David J. Gladstone（董事长兼首席执行官）
Katherine
David Dullum（总裁）
Taylor Ritchie（首席财务官兼财务主管）
Mickey Schlein
Christopher Nolan
Eric Zwick
欢迎参加格拉德斯通投资公司第三季度财报电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。如果在会议期间需要操作员协助，请按电话键盘上的星号0。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我很荣幸向大家介绍主持人，首席执行官David Gladstone先生。谢谢，先生。您可以开始了。
好的，谢谢Latonya，各位早上好。我是David Gladstone，格拉德斯通投资公司的董事长。这是2026财年第三季度（截至2025年12月31日）的财报电话会议。我们的财年结束于3月31日，我们希望所有股东和分析师都能参与进来，了解这家在纳斯达克上市的公司的未来，其普通股交易代码为GAIN。此外，我们还有三只优先股：Gain N、Gain Z和Gain I，以及三种不同的注册票据。
感谢大家拨入电话。我们始终乐于向股东和分析师提供最新情况，并介绍当前业务状况和我们所处的环境。本次电话会议有两个目标：帮助大家了解我们上个季度的情况，并分享我们对未来的当前看法。现在，我们将请投资者关系和ESG总监Kathryn Gerkes简要披露与本次电话会议相关的某些监管事项。Katherine，请讲。
各位早上好。今天的电话会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述基于管理层的估计、假设和预测。未来业绩无法保证，实际结果可能与这些陈述中明示或暗示的结果存在重大差异。由于各种不确定性，包括我们SEC文件中阐述的风险因素（您可以在我们网站gladstoneinvestment.com的投资者页面上找到），除非法律要求，否则我们不承担更新任何此类陈述的义务。请访问我们的网站获取10-Q表格和收益新闻稿的详细信息。您还可以注册我们的电子邮件通知服务，并找到联系我们投资者关系部门的方式。
我们还在X平台（原Twitter）上的账号为Gladstone Comps，以及Facebook和LinkedIn上均有账号。两者的关键词都是Gladstone Company。现在，我将把电话交给格拉德斯通投资公司总裁David Dullum。
谢谢Kathryn，各位早上好。正如David Gladstone所提到的，2026财年第三季度于3月31日结束，我很高兴再次报告，GAIN在本财年继续在之前季度的基础上保持强劲表现，这得益于我们投资组合的持续增长以及现有投资组合公司的业绩。因此，我们第三季度的调整后净投资收入（NII）为每股0.21美元，总资产约为12亿美元，较上一季度末增加约9200万美元。本季度资产环比增长是由于本季度进行了一项新的收购投资，以及我们投资组合的显著增值。
通过这项新的收购投资，我们目前拥有29家运营公司，并且在新收购方面有非常健康的渠道。截至2026财年，我们已投资约1.63亿美元，用于四家新的投资组合公司，而2025财年全年投资约为2.21亿美元。当然，这些新投资与我们的收购战略一致，即通过以有吸引力的估值收购运营公司来扩大投资组合，并且我们通常是主要的经济所有者。我们还通过股权和债务相结合的方式进行收购，其中股权通过退出时的资本收益提供潜在的上行空间。
当然，债务证券产生运营收入，支持我们向股东每月分配股息。这是我们投资组合的一个非常重要的方面。事实上，这是我们与其他传统信贷型BDC的区别之一，即我们在进行收购时同时提供债务和股权。从我们的运营收入中，我们维持了向股东每月每股0.08美元的分配，即每年每股0.96美元。从2005年成立到2025年12月31日，我们已投资66家收购型投资组合公司，总金额约为22亿美元，并退出了其中33家公司。
