Edward Lee（企业发展部经理）
Kenneth Hvid（总裁兼首席执行官）
Brody Speers（首席财务官）
Christian Waldegrave（研究与商业绩效总监）
Jon Chappell（Evercore ISI）
Omar Nokta（Clarksons Securities）
Ken Hoexter（美国银行）
欢迎参加Teekay集团2025年第四季度及财年 earnings业绩电话会议。在会议期间，所有参会者将处于仅收听模式。之后，您将被邀请参与问答环节。[操作员说明]
现在，为了开场发言和介绍，我想将电话转交给公司方面。请开始。
在我们开始之前，我想请所有参会者访问我们的网站www.teekay.com，在那里您可以找到Teekay集团2025年第四季度及年度 earnings演示文稿的副本。Kenneth将在今天的电话会议中回顾这份演示文稿。
请允许我提醒您，我们今天的讨论包含前瞻性陈述。实际结果可能与这些前瞻性陈述所预测的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述中结果存在重大差异的因素的更多信息，包含在我们网站上提供的Teekay集团2025年第四季度及年度 earnings演示文稿中。
现在，我将把电话交给Teekay Corporation和Teekay Tankers的总裁兼首席执行官Kenneth Hvid，请他开始。
谢谢，Ed。大家好，非常感谢大家今天参加Teekay集团2025年第四季度及年度 earnings电话会议。今天参加问答环节的还有Teekay Corporation和Teekay Tankers的首席财务官Brody Speers、我们的财务与企业发展副总裁Ryan Hamilton，以及研究总监Christian Waldegrave。
从演示文稿的第3页开始，我们将介绍Teekay Tankers近期的亮点。Teekay Tankers第四季度报告的GAAP净收入为1.2亿美元，即每股3.47美元，调整后净收入为9700万美元，即每股2.80美元。全年来看，Teekay Tankers报告的GAAP净收入为3.51亿美元，即每股10.15美元，调整后净收入为2.41亿美元，即每股6.96美元，全年船舶销售实现收益总计1亿美元。
本季度的现货油轮费率是过去15年中第四季度的第二高。凭借我们显著的现货敞口和较低的自由现金流盈亏平衡点，公司从运营中产生了约1.12亿美元的自由现金流，季度末现金头寸为8.53亿美元，无债务。这不包括年底与船舶购买付款相关的9900万美元托管现金。
Teekay Tankers继续执行其船队更新战略。1月份，我们以1.42亿美元收购了三艘2016年建造的阿芙拉型油轮，并将这些船舶光船租回给卖方，签订短期合同。我们预计将在今年第二和第三季度接管这些船舶的全部商业和技术管理。此外，我们出售或同意出售两艘较旧的苏伊士型油轮，总售价为7300万美元。就在本周，我们敲定了出售我们唯一的超大型油轮（VLCC）的协议，总售价为8450万美元，交付时间在第二季度。我们预计将在2026年第一和第二季度确认这些销售的总收益约4500万美元。
展望我们迄今为止的第一季度，油轮市场持续走强，我们已为超大型油轮（VLCC）、苏伊士型油轮和阿芙拉型LR2船队分别锁定了每日79,800美元、56,900美元和51,400美元的现货费率，其中超大型油轮约78%的现货天数已预订，中型船队约65%的现货天数已预订。最后，Teekay Tankers已宣布其常规固定股息为每股0.25美元。
转到第4页。我们来看看现货市场的近期发展。由于基本面驱动因素、地缘政治事件和季节性因素的综合作用，2025年第四季度现货油轮费率走强。由于OPEC+供应削减的解除，加上非OPEC+国家（特别是美洲国家）石油产量的增加，第四季度全球海上石油贸易量接近历史高位。此外，对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的更严格制裁造成了贸易效率低下，这有利于油轮吨英里需求，同时将更多贸易量从“黑暗船队”推向合规油轮船队。
