Brian M. Chopin（高级副总裁、首席会计官兼财务总监）
Walter J. Scheller（首席执行官兼董事）
Dale W. Boyles（首席财务官）
Nick Giles（B. Riley Securities）
George Eadie（瑞银集团）
Katja Jancic（BMO资本市场）
Chris LaFemina（杰富瑞）
Nathan Martin（The Benchmark Company, LLC）
下午好，我叫克里斯，今天将担任你们的会议操作员。此刻，我欢迎大家参加Warrior公司2025年第四季度及全年财务业绩电话会议。目前所有线路均处于仅收听模式。在今天的演示之后，将有问答环节。今天的电话会议正在录制，会议结束后将在公司网站上提供回放。现在，我想将会议转交给首席会计官兼财务总监Brian Chopin。请讲，先生。
下午好，欢迎大家参加Warrior公司2025年第四季度及全年财报电话会议。在我们开始之前，让我提醒大家。本次电话会议中发表的某些声明。包括与我们预期未来相关的声明。业务和财务业绩，根据《私人证券诉讼改革法案》，可能被视为前瞻性声明。前瞻性声明本质上涉及在不同程度上具有不确定性的事项。这些不确定性在公司提交给美国证券交易委员会（SEC）的年度和季度报告中有更详细的描述，可能导致。我们未来的实际结果可能与前瞻性声明中的预期存在重大差异。除非法律要求，否则我们不承诺更新前瞻性声明，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因。有关前瞻性声明的更多信息，请参阅公司的新闻稿和SEC文件。我们还将讨论某些非GAAP财务指标，这些指标在我们提交给SEC的8K表格中的第四季度新闻稿中进行了定义，并与可比的GAAP财务指标进行了调节，该新闻稿也已发布在我们的网站上。
此外，我们将于今天下午向SEC提交截至2025年12月31日的10K表格。您可以在我们的网站www.warriormetcole.com上找到有关公司的更多信息，该网站还包括今天下午发布的第四季度补充幻灯片。今天与我一起参加电话会议的有首席执行官Walt Scheller先生和首席财务官Dale Boyles先生。在我们的正式发言之后，我们很乐意回答任何问题。接下来，我将把会议转交给Walt。
谢谢Brian。大家好，感谢大家抽出时间参加我们今天的会议，讨论我们2025年第四季度及全年的业绩。在Dale更详细地回顾我们的业绩之前，我将首先概述本季度的情况。2025年对Warrior来说是变革性的一年，Blue Creek开始重塑我们的生产结构、成本结构和长期盈利潜力。这种表现体现在我们第四季度的运营和财务业绩中，这些业绩超出了我们的预期，正如我们之前所传达的，Blue Creek的长壁开采业务在第四季度开始生产，比计划提前了八个月，符合预算，并由运营现金流提供资金。
在整个Blue Creek项目中，我们继续保持卓越的运营趋势，Blue Creek长壁开采的 ramp-up 过程异常顺利，特别是对于如此规模的项目而言，并在第四季度实现了强劲的运营表现。我们在本季度实现了年化生产运行率，这充分支持了我们对2026年增加的产量指引。我将在后面的评论中讨论我们2026年的指引。我们第四季度的强劲表现，包括创纪录的季度销售 volume，为这一极其成功的一年画上了句号。尽管炼钢用煤市场条件疲软，但我们2025年全年的销售和生产 volume 均实现了两位数增长，这也是公司的创纪录产出水平。
这种表现继续降低了我们的第一四分位现金成本，充分利用了Blue Creek矿固有的低成本结构。除了Blue Creek的 ramp-up 外，7号矿和4号矿继续保持高标准的强劲表现，这对公司的整体成功尤为重要。4号矿的销售和生产 volume 均创下新纪录。2025年总销售 volume 为960万短吨，创历史新高，同比增长21%。生产 volume 为1020万短吨，同样创历史新高，比2024年增长24%。
