Ermenegildo Zegna（集团执行董事长兼执行董事）
Gianluca A. Tagliabue（代理集团首席执行官）
Paola Durante（首席对外关系与可持续发展官）
Chris Huang（瑞银投资银行）
Anthony Charchafji（法国巴黎银行）
Chiara Battistini（摩根大通公司）
Bhumi Kanabar（杰富瑞）
Oliver Chen（TD Cowen 证券）
Adrien Duverger（高盛集团）
Maria Meita（伯恩斯坦）
Daria Nasledysheva（美国银行证券）
Natasha Bonnet（摩根士丹利）
It. Sa. Sam. Sa. 大家好，感谢您的等待。Amelia Gildo Zania 集团 2025 财年初步收入电话会议将在一分钟后开始。感谢您的耐心等待。Sa. 下午好。大家早上好。感谢您参加 Emelia Gildo Zania 集团 2025 财年初步收入电话会议。请注意，今天的材料和演示文稿可在 xaniagroup.com 网站上获取。今天与我们一同出席的有 Xania 集团领导团队，包括集团执行董事长 Gildo Zegna 和集团首席执行官 Gianluca Tagliabui。在我们开始之前，需要指出的是，团队将在电话会议期间发表某些前瞻性陈述。集团的实际结果可能与这些前瞻性陈述所表达或暗示的结果存在重大差异。此外，这些陈述受诸多风险和不确定性影响，包括我们向美国证券交易委员会提交的文件中所描述的那些风险和不确定性。
请参考今天演示文稿第二页中包含的前瞻性陈述警示声明。现在我将把发言权交给 Gildezania。
各位早上好、下午好。感谢大家参加今天的电话会议。我们的第一位发言人是执行董事长，以及 Portugal Catalia Bue 作为集团首席执行官。确实非常令人兴奋。如您所知，去年 11 月我们宣布了新的领导架构，对我和我们集团而言，这是向前迈出的积极一步，我们任命 Gianluca Taliabua 为集团首席执行官，我的两个儿子 Eduardo 和 Angelo Zegna，家族第四代成员，担任 Zena 品牌的联合首席执行官。这一决定标志着一个重要的里程碑，旨在进一步加强我们的集团，并平稳培养下一代领导者，他们将传承我们的 legacy，就像我们一个多世纪以来所做的那样，并且我们将在 2025 年继续这样做，这也是我们业务表现的重要一年，尤其是对 Zegna 品牌而言。
集团总收入为 19 亿欧元，其中 Zegna 品牌达到 12 亿欧元。这些结果得益于第四季度战略直营（DTC）渠道的推动，集团 DTC 和 Xenia DTC 均为 Zenia 带来了 10% 的稳健有机增长。特别是，这些结果主要由美洲和欧洲、中东及非洲地区（EMEA）引领，中国市场也略有改善。尽管仍存在波动性，但 Zegna 品牌在过去几年的战略清晰且连贯。2025 年，我们实现了与战略一致的持续里程碑。从迪拜 Villa Den 的时装秀到 Arba 合作，从 Velociron 系列的推出到迈阿密的 Village，以及最后但同样重要的是，最近在米兰举办的精彩的 2026 秋冬时装秀，这是一场“家庭衣橱”主题秀，品牌打开了家庭衣橱的大门，从家庭衣柜中选取服装，包括我的以及我祖父的。
因为衣橱不仅仅是我们存放衣物的空间。对我们而言，它是一个圣地，珍贵物品的美丽在这里得到颂扬。在“家庭衣橱”主题秀中，Alessandro Satori 呈现了永恒的系列单品，旨在代代相传。因为只有记忆才能定义身份，并赋予它们一生独特的意义，这只有 Xenia 的传承和精湛工艺才能创造。这场秀被媒体、买家和客户誉为本次男装时装周最佳秀场之一。时装秀还得到了米兰 Zegna 别墅私人俱乐部的补充，这是一家仅限邀请的临时商店，再次在米兰彰显了这种模式的实力，让 Zegna 的客人能够体验我们的家族传承、百年纺织卓越品质以及工艺和 Sumizura 领域的领导地位。Bravo 献给所有为此付出的人，从 Saltori、Eduardo、Angelo 开始，他们构思了这个概念，并持续取得强劲且不断改善的成果。
我只想强调，如果没有从纺织到服装产业链的各个环节，我们绝不可能取得这样的成果。所以也要向所有工厂员工以及我们工厂里裁缝和工匠的专业知识致敬。现在让我谈谈 Tone 时尚，2025 年是我们进一步塑造该品牌时尚业务发展的一年。由 Haider 设计的第一个系列，即 2025 冬季系列，取得了非常好的成绩，正如上次财报电话会议所指出的那样。在过去几周，我们一直在推出 2026 春季系列，这是 Adder 的第二个系列，正如我们所说，该系列在门店也获得了非常积极的反响。
