Peter Allen（首席财务官）
John Wobensmith（首席执行官、总裁、秘书兼董事会主席）
Michael Orr（干散货市场分析师）
Omar Nokta（Jefferies LLC）
Liam Burke（B. Riley Securities, Inc）
Christopher Robertson（Deutsche Bank AG）
Sherif Elmaghrabi（BTIG LLC）
早上好，女士们、先生们，欢迎参加根科船务贸易有限公司2025年第四季度财报电话会议及演示。在开始之前，请注意今天的电话会议将配有幻灯片演示。该演示可从根科的网站www.gencoshipping.com获取。通知各位，今天的会议正在录制，并且正在公司网站www.gencoshipping.com进行网络直播。在开场发言后，我们将进行问答环节。届时将提供相关说明。网络直播回放也将通过今天新闻稿中提供的链接以及公司网站获取。
现在，我将会议转交给公司方面。请开始。
早上好。在开始我们的演示之前，我要说明的是，在本次电话会议中，我们将根据1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款作出某些前瞻性陈述。此类前瞻性陈述使用诸如“预期”、“预算”、“估计”、“期望”、“计划”、“打算”、“相信”等词语，或与讨论潜在未来事件、情况或未来经营或财务业绩相关的类似含义的术语。这些前瞻性陈述基于管理层当前的预期和观察。有关可能导致结果不同的因素的讨论，请参见公司昨天发布的新闻稿、本次电话会议相关材料（已发布在公司网站上）以及公司向美国证券交易委员会提交的文件，包括但不限于公司截至2024年12月31日的Form 10-K年度报告以及公司随后向SEC提交的Form 10-Q和Form 8-K报告。
此时，我想介绍根科船务贸易有限公司的董事长兼首席执行官John Wobensmith。
早上好，各位，欢迎参加根科2025年第四季度电话会议。今天的电话会议，我将首先回顾自2021年实施“综合价值战略”以来我们取得的进展，然后回顾我们2025年第四季度及本年度的亮点。之后，我们将详细介绍本季度的财务业绩，并提供行业当前基本面的最新情况，然后开放问答环节。如需更多信息，也请参考我们网站上发布的财报演示文稿，从第五张幻灯片开始。2025年是我们董事会和管理团队制定并开始实施“综合价值战略”的第五年，该战略围绕股息、财务去杠杆化和 opportunistic 船队扩张展开。当我们在2021年4月启动该战略时，我们设定了三个主要目标：将根科转变为低杠杆、高股息公司；保持显著的灵活性以扩大船队规模；并基于既定的股息公式，在整个周期内支付可观的季度股息。
五年后，我们很高兴在实现每个目标方面都取得了显著成功。在我们的成就中，我们强化了资产负债表，以在不同的费率环境中有效运营；为股东提供了可观的回报；并投资于我们的船队，以进一步扩大我们的盈利能力和股息能力。具体而言，在此期间，我们投资了3.47亿美元用于购买高质量的现代化船舶，向股东分配了2.7亿美元股息，并偿还了2.49亿美元债务。转到第六张幻灯片，我们在第四季度继续推进我们的价值战略，以强劲的势头结束了这一年。
进入第一季度，我们宣布了连续第26次股息，按当前股价计算的年化收益率为9%，这是自2022年第四季度以来的最高股息水平，也是我们干散货同行中最长的连续股息支付期。进入第四季度，我们采取了重要措施，在强劲的运费环境中最大限度地提高全船队利用率，完成了2025年干船坞计划的90%，并在本季度初交付了一艘高质量的现代化好望角型船舶。在第四季度，这些积极措施使我们实现了全年最高水平的EBITDA和TCE，分别为4200万美元和每日20,064美元。
此外，在11月，我们同意购买两艘2020年建造的高质量高收益纽卡斯尔型（Newcastle Max）船舶，预计将于3月交付。重要的是，这些适时的投资进一步提高了我们的经营杠杆，并在具有令人信服的供需基本面的关键领域扩大了我们的业务。我们还以12%的行业最低净贷款价值比结束了第四季度。如第七张幻灯片所示，我们在第四季度实现了关键指标的多年高点，并在进入2026年第一季度时保持了显著势头，延续了我们创造三年来最高TCE和EBITDA水平的成功。
