Jamie Miller（董事会成员兼首席执行官）
Steve Winoker（高级副总裁兼首席投资者关系官）
Tien-tsin Huang（摩根大通公司）
Ramsey El-Assal（Cantor Fitzgerald）
Darrin Peller（Wolfe Research）
Sanjay Sakhrani（Keefe, Bruyette & Woods）
Andrew Schmidt（KeyBanc Capital Markets）
Harshita Rawat（Bernstein SocGen Group）
Dan Dolev（Mizuho Americas）
Jason Kupferberg（Wells Fargo Securities）
早上好，欢迎参加PayPal 2025年第四季度及全年财报电话会议。我的名字是Sarah，今天将担任本次会议的操作员。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我想将会议主持权交给今天的主持人，PayPal的首席投资者关系官Steve Winoker。请开始。
谢谢Sarah。欢迎参加PayPal 2025年第四季度及全年财报电话会议。我们今天的发言包括涉及风险和不确定性的前瞻性陈述。实际结果可能与这些陈述存在重大差异。我们的评论基于我们对当前世界和业务的最佳看法，如我们的收益新闻稿、SEC文件以及我们网站上所描述的那样。随着世界的变化，这些内容可能会发生变化。Jamie，请你讲。
谢谢你，Steve。各位早上好，感谢大家参加本次电话会议。在我们讨论全年和第四季度业绩之前，我想先谈谈我们今天早上早些时候发布的领导层任命公告。早上好。董事会已任命Enrique Lores为PayPal的下一任总裁兼首席执行官，他最近担任我们的董事会主席，自3月1日起生效，以加速执行，并在我们进入下一个增长阶段时，为我们实施战略重点带来更严格的纪律。我要感谢Alex Kriss的领导以及他对公司的诸多贡献。与他共事是一种荣幸，我们祝愿他一切顺利。
同时，我们作为一家公司认识到，我们的执行没有达到应有的水平。我们行动不够快，也没有达到所需的专注度，我们正在立即采取措施来应对这一现实。董事会任命Enrique反映了加强业绩的明确承诺。他是一位经验丰富的首席执行官，拥有推动以客户为中心的创新和有纪律的执行、简化复杂业务以及领导大规模转型的深厚经验。在3月初之前的短暂过渡期间，随着Enrique从惠普离职，我们在前进的道路上完全保持一致，我将担任临时首席执行官，Steve将与我合作，领导我们的财务职能，以确保连续性并保持发展势头。
立即生效，董事会成员David Dorman将担任董事会主席。有了这个背景，让我们来看看我们2025年全年和第四季度的业绩。PayPal在多个方面实现了稳健的2025年业绩，我对我们的发展道路充满信心。去年2月，我们举办了投资者日，概述了我们的转型战略。一年后，有些方面进展非常顺利，但也有一些领域的进展低于我们的预期，主要是在品牌结账业务方面，我今天将花大量时间讨论这个问题。首先，让我谈谈2025年表现良好的领域。Venmo的收入（不包括利息收入）增长约20%，达到17亿美元。
总活跃账户超过1亿，ARPA（每账户平均收入）增长14%。对于我们的月度活跃用户，我们扭转了企业支付业务的局面，实现了连续七个季度的盈利增长，并在第四季度恢复了两位数的交易量增长。这两项业务曾经对盈利能力的贡献很小。2025年，它们推动了我们6%交易利润率的近一半。先买后付业务的美元增长。2025年，我们的总支付额（TPV）超过400亿美元，同比增长超过20%。此外，我们在打造新的长期增长驱动力方面取得了进展，包括全渠道、智能代理商务、加密货币和钱包互操作性。
我们没有取得相同进展的领域是在线品牌结账业务。我们重新构想了一个多年来停滞不前且投资不足的产品，为商家和消费者创造了新的价值主张。但我们对能够多快推动大规模全球用户群体的变革和客户采用过于乐观。结果尚未达到我们的预期或期望。让我向大家更新我们的现状、哪些方面有效以及我们正在采取哪些措施回到正轨。在过去几年中，我们实现了稳定的中个位数TPV增长。
然而，第四季度在线品牌结账的TPV在剔除汇率影响后增长1%，低于第三季度的5%。4个百分点的减速超出了我们的预期，主要集中在三个主要领域，每个领域对减速的贡献约为1个百分点左右。首先，美国零售疲软。我们看到整个零售商家组合都面临压力，特别是在中低收入消费者中。虽然部分原因可归因于宏观因素和K型经济，但很明显，我们需要做更多工作来赢得主要商家，尤其是在高交易量购物期间。
其次，国际逆风，特别是在德国，这是我们最大的市场之一。由于宏观经济疲软、我们长期市场领导地位的正常化以及来自替代支付方式的竞争，我们在德国的增长有所放缓。第三，几个高增长垂直领域的减速，特别是旅游、票务、加密货币和游戏类别，这些类别在2024年第四季度和2025年大部分时间都有强劲增长。贯穿所有这些的是，我们存在运营和部署问题，加剧了压力。到目前为止，我们的交付流程始于构建更好的产品并进行扩展，期望商家由于转换优势而大规模采用。
