Siren Fisekci（投资者关系与企业传播副总裁）
Michael Steinmann（总裁兼首席执行官及董事）
Ignacio Couturier（首席财务官）
Cosmos Chiu（加拿大帝国商业银行资本市场部）
Francesco Costanzo（加拿大丰业银行全球银行与市场部）
Don DeMarco（国民银行金融公司）
感谢您的等待。我是会议操作员。欢迎参加泛美白银2025年第四季度及全年业绩电话会议。提醒一下，所有参会者目前处于仅收听模式。本次会议正在录制。演示结束后，将有提问环节。如需加入提问队列，请在电话键盘上按星号然后按1。会议期间如需帮助，请按星号然后按0联系操作员。现在，我将把会议转交给投资者关系副总裁Cyren Biseki。
请讲，女士。
嗯。感谢大家今天参加泛美白银的电话会议和网络直播，讨论我们2025年第四季度及全年业绩。本次电话会议包含前瞻性陈述和信息，并提及非公认会计原则计量指标。请参阅我们截至2025年12月31日的季度MD&A新闻稿和演示幻灯片中的警示性声明，所有这些都可在我们的网站上获取。现在我将把会议交给泛美白银总裁兼首席执行官Michael Steinman。
大家早上好。很高兴你们能参加讨论泛美白银2025年业绩和2026年展望的会议。我先从重点开始：我们在第四季度和2025年全年实现了全面的创纪录财务业绩，这反映了我们业务的强劲执行以及金属价格上涨带来的显著利润率扩张。第四季度净利润为创纪录的4.52亿美元，每股基本收益1.07美元，其中包括来自Juanicipio投资的6100万美元收入。全年净利润为创纪录的9.8亿美元，每股基本收益2.56美元。经调整后，第四季度收益为4.7亿美元，每股1.11美元；全年为9.59亿美元，每股2.54美元。创纪录的财务业绩既反映了我们资产的运营实力，也体现了我们对金属价格的杠杆作用。重要的是，这转化为第四季度创纪录的归属自由现金流5.53亿美元，全年为12亿美元。短期投资现金较第三季度增加4.08亿美元，年末总额达13亿美元；若包括我们在1 HCPO 44%权益中的现金，则为14亿美元。
为让股东直接分享不断增长的净现金水平，我们宣布每股普通股0.18美元的股息，这是我们连续第三次增加股息。转向运营业绩。2025年归属白银产量为2280万盎司，超过了指导区间的上限。我们在11月有所增长，而归属黄金产量742,200盎司在指导范围内。白银部门剔除NRV库存调整后的全部维持成本在第四季度为每盎司9.51美元，全年为每盎司13.88美元。2025年白银全部维持成本低于下调后的指导值。其中一个关键贡献因素是Juanicipio，自我们通过MagSilver交易于2025年9月收购该矿以来，其表现一直好于预期。
黄金部门方面，剔除NRV库存调整后的全部维持成本在第四季度为每盎司1699美元，全年为每盎司1621美元，处于我们2025年的指导范围内。值得注意的是，第四季度白银和黄金部门的成本均受到更高的特许权使用费和工人参与支出的影响，这反映了金属价格的上涨。白银部门还受到La Cuerada额外特许权使用费的影响，该费用与开采相邻特许权有关，我们向特许权所有者支付从其特许权开采的矿石所产生的净利润份额，我们将其视为特许权使用费支出。
San Vicente的特许权使用费也受到影响，以反映与国有矿业公司Comibor的利润分成。2025年，我们在重大项目上取得了良好进展，投资9400万美元，与我们的指导一致，推进了几个重大项目，最引人注目的是在La Colorada，那里多个高品位银矿带的发现以及随后矿产资源的扩张促使我们重新评估SCARN项目的开发计划。我们现在看到有机会通过分阶段开发方法，将La Colorada脉矿的矿山计划和基础设施与SCARN项目整合。分阶段方法将使我们能够专注于更高品位、更低吨位且资本密集度更低的初始阶段，并可选择在未来扩张中开发更低品位的矿料。我们计划在2026年第二季度发布La cuarada的更新技术报告，其中将包括SCARN项目新开发方法的初步经济评估。关于Jacobina项目拟议的变更，我们也在与该项目的潜在合作伙伴进行持续讨论。我们2025年的投资旨在加强运营可靠性并推进长期增长计划。