本季度80%的时间里，预计第一季度TCE约为每日18,000美元，这在通常是季节性放缓的时期为今年开了一个强劲的开端。值得注意的是，2026年第一季度的预计TCE是自2024年以来的最高第一季度水平，比2025年第一季度水平高出50%以上。基于我们迄今为止的确定租船合同以及价值战略的持续执行，我们预计第一季度股息将同比增长。转到第八张幻灯片，根科在同行中拥有最低的现金流盈亏平衡率之一。这一关键差异直接与我们的行业贷款净贷款价值比以及没有强制性债务摊销有关，这进一步降低了我们与同行相比的现金流盈亏平衡率。
随着我们的TCE从2025年第一季度的约每日12,000美元增加到第四季度的每日20,000美元，我们的整体盈利能力和股息能力也有所提高。从图表中可以看出，我们估计的第一季度TCE与我们较低的现金基础盈亏平衡率相比也具有优势。转到第九张幻灯片通过执行我们的价值战略，根科在不同周期向股东支付了令人瞩目的季度股息。值得注意的是，我们在不同的费率环境中已向股东支付了26个连续季度的股息，在过去三年中每季度分配0.15美元至0.50美元。
除了第四季度股息是自2022年第四季度以来的最高水平外，它也比2025年第三季度股息增长了233%。支持我们股息并补充我们低盈亏平衡率的是我们平衡的船队构成方法，我们在第十张幻灯片中展示了这一点。除了我们同意收购的两艘新Castlemax船舶外，我们拥有17艘好望角型船舶以及15艘 Ultramax 和11艘Supermax船舶。我们继续平衡好望角型船的高贝塔值和上行潜力与我们小型散货船的更稳定收益流。
按船舶所有权计算，我们的比例为40%好望角型和60% Ultra Supras。然而，从过去两年的净收入基础来看，我们50%的权重来自好望角型船舶，而我们整个船队中只有20%的船舶是全年固定租船的。与同行中的一些公司相比，根科处于独特的地位，能够从货运费率环境的走强中受益，为我们提供了对当前强劲现货市场的显著上行敞口。我们的高经营杠杆与低财务杠杆相平衡，如第十一张幻灯片所示。这为根科在各种货运市场条件下提供了显著的财务灵活性。
在强劲的市场中，根科凭借其行业最低的盈亏平衡率和可扩展的船队产生可观的现金流；在市场低迷时期，根科的低财务杠杆和未使用的循环信贷额度使公司能够利用反周期增长机会。具体而言，如第十二张幻灯片所示，根科利用我们强大的流动性头寸，以有吸引力的价格 opportunistic 收购现代化、高规格、高收益的船舶，包括自2023年以来的六艘好望角型和纽卡斯尔型船舶。我强调，今天船队的定位不是历史或偶然的产物。这是自2023年开始稳步执行优化船队计划的结果。
当时，管理团队和董事会制定了一项特定战略，专注于好望角型船领域令人信服的供需基本面，该领域在主要干散货领域中订单量最低，且长途吨英里扩张即将到来。自2023年以来，我们的战略一直基于这一论点，在此期间，好望角型船舶从收益和资产价值增值角度来看一直是表现最佳的干散货船型。值得注意的是，尽管有几年的船龄折旧，我们的好望角型船舶价值仍增加了近4000万美元。此外，自收购以来，我们在这些船舶上产生了超过30%的内部收益率（IRR）。
仅在2025年，我们就同意购买三艘2020年建造的好望角型和纽卡斯尔型船舶，按资产价值计算使我们的备考船队增长了20%，并显著提高了我们2026年及以后的收益和股息能力，同时降低了我们船队的平均船龄。在第十三张幻灯片上，根科的备考45艘船舶船队和好望角型船队都为股东提供了显著的经营杠杆。船队范围内TCE每增加1000美元，相当于年化EBITDA增加1600万美元或每股0.37美元。此外，我们的19艘新纽卡斯尔型和好望角型船舶，每增加5000美元，相当于增量收益和股息能力增加3400万美元或每股0.77美元。