这使得目前的总投资估值为12亿美元，同时在退出时产生了约3.53亿美元的净实现收益和4500万美元的其他收入。展望未来，我们发现并购市场流动性非常好。这为新收购创造了竞争激烈的环境，当然是在我们认为合理的估值水平上。虽然这具有挑战性，但正如我提到的，我们在本财年进行的投资表明，我们似乎能够有效竞争。因此，我们正在努力争取这些确实符合我们模式的收购。
再次强调，这是我们同时提供股权和债务来完成收购的领域。在考虑我们所做的债务证券时，我们需要所谓的固定费用覆盖率和总投资的收益率，这确实要超过我们的资本成本。正如我 earlier 提到的，我们在本财年前九个月完成了四项新投资。我们继续处于对一些可能的新机会的不同阶段的尽职调查中，包括对现有投资组合公司的增值性附加收购，并且我们正在与其他一些新机会进行审查和谈判。
我想详细说明一下我提到的附加收购。考虑到我们管理投资组合的方式，我们不断寻找收购机会以添加到现有投资组合公司中，并且通过这种附加活动确实能够提高我们整体投资和投资组合的价值，这并不罕见。所有这些活动都可能导致在本财年剩余时间内完成新的收购投资。关于投资组合产生的收入，有一个词和问题似乎不断出现。
我们听说了所谓的利差压缩，考虑到利率总体上（鉴于SOFR下降等）可能正在下降。我想再次强调，GAIN与其他信贷导向型BDC的一个区别是，我们在债务证券上设置了浮动下限，而我们的规定利率确实是基于SOFR的利差。因此，虽然由于SOFR下降，我们可能看到收益率下降，但要知道这是从较高水平下降的。我们仍然有下限的保护。我认为这是我们需要强调的非常重要的一点，稍后我们的首席财务官Taylor Ritchie会详细介绍这一点。
因此，这个下限通常设置得足够高，从而确定了我们总投资的有效收益率，这确实有助于缓解所谓的利差压缩或SOFR随时间的下降。至于我们现有的投资组合，大多数公司迄今为止都取得了非常好的业绩，这反映在我们净资产价值的显著增加上。尽管由于供应链中断、关税成本和经济中存在的其他问题，我们继续保持谨慎，但我们对投资组合公司的状况感到非常满意。我们正在与所有公司合作，评估供应链替代方案、其他成本效率等，以帮助应对当前环境。
总结本季度并展望本财年剩余时间，我们当前的投资组合状况良好。我们拥有强劲的流动性资产负债表，良好的收购活动水平，并有望在明年继续实现良好的收益和分配。因此，尽管我们希望能应对这个不确定经济环境的挑战。现在，我将把话筒交给我们的首席财务官Taylor Ritchie，他可以给我们提供更多细节。
Taylor，谢谢Dave，各位早上好。查看我们第三季度的运营业绩，我们产生了2510万美元的总投资收入，略低于上一季度的2530万美元。下降主要是由于股息和成功费收入减少，部分被债务投资组合持续增长带来的额外利息收入所抵消。本季度计息投资的加权平均本金余额为6.99亿美元，较上一季度增加3000万美元。在调整了去年从先前处于非应计状态的投资中收取的逾期利息收入后，我们投资组合的加权平均收益率从13.2%小幅下降至12.9%。
这24个基点的下降与本季度SOFR下降32个基点相符，并被我们每项债务投资中包含的利率下限所缓解。截至12月31日，不包括循环信贷额度中的非应计投资，我们债务组合的加权平均利率下限为12.1%。我们继续为新的债务投资设定较高的利率下限，在13%至13.5%的范围内，以缓解SOFR可能下降的影响。由于我们超过一半的债务组合目前处于其利率下限，我们相信我们的收益率能很好地抵御未来的利率下降。
此外，整体利率下限将抵消未来几个季度和几年内到期的低成本长期债务再融资所导致的更高利息支出。此外，股息和成功费收入环比下降40万美元。来自股权投资的股息收入取决于投资组合公司支付分配的能力，同时有足够的收益和利润来支持将分配定性为股息收入。成功费收入来自与我们债务投资相关的利率，该利率为GAIN和投资组合公司均在表外应计，在控制权变更事件发生前无合同到期日。