现在，在我分享更多关于我们运营和财务的细节之前，让我先谈谈第四季度的市场状况。第四季度炼钢用煤市场疲软的主要根本驱动因素是过去两年我们每个季度都在讨论的相同因素的延续。事实上，2025年中国钢铁出口量达到1.19亿公吨的新纪录，同比增长7.2%。同期中国粗钢产量下降4.4%，促使该国考虑实施生产控制并颁发出口许可证。
除了印度等主要市场的持续强劲（2025年印度生铁产量增长超过6%）外，过去几年全球钢铁基本面并未显示出显著改善。尽管全球炼钢用煤市场仍然面临挑战，这是我们过去两年成功应对的趋势的延续，但Warrior凭借 disciplined 的执行和Blue Creek的早期贡献，在不利环境下仍实现了出色表现。我们的主要指数——澳大利亚POB FOB指数在第四季度的表现超出了我们的预期，平均为每短吨182美元，这是2025年的最高季度平均水平，也是自2024年12月以来首次达到该水平。
该指数平均值比2025年第三季度高出9%（即每吨15美元），比2024年第四季度低1%。至于主要的二级指数，澳大利亚LV HCC指数价格从第二季度的低点继续回升，第四季度平均为每短吨154美元。这比2025年第三季度高出17美元/吨（即13%），比2024年第四季度高出1%。因此，澳大利亚LDHCC指数价格与澳大利亚PLD指数价格的相关性从第三季度的82%提高到2025年第四季度的85%。
与澳大利亚LDHCC指数价格相反，东海岸HVA指数平均价格在第四季度比第三季度下降6美元/吨（即4%），平均为每短吨135美元。因此，相关性从第三季度的85%下降到2025年第四季度的75%。我们2025年第四季度的总价格实现率为75%，而2025年第三季度为83%。虽然两个主要定价指数的平均值在第四季度比2025年第三季度有所上升，但我们较低的总价格实现率主要由四个因素共同驱动。
首先，我们高挥发分优质煤的销售组合高出8%。其次，更高比例的高挥发分8号优质煤主要销往太平洋盆地。第四季度我们对太平洋盆地的销量比2025年第三季度增加了18%。第三，由于码头装船机的现代化工作导致船舶装载队列变长，第四季度的合并成本暂时上升。第四，随着我们继续提高Blue Creek的生产和销售 volume，太平洋盆地的运费率仍然居高不下。
我们的季度总价格实现率可能会因相对指数价格、产品组合、地理位置、关税以及到太平洋盆地的运费率而波动。然而，从长期来看，包括Blue Creek在内，假设澳大利亚LV HCC指数价格和美国东海岸HVA指数价格与澳大利亚PLD指数价格的历史平均相关性，我们预计我们的年度总价格实现率约为80%至85%。然而，这在2026年可能无法实现，直到全球供需的整体市场基本面在世界各地区变得更加平衡。
虽然Blue Creek的产品组合将影响我们的长期平均净售价，但Blue Creek显著较低的成本结构预计将足以抵消这一影响，并为公司带来实质性的利润率扩张。强劲的合同需求，加上我们 legacy 矿山的出色表现以及Blue Creek的额外贡献，使Warrior在第四季度实现了创纪录的季度销售 volume，达290万短吨。这一结果与2024年同期的190万吨相比，增长了53%。2025年第四季度，我们销售了88.1万吨Blue Creek炼钢用煤，这些都是主要销往亚洲的合同 volume。
我们第四季度按地区划分的销售情况为：亚洲57%，欧洲34%，南美洲9%。2025年第四季度的现货 volume 占6%，全年为9%。2025年第四季度的生产 volume 为创纪录的340万短吨，相比去年同期的210万吨增长了61%。Blue Creek矿第四季度的产量为130万吨，超出了我们的预期。截至12月底，我们的煤炭库存水平增加到160万短吨，而2025年9月底为110万吨。