现实情况是，我们的商家，尤其是最大的商家，有许多竞争优先事项，并且需要比我们预期的更多的 hands - on 集成支持，这减缓了我们的进展。此外，生物识别采用和竞争性展示已被证明对品牌结账性能至关重要。因此，虽然宏观环境的挑战是真实存在的，但我们的执行没有达到应有的水平，并且我们在下半年的产品部署比计划的要慢。我们对商家基础、竞争动态以及我们看到最强牵引力的领域的分析，使我们对2026年的资源分配有了更清晰的认识。
品牌结账业务的这项工作明确了三个优先事项：体验、展示和选择。这些是我们认为恢复增长势头的最大机会领域。我们知道，当消费者拥有无摩擦的体验时，他们会更深入、更频繁地参与。当我们的产品在购买点上游展示时，他们更常选择我们；当通过忠诚度、营销和其他计划获得奖励时，他们会形成使用习惯。在体验方面，我们的重点需要是通过生物识别和密码密钥采用确保无摩擦的消费者体验，并确保商家已升级到我们的目标体验。在展示方面，我们需要有竞争力的位置，包括上游先买后付消息和第二个按钮；在选择方面，我们必须通过奖励和联合营销协议以及引人注目的消费者激励措施来提供忠诚度福利。
在体验方面，我们创造了在桌面和移动设备上表现良好的出色产品体验。当消费者将PayPal设为默认支付方式时，过程是无缝的。不需要密码或身份验证。钱包通常有多个资金来源准备就绪，我们平均实现95%或更高的转化率，这是首屈一指的，也是我们正在建立的基础优势。我们需要让更多商家提供 vaulting 功能，并减少非 vaulted 交易的初始注册和一次性结账流程中的摩擦。我们正在全球范围内继续扩展我们重新设计的支付表单体验，现在覆盖了全球超过30%的结账交易。
完全优化的用户群体显示出近1个百分点的转化率提升，尽管我们的历史交易中目标体验的采用仍不完整，仅在我们全球交易的一部分上实施了目标体验。2026年将是与战略商家和合作伙伴继续扩展的一年，同时推动生物识别注册。如前所述，生物识别身份验证放大了我们支付表单重新设计的影响，并使 vaulted 注册更容易，在与我们一些最大和最复杂的商家的测试中，转化率提高了2到5个百分点。在展示方面，我们取得了良好进展，包括在第四季度在更多主要商家添加上游BNPL消息。当PayPal位于竞争对手之上，并且通过联合营销或先买后付消息放大价值主张时，我们看到的选择率是位于竞争对手之下时的两倍以上。
在过去两年中，我们为消费者打造了更具吸引力的价值主张，包括推出借记卡等新产品，并扩展先买后付等选项。将PayPal重新定位为日常购物的明显选择，无论是立即支付还是分期付款。结果是一个更活跃、更健康的消费者群体。电力用户（每年交易超过100次的消费者账户）同比增长5%。在线品牌结账用户中PayPal移动应用的使用率从2023年1月的约50%增加到现在的60%以上，我们将在年底前进一步提高这一比例。
最近使用过应用的消费者在接下来的一周内选择PayPal结账的可能性高出约40%，这凸显了应用参与在塑造结账偏好方面的价值。这种方法在完全部署时会奏效。当我们查看多个商家（包括零售、科技和娱乐领域）的Cyber5（感恩节后的五天购物期）表现时，对于那些拥有我们最新结账体验、强大展示、上游BNPL消息以及带有有吸引力优惠的联合品牌营销的商家，PayPal表现良好。平均而言，这些商家实现了非常有吸引力的两位数品牌TPV增长，显著超过了他们所在的本地市场。这让我们有信心我们有正确的策略，只是没有在足够多的正确地方部署。
在过去几个月中，我们重新调整了结账团队，实现了完全所有权并改善了运营节奏，以加快决策和执行速度。两个主题将塑造我们2026年的努力：专注和投资。这是Enrique真正能提供帮助的一个领域。他在复杂商业环境中坚持不懈、有纪律的执行和业绩改进的 track record，使他非常适合应对这一挑战。首先，坚持不懈地关注影响最大的商家。到目前为止，我们一直在为每个商家进行优化，这种方法减缓了我们在最重要的事情上快速行动的能力。我们正在改变我们的方法，专注于战略商家，这些商家目前占我们品牌结账交易量的近25%，但在1月份可能会大得多。
我们组建了专门的团队，为这些商家在体验、展示和选择方面实施改进。其次，专注于同时实施体验和生物识别，而不是按顺序进行。在太多情况下，我们部署重新设计的结账时没有启用生物识别，这无法提供我们知道可以提供的全部转化率提升。这种情况正在改变。我们现在更一致地将体验和生物识别作为一个套餐一起部署。当我们将商家集成到我们的最新体验中时，我们将同时针对其消费者群体开展生物识别采用活动。我们在2025年取得了良好进展，但还有更多工作要做。大约36%的消费者现在被我们认为是“结账就绪”的，这意味着他们在我们的应用程序中或通过设备密码密钥进行了生物识别身份验证。
与上一年相比，这提高了15个百分点，我们的目标是到2026年底使近一半的消费者达到结账就绪状态。第三是关注展示。它与体验同样重要。正如我之前提到的，当我们在商家网站上获得有竞争力的位置时，我们的表现会显著更好。将BMPL消息带到产品页面还处于早期阶段，目前仅对不到15%的流量可见，但数据令人信服。当我们的先买后付产品在上游展示并带有第二个支付按钮时，我们看到品牌结账交易量增长超过10%。
