Anthony DiClemente（投资者关系）
Meredith Kopit Levien（执行副总裁兼首席营收官）
William Bardeen（首席财务官）
David Karnofsky
Benjamin Soft
Thomas Yeh
Khatgun Maral
J. Jason Bazinet
Kannan Venkateshwar
Doug Arthur
早上好，欢迎参加纽约时报公司2025年第四季度 earnings 电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。在今天的演示结束后，将有提问环节。要提问，您可以在电话键盘上按星号然后按1。要撤回问题，请按星号然后按2。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给投资者关系高级副总裁Anthony DiClemente。
请讲。
谢谢大家，欢迎参加纽约时报公司2025年第四季度及全年 earnings 电话会议。今天参加电话会议的有总裁兼首席执行官Meredith Kopit Levien，以及执行副总裁兼首席财务官Will Bardeen。在开始之前，我想提醒大家，管理层将在本次电话会议期间发表前瞻性陈述。这些陈述基于当前的预期和假设，这些预期和假设可能会随着时间而变化。由于公司2024年10K文件及后续SEC文件中描述的一些风险和不确定性，我们的实际结果可能会有重大差异。
此外，我们的演示将包括非公认会计原则财务指标，并已在我们的 earnings 新闻稿中提供了与最具可比性的公认会计原则指标的调节表，该新闻稿可在我们的网站@investors.nytco.com上获取。除了 earnings 新闻稿外，我们还在网站@investors.nytco.com上发布了与我们业绩相关的幻灯片演示。最后，请注意，今天上午电话会议的准备发言副本将在我们结束后不久发布到我们的投资者网站上。接下来，我将把电话交给Meredith。
谢谢，Anthony。大家早上好。2025年对纽约时报来说是很棒的一年。这要归功于我们针对清晰的长期战略的有力执行。我们新增了140万净数字订阅用户，使总订阅用户达到12。
抱歉。似乎我们与发言人失去了联系。请稍候，我们正在重新连接。
女士们，先生们，感谢您的演示。我们已经让发言人重新加入。
好的，我们将再次尝试，Meredith。
好的，开始吧。谢谢，Anthony。大家再次早上好。2025年对纽约时报来说是很棒的一年。这要归功于我们针对清晰的长期战略的非常有力的执行。我们新增了140万净数字订阅用户，使总订阅用户达到1280万。这使我们朝着下一个1500万订阅用户及以上的里程碑又迈进了一步。整个产品组合的参与度都很强，这促进了数字广告的显著增长。我们首次实现了超过20亿美元的总数字收入。我们的调整后营业利润增长了20%以上，利润率扩大到19.5%。
我们第四季度的业绩为这一年画上了圆满的句号，反映了我们产品组合各个部分的贡献。我们在本季度新增了45万净数字订阅用户，数字订阅收入增长了14%。广告业绩超出了我们的预期，数字广告增长25%，总广告增长16%。许可、附属公司和其他收入也有所增长。我们通过跨多种产品和收入流吸引和 monetize 受众实现了这一增长，这是我们战略付诸行动的明显例子。尽管我们继续投资于世界级的新闻报道和优质的产品体验，但本季度调整后营业利润仍有所增长，利润率也有所扩大。
在新的一年开始之际，让我花几分钟时间将这些结果置于更广泛的战略背景中。信息生态系统正在迅速变化，媒体公司面临的挑战仍然严峻。我们在一个两极分化、低信任的环境中运营，这种环境由少数强大的平台塑造，它们的行为给出版商带来了阻力。我们相信，鉴于我们基于多年战略投资所开发的差异化价值，《纽约时报》有能力应对这些趋势。未来还有更大的机会，由于我们基本订阅战略的持久性和一些独特优势，我们有信心雄心勃勃且盈利地追求这些机会。