库存增加反映了Blue Creek长壁开采的提前启动。Blue Creek长壁开采的提前启动是第四季度和2025年全年 volume 和盈利能力提高的主要原因。正如我 earlier 所指出的，生产 ramp-up 过程顺利，已经实现了150万短吨的季度运行率。然而，考虑到2026年炼钢用煤市场预期疲软，我们将以Blue Creek 450万短吨的预期生产水平开始这一年。我们计划在提高生产水平之前，出售第四季度积累的 excess 库存。
我们计划根据合同 volume 的增加来提高产量，以确保我们支持定价纪律，同时最大化长期财务价值。第四季度，我们为Blue Creek项目投入了6900万美元的资本支出，2025年全年为2.4亿美元。这使得该项目迄今为止的总资本支出达到9.57亿美元。提醒一下，这符合预算，并且完全由现金流支付，没有任何有息债务。我们的项目总估计保持不变，范围为9.95亿美元至10.75亿美元。Blue Creek项目剩余的资本支出预计将在2026年第一季度末完成。
剩余工作主要涉及完成驳船装载设施、完成铁路装载处的第三个储存筒仓、铺设道路、完成储存和车间建筑以及其他最终项目细节。这些最终工作都不会对新矿的生产产生任何影响。让我花点时间回顾一下2025年的几个关键亮点。首先，我们能够提前八个月启动Blue Creek长壁开采，保持在预算内，并完全通过运营现金流为整个项目提供资金。其次，将Blue Creek添加到我们的生产结构中，为我们的运营增加了显著的规模，并进一步显著改善了公司的第一四分位成本曲线位置，预计这将在未来推动利润率扩张。
第三，我们成功地通过完成两项联邦煤炭租赁战略性地扩大了我们的总储量基础，获得了5300万短吨的额外储量。这也创造了获取其他额外私有储量的途径。第四，虽然我们在Blue Creek进行了大量投资，但我们管理成本和支出以达到或超过2025年的所有指引目标。现在我请Dale更详细地介绍我们的第四季度业绩。
谢谢Walt。我们的第四季度业绩在2025年继续逐季改善。正如Walt earlier 所讨论的，第四季度炼钢用煤市场继续受到过去两年我们讨论过的相同因素的压力。尽管存在这些市场条件，我们2025年的表现继续超出预期，在第四季度强劲的运营和财务表现的支持下，我们达到或超过了2025年全年的指引目标。让我首先强调我们2025年第四季度与第三季度相比的财务业绩，我们第四季度调整后EBITDA为9300万美元，比2025年第三季度高出31%，主要原因如下。
首先，我们第四季度的销售 volume 高出22%，包括Blue Creek销量的增加。其次，我们的平均净售价在第四季度每吨降低6美元，主要是由于高挥发分a volume 的销售组合更高，并且该 volume 以LV运费率按CFR basis 销往太平洋盆地。此外，第四季度滞期费暂时较高。正如Walt earlier 所指出的，这一结果被季度环比平均价格指数的上涨所抵消。第三，每吨现金成本在第四季度降低7美元，主要归因于Blue Creek固有的低成本结构，这提高了我们的每吨现金利润率。
最后，运营现金流为7600万美元，比2025年第三季度低2900万美元。这一结果归因于营运资本的增加，主要是应收账款和库存，因为我们在第四季度 ramped up Blue Creek长壁开采。我们第四季度的资本支出和矿山开发支出合计比2025年第三季度低2000万美元，主要是由于Blue Creek的投资减少。第四季度自由现金流减少约900万美元。现在让我将2025年第四季度与去年第四季度的业绩进行比较。Warrior录得净收入2300万美元，即每股摊薄收益0.44美元，而2024年同期净收入为100万美元，即每股摊薄收益0.02美元。
