皮尔斯·哈蒙德（投资者关系副总裁）
埃兹拉·雅各布（首席执行官兼董事长）
安·詹森（执行副总裁兼首席财务官）
杰弗里·莱策尔（执行副总裁兼首席运营官）
基思·特拉斯科（勘探与生产高级副总裁）
尼尔·梅塔（高盛集团）
斯蒂芬·理查森（Evercore ISI机构股票部）
道格拉斯·莱盖特（沃尔夫研究公司）
斯科特·哈诺尔德（加拿大皇家银行资本市场）
德里克·惠特菲尔德（德克萨斯资本银行）
查尔斯·米德（约翰逊·赖斯公司）
菲利普·J·容维尔特（蒙特利尔银行）
马修·波蒂略（TPH公司）
大家好，欢迎参加EOG能源2025年第四季度及全年业绩电话会议。提醒一下，本次会议正在录音。关于开场发言和介绍，我将把会议交给EOG能源投资者关系副总裁皮尔斯·哈蒙德先生。请讲，先生。
早上好，感谢大家参加EOG能源2025年第四季度业绩电话会议。我是皮尔斯·哈蒙德，投资者关系副总裁。更新后的投资者演示文稿已发布在我们网站的投资者关系部分，我们将在今天的讨论中参考某些幻灯片。今天晚些时候，本次电话会议的回放将在我们的网站上提供。
提醒一下，本次电话会议包含前瞻性陈述。可能导致我们的实际结果与前瞻性陈述中的结果存在重大差异的因素已在收益报告和EOG的SEC文件中概述。本次电话会议还可能包含某些历史和前瞻性的非GAAP财务指标。这些非GAAP指标的定义、调节表以及相关讨论可在EOG网站的投资者关系部分找到。此外，本次电话会议上的任何储量估计可能包括潜在储量估计以及不一定按照SEC储量报告准则计算的资源潜力估计。
今天上午参加会议的有董事长兼首席执行官埃兹拉·雅各布、首席运营官杰夫·莱策尔、首席财务官安·詹森以及勘探与生产高级副总裁基思·特拉斯科。下面请埃兹拉发言。
谢谢，皮尔斯。早上好，感谢大家参加我们的会议。2025年对EOG来说是非凡的一年。总体而言，我们这一年的特点是有纪律的资本配置、各业务的强劲执行以及稳健的自由现金流生成。我们不仅实现了运营和资本计划中设定的目标，还超额完成了这些目标，同时在国内和国际上扩展了业务，为未来奠定了基础。
我们超越了最初的石油和总产量目标，同时资本支出符合预期。我们通过可持续的运营效率提升继续降低井成本，我们差异化的营销策略实现了同行领先的美国价格实现，再加上较低的现金运营成本，帮助提高了利润率。
除了延续我们出色的运营执行记录外，2025年也是变革性的一年。我们完成了战略性的Encino收购，进入了阿联酋和巴林令人兴奋的国际勘探机会，并在特拉华盆地启用了Janus天然气处理厂。我们还继续在可持续发展方面处于领先地位，在提前实现先前目标后发布了新的排放目标。这些发展中的每一项都从根本上改善了我们的业务，并使EOG在未来成为具有强劲环境表现的高回报、低成本生产商之一。
2025年的卓越运营推动了出色的财务业绩和顶级的股东现金回报。我们产生了47亿美元的自由现金流，并通过定期股息（增长8%）和25亿美元的股票回购向股东返还了100%的自由现金流。
让我从更广泛的角度来看我们2025年的财务表现。EOG自2016年以来每年都产生年度自由现金流。28年来，我们从未削减或暂停过股息。此外，在过去三年中，我们产生了150亿美元的自由现金流，并向股东返还了14亿美元，同时平均资本回报率为24%。我们在保持资产负债表良好状况的同时做到了这一切。这不是运气，而是我们弹性业务模式持续执行的结果，也是与同行相比的根本差异。我们预计2026年也会如此。
随着我们保持资本纪律，石油产量适度增长，尤蒂卡收购的进一步整合和优化，以及天然气产量继续增长以满足北美新兴需求。
展望未来，我们为2026年制定了有纪律的计划。我们的战略优先考虑在特拉华盆地、尤蒂卡和伊格福特的活动，同时增加在多拉多的活动以及持续的国际投资。我们的尤蒂卡资产提供了令人瞩目的价值创造机会，因为我们继续从Encino收购中发现额外的上行空间，并推进我们对该区块的技术理解。在特拉华盆地，在2025年调整发展战略后，我们预计井业绩将逐年保持一致。
以指引中点计算，我们2026年的计划预计使用远期价格将产生约45亿美元的自由现金流，实现增长、勘探、有竞争力的定期股息和超额现金回报。覆盖2026年资本计划和定期股息的盈亏平衡价格为50美元WTI。总体而言，2026年资本计划平衡了短期和长期自由现金流生成，同时支持未来增长并保持我们良好的资产负债表。
我们2026年的计划已纳入我们更新的三年情景中。该情景反映了与当前宏观预期一致的适度石油产量增长。尽管我们通过效率提升持续降低成本，但该情景维持了我们当前的成本结构。最后，该情景以我们跨多盆地投资组合的深厚高回报资产库存为基础。使用2026年至2028年每桶55至70美元的WTI价格范围，更新后的三年情景将实现5%的现金流和超过6%的自由现金流复合年增长率，产生100亿至180亿美元的累计自由现金流，并获得强劲的两位数资本回报率。
这个更新的三年情景表明，EOG对回报的不懈关注、多样化的多盆地投资组合以及行业领先的勘探能力，为未来多年持续的高回报和持久的自由现金流生成提供了清晰的可见性。总体而言，假设相同的价格区间，2026年至2028年的三年情景产生的自由现金流比前三年的实际结果高出约20%。