我们在市场上还没有足够多的这些高影响位置，这在假日购物季节被放大了。这是我们关注品牌结账执行的核心。在许多情况下，我们将我们的经济收益直接与业绩挂钩，以便商家分享上行空间。第四，专注于给消费者一个回来的理由。我们的结账改进有助于提高转化率，但我们可以通过结合奖励、先买后付和应用引导参与，让PayPal成为消费者一次又一次的明显选择，从而做更多工作来推动重复使用。PayPal Plus是我们的奖励计划，将于2016年在欧洲和美国推出，使消费者能够在结账时赚取和兑换奖励，创造我们一直在努力建立的消费者飞轮。
去年年底在英国推出的初步结果虽然尚早，但令人鼓舞。12月，注册PayPal Plus的英国用户的品牌结账TPV同比增长中个位数，与未注册用户相比，他们的整体PayPal TPV同比增长。这几乎完全是在激活营销之前通过有机方式实现的，这说明了未来的机会。同时，我们今年将推出全新的应用程序，它将成为先买后付管理、通过PayPal Plus跟踪奖励和个性化优惠的目的地，所有这些都是为了推动应用参与度，从而带来更好的结账体验。从投资角度来看。
对于品牌结账，我们正在与战略商家达成有计算的交易，为双方创造价值。我们的方法帮助他们解决最大的需求，无论是提高转化率、降低支付成本、获取新客户还是共同开发解决方案，同时现代化PayPal的体验并加强我们在其渠道中的展示。当更多旗舰商家充分体验到好处时，这些是重要的投资。我们加速学习，完善我们的上市策略，并从在消费者最常使用的商家上大规模优化中释放品牌光环效应。总体而言，随着我们进入2026年，我们专注于执行。
随着我们重新设计的体验扩展、生物识别采用增加、展示改善以及我们的奖励计划和应用推动飞轮效应，我们预计这些举措将每天、每周、每月带来不断改善的结果，并随着它们达到规模并产生可衡量的影响而随着时间的推移不断积累。我现在将简要介绍我们其他增长驱动力的进展，在这些领域我们看到了强劲的成功——扩展全渠道、发展Venmo、推动PSP盈利能力以及扩展我们的下一代增长向量。尽管在线品牌结账面临挑战，但品牌体验的TPV在第四季度增长了4%。我们在美国、德国和英国推出了借记卡或点击支付服务，初步结果积极，从美国开始，PayPal借记卡一年多前推出。
第四季度，TPV增长加速至50%以上，MaaS（服务收入）增长超过35%。我们对这一表现感到满意，并从美国的成功经验中学习并将其扩展到德国和英国，我们现在在这两个国家总共拥有超过70万个借记卡MaaS。这包括独特的奖励优惠、营销、应用提示投资以及轻松将卡添加到移动钱包。我们对全渠道计划的初步进展感到满意，并看到随着我们进入2026年，有明确的途径扩展这一成功。2025年是Venmo的突破之年，从点对点支付演变为货币化的商业平台。
我们的活跃账户超过1亿，进展体现在我们的业绩中。Venmo的TPV在第四季度增长13%，月度活跃账户达到6700万，同比增长7%。Venmo借记卡TPV增长超过50%，MaaS增长50%。Venmo支付TPV增长32%，MaaS增长26%。2025年Venmo收入同比增长约20%，达到17亿美元。更重要的是，随着更多消费者将Venmo用于日常商业，收入构成发生了变化。在过去两年中，Venmo支付和Venmo借记卡收入翻了一番。
这种组合转变对我们的整体转型很重要，并随着我们的持续增长，为Venmo带来更强的盈利能力。转向我们的PSP业务，第四季度，由于在价值定价和增值服务方面的进展，我们在企业支付领域的PSP业务继续保持积极势头。我们同比显著扩大了利润率，净处理收益率大致翻倍，盈利能力显著提高。在2024年初，我们有几项增值服务，但没有一致地收费。到2025年底，我们有16项服务，商家很乐意付费，因为这些服务旨在提高授权性能或降低成本。
增值服务的采用全年持续增长，第四季度我们增加了增量功能，包括通过我们的开放架构合作伙伴生态系统提供的Flex Factor和授权增强功能，以及通过Verifi提供的Visa的争议前解决服务，这将有助于降低商家成本。我们通过Verifone使第一个全渠道企业商家上线，扩展到80%的支付发生的店内支付，使我们有资格参与需要线上和线下能力的RFP。展望未来，由于我们与Verifone的关系，我们可以竞争这些机会，并增加我们在线上和线下交易量的份额。
这实现了我们去年投资者日提出的愿景，我们预计因此将增加新商家并扩大与现有商家的交易量。让我快速分享一些我们在智能代理商务方面的最新发展。我们的愿景是创建一个普遍信任的目录，AI代理可以通过我们的Store Sync产品安全可靠地访问、发现和交易。我们已经在将Abercrombie and Fitch、Fabletics、pacsun和Wayfair等早期采用者与智能代理聊天平台连接起来，允许消费者在聊天中发现、评估和购买商品。我们在感恩节前通过Perplexity推出了智能代理购买功能，现在也在Microsoft Copilot上推出。
我们正在帮助商家通过新渠道与客户联系，并消除结账过程中的摩擦。Store Sync是通过与Symbio的合作实现的，我们已同意收购Symbio，将这项技术引入内部。AgentIQ不会对2026年的增长产生重大影响，但随着AI驱动的购物规模扩大，我们的目标是成为默认支付选项。这仅仅是个开始，我们正在与主要AI平台密切合作，共同构建智能代理商务能力。在交给Steve之前，让我谈谈一年前提供的投资者日展望。事实证明，环境比我们预期的更具挑战性，既带来了挑战也带来了机遇。