让我首先指出，我们世界级的新闻报道以及我们的每一款生活方式产品都面向一个巨大的全球市场。全世界有数亿人在日常生活中关注新闻、体育、游戏、食谱和购物推荐。我们的产品组合每周已经覆盖了数千万人，并且我们看到有机会直接且深入地吸引比现在多数百万的人。其次，我们建立了一个独特的引擎，用于创作原创的独立新闻和高质量内容。大规模的内容。我们核心的《纽约时报》新闻编辑部是少数能够追踪任何故事的编辑部之一，去年在150多个国家和美国每个州都有实地报道。
The Athletic是世界上最大的体育新闻机构。我们的内部游戏团队有制作原创谜题的记录，这些谜题是文化热点，有数百万玩家。Cooking拥有超过25,000个经过审核的食谱和不断增长的视频目录，让人们对下一顿饭感到兴奋。Wirecutter的专家每年对数千种消费品进行严格审查，提供独立的人工制作的新闻和生活方式产品，引起全球广大受众的共鸣，这并不容易。当其他人做得更少时，我们继续深思熟虑地投资，使我们所做的事情对更多人来说更加稀有和有价值。
第三，我们不断创新，以受众想要的所有方式和格式来呈现我们的新闻和内容。我们正在使用人工智能使我们的报道更容易获取。我们正在迅速增加我们在视频方面的提供，这对我们来说是一个重要的新受众机会。随着线性电视的持续衰落和观看习惯更多地转向数字平台，我们看到了一个长期机会，即除了阅读和收听新闻外，将《纽约时报》确立为观看新闻的首选品牌。最后，我们开发了多种数字收入流来 monetize 持续的高参与度。我们相信，我们的产品组合将继续推动强劲的数字订阅收入增长，数字广告和我们的其他数字收入流也有望实现健康增长。
我们计划在2026年通过几种方式进一步利用这些优势。我们将继续以独立和严谨的态度报道最重要的故事。我们将以更多的格式和地点，特别是视频，来做到这一点。我们将通过新的节目、报道领域、游戏和产品功能，在我们产品组合的每个部分增加更多价值。我们将深思熟虑地驾驭不断变化的技术格局，使《纽约时报》对更多人更有价值。出色地执行这些优先事项是我们计划让数百万人与《纽约时报》建立直接关系和日常习惯的方式。
当我们这样做时，我们预计2026年将是订阅增长、收入增长、调整后营业利润增长、利润率扩大和强劲自由现金流的又一年。最后，我简要回顾一下历史。2026年是具有里程碑意义的一年，是美国250岁生日和《纽约时报》成立175周年。值得信赖的独立新闻一直是我们国家成功的关键部分，今天与1851年一样。但它需要持续的警惕，以确保新闻能够在社会中发挥其重要作用。新闻业务要取得成功，还需要不断的重塑。
在近两个世纪的历程中，《纽约时报》经历了广播、广播电视、有线电视、互联网、智能手机、社交媒体，现在是人工智能的出现。本地市场变成了全国市场，然后是国际市场。日常习惯加速为对近乎即时信息的需求。在这种无情的变化中，《纽约时报》适应了、繁荣了，并发挥了关键的公民作用。今天，我们锚定了数百万依赖我们新闻和生活方式产品的人的日常习惯，使我们比以往任何时候都对更多人更加重要。这一记录增强了我们继续履行使命并在这一过程中建立一个更大、更有价值的公司的信念。
接下来，我将把话筒交给Will。
谢谢，Meredith，大家早上好。2025年我们取得了强劲的业绩，包括又一年健康的收入增长、调整后营业利润增长、利润率扩大和强劲的自由现金流生成。正如Meredith所说，我们在这一年中继续增长我们的订阅用户群，新增了140万数字订阅用户。我们还提高了总数字仅订阅用户的每用户平均收入，并推动了强劲的订阅用户参与度。这导致数字订阅收入增长约14%，并帮助推动了我们的多种收入流，包括增长20%的数字广告。由于数字收入的增长部分被印刷收入的持续下降所抵消，全年总收入增长约9%。