关于大宗商品基本面，我们预计未来几个季度原油和产品总库存将继续增加。然而，不断增长的全球需求、地缘政治因素和石油储备的囤积正在提供价格支撑。除了短期动态外，我们对中长期油价保持乐观，这是由稳定的需求增长和对额外供应的需求驱动的。重要的是，全球闲置产能正在下降，这应该会为油价提供底部支撑，而地缘政治事件将继续推动油价上行波动。
关于天然气，我们的前景仍然积极。美国天然气有两个结构性看涨驱动因素：创纪录的液化天然气原料气需求和不断增长的电力需求。我们预计到本十年末，美国天然气需求将以3%至5%的复合年增长率增长。我们建设一流天然气业务的投资使EOG能够向这些不断扩大的市场提供供应。我们相信我们的优质天然气业务是一项未被充分认识的资产，能够接触到不断增长的需求，并能从地理位置多样化的来源进入优质市场。
EOG的价值主张很明确。我们以战略优先事项、资本纪律、运营卓越、可持续性和文化为指导。我们2025年的业绩展示了我们在一流多盆地投资组合中的一致执行，而我们的现金回报表现反映了我们在整个周期中通过纪律性价值创造的坚定承诺。EOG比以往任何时候都更有能力执行我们的价值主张并为股东创造价值。现在请安详细回顾我们的财务表现。
谢谢，埃兹拉。EOG的财务战略保持不变：以有纪律的方式投资资本，支付可持续且不断增长的定期股息，向股东返还大量现金，并保持良好的资产负债表。2025年第四季度就是这一战略的例证。我们产生了每股2.27美元的调整后每股收益和每股4.86美元的调整后运营现金流，产生了近10亿美元的自由现金流。
2025年，EOG报告调整后净收入为55亿美元，即每股10.16美元，自由现金流为47亿美元。2025年，我们实现了19%的资本回报率，保持了同行领先的ROCE。
我们继续兑现向股东返还现金的承诺。第四季度，我们向股东返还了12亿美元，其中5.5亿美元通过强劲的定期股息，6.75亿美元通过股票回购。全年，我们支付了22亿美元的定期股息，即每股3.95美元，比2024年增长8%，并回购了25亿美元的股票。我们2025年的现金回报率为市值的8.2%，领先于同行。在我们当前的股票回购授权下仍有33亿美元剩余，我们有足够的灵活性进行额外的机会性回购。
在当今动态的能源环境中，股票回购尤其具有吸引力，我们预计将继续积极进行股票回购，通过周期持续提高回报。我们同行领先的资产负债表提供了出色的竞争优势。
2025年底，我们拥有34亿美元现金和79亿美元长期债务。加上未提取的30亿美元循环信贷额度，总流动性约为64亿美元。我们在周期底部价格下总债务低于EBITDA一倍的杠杆率目标仍然是能源行业最严格的目标之一，既提供下行保护，又提供跨周期战略投资的灵活性。最后，我们的预储量增加了16%，达到55亿桶油当量，延续了我们长期的储量增长记录。不包括价格修订，所有来源的净探明储量增加量替换了2025年总产量的254%。
展望2026年，我们预计资本支出在指引中点为65亿美元。按照当前的远期价格和指引中点，该计划将产生45亿美元的自由现金流。在当前环境下，我们预计向股东返还年度自由现金流的90%至100%，与近年来一致。
总之，EOG又度过了出色的一年。我们加强了投资组合，保持了良好的资产负债表，并将公司定位为在大宗商品周期中实现可持续价值创造。接下来，请杰夫介绍我们的运营业绩。
谢谢，安。首先，我要感谢整个EOG团队的非凡奉献。2025年，一致、安全和出色的执行将运营实力转化为股东价值，这一点得到了证明。我们的团队几乎在所有运营指标上都达到或超过了预期。产量超过指引，主要得益于我们基础区块的更强表现，而我们有纪律的资本投资与预期一致，产生了强劲的自由现金流。
让我重点介绍2025年帮助EOG为长期成功奠定基础的几项成就。首先，我们在水平段长度优化方面取得了重大进展。更长的水平段意味着更少的垂直井筒钻探，更多的地面和井下生产时间，减少地面足迹并提高资本效率。此外，EOG的内部钻井马达计划对这些更长的水平段起到了倍增作用，改善了井下钻井性能，并使我们有信心在整个投资组合中继续延长水平段。
我们专注于在特拉华盆地钻探2至3英里的水平段，在尤蒂卡和伊格福特地区钻探3至4英里的水平段。其次，延长的水平段和可持续的效率提升导致2025年井成本降低了7%。我们对钻井和完井作业可持续效率提升的关注创造了有意义的价值，因为它们会随着时间的推移而复合，通过资产开发带来显著的成本节约。第三，现金运营成本低于目标，主要得益于LOE的显著降低，部分原因是我们专有的生产优化程序，该程序利用机器学习优化基础产量，在整个投资组合中实现更好的运行时间和更低的成本。
展望未来，2026年将是EOG出色的一年，因为我们将在2025年建立的强劲势头基础上继续发展。考虑到宏观环境，我们将石油产量保持在2025年第四季度的水平，这将导致年度石油产量增长5%，总产量增长13%。我们可以通过65亿美元的资本预算实现这一有纪律的计划。