2025年11月黑海CPC码头的中断导致原油出口减少约两个月，进一步支撑了中型油轮的现货费率。这次中断开启了美国石油跨大西洋运往欧洲的套利机会，而欧洲的恶劣天气阻碍了压载船舶跨大西洋返回，导致美国墨西哥湾地区的现货航次和减载作业费率非常强劲。2026年初，现货油轮费率继续走强，2月份中型费率趋势高于五年高点，因为第四季度支撑油轮市场的许多因素仍然存在。
转到第5页。我们来看看制裁对油轮贸易模式的影响。地缘政治事件继续塑造全球石油贸易流向，近几个月来，全球海上石油贸易中越来越大的一部分被推向非制裁或合规油轮船队。如左侧图表所示，由于更严格的制裁，俄罗斯和伊朗发现越来越难以出售其石油，导致过去12个月海上受制裁桶数增加了70%以上。这包括在途油轮以及浮式储存的石油，反映了受制裁石油出口物流链的日益复杂性。
最终结果是，俄罗斯和伊朗石油的买家不得不使用合规船队寻找替代石油来源，以弥补受制裁石油的损失。这种趋势在印度原油进口方面最为明显。在过去两到三年中，印度成为俄罗斯原油的最大买家，2025年平均进口量为160万桶/日。然而，对俄罗斯石油公司Rosneft和Lukoil的制裁，加上欧盟对俄罗斯原油炼制产品进口的禁令，导致截至2026年1月进口量下降至约100万桶/日，替代石油来自中东和大西洋盆地的合规船队。此外，美国和印度最近签署了一项贸易协议，据报道涉及印度进一步减少俄罗斯原油进口，这可能在未来几个月将更多贸易推向合规船队。
最后，美国最近在委内瑞拉的行动正逐步改变贸易流向，有利于合规油轮需求。2025年，通过“黑暗船队”运往中国的委内瑞拉石油平均为55万桶/日，自12月美国海军封锁开始以来已降至零。委内瑞拉石油现在完全由合规油轮船队运输，1月份大部分量通过阿芙拉型油轮运往美国墨西哥湾和加勒比地区。2月初，我们还看到几船货物通过苏伊士型油轮运往欧洲，同时我们了解到一些印度炼油厂也已预订4月交付的货物，使用超大型油轮（VLCC）。为了说明未来的潜在影响，每天从委内瑞拉向美国墨西哥湾额外转移50万桶石油将产生约20艘阿芙拉型油轮的需求。
转到第6页。我们回顾中期油轮市场前景的关键驱动因素。潜在的油轮需求基本面仍然积极。预计2026年全球石油需求将增加110万桶/日，与2024年和2025年的水平一致。需求可能会进一步受到战略储备的推动，特别是在中国，根据美国能源信息署的估计，该国预计在2026年将战略储备增加近100万桶/日。
预计2026年非OPEC+供应增长将增加130万桶/日，以美洲为首，这将导致中型油轮需求显著增长。OPEC+集团在2025年解除了超过200万桶/日的自愿减产，已宣布在2026年第一季度暂停进一步解除，其全年剩余时间的供应政策尚不确定。
在供应方面，近几个月来，我们看到油轮订单增加，特别是大型原油油轮，这使得订单簿规模按现有船队百分比衡量达到10年高点。因此，油轮交付量将在2026年增加，并在2027年进一步加速。尽管实际船队增长将取决于通过拆解或船舶从合规船队向“黑暗船队”迁移以及老旧船舶的利用率来确定船舶拆除水平。
虽然过去一年订单簿规模有所增加，但我们应该记住，油轮船队正在老化，船队平均船龄现在是30多年来的最高水平，这意味着未来几年将有大量的替换需求。事实上，现在延伸到2029年的订单簿完全被同期达到20年船龄的合规油轮数量所抵消，更不用说平均船龄已超过20年的“黑暗船队”油轮了。因此，简而言之，虽然油轮订单簿表面上看起来很大，但这些船舶需要替换未来几年即将结束其交易寿命的老旧油轮船队，尽管船舶退出船队的时间尚不确定。
转到第7页。我们重点介绍TNK在2025年的主要成就。回顾这一年，2025年的油轮市场强劲但波动，受到几个动态地缘政治因素的影响。凭借我们对现货油轮市场的敞口和较低的自由现金流盈亏平衡点，Teekay Tankers产生了3.09亿美元的自由现金流，同时通过我们的常规季度股息和去年5月的1美元特别股息向股东返还了约6900万美元的资本。