这些健康的收入结果，加上我们全年的成本纪律方法，推动了运营杠杆。2025年调整后营业利润同比增长约21%，达到5.5亿美元，调整后营业利润率扩大约190个基点，达到19.5%。即使我们继续优先考虑旨在进一步差异化我们高质量新闻和数字产品的战略投资，我们仍然取得了这些成果。2025年我们产生了约5.51亿美元的自由现金流。强劲的自由现金流生成主要反映了我们强劲的调整后营业利润和资本高效的模式。今年，由于研发支出扣除税法的变化，以及我们印刷设施多余土地出售的净收益，我们还受益于较低的现金税。
在这一年中，我们向股东返还了约2.75亿美元。其中包括约1.65亿美元的股票回购和约1.1亿美元的股息。今天，我们宣布将季度股息从18美分增加到23美分，这与我们的资本配置战略一致。我注意到，截至年底，我们的股票回购授权还剩3.5亿美元。现在，我将讨论第四季度的关键业绩，然后是我们对2026年第一季度的财务展望。请注意，除非另有说明，所有比较都是与上年同期相比。我先从我们的订阅收入开始。
我们在本季度新增了约45万净数字订阅用户，使我们的总订阅用户数达到约1280万。订阅用户增长来自我们产品组合中的多种产品。我们对家庭计划订阅产品的推出也继续感到满意。总数字仅订阅用户的每用户平均收入同比增长至9.72美分，因为我们将订阅用户从促销价格提高到更高价格，并对某些长期订阅用户提高了价格。我们对定价提升点的结果感到鼓舞，我们认为这反映了我们继续为产品增加的价值。因此，我们对每用户平均收入的轨迹仍然充满信心。
我在这里注意到，在2025年第四季度之后，我们计划改变订阅用户披露方式。我们将继续报告总数字仅订阅用户和总数字仅订阅用户的每用户平均收入。然而，我们将停止按捆绑和多产品、仅新闻和其他单一产品类别报告数字仅订阅用户和每用户平均收入，以及团体、企业团体、教育和家庭订阅所占的百分比。我们认为，总数字仅订阅用户和总数字仅订阅用户的每用户平均收入最符合我们管理业务以实现长期增长的方式，既包括更高的数字订阅用户，也包括更高的总数字仅订阅用户的每用户平均收入。
第四季度，数字仅订阅收入增长约14%，达到3.82亿美元。总订阅收入增长约9%，达到5.1亿美元，与我们为本季度提供的指导一致。现在转向广告收入，本季度总广告收入为1.92亿美元，增长约16%，高于我们为本季度提供的指导。数字广告收入也高于我们提供的指导，增长约25%，达到1.47亿美元。数字广告的增长主要得益于强劲的营销商需求和新的广告供应。附属公司许可和其他收入在本季度增长5.5%，达到1亿美元，主要是由于许可收入增加。
这与我们的指导一致。调整后运营成本增长9.7%。这高于我们上一季度提供的6%至7%的指导范围。我注意到，成本超出指导范围的主要原因是与我们财务表现超出预期相关的激励薪酬计划的更高支出。本季度调整后营业利润增长13%，达到约1.92亿美元，调整后营业利润率扩大50个基点，达到约24%。第四季度调整后稀释每股收益增加0.09美元至0.89美元，主要由更高的营业利润推动。我现在展望第一季度。数字仅订阅收入预计增长14%至17%，总订阅收入预计增长9%至11%。
数字广告收入预计增长高 teens 至 low 20s，总广告收入预计增长低两位数。附属公司许可和其他收入预计增长高个位数。调整后运营成本预计增长8%至9%。我们打算继续高效运营，同时对高质量新闻和数字产品体验进行有纪律的投资，为我们的受众增加价值。正如我们所讨论的，视频尤其仍然是战略投资的重要领域，这反映在我们的指导中。随着我们增加新闻和整个产品组合中视频新闻的数量和影响，我们有信心产生强劲的回报。