自2023年实施以来，我们的船队战略非常成功，正如您在这些数据中看到的，公司已做好充分准备，继续为股东创造价值。最后，转到第十四张幻灯片，根科继续优先考虑强大的公司治理，这是公司相对于同行的另一个关键差异。具体而言，根科是美国总部最大的干散货航运公司，我们也是美国上市公司，受SEC和纽约证券交易所严格的披露制度约束。我们也是唯一一家没有关联方交易的上市干散货航运公司。
我们拥有多元化和独立的董事会，并遵守美国上市公司治理最佳实践，例如设立首席独立董事。我们提供关于公司业绩和举措的详细披露，同时努力向股东提供清晰且深思熟虑的战略，因为我们执行我们的纪律性资本配置方法。我们还在Weber Research的公共航运公司公司治理排名中一直位居前四分之一。我们的公司治理是根科身份的核心部分，反映了我们董事会对维护最高标准的受托责任和治理卓越的承诺。现在我将会议转交给我们的首席财务官Peter Allen。
谢谢，John。在第十六至十八张幻灯片中，我们重点介绍了第四季度的财务业绩。根科录得净收入1540万美元，基本和稀释后每股净收益为0.35美元。经调整的净收入为1730万美元，基本和稀释后每股收益为0.4美元（不包括190万美元的其他运营费用，这些费用为股东相关支出）。第四季度调整后EBITDA总计4200万美元，与第三季度相比增长94%，使2025年全年总额达到8590万美元。截至2025年12月31日，我们的现金和债务头寸分别为5550万美元和2亿美元。
年底未使用的循环信贷额度为4亿美元。我们预计在2026年3月接收两艘2020年建造的Newcastle NEXT船舶。这些收购的剩余资本支出约为1.31亿美元，我们预计主要通过我们循环信贷工具的收益来资助，作为我们现有6亿美元信贷额度的一部分，我们计划利用8000万美元的“accordion”功能，并以这两艘船舶作为抵押。这将使我们的备考借款能力总计增加到6.8亿美元，预计收购后未偿还债务为3.3亿美元，未使用借款能力为3.5亿美元。
参与此次循环信贷额度扩大的 lender 包括Nordea、D&B、ING和SEB。凭借我们完整的循环信贷结构，我们将继续积极管理我们的现金和债务头寸，以减少利息支出，同时保持获取资本的渠道，以便像近年来所展示的那样迅速采取增长机会。转到第十九张幻灯片，我们重点介绍了全年季度EBITDA的连续增长，最终在第四季度表现强劲，EBITDA较2025年第三季度增长94%，也是自2022年以来的最高季度水平，如第二十张幻灯片所述。
我们相信根科处于非常有利的地位，拥有43艘高质量现代化干散货船舶的当前船队。我们显著的经营杠杆、低财务杠杆、低于10,000美元的现金流盈亏平衡率以及4亿美元的未使用循环信贷额度，共同为股东提供了令人信服的风险回报平衡。此外，我们继续通过季度股息政策回报股东，该政策旨在根据100%的经营现金流进行分配，并设有自愿储备，如第二十一张幻灯片所述。第四季度，我们的董事会宣布每股0.50美元的股息，基于4100万美元的经营现金流和1950万美元的自愿季度储备，这是我们三年来的最高派息。
展望2026年第一季度，我们目前拥有80%的自有可用天数以约每日18,000美元的价格固定，而我们的年度预期现金流盈亏平衡率（不包括干船坞相关资本支出）约为每艘船每日9,715美元。重要的是，2026年第一季度TCE有望同比增长超过50%。在费用方面，由于船员相关费用的时间安排，我们预计第一季度船舶运营费用与第四季度水平相比略有增加。然而，我们预计船舶运营支出在今年剩余时间将恢复到与第四季度相似的水平。现在我将会议转交给我们的干散货市场分析师Michael Orr，以讨论当前的行业形势。
谢谢Peter。从第二十三张幻灯片开始，干散货运费率环境在2025年下半年显著改善，在好望角型船领域的引领下于第四季度达到顶峰。波罗的海好望角型指数在第四季度平均接近每日29,000美元，并在12月初接近每日45,000美元，这是由巴西铁矿石出货量创历史新高推动的。超灵便型船（Supermax）费率也保持坚挺，得益于对中国的煤炭运输增加以及谷物出口稳健。转到第二十四张幻灯片，中国近几个月报告了强劲的铁矿石进口水平，主要由海运供应增加以及铁矿石库存补充推动。