全年，我们计划在我们的多盆地高回报库存组合中完成585口净井。大部分资本将分配给我们的基础资产：特拉华盆地、尤蒂卡、伊格福特以及我们最新的基础资产多拉多。我们还将继续在国际投资组合中进行投资。全年资本节奏和活动应该相对一致，上半年和下半年资本分配大致均衡，2026年平均活动约为24台钻机和10个完井队。
关于服务成本环境，尽管2025年下半年行业活动减少，但我们看到高规格设备市场相对稳定，成本降低幅度很小。支持服务已显示出一些疲软，我们将在2026年继续监测市场以寻找节省机会。我们今年已锁定约45%的总井成本，这使我们有灵活性捕捉任何额外的市场疲软。
2026年，我们的目标是通过可持续的效率提升实现井成本低个位数的降低。在特拉华盆地，我们的团队不断推出创新，包括EOG马达计划、超级拉链作业、高强度完井和生产优化器。从2023年到2025年，我们将水平段长度增加了近30%，同时将井成本降低了约20%。我们还战略性地投资于基础设施，包括设施、集输系统、输水站和Janus天然气处理厂，所有这些都降低了运营成本，补充了我们的井成本降低。
在过去几年中，我们从根本上改善了特拉华盆地资产的成本结构。正因为如此，我们的开发计划现在包括了以前不符合我们严格回报门槛的额外区域。尽管去年由于我们瞄准这些增量机会，单井产能有所下降，但我们的经济效益并未下降。我们2025年的特拉华计划在55美元WTI价格下继续实现超过100%的直接税后回报，同时资本效率提高4%。
2026年，我们预计井产能将逐年保持一致，经济表现强劲，同时在特拉华盆地平均使用13台钻机和4个完井队。在尤蒂卡，Encino整合提前于计划，超出预期，并仍是2026年的重点。我们在完成收购后的一年内提前实现了1.5亿美元的协同效应目标，并且我们继续捕捉额外的协同效应机会。自8月完成收购以来，我们在Encino资产上取得了几项运营成果。
我们将每日钻井英尺数提高了35%以上。EOG的规模和购买力将套管成本降低了30%以上。我们将每日完井英尺数提高了10%以上，我们的团队将现场设施成本降低了20%。这些成就帮助我们在2025年底将井成本降至每英尺600美元以下。此外，我们计划在年底前在俄亥俄州实现盆地内自供砂，这将进一步降低完井成本。
2026年，我们预计将运行3台钻机和3个完井队，完成85口净井。随着我们在过去几年实现显著成本降低的基础上继续发展，我们的基础尤蒂卡资产有望继续改善。在伊格福特，效率提升继续改善经济效益。从2023年到2025年，我们将每日钻井英尺数提高了5%，同时将每日完井水平段英尺数提高了30%，推动井成本降低15%。去年，我们延长了水平段长度，其中Whistler E5H井创下了24,000英尺的水平段记录。2026年，我们预计将运行4台钻机和1个完井队，完成115口净井，同时继续利用技术和效率提升。
转向多拉多，我们在过去几年取得了出色的进展，现在已将这一世界级天然气资产转变为我们最新的基础资产。要成为基础资产，该区块必须达到或超过我们的高回报门槛，有显著的开发空间，有一致的活动水平（支持全职完井队）并产生自由现金流。多拉多今年将满足这些标准，并将与我们的其他基础资产——特拉华盆地、尤蒂卡和伊格福特并列。
2025年，我们实现了7.5亿立方英尺/天的期末总产量目标，并计划在2026年实现10亿立方英尺/天的期末总产量。我们通过运营效率将井成本显著降低至约每英尺750美元。从2023年到2025年，我们将每日钻井英尺数提高了30%，每日完井水平段英尺数提高了20%。多拉多的盈亏平衡价格低至每千立方英尺1.40美元，非常适合为我们不断增长的液化天然气供应合同和墨西哥湾沿岸天然气需求提供服务。今年我们将在那里运行2台钻机和1个完井队，将完成40口净井。
我们的海湾国家勘探计划正在推进，团队正在取得令人兴奋的进展。我们于2025年下半年在巴林和阿联酋开始运营，并将在2026年继续测试和描绘这些区块。我们预计在今年第二季度获得初步井结果。这些机会利用了我们的技术专长和来自不同区块数千口非常规井的广泛数据集，是EOG通过勘探有机扩展库存承诺的主要例子。
最后，我们2025年的表现展示了我们多盆地投资组合的实力和运营卓越性。在执行2026年计划时，我们有信心在所有大宗商品价格环境中交付一致的结果，保持资本纪律，并为股东产生强劲回报。接下来，我将把会议交回给埃兹拉。
谢谢，杰夫。在结束时，我想强调为什么EOG代表着一个引人注目的投资机会，以及我们如何定位以提供持续的股东价值。首先，我们的资产基础使EOG与同行区分开来。拥有约120亿桶当量的高回报长期资源，我们在北美液体、北美天然气以及国际常规和非常规资源方面拥有多元化的敞口。随着这些市场在中长期的增长，这创造了多种价值创造途径。
其次，我们的非常规和勘探能力是EOG长期的标志。这一核心竞争力不仅释放了我们当前库存的显著上行空间，还使我们能够以低成本、高回报的方式构建未来库存。第三，我们是具有深厚技术专长的低成本、高效运营商。我们对钻井和完井技术创新的不懈关注继续降低我们的成本结构。这反映了我们的分散式模式，有效地创建了纯业务公司的投资组合，可以利用整个公司的知识和专业技能。