总之，我们的战略正在按计划发挥作用。Meredith强调的来年战略优先事项都旨在随着时间的推移建立更大、更参与的受众，增长我们的订阅用户群，并为我们的多种收入流提供动力。对于2026年全年，我们预计收入将再次健康增长，调整后营业利润率扩大，自由现金流生成强劲。此外，我们仍在实现订阅用户、调整后营业利润增长和资本回报的中期目标的道路上。接下来，我们很乐意回答您的问题。
我们现在开始问答环节。要提问，您可以按星号然后按1。如果您使用免提电话，请在按键前拿起听筒。要撤回问题，请按星号然后按2。此时，我们将暂停片刻以整理提问名单。今天的第一个问题来自摩根大通的David Karnofsky。请讲。
谢谢。
Meredith，当我们回顾去年20%的数字广告增长时，能否回顾一下，将其分解为新供应、新产品或参与度，以及您在这些方面看到的机会有多大？然后对于Will，第一季度的调整后成本指导略高于近期趋势。我想知道您能否详细说明其中的一些驱动因素。您特别提到了视频。不确定您是否有办法说明其影响。
谢谢。
是的，早上好。我先谈谈广告。我的第一点是，我们对去年的表现非常满意，我想说我们对广告业务的所有三个要素都感到满意。关于您问到的供应，我们去年在多个地方增加了更多的广告供应，我想说，随着我们有更多机会吸引受众，我们应该有更多机会增加新的和不同类型的供应。我还要说，在供应方面，我们有很好的记录，去年我们做了很多工作，使我们已有的供应更有价值，这得益于数据、画布的改进以及整体性能。在需求方面，我想说情况有所改善。
它在几个方面得到了改善。第一，您知道，我们可以与我们已经合作的营销商达成更大的交易，因为有更多的东西可以提供。第二，我已经谈论了一段时间，我认为我们对更多的营销商有吸引力，因为我们现在在多个对营销商非常有吸引力的领域达到了规模。最后一点，我想我已经说了好几年了，我们的广告产品确实有效，它们的性能很好。因此，正因为如此，营销商回来并购买更多。这要归功于画布的质量以及我们应用这些画布的方式，还有我们的目标工具。
最后，我只想说，我们真的相信我们的领导力，团队的执行力一直很强。Will，我想问题的下一部分。
是的，David，回答关于成本指导的问题。展望成本和投资，我认为最重要的是我们的整体方法没有改变。所以我们不会提供季度以后的指导，但我们长期专注于维持健康的收入增长、调整后营业利润增长和利润率扩大。换句话说，收入增长快于成本增长。我们通过密切管理成本，同时进行继续使我们与众不同的战略投资来实现这一目标。正如Meredith和我在发言中都提到的，正如您在问题中提到的，这确实包括对视频的投资，我们对此感到兴奋。
您知道，我们在25年下半年开始特别加大这方面的力度。第一季度的费用指导反映了《纽约时报》、The Athletic以及整个产品组合中视频制作数量增加的全年影响。此外，您知道，就全部成本而言，正如我们过去所说，我们也重视在市场有良好回报或我们看到开展品牌活动的良好机会时，在销售和营销等领域投入的灵活性。但回顾成本投资，整体资源分配方法反映了持续的成本效率，以及对我们认为将随着时间为受众增加价值的新闻和数字产品体验的深思熟虑的投资。
正是这种有纪律的方法使我们能够继续不仅瞄准健康的收入增长，而且瞄准26年及以后的同比调整后营业利润增长和利润率扩大。很好。
非常感谢，David。
操作员。
请下一个问题。
下一个问题来自德意志银行的Benjamin Soft。请讲。
早上好。感谢提问。我想首先问一下资本配置。您又有了健康的自由现金流年份。您的资产负债表显然处于相当强劲的位置。那么，随着我们进入2026年，您对资本配置的最新想法是什么？随着您继续积累现金，您如何考虑更新股东回报目标？然后我想问一下密码共享。到目前为止，您主要专注于用胡萝卜而不是大棒来解决这个问题。您能否谈谈您对平台上密码共享的总体看法以及可能有助于释放这一机会的不同工具？