但除此之外，由 Leilio Gavazza 领导的团队正致力于将 Tom Ford 巩固为高端时尚行业真正具有影响力的品牌。我们知道我们的旅程尚未完成，但团队已经组建，计划已经制定，现在我们必须执行。2026 年我们的首要任务是增强品牌势头和共鸣，并扩大其高端客户群。转向 Tom Brown，2025 年我们继续致力于减少品牌对批发渠道的依赖。如您所知，我们任命 Sam Lavan 为首席执行官，将公司转变为以零售为优先的组织。
我很高兴看到这一战略的初步成果，尽管仍不明显。第四季度 DTC 实现了良好增长，尽管仍由新开门店推动。我们都知道这些结果尚未达到我们的期望，但它们证实我们开始采取正确的步骤。2026 年我们的重点将是实现稳健的 DTC 同店销售额增长，优化我们的系列和营销策略。这将使我们能够拓展客户群，并继续提升批发合作伙伴的质量。最后，我想谈谈我们的 Figera。它仍然是我们最先进的实验室，我们在这里测试、改进和开发代表奢侈品世界绝对巅峰的面料，我们的工艺和专业知识继续使我们与众不同。
我们仍然是这一遗产的守护者，同时进一步加强它，因为我们知道这是我们在历史上与其他任何参与者不同的地方。Trofeo 羊毛面料，我们 1965 年诞生的标志性面料，如今经过重新诠释并在时装秀上展示，就是进一步的证明。展望未来一年，我相信我们都同意，我们必须面对一个“新常态”。所谓新常态，我指的是一个更加不确定和难以预测的世界。在这种背景下，敏捷性、连贯性、愿景、速度以及人才将发挥重要作用。道路可能并不总是平坦的，但我们必须以决心、谨慎以及我家族和集团一贯的勇气面对它。
这种勇气是成为先驱者，同时保持真实的自我。作为集团的主要股东，我和我的家族个人完全致力于发展集团，并为下一代使其更加稳固。这是 Gianluca、Eduardo、Angelo、Lady Hussein 和我本人以及整个领导团队无可争议的目标。谢谢。
各位早上好、下午好。在评论 2025 年全年收入之前，首先请允许我向董事会、我们的股东，尤其是 Gildo 对我的信任表示感谢。担任新职务既是荣誉，也是明确的责任，我将以最大的尊重对待我们独特的百年传承来履行这一职责。在新的职位上，我将与我们品牌的首席执行官 Sam、Leedyo 和 Loedo 密切合作，确保我们能够充分利用集团在整合方面的优势，并加速我们的目标实现。
同时，我将继续监督我们的成品制造平台和企业职能。Gildo 一直是我的导师，我知道他将继续站在我和我们所有人身边，继续指导我们并守护我们独特的遗产。所以谢谢你，Gildo。现在让我转到演示文稿的第八页。一如既往，我将评论有机业绩，这不包括外汇影响，因此更能反映潜在的业务动态。2025 年，我们的收入达到 19.17 亿欧元，同比增长 1%，第四季度收入为 5.91 亿欧元，有机增长 4.6%。
Zegna 品牌报告收入 3.62 亿欧元，增长 7%，主要由 DTC 渠道推动，该品牌的 DTC 渠道增长 10%。Thom Brown 收入 9100 万欧元，有机增长 1.4%，Tom Ford 时尚业务收入 9800 万欧元，增长 1.5 个百分点。现在让我转到下一页进行深入分析。翻到第九页，我们评论本季度各品牌的表现。Zinnia 品牌收入 3.62 亿欧元，增长 7%，这得益于 DTC 渠道的持续稳健加速，特别是在欧洲、中东和美洲地区。Thom Brown 第四季度收入 9100 万欧元，增长 1%，同样由 DTC 的良好表现推动，而 DTC 的增长则由新开门店带动。
Tom Ford 时尚业务收入 9800 万欧元，有机增长 1%，DTC 渠道增长更快。最后，我们看到纺织品业务增长 1%。现在转到第十页，我们看到按地区划分的收入情况。2025 年全年，欧洲、中东和非洲地区占总收入的 36%，第四季度增长 7%，DTC 渠道表现稳健，特别是 Zegna 品牌，抵消了批发渠道合理化带来的负面影响。美洲地区占全年收入的 30%，第四季度增长 16%，尽管去年第四季度的比较基数较高。