关键垂直领域和市场的电子商务增长一直面临挑战，竞争强度增加，商家采用的实施比我们预期的更复杂，我们的执行尚未达到应有的水平。虽然我们正在应对这些挑战，但业务的其他部分正在取得成果。Venmo有望提前实现超过20亿美元收入的目标。我们的企业支付业务在第四季度恢复了两位数的交易量增长，先买后付继续快速增长，而像智能代理商务这样全新的渠道比一年前任何人预期的都要快地出现。
对于品牌结账，我们的重点是随着时间的推移缩小与市场的差距。继第四季度的表现之后，我们需要在未来几个季度和几年中证明这一点。从长远来看，我们有多种方式实现盈利增长，2025年就是一个很好的例子。但考虑到我概述的所有内容，我们不再承诺去年投资者日提出的2027年具体展望。出于这些原因，我们认为现在谨慎的做法是每年提供一次财务指导，Steve将更详细地谈论我们对2026年的看法。
首先，我今天概述的战略侧重于三个基本要素：体验、展示和选择。这些对我们上市方法的关键改变将为长期更强大、更具竞争力的在线品牌结账业务奠定基础。最后，虽然我们对目前的在线品牌结账表现不满意，但我们对稳定和加强它的计划充满信心。重要的是，我们正在利用多种竞争优势执行。我们的规模、值得信赖的品牌、深厚的消费者和商家关系以及多元化的增长驱动力为我们未来提供了弹性和灵活性。随着我们继续向商业平台转型，我们的重点仍然明确。
推动可扩展的创新，加深我们网络双方的参与度，加强和统一我们的核心基础设施，并实现可持续的盈利增长。当Enrique担任首席执行官时，他将为正在进行的优先事项带来额外的运营重点和纪律，凭借适当的资产、战略和团队到位，我们相信PayPal为2026年及以后做好了充分准备。Steve，交给你。
谢谢Jamie。转到幻灯片9，不包括利息的交易 margin 美元在第四季度增长了4%。这一增长的驱动因素是广泛的，主要来自强劲的信贷表现、PSP盈利能力、Venmo货币化以及多个产品的损失改善。这种多元化是抵消Jamie所讨论的品牌结账逆风的关键。因此，我们在2025年实现了6%的交易 margin 美元增长和14%的非GAAP每股收益增长，并且我们在未来几年继续有明确的机会推动持久的盈利增长。更详细地转向第四季度和全年财务数据，总支付额在第四季度按即期汇率增长9%，剔除汇率影响增长6%；全年分别增长7%和6%，达到1.8万亿美元。
第四季度收入按即期汇率增长4%，剔除汇率影响增长3%。全年收入按即期汇率和剔除汇率影响均增长4%，达到332亿美元。非GAAP每股收益增长3%至1.23美元，全年增长14%至5.31美元。与我们第四季度的指导相比，非GAAP每股收益比我们范围的低端低0.04美元。这主要是由于高于预期的税率以及品牌业务的压力和运营支出的时间安排导致的非GAAP营业收入略低于预期。调整后的自由现金流（不包括先买后付应收账款的发起和销售的时间影响）为21亿美元，全年为64亿美元。
转到幻灯片10，我们继续与客户建立更深、更活跃的关系。月度活跃账户增长1%至2.31亿。不包括PSP的每个活跃账户的交易次数（这是参与度的良好指标）保持增长势头，增长5%。转到幻灯片11。第四季度总支付额按即期汇率增长9%，剔除汇率影响增长6%，达到4750亿美元。往下看，品牌体验TPV（包括在线结账、PayPal和Venmo借记卡以及点击支付）在第四季度增长4%，全年增长6%。
虽然借记卡和点击支付支出目前在品牌体验交易量中占比很小，但它们继续快速增长，同比增长60%。Venmo的TPV增长13%，标志着连续第五个季度实现两位数增长。在线品牌结账量在剔除汇率影响后增长1%，受到Jamie earlier深入讨论的因素影响。我将很快谈论我们对本年度的规划。Venmo支付和先买后付继续超过市场，从其他支付方式中夺取份额，分别增长32%和23%。
点对点和其他消费者交易量在第四季度加速增长10%，反映了我刚才提到的借记卡和Venmo的势头。转向PSP，交易量增长从第三季度的6%和上半年的2%加速至8%。在PSP内部，企业支付表现出显著的实力，交易量增长加速至12%，这是由于盈利的新业务增长以及现有商家基础的高保留率和增长。随着我们进入2026年，推动增值服务的更高附着率将是一个关键重点。转到幻灯片12的更多财务细节，交易收入按即期汇率增长3%至78亿美元，全年增长3%至298亿美元。
其他增值服务收入增长10%至8.57亿美元，全年增长14%至34亿美元，主要来自商家和消费者信贷的强劲贡献，部分被较低的利率所抵消。交易收益率下降9个基点至1.65%。剔除外汇对冲的影响，交易收益率下降约7个基点。这一结果是由企业支付、Venmo和借记卡采用的更高增长以及品牌联合营销投资共同推动的。不包括利息的交易 margin 美元在本季度增长4%，全年增长6%。增长主要来自我们的信贷和全渠道计划的贡献、PSP盈利能力的改善以及Venmo的货币化。
