧。在我们许多市场持续面临充满挑战的宏观环境和行业背景下，尤其是美国烈酒和中国白酒市场，有机净销售额和有机营业利润均下降了2.8%。值得注意的是，若剔除中国白酒的影响，我们的有机净销售额将下降约0.5%，有机营业利润则将增长约1.5%。
欧洲、拉丁美洲和非洲实现了强劲增长，但这被北美和亚太地区的表现所抵消，且抵消幅度更大。我们对成本节约的关注对有机营业利润有所助益，但考虑到市场增长的组合情况，未能抵消毛利润的下降。这一利润下降，以及我们处置加纳和尼日利亚业务的影响，导致我们剔除特殊项目的每股收益下降了2.5%。
我们对现金交付的关注持续见效，上半年自由现金流略超15亿美元，但由于营运资金的不利变动，较去年减少了1.64亿美元。我们今天还宣布了每股0.20美元的股息，同时宣布将股息支付率政策调整为30%至50%。这一决定并非轻率之举，而是我们认为对于确保为业务做出长期正确决策至关重要的一步。Dave稍后会就此进一步说明。
现在来看各地区情况，最大的挑战是北美地区有机销售额下降约7%，这主要是由于美国烈酒市场的疲软，尤其是龙舌兰酒，受Casamigos和Don Julio品牌的影响，龙舌兰酒销售额下降约23%，原因包括品类降级等。帝亚吉欧啤酒公司约7%的有机增长以及加拿大市场略超2%的增长仅部分抵消了这一下降。我稍后将提供更多细节。
在欧洲，土耳其市场的销量和销售额均实现增长，尊尼获加（Johnnie Walker）通过增加分销和提升可见度实现了两位数增长。与此同时，拉克酒（Raki）也得益于关注度的提升和新包装设计。中东和北非地区（MENA）的增长势头持续，健力士（Guinness）在几乎所有市场均实现增长，尤其是英国和爱尔兰。在整个欧洲，通过将决策权下放至更贴近客户和消费者的层面，我们正在改善商业执行并取得一些积极的初步成果。
中国白酒销量的持续下滑对亚太地区的销售额产生了不利影响，有机销售额下降约11%。若剔除中国白酒的影响，有机销售额将略有增长。在印度，高端及以上细分品牌的持续增长、斯米诺（Smirnoff）的本土化风味创新以及皇家挑战（Royal Challenge）的包装创新共同推动了强劲业绩。
在拉丁美洲和加勒比地区（LAC），包括巴西和墨西哥在内的大多数市场均实现了净销售额增长。尽管巴西第二季度受到假冒酒精事件的影响，尤其是在现饮渠道，但最近我们看到该市场的消费者信心逐渐恢复。在非洲，整个地区实现了广泛的净销售额增长，其中南非因即饮饮料（RTDs）实现了强劲的两位数增长，坦桑尼亚则因啤酒业务表现强劲而增长。
在上半年，在按净销售额贡献衡量的约30%的市场中，我们实现了市场份额的增长或保持。这一结果显然令人失望，主要反映了美国市场的表现，该市场的TBA份额损失了9个基点，约占衡量市场总净销售价值的35%。
转向北美市场。消费者钱包压力以及日益激烈的竞争环境，尤其是在龙舌兰酒领域，对美国烈酒的业绩产生了显著的不利影响。Dave稍后将为大家提供更多关于这一业绩的背景信息，包括超高端龙舌兰酒面临的具体压力。
上半年有机销售额的下降几乎完全由Don Julio、Casamigos和Crown Royal品牌推动。艰难的同比基数以及日益激烈的龙舌兰酒竞争环境对业绩造成了压力。正在进行的龙舌兰酒诉讼以及有关添加剂和掺假的媒体报道进一步加剧了这一情况，这是两个独立的问题，但均对消费者情绪产生了负面影响。我们仍然认为这些诉讼主张毫无根据，并正在推动纽约法院驳回案件。我们还在与行业影响者合作以澄清相关说法，并且我们有信心我们的龙舌兰酒是由100%蓝色龙舌兰酿造而成。
尊尼获加表现良好，主要得益于尊尼获加蓝牌（Johnnie Walker Blue），同时一些小型烈酒品牌如Ketel One和Astral也取得了令人鼓舞的业绩。Ketel One定价为超高端，凭借“为鸡尾酒而生”的一贯定位在所有消费者触点进行推广，获得了伏特加市场份额并保持了烈酒份额。