这一表现得益于 Zegna 品牌强劲的 DTC 势头，由于品牌势头稳健以及团队完全有能力执行我们的战略，该品牌继续取得出色业绩。事实上，Zegna 品牌在美国以及美国消费者群体中继续实现稳健的两位数增长。转向大中华区，2025 年全年该地区占总收入的 23%，与我们集团 2021 年上市时相比，占比减半。第四季度，大中华区收入下降 10%，与第三季度相比表现有所放缓，这完全是由于 Tom Brown 和 Tom Ford 以及这三个品牌的批发渠道，其季度表现受到不同交货时间的影响。
Xenia TTC 在本季度具体有所改善，但仍为负数。我们预计中国全年仍将保持波动性，如您所知，我们已相应制定计划。2026 年的预算，最后是亚太其他地区，第四季度增长 5%，这得益于 Zegna 和 Tom Ford 时尚业务在日本和韩国的持续改善。转到第十一页，让我快速浏览一下，因为我们将评论每个品牌的渠道趋势，我只想强调集团层面的 DTC 渠道在第四季度增长 10%，与第三季度的 9% 相比有所加速，2025 年全年，DTC 占集团品牌收入的 82%，如您所知，这不包括纺织品和其他 B2B 业务收入。
现在转到第十二页，我们深入分析 Xenia 品牌按分销渠道划分的收入。第四季度 Xegnia DTC 收入增长 10%，占 2025 年全年品牌收入的 88%。如我们所提到的，尽管去年第四季度各地区的比较基数稳健，但上个季度的业绩仍有所加速。如前所述，美洲和欧洲、中东及非洲地区继续实现稳健的两位数增长。大中华区收入仍然为负，但与第三季度相比趋势有所改善。截至 12 月底，中国客户群的收入在本季度连续改善至 mid 个位数负增长。
Zegna 直营店数量与 9 月底相比保持不变。转向批发渠道，该品牌第四季度收入下降 17%，目前占全年总收入的 12%。这一表现反映了该品牌为合理化 Zegna 标志性产品的分销并加强对分销渠道的直接控制而采取的刻意行动。转到第十三页，Thom Brown 按分销渠道划分的收入。Thom Brown 第四季度 DTC 收入增长 11%，连续加速，这得益于美洲和日本市场，并有一些重要门店开业的支持，如纽约麦迪逊、洛杉矶、梅罗斯棕榈滩和东京银座。
本季度，Thom Browne 在亚洲净关闭了一家门店。正如全年广泛讨论的那样，该品牌继续致力于减少对批发渠道的关注，减少投入的数量。因此，批发渠道本季度下降 14%，全年下降 40%。如前所述，2026 年批发渠道的业绩预计仍将为负，但幅度将远低于今年的 40%。现在转到最后但同样重要的第十四页，Tom Ford 时尚业务按渠道划分的收入。第四季度，Tom Ford 时尚业务 BTC 增长 5%。
这一表现与第三季度相比有所放缓，正如我们在上次电话会议中已经指出的那样。由于比较基数较高，并且我们决定在第三季度重点推广 Hyder 的第一个系列，并辅以强大的商业和营销活动。我还要提前说明，该品牌今年开局积极，得益于春季系列的良好反响。截至 12 月底，Tom Ford 时尚业务的直营店数量与 9 月相比保持不变。批发渠道第四季度收入下降 4%，符合我们加强对分销直接控制的战略。
在第十六页，您可以看到集团门店网络的摘要，目前由 Zegna 的 282 家直营店、Tom Brown 的 123 家直营店和 Tom Ford 的 66 家直营店组成。在开始问答环节之前。让我对 Saks Global 做一个简要评论。Saks Global 于 1 月 13 日申请了第 11 章破产保护。SACS 是许多奢侈品牌的重要合作伙伴，包括我们集团。我们正在密切关注 Saks 努力稳定运营并与所有供应商（包括我们自己）就逾期应收账款谈判条款的情况。
目前，这些讨论仍在进行中。结果仍不确定。考虑到 Sax Global 对 Zenia 集团收入的影响有限，我们集团拥有足够的财务和业务实力来吸收这一特殊事件。Paola，现在我将问答环节交给你。
谢谢。谢谢。谢谢 Gildo，请接线员打开问答环节好吗？
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您今天想提问，请现在按电话键盘上的星号，然后按数字 1。如果您改变主意想退出队列，请按星号然后按 2。第一个问题来自瑞银的 Chris Huang。Chris，请讲。您的线路已接通。
您好。嗨，感谢您接受我的提问。我是瑞银的 Chris。首先，祝贺 Disney Hybrid DTC 取得了非常强劲的业绩。所以我的第一个问题实际上是关于 Xanghai 品牌的 DTC。我做了一些计算，并查看了您刚才关于中国消费者的评论。看起来除中国外的品牌在第四季度同比增长约 high teens 个百分点。您能否确认这一理解是否正确？此外，与此相关，您如何看待 2026 年初至今的市场情绪？当然，如果不考虑中国春节的不同时间因素的话。