然而，与股息收入类似，投资组合公司可能会不时选择预付部分应计款项。由于股息收入和成功费收入的收取都取决于多种因素，因此这些收入的时间安排将是可变的。本季度的净费用为3160万美元，高于上一季度的2100万美元。增加主要是由于基于资本利得的激励费用应计增加了990万美元。由于新的收购投资活动和我们投资的未实现折旧显著增加，基本管理费支出较上一季度增加了50万美元。
来自顾问的费用抵免（其水平与新发起业务的时间和数量相关）环比下降40万美元。本季度利息支出减少20万美元，原因是6.875%票据的发行时间、8%票据的减少以及新的投资活动。这导致净投资损失为650万美元，而上一季度的净投资收入为430万美元。投资组合公司的总体估值合计增加了7020万美元。这种未实现增值是由部分投资组合公司业绩提升以及整个投资组合估值倍数上升共同推动的。
增长部分被其他投资组合公司的业绩下降所抵消。调整后净投资收入（即扣除任何应计或反向的基于资本利得的激励费用后的净投资收入或损失）为820万美元，即每股0.21美元，而上一季度为920万美元，即每股0.24美元。我们认为，调整后净投资收入仍然是我们持续核心业绩的指示性指标，因为它消除了基于资本利得的激励费用的影响，该费用是每个季度根据美国通用会计准则记录的支出，但尚未合同到期。本季度，我们继续有三家投资组合公司处于非应计状态。
我们一直与这三家公司密切合作，与它们的管理团队一起支持其恢复应计状态的努力，或在适当情况下寻求退出。我们的非应计投资占我们总投资组合成本的3.8%，按公允价值计算为1.5%。我们的净资产价值（NAV）增至每股14.95美元，高于上一季度末的每股13.53美元。增长主要是由于每股1.77美元的净未实现折旧和每股0.09美元的净实现收益。这些增长部分被向普通股股东分配的每股0.24美元、每股0.16美元的净投资损失以及与赎回8%票据相关的每股0.03美元的已实现损失所抵消。
转向我们的资产负债表，维持充足的流动性、财务灵活性以及管理波动的利率环境的能力，对于支持我们投资组合的增长至关重要。作为我们积极的资产负债表管理的一部分，我们使用最近发行的6000万美元6.875%票据的收益和自有信贷额度的借款，赎回了8%票据的全部7480万美元未偿还余额。此次赎回和新债发行将我们7500万美元债务资本的利息负担降低了约110个基点。此外，我们扩大了信贷额度，将美国城市国民银行纳入其中，承诺额度为3000万美元。
由于此次扩张，我们的信贷额度总承诺额达到3亿美元，截至昨天发布的数据，我们约有1.71亿美元的承诺额度剩余。本季度，我们通过普通股ATM计划发行获得了约320万美元的净收益。虽然我们普通股的价格水平限制了我们在ATM上活跃的天数，但未来当价格对净资产价值具有增值作用时，我们将考虑根据ATM计划出售股票。我们相信，我们拥有足够强大的流动性头寸，能够进入债务资本市场，并在可能的情况下进入股票市场，以支持即将到期债务的再融资和我们新的收购机会渠道。
总体而言，我们的杠杆率保持在强劲水平，截至2025年12月31日的资产覆盖率为201%，我们认为这为所需的150%覆盖率提供了充足的缓冲。关注我们对股东的分配，我们上一财年末有5530万美元（每股1.50美元）的溢出资金，足以支付我们当前每月每股0.08美元的分配（年率为每股0.96美元）以及我们6月份支付的每股0.54美元的补充分配。截至12月31日，我们估计的溢出资金约为2290万美元，即每股。
本季度末，总可分配收入为1.087亿美元，即每股2.73美元。总可分配收入主要包括我们投资的净未实现折旧以及资产负债表上列示的溢出资金的GAAP调整余额，包括54美分的补充分配。在本财年，过去五个财年中，除了在此期间支付的每股4.68美元的月度分配外，我们还通过13次补充分配支付了总计每股3.26美元。这一记录反映了我们维持稳定月度股息的能力，同时也为股东提供增量回报，突显了我们专注于股权导向的投资策略的实力和一致性。