品牌结账的传导在本季度相对中性，原因是交易量增长较低、旨在随着时间推移推动参与度、使用习惯和增量的投资增加以及基于交易量的支出。交易损失占TPV的百分比改善至6个基点，与今年前三个季度平均8个基点相比有显著改善。这一结果证明了我们团队在继续改进和加强欺诈预防和风险管理能力的入职流程方面所做的持续工作。非交易相关运营支出在本季度增长2%，因为我们在积极管理成本结构的同时，对关键增长计划进行再投资。
非GAAP营业收入在本季度增长3%至16亿美元，全年增长9%至64亿美元。转向资本配置，第四季度，我们完成了15亿美元的股票回购，使全年回购总额达到60亿美元。我们还支付了公司每股0.14美元的首次季度股息。本季度末，我们拥有148亿美元的现金、现金等价物和投资，以及116亿美元的债务。转到幻灯片13上的2026年第一季度和全年指导。让我先向大家介绍一些关键假设。正如我们上个季度讨论的那样，Jamie earlier也详细说明，我们看到通过2026年整个投资组合的有针对性投资，有显著机会推动消费者参与度、使用习惯和PayPal的更高选择率。
我们预计这些有针对性的增长投资将对交易 margin 美元增长造成约3个百分点的逆风，同时在未来几年带来持久的长期利益。这笔支出包括Jamie概述的战略重点——扩展新体验、改善展示、增加消费者选择以及推动新渠道的采用。大约三分之二的支出直接针对品牌结账和先买后付，其余部分分配给包括Venmo忠诚度和Agentix在内的领域。这里需要指出的重要一点是我们的方法。虽然这些投资中的一部分导致前期经济效益降低，这将在2026年拖累交易 margin 美元和每股收益增长，但它们对于在未来几年从根本上改变我们的品牌结账产品和定位至关重要，并且具有有吸引力的多年回报，将在未来几年提高我们业务的持久性。
我们在如何以及在何处部署资本方面非常有纪律，并将根据需要进行调整，保留灵活性以倾向于有效的领域。我们正在整个组织积极获取生产力，并将资源重新分配到回报最高的机会。我们对这些举措将产生的影响有信心。然而，考虑到第四季度的退出速度较慢以及扩展这些计划所需的时间，我们的指导反映了全年品牌结账增长略为正数至低个位数，因为我们重建Jamie提到的势头。转向更多细节。对于第一季度，我们预计剔除汇率影响后收入低个位数增长，不包括客户余额利息的交易 margin 美元略有下降或大致持平，非交易运营支出中个位数增长，非GAAP每股收益中个位数下降。全年。
我们预计不包括客户余额利息的交易 margin 美元略有下降或大致持平，非交易运营支出增长约3%，非GAAP每股收益范围从低个位数下降到略有正数。我们的指导假设约60亿美元的股票回购和至少60亿美元的调整后自由现金流。正如Jamie所讨论的，我们不再提供一年前在投资者日提出的具体多年增长展望。关于品牌结账，我们之前的展望假设电子商务环境更稳定，产品推出和商家采用有一定的速度。
到目前为止，两者都没有如我们预期的那样实现，虽然我们可以指出一些建设性指标，但很难确定我们将看到品牌业务整体拐点的确切时间框架。品牌结账占我们利润美元的一半以上，我们相信我们正在进行的产品团队、渠道和营销投资将随着时间的推移推动改善和加速。还有多种途径可以实现有吸引力的增长——Venmo、PSP、全渠道计划和信贷都是可以与品牌改进一起促进交易 margin 美元和每股收益增长的杠杆。我们的整体价值创造框架侧重于通过缩小在线品牌与电子商务等的差距来推动交易量增长，增加线下渗透率，并将MAA增长和客户参与度作为我们KPI的核心。
我们正在加强和投资我们的核心业务，构建像BMPL和Venmo这样的新增长路径，同时站在智能代理、PayPal World Ads和加密货币等下一代增长驱动力的前沿。我们还在推动流程改进，并使用AI来利用我们的成本基础并将支出重新导向创新。所有这些都将帮助我们实现更高水平的每股收益增长，使自由现金流与净收入保持一致，并应用有纪律的资本配置来实现持久增长和更高回报。即使在充满挑战的品牌环境中，该业务已经证明有能力实现至少中个位数的交易 margin 美元增长和两位数的每股收益增长。
我们在2026年进行的投资旨在加强这一基础，并使我们能够在未来几年维持和建立这一表现。我们有财务灵活性进行这些投资，同时向股东返还资本，在Enrique的领导下，我们有信心执行Jamie制定的行动计划。有了这个，让我们进入问答环节。但在我们开放线路之前，我想请每个人将自己限制在一个问题上，这样我们就可以回答尽可能多的分析师同事的问题。Sarah，请打开线路。
此时，我想提醒大家，为了提问，请按星号，然后按电话键盘上的数字1。我们将暂停片刻来整理问答名单。你的第一个问题来自摩根大通的Tin Jin Hwang。你的线路已接通。
嘿，非常感谢你在这里回答问题。你讲了很多内容，所以非常感谢。我想问一下关于首席执行官变动和时间安排的问题，也许Jamie，或者你能给我们一些保证，这次变动主要是为了解决执行问题，而不是战略问题？因为我从投资者那里得到的问题是，一旦Enrique上任，是否仍存在全面战略变革的风险，这可能会延迟或进一步延长转型。谢谢。
当然。早上好，Tien-tsin。所以董事会的决定是基于执行。你知道，他们在过去几个月一直在讨论这个问题，当你看公司时，在创新和公司的一些不同领域确实有很好的进展，你听到我们在准备好的发言中提到了这些，你知道，话虽如此，我们的执行只是。而且你知道，董事会和Enrique都深入参与了制定我们的战略计划和围绕我们的举措。这延续到了我们2026年的执行计划中。