即饮饮料（RTDs）和健力士也实现了正增长。即饮饮料的份额增长得益于Casamigos玛格丽特以及斯米诺阳光时光（Smirnoff Sunny Days）的创新——该产品利用怀旧风味，还有斯米诺小瓶装（Smirnoff Shorties）。在2026财年上半年的每一周，健力士均实现了份额增长，并持续参与文化活动。
在亚太地区，由于市场政策导致中国白酒消费疲软，业绩受到不利影响。若剔除中国白酒，亚太地区的净销售额将略有正增长。此外，正如我们之前所指引的，我们看到该地区受到中国春节较晚以及北亚宏观经济影响的一些冲击。我之前提到，印度通过核心品牌、创新和成功的消费者招募实现了强劲业绩。皇家挑战、斯米诺和尊尼获加均表现良好。
最后，在亚太地区，尽管健力士的有机增长受到中国和澳大利亚市场渠道变革的影响，但在澳大利亚，该品牌的分销实现了强劲的两位数增长，并创下现饮渠道市场份额的历史新高。在上半年，我们在“Accelerate”计划上取得了良好进展，预计6.25亿美元总 savings中的约50%将在2026财年实现。我之前曾分享过，这些 savings预计在下半年会更多，与此一致，我们在上半年实现了约40%的预计总 savings。
让我介绍主要驱动因素，上半年“Accelerate”计划的大部分 savings来自供应灵活性和成本效率，以及广告和促销（A&P）——我稍后会详细说明。在管理费用方面也有一些 savings，但规模较小，主要与改进的成本控制、企业职能以及部分裁员有关。
在供应灵活性方面，我们受益于利用率的提高、设施和物流优化以及数字供应链转型，例如使用我们的苏格兰智能平台（SIP）。大家会记得我们提到的另一个推动“Accelerate” savings的领域是贸易效率，我们一直说这需要更长时间才能实现。在上半年，我们没有从这一领域获得任何 savings，因为这些 savings通常与我们与大型客户的重新谈判相关，而这些谈判通常按日历年进行。
关于广告和促销（A&P），首先我要说明的是，我们对投资品牌未来的承诺没有任何改变。然而，我们致力于更有效地利用支出，在投资方向上更具选择性，根据市场情况决定投资领域和可能不投资的领域。我们的工具（如Catalyst）正在帮助我们实现这一目标，并最大化投资回报率（ROI）和销量。例如，在上半年，我们将投资转向欧洲的健力士，并在巴西将投资从烈酒重新分配到即饮饮料。
大家会看到广告和促销支出较去年下降约10%。与“Accelerate”计划一致，广告和促销 savings主要来自开发成本的降低——开发成本占广告和促销支出的比例从去年的约17.5%降至15%。我在幻灯片上分享了一些 savings领域的例子：使用虚拟内容工作室的AI内容促进大规模的市场定制；通过改进费率和新合同实现的采购 savings；将开发支出集中在更少但更大的机会上——尊尼获加就是一个很好的例子，这支持了品牌增长；最后是利用分配工具进行智能媒体购买以最大化回报。
现在让我更详细地介绍上半年净销售额的变动情况。报告净销售额下降4%，有机销售额下降以及收购和处置的不利影响仅部分被有利的外汇和恶性通货膨胀调整所抵消。有机销量下降0.9%，非洲市场的稳健销量增长被其他四个地区的销量损失所抵消。若剔除中国白酒的影响，销量下降约0.5%。欧洲、拉丁美洲和非洲实现了积极的价格组合，而集团层面价格组合下降1.9%，主要受中国白酒在中国市场疲软以及美国烈酒（主要是龙舌兰酒）下降的不利影响，正如我之前所谈到的。若剔除中国白酒的影响，价格组合将基本持平。