我们2025年第四季度调整后EBITDA为9300万美元，而2024年同期为5300万美元，增长75%。我们2025年第四季度的调整后EBITDA利润率增长至24%，而去年同期为18%，尽管PLB指数在2025年第四季度低1.3%。按每吨计算，我们2025年第四季度的调整后EBITDA利润率增长至每短吨32美元，而去年第四季度为28美元。这些改善的主要驱动因素来自53%的销售 volume 增长、更低的现金成本（包括销售的低成本Blue Creek吨）、更低的可变运输和特许权成本，以及严格管理和控制所有其他生产成本。
这些改善被平均净售价16%的下降部分抵消。今年第四季度的总收入为3.84亿美元，而去年同期为2.97亿美元。总增长8700万美元主要是由于53%的销售 volume 增长带来1.54亿美元的影响，被平均总售价下降5200万美元和高挥发分煤销售组合增加1300万美元的影响所抵消。此外，滞期费和其他费用比去年第四季度高出600万美元。这导致2025年第四季度的平均净售价为每短吨130美元，而去年第四季度为每吨155美元。今年第四季度的现金销售成本为2.7亿美元，占采矿收入的72%，而去年第四季度为2.26亿美元，占采矿收入的77%。
现金销售成本净增加4400万美元中，有1.19亿美元的成本增加归因于销售 volume 增长53%。这些较高的成本部分被7500万美元的较低成本所抵消，这些较低成本是由销售的低成本Blue Creek吨的杠杆作用以及较低平均炼钢用煤价格指数下的较低可变运输特许权成本驱动的。此外，我们继续合理化并严格管理整个运营中的供应、维修和维护支出，以保持我们的低成本优势。2025年第四季度FOB港口每吨现金销售成本约为94美元，而去年同期为120美元。
22%的下降主要与以下因素相关：通过严格管理整体支出，legacy 矿山的整体支出每吨降低11美元；较低钢价下的可变特许权成本每吨降低5美元；以及低成本Blue Creek吨的增量销售每吨降低10美元。这些较低的成本带来了更高的每吨现金利润率。我们2025年第四季度的SG&A费用为1800万美元，比去年同期高出不到100万美元，主要是由于员工相关费用增加。折旧和折耗费用为5600万美元，高于2024年第四季度，主要是由于Blue Creek新增资产投入使用以及2025年销售 volume 增加。
2025年第四季度，我们对3600万美元的税前收入记录了约1300万美元的所得税费用。2025年全年有效所得税率与21%的法定联邦所得税率不同，主要是由于折耗费用、边际气井抵免和外国衍生无形资产收入扣除所确认的税收优惠超过了税前账面收入，导致全年有效所得税率为负5%。现在让我们转向2025年第四季度的现金流。2025年第四季度的经营活动现金流为7600万美元，比去年第四季度高出2200万美元。
尽管Blue Creek对营运资本产生负面影响。第四季度营运资本增加800万美元，因为公司 ramped up Blue Creek的生产和销售 volume。自由现金流为负2800万美元，原因是7600万美元的经营现金流减去用于资本支出和矿山开发的1.04亿美元现金。资本支出总计9400万美元，其中包括用于Blue Creek的6900万美元。如前所述，第四季度Blue Creek的矿山开发成本为1000万美元。既然Blue Creek长壁开采已经开始生产，我们预计2026年不会产生任何矿山开发成本。
虽然2020年对Blue Creek和其他开发项目的投资推动了更高的资本支出，但公司继续保持强劲的流动性，并实现了成本效率的同比改善，为Warrior在Blue Creek ramp up 至满负荷生产时增强盈利能力奠定了基础。截至今年第四季度末，我们的总可用流动性为4.84亿美元，包括3亿美元的现金及现金等价物、4300万美元的短期投资以及1.41亿美元的ABL融资额度可用资金。最后，让我谈谈我们对2026年全年的当前展望和指引。正如我们的收益发布中详细说明的那样，我们预计炼钢用煤市场将总体保持与2025年水平一致。