我们开始了船队更新流程，包括我们最近在1月和2月的交易，公司以3亿美元收购了6艘船舶，同时以5亿美元出售了14艘船舶，预订的估计收益约为1.45亿美元。由于这些交易，我们在降低船队船龄方面取得了进展。这些交易凸显了我们在动态市场条件下抓住机会采取行动的能力。除了船队更新交易外，我们还租出了3艘船舶，将一艘租入船舶的租期延长了12个月，并出售了我们在Ardmore的投资，这项投资产生了超过14%的总回报。总体而言，我们强劲的财务业绩得到了卓越运营表现的支持，零工时伤害和99.8%的船队可用性，这些重要指标衡量了我们船员的安全和运营的可靠性。
转到第8页。我们重点介绍Teekay Tankers的价值主张。首先，由于我们的船队结构，我们的运营杠杆仍然强劲，公司在几乎任何油轮市场都处于有利地位，可以产生大量现金流。凭借我们的三艘租出船舶和无债务，我们的自由现金流盈亏平衡点较低，约为每日11,300美元，较2022年的每日21,300美元显著下降。现货费率每高于我们的低自由现金流盈亏平衡点5,000美元/日，预计将产生约5500万美元的年度自由现金流或每股1.60美元。
其次，Teekay Tankers拥有强大的资产负债表，无债务，并有巨大的未来增长投资能力。拥有8.53亿美元的现金头寸，我们可以在这个动态的油轮市场中快速交易。最后，公司的业绩以我们的综合平台为基础。我们相信我们的内部商业和技术管理是一项竞争优势。结合50多年的油轮行业运营经验，我们为客户提供卓越的服务和整个价值链的透明度，从而推动股东回报。总之，过去几年公司的战略是通过我们对强劲现货市场的敞口来最大化股东价值。
2025年，我们通过对更现代化船舶进行增量投资，同时出售一些最老旧的吨位，在更新船队方面取得了进展。展望未来，我们一流的运营平台和强大的财务基础使公司能够继续更新船队、赚取现金流、建立内在价值并向股东返还资本。
有鉴于此，操作员，我们现在可以接受提问。
好的。谢谢。我们将接受来自Evercore ISI的Jon Chappell的第一个问题。
谢谢。早上好。是的。谢谢。抱歉。Brody，今天有几个建模方面的问题要问你。关于你们收购的阿芙拉型油轮的光船租约，你们将在第二和第三季度获得全部商业所有权。从1月到获得全部所有权期间，损益表的影响是否只是你们从以前的所有者那里租回的光船费率。没有运营费用，没有折旧和摊销，除了收入之外没有其他影响。
是的，没错。我们只是收回光船租约。实际上，这些船舶也将在今年上半年的这段时间内进干船坞，但在干船坞期间我们将继续获得光船费率。
好的。很好。我想问的另一件事是一般及行政费用（G&A）的运行率。你们进行了整个管理层重组等。所以当我们看过去三个季度时，这是否是未来的正确运行率，可能会有一些通胀影响？或者有什么因素会使它比过去三个季度的运行率显著上升或下降？
是的，我认为是这样。我认为如果你看一下我们全年的G&A，大约是4600万美元。展望未来，我认为我们应该在这个水平左右，或者可能略低一些。所以它接近过去几个季度的运行率。
好的。最后一件事，抱歉，只是反复强调这个问题。这是市场的战略问题。我认为我们已经对此进行了充分的讨论。折旧和摊销（D&A）。你们已经进行了大量的船队更新，淘汰了超大型油轮，还有几艘苏伊士型油轮。显然，你们要到今年年中左右才会增加三艘收购的阿芙拉型油轮。我们对第一季度折旧和摊销的起点有什么看法？它与第四季度相似吗？还是会比第四季度有所下降？
是的，它应该非常接近我们第四季度的水平，第一季度约为2150万美元或2200万美元。
好的。抱歉问这些细节，但很感谢。谢谢，Brody。
是的。没问题。
我们的下一个问题将来自Clarksons Securities的Omar Nokta。
谢谢。嗨，Brody。嗨，Kenneth。早上好。显然，事情进展得相当顺利。你提到你们有8.5亿美元的现金，这让你们在这个市场有足够的灵活性，可以在机会出现时迅速采取行动，而且似乎在接下来的几周或几个月内，你们即将接近10亿美元的数字。但是——而且你们没有债务。所以只是想了解一下你们对资产负债表上的这个现金头寸的感受。你们觉得有必要将其投入使用吗？在管理层或董事会层面，你们是否有紧迫感想要将其投入使用？我想可能与此相关的是，当时候到了，你们如何考虑将其投入使用？是在买卖市场上以点滴动态的方式收购资产？还是你们在考虑更大规模的并购？