展望未来，我们预计补充分配仍将是我们整体股东回报策略的重要组成部分，未来支付的金额和时间将由股权投资的已实现资本收益以及其他资本配置考虑因素决定。这就是我今天电话会议的部分内容。现在我将话筒交回给David，由他总结。
好的，谢谢。非常好，Taylor，Dave Dublin和Katharine Yerkes也做得很好。这将为我们的股东提供最新信息，直到下一次电话会议，该会议将在3月底举行，也是年度会议。
嗯，作为。
电话会议和10-Q表格应该能让所有人了解最新情况，他报告了截至2025年12月31日的季度的稳健业绩，包括新的投资活动和强劲的流动性头寸，以在整个财年增长投资组合。我们认为，格拉德斯通投资对于寻求持续月度分配以及潜在资本收益和其他收入的补充分配的投资者来说，是一项非常有吸引力的投资。团队希望继续向您展示我们基金的强劲投资回报。现在，让我们停下来接受分析师和其他股东的提问。请开始。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。对于使用扬声器设备的参会者，在按星号键之前可能需要拿起听筒。再次提醒，现在请按星号1。请稍等，我们正在收集第一个问题。第一个问题来自Clear Street的Mickey Schlein。请提问。
是的，各位早上好。Dave，本季度净资产价值的增值很大一部分来自三项投资：Shiling、Old World和sfeg。您能讨论一下推动这三家公司增值的运营或估值变化吗？
当然。嗨，Mickey，很高兴和你聊天。是的，实际上我们有相当显著的增长。你提到的这三家公司增长数字很大，但我们还有许多其他公司实际上也有相对显著的增长。但从根本上说，所有这些大幅增长的公司基本上都没有倍数变化，几乎都是因为EBITDA的增长。所以，这显然是最好的情况。你特别提到的这三家公司都是如此。是的，抱歉，请继续。
这很有趣。我不知道是读作“shiling”还是“shilling”，但Schilling和Old World显然是面向消费者的公司，而且经常看到关于K型经济的报道。那么这两家公司有什么不同之处，使它们能够在消费领域面临阻力的情况下仍能增长EBITDA？
是的，我能给出的唯一答案是他们生产和销售的产品。显然，Schilling是一家非常有趣的企业，他们有一种非常独特的产品，占其总收入的相当一部分。一种叫做neato的产品。这是一种你可以出于各种原因挤压的东西，他们有不同类型的这种产品。即使如你所指出的，不考虑总体消费者需求，还有我们看到的整体关税上涨，而且他们的产品很大一部分来自远东，但这种产品的需求仍然非常巨大。
因此，即使在这种情况下，他们实际上能够维持需求水平，坦率地说，这使得公司整体表现异常出色。显然，圣诞树上的装饰品，我想你很熟悉，你可能见过。而且，这是一家运营良好的企业。坦率地说，我们现在几乎所有的投资组合公司都有很棒的管理团队。正如你所说，他们确实能够超越消费者需求方面的表现。除了再次强调良好的管理、优质的产品以及能够应对关税影响外，我没有其他具体的深入见解。
很高兴听到这些。Dave，你们最近还投资了Rowan Energy。您能介绍一下你们是如何评估这笔交易的，特别是如何评估能源设备、水力压裂、砂过滤行业的周期性，以及你们对Rowan在其业务周期中所处位置的假设是什么？
Mickey，我能给你的最好答案是，如果你需要，我们当然可以离线讨论这个问题，并带上一些更直接参与这些公司的其他人。但如你所知，我们现在有几项与能源相关行业的投资。特别是E3公司，它的估值也有非常有趣和不错的增长。我们那里有一支高素质、经验丰富的团队管理E3。坦率地说，这帮助我们能够进入并评估你提到的这类公司。
Smart Chemical是另一家。因此，我们的投资组合中拥有知识和经验来帮助正确评估这些公司。因此，现在通过这些视角，我们感觉这些公司在其周期中仍有上行空间，并且能够通过估值进行管理，坦率地说，估值水平并没有达到我们所说的“过高支付”的程度。但无论如何，如果你真的想稍后详细了解，我们可以再谈。
感谢您的回答。
Dave。