所以当你看Enrique时，你知道，Enrique不仅在创新方面有非常深厚的 track record，而且在大规模实施创新和推动非常复杂的技术转型方面也有深厚经验。所以他的背景以及他在更快决策、更清晰优先排序、更有纪律执行方面的特质，你知道，我们确实需要这些。专注于品牌结账业务，我认为这将非常非常有帮助。而且我认为这里另一个有利因素是，你知道，他在董事会任职五年，在过去18个月担任董事长，他带来了深厚的直接背景，这确实应该有助于缩短新任首席执行官上任时的典型周期。
下一个问题来自Cantor Fitzgerald的Ramsey El-Assal。你的线路已接通。
嗨，非常感谢你回答我的问题。我也同意Tien-tsin对所有这些细节的感谢。听起来你对围绕现代在线结账的战略非常有信心，这意味着你认为产品本身非常有效和有吸引力。问题似乎是让商家参与和实施它。那么你如何做到这一点？你如何让他们采用它？是激励问题吗？是竞争阻止他们参与吗？你们能做些什么来稍微推动一下这个问题？
你知道，与商家接触确实有很多不同的方式。无论是大型企业还是小型企业，商家想要不同的东西。他们想要发展业务，想要吸引新客户，想要提高转化率。所以老实说，我们进行的每一次对话都涉及不同的策略。这可以从真正推动我们的商家集成到最新集成并获得更多转化率。
将其与我们的消费者生物识别和密码密钥结合起来，确实可以倾向于先买后付的上游展示，再次，更多的客户获取策略，一直到我们如何共同营销以及我们如何吸引客户参与和习惯不仅围绕我们，而且同样重要的是与他们一起。
所以所有这些都是这些讨论的一部分。当我们回顾过去几个月学到的东西时，我认为我们学到的一件大事是，我们一直试图同时对所有商家这样做。而我们现在所做的是围绕专门的基于任务的团队重新组建我们的团队，特别是针对高影响商家，并真正倾向于最新的集成，真正一起部署体验和生物识别，并真正采用积极的上游展示策略。而且你知道，你在我准备好的发言中听到我谈到了这一点。
但我认为值得重复的是，当我们看到商家使用最新的集成，当我们看到他们有上游展示和第二个按钮，以及联合营销时，这种组合为我们和我们的商家带来了显著更高的表现，我们在假日季节看到了这一点。所以在这里与我们的商家有多种获胜方式，但每种方式都是独特的，这正是我们进入2026年的组织方式。
下一个问题来自Wolf Research的Darren Peller。你的线路已接通。
好的。嘿，伙计们，谢谢。也许只是一个时间线上的快速澄清，你期望这些投资中的一些能够帮助实现成果，并帮助更多地说明如果你期望交易 margin 美元和品牌业务在今年下半年有所改善。这更多是2027年的故事吗？换句话说，在年底退出时，我们是否应该开始看到任何成功的证据，然后一个更大的问题是你对平衡增长公司和资本回报故事的看法。我只是好奇你对未来业务资本投资的框架是否有任何变化。
嘿，Darren，早上好，谢谢。为什么我不先处理关于交易 margin 的第一个问题，然后Jamie将处理问题的增长与资本回报部分。关于交易 margin，考虑全年。我们谈到略有下降。我们谈论这真的来自PSP和Venmo的一致贡献，抵消了这些增加的增长投资约3个百分点的逆风。然后我们还有1到1.5个百分点的较低利息。由于信贷正常化和更严峻的比较，全渠道的贡献略少。然后我会称BXO为中性贡献，考虑到我们谈论的略为正数到低个位数增长。
在我们度过这一年的过程中，这是相当平稳的，因为你有我们在那里列出的第一季度数字。这些投资已经开始，所以它们将在第一季度和全年影响我们，而不是我们呼吁一种后端加载的年份。我们目前不这样做，我认为我们需要从这些举措和新的增量投资的表现中获得更多可见性。我们在第四季度从我们进行的投资中学到了很多，这些投资非常有帮助。我们将在今年剩下的时间里应用这一点。Jamie？
是的，然后Darren关于平衡增长和资本回报，听着，我们这里有一系列非常独特的资产，我们现在的重点是转型这项业务，真正增长我们拥有的资产并进行有机投资。除此之外，在过去几年中，我们有强劲的资本回报情况，60亿美元的回购，股息的启动，并在今年继续该计划。董事会定期讨论并参与我们的资本配置战略。Enrique进来的部分确实是倾向于继续改善和发展我们的业务，并通过优先排序、更好的执行来做到这一点，并且在我们放置我们的赌注时非常有选择。
下一个问题来自KBW的Sanjay Sakhrani。你的线路已接通。
谢谢。早上好。我只想跟进一些已经被问到的问题。也许对2026年展望中包含和嵌入的内容进行更多的阐述，因为这是一个过渡年。我想当我们考虑品牌交易量的表现不佳时，部分原因是商家升级不足、宏观经济，然后可能还有其他公司夺取份额，比如哪些部分实际上可以在我们进入2026年时扭转局面。然后关于Tien-tsin的问题，Enrique参与设定预期的过程是否公平，所以我们不应该期望他上任后有大的变化。