谢谢。
我将回答资本配置问题，Meredith可以回答密码共享问题。非常感谢。我们显然对强劲的自由现金流生成和此时强劲的资产负债表感到满意。我想说的是，我们的战略没有变化。我们相信我们的资本配置战略继续很好地为我们服务，回想一下，首要任务是继续对我们基本的订阅战略进行高回报的有机投资。我想您从我们今天的一些发言中，以及在过去一两次电话会议中听到的叙述中可以看出，视频对我们来说是一个令人兴奋的机会。
在那之后，我们打算在中期向股东返还至少50%的自由现金流。这是我们既定的目标。正如我们正在实现该目标的步伐一样，您已经看到并将继续看到股息和股票回购之间的平衡。股息，我在发言中提到，股息从0.18美元增加0.05美元至0.23美元，以及这种回购记录，年底授权还剩3.5亿美元。然后我们喜欢拥有强劲的资产负债表。媒体行业正处于动态时期，所以我们对此感到满意。
任何并购都有很高的门槛。我们对我们的战略步伐和所处的领域感到非常满意。所以这就是具体说明我们对资本配置战略感到满意，目前没有变化。
很好。我来谈谈密码共享。我认为有两个答案。第一个是，您知道，我在准备好的发言中谈到了这一点。我们仍然认为自己在这些非常大的领域发挥作用，您知道，广义上的新闻报道，然后是体育、游戏、食谱、购物建议，所有这些都有很大的发展空间。所以我们看到了一个非常大的市场机会，并认为自己，您知道，在渗透方面还有很大的空间。所以这应该让您了解，您知道，我们如何看待密码共享，比如可能是未来的机会。
但我们仍然处于真正希望让更多人使用和参与《纽约时报》的阶段。到目前为止，您知道，在过去六到九个月里，我们做到这一点的方式是通过我们的家庭计划，我们对此感到非常兴奋。所以这几乎就像是密码共享的胡萝卜版本。家庭计划进展非常非常顺利。我想说它对我们有三个方面的作用。第一，这是一种进一步的渗透举措，它正在帮助我们做到这一点。您知道，人们正在让他们生活中的其他人有机会参与《纽约时报》。
我们在《纽约时报》所做的很多事情本质上都是共享或可共享的体验。关于家庭计划的第二点是，因为它的定价较高，所以从一开始就只是增加收入，同样，您知道，密码共享打击的胡萝卜版本就是大棒。第三点是，我们的整个模式依赖于人们的高度参与，家庭计划是另一种提高订阅用户参与度并最终提高留存率的方式。
您知道，我们早就有这样的见解：如果我们能让您首先阅读更多主题，您就更有可能停留更长时间，随着时间的推移支付更多费用。然后如果我们能让您参与更多产品，那也是真的。现在是如果我们能让您和您爱的人一起互动。这也是真的。所以在我们仍然觉得自己在市场渗透方面相对较早的时刻，我们处理您所描述的密码共享的方式是家庭计划。
但我不排除未来会有其他方式。
谢谢，Ben。操作员，请下一个问题。
下一个问题来自摩根士丹利的Thomas Yeh。请讲。
非常感谢。关于视频新闻计划，这听起来是您真正决定投入的领域。我认为到目前为止，您已经添加了更多记者解释他们工作的视频，作为一种品牌信任或社交媒体营销工具。您能否谈谈您如何看待该产品向您提到的更接近我们在线性电视上看到的内容的演变，以及这如何符合我们提到的投资需求。然后关于非新闻单一产品增长，这再次是本季度订阅用户增长的重要贡献者。
我知道您将在未来改变披露方式，但也许最后一次，您能否详细说明游戏或The Athletic等方面的增长驱动力以及您在那里看到的情况？
谢谢。
是的，早上好，Thomas。我很乐意回答这两个问题。关于视频，我想您在我们的准备发言中都看到了，我们只是将其视为一个非常大的长期机会，除了阅读和收听新闻外，将《纽约时报》确立为观看新闻的首选品牌。它有三个部分，其中一个是您特别问到的制作，然后是参与度 monetization。关于制作，我认为这是您正在推动的，您可以认为我们正处于真正开始扩大规模的阶段。