具体而言，该国第四季度铁矿石进口同比增长7%，而今年下半年中国铁矿石进口与上半年相比增长12%。在海运供应方面，我们看到巴西铁矿石出货量下半年比上半年增长26%。转到第二十五张幻灯片，我们重点介绍了未来几年预计来自巴西和西非的长途铁矿石和铝土矿贸易增长。考虑到项目规模，这些量可能需要超过200艘好望角型船舶，这超过了当前好望角型新造船订单量。供应限制和好望角型新造船活动，加上长途贸易距离的增加，是该领域的两个关键催化剂。
我们预计西非铁矿石运输量将在2026年增加，此前在2025年进行了首次运输。关于谷物贸易，如第二十六张幻灯片所述，据报道中国已完成10月协议中从美国进口1200万吨的配额。然而，进一步的报道显示未来几个月将额外购买多达800万吨美国大豆。随着南美谷物季节在第一季度末开始，注意力可能会转向巴西大豆量。关于第二十七张幻灯片概述的供应方面，2025年船队净增长为3%，其中好望角型船净增长1.5%，巴拿马型船及以下至灵便型船净增长4-5%。
重要的是，2025年是好望角型船连续第四年净船队增长低于3%，这是有记录以来首次如此低的水平持续这么长时间。此外，由于近年来拆解量一直较低，全球船队的船龄已上升至近13年，是自2010年以来全球干散货船队的最高平均船龄。这增加了潜在拆解候选船的数量，因为11%的在航船队船龄为20年或以上，这与全球干散货订单量占船队的百分比（12%）几乎相同。
这意味着随着时间的推移，吨位的净替换，而不是任何实质性的净船队增长。虽然我们预计货运市场的波动性将持续，但低供应增长的基础为我们对干散货市场的积极看法提供了坚实基础。现在我将会议转回给John总结。
谢谢Michael。转到第二十九张幻灯片，我们在执行综合价值战略方面取得了显著进展，为股东提供了可观的回报，并投资于我们的船队以进一步扩大根科的盈利能力。凭借我们高质量和现代化的船队、领先的商业运营平台、强劲的资产负债表和显著的经营杠杆，我们在2026年及以后为股东创造有意义价值的地位依然稳固。随着我们度过这一年，我们将坚定不移地专注于为股东持续返还资本、进一步扩大我们的高规格高收益船队，以及保持我们行业领先的杠杆状况和强大的公司治理标准。
在我们进入问答环节之前，我想简要谈谈上个月关于我们收到的一项非矿业指示性收购提案的公告，该提案旨在收购根科的所有流通股。正如我们之前的新闻稿中详细说明的那样，我们的董事会在外部顾问的协助下彻底审查了该提案，并确定该提案严重低估了根科的价值。作为审查的一部分，我们的董事会确实确定，一种不同结构的交易（由根科组织的收购）将为所有股东创造价值。我们试图就替代结构进行私下接触，但我们的接触提议被拒绝。
我们的管理层和董事会专注于为股东创造最大价值。话虽如此，今天电话会议的目的是讨论我们2025年第四季度和全年业绩以及根科未来的机遇。公司目前表现非常好，我们对未来感到非常兴奋和有信心。我们请您将问题集中在业绩、表现和行业趋势上。提前感谢您。我们的演示到此结束，现在我们很乐意回答您的问题。
谢谢，女士们、先生们。现在我们将进行问答环节。请将问题限制为一个问题和一个后续问题。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。要撤回您的问题，请再次按星号1。提问时请拿起听筒。如果您在本地被静音，请记住取消设备静音。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自Clarksons的Omar Nakhta。您的线路已接通。请发言。
谢谢。嗨，各位。早上好。显然是稳健的一个季度。嘿，John。是的，干散货市场在25年底以相当强劲的态势结束，正如你们的业绩所显示的，而且今年到目前为止情况进展相当不错。你们将信贷额度扩大了8000万美元，下个月将接收那两艘纽卡斯尔型船。显然有足够的灵活性。资产价值看起来一直在上升，或者至少在过去几个月里上涨了很多。这在战略上给根科留下了什么位置？John，我知道你在评论的最后提到了这一点，但展望26年剩余时间，你对根科的战略资本配置有何看法？