Enrique，谢谢。为什么我不从你关于2026年的问题开始，然后我会把它交给Jamie处理你关于品牌和董事会决策过程的问题的第二部分。Sanjay，早上好。首先，为了给大家提供一些背景，快速浏览一下2026年的损益表。我们谈到交易 margin （不包括FBO）略有下降，大致持平，全年运营支出增长约3%。这使你获得非GAAP每股收益低个位数下降，略有正数的GAAP每股收益中个位数下降，税率假设，大约19%到21%。
然后我们提供了自由现金流情况，当你转到那里时，资本支出约10亿美元左右。然后在所有这些中，全年OBAT大致持平，第一季度的TES比25年略低，所以大约88个基点左右，而今年为89个基点。TL与25年一致，所以大约TPV的7.5个基点， creditor 贷款损失约2.5个基点，这又是大约0.5个基点左右。这些是数字。Jamie，你想谈谈如何看待品牌以及董事会决策吗？
是的。关于品牌，你知道，正如Steve earlier提到的，当我们执行这些投资时，我们已经包括了我们假设这些投资在年内收益最小的成本。当你看牵引力方面，当然，我们在上市方面的变化以及围绕商家集成、上游展示所有不同部分的牵引力将随着我们全年的推进开始获得牵引力。当我们上线，商家上线，我们测试，我们开始看到我们可以调整、转向和优化的地方。
但这将随着我们全年的推进而继续。我真正感到兴奋的是Enrique的加入。我认为我们这里的优先排序元素真的很重要。我们有很多好主意，我们喜欢做很多事情。我认为我们专注于品牌结账业务的目标和方向将帮助我们更快地获得更多牵引力。
然后关于Enrique从战略角度的参与，看，他深度参与其中。你知道，他不仅帮助塑造和审查了资本配置战略、支持它们的投资优先事项，还审查了2026年的指导。他进来专注于加速我们的计划，以及团队工作的连续性和建设。
下一个问题来自KeyBanc Capital Markets的Andrew Schmidt。你的线路已接通。
嗨，Jamie。嗨，Steve。感谢今天早上回答问题。显然，品牌结账业务是消费者和商家体验的函数。也许你可以谈谈现在你是否正在解决这两个方面，但你认为不足是归因于一方还是另一方。显然听到了现代结账体验的缓慢等。但我很好奇是否有更多归因于一方还是另一方。然后如果你能深入消费者方面，核心PayPal趋势、账户获取、TPA、XPSP趋势，以及是否需要在消费者方面推动更全面的体验而不是交易体验。你谈谈所有这些如何引起共鸣，非常感谢。
当然。让我先谈谈你问题的第一部分。然后我会把它交给Steve处理账户趋势和一些相关内容。然后我可以谈谈忠诚度和我们在2026年真正关注的一些其他计划。关于下半年的品牌结账业务，我们在9月开始看到一些放缓，并且这种放缓一直持续到第四季度。我们看到美国零售疲软。人们谈论了很多K型经济，就PayPal品牌而言，我们确实是中等收入人群。
所以我们确实比其他人更明显地感受到了这一点。我们的国际增长有所放缓，包括在德国，以及高风险或不是高风险，高增长垂直领域的减速。你知道，在过去18个月里，我们在旅游票务、加密货币、游戏等领域有非常强劲的增长。
我们不仅有艰难的比较，而且在12月这些也有所放缓。所以所有这些都被执行、产品部署缓慢所放大。所以当你回到商家与消费者的问题时，我会说两者都有影响。这确实强调了我们需要将我们的体验进一步推向市场，与我们的商家一起，最新的集成和消费者使用生物识别和密码密钥以及我们谈到的展示，并真正倾向于联合营销和忠诚度计划等事情。
Andrew，关于活跃交易或TPA XPSP的问题，增长约5%，与前几个季度一致。想想品牌点对点加上Venmo的改善。然后我们继续对PayPal借记卡参与方面的实力感到鼓舞。所以这里是积极的。也许这只是让我回到谈论我们消费者基础的质量重点，这表明了这一点。PayPal电力用户的实力，我们真正追求与客户群更深层次的参与作为关键差异化因素，而不仅仅是简单地添加那些不持久或我们无法深入推动的人。
是的，然后回到忠诚度问题，我认为这与你问的第三个问题最相关。我们已经或正在为PayPal和Venmo推出有竞争力的奖励计划。Venmo我们几个月前推出了一个名为Stash的计划。它改变了我们的入职流程，该计划是关于你进入时逐步提升等级。真正激励使用我们的借记卡、升级到信贷以及在Venmo生态系统中工作越多获得更多奖励的行为。这非常酷。入职过程非常吸引人且引人注目，在最初的几周里我们取得了非常好的进展。
另一部分是PayPal Plus，这是我们一年多来一直在努力的事情，真正进行深入的行业基准测试。我们真的希望这是一个非常有竞争力的计划。我们几个月前在英国软启动，所以虽然还为时过早，但我们看到一些不错的结果队列出现。这不仅奖励你在线购买的东西，还奖励你线下购买的东西以及给朋友寄钱、涉足加密货币等。再次，奖励，但也有一些非常独特的特点，比如获得交易或其他东西的特殊访问权限。
这将是一个全球多年的推出，是我们谈论的增量投资的一部分。正如我提到的，Venmo和PayPal英国在第四季度开始，但我会说下半年年中到下半年是PayPal Plus将为我们推出的时候。早期的读数非常令人鼓舞。我们只是看到加入的消费者群体的TPV很好地上升。但同样，我们对此非常兴奋。
下一个问题来自Bernstein的Harshita Rawat。你的线路已接通。