然而，我们以显著的优势进入2026年，拥有更高的合同 volume、创纪录的生产能力以及由Blue Creek驱动的结构性更低的成本基础。尽管考虑到近期指数定价的上涨，价格将保持与2025年一致的假设可能看起来保守，但我们认为近期全球采矿生产中断和恶劣天气事件可能是暂时的，我们预计POV价格在这些中断得到缓解后可能会回落。由于Blue Creek长壁开采提前八个月启动并达到新的创纪录产出水平，我们预计2026年的总销售和生产 volume 将显著高于2025年。
公司2026年的总合同 volume 约占总销售 volume 的90%。我们的销售 volume 指引比生产 volume 高出约50万吨，以将我们的库存水平降至略低于100万短吨的最佳目标水平。最后，我们预计2026年第一季度将在Blue Creek项目上花费剩余的5000万至7500万美元的建设资本支出。从自由现金流的角度来看，由于Blue Creek的销售和生产 ramp up 增加了我们的营运资本，并在第一季度花费剩余的项目资本支出，我们预计2026年上半年自由现金流为负。
我们预计下半年将实现自由现金流为正。显然，这些预期在很大程度上取决于炼钢用煤市场和实际定价指数。现在我将会议转回给Walt进行最后的评论。
谢谢Dale。Warrior处于提供更高自由现金流和长期价值创造的极佳位置。我们预计2026年的销售 volume 将比2025年高出30%以上，生产 volume 将比2025年高出20%以上，这是由于新的Blue Creek矿全年的贡献。我们预计将把煤炭库存水平降至略低于100万吨，这已反映在我们的销售 volume 指引中。此外，我们已将Blue Creek矿约450万吨的产量纳入考虑，如果我们继续成功进行试运并与客户签订更多长期合同，产量可能会更高。
目前，我们2026年中点销售 volume 的90%已签订合同，其中包括Blue Creek volume 的85%。当我们审视当前的炼钢用煤市场状况时，定价水平仍然显著强劲，远高于我们最初的预期。我们认为，这种高定价环境主要是由于澳大利亚天气中断和澳大利亚矿山生产相关挑战导致的近期供应限制，使得优质煤种供应紧张。虽然很难预测供应链将多快恢复正常，但我们预计价格将在第一季度的大部分时间内保持支撑。然而，我们认为这些中断是暂时的，除非全球钢铁基本面显著改善，否则PLV价格应会回落，并继续受到过去两年我们看到的相同市场因素的影响。
由于PLD价格近期上涨，东海岸高挥发分a价格与太平洋盆地指数脱节，由于该品质煤炭供应充足，可能会拖累整体总价格实现率。虽然我们有很多有意识的乐观情绪，但我们经营公司是为了应对炼钢用煤市场疲软的下行风险，并希望我们对价格的假设是保守的。正如Dale在他的评论中刚刚指出的那样。总之，2025年是Warrior具有变革意义的一年。Blue Creek的提前启动和我们储量基础的战略性扩张，加强了我们长期增长战略的基础，并显著增强了我们满足全球对优质炼钢用煤持续需求的能力。
随着Blue Creek现在对我们的规模和成本结构做出有意义的贡献，我们以卓越的优势进入2026年，得到预期的创纪录 volume、更强的第一四分位成本平台、disciplined 的资本配置以及更高自由现金流生成的明确途径的支持。我们世界级的资产、卓越的运营和对长期价值创造的承诺，使Warrior能够在前进过程中交付更强的财务业绩并增加股东回报。感谢您的持续支持，我们期待在全年向您更新我们的进展。现在，我们想开放电话进行提问。
操作员。
谢谢。此刻，我想提醒大家，要提问，请按电话键盘上的星号然后按数字1键。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。要撤回您的问题，请按星号然后按数字2键。我们现在将暂停片刻以整理问答名单。今天的第一个问题来自B. Riley的Nick Giles。请提问。
