Shari Hellerman（投资者关系与企业传播高级总监）
Robert C. Lyons（总裁兼首席执行官）
Thomas A. Ellman（执行副总裁兼首席财务官）
Paul F. Titterton（执行副总裁兼北美铁路总裁）
Andrzej Tomczyk（高盛）
Ben Mohr（花旗）
Harrison Bauer（萨斯奎哈纳金融集团）
Brendan McCarthy（Sidoti & Company, LLC）
Justin Bergner（Gabelli Funds）
感谢您的等待。我叫Jordan，今天将担任本次会议的操作员。现在，我想欢迎各位参加Gadex 2025年第四季度财报电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。谢谢。现在，我想将电话转给Gadex的投资者关系主管Sherry Hellerman。
请讲。
谢谢Jordan。各位早上好，感谢参加GATX 2025年第四季度及全年财报电话会议。今天与我一同出席的有Bob Lyons，总裁兼首席执行官；Tom Elman，执行副总裁兼首席财务官；以及Paul Titterton，执行副总裁兼北美铁路总裁。提醒一下，您今天在我们的讨论中听到的一些信息包括前瞻性陈述。实际结果或趋势可能与这些陈述或预测存在重大差异。有关更多信息，请参阅我们的收益报告、GATX 2024年10K表格以及我们向SEC提交的其他文件中的风险因素。
GATX没有义务更新或修订任何前瞻性陈述以反映后续事件或情况。我将首先简要概述我们2025年第四季度和全年的业绩。然后我会将电话交给Bob，由他对2025年以及我们对2026年的展望进行补充评论。之后，我们将开放电话进行提问。今天早些时候，GATX公布2025年第四季度净收入为9700万美元，即每股摊薄收益2.66美元。相比之下，2024年第四季度净收入为7650万美元，即每股摊薄收益2.10美元。两个时期的业绩均包括税收调整和其他项目的净积极影响，2025年每股摊薄收益为0.22美元，2024年为0.17美元。
2025年全年，GATX公布净收入为3.333亿美元，即每股摊薄收益9.12美元。相比之下，2024年全年净收入为2.842亿美元，即每股摊薄收益7.78美元。2025年和2024年的业绩均包括税收调整和其他项目的影响，2025年每股摊薄收益净积极影响为0.37美元，2024年为净消极影响0.11美元。更多细节可在我们的收益报告中找到，有了这个快速概述，我现在将电话交给Bob。
谢谢Sherry，也感谢大家今天参加电话会议。我将首先简要评论2025年的业绩与我们年初的展望对比，然后谈谈2026年以及我们对未来的展望。对于那些经常参加我们电话会议的人来说。你们知道我们通常在开场时非常简短，但今天我会像去年这个时候一样，花更多时间来讨论我们对来年的展望，并回顾一下过去一年。
首先，我要感谢GATX全球所有员工在过去一年中的出色努力和贡献，特别是那些在富国银行铁路收购和正在进行的整合工作中发挥核心作用的员工。我们对员工提出了很多要求，他们在各个方面都交付了成果，他们之所以这样做，是因为每个人都看到了这笔交易的长期益处。关于2025年的业绩，我们年初预计每股收益较2024年增长8%左右，而今天上午公布的数据显示，我们的每股收益实际上较2024年增长了11%。重要的是，我们在实现这一强劲的每股收益增长的同时，又一年实现了超过12%的净资产收益率。
我认为这一点很重要，因为我们继续保持非常保守的资产负债表结构，杠杆率稳定在3.3比1，再加上积极的每股收益和净资产收益率指标。我们继续寻找投资机会，我们投入了13亿美元的资本，用于我们认为将为股东带来有吸引力的收益增长和回报机会的项目。考虑到富国银行铁路收购的规模，我们很容易跳过2025年而专注于这个机会，我们也会这样做。但我不想忽视我们的业务在2025年的表现，所以请允许我花几分钟时间回顾一些亮点。
在北美Whale，我们将利用率保持在99%。我们完成了超过6.4亿美元的新投资。我们继续投资于我们自己的维护网络，并专注于安全和客户服务。此外，二级市场非常活跃，对GATX租赁资产的需求强劲。我们通过优化我们的投资组合并在国际铁路部门内产生大量再营销收入来利用这一点，进入新的一年。我们曾希望随着一年的推进，经济环境会有所改善。但事实并非如此。尽管面临这些挑战，gatxrail欧洲团队通过提高多种车型的租赁费率并将利用率保持在稳定水平，出色地完成了工作。
