乔纳森·科恩（首席执行官兼利益相关董事）
布鲁斯·L·鲁宾（首席财务官、财务主管兼公司秘书）
乔·库普卡（董事总经理）
米奇·施莱恩（Clear Street）
埃里克·祖威克（Lucid Capital Markets）
女士们，先生们，感谢您的等候。我叫德西蕾，今天将担任本次会议的操作员。现在，我欢迎大家参加牛津莱登资本公司第三财季财报电话会议。所有线路已设为静音，以防止背景噪音。在发言人发言结束后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需在电话键盘上先按星号再按数字1。如果您想再次撤回问题，请再次按星号1。
现在，我将会议转交给首席执行官乔纳森·科恩。您可以开始了。
谢谢。各位早上好，欢迎参加牛津巷资本公司2026年第三财季财报电话会议。今天与我一同出席的有我们的总裁索尔·罗森塔尔、首席财务官布鲁斯·鲁宾以及董事总经理乔·凯普卡。布鲁斯，你能否以关于前瞻性陈述的披露开始本次会议？
当然，乔纳森。今天的电话会议正在录制。会议的音频重播将。
可提供30天。
重播信息已包含在今天早上发布的新闻稿中。请注意，本次电话会议是牛津巷资本公司的财产。目前，任何未经授权以任何形式重播本次会议的行为均严格禁止。请大家注意今天早上新闻稿中关于前瞻性信息的惯常披露。今天的电话会议包含前瞻性陈述和预测，反映了公司当前对未来事件和财务业绩等方面的看法。我们请您参考我们最近向美国证券交易委员会提交的文件，了解可能导致实际结果与这些预测存在重大差异的重要因素。除非法律要求，否则我们不承诺更新前瞻性陈述。在本次会议中，我们将使用收益报告中定义的术语，并参考非公认会计原则计量指标。有关定义以及与公认会计原则的调节，请参阅我们发布在网站www.oxfordlanecapital.com上的收益报告。接下来，我将发言转回乔纳森。
谢谢，布鲁斯。截至2025年12月31日，我们的每股净资产为15.51美元，而上一季度的每股净资产为19.19美元。在截至12月的季度，我们录得的公认会计原则总投资收入约为11780万美元，较上一季度减少约1050万美元。本季度的公认会计原则总投资收入包括来自我们的CLO权益和CLO仓库投资的约1.143亿美元，以及来自我们的CLO债务投资和其他收入的约350万美元。牛津巷报告称，截至12月的季度，公认会计原则净投资收入约为7180万美元，即每股0.74美元，而截至9月30日的季度为约8140万美元，即每股0.84美元。
截至12月的季度，我们的核心净投资收入约为1.089亿美元，即每股1.12美元，而截至9月30日的季度约为1.2亿美元，即每股1.24美元。截至12月31日，我们持有约2.631亿美元的新发行或新收购的CLO权益投资，这些投资尚未向牛津巷进行初始分配。在截至12月的季度，我们录得的投资净未实现折旧约为3.054亿美元，净已实现损失约为百万美元。截至12月31日的第三财季，我们因经营活动导致的净资产净减少约为2.407亿美元，即每股2.47美元。
适用以下指标。我们注意到，这些指标均不一定代表股东的总回报。我们的CLO债务投资按当前成本计算的加权平均收益率为17点，低于截至9月30日的17.4%。我们的CLO权益投资按当前成本计算的加权平均有效收益率为13.8%，低于截至9月30日的14.6%。我们的CLO权益投资按当前成本计算的加权平均现金分配收益率为19%，低于截至9月30日的19.4%。我们注意到，我们的CLO权益投资计算的现金分配收益率基于我们在每个相应期末收到或有权收到的现金分配。
在截至12月的季度，我们进行了约9720万美元的额外CLO投资，并从销售和还款中获得了约8550万美元。1月29日，我们的董事会宣布了每月普通股分配，每股0.20美元，适用于2026年4月、5月和6月结束的每个月。我们注意到，董事会在制定月度分配时历来考虑一系列因素，包括公司的公认会计原则和核心净投资收入，以及维持我们根据《国内税收法典》作为RIC资格所需的分配。目前，鉴于公司在CLO权益和次级债务 tranche投资市场看到的机会，董事会得出结论，拥有额外资本在这些市场进行部署对公司及其股东有利。