我想就您的观点而言，我们对2025年感到非常满意的是，我们已经达成了两件事。一是可扩展的格式，我会说出它们的名字，还有一种《纽约时报》的视频语言，感觉真的很有效。那么，这是什么样子的？您提到了记者视频。我们正在扩大这一规模，我们在该模式中的固有优势之一是，您知道，一个巨大的、世界上最强大的报道力量之一。所以您可以想象这如何扩展除了记者视频之外。
我认为我们真正脱颖而出，并且仍处于早期阶段的是我们所谓的视觉调查。您最近已经看到了很多。这是我们正在做的越来越多的事情。我认为在某种低信任环境中，这变得更加重要。我们只是展示更多。所以他们直截了当地展示了记者在新闻片段中在现场时发生的更多事情。然后我们做出了非常刻意的努力，在大多数情况下将我们热门的播客转变为全面的视频节目。这进展得非常非常顺利。
至于所有这些内容的播放位置，您会看到我们去年在《纽约时报》的核心应用程序中推出了新的“观看”标签。这虽然处于早期阶段，但我们对到目前为止在那里看到的情况感到非常非常满意。然后还将更多视频放在人们在平台外参与新闻的所有地方，我们认为这是我们长期参与受众增长战略的重要组成部分。所以我们对所有这些都感到非常满意。最重要的是，这还处于早期阶段，我们现在所处的阶段确实是增加前期制作并为其建立广泛参与的受众。
因此，我们已有的人们有更多参与度，然后您知道，参与视频的净新增受众。我想您的第二个问题是关于单一产品增长。是的，非新闻增长。我只想说，我们对本季度强劲的净新增用户增长感到非常满意。我想说这是我们的战略按计划发挥作用。正如您之前听到我们说的，该模式的一大优点是我们有多种增长杠杆，并且不同的杠杆，产品组合中的不同产品在不同时间会发挥不同的作用。我甚至会说，我们的所有产品在本季度都发挥了一定作用，这几乎在任何时候都是如此，取决于一年中的时间。
有些推动订阅用户增长，有些推动受众参与，但这都是一个协同工作的系统，我们对本季度看到的情况感到非常兴奋。
太好了。
谢谢Thomas。操作员，请下一个问题。
下一个问题来自Evercore的Khatgun Maral。请讲。
早上好，感谢回答问题。一个关于每用户平均收入，另一个关于成本。在数字仅订阅用户每用户平均收入方面，过去几个季度增长一直是亮点，在3%至4%的范围内。本季度增长减速幅度略高于预期。根据您的第一季度展望，数字仅订阅收入总体增长显然将保持健康。但如果能提供更多关于每用户平均收入的具体信息以及2026年的变动因素，将不胜感激。然后再跟进一个关于成本的问题，Will，我理解您不提供季度以后的指导，但我认为尽管净新增用户、广告、自由现金流和故事的其他部分都有非常吸引人的优势，但人们对成本会有些担忧。
所以我想知道您是否可以分享更多关于成本轨迹的信息。我们是否应该认为2025年底和2026年第一季度的高个位数增长范围可能是新常态？或者随着您开始逐步增加视频投资，我们是否应该期待在今年下半年减速回到中个位数范围？
谢谢。
谢谢。
是的，我将回答这两个问题。我们先从第二个问题开始。我认为需要说的关键是，我们仍然非常专注于不仅维持健康的收入增长，而且维持调整后营业利润增长和利润率扩大。所以在成本和投资方面非常有纪律。我在发言中描述了这一点，我想确保给您留下的框架是我们非常专注于此。我转向每用户平均收入。我非常感谢这个问题。正如您所指出的，我们提供季度数字订阅收入增长指导，这是我们长期试图最大化的事情。
这是我们的订阅用户群和每用户平均收入的函数。正如您所看到的，并且可以预期继续看到的，任何特定季度的每用户平均收入增长可能会因多种原因而波动。这些原因可能是订阅用户的数量和组合以及订阅的性质。他们是在促销吗？是长期用户吗？是国际用户还是国内用户？我们有一些不同的定价，然后有针对性的价格上涨的时间也可能起作用。因此，正如您在我们的指导中注意到的，我们预计2026年第一季度数字订阅收入将强劲增长。