谢谢，操作员。晚上好，各位，恭喜取得持续进展。你们2026年的指引非常强劲。成本指引范围为95至110，相当宽泛。但我的第一个问题是，你们使用的PLV价格假设是多少？考虑到第四季度的成本低于该范围的下限，是什么因素会阻止上半年重复该成本水平？非常感谢。
谢谢，Nick。好问题。那里的POV假设范围是185至215。所以范围稍宽。只是，你知道，考虑到与运输特许权相关的潜在增长。由于今年年初价格上涨，不确定它们会在26年全年持续多久。但我们确实预计POV价格会回落。在成本方面。好问题。那里，你知道，现有矿山和Blue Creek的强劲成本表现。保持那么低的成本需要价格保持这么低。对吧。因为如果我们第一季度的价格上涨，正如看起来的那样，那么显然我们的运输特许权成本会上升。
因此，生产现金成本应该相当稳定。但运输特许权成本会更高。
明白了。不，感谢你的详细说明，Dale。只是确认一下，你说185到215。这是短期基础上的，对吗？
正确。好的，很好。
谢谢。第二个问题是，我想你在准备好的发言中提到了一些，但是我们应该如何考虑2026年全年的营运资本？假设你会在年初增加库存，然后在税收方面，我认为你2025年有税收优惠，但是2026年的现金税应该如何估算。
关于营运资本，由于今年我们将销售更多的Blue Creek吨，应收账款和库存肯定会增加。所以预计会这样。但正如我们在准备好的发言中所说，我们将努力将整体库存减少50万吨。这可能会在全年更均匀地进行。因此，上半年，第一季度将对营运资本造成重大压力，第二季度应该会有所缓解，肯定在下半年。从税收角度来看，这真的取决于定价。
并且你知道45x抵免在2026年生效，我们已经说过这对Warrior来说是大约4000万美元的好处。所以，你知道，有了这些价格假设，我想说我们26年可能不会成为现金纳税人。如果价格，你知道，保持在较高水平。我们会，但我认为不会是大量的。
明白了。非常有帮助，最后一个问题，如果可以的话。你知道，你们最近几个月在增加联邦租赁方面非常成功。我想自从我们上次交谈以来，还有另一批。所以我只是想知道你能否提醒我们这些付款是什么样的。我认为它们分多年支付。
是的，没错。总共是四年，每年大约900万美元。所以还有四次付款。
这会反映在指引中还是在指引范围之外。
都包含在里面了。
明白了。好的。各位，非常感谢所有细节。我现在把话筒交出去，但祝你们一切顺利。
谢谢。
下一个问题来自瑞银的George Eady。请提问。
是的，下午好，先生们。我能再回到指引上吗？我的意思是，你们25年的产量或销售量比最初高出60万吨，成本比最初中点高出每吨20美元。即使根据我的估计并代入你说的PLV范围，这些现金成本数字仍然看起来非常保守。我的意思是，你能谈谈你是如何得出这个数字的吗？仍然是同比，我很难看到即使以195 PLV的短吨价格，你们也不会再次超过指引。
谢谢。好的。George。是的，我的意思是我们在指引中加入了一些保守因素，我们在评论中说希望价格假设是错误的。所以具体来说，我不确定你具体针对的是什么，除了你知道，我们试图将成本指引与全年价格可能的范围相匹配。但你可能在年初有一些，如果它们下降，你会受到一些影响。现在你必须记住的一件事是PLB假设。
如果你看低挥发分HCC与PLV的相关性，大约是85%。而在第四季度第一季度，它一直运行在约80%。与25年我们看到的非常相似。但另一方面，美国东海岸指数的相关性约为65%。所以我们销往大西洋的任何东西，都会因此有一些利润率抵消。所以这些是我们试图考虑的一些因素，并且持保守态度，因为我们不知道东海岸高挥发分指数的趋势为何与其他指数如此脱节。
所以，你知道，只是试图思考今年剩下的时间里它可能如何发展。
是的。好的。谢谢Dale。你 earlier 关于下半年自由现金流为正的评论。我的意思是根据之前关于营运资本的评论，如果我假设第二季度营运资本净中性，很难不看到第二季度自由现金流为正。显然这也取决于价格。但是否有很大的可能，即使价格略有下降，我们也能在下半年看到大量自由现金流。抱歉，是第二季度？