我们支持将稳定或增长的净资产值作为我们为股东寻求产生的回报的重要组成部分。董事会认为，这种分配减少将支持这一目标，同时符合公司每年向股东分配至少90%的投资公司应税收入（如法典所定义）以维持其RIC地位的要求。接下来，我将会议转交给我们的董事总经理乔·凯普卡。
谢谢，乔纳森。在截至2025年12月31日的季度，美国贷款市场表现较上一季度有所下降。美国贷款价格指数从9月30日的97.06%下降至12月31日的96.64%。美国贷款价格的下降导致美国CLO权益净资产值中位数下降约2个点。此外，我们观察到CLO投资组合内贷款池的加权平均利差中位数从上一季度的318个基点降至311个基点。截至季度末，贷款指数的12个月 trailing违约率按本金金额计算从2025年12月底的1.5%降至1.2%。
我们注意到，庭外重组、交换和次级回购（未包含在上述违约率中）仍然居高不下。本季度CLO新发行总额约为550亿美元，较上一季度增加约20亿美元。此外，2025年第四季度美国CLO市场的重置和再融资活动约为740亿美元，而上一季度约为1050亿美元。牛津巷本季度保持活跃，在本季度投资了超过9700万美元用于CLO权益和仓库。我们还主导或参与了10多项重置和再融资，利用负债利差收紧来降低融资成本，并将牛津巷CLO权益投资组合的加权平均再投资期限从2029年5月延长至2029年8月。
我们继续评估现有投资，寻找改善我们CLO权益头寸经济性的机会。本季度我们的主要投资策略是进行相对价值交易，并寻求在当前市场环境下延长牛津巷CLO权益投资组合的加权平均再投资期限。我们打算继续在 US CLO权益、债务和仓库领域利用我们的机会主义和不受限制的CLO投资策略，以最大化我们的长期总回报。作为永久性资本工具，我们历来能够对我们的投资策略采取更长期的观点。
接下来，我将会议转回乔纳森。
谢谢，乔。关于牛津巷第三财季业绩的更多信息已上传至我们的网站www.oxfordlanecapital.com。接下来，操作员现在可以开放会议接受提问。
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您已拨入并想提问，请按电话键盘上的星号1举手加入队列。如果您想撤回问题，只需再次按星号1。如果您被邀请提问且正在通过设备的免提电话收听，请拿起听筒，确保提问时电话未静音，再次按星号1加入队列。我们的第一个问题来自Clear Street的米奇·施莱恩。您的线路已接通。
是的。各位早上好。乔纳森。过去一年，CLO权益基金表现非常疲软，即使从总回报来看也是如此。随着时间的推移，我们看到贷款利差收窄。虽然CLO负债利差相对稳定，这对CLO权益的回报造成了压力，但这种趋势的部分原因被归因于专属CLO基金，这些基金接受较低的独立权益回报，因为它们将管理和激励费用内部化。您能否让我们了解这些专属基金在一级市场中所占的份额？
乔？你想对此做个估计吗？
是的，鉴于我们没有具体的了解，很难说。我想说2025年可能是更平衡的一年，因为套利仍然相对有吸引力。一些第三方继续发行一级市场产品。我预计在2026年，如果发行继续，大部分发行将来自这些专属基金。这只是因为套利空间被压缩。
那么，您如何评估这些基金对像牛津巷这样的第三方投资者的CLO权益回报前景的影响？您认为这是一种长期趋势，会永久性地降低权益 tranche的预期回报吗？
我的意思是，米奇，这真的无法知道。全球最大的信贷投资者的行为，以及他们是否在这些专属CLO基金中体现了部分压力策略？这些专属权益基金的行为非常难以预测。就CLO权益 tranche投资的未来可能表现而言，这当然是一个潜在因素，但我认为还有许多其他因素同样重要，甚至可能更重要。