第四，我们有纪律的资本配置框架推动卓越的财务表现，产生强劲的自由现金流，并提供同行领先的资本回报率。最后，我们仍然致力于通过定期股息和机会性股票回购向股东返还现金，我们同行领先的资产负债表既提供保护又提供机会。我们有财务能力和灵活性在任何周期进行机会性投资。感谢您对EOG的持续关注。我们现在开放提问环节。
谢谢。问答环节将以电子方式进行。[主持人说明]今天的第一个问题来自高盛公司的尼尔·梅塔。请讲。
是的，早上好，埃兹拉和团队。感谢抽出时间。埃兹拉，我想从今年的井构成和活动开始。与去年相比，特拉华盆地的活动有所放缓，我认为你们将从390口井减少到接近300口井？而且看起来你们在尤蒂卡增加了活动。所以，你能谈谈构成吗？你如何——你如何看待二叠纪特别是最佳活动水平以及全年活动的构成？
是的，尼尔，我是埃兹拉。早上好。这是个很好的问题。今年的计划确实朝着优化我们高回报基础区块的投资迈出了一步。你还记得，我们现在看到所有基础区块的回报都非常相似。具体到特拉华盆地，活动水平确实优化了我们整个矿区现有基础设施的利用率。这确实有助于提高资本效率。我们预计特拉华盆地的表现将持续一致。正如杰夫所谈到的，我们在25年调整发展战略是过去几年显著成本节约的结果，再加上对基础设施的投资以降低运营成本。成本节约使我们能够捕捉到一些超过我们经济门槛的额外着陆区。
因此，我们现在正在积极共同开发许多这些目标。一些目标的每英尺产能较低，一些目标的气油比不同，但正如杰夫强调的，每一个都提供了我们股东期望的高回报。我们预计2025年季度复一季度看到的一致井结果将在26年持续。实际上，整个三年情景都突出了强劲的回报和未来自由现金流的增长。因此，在特拉华盆地今年的活动水平下，我们预计产量与2025年第四季度相比相对持平，与公司层面相似。也许我认为由于2025年第四季度特拉华盆地资产的出色表现，每天可能减少3,000至5,000桶。
实际上，我认为最大的收获是，在特拉华盆地的这种活动水平下，我们有信心在10年以上的时间内保持类似的回报和自由现金流。这真的回到了我们在多个盆地捕获的深厚高回报资产库存，尼尔？
是的。我很欣赏这一点。也许这是一个很好的后续问题，或者你可以回答特拉华的问题。投资者从一些井结果中看到并担心库存质量和井结果存在下降，这是我们经常收到的问题。我认为你们对此有自己的看法，你们如何解决这种情况？
是的，尼尔，我是杰夫。你知道，就像我们过去谈到的，我会给你一些细节，这与我们在那里取得的所有进展有关，因为正如我们所说，经济学不仅仅是一个变量。不仅仅是产量。我的意思是，最终，你必须专注于将所有因素汇总，以确保你最大化回报，这就是我们正在做的。所以，在特拉华盆地，回顾一下，在过去三年中，我们将水平段延长了30%。我们将那里的成本降低了20%，最终将资本效率提高了4%。
因此，当你把所有这些汇总起来，我们现在的成本为每英尺725美元或更低。正因为如此，我们已经谈到，我们已经能够解锁地层柱上的这些额外目标，它们现在在周期底部价格下满足我们的回报门槛，并在当前价格下实现不到12个月的投资回收期。另一件事是，它确实提高了每英亩的整体采收率，并最大化了整个资产的每英亩净现值，这正是我们所追求的。因此，通过设计，我们显然在这些目标上看到了一些产能下降，但经济效益并未下降。它们与我们拥有的任何其他目标相匹配，并且达到了那个门槛。
现在我们已经完全实施了新的开发方法，正如埃兹拉所说，我们不会看到产能的任何重大变化。从现在开始，它应该相对一致。因此，我们对特拉华计划的进展以及我们的团队通过成本降低释放所有这些额外价值感到非常兴奋。正如埃兹拉所说，我们已经为极其成功的一年和未来许多年做好了准备。谢谢。
下一个问题来自Evercore的史蒂夫·理查森。请讲。
嗨，早上好。感谢您的时间。感谢关于多拉多的更新，也感谢团队为使其成为基础资产所做的努力。我想知道，考虑到1.40美元的盈亏平衡，你们如何考虑增加那里的活动与一些含油更多的盆地相比，但我想了解天然气宏观以及这个区块如何融入其中？作为后续，你能否谈谈26年和27年你们的液化天然气承购合同将如何变化？
是的，史蒂夫，早上好。我是埃兹拉。是的，听着，我们——我很欣赏关于多拉多的问题。正如我们在演示文稿的第18张幻灯片上强调的那样，我们度过了非常棒的几年。我们将井成本降至每英尺750美元。我们将每日钻井英尺数提高了30%，每日完井英尺数提高了20%。因此，这真的将我们的盈亏平衡降至约每千立方英尺1.40美元，其中包括发现与开发成本、运营成本、天然气处理与运输成本、一般与行政费用以及生产税。因此，我们仍然高度相信多拉多是美国成本最低的天然气供应，地理位置优越，靠近墨西哥湾沿岸和优质市场。
我认为杰夫已经谈到我们在2025年底的产量约为7.5亿美元/天，我们计划在2026年底达到10亿立方英尺/天的总产量。史蒂夫，这种有计划的投资速度继续符合我们对每个区块的文化方法。因此，我们投资于两个方面。一是确保我们不会超过学习速度。我们可以继续降低与任何区块相关的成本，尤其是在多拉多这个天然气区块。但第二件事是，我们确实正在适应我们看到的北美天然气新兴需求，以及我们拥有的一些合同。