我认为值得指出的是，在26年初，您要求的一些细节。我们特别预计将看到数字捆绑包价格从25美元增加到30美元的好处。一群长期的捆绑订阅用户在第一季度开始支付这些更高的价格，正如我们从早期测试中预期的那样，我们倾向于测试所有定价。到目前为止，结果非常令人鼓舞。因此，虽然我们不具体指导每用户平均收入，但总体而言，正如我所说，我们继续对每用户平均收入驱动因素的健康状况感到满意。
随着时间的推移，有多个因素让我们对每用户平均收入轨迹充满信心。在基本层面上，我们继续为我们的产品增加价值，因为它们变得更有价值。我们看到强大的受众和订阅用户参与度。因此，受众对这种价值的欣赏。然后，我们对我们的定价提升点的表现仍然感到满意，包括当我们对一些长期订阅用户群体提高价格时。
太好了。
谢谢。
Cut Gun操作员。下一个问题。
下一个问题来自花旗的J. Jason Bazinet。请讲。
抱歉这么做。
另一个关于成本的问题。
所以您在第四季度说。
费用有点高，因为。
激励薪酬，但展望未来，更多的是您正在进行的投资。激励薪酬是否只是。
分散在您披露的所有成本项目中，还是孤立在一个项目中，视频投资也是如此？
这些是。
是的。分散。是的，感谢这个问题。是的。所以让我谈谈第四季度的动态。正如我所说，指导与我们实际结果之间差异的主要原因。这些更高的支出与激励薪酬计划和我们的财务表现超出预期有关。现在我要在这里指出，例如，广告收入表现如此强劲，您知道，远高于我们第四季度的预期，这是一个非常大的广告季度，对与激励相关的全年和多年财务状况有影响，我们的激励计划。这确实影响了您的问题。本季度我们所有四个支出项目中，一般和行政费用是影响最明显的地方。但或许对我回答您的问题有帮助的是，还要注意，这也特别影响了销售和营销线，正如我们在 earnings 发布中披露的那样，我们本季度的营销媒体支出仅增长了1.8%。因此，更高的薪酬支出也是导致销售和营销线在第四季度增长超过11.5%的一个因素。而且它确实在所有这些方面都有影响。所以这就是第四季度的主要情况，其中包括我们已经开始增加视频投资，并继续在那些为我们长期可持续增长定位的领域进行有纪律的投资。
我认为我已经在未来指导的背景下谈到了这一点。很好。
是的，非常感谢，Jason。
操作员。
请下一个问题。
下一个问题来自巴克莱的Kannan Venkateshwar。请讲。
谢谢。Meredith。
当我们看待广告增长时，显然看起来有很多上行空间。您是否认为有一种方法可以管理您的每用户平均收入和总体情况。换句话说，与其提高价格，您是否可以利用一些广告来本质上让客户，您知道，您的订阅用户更快地负担得起产品，通过更多地依赖广告。所以很高兴听到您对此的看法。然后在人工智能方面，我的意思是，显然，您知道，这方面的诉讼费用正在增加，但最好能了解一下时间线，关于您期望何时解决。
您知道，当我们考虑利弊时，显然您可以从一些模型中获得一些许可费用。但同时，从长远来看，您如何看待人工智能的威胁？比如您如何权衡这方面的机会与成本。谢谢。
是的，谢谢。Kanan，让我先回答人工智能问题，然后我想我听到了您关于广告的问题。如果没有，您可以，我会尝试回答，您可以重定向我。如果我没听清楚，我想说在人工智能方面，我们继续看到阻力。我们已经谈论了一段时间了。但我们构建有规模的差异化产品的战略，这些产品值得寻找和培养习惯，使我们在快速变化和相当低信任的生态系统中对这些阻力具有很强的弹性。从长远来看，我们相信我们所做的事情对消费者、商业伙伴，最终甚至对大型语言模型本身在信息生态系统中越来越有价值，在这个生态系统中，越来越难找到真实、有价值和值得的东西。