收购和处置的负面影响是由于本季度初处置了健力士加纳业务，以及2024年9月完成的健力士尼日利亚业务处置和2025财年第四季度完成的CIROC业务处置。外汇的积极影响主要来自英镑和欧元的有利变动，部分被土耳其里拉的不利影响所抵消。
现在来看上半年营业利润的变动情况。剔除特殊项目的报告营业利润下降约3.5%，原因是毛利润下降以及收购和处置的变动，部分被营销支出、管理费用的降低和外汇收益所抵消。有机毛利润下降3.24亿美元，主要受营收表现、不利的产品组合、成本通胀和关税的驱动。制造、物流和供应网络的效率提升部分抵消了这一下降，毛利率基本持平。正如我之前提到的，营销支出的降低为营业利润提供了1.78亿美元的收益。管理费用的节省主要是由于“Accelerate”计划带来的间接管理成本降低，例如优化的IT成本。
自由现金流较2025财年上半年减少1.64亿美元，降至略超15亿美元，约占全年30亿美元指引的一半。这是因为我们缺少上一年度债权人余额的非常有利变动，并且本季度末的债权人余额较低。重要的是，与上一年相比，信用天数基本持平。
上半年到期库存的现金流出 minimal，因为我们继续优化对中长期陈酿液体需求的投资。由于营业利润较低和付款时间安排，已缴税款有所减少，净利息支出也因有效利率降低和某些借款成本资本化而减少。
资本支出约为5.9亿美元，较去年减少约4000万美元，反映了对项目投资的审慎态度，包括健力士产能扩张、供应灵活性和数字基础设施。我们对全年资本支出的指引保持不变，处于12亿至13亿美元区间的下限。剔除特殊项目的每股收益较去年下降2.5%，至0.953美元，主要受有机营业利润下降和处置业务影响的同比因素驱动。
较低的税费支出和少数股东权益的减少也起到了一定的抵消作用。正如之前指引的那样，与2025财年相比，我们的特殊项目显著减少，详情在附录中分享。
转向资产负债表。本季度末净债务为217亿美元，较2025财年末略有下降。由于息税折旧及摊销前利润（EBITDA）同比较低，杠杆率与2025年6月相比保持持平。提醒一下，我们已指引，12月宣布的出售东非啤酒厂（EABL）65%股权的交易完成后，预计将使我们的资产负债表杠杆率降低约0.25个百分点，并且联合酿酒公司（USL）正在对其在皇家挑战者班加罗尔（Royal Challengers Bangalore）的所有权进行战略审查，我们正在取得进展。这与我们降低杠杆、加强资产负债表和提高财务灵活性的指引一致。
让我介绍2026财年的指引。首先，鉴于美国市场进一步疲软，我们更新了有机净销售额增长指引。我们现在预计有机净销售额将下降2%至3%，而之前的指引是持平至略有下降。由于这一变化，我们也更新了有机营业利润指引，现在预计将持平至低个位数增长，而之前的指引是低至中个位数增长。这包括假设对英国进口产品征收10%的关税、对欧洲进口产品征收15%的关税的影响，以及假设《美国-墨西哥-加拿大协定》（USMCA）豁免仍然有效的影响。
然而，我们注意到美国最高法院最近关于关税政策的裁决增加了不确定性，并可能增加美国关税政策影响的风险，我们将继续监测，但尚未据此更新指引。我们的税收、利息和资本支出指引均与之前分享的内容保持不变，如幻灯片所示。
最后，关于自由现金流，我们重申2026财年30亿美元的指引。提醒一下，这是扣除与“Accelerate”计划相关的特殊成本后的金额。然而，这不包括由于在2027财年初实施S/4HANA系统前的库存增加而产生的约1亿美元的一次性营运资金影响。
接下来，我把话筒交回给Dave。
谢谢Nik。正如我在开场时所说，我入职七周了。这段时间非常紧张。很高兴见到团队成员。我受到了热烈的欢迎，公司内部的能量非常高，很有感染力。这种能量对于我们未来的转型之旅至关重要，也是关键要求。