但我只是想更多地了解其他市场年初的情况，您能提供一些信息吗？第二个问题是关于外汇。我想我们已经听到其他一些同行在第四季度的报告。考虑到当前的汇率，您能否帮助我们了解 2026 年外汇对利润率水平的影响，我们应该预期多少阻力。非常感谢。
好的，谢谢。感谢您的问题。我认为这两个问题都是问 Gianluca 的，不过第一个问题，我相信 Gido 也想补充一些关于年初情况的内容。第一个问题是关于剔除中国后的计算是否如所计算的 high teens，然后是外汇问题。
Chris，你的数学很好。是的，我认为这个计算是正确的。关于外汇，今年我们看到了 2.6% 的货币阻力。这是报告增长与有机增长之间的差异。我们预计今年也会有类似情况。这是我们的预算。如果我们预计货币走势如此，当然部分可以通过对冲来缓解。当然，我们已经进行了对冲，特别是 2026 年春季，我们已经很好地覆盖了 2026 年秋季，但当然对冲会逐渐减少。因此，货币肯定会产生影响。这就是为什么我认为，如果您还记得，我说过 26 年的利润率将持平，因为如果这是 2-3 个百分点，将部分影响业绩，部分仍由对冲覆盖，但并非全部。
关于 Chris 所说的剔除中国后的年初情况，有什么补充吗？我们知道春节有影响。
好的，春节的情况不用多说，但去年是 1 月 29 日，今年是 2 月 17 日。所以将 1 月与 1 月相比，我们面临去年的旺季。因此，如果我们排除春节的日历效应，我们在 DTC 方面没有看到与 2025 年第四季度有显著不同的趋势。
各市场有什么情况吗？
嗯，我们看到美洲市场具有韧性。美洲在百分比增长方面仍然是我们的第一大市场，其次是海湾地区。我认为欧洲表现也相当不错。我们刚刚度过了 1 月，我认为 1 月延续了第四季度的趋势。所以到目前为止一切都还不错。
谢谢 Chris。如果我们回答完了，可以进入第二个问题了。谢谢。
谢谢，接线员。下一个问题来自法国巴黎银行的 Anthony Charchavji。Anthony，请讲。
是的，谢谢。早上好，我是法国巴黎银行的 Anthony。第一个问题是关于 Zinnia 零售，其 productivity 现在已非常接近每平方米 20,000。我认为你们的目标是每年接近 high single digit 的改善。您能否提醒我们这里的关键驱动因素，以及 Zegna 品牌新香水的推出情况，以及它对 2026 年全年可能产生的影响。我的第二个问题可能是关于今年的盈利能力指标，如果可以的话。市场共识约为 1.73 亿欧元。考虑到强劲的 DTC，您是否看到一些上行空间。
我的第三个问题，很抱歉问关于 Sachs 的问题，但真的很想知道您在集团层面的 exposure。我认为特别是 Zegna 和 Tom Ford 有几家门店，除了收入之外，也许能说明一下库存 exposure，以及是否有任何潜在拨备需要注意，或者我们应该如何建模。谢谢。
你好。Anthony。是的，第一个问题是关于 Zegna 的 productivity 以及今年和未来的关键驱动因素。这肯定是 Gianluca 的问题，就像香水推出一样，无论如何才刚刚开始，所以还很早。抱歉，第二个问题，你问的是 26 年还是 25 年的 EB 225 共识。好的。关于 sacro 的 exposure，我认为这些都是 Gianluca 的问题。
你说 Zenia DTC 每平方米 20,000。所以这当然是不仅 20 年，也是未来三年的增长驱动因素之一。到目前为止的驱动因素将继续是产品组合和价格，当然我们成功地提升了产品供应，并且这种增长仍在继续。例如，我们推出了 Triple Stitch 的新版本，即 Namuk 版本，朝着同一个方向发展。我们正在加强 Belusar 系列的密度。今年还会有更多。
因此，产品组合将继续与活动一起成为我们增长的驱动因素。这意味着我们在门店之外开展的激活活动。Zegna 别墅就是一个完美的例子，但还有一些不太显眼的，如套房或旅行展。所以这个高端产品和高端时刻的世界是我们 productivity 提升的主要驱动因素。从客户角度来看，Zinnia Friends 的增长反映了这一点，2025 年 Zinnia Friends 仍实现了非常积极的两位数增长，明年也将继续。我们不仅培养现有的 Zhenya France 客户，而且正如我们在最近的一些会议中所透露的，我们正在瞄准我们所说的“实干家”，即略低于 Zegna France 门槛的客户，我们希望提升他们，使他们达到 Zegna France 的门槛，我记得 Zegna France 客户是每年在我们这里消费 5 万美元的客户。