或者Taylor。如果我查看新闻稿中关于流动利率的表格，我想确认我是否理解正确。是否可以说大约一半的投资组合的平均收益率有大约80个基点的下行空间？
是的，但要达到那个水平，我们需要SOFR显著下降。所以不仅仅是80个基点就能达到12.1%的浮动水平。我们需要接近210个基点才能将SOFR降至其他投资组合公司触及下限的水平。所以有一些回旋余地。正如你在表格下方看到的，当SOFR下降25、50、75、100个基点时，总体利率的下降并不是一对一的。
这是因为我们开始触及更多投资组合公司的利率下限。
好的，我明白了。最后，考虑到你们通常吸引的投资组合公司类型，是否可以说投资组合面临的人工智能风险有限，以及你们在渠道中如何看待这一点？
是的，这个术语当然很宽泛，对吧？我想我会说，我们的大多数公司在某种程度上都在使用人工智能，如果人工智能很重要的话。而且我想，如果你记得去年来参加我们的会议，我们有很多关于这方面的内容，我想你也听到了一些。因此，我们的许多投资组合公司正在利用人工智能的各个方面，这正在提高他们的效率，无论是产品设计还是其他方面。
你再次提到了Schilling，实际上几年来他们一直在使用人工智能的某些方面来帮助他们高效设计一些产品等等。所以我会说，在某种程度上，我们更多的是受益者，而不是像你指出的那样，我们有一家可能直接处于人工智能领域的科技公司，可能面临真正的竞争，我会说我们的投资组合中没有这样的公司。所以你是对的。
很高兴听到这个消息。这些就是我的问题。感谢你们今天早上抽出时间。谢谢。
谢谢。
下一个是谁？
下一个问题来自Ladenburg Dauman的Christopher Nolan。请提问。
嗨。感谢您回答我的问题，作为对未实现收益的跟进，这些收益主要与投资组合中的股权收益相关吗？
是的，主要是股权。我们确实有少数投资组合公司因倍数增加和EBITDA增长导致整体企业价值增加，从而经历了债务公允价值的增长。但大部分，是的，是由股权驱动的。
然后在评论部分，你们说并购市场流动性良好。我从其他管理层那里听说，信贷对所有这些中端市场公司都广泛可用。但股权相对较少。你们有不同的看法吗？如果股权不那么普遍，这是否给了你们竞争优势？
是的。所以，Chris，我的回应可能是根据我的经验，我们的经验，我想我们的人，比如说我们与传统的BDC（抱歉，传统的私募股权公司）竞争，在某种程度上，他们能够以更有吸引力的利率获得杠杆。我认为，如果你能投入更少的股权，稍微提高杠杆或降低利率，他们就会这样做。我认为这也给了我们优势，因为我们再次带来股权和债务，我们可以调整，从而利用我们自己的股权杠杆。
但我会说，与直接的并购机构竞争确实很激烈，因为虽然我们看到估值有所上升，但他们能够以相对较低的利率获得杠杆，这使得他们也很有竞争力。所以，正如你所说，他们可能投入更少的股权，更多的杠杆，即使我们同时提供债务和股权，他们也能与我们竞争。因此，当我们与管理团队打交道并试图收购企业时，我们至少可以代表整个资本结构，这比传统公司可能需要出去筹集债务更有确定性。
所以这给了我们一点优势。但是，是的，无论是债务市场还是股权方面，都有相当多的资本。根据我们的经验，显然是这样。很好。
最后一个问题，鉴于过去一年左右基准利率的下降，这是否会对你们未来投资组合公司公允价值计算中使用的贴现率产生任何积极影响？
好的，Chris，再把那个问题说清楚一点。再说一遍。
是的，当美联储降息时，无风险利率下降。这会影响你们在对投资进行公允价值评估时使用的贴现现金流估值中的贴现率吗？
嗯，我们的大多数投资都是使用企业价值（TEV）估值法进行公允价值评估的。所以我们实际上是看EBITDA乘以我们为该投资组合公司设定的倍数。因此，贴现现金流模型在我们的整体估值方法中并不普遍。但从理论上讲，你是对的，这会有所改善，但这不是我们评估大部分投资的方式。
很好。
在动态方面非常不寻常。你们有超级公认会计原则每股收益利润和净投资收入每股收益亏损，以及超级跳升的每股净资产价值。但表现不错。谢谢。
谢谢，Chris。哦，是的，我还有一个问题。