所以，您知道，我们已经在使用，我们在之前的电话会议中已经讨论过，我们正在使用人工智能使我们的工作更容易获取，做很多事情。在订阅模式中，我们有一个人工智能驱动的广告产品，它真的很有效。所以，我们已经在以有效的方式利用人工智能来提高业务效率和建立我们的参与受众。我想，您想再试一次广告问题，只是为了确保我听对了，然后我很乐意回答。
我的意思是，基本上问题是，您知道，您可以通过广告或订阅费用获得每用户平均收入。所以是否有一条路径，因为您的广告收入增长更快，您放慢价格增长，因此，您。
知道，我明白您的问题了。是的，是的，是的。让我广泛地说，我们对我们的战略和模式最感到兴奋的事情之一，我在准备好的发言中谈到了这一点，《纽约时报》的独特优势之一是我们拥有这种多收入流模式，您看到它真的在发挥作用。所以，您知道，特别是当我们专注于建立一个更大、更有价值的纽约时报公司时，推动这一点的是建立我们的参与受众，并有机会 monetize 该受众，特别是在早期阶段通过广告，这非常棒。
您真的看到了这一点的实现。我可以在产品组合的每个部分谈论这一点，产品组合的每个部分都为2025年的广告成功做出了贡献。我们预计产品组合的每个部分在未来都将发挥作用。但在游戏等领域，您知道，我们现在有11款游戏，其中6款，也许差一款，我想，是免费游戏。我们，您知道，monetize 我们通过免费游戏获得的大量参与度，您知道，首先通过广告。这是业务中一个非常令人兴奋的方面。
随着我们建立The Athletic，并让人们更广泛地了解The Athletic的力量，如果您是体育迷，以及它能做什么，并真正扩大受众，我们对它作为商业业务、作为广告业务的表现感到非常非常满意。所以我认为这是一个整体系统协同工作。最终，我们所做的也是为未来的订阅增长建立渠道。这一切都协同工作。这都是非常刻意的。
好的，太好了。谢谢，Kanan。
操作员。
让我们接受最后一个问题。
最后一个问题来自Huber Research的Doug Arthur。请讲。
最后但并非最不重要的一点，关于单一产品增长，已经有很多问题了，我的问题是，您是否仍然有信心它正在扩大渠道，扩大总可寻址市场，并且您有或有潜力将高度参与的单一产品用户转化为更有价值的捆绑式订阅？
这有效吗？
然后我还有一个后续问题。
Doug，我的简短回答是肯定的，这是一个整体系统。除了广义上的新闻之外，所有产品都在渠道中发挥作用。我们非常喜欢我们在订阅渠道中看到的情况，最终将人们带入初始产品，然后能够随着时间的推移更多地参与他们。当我们更多地参与他们时，他们以多种方式对我们更有价值。
所以。
是的，是的，是的，是的，您问的是这个。
我将在此基础上补充。绝对。对于订阅业务。正如Meredith所说，从游戏到The Athletic，这些多种产品在支持我们看到的广告结果方面的力量也是我们正在讲述的令人鼓舞的故事的一部分。
是的，还有Cooking和Wirecutter。
是的。Doug，您说您还有最后一个后续问题。
是的。
媒体上有关于与新闻协会合同谈判的传言，我想特别关注远程工作指南。有什么可看的吗？您有什么可以评论的吗？
我们在《纽约时报》与许多工会有着长期的合作历史，并且与所有工会都保持着富有成效的关系。我认为，我们已经为度过这个合同期做好了充分准备，就像过去一样。我们非常有信心，《纽约时报》将继续成为一个很棒的工作场所，在这种情况下，记者和广告人员是当前谈判中代表的大多数人。
问答环节到此结束。我想将会议转回给Anthony Declemente作任何总结发言。
太好了。
好吧，谢谢大家参加电话会议，我们下个季度见。
会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以断开连接。Sa。