谢谢，Omar。早上好。欢迎回来。好问题。显然，我们现在面临的是一个有点“奢侈”的问题。但这对我们来说并不完全是意外。我的意思是，我们显然可以预测到这一点。我认为，上个季度和我们现在所处的这个季度，可能让我们感到惊讶的是市场表现得如此强劲。这显然是积极的。我们仍然有很大的运营杠杆，在这个市场中产生大量现金流。如果市场低迷，我们可能会在收购方面更加活跃。我们仍然找到了几艘船，对此我们感到满意。在强劲的市场中，我们的看法是，很明显，我们看到油轮价值大幅上升，我们仍然是运营商。我们仍然希望更新我们的船队。我们仍然相信在这个市场中我们可以找到交易。所以——但同时，我们也认识到资产价值在这里又有了一个台阶式的上升，这是很自然的，因为我们看到了目前的现货费率。
我预计我们将在今年全年继续进行几笔收购。我认为，由于资产相对价值的原因，很难看到我们进行重大收购。所以我认为，关于你的问题，即大规模收购与点滴投入（我想这是你的说法），答案可能是更多的点滴投入，在这里或那里收购几艘船。我们的想法是，我们仍然可以在出售一艘旧船并购买两艘新船的基础上进行操作，并利用我们拥有的一些套利机会，因为我们也看到我们拥有的老旧油轮的价值有了不错的上升。
是的。谢谢。有道理。谢谢你，Kenneth。那么，我想再问一个后续问题，显然与此相关。我们即将迎来第一季度的潜在股息。我知道你们已经宣布了0.25美元。过去三年，你们让我们习惯于期待第一季度的特别股息。计划仍然是这样吗？我知道这是董事会的决定；你不能就这样公开说。但是我们可以假设第一季度的派息会高于上一次吗？
是的。Omar，我正在查找你去年这个时候的问题笔记。我想我当时的回答是，这是我们在3月份的董事会会议上与董事会讨论的事情，正如我们在过去几年所做的那样，我们通常在5月份的 earnings发布会上宣布任何特别股息。
好的。谢谢。我会试着记住明年。我把问题交给别人。
谢谢。
我们现在将接受来自美国银行的Ken Hoexter的下一个问题。
嘿。很好。早上好。Brody，我喜欢回到5月份的脚本重复它。那么，关于——你提到委内瑞拉每天增加50万桶可以增加对多艘船舶的需求。你对委内瑞拉恢复生产的时间有什么看法？或者他们有没有谈到在进行长期资本投资之前，可以快速改进和扩大规模的即时数量？有没有可能增加50万桶的潜力？
是的。我认为——嗨，Ken。早上好。我是Kenneth。我会把它交给Christian。显然，正如我们在准备好的发言中所说，石油现在已经开始运输，但我会让Christian评论一下我们对委内瑞拉的展望。
是的。去年，委内瑞拉原油出口平均约为80万桶/日。显然，在12月和1月美国海军封锁后，这些量下降到约50万桶/日，所有长途运往中国的流量都消失了。看看2月份的趋势，我们已经回升到约70万桶/日的出口量。
所以石油开始再次流动，而且都是通过非制裁船舶，主要运往美国墨西哥湾加勒比地区，但我们也看到两三船货物运往欧洲，我们知道印度也开始购买一些桶。所以看起来我们很快就会回到80万桶/日的正常出口运行率。而且我认为，随着委内瑞拉石油行业开放以及外国公司进来进行更多投资，预计年内产量和出口可能会再增加20万至30万桶/日，但这显然取决于他们能多快启动。所以我认为，对于油轮市场来说，这是一个好消息，因为出口正从“黑暗船队”转向合规船队。如果我们能获得一些额外的产量和运输量，那么这将进一步有利于中型油轮。
太好了。Christian，关于加拿大 shipments的最新情况呢？
是的。这很有趣，因为显然，很多委内瑞拉重质含硫原油以前运往中国。因此，一些一直在获取这种重质含硫原油的中国国有炼油厂可能会寻找替代品。他们可以从两个方面寻找替代品。一个是中东重质原油，另一个是加拿大原油。我们已经看到TMX出口直接通过阿芙拉型油轮运往亚洲的趋势在增加，我认为这是一些委内瑞拉原油的自然替代品。而且我们也看到美国西海岸的需求在下降，因为那里有一些炼油厂关闭，贝尼西亚炼油厂，我认为也正在关闭过程中。所以这再次释放了更多加拿大原油流向中国。因此，我认为我们将看到一些量直接通过阿芙拉型油轮增加，这将再次有利于阿芙拉型油轮市场。
是的。所以它一直使用阿芙拉型油轮。不是将大量货物转运到大型...