下一个问题来自Lucid Capital的Eric Zwick。请提问。
谢谢。早上好，我是Justin，今天代表Eric提问。想知道您能否谈谈当前的承销条件，特别是在利差环境趋紧的情况下，是否在结构方面看到任何压力。
是的，Justin，我会说可能没有。如我 earlier 提到的，由于杠杆的可用性，较低的杠杆。所以当我们竞争一笔交易时，我们仍然试图坚持我们的模式。通常，我们投资的约70%是债务证券，约30%是股权证券。因此，当我们将两者结合时，我们追求相对于我们基本资本成本的总美元有效收益率。非常关注股息分配的收入方面。
但同样，我们也在寻找股权方面的上行空间，我们总是试图看到或期望股权方面有2倍的现金回报率。我们的模式确实没有改变。我们发现，是的，我们确实有一些我们喜欢并正在竞标的交易。我们在倍数上差了几个点，但我们保持相当的纪律性。鉴于我们所看到的情况，我认为我们不必太大地改变我们的模式。我的意思是，如果我们看到我们真正喜欢的东西，我们可以说增加一点债务，产生更多收入，只要我们不会显著牺牲股权方面，我们会这样做，但这不一定是因为市场，只是因为我们可能看待交易本身的方式，如果这有帮助的话。
是的，谢谢。Dave，在您的准备发言中，您将渠道描述为非常健康。您能谈谈与一年前相比情况如何，以及是否有任何特定行业您认为有更好的交易机会？
是的，我会说与一年前相比，可能类似。我不认为有下降。我们确实在所有行业都看到了机会。我们最近看到了一些领域，比如消费领域。Mickey earlier 也问过，尽管我们的投资组合和消费公司表现非常好，但消费领域显然有点放缓，很大程度上是因为我们再次谈到的关税，所以当我们看一个新的消费驱动型交易时，你必须非常敏感于产品成本，因为关税等等。
这对消费领域有一定影响。当然，商业服务领域，我们在商业服务领域看到了相当好的机会。有趣的是，在制造业方面，我们的投资组合中反映出航空航天和国防领域的一些情况，你知道，政府正在做的事情等等。所以我们在那个领域看到了一些增长。所以总的来说，我会说基本上各个领域都在发展，与一年前相比肯定差不多。如果说有哪个领域在展望未来时可能有点疲软，可能是消费领域。
还有其他问题吗？
好的，谢谢。
谢谢。Justin，很高兴见到你。
抱歉，我还有一个问题。
请讲。是的，先生。很高兴看到你。
非应计项目 quarter over quarter 保持稳定。想知道您能否谈谈当前的资产质量前景，以及是否有近期解决任何剩余非应计项目的机会。
是的，我会这么说。目前处于非应计状态的公司在不同程度上，老实说，今天我对它们的感觉比如果你一年前问我这个问题要好。部分原因是我们正在采取一些行动。它们实际上都产生正的EBITDA。由于一些结构性原因，我们还没有让它们恢复应计状态，但通过我们与它们一起采取的一些措施，我们甚至可能看到潜在的退出，当然也会改善到能够让它们恢复应计状态的程度。所以我认为展望未来这是积极的，而不是消极的。
不，我同意。就这三家公司而言，没有或者感觉下一季度不会有变化，但前景要积极得多，而且每个季度都看起来更积极。所以我们对这三家公司的发展趋势感到鼓舞。
太好了。感谢来电。这就是我今天的所有问题。
好的，谢谢，先生。
Latoya，还有其他问题吗？
目前没有更多问题。我想把话筒交回给您，Gladstone先生，作总结发言。
好的，谢谢。我们感谢所有这些问题。我们希望下次能有更多问题。我们总是喜欢回答你们的问题，因为这能让我们所做的一切更加透明。你们必须记住，这些不仅仅是投资组合公司。这些是平台，吸引那些从我们这里获得资金的人，因为他们现在正在收回多年来赚的一些钱，但他们未来仍有股权。所以这对加入我们的人来说是现在和以后的收入来源。
我们都专注于这些平台公司。感谢大家对此的认可。这是我们经营业务的一种不同方式，但对我们来说很有效。感谢大家的参与。下次见。
四月。
在月底。
谢谢。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话，感谢您的参与，祝您有美好的一天。