嗨，早上好。我认为投资者心中的问题是品牌业务是否可以扭转局面，或者这艘船是否已经失败。你知道，除了宏观经济，你面临更激烈的竞争。电子商务正在聚合到平台中。总体而言，你的份额更小。我知道你谈到了展示体验是执行的关键领域，也许我想你知道，谈论上游展示。
感觉PayPal历史上一直是优质产品。竞争对手正在赶上价值主张。但这是否都意味着交易 margin 美元和品牌业务将会下降？当我们专注于上游展示时，人们也担心基于规模的竞争，而且，你知道，在这一点上很难缩小品牌业务结果的范围。我知道你谈到了Venmo和PSP的盈利能力。如果品牌业务不从这里改善，PayPal能增长收益吗？谢谢。
是的，这里有很多内容。也许我会先谈谈我们与商家的方法，然后转向谈论上游展示的多种获胜方式。让我一般谈谈我们正在进行的投资。你知道，这些显然是多年的投资。你看这些类型的计划，这些是深入与我们的商家共同投资，真正改变我们为他们的表现方式，坦率地说，为他们带来更多价值。
所以你在2026年看到的，我们完全期望这种投资水平在接下来的几年里保持一致。我们认为这真的很重要，因为我们真的必须倾向于产品，既要让它提供需要提供的东西，又要如你所说保持竞争力。话虽如此，当你看公司时，我认为2025年真正向我们展示的是，我们在各个方面都有非常强大的资产。在Venmo、PSP、借记卡和信贷之间，我们确实使我们的收入增长来源和 margin 增长来源多样化。
因此，即使在2025年品牌结账业务处于低中个位数的情况下，我们也实现了非常稳健的交易 margin 美元增长。我们实现了十几%的每股收益增长。所以我认为这里仍然有很多获胜的方式。再次，我对今年随着投资和Enrique的加入，我们执行的加速和围绕这一点的激励感到特别兴奋。
下一个问题来自Mizuho的Dan Dolev。你的线路已接通。
嘿，伙计们，感谢回答我的问题。我的问题有点回到回购与投资。我的关键问题是，我和很多投资者都在问，为什么不100%专注于商家，只是尽可能地推动增长。我的意思是，是否有，你知道，这方面的利弊是什么？因为你确实有非常强大的双边网络，非常强大且全球化。所以显然每个人都看到了机会。那么，你知道，是什么阻止你全力以赴呢？谢谢。
Dan，我们现在必须关注的最重要的事情是改善我们自己的执行，并利用我们今天拥有的投资资金做到这一点。当我们证明这一点时，增加或转移或重新确定优先级并做不同的事情。我认为你必须在商家和消费者之间取得平衡。我认为Alex进来时做的一件很棒的事情是真正关注我们在市场上工作的不同群体，即大型企业、小型企业和消费者。拥有专门的消费者团队对我们来说真的很重要，因为我们深入研究了我们如何获胜。
正如Steve earlier谈到的电力用户与活跃忠诚者，以及更好地了解我们的消费者群体。我们知道，当我们有出色的商家产品时，我们会赢得消费者，但我们也知道，当我们为商家带来消费者和整个消费者基础的价值时，商家会获胜。所以我们必须两者都关注。但显然，今年的投资资金显然非常以商家为中心。
而且，Dan，我只想补充一点。你提出的这个辩论和问题是你和我以及许多其他投资者随着时间推移一直在辩论的问题。我认为我们的观点是，没有消费者你无法获胜。你必须将消费者的力量带到这些商家谈判和讨论中。这是商家希望与我们合作的主要原因之一。同时，你也需要将商家带给消费者。所以两者都绝对至关重要。
下一个问题来自Wells Fargo的Jason Kupferberg。你的线路已接通。
早上好，伙计们。谢谢。我知道Enrique还没有正式开始，但他显然对公司非常熟悉。所以只是想知道，在创造股东价值方面，所有选择都在考虑之中吗，比如潜在的资产出售等？然后你能否澄清一下，关于2026年的品牌展望，我想你说的是略有正数，但这是否代表比你第四季度退出时略有加速？谢谢，伙计们。
是的，我们对品牌展望的说法是它将略为正数到低个位数。当你看1月至今的季度，虽然环境仍然动态，但季度至今，我们的运行速度比第四季度略好。关于资产出售等问题，我想说的是，我们真正专注于业务转型和创造股东价值。
现在，这意味着执行我们的综合战略。我们有几个独特的资产。我们谈到了Venmo企业支付等。两者都是我们价值创造的核心，表现良好，它们加强并补充了我们的投资组合。所以现在，我们当前的计划是真正深入研究这一点。创造价值的最佳方式是有机地改善自己，我们将非常专注于做到这一点。
嘿，Sarah，我们已经过了整点，所以我要把它交出去。Jamie，你有什么最后的想法吗？
是的。首先，感谢大家的问题。在过去两年中，这个团队奠定了重要的基础，并建立了重要的势头，未来有重大机会。同时，我们在竞争最激烈的科技行业之一运营，这使得有纪律的执行对于充分实现我们规模化双边网络的竞争优势至关重要。我为我们团队取得的进展感到自豪，我坚信我们正处于加速增长的正确轨道上。
再次，我要感谢Alex和Joachim。Enrique带来了领导大规模组织转型的深厚经验，以及强大的创新和运营纪律，以及对我们当前优先事项的清晰理解，他对业务的熟悉和执行 track record 将帮助我们更快地前进，并在我们进入下一个阶段时更加清晰。我期待支持平稳过渡并保持我们的势头。所以谢谢。
谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。