但现在似乎没有转运。更多的是直接通过阿芙拉型油轮，而不是转运到超大型油轮上。
Kenneth，来个历史课吧，好吗？我的意思是，似乎——我不知道，也许最近几天对伊朗的态度有点更敌对了。如果有行动，也许关于该地区军事行动对费率和数量的影响的历史课？
是的。我认为这是个好问题。现在，更多的是预期会发生什么。正如你可能暗示的，我们回到上一次该地区发生军事行动的时候，我们回顾了当时的情况，我们看到费率上升。我们看到了一些安全担忧。我认为我们当时指出——从历史上看，我们从未见过霍尔木兹海峡关闭。但当然，这是每个人在看到局势升级时都会猜测的，这将如何推高费率？我想说，我们这次的一个不同之处是，我们也看到了超大型油轮（VLCC） segment的整合。所以如果租船人将迅速寻找吨位，这次的动态略有不同。但我认为在这一点上，我的意思是，我们看到的费率与上次一样高，但原因略有不同。我认为这只是一个我们需要关注的情况。Christian，你想补充什么吗？
不，我认为，就像Kenneth说的，上次是在去年6月的12天冲突期间。正如Kenneth所说，我认为当时的重要情况是，期间没有实际的流量和运输中断。更多的是安全溢价导致费率飙升，而且很快就下降了。所以这将取决于是否有军事行动。显然，我们不知道。这有点投机。但如果有军事行动，这取决于航运和石油基础设施是否受到实际影响。如果石油继续流动，那么大概会像上次一样，影响可能是短暂的，但这真的取决于事情如何发展。
所以如果没有对航运或基础设施的攻击，那么费率——你是说它们已经因预期而上涨，我们看到它正在降温。好的。明白了。然后我的最后一个问题是油轮订单簿。你提到占船队的18%，是2016年以来的最高水平，但你说表面上看有所不同，我想你说有些船舶需要替换老化的船队。那么Christian，你对供需有什么看法。你认为未来一年我们会看到怎样的平衡？
是的。我想这将是一个时间问题，因为正如我们在准备好的发言中所阐述的，订单簿表面上看起来相当大。如果你看一下船队的船龄分布，有很多船舶是在21世纪00年代末建造的，特别是2008年、2009年、2010年。所以我们正接近船队船龄分布的一个大高峰，需要替换。所以现在订购的船舶是需要替换老旧船舶的，但这是一个时间问题，对吧？我们知道船舶何时进入船队。我们不知道船舶何时会退出，无论是通过拆解还是其他方式。
因此，与此同时，正如我所说，交付量将在今年增加，并在明年进一步增加。所以有相当多的吨位需要吸收。但就目前而言，正如我们在费率环境中看到的，潜在需求仍然积极。我们看到越来越多的贸易被推向非制裁船队。短期内，至少有一些因素表明市场应该保持坚挺。但除此之外，这将取决于订单簿进入的时间与地缘政治方面正在发生的一些变化。所以这就是为什么我们对中期采取更平衡的展望。但当然，在短期内，我认为情况仍然看起来相当积极。
太好了。感谢你们的时间和想法。非常感谢。
今天的问答环节到此结束。我想将会议转回公司方面，以获取任何额外或 closing 评论。
非常感谢大家今天的收听。我们期待下个季度向大家汇报。祝大家有美好的一天。
[操作员 closing 备注]