现在我们可以从多个盆地供应我们的许多合同。但正如你提到的液化天然气，从第一季度开始，我们实际上将液化天然气敞口增加了1.4亿英热单位/天。这是在现有的1.4亿英热单位/天（与JKM或亨利港挂钩）的基础上。我们还有另外3亿/天已经流向液化天然气，与亨利港挂钩。这使得我们还有一个1.4亿英热单位/天的额外部分，我们预计在今年晚些时候上线，再次与JKM或亨利港挂钩。
进入2027年，如你所知，我们有另一份合同，与布伦特或美国墨西哥湾沿岸天然气挂钩，总量为1.8亿英热单位/天。再次，当我们考虑你问题的第一部分，史蒂夫，多拉多如何与液体区块竞争资本？这是作为多盆地公司的优势之一，拥有专门的北美液体区块和专门的北美天然气区块，我们并不认为它们相互竞争。它们确实能够服务于市场的不同部分。我们在美国天然气需求中看到的总体情况，很大程度上来自这些长周期项目。
当然，美国电力需求有所增加。但是当你考虑数据中心的幕后或液化天然气时，通常当你与其他利益相关者谈判时，他们真的在寻找10年、15年、20年甚至更长时间的合同信心。这确实是拥有专门的北美天然气区块而不是伴生气的优势。
非常有帮助。科珀斯克里斯蒂的团队取得了很大进展，恭喜。我想再问一个后续问题，这是连续第二年你们以超过100%的自由现金流用于回购，或者抱歉，用于股东现金回报。你能谈谈这个吗？目标没有改变，但你所处的商品价格环境可能相当不稳定，但你能够做到这一点，并且还进行了相当大的收购。那么你如何看待未来？这只是现金进来时的最佳用途吗？请提醒我们你对股票价值或相对表现的看法，或者你们如何看待回购这个杠杆，看起来你们目前非常喜欢？
嘿，史蒂夫，早上好。我是安。关于自由现金流，当然，我们正在寻找为股东创造价值的最佳方式，我们良好的资产负债表使我们处于极佳的位置，可以通过强劲的自由现金流回报来奖励股东。正如你所说，我们已经展示了向股东返还大量现金的承诺，我们确实预计这种情况将继续，因为我们真的认为没有必要在资产负债表上积累现金。
正如你所指出的，当前环境是动态的，可能提供与过去几年类似水平的现金返还机会。我的意思是，我们的现金回报以可持续增长的定期股息为基础，然后通过股票回购和/或特别股息进行补充。最近，我们将重点放在机会性回购上，作为额外现金返还的主要方式。因此，在当前环境下，我们非常愿意返还我概述的年度自由现金流的90%至100%，这与我们过去几年所做的类似。我们的重点仍然是投资我们的资金，为股东创造长期价值。
下一个问题来自沃尔夫研究公司的道格拉斯·莱盖特。请讲。
早上好，各位。埃兹拉，我想你可能已经部分回答了这个问题，但这是你第一次在Encino之后给出新的自由现金流可见性。显然，你有65亿美元的资本预算。其中很多不是维护资本，但你也设定了50美元的盈亏平衡。我的问题是，如果我没听错，你是说在可持续的基础上，你认为你可以将自由现金流保持10年不变或持续10年吗？我不想替你说话，但如果我以70美元油价计算高端的60亿美元，那大约是你市值的三分之二。所以，换句话说，这还不够。所以，你能澄清一下你的意思吗？我还有一个后续问题，谢谢。
是的，道格拉斯，我是埃兹拉。早上好。是的，我 earlier 的评论是针对特拉华盆地的。对不起，我想这就是特拉华盆地的脱节之处。是的，是的，是的。所以，实际上我们从三年计划，坦率地说，三年情景中看到的是，你知道，在——高层次的收获，就像我说的，将过去三年与未来三年在类似的价格区间进行比较，我们实际上已经将那里的自由现金流潜力提高了20%。即使石油低个位数增长，并模拟总生产中个位数增长，我们也看到自由现金流的复合年增长率超过6%。
是的。所以我的后续问题只是澄清一下。那么，当你查看你的维护资本时，你认为Encino之后的投资组合的维护资本水平是多少？你认为这在三年后的持续时间是多久？我的意思是，我们说的是20年的库存，20年的可持续未来吗？你如何定义它？我就问到这里。谢谢。
是的。所以，这里有两个不同的——两个不同的问题。也许我先回答关于库存寿命的第一个问题，然后让杰夫跟进关于Encino之后维护资本数字的细节。所以，道格拉斯，当我们考虑资源潜力、库存、我谈到的深厚高回报资产库存时。我们演示文稿中的第8张幻灯片可能是查看它的最佳方式之一。我们以120亿桶的方式呈现，你知道，这张幻灯片上有两件事。你可以把它看作是一种老式的R/P（储量与产量比），你所说的120亿桶接近20年的产量。然后你也可以在那上面看到，你可以——你可以根据需要对其应用任何类型的风险。
但你在那张幻灯片上会注意到的另一件事是作为自由现金流代理的回报。你可以看到120亿桶在45美元和2.50美元价格下产生超过55%的回报，在55美元和3美元天然气价格下产生超过100%的回报率。所以我要指出的是，当我们每年制定开发计划时，我们并不是按回报率对库存进行排序并首先钻探最高的400或500口井，其中总是有混合，这就是为什么我们将库存呈现为回报率的综合影响，因为在不同的时间，你显然在盆地的不同部分钻探。