是的，我认为考虑到最近的价格水平，我们可以。如果第一季度价格保持这样，我们可以看到，你知道，第二季度可能收支平衡。但你知道，现在下结论还为时过早。但我确实认为下半年我们将产生大量现金。
是的。Dale，关于现金，3亿美元，这仍然是一个不错的最低缓冲吗？我们是否应该从下半年开始考虑所有这些现金增长都返还给股东。你能提醒我们如何考虑下半年的回报吗？是否应该全部返还，或者如果不是，为什么不呢？
嗯，我认为我们现在3亿美元的现金水平，加上投资我猜大约是3.42亿美元。所以从长期来看，这大约是我们希望看到的水平，可能略高一些。所以我们可能会稍微增加一些现金。但我确实预计我们将在不久的将来开始向股东返还现金。现在是今年下半年吗？这取决于定价，但我预计我们将开始返还现金。现在以什么形式？你知道，我认为我们已经说过并且一直相当一致，我们认为这将通过更高的固定季度股息，因为随着所有 volume 的增加，我们将成为一家规模显著更大的公司。然后我们会用一些特别现金股息和可能一些选择性股票回购来补充，以利用那里的机会。所以我认为我们会看到这些形式的组合。
那么关于这一点，Dale，比如今天股价低于86美元，我想你和我都认为这很便宜。为什么不现在就开始回购，在股价变得更贵之前领先一步？而且我认为你也认为股价可能会上涨，为什么不早点进行回购呢？
嗯，这是有可能的。我不会承诺特定的股价。我们只需要看看当时业务的现金需求以及向股东分配现金的最佳方式是什么。
谢谢。谢谢，Dale。非常感谢。
谢谢。
下一个问题来自BMO资本市场的Katja Jancik。请提问。
嗨。感谢回答我的问题。你 earlier 提到高挥发分和POV市场之间存在很大脱节。随着明年更多高挥发分 volume 进入市场，这种脱节是否有可能至少保持甚至可能扩大？
我认为你是对的。我认为这种情况会持续一段时间。当我们看到Medinvest将他们的矿重新上线，Lear south重新上线以及Blue Creek上线带来的吨数时，有相当多的吨数需要被吸收。这需要一些时间。所以我认为我们可能正在看一个暂时供应充足的市场。我认为这些吨数最终会被吸收，只是需要多长时间，我不太确定。但我认为考虑到一些增长正在发生的地方，我认为这些吨数会被吸收，我们会回到一个更平衡的市场。
然后也许我错过了这一点，但是Dale，你谈到了上半年营运资本的增加。我们可能会看到多少增加？
嗯，Katja，这真的取决于价格，因为。对吧。这极大地影响了我们的应收账款以及我们能多快降低库存。但是你知道，上半年可能高达5000万美元或更多。
好的，谢谢。
下一个问题来自杰富瑞的Chris LaFemina。请提问。
嘿，谢谢，操作员。嗨，各位。谢谢回答我的问题。我的大部分问题都已经得到解答，但我可能还有一两个后续问题。第一个是回到资本回报的问题。你评论说要维持资产负债表上的现金水平，但你也有净现金头寸，所以你有使用一些债务的财务能力。我理解在采矿业，特别是煤矿业，资产负债表是神圣的，但你将是低成本生产商，如果价格下跌，你将是成本更低的生产商。无论情况多么糟糕，你都能度过难关。
所以问题是，在价格低得多的环境中，你会考虑使用资产负债表进行回购吗？我知道那里有很多假设情况，但你会使用资产负债表吗？如果不，为什么不呢？这是我的第一个问题。
是的。不，好问题，Chris。我的意思是，我认为，你知道，我们在过去的做法与行业其他公司略有不同。对吧。所以，你知道，如果价格大幅下跌，对我来说，如果我们资产负债表上有现金，那将是一个机会，一个真正的机会让我们利用回购。所以我认为那将是我们会考虑做的好情况。
好的，很好。我就问这些。非常感谢。祝好运。
下一个问题是B. Riley的Nick Giles的后续问题。请提问。
嘿，非常感谢回答我的后续问题。关于实现率有很多问题，但为了避免任何疑问，你能提醒我们你在指引中假设的相关性是什么吗？显然，成本指引附带了相关性假设。所以只是好奇这些是什么。