我们在MD&A中提供了这些计划的更多细节，因此我不会逐项详细说明，但总体而言，这些计划包括Escobal的工厂升级、尾矿过滤和过滤堆以及膏体回填工厂。危地马拉能源和矿业部在2025年第四季度继续举行会议，推进国际劳工组织第169号公约的咨询进程，并于2025年12月发布了2024年10月至2025年11月期间的进展更新。该部还在第四季度进行了检查，确认我们的活动符合法院命令和运营暂停要求。正如我们之前所说，咨询过程的完成没有时间表，也没有重启日期。
转向2026年白银指导：我们预计归属产量为2500万至2700万盎司，白银部门全部维持成本为每盎司15.75至18.25美元。白银产量的同比增长部分反映了Juanicipio的全年贡献，以及Cerro Moro矿山转向更高银品位的开采顺序。黄金方面，我们预计归属产量为70万至75万盎司，黄金部门全部维持成本为每盎司1700至1850美元。我们预计Timmins的品位提高，加上Juanicipio的全年产量，将抵消Dolores因残浸减少以及El Penon因低品位矿堆耗尽和处理矿石吨数减少而导致的贡献下降。
我们对白银和黄金部门的全部维持成本指导反映了更高的金属价格假设，这会影响特许权使用费、工人参与付款以及因价格参与导致的冶炼和精炼成本增加。不用说，金属价格的上涨远远超过这些额外的特许权使用费，并为我们的业务带来了卓越的回报，如第四季度创纪录的收益和现金流所示。维持资本预计与2025年相似，增加了Juanicipio的资本。我们还计划增加项目资本，以推进La Corada、Scarn和Jacobina项目以及Timmins项目，其中部分增加资金用于卫星矿床，这反映了积极的钻探结果以及勘探和初步工程的持续工作。
有关我们2026年展望的更多详细信息，包括按季度的运营展望，请参阅我们的MD&A。展望未来，我们看到2026年有几个重要的催化剂。首先，由于目前金属价格远高于第四季度和去年的平均水平，我们看到强劲的自由现金流和向股东高资本回报的潜力，同时还为扩大的勘探计划、内部增长项目和进一步加强资产负债表提供资金。其次，我们预计在2026年第二季度发布更新的La cuarada scarn初步经济评估，我们相信这将展示比该项目原始初步经济评估更高的风险调整后回报。
第三，Jacobina优化研究进展顺利，我们期待随着工程工作的推进分享研究结果和机会。在结束我的准备发言之前，我想对金属价格环境提供一些看法。对于泛美白银和我们的投资者来说，这是一个异常幸运的时期，因为金属价格的上涨恰逢白银产量的增加，推动了更高水平的自由现金流。黄金的强势是由持续的央行购买以及在动荡的地缘政治背景、美国政策不确定性和对法定货币（尤其是美元）信心减弱的情况下投资者重新产生的兴趣所推动的。
除了供需基本面外，这些根本驱动因素对白银也有类似的支撑作用。预计2026年白银市场将连续第六年处于 deficit状态，我们在这种环境中处于有利地位，对黄金和白银均不进行对冲，并专注于实现利润率扩张。2025年是泛美白银创纪录的一年。创纪录的收入、收益和自由现金流，加上强劲的运营执行和更强大的资产负债表。我们正以强势进入2026年，拥有明确的计划：安全可靠地执行、产生强劲的现金流、推进我们高质量的增长管道，并以有纪律的方式向股东返还资本。
现在，我想开放电话会议进行提问。
我们现在开始问答环节。如需加入提问队列，请按星号然后按1。在您的电话键盘上，您将听到确认您请求的提示音。如果您使用免提电话，我们请您在按键前拿起听筒。如需撤回问题，请按星号然后按2，再次说明，按星号然后按1加入提问队列。今天的第一个问题来自加拿大帝国商业银行的Cosmos Chiu。请提问。
太好了，感谢Michael和团队，恭喜2025年取得非常强劲的业绩，并期待2026年。我的第一个问题是关于Guanacipio的。Michael，正如您所提到的，到目前为止业绩非常强劲。您知道现在已经大约半年了。您如何描述到目前为止对该资产的整体体验？哪些方面超出了预期？是处理量、品位还是两者兼有？这种超出预期的表现是否可持续？