关于你提到的共识，我认为对于 2025 年 EBIT，当然要考虑与 Sachs 第 11 章演变相关的坏账应计影响，这是合理的。所以如果排除这一点，是的，这是合理的，我们需要考虑到我们今天无法确定的情况，因为我们正在监控进展，并将继续监控直到 3 月发布业绩时，情况如何以及我们需要计提多少坏账，这当然是特殊情况，会影响 exposure。
你提到了库存。我认为这不是库存问题，而是我们需要计提多少坏账的问题。库存不是问题，因为更多是在信贷方面。当然，我也回答了关于 Sachs 的问题，我们不能评论更多，因为情况仍在变化，我们正在与他们进行明确的对话。我认为我们不能再评论更多了。
不知道问题是否也涉及 sacs 的整体收入 exposure，无论如何，我认为已经说过，影响在 low mid 个位数。
关于 SATS Global 在不同方面的总体规模。SAC Nieman MBG's 占我们集团收入的 low single digit 比例。这就是为什么我们乐观地看待未来，我们能够抵消这种情况的影响。
非常感谢，非常有帮助。谢谢。
Grazia Anthony。谢谢接线员。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的 Chiara Basestini。请讲。您的线路已接通。
非常感谢。我是摩根大通的 Chiara Battistini。我有几个问题。第一个是关于美国市场，第四季度强劲加速。我想知道您能否更深入地分析这一加速的驱动因素，特别是新客户获取与回头客升级之间的情况。还有您能否分享一些关于客单价、转化率和平均售价（ASP）的细节，以及它们在美国的演变情况。第二个问题是关于集团层面第四季度和 2026 年的批发数据，我想知道是否有税收影响，比如您是否推迟了任何发货，这可能对第四季度的批发发展产生负面影响，以及对 2026 年三个品牌的批发情况有何初步指引。
谢谢。
Grazia。Chiara。谢谢。好的，我认为这些都是 Gianluca 的问题，但如果 Gido 想更多地评论美国市场，我相信他可以给我们一些很好的信息。关于批发，肯定可以查看。
这是多方面的因素。我认为 Zegna 继续非常成功，无论是对忠实客户还是通过 Tip of Stitch 或 knit tour 吸引的新客户。所以当然 Villa 是一个重要的驱动因素。因此，Xenia 的加速是全面的。Tom Ford、Tom Brown。正如我之前所说，肯定有一些新开门店带来了新客户，无论是纽约麦迪逊还是 Meros Place。Tom Ford 的新系列自 8 月和 9 月开始推出以来获得了很好的接受度，因为那是大力推广 either 系列的高峰期。
而且在第四季度也是如此。正如我们在今年年初评论的那样，1 月份春季系列势头良好。所以我认为这三个品牌在美国都有很好的吸引力。关于你的批发问题。我们肯定 2026 年批发不会是增长的驱动因素。我们预计三个品牌的下降幅度将低于今年。当然，这也将取决于 Sachs 的发展。因此，目前在 Sachs 情况没有重大变化之前，批发渠道预计全年将出现 mid high single digit 的负增长，Tom Brown 的下降幅度可能更大，可能在 low double digit 到 mid teens 范围内。
这是我们面临的情景。当然，不包括 Sachs 的任何情况，目前情况仍在变化中。
谢谢。能否确认一下，Zenya 品牌也是如此。
抱歉？关于 Zenya 品牌。
批发渠道在 2026 年仍将为负。
是的，是的。会的。正如我所说，如果我说集团层面 high single digit 负增长，Tom Brown 是 low double digit，意味着 Xenia 也将为负。
完美。谢谢。
好的，谢谢 Chiara。如果你有后续问题，我们可以请另一位分析师提问。抱歉。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的 Bhumi Kanaba。请讲。您的线路已接通。
嗨，我是杰富瑞的 Fumi。祝贺今天的业绩。如果可以的话，我有两个问题。您能否量化迪拜 Zolotto 和米兰 Villa Zinha 对第四季度有机增长的贡献。其次，您对全年 EBIT 共识表示满意。但根据今天公布的收入基数，市场共识 Zegna 部门的利润率约为 13.9%。考虑到第三季度和第四季度的经营杠杆，您认为这能否超过 14% 或接近 15%？好的。关于 Villa Zegna，嗯，如果这是你的问题的话，它对第四季度没有影响。