好的，如果我可以跟进的话。展望未来，CLO权益的建设性情况似乎需要更多的新资金贷款发行，来自改善的并购活动，这可能有助于平衡贷款市场，并在不出现衰退的情况下扩大贷款利差。考虑到这一点，您对今年和明年贷款市场的供需平衡有何展望？
米奇，我们希望基于历史常态认为，在该时间段内，这种平衡至少会在一定程度上得到恢复。
好的，这些就是我今天早上的所有问题。感谢您的时间。谢谢，米奇。
非常感谢。
我们的下一个问题来自Lucid Capital Markets的埃里克·祖威克。您的线路已接通。
谢谢。各位早上好。我想先问一个关于股息水平降低的问题，乔纳森，据我所知，您认为牛津巷未来的一大机会是继续利用二级市场以及那里有吸引力的定价和回报。这是股息削减幅度的驱动因素之一，而不是您对基金盈利能力走向的看法。对吗？
这是一个有趣的问题，埃里克，因为我们从未坚持必须只关注一级市场或只关注二级市场的原则。在过去15年左右的时间里，我们拥有灵活性，投资灵活性，可以在这两个机会集之间摇摆。目前，我们认为二级市场存在普遍强劲的机会，原因有很多，其中许多与二级市场在资金流动基础上可能存在的基本供需失衡有关。但回答你的问题，答案是我们认为二级市场的机会可能比一级市场更多。并且，鉴于我们相信自己是二级市场上全球最大的市场参与者之一，我们正努力定位自己以利用这些机会。
谢谢。再跟进一下这个问题。您在二级市场看到的机会，我假设是指以折扣价购买资产，如果这些资产表现良好，会产生“拉向面值”效应，这在一定程度上有助于您支持净资产值（抱歉，我说错了，是净资产值）的目标，并且有可能做到这一点。对吗？
是的，埃里克，我认为这绝对是我们之前在更良性环境中关注的特征之一，在那种环境下，基于交易水平，你会看到相对于净资产值的健康溢价。在当前环境下，由于套利处于或接近历史低位，你会看到净资产值压缩，有时甚至反转。因此，无论是通过重置操作还是CLO的清算，你确实可以看到捕捉该净资产值的期权价值。所以，是的，这些特征肯定有潜力支持净资产值。
然后是我的下一个问题，我还没有完全完成并调整我的前瞻性估计，但只是快速回顾一下计算，似乎基金的盈利能力仍然超过您披露的新分配水平。那么，在未来一年左右的某个时候，是否有可能发放特别股息？如果是，这将基于日历年还是基于您每年3月结束的财年？您对此有何看法？
埃里克，我们主要从维持符合税法规定的RIC测试的角度来考虑这个问题。因此，在必要的范围内，或者在我们希望或需要在分配中反映基金盈利水平的范围内，是的，我们当然有可能宣布特别股息或修改现有的分配率以符合这些基本面。
明白了。关于时间安排。你们进行RIC测试时，是基于日历年还是基于财年报告？我不记得是怎么做的了。
财年。所以是3月财年。
明白了。谢谢。我的最后一个问题，无论是乔纳森还是乔，如果你们能大致说明一下目前投资组合中重置和再融资的机会，以及这如何可能支持未来的现金流。
是的，今年对我们来说应该是重置和再融资非常活跃的一年。过去的2025年也非常活跃。我们参与或主导了约70项重置或再融资。我们在第一季度和第二季度有一些非赎回期结束的项目。从7月开始，我们有很多投资组合到期，我们看到AAA级利差通常在130到140个基点之间，这只是基于两年前我们最初发行这些交易时AAA级的水平。因此，仅基于时间安排，我们认为有很多事情可以采取行动。
对。在市场基本面允许的情况下。
是的，当然。是的。有道理。好的，谢谢各位。感谢你们今天回答我的问题。就这些。
谢谢，埃里克。保重。
目前没有更多问题。我想将会议转回我们的首席执行官乔纳森·科恩，由他致闭幕词。
非常感谢。我要感谢所有在线的人和所有收听重播的人对牛津巷资本公司的关注以及他们对本次会议的参与。非常感谢。
女士们，先生们。今天的会议到此结束。感谢大家的参与。现在可以挂断电话了。