是的，早上好Cosmos。实际上不到半年。我记得我们大约在9月中旬从Mac接手的。到目前为止体验非常好，正如你在业绩中看到的，我非常非常满意。我所看到的，我对目前的产量持续感到非常满意。当然，当你查看长期生产概况和这类矿床的地质情况时，顺便说一下，La Colorado矿床也是如此。当你查看该地质情况时，金属存在明显的分层。所以你从贵金属到更多的贱金属，如锌，再往下会到铜。真的非常深。这就是这类矿床的地质情况。因此，长期来看，你会看到这种变化。但勘探方面，当然，La Colorada就是一个很好的例子，或者Guanic的邻近矿山也是如此。通过勘探，你不断发现新的矿脉，这些矿脉在顶部也具有更高的贵金属含量，然后向深处延伸到贱金属。因此，长期来看，你显然应该预期银品位会降低，贱金属品位会增加。但这一点，你可以在技术报告中查到。但正如你所说，去年，今年对我们来说似乎是一个非常强劲的白银生产商，成本非常低。非常好。
很高兴您提到了La Colorada。我想问一个关于La Colorada的问题。正如您提到的，新的技术报告将在2026年第二季度某个时候发布，但在这之前。Michael，我不知道您能和我们分享多少，但关于那种分阶段方法，您正在评估什么样的不同吨位？目前您正在评估多大的规模？您现在考虑的成本效益分析是什么样的？当报告出来时，我们可以期待什么？
当然。Cosmos。是的，你需要再耐心一点。还有几个月的时间。很快就会发布，这是一个非常令人兴奋的项目。这种分阶段方法确实极大地改变了项目。如果你还记得最初的方案要求每天高达50,000吨，这是一个非常非常大的 bulk可采矿体。当然，情况仍然如此。它仍然是一个非常非常大的、现在甚至更大的bulk可采矿体。但在过去两年中，我们在Skarn内部以及Skarn和地表之间的其他构造中发现了大量高品位矿料。这正是我们将在第一阶段开采的。第一阶段将持续相当长的时间。将远远超过十年。当你看吨位时，我还没有确定具体数字，但你可能应该预期第一阶段的吨位在每天10,000至15,000吨左右，但品位将大大高于我们在第一个初步经济评估中显示的非常大的bulk cave方法的品位。因此，它将是更高品位、更低资本，并且在相当长的时间内真正专注于白银生产，之后才会转向更大吨位、更富含贱金属的bulk开采生产。对。
Michael，这肯定还有更多内容。那么最后一个问题。当我查看您2026年的指导时，我将资产层面的产量与2025年的指导进行比较。有一个资产预计同比增长，那就是Cerro Moro。我想这是您在阿根廷的唯一资产，但阿根廷作为矿业国家似乎正在变得更好。所以我的问题是，这是一个您可能愿意投入更多时间和资源的国家或资产吗？或者我们应该如何看待它？
嗯，Cosmos，总的来说，我总是愿意为我们的任何资产投入时间和勘探。在过去20年中，我们通过棕地勘探计划在储量替换和增加额外价值方面取得了令人难以置信的成功。La Clacuarados Garn是公司历史上最好的例子，通过钻探可能创造巨大的价值。因此，我总是乐于继续在我们的资产中进行钻探和勘探。当然，在当前的金属价格情景下，更是如此。你可能已经看到，我们为2026年的勘探计划分配了相当大的资本增加，这当然也包括Cerro Moro。正如你所说，阿根廷发生了很多积极的变化，而且我们在那里活跃并工作了很多很多年。是的，期待随着今年的推进，从Cerro Moro获得更多积极的勘探结果。
太好了。再次感谢，Michael。这些就是我的所有问题。
谢谢。
谢谢Cosmos。
我们的下一个问题来自加拿大丰业银行的Francesco Costanzo。请提问。
嗨Michael，非常感谢回答我的问题。我只想跟进Cosmos的一个问题。实际上是关于La Colorado Scar的，您提到潜在合作伙伴的讨论在最后一个季度是否取得了进展，您能否提供有关经济条款可能是什么样子的最新信息，考虑到新的分阶段方法，或者我们何时可能看到协议签署的时间？
是的，你看，讨论已经取得了进展，但正如你可以想象的，与我们之前的单一方法相比，我们在这里对这种分阶段方法所做的改变，必须在我们如何看待这种合作关系、讨论以及结果方面做出相当大的改变。所以讨论正在全面进行中。因此，我现在不想分享细节，但我们已经将方法上的这种变化纳入考虑，并且正在进行全面讨论。