但我让 Gildo 先生多评论一下 Villa Zenya，我认为这是我们将继续利用的非常重要的概念，关于 ebit。特别是，问题是关于 Zegna 品牌 2025 年全年的 EBIT，如果我理解正确的话。好吧，我让 Daniel 评论。
我想暂时坚持集团层面的共识评论，因为今天也是。但是当我们。我认为 Anthony 问我们是否确认集团层面 1.73 亿欧元的共识。是的。在考虑 Sachs 之前。是的，当然，当然，Zenya DTC 的业绩特别积极。所以我们可能会看到一些积极影响，是的，这是可以预期的。好的。
Villa Zhenya，你知道，这是一个漫长的旅程。几个赛季前我们开始了这个项目，我认为它突出了我们的个性化和高端产品。我认为关键在于我们尝试将 Villa Zhenjia 本地化。Villa Zhenia 并非都一样，我们尝试让它们彼此不同。我认为这是一段令人兴奋的旅程，因为之前购买过的客户也能在未来的 Villa 中找到新鲜感和差异。这是第一点。第二点，我认为越来越多的客户接受这个项目，因为这是关于体验，而不是销售。
因为在 Villa Zena 你能找到的大多数产品，在门店里是找不到的。所以我认为服务水平、惊喜程度、体验以及 Alessandro Satori 创造的产品创新水平都非常独特。我们的意图是继续这段旅程。今年我们有几个目的地设定，目前还是秘密，但肯定会补充新的门店开业，也许还有我们没有门店的市场，因为这让我们有机会接触到不知道我们门店的客户。
米兰非常成功，超出了我们的预期，迪拜也是如此。事实上，如果你想参观 Stevie Lazier，Milani 还会再开放几个月。所以享受你的旅程，因为我认为那是非常特别的。
谢谢。谢谢。Bhumi，我们可以请另一位分析师或投资者提问吗？
谢谢。下一个问题来自 TD Cohen 的 Oliver Chen。请讲。
嗨 Jill、Del 和 Jean。Luke，祝贺领导班子过渡。关于您在大中华区以及客户群看到的情况。您是否预计那里的情况会不那么负面？我知道这是一个非常动态和不稳定的环境。您在客流量方面看到了什么，或者您正在监测的消费者情况以及它如何影响您的业绩？第二，美洲地区继续表现出色，但比较基数越来越高。您预计 Zinnia 品牌的两位数增长会继续吗？以及 Zinnia 品牌中哪些产品表现较好，哪些不太好，了解一下会很有趣。
谢谢。
谢谢。有几个问题。一如既往地有趣。第一个是关于 GCR，我们是否看到环境竞争不那么激烈，以及我们在那里看到了什么？第二个问题，我相信 Gildo 会回答，是我们如何在美国执行，即使环境和基本比较对我们来说越来越具有挑战性。所以我可以把第一个问题留给 Gianluca，第二个问题留给 Gildo，如果您同意的话。
因此，要了解中国的势头，最近是在 1 月初，所以我们可能会看到香港有一些轻微的改善。如果我们想看到整体情况而不是中国大陆本身，我们仍然采取谨慎的态度，因为环境不稳定，那么我们可以在春节结束后，即 2 月底之后得出更明确的结论。所以目前，我不会说我们看到势头有变化，可能除了香港和我们的。
美国的势头和我们的市场。
我之前说过，我认为 Zenia 在美国的势头肯定会继续，因为由于新产品供应受到客户的良好欢迎，我们正变得越来越好。第二，我们正在开设新门店。不仅 Jena，Tom Ford 也有良好的趋势，我认为 Tom Brown 也是如此。我们最近在主要市场也开设了不少门店。所以我们希望 26 年能看到结果。所以总体上对美国的三个品牌仍然看好。我们知道正如 Luca 所说，我们会密切监测这种情况，但我们对结果仍持积极态度。
我们继续在营销和新门店开发方面进行投资，这是我们几年前就开始做的。我认为正是由于这种远见和对这个市场的信念，结果才开始显现，至少对我们来说，这个市场似乎对地缘政治局势也具有韧性。
谢谢。
我有一个关于批发的问题。您预计 Zinnia 的批发占收入的比例为 12%。但从长远来看，您认为 Zinnia 以及 Tom Brown 的批发占收入的比例应该是多少？关于 Thom Browne 战略，品牌认知度和营销显然是一个巨大的机会，以及继续商业化 Thom Browne 业务。很想知道您在这段旅程中的位置以及 Thom Browne 品牌未来的关键催化剂。谢谢。