在资本配置方面，股息和价值战略是重中之重。我们将努力继续淘汰一些较旧的船舶，并将这些资金重新部署到更现代化、燃油效率更高的船舶上，就像我们去年所做的那样。所以我认为没有太大变化。但你说得对，价值继续上升。实际上，在这一点上，它们几乎每周都在上升，显然基于我们去年收购的时机，这是非常积极的。但是，你知道，这使得较新的吨位更贵，但也使得我们的旧吨位在我们能得到的价格上更加坚挺。
所以，股息和价值战略是第一位的，作为该价值战略的一部分，我们有船队更新和增长的要素。
谢谢John。作为后续问题，我们提到资产价值上升。想问问您对定期租船市场的看法，或者您在那里看到了什么？就像我们从原油油轮市场看到的那样，VLCC价值上升，租船兴趣很大。您在好望角型船市场看到类似情况吗？您对今天将船舶用于定期租船有何看法？
我认为，干散货定期租船市场的流动性不如你刚才提到的油轮 sector。我认为这在很大程度上与我们对2026年剩余时间以及2027年西非铁矿石真正开始增加时的供应方和需求增长的乐观情绪有关。所以我认为这更多是因为船东由于乐观情绪而不想锁定当前费率。同样，供应低，需求增长即将到来。话虽如此，肯定有一些1-3年的交易达成。
我认为有一笔为期三年的交易，至少有一艘，可能两艘纽卡斯尔型船，来自一家铁矿石巨头，日租金超过30,000美元。这些都是坚挺的费率。显然，市场表明看涨立场和积极情绪。我们不时会减少敞口，特别是在好望角型船领域，我们确实将其视为投资组合方法。但我们花了很多时间和分析来研究是否要锁定费率。今年很可能会有某个时候我们可能会减少一些敞口。
但目前，我们将继续进行现货交易。我认为这是根科的独特之处之一。我们今年只有20%的固定租船。因此，随着市场上涨，我们80%暴露于积极的市场和情绪中。
是的。是的。非常好。谢谢John。我把话筒交回。
谢谢Omar。
下一个问题来自B. Riley Securities的Liam Burke。您的线路现已接通。请发言。
谢谢。早上好，John。早上好，Peter。
早上好，Liam。
John，在过去关于资产收购的讨论中，您一直喜欢好望角型船相对于纽卡斯尔型船的灵活性。贸易模式是否发生了任何变化，使您更倾向于Ultramax而不是好望角型船？
抱歉，是Ultramax还是纽卡斯尔型船？
纽卡斯尔型船。请原谅我。
是的。不。好的。是的。不，我不会说有什么根本性的变化，尽管在巴西贸易中，纽卡斯尔型船在过去几年里一直满载。澳大利亚装货可能并非如此，但这确实发生了变化。我们当然也看到西非的铝土矿贸易发展起来，所以铝土矿可以用纽卡斯尔型船运输。所以我们喜欢我们购买的纽卡斯尔型船，我们喜欢我们的好望角型船队。我们购买的纽卡斯尔型船无疑是高规格、低油耗的优质收益资产。
我认为Bawkers 2020在订购和装备这些船舶方面做得非常出色。所以我们很高兴接收它们。但是，我们将继续关注好望角型和纽卡斯尔型船，你知道，这是我们增长的方向，我们的Ultra Supramax船队将保持稳定。可能会对Supramax进行一些船队更新。
好的，作为后续，您刚才提到了Supramax。在讨论更新时，是否有机会或兴趣增加该部分船队？还是只是在资产价值升高时出售较旧的船舶？
嗯，肯定会出售较旧的船舶。你知道，在资本重新部署方面，我们确实专注于较大的船舶。我不排除我们不会购买Ultramax的可能性。我的意思是，那个市场表现相当不错。如你所知，这些都是相关的。只是好望角型船基于更高的贝塔值和波动性，无疑具有更大的上行潜力。而且，好望角型船的供应方在干散货 sector 中是最有利的，即将到来的需求增长是面向纽卡斯尔型和好望角型船的。
非常好。谢谢John。
谢谢William。
下一个问题来自Deutsche Bank Securities Inc.的Chris Robertson。您的线路现已接通。请发言。