在过去的七周里，我去了北美，包括纽约、佛罗里达、德克萨斯；与整个拉丁美洲团队在哥伦比亚会面；还去了欧洲、中东和印度，并在伦敦听取了职能部门的简报。显然，入职培训还未完成。业绩发布后我将休息两周，然后会前往非洲和亚洲。我们计划在日历第二季度向董事会提交更新的战略提案，然后在日历第三季度中期向市场公布。但业务仍在继续，正如Nik所说，我们现在面临一些挑战。因此，在分享任何战略修订之前，我想先分享一些初步印象和三个近期优先事项，以指导我们的工作。
我理解TBA的评论，但我想聚焦于我们业务的实际构成：烈酒和啤酒。包括即饮饮料在内的烈酒占我们销售额的80%以上。如果再加上健力士，就占了我们业务的95%以上。烈酒品类是一个非常、非常稳定的品类。事实上，这是我见过的最稳定的品类之一。2010年至2024年间，销量增长约13%。该市场的显著特点是向高端化发展的强劲趋势。帝亚吉欧在此方面值得高度赞扬，因为它看到了这一机会并推动了这一趋势。这是一项出色的战略，并开发了一系列真正卓越的品牌。
虽然我充分认识到有一些因素正在影响并将继续影响这个品类，例如GLP-1以及社会某些阶层对该品类的态度，但核心品类驱动因素仍然非常稳定。图表显示了我们四个关键市场的渗透率、消费频率和消费概况。你可以看到，烈酒的渗透率非常稳定。由于人们现在的生活方式不同，在“第三空间”（如外出消费场合）的新消费场景增多，烈酒的消费频率实际上略有增加，但每次消费的量有所变化。每次消费的量减少表明我们的消费群体面临经济压力。
因此，虽然我完全不轻视GLP-1或对该品类的态度等因素，但目前来看，它们对烈酒消费的影响非常小。但确实存在一个更广泛的经济挑战。
为了深入了解这一点，我一直要求帝亚吉欧团队首先关注消费者的生活方式，然后再考虑酒精品类。你会发现可支配收入受到非常显著的挤压。看左侧图表中的美国家庭，这是过去五年的一篮子快速消费品（CPG）必需品，你会看到这一篮子商品的成本增加了25%以上，而实际上，在成本增加25%的情况下，商品数量却减少了约8%。美国消费者面临非常显著的挤压，这还不包括医疗保健成本和美国消费者必须承担的其他费用。
英国的一项略有不同的研究关注家庭可自由支配支出，你会看到基本生活必需品成本的增加，如住房、燃料和电力、交通以及基本食品和非酒精饮料。可自由支配支出的结构也发生了变化。在我们的酒精品类中，支出持平。没有下降，而是持平。虽然该品类存在通胀，但我之前提到的每次消费的量的变化是支出持平背后的动态。但我们需要认识到，关键市场消费者的可自由支配支出能力面临一定压力。
进一步来看，看图表右侧的北美市场，即美国市场按年龄划分的情况，年轻人（LPA至34岁）的烈酒渗透率实际上略有上升。随着生活方式的改变，消费频率也有所上升，但每次消费的量在下降。这主要是由于我之前谈到的经济因素。
因此，在左侧图表中，我们试图认识到有许多因素正在影响我们的品类。到目前为止，最主要的是消费者钱包压力。是的，饮酒量有所减少，GLP-1也有一些影响，但就烈酒而言，影响很小。我们需要关注新兴替代品。但就目前而言，在全球范围内，这些对品类的影响很小。
那么，如果这是品类情况，我们在这个非常稳定的领域表现如何？图表显示了帝亚吉欧自2010年以来的市场份额。在你所知的所有高端化推动下，我们的核心烈酒份额上升了118个基点，达到16.7%。然而，如果包括即饮饮料，我们在总烈酒中的份额下降了46个基点。大多数消费者消费即饮饮料的动机与烈酒相同。他们欣赏即饮饮料的便利性、一致性、可控性，以及非常重要的——更低的自付支出。因此，我们在非常稳定的烈酒市场拥有稳定的份额，但拥有一个高端产品组合，过去五年由于图表底部所示的价格组合变化，该组合相对变得更加高端。