除此之外，我们完成了一项非常大型且重要的交易，从印度的DD Cargo收购了近6000节铁路货车。印度的经济环境非常强劲，我们的业绩也体现了这一点，GATX印度团队将投资组合扩大到超过12000辆货车。2025年，备用飞机发动机的需求非常强劲，我们在合资企业和全资拥有的层面都扩大了资产基础和收益。事实上，发动机租赁业务的收益增长是GATX各业务中最强劲的。2025年，我们看到了可观的租赁费率增长和大量的发动机销售机会。
总体而言，我对去年我们各业务的运营表现非常满意，我们为2026年的稳健发展奠定了基础，随着我们将富国银行铁路投资组合和管理活动整合到日常运营中，2026年将有许多新的独特元素。那么让我们谈谈2026年，我将从收购开始。我想回顾一下交易的三个要素，对一些人来说这将是重复的。但我认为这很重要，因为它有助于为进一步的讨论奠定基础。首先，GATX和Brookfield成立了一家新的合资企业，从富国银行铁路收购了101000节铁路货车，构成了他们所有的铁路货车经营租赁资产。
GATX拥有合资企业30%的股权，Brookfield拥有70%，我们有权随着时间的推移收购Brookfield的权益。其次，Brookfield直接从富国银行收购了约22000节铁路货车，这些属于融资租赁。第三，GATX将管理这两笔交易中涉及的所有铁路货车。所以我将逐一介绍每个部门以及我们对2026年的展望，首先是北美铁路，并记住一些管理事项。正如我们之前讨论的，GATX将把新成立的合资企业100%合并到我们的财务报表中，并将北美铁路作为一个单一部门展示合并的运营指标。
美国公认会计原则要求合并财务报告，因为我们从第一天起就是控股合作伙伴。除其他事项外，这意味着损益表和资产负债表的每个项目都将包括 legacy GATX业务和合资企业的合并余额的100%。任何公司间活动都将被消除，Brookfield在合资企业收益中的份额将在损益表的一个单独项目“归属于非控股权益的净收入”中确认，该项目将从净收入中扣除，以得出归属于gatx的净收入。我知道这很复杂，可能有点难以理解，但在第一季度及以后，当我们有实际结果与术语一起呈现时，会容易得多。
撇开报告要求不谈，我们对我们的合作伙伴有义务将所有合资企业的铁路货车与我们的legacy投资组合一视同仁。换句话说，我们不能也不会以任何方式歧视。GATX的107000节铁路货车投资组合和收购的101000节铁路货车现在是一个由GATX完全控制的208000节铁路货车的车队。这就是我们管理业务的方式。例如，如果一个客户有500节车厢需要续约，其中一些属于GATX legacy车队，一些属于合资企业。老实说，他们并不关心所有者是谁。他们只想要一个商业联系点、一次续约讨论、一个维护计划、一个车队计划等等。
这就是我们要提供的。从宏观层面来看，我们预计北美的运营环境与2025年相似。看看我们合并的北美铁路车队的一些关键商业指标，这是208000节车厢的全部LPI。继第四季度公布的21.9%之后，我们预计LPI将在高十几到20%的正增长区间。这反映了非常稳健的现有车厢市场的持续。富国银行车队在交易完成时的利用率约为97%，考虑到这个起点，我们预计合并车队的利用率到年底将达到98%至99%，我们预计续约成功率将在70年代末至80年代初的范围内。
再次，这是一个非常非常强劲的结果。考虑到这些指标，我将介绍我们对北美铁路一些关键项目的预期，并指出与25年相比，我将要谈论的那些收入和费用项目的差异绝大部分是由于增加了富国银行铁路车队。首先看2026年的收入，我们预计北美铁路租赁收入将在16亿美元左右，比2025年增加约5.5亿美元。正如LPI所示，我们继续受益于将租赁重新定价到强劲的现有车厢市场的机会。
我们还有其他收入，主要与维修收入有关。我们预计这一数字将在1.6亿美元左右，比去年增长2500万美元。至于推动我们资产处置净收益的资产销售和报废，我们在2025年经历的非常强劲的二级市场所有迹象都表明将继续。事实上，鉴于我们规模的扩大，我们正在与一系列二级市场参与者就GATX来年将投放市场的产品进行一些积极的对话。因此，在2026年，我们预计资产处置净收益约为2亿美元，而去年为1.3亿美元。