你试图最大化基础设施；你试图限制你的间接成本。所以这真的是看待它的最佳方式。我想说，基于120亿桶当量的深厚库存，我们有很大的信心能够在未来很多年为公司层面提供类似的自由现金流和类似的回报。然后，杰夫，关于维护资本，也许？
早上好，道格拉斯。是的，我是杰夫。是的，你是对的。我们已经有几年没有更新维护资本了。更新后，目前的范围是48亿至54亿美元。中点约为51亿美元。这个范围实际上代表了三年内保持产量持平所需的资本，并且它也假设我们当前的井成本。所以——这与我们更新的三年情景一致。
我还要说的是，自上次更新以来真正发生的重大变化，正如你提到的，显然Encino收购已纳入其中。自上次披露以来，基础业务的产量有所增加。此外，自上次披露以来，我们整个投资组合的改善也产生了影响。最后，我只想指出，这种维护资本确实反映了我们基础递减率的适度改善，现在石油低于30%，油当量低于20%。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的斯科特·哈诺尔德。请讲。
是的，谢谢。我想回到二叠纪的产能问题。这似乎对EOG的股价造成了一些阻力。而且我很欣赏你们提供的关于这些所谓的次要区域的背景，这是其他同行比表面活性剂和其他东西更多谈论的话题。我不是——我不想引导你的回答，但你认为人们担心的一些相对表现是因为你们比同行更快地转向次要区域吗？你能否让我们了解一下你所做的一些主要活动，过去几年的产能是否相当稳定。
是的，斯科特，我是埃兹拉。感谢这个问题。是的，在主要目标上，我想说我们看到那里的表现相对一致。当然，即使比较起来也很困难，因为即使你考虑，比如说，上沃尔夫坎普或沃尔夫坎普A，你最终在那里有多个着陆区。所以别忘了，我们是相当技术性的一群人。因此，我们查看渗透率，它是否更粉砂质？是否更多是泥岩？这些只是成本方面的一些节省，突然之间，其中一些目标真的变得比你以前认为的更经济。
所以，我想说的是，在类似条件下，我们在那里看到了相当一致的井结果。至于同行的反对，我不想谈论同行。我想说的是，我认为我们所做的是我们做出了这种转变。我想我们已经很好地强调了这一点，并在外部谈论了在过去几年中增加了九个额外的着陆区。但事后看来，斯科特，我认为我们本可以更好地强调我们在2025年之前的发展战略变化，再次，摆脱我们在2023年相对高点出现的显著成本降低。
不，我很欣赏这个背景。作为我的后续问题，我们能否转向天然气，你们通过一些液化天然气合同增加了水上定价的敞口。你能否让我们了解一下你们可能正在研究或考虑为工业用户或电力数据中心用户提供供应减量的其他事情？
是的，斯科特。我还是埃兹拉。这是个好问题。我们花时间研究了数据中心的发展可能如何进展以及EOG可能发挥的作用。我认为有几种方式我们今天可以受益，未来可能受益。多元化的营销策略使我们能够接触到与数据中心发展区域电力需求增加相关的区域定价提升。显然，我们看到美国电力需求去年增长了略低于2%。电价显然增长了更多，约6.5%。我认为展望未来，美国电力需求总体预计将以1%至3%的复合年增长率增长。
所以显然，我们可以从我们盆地的多元化敞口中受益。另一个很好的例子是我们在Transco管道上获得的输送天然气到东南部市场的能力，这是一个大型电力池需求中心。但我们认为EOG可能能够更直接受益的另一种方式是，如果我们开始看到数据中心在靠近发电厂或天然气田的地方开发。我们认为南德克萨斯州和俄亥俄州尤其有很大潜力在数据中心建设中发挥更大作用。
显然，我们在多拉多和尤蒂卡的位置将从该区域需求中受益。我认为当你考虑南德克萨斯州时，尤其是多拉多，有开阔的空间，有水，离任何风暴威胁足够远。那里有大量的天然气，数量惊人。而且地下已经有大量的光纤。现在，我想说数据中心的许多对话仍然出奇地早期。你看到很多建设有些延迟或被推迟，因为人们再次，我认为真的试图理解一个数十年的合同，但这就是我们认为我们在多拉多具有竞争优势的地方，我们有天然气供应，低成本的天然气供应来支持这些长期项目之一。
下一个问题来自德克萨斯资本银行的德里克·惠特菲尔德。请讲。
早上好，各位，感谢你们的时间。关于你们的三年展望，我想关注国际业务在该期间及之后可能发挥的作用。虽然陆上业务无疑将在你们的财务表现中占据主导地位，但随着我们退出三年期，我们应该如何看待国际业务可能发挥的日益增长的作用。
是的，德里克，我很欣赏关于三年情景的问题。该情景包括海湾国家勘探和开发的资本。除了与26年计划相关的资本外，我们基本上预测海湾国家的活动略有增加。相关的产量假设确实很小。我们在三年情景中这样做是因为这些区块目前仍处于勘探阶段。我们确实假设成功和商业性声明。但在三年情景的时间框架内，我想说国际资产的具体情况相对较小。
现在关于特立尼达，特立尼达，我们有更多的视线，周期稍长的项目，我们在特立尼达继续有一个相当强劲的计划。
很好。然后关于阿联酋，根据你现在对地下情况的了解，它与一些优质的美国非常规石油盆地相比如何？我们应该如何看待你们2026年在该地区的描绘计划？