因此，如果我们以美国市场作为关键例子，图表显示了每个价格点的市场销售百分比，并比较了帝亚吉欧产品组合的贡献。例如，在美国烈酒市场，21%的市场以每单位45美元及以上的价格销售。对于帝亚吉欧，我们产品组合中这一比例为31%。在龙舌兰酒中，集中度更高。35%的市场价格在45美元以上，而帝亚吉欧这一比例为70%。因此，在大众市场部分的产品组合中，我们的代表性明显不足。这既是挑战，也是机遇。
我想从这个图表中指出的最后一点是10美元以下的销售额。这反映了小包装的增长。同样，随着经济压力进入美国品类，我们看到向小包装规格的降级。在美国烈酒中，9%的市场现在是这些包装规格，但帝亚吉欧的产品组合中这一细分市场的贡献仅为5%。这对帝亚吉欧来说又是一个机遇。
转向即饮饮料，它在烈酒社交场合中扮演着越来越重要的角色。左侧图表显示，帝亚吉欧大约26年前通过推出Smirnoff Ice创造了这个品类，并一度占据非常显著的份额。但大约从2008年开始，市场对即饮饮料的关注增加，导致我们现在的即饮饮料份额低于10%，而在即饮饮料占烈酒市场份额显著增加（现在约为15%）的时期，我们曾高达25%以上。如果你看看即饮饮料的增长来源，你会发现2021年至2024年间80亿美元的增长中，50%来自高酒精度即饮饮料细分市场；这再次说明了人们对酒精态度的变化。年轻人选择即饮饮料，但他们选择高酒精度的即饮饮料，这在一定程度上表明了他们对该品类的态度。我们相信帝亚吉欧在即饮饮料领域有非常显著且有利可图的机会。但我们还有工作要做。
我想谈谈健力士。在加入帝亚吉欧之前，我以为自己了解健力士这个品牌，我尊重并钦佩它。在加入帝亚吉欧之前，我认为它是一个非常强大的品牌。现在从内部看，它比我想象的还要强大。它在所有地方都在强劲增长。在北美，上一时期增长超过15%，是北美增长最快的啤酒品牌。其历史投资回报率非常高。
但你从右侧图表可以看到，我们在地理上受到限制。八个市场占业务的85%以上。如果你曾试图在伦敦买一品脱健力士，你也会知道我们存在一些产能限制。这种产能和地理限制是我们需要解决的问题，而且要迅速解决。但请不要怀疑我认为健力士是一项多么非凡的资产。
基于这些简要的反思概述，我想分享我对近期优先事项的看法。近期优先事项一：具有竞争力的品类战略，通过相关品牌取胜。我特意选择了这些词语。具有竞争力的品类战略。帝亚吉欧以专注品牌而闻名。我希望继续专注于卓越品牌，但我想增加品类视角。这是我们的客户思考和购买的方式。这是我们的消费者在非现饮渠道购买时的导航方式。这也是我们可以聚焦和利用创新资源的视角。相关品牌，因为我相信帝亚吉欧有一些命题空间是机遇，但也通过价格点的视角相关。考虑到我之前分享的经济背景，这一点尤为相关。
因此，我们将继续投资高端产品组合。毫无疑问，高端产品组合是一项巨大的资产，我们将继续投资，但除此之外，我们还将探索新的产品组合机会，可能涉及一些价格重新定位，并可能开辟新的命题空间。此外，我们需要优化我们的价格包装架构，特别是解决我已经提到的小包装增长的机遇。
我们的目标是建立真正具有竞争力的品类战略，我想通过分享中东的一个例子来说明其中之一。这是阿联酋市场。阿联酋团队一直在思考如何在这个已经拥有相当强大的高端消费者和品牌组合的市场中服务所有消费者。
让我简要解释一下图表。从左到右是阿联酋市场的所有品牌。阴影柱形代表该品牌在该市场的销量，红线是其每升的价格定位。你可以看到，从过去到现在，阿联酋团队做得非常好的是推出了新的高端产品，如右侧的尊尼获加黑钻（Johnnie Walker Black Ruby）和Bulleit，同时对尊尼获加黑牌（Johnnie Walker Black Label）和红牌（Red Label）进行了小幅价格重新定位，而对VAT 69、黑白牌（Black & White）和J&B Rare品牌则针对更注重价值的机会进行了显著的重新定位。