嗨，早上好John和Peter。感谢回答我的问题。
早上好。
John。在Omar和Liam关于二手船市场的问题之后，我想谈谈。去年有报道称，大量中国干散货船买家活跃在市场上。我想知道您能否评论一下。这种趋势是否仍在继续，您认为潜在资产销售的二手船市场活动是由什么驱动的？
是的，我认为中国人继续非常活跃。我现在将他们列为头号买家，特别是对于较旧的资产。不一定是在现代节能型方面，但他们在较旧资产上非常活跃。中国是干散货大宗商品的最大进口国。看到中国做多吨位，我认为这是对未来市场的积极信号或信心投票。而且你已经全面看到了这一点。我的意思是，他们肯定在活跃购买旧好望角型船，但他们也一直在购买一些旧的超灵便型船。
我相信他们看到了我们所看到的同样情况，即好望角型船的低供应增长、船队的船龄。而且我认为最重要的是，将会有额外的货物量到来，无论是铝土矿方面，更重要的是西非的铁矿石方面。
明白了。有道理。我的第二个问题与重新评估地缘政治环境以及过去几年我们在各个航运 sector 看到的中断有关。干散货相关的中断程度如何？假设出现逆转，无论是红海还是俄乌等，您如何看待这些主题的利弊？
嗯，我的意思是，以俄乌局势为例。如果局势结束，黑海完全重新开放，显然这可能带来更多谷物，在较小程度上还有铁矿石。所以这对干散货来说是净利好。关于红海，你知道，我们很清楚一些集装箱公司已经开始通过苏伊士和红海运营。我们仍然持谨慎态度，仍然不把我们的船通过那个区域。但话虽如此，实际上只有最多1-2%的船舶会经过红海。
所以绕道非洲对干散货来说不是一个大因素。对集装箱来说肯定是，但对干散货不是。
好的，很清楚。谢谢John。我把话筒交回。
谢谢。
下一个问题来自BTIG的Sharif Almagrabi。您的线路现已接通。请发言。
嘿，早上好。关于运营成本有几个问题。看起来第四季度的租船成本环比大致翻了一番。所以我想知道，当前现货费率的强势是否改变了您通过外部吨位扩充船队的想法？
嗯，在增长方面，我们肯定专注于较大的船舶，希望这能回答你的问题。如果没有，请随时澄清。但是当你看费率真正上升的地方，是在较大的船舶上，这也是我们自2023年以来增长该船队的战略。你可以在收入方面清楚地看到，这在很大程度上推动了收入的上行。这回答了你的问题吗？
我问的是租入船队。
好的。
是的。嘿，Sharif。是的，在租入船队方面，这是业务中非常 opportunistic 的部分。很多时候，团队会承接远期货物，如果在当下租入一艘船进行套利更有意义，他们就会这样做。多年来，团队在评估是否能从特定货物中赚取超过10万美元方面一直做得非常好。很多时候在第一季度你会看到这种情况，因为我们会关注远期货物，市场相对于第四季度会有所回落，我们能够获得套利。
但这是一个非常 opportunistic 的操作。有些季度你会看到比其他季度更高。但当然，在市场走强的情况下，做多并像我们现在这样专注于现货市场肯定是你想要的位置。
你不会看到我们做的是投机性的长期定期租入，要么是短期的，如Pete所说，由一笔货物支持，但我们不会仅仅为了公司而裸租一艘好望角型船或Ultramax，这不是战略的一部分。
好的，非常清楚。然后回顾演示文稿，第八张幻灯片突出显示了您非常稳定的现金盈亏平衡，几年来一直保持在每天1万美元以下。那么，除了保持低杠杆外，您在管理盈亏平衡成本方面还有什么举措？而其他一些船东则面临运营成本通胀。
我们看到了运营成本通胀，这是毫无疑问的，特别是在船员方面。当你看备件和物料时，仅从通胀角度来看，我们当然会按照每年设定的预算进行管理，不过我想强调的是，特别是对于较大的船舶，澳大利亚的要求不断提高。所以我们需要确保我们的船舶得到良好维护，以便我们在世界任何地方航行都没有问题。所以有一点通胀。我们当然会管理并密切关注运营支出，但我们不会因小失大。
好的，谢谢回答我的问题。
谢谢。
由于目前没有更多问题，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，请挂断您的电话。