是的，早上好。这是——我是基思。在阿联酋和巴林，今年的活动，我们将继续我们的钻井计划来评估这些勘探特许权。我们预计阿联酋的活动将高于巴林，这只是由于特许权的相对规模。我们仍处于早期阶段。因此，我们2026年的计划有点动态。
正如杰夫提到的，我们预计今年第二季度在这两个国家都能获得生产结果。因此，在巴林，我们钻了最初的几口井，我们已经开始完井。在阿联酋，我们钻了最初的几口井。这些进展非常顺利，我们计划很快开始完井。因此，我们对这两个国家的机会感到非常兴奋。这两个地区都有先前水平井的积极生产结果。至于2026年的限制，我们真的只是在努力完善我们的地下理解，以建立ADNOC和BAPCO在成本降低方面的进展和积极势头，并帮助将更多最新的非常规技术带到该地区。我们认为我们国内许多区块之间有很多技术和相似之处，我们可以借鉴并应用到任何一个国家。
下一个问题来自约翰逊·赖斯公司的查尔斯·米德。请讲。
是的，早上好，EOG的整个团队。杰夫和基思，也许我会继续这个话题，询问阿联酋和巴林的情况，较少关注井结果，而是你们将如何沟通？我认为至少在Lower 48，EOG的模式是，悄悄地尝试进入某个区块，然后根据成功或失败，要么悄悄退出，要么悄悄建立头寸。但在巴林和阿联酋，似乎不能选择悄悄退出。同时，考虑到这些特许权的性质，没有相同的竞争考虑。所以，不是要让你承诺什么，但你能给出一个大致的轮廓，说明你们计划如何分享结果，以及随后决定增加活动或减少活动？
是的。是的，查尔斯，我是埃兹拉。我来回答这个问题。所以，这确实是我们必须适应的国际战略。我们看到最好的做法，我想也许是回顾一下我们在阿曼所做的。再次，这与我们的国内勘探投资组合或项目有点不同，在那里我们通常可以保持低调，直到我们获得重大结果或在区块中获得重大头寸，然后才能真正开始讨论它。通常，如今在国际上，当你签署协议时，会有新闻稿之类的东西。所以第一步是确保协议符合我们国际业务的要求，这样我们就获得了相当大的头寸。我们获得了进入优质市场的机会。
当然，我们已经能够谈判合同，调整利益相关者，并与我们认为如果我们成功，真的会成功并真正获得极具竞争力并增加公司投资组合的人合作。现在再次在阿曼，没有国家数据，没有公开报告。我认为我们对阿曼的结果相当透明。当我们退出时，我们没有试图偷偷溜走。我们只是让每个人都知道我们钻了这些井。你还记得，我们在那里发现了一个未开发的天然气发现。由于该地区缺乏基础设施，我们真的专注于石油。所以，我们最终退出了巴林和阿联酋，老实说，将非常非常相似。
这两个国际机会，我们目前都处于勘探阶段。持续一定的时间，然后在我们满足勘探阶段的条款后，将决定是否继续，是否宣布商业性，然后分配某种长期生产许可证。你可以假设，这显然会是公开的。现在话虽如此，在这个阶段，我们对所有区块都非常有信心。我们对阿联酋的非常规石油区块和巴林的非常规天然气区块的潜力感到非常兴奋。巴林显然是陆上的。所以，正如基思所说，范围有点小。但它是一个天然气区块，在我们看到巨大未来天然气需求的地区。
因此，这可能是我们继续寻找合适合作伙伴的领域，虽然我们对在该地区获得的成果非常满意。我们有兴趣在合适的条件下和合适的合作伙伴一起继续在该地区寻找潜在的额外天然气项目。
下一个问题来自蒙特利尔银行的菲利普·容维尔特。请讲。
是的，谢谢。回到多年情景，认识到这不是指引，但低个位数的石油增长可能有点令人惊讶，因为自“解放日”以来有机产量一直持平，并且这种情况将持续到26年。所以，你能帮助我们理解你将如何恢复石油产量增长，哪些资产驱动增长？其中一个限定条件是假设当前成本结构。所以，想知道当你回顾23年到25年的实际情况时，你实际上在这方面表现如何，你能否在未来三年看到类似的运行跑道？
是的，菲利普，我是埃兹拉。这是个很好的问题。使用当前成本只是为了视线清晰。我确实认为凭借我们持续降低成本的记录。你知道，这是我们拥有的最佳数据点。但如果你想加入一点保守主义，你知道，我能理解。我想指出的是，我们在过去三年中在特拉华盆地取得了巨大进展。部分原因是我们可持续的运营效率提升。其中一些也是在2023年，整个行业的成本相对较高。然后我们也在两个新兴资产上大幅降低了井成本。如你所知，在这些资产的早期，在区块开发的早期，你有机会取得更大的进展。
至于恢复低个位数的石油增长，你知道，除了“解放日”公告引起的对需求可能发生的情况的一些担忧，以及闲置产能重新进入市场。我们认为这可能在未来几个季度有点悬而未决。当然，有很多评论说石油过剩已经被推迟。我们也看到了这一点。但我们也看到，当你查看总产品库存时，已经上升到大致与五年平均水平一致，并且有一些额外的闲置产能计划回到市场。话虽如此，我们继续看到全球需求以相对强劲和一致的速度增长，大约每天100万至120万桶，大约可能正好是1%，略低于1%的复合年增长率。这确实让我们有信心预测低个位数的石油增长。
现在增长将来自哪里？你知道，在三年情景中，它实际上考虑了尤蒂卡的大量增长。但坦率地说，如果我们需要或想要，我们可以从多个盆地增长。实际上，公司层面的增长将真的由每个盆地的活动水平、营销协议、我们在哪里有基础设施等优化决定。