通过这个产品组合，我们能够吸引和服务该市场更广泛的消费者群体。虽然当前产品组合的利润率百分比与之前相比略有稀释，但毛利润的绝对金额显著更高。换句话说，虽然新组合的利润率百分比较低，但为股东创造的价值显著更高。
近期优先事项二：客户，客户，客户。如果说过去七周有什么惊喜的话，那就是我们在如何与客户建立和执行业务方面的投资水平较低。在现饮渠道，我们知道这是我们建立品牌的关键。在疫情期间，由于该领域关闭，我们的能力被拆除，这是可以理解的，但我们的重建速度缓慢且不均衡，因此带来了机遇。我在拉丁美洲和中东看到了这方面做得非常出色的案例，但我们需要在全球范围内建立这种能力并进行投资。
我们在非现饮渠道的客户服务坦率地说非常差。我在这里分享了我在北美、拉丁美洲和英国体验到的客户服务水平，它们确实不可接受。当我们寻求增长时，我们无法满足现有需求，这不仅令人非常遗憾，也是我们的一个机遇。
很大一部分原因是我之前谈到的健力士和产能限制，但并非全部。我们用于促进与客户互动的系统和流程，坦率地说，并不适用。如果我告诉你帝亚吉欧60%的订单是手动输入的，你就能对这些流程的发达程度有所了解。我们需要解决这个问题，我们需要开始制定联合业务计划来发展业务和执行业务。最终，我们对客户的态度必须是我们增长客户的品类，并寻求从这种增长中获得不成比例的收益。我们与客户共同成长，这对帝亚吉欧来说是一个重要机遇。
近期优先事项三是重新设计帝亚吉欧的运营框架。帝亚吉欧内部的反馈非常明确，我们可以提高全球、区域、本地运营的清晰度。明确的问责制，明确的责任。我们有机会变得更加清晰。这种清晰度将帮助我们提高敏捷性。公司内部的许多时间周期不够快。我们有机会设计一个更加敏捷的帝亚吉欧运营框架。
从有效性角度来看，我们也有机会做得更好。这种有效性要么体现在产出上，我在关于客户参与的发言中已经提到了一些。但如果谈到我们的创新流程，我会说我们有很多非常小的项目，我们业务中创新部分的有效性有机会变得更加有影响力。
在成本方面也有提高有效性的机会。我在客户领域已经给出了一些指示。但在业务的其他领域，我也看到了显著的成本机遇。举个小例子，我最近在印度，看到帝亚吉欧为约3万名员工运行工资系统的成本，是我之前工作过的拥有超过15倍员工数量的公司的10倍。这让你对机遇有了一些了解。
但我们重新设计运营框架也是为了识别和投资能够推动更具竞争力的帝亚吉欧的差异化能力。我们需要建立、加强并不断投资于竞争优势。我们将通过始终严格地部署资本来实现这一点。了解我在乐购（Tesco）时期的人都知道，我非常认真地对待这一责任。因此，总体而言，重新设计帝亚吉欧运营框架的机遇在于我们如何建立一个更具竞争力、专注于股东价值创造的组织。
因此，总而言之，我发现帝亚吉欧是一家非常强大的企业，拥有令人羡慕的地位和充沛的能量。市场提供了巨大的机遇，但我们还有一些重要的工作要做。我们将从关注产品组合和品类战略、客户关系以及运营模式开始。烈酒市场确实面临一些逆风，主要是经济方面的，GLP-1和生活方式的改变也有一些小的影响。但我们的领导地位强大，有充足的增长空间。我们将通过保持非常严格的资本部署纪律来踏上这一转型之旅。
关于最后一点，让我谈谈董事会的股息决定。首先，这不是一个容易的决定，但我们认为这是正确的决定。北美市场面临挑战。我们的产品组合需要一些时间和投资才能变得更具竞争力。同时，我们需要投资于我们的业务，特别是健力士的产能和能力投资。我们希望同时做到这两点，并加强资产负债表。如果合适，我们会进行处置，但我们不会廉价出售品牌。所有这些都导致了股息政策的变化。它为我们提供了扭转业务所需的空间，以及随着转型的展开向股东返还资本的选择权。
非常感谢大家的时间，期待稍后回答大家的问题。