好的，很公平。谢谢。然后稍微转换一下话题，由于创纪录的白银价格，Escobal的地下显然有很多价值。所以我想知道您能否提供一些关于您对近几个月咨询进程进展的看法，以及您是否觉得与去年这个时候相比，事情开始重新加速。
嗯，总的来说，当然，我们在全球都看到，对采矿和采矿项目的重视程度要高得多。高金属价格当然有助于这一点。全球范围内大量关键矿产的声明，以及各国试图为自己的使用确保未来的金属生产。所以我相信从现在开始，这将会加速。并且你知道，我们将在全球范围内将更多项目投入生产。我可能会被问到，Sean，给我们提供更多关于Escobar的细节。
是的，我们在第四季度以及今年早些时候与能源矿业部举行了会议，我们正在等待下一次会议的更新和活动安排。我们过去看到的活动没有变化，但参与肯定在继续。我认为能源矿业部在年底发布的报告令人鼓舞，他们从政府方面提供了一些关于他们对该进程的承诺、进程状态以及该进程正在进行的信息。
因此，我们期待在未来几个月举行会议并推进这一进程。
是的，那很好。
非常感谢回答我的问题。
谢谢。
再次提醒，如果您想提问，请按星号然后按1。我们的下一个问题来自国民银行的Don DeMarco。请提问。
谢谢操作员，早上好Michael和团队。只是几个可能的财务簿记问题。首先，Juan Cipio的股息多久支付一次？我的意思是，我在第四季度财务报告、全年财务报告中看到了一个行项目，但在第三季度财务报告中没有。我记得在Mag Silver时期，在合资企业层面有一些协议，只是每年支付一次股息，尽管有一些讨论可能改为每季度支付。但我只是想知道目前的安排是什么。
嗨，Don，我是Ignacio。股息，来自Ponitipo的付款以股息形式进行。第四季度有一笔付款。泛美白银在该付款中的份额约为4400万美元。目前，股息是从已缴税后的留存收益中支付的，我们目前正在等待Juanicipio缴纳税款并提交纳税申报表，这将在第一季度某个时候进行。因此，在那之后不久，我们预计Juanicipio会有另一笔股息，这将高于我们在第四季度收到的股息。所以目前这只是由墨西哥的财务报表和纳税申报表的常规周期驱动的。
好的，明白了，谢谢。Ignacio还有，看看你们有2027年到期的高级票据，2.78亿美元，票面利率4.6%。显然，随着你们的自由现金流和现金余额的增加，这是否会考虑提前偿还？我的意思是，显然8月31日的利率非常有利，没有动机，但想知道这些2027年的票据。
是的，Don，这是我们不时会考虑的事情。正如你所提到的，它们将在2027年到期。这些债券流动性不是很好，我们知道这一点。因此，如果出现债券持有人有兴趣出售的机会，我们
肯定会考虑的。
但这归结为今年即将出现的更大的资本配置问题。所以你看，如果有机会回购一些2027年的债券，我们肯定会考虑。但正如我所说，这些债券在市场上交易的流动性不是很高。
好的，好的，太好了。再次感谢回答我的问题。我就这些了。
至此，我们将结束今天的问答环节。我想把发言权交回给Michael Simon作总结发言。
谢谢，操作员。第四季度强劲的生产和成本控制，加上高金属价格，带来了全面的创纪录财务业绩，正如您在新闻稿中所看到的。我对我们在2026年取得的成就感到非常自豪，包括快速整合低成本Quanticipian矿44%的权益。请记住，第四季度的平均金属价格仅为白银约58美元，黄金我认为略高于4100美元。因此，到目前为止，我们在新的一年看到了显著更高的金属价格。此外，我们的白银产量将再次增加约14%，这主要由Cornicipio的低成本生产推动。最重要的是，我们将在第二季度发布La Colorado Scarning的更新初步经济评估，并随着今年的推进提供更多关于Jacobina优化的信息。因此，你可以想象我对2026年真的很期待。期待在5月的电话会议中提供第四季度的更新。在此之前，祝大家一切顺利。感谢大家的参与。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。感谢您的参与。祝您度过愉快的一天。