是的，就整体总价格实现率而言，我们预计全年约为75%。所以我们希望我们在这方面是保守的。但如果你看东海岸指数，今天是65%。这有很大的显著影响。而且就像我说的，它一直在下降。第四季度下降了每吨6美元。所以从第三季度的85%下降到75%。所以在第三季度到第四季度期间有很大的波动。
明白了。
我确实认为我们需要小心如何看待相关性。并且记住，你知道，现在我们的假设是高挥发分供应充足。为了让相关性改善，这意味着低挥发分价格必须下降到它的水平。所以如果高挥发分价格不上涨，我更希望相关性保持分离。
明白了。不，我很欣赏你的观点，Walt，也许我再问一个问题。看起来维持性资本支出增加了，你知道，可能2000万美元左右。考虑到你有一个新矿上线，这不是一个巨大的变化。我们应该假设2027年及以后的维持性资本是多少？
嗯，我认为。好吧，我认为我们今年的资本支出水平，对于我们现在的情况来说将是相当正常的。我认为我们会看到每年2000万到3000万美元的增长。我不知道这会多快发生，但随着我们继续运营Blue Creek并更换连续采煤机和长壁设备等，我们会看到2000万到3000万美元的增长。
是的，没错。Nick。抱歉，我想补充一点。所以如果算上Blue Creek的2000万到3000万美元，你可能会看到，你知道，大约1.1亿到1.4亿美元的运行率基础。
好的，明白了。
多年来，我们可以根据价格环境降低这一数字。但你知道，由于Blue Creek，未来几年每年都会增加，因为越来越多的东西需要更换等等。好的，好的。
我撒谎了。我保证这是我最后一个问题，但关于合同活动还有什么要补充的吗？我想你提到过，但你知道，Blue Creek的合同活动进展如何？任何增量合同活动能限制你实现率的波动性吗，或者你真的受市场支配吗？
我不认为这会比高挥发分a价格的波动性更能限制波动性。Blue Creek价格的波动性将是唯一的限制因素。就已签订合同的 volume 和百分比而言，我们现在大约是80%。80%，85%。而且你知道，随着这个数字的增加和库存水平的下降，那就是我们开始看到增加生产水平的机会的时候。因为我们已经看到，我们显然能够做到这一点。
好的，向Charles和他的团队在这方面表示祝贺。各位，再次恭喜取得的所有进展。非常感谢。
谢谢。
谢谢，Nick。
提醒一下，如果您有问题，请按星号然后按1。我们的下一个问题来自基准公司的Nathan Martin。请提问。
谢谢，操作员。下午好，先生们。关于4号矿的问题。我的意思是，运行在创纪录水平，真的。我认为超过了它的铭牌产能。过去几年。你们期望这种情况继续吗？然后相关的，你知道，你能按矿分解1250万至1350万吨的全年销售指引吗？我认为这可能有助于理解如何考虑潜在的质量组合。
嗯，我认为我们会看到4号矿保持与去年大致相同的水平。7号矿保持与去年大致相同的水平。然后Blue Creek将贡献450万吨。就4号矿而言。4号矿在提高产量的同时，出色地管理了支出和成本。我预计这种情况会继续。他们去年表现非常非常好，我看不出有什么理由会改变。
感谢你，Walt。然后我注意到一些关于股东回报的问题。
也许退一步说，我们应该如何考虑你们自由现金流的总体优先事项？
嗯，我认为一旦我们完成Blue Creek，优先事项将是向股东返还现金，你知道，直到这些市场发生变化并需要任何进一步的 volume 增长，我们将专注于股东回报。
非常有帮助，各位。我就这些问题了。祝26年好运。谢谢。
此刻，问答队列中没有更多问题。我现在想将会议转回给Scheller先生作最后的评论。
今天下午的会议到此结束。再次感谢大家今天的参与，感谢大家对Warrior的关注。
谢谢。今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话，祝您有愉快的一天。