很好。然后你提前完成了1.5亿美元的Encino协同效应。我想你给自己设定了一年的时间。所以，你能谈谈现在运营该资产六个月后积极惊喜的驱动因素吗？我假设你在提高回报方面还没有完成。你提到了盆地内的砂。你还在做其他什么来提高回报？你也可以谈谈营销举措来提高净回值吗？
是的，菲利普，我是杰夫。是的，正如我们在开场发言中提到的，显然我们对协同效应的进展非常满意。你已经听说了我们在运营方面，包括钻井完井和采购方面取得的成功。非常高兴在很短的时间内将成本降至每英尺600美元，我们实际上只在那里开发了几年。当我展望未来时，我的意思是，我认为有几件事我们可以真正依靠EOG支持服务的全面推出。我的意思是，你在那里提到了它。我的意思是，一旦我们实施自供本地砂，这将是一个推动成本下降的重大举措。
此外，整合我们的许多水基础设施并最大限度地在该地区再利用，这将是一个很大的驱动因素，我们可以利用我们投资组合其他部分的技术。此外，这需要一点时间，我们正在进行中，但在所有收购的运营中实施额外的自动化和测量。我们将能够远程管理和监控井，并真正利用我们24/7的控制室来监控那里的一切。这将真正提高我们的效率并减少工时。
最后，正如你谈到的，继续专注于利用资产的规模来降低天然气处理与运输成本并研究差价。我认为我们将做到这一点的主要方式，正如我所说，首先也是最重要的，我们喜欢控制现场基础设施和集输。所以，我们将专注于建设，这应该有助于降低我们的差价。
在营销协议方面，显然，凭借那里的规模，我们与营销商有良好的关系。我们定期与他们联系，并继续寻找能够延长协议并优化这些协议以降低费用的选择，因为我们有更多的 volume 和规模。所以，我真的认为我们只是冰山一角。我们在该区块有很多上行空间。我们在协同效应方面仍有上行空间，我们的团队每周都在不断发现机会。
下一个问题来自TPH的马修·波蒂略。请讲。
早上好，各位。关于二叠纪的一个快速后续问题。很高兴在评论中看到你们预计今年该盆地的产能趋势稳定，并且在2026年从期末到期末保持产量持平。我只是好奇你能否在前景的最后一点上帮助我们。展望2025年，我认为你们在该盆地完成了约390口井，推动了约10,000桶/天的增长。显然，你强调今年的井数大幅下降到约300口井。所以，我认为这方面可能缺少的部分是水平段长度的进展。所以，我很好奇你能否在这方面帮助我们。
是的，马修，我是杰夫。我们在整个投资组合的水平段长度方面取得了很大进展，不仅仅是在二叠纪。所以，仅去年一年，我们在整个投资组合中将水平段长度增加了18%。这真的是由你所谈论的特拉华盆地三英里水平段的势头推动的。所以，我们在那里有了实质性的增加并专注于此。我们在伊格福特延长了水平段，在某些孤立的地区，我们能够钻探多个四英里以上的水平段，显然是Whistler E5H井的创纪录水平段。
同样在尤蒂卡，我们基本上有一个三英里以上的完整计划，这真的有帮助。如果你看特拉华盆地，从25年到26年实际上相当平坦。原因是去年的巨大跳跃。但显然，这与我们在那里的很多足迹和租赁权有关，但我们的团队总是会寻找机会继续进行交易，补充额外的 acreage 并在任何可能的地方延长水平段，因为我认为我们已经通过我们的钻井技术、EOG马达计划和我们的方法证明我们能够成功钻探这些更长的水平段。
很好。然后也许只是关于多拉多的后续问题。查看州数据，看到2025年每英尺产能趋势有很大改善。我只是好奇你能否评论这种改善以及可能的驱动因素？然后也许一个更大的问题，随着你的期末产量在2026年接近10亿立方英尺/天的总产量，我知道你已经谈到压缩可能将Verde管道的出口能力提高到15亿立方英尺。但我很好奇，考虑到资产的经济性和我们在该盆地看到的整体产能趋势改善，未来是否需要更多的管道容量。
是的。感谢这个问题。不，我们对多拉多的发展感到非常兴奋。实际上，这是从钻井、完井和生产两方面全面提高井性能。所以，和其他地方一样，我们查看井筒建设。我们确保我们最大化高强度压裂，并在井下创造尽可能多的水力裂缝表面积。
正如你所说，我们看到同比增长约13%，这是每英尺的可持续增长。所以，这真的是采收率，不仅仅是水平段长度的增加。所以，我们对此非常兴奋，我们正在继续努力。关于你的第二个问题，是的，我们有EOG Verde管道在运行。如你所说，它提供10亿立方英尺的运输到Agua Dulce，并且只需少量的增压压缩投资就可以扩展到约15至17.5亿立方英尺。这为我们提供了约每千立方英尺0.50至0.60美元的有吸引力的提升，这仅仅是由于更低的天然气处理与运输成本和更高的净回值。有了这个，除了我们的其他第三方，我们不需要任何其他出口。我们通过那条管道有足够的出口。正如我所说，我们不一定将所有东西都通过那条管道运输。我们确实有其他第三方，我们实际上可以在该地区向他们营销。所以，我们对多拉多的长期出口能力感到非常满意。
问答环节到此结束。我想将会议交回给埃兹拉·雅各布作总结发言。
是的，我只想说感谢大家今天的时间，感谢股东的支持，特别感谢我们的员工交付了又一个出色的季度。
本次会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。