好的，抱歉，你只问 Tom Brown 还是三个品牌？
三个品牌，Zinnia 的批发占比，然后是 Tom Brown。只是战略、品牌认知度建设和变革。
变革正在发生。当然。在 Zinnia，你知道，我们零售与批发的比例接近 90%。我认为这段旅程是在我们决定将批发转为特许经营时就开始了。我认为这是我们采取的重要一步。此外，你知道，随着门店 productivity 的提高，这肯定是一个非常有利的情况。在 Tom Brown，这是一个转型，未来肯定会更多地转向零售。我们在过去两年决定削减 hoods。我认为我们还有一些小工作要做，但大部分工作已经完成，我认为零售可以取得良好进展，因为我们在全球有足够的明日门店。
这只是提高 productivity 和成为更强零售商的问题。在 Tom Ford，我认为美国非常强劲。我们将加强在欧洲的分销。我们可以预告年底将在巴黎圣奥诺雷街开设新店。我们也将在同一条街上开设他们的门店。这是一个很好的举措。此外，在美国增加一些门店，亚洲仍然是一个有待开发的大市场，将在适当的时候进行。但总体而言，我们的未来越来越倾向于零售，整个集团也是如此。
谢谢 Oliver。如果还有其他问题，我们可以继续。
谢谢。下一个问题来自高盛的 Adrian Duverga。Adrian，请讲。
嘿，下午好。Gildo、Gianluca 和 Paola，非常感谢接受我的提问。Adrian Diverge，来自高盛。首先，祝贺 1 月初在米兰为 Xenia 举办的精彩时装秀。如果可能的话，我有三个问题。第一个是关于第四季度中国客户群的表现以及集团和各品牌的潜在需求趋势，以及您对 2026 年剩余时间的预期。我的第二个问题是关于定价。您如何看待定价环境以及通过产品组合继续推动更高定价的总体机会？我的最后一个问题是关于高消费群体。
我认为到目前为止他们表现相当有韧性。今年与去年相比，他们在您的收入数字中的比例是否有所增加？如果是，不同地区之间是否有差异？非常感谢。
谢谢 Adrian。好的，关于客户群，抱歉我们可能没有说过，但当我们评论客户群时，我们指的是 Zegna 品牌。所以关于客户群的评论是针对 Zegna 品牌的。在定价方面，我们如何看待价格环境和消费群体。所以高消费群体今年仍然更具韧性，我让 Gianluca 和 Gildo 评论定价，Gianluca 然后我们继续讨论客户群。
定价。正如我们看到的 2026 年，我们面临春季和秋季，为了抵消货币变化，我们将进行 mid single digit 的价格上涨。所以我们采取的定价是出于这个考虑。不是为了重新定价而重新定价，而是为了抵消货币波动。关于消费，我消费群体的演变，我请 Gildo 说明 ICE 消费的成功程度，我。
我认为特别是在 Zegna 和 Tom Ford，我们设定了追求高消费者的目标。我认为所有更广泛的发展都朝着这个方向，包括我们首屈一指的个性化项目。我认为每次我们应用这些资产，我们都会看到客户消费增加。所以我认为增长更多来自高消费者，而不是低消费者。所以我们的目标是继续朝着这个方向发展，无论是 Zegna 还是 Tom Ford。
我们正在准备对某些品牌也这样做，要知道个性化项目是由 Zegna figiliera、Zea 供应链推动的。所以这是一个优势。所以如果 Zegna 能做好，没有理由 Tom Ford 和 Tom Brown 不能做到。我认为这是我们今年为未来几年发展和加强的事情。
是的。
关于消费群体，我可以补充 Zheng Asi，我们看到 25,000 美元以上的客户势头非常好，这些是我们培养以成为 Zegna France 的客户。当然，50,000 美元以上的客户，也就是被标记为 Zegna France 的客户也是如此。所以这些 25 至 50 美元和 50 美元以上的客户群体是 Zegna 品牌增长的驱动力，特别是在中国。可能我们已经提到过，并且在 2026 年将越来越明显的一点是，Zegna 品牌以及 Tom Brown 的零售足迹正在优化。
所以 GCR 的 Zegna 门店数量在第四季度已经开始，但在 2026 年，我们将优先考虑门店合理化，将业务集中在更少、更好的门店。
谢谢。Adrian。如果你没有后续问题，我们可以请另一位分析师或投资者提问。
谢谢。下一个问题来自伯恩斯坦的 Maria Mehta。请讲。
下午好，感谢接受我的提问。我有两个问题。首先，请您分解 Xenia 的增长中价格组合和数量的贡献，以及您如何看待这在明年的演变。其次，您计划采取哪些行动来保持去年的强劲势头进入 2026 年。谢谢。
好的，谢谢 Maria。让 Gianluca 评论 Zena 品牌的价格组合和数量以及保持势头的问题。
驱动因素是价格组合而非数量，并且将继续如此。这与品牌的轨迹、战略和定位一致。我们希望专注于高端产品、高端时刻、高端客户。所以价格，正如我之前所说，是为了保护利润率，而不仅仅是重新定位以提高利润率，而是为了保护利润率，以及产品组合。因为我们正在创造越来越多具有复杂材料、更高端制作细节的系列。所以产品组合是共同的驱动因素。
在价格方面，关于 Tom Ford 的势头，我们如何将去年的强劲势头保持到 2026 年？
Tom Ford 将同时拥有同店增长和门店面积增长。Tom Ford 目前在 60-70 个门店销售。这是一个中期应该拥有 100 家门店的品牌。所以我们也将利用这个杠杆，例如在美国，与我们看到的成功一致。我们今年将开设几家门店，例如 Palardo 将开业，除了 Gildo 提到的巴黎门店。所以下半年会有门店开业。还会有女装。在 Tom Bram，门店面积不会有变化。可能会保持稳定。在 Xenia，我们有一些开业，我想到的最重要的是美国的几家，圣地亚哥、斯科茨代尔。中国有一家，这可能有点违反直觉，因为我们在减少门店。
但我们将在深圳湾开设一家，这是一个重要的科技城市。我们将在中东的利雅得和阿布扎比开设几家门店。这些是我们看到的主要相关开业。
关于利润率，Daria 问您评论 2026 年利润率持平以及您对此的评论。
我们确认利润率将持平，当然可能会有一些改善。但是，由于 tfx 的变化，收入会受到影响。所以我不会详细说明是毛利率还是运营费用。我们已经说过，它将更多是横向的，而不是大幅增长。
我会坚持这一点。
是的。
好的，谢谢。转到下一个。Grazia，Daria，谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的 Natasha Bonnett。请讲。
嗨。非常感谢接受我的提问，并祝贺取得的良好业绩，特别是 Zegna 品牌。我有几个问题。第一个回到您关于集团 EBIT 利润率的评论。抱歉，集团 EBIT 利润率在 2026 年持平。您预计利润率持平的增长水平是多少？我看到市场共识明年有机增长 5.4%。您预计 Tom Ford EBIT 在 2026 年转正吗？以及指导，我猜 2028 年 EBIT 12%。
这是市场共识。这仍然合理吗？第二个问题是，您能否告诉我们 2025 年 Triple stitch 系列的收入占比？我的最后一个问题是，您提到 Zegra 品牌和 Thom Browne 在大中华区的门店合理化。您能否告诉我们今年和明年计划关闭多少家门店。非常感谢。
好的。谢谢 Natasha。抱歉，首先。嗯，您提到的所有数字我们确实有点没听清。但事实是，Natasha，这是一个收入电话会议。所以。所以我们可能会将所有关于利润率的问题留到 3 月份报告利润率时，如果您不介意的话。所以您的第二个问题是关于 triple stitch。但我没听清具体问题，实际问题是什么。抱歉。
是关于 triple stitch 目前的收入占比。
占比。好的。是的，与您记得我们说的 15%、1.5% 一致。所以包括其他鞋子在内的鞋类整体约占我们收入的 20%，triple stitch 正如我们所说的在 15%、1.5%。与过去相比没有变化。第三个问题是。
门店合理化。
在中国关闭的门店数量。是的，是的。好的。我把这个留给 John Luca。谢谢 Natasha。
这不是特定于 2026 年的，但中期来看，我们可能有 10 家门店在到期时不续约。所以 Zegna 大约是这个数量级，可能还有其他一些。Tom Brown 也是如此。Tom Ford 几乎没有分销。所以我认为 Tom Ford 不会有重大影响。但 Zegna 肯定可能有 10 家门店。不是在 2026 年。
是的，是中期。好的。Natasha，如果可以的话，我们可以转到下一个。我不确定线路上是否还有其他问题。
此时。电话线路上没有更多问题了。所以，Paolo，我将把发言权交回给您。
谢谢。谢谢。感谢大家的诸多问题。实际上，我们都很喜欢这些问题。当然，Alice 和我随时为您提供任何后续问题的帮助。我们随时都在，我们将于 3 月 20 日召开全年业绩会议。非常感谢，希望很快与您见面或通话。再见。
感谢各位今天的参与。本次电话会议到此结束，您现在可以挂断电话。