这是一个重大的增长，但请记住，我们现在有两倍于历史车队规模的车厢可供选择作为销售候选。我们将继续利用强劲的需求来优化和重新平衡整个投资组合。当然，除了车队规模扩大带来的所有好处外，新增加的车辆还伴随着所有权成本和维护成本。2026年的利息支出预计在4.4亿美元左右。比25年增加1.8亿美元。折旧应该在5.2亿美元左右，增加2.3亿美元。
关于维护费用，我们预计2026年将在5亿美元左右，比25年增加1.5亿美元。所有这些增长在很大程度上都是由新车队推动的。最后要注意的是其他运营费用，其中大部分与诸如车辆税、里程费、运费等项目有关，因为我们在北美各地调配车辆。值得庆幸的是，我们今天有更多的车辆可以调配。因此，我们预计来年这些费用将在8500万美元左右，比去年增加约2500万美元。
综合所有这些因素，我们预计北美铁路部门的利润将在2026年达到4.15亿美元左右。比去年增加5500万至6500万美元。欧洲的国际铁路部门，我们预计经济环境仍将充满挑战。然而，GATX铁路欧洲团队在投资和业务建设方面做得非常出色，我们将看到那里的利润增长。印度也是如此，尽管在那里我们受益于非常强劲的经济顺风。综合来看，我们预计国际铁路部门的利润在2026年将增加500万至1000万美元。
在GATX发动机租赁业务方面，市场环境仍然相当有利。不仅全球航空旅行强劲，而且这个市场的长期趋势也是积极的。除了对新发动机的基本需求外，您还知道，购买新制造的发动机或完成现有发动机维修的交货时间延长了。这是全球供应链限制的延续，但也反映了制造或维修这些非常复杂资产的能力有限。这意味着这些资产的现有基础更有价值。我们在铁路业务中也看到了同样的特点。
2025年，我们拥有50%股权的合资企业RPF投资超过14亿美元，使其总资产达到57亿美元以上。GATX将其直接拥有的发动机投资组合增长到超过10亿美元。鉴于我们对发动机投资的展望，我们预计2026年发动机租赁部门的利润将增加1500万至2000万美元，而24年至25年期间增长了近5000万美元。在销售、一般及管理费用方面，我们继续努力控制成本，2025年我们的销售、一般及管理费用为2.46亿美元。我们预计2026年这一数字将在2.75亿美元左右。
增长的大部分与我们为收购增加的员工有关。为了说明这一点并突出我们业务的可扩展性，我们为我们的特许经营增加了超过100000辆自有铁路货车和22000辆管理铁路货车，使我们的自有和管理车队规模增加了一倍以上，而销售、一般及管理费用仅增加了10%多一点。这还包括我们在正常年份看到的标准成本和工资通胀。综合所有这些因素，我们预计2026年每股摊薄收益将在9.50美元至10.10美元之间，这将标志着又一个每股收益创纪录的年份。
重要的是，在我们完成并整合历史上最大规模收购的这一年，每股收益大约增长10%。对于那些喜欢租赁会计变化的人来说，你知道，从公认会计原则收入的角度来看，收购一节铁路货车在所有权的早期几年往往会产生稀释效应。增加超过100000节车厢在这方面的挑战是100000倍。然而，鉴于我们平台的可扩展性、我们提供的管理服务以及我们以有吸引力的估值收购资产的事实，我们仍然预计来年将产生强劲的每股收益增长。
所以我想提供一个关于收购整合过程的快速更新，因为我们收到了很多投资者关于这一点的很好的问题。我很高兴地报告，迄今为止的交易完成和整合进展非常顺利。如前所述，我们于1月1日完成交易，当天我们进行了IT切换，涉及数十万个数据点、车厢文件、合同记录、机械记录、客户数据和无数其他支持文件。切换进行得非常顺利，我想花一点时间感谢富国银行铁路团队在协助这一努力中所做的所有工作。
从商业角度来看，我们的销售团队立即行动起来，同时我们通过收购增加了一些新客户。总的来说，最大的客户是我们非常了解的GATX现有客户。因此，目前所有的客户互动都在一个保护伞下。在扩大的车队中，我们将拥有比以往任何时候都更多的客户互动，我们相信我们可以在维护方面为客户带来额外的价值。被收购车队的历史维护支出每年约为1.35亿美元。作为一家银行，富国银行不允许拥有自己的维修店，因此它100%利用第三方维修店进行这项支出。
正如我们之前指出的，鉴于GATX的维修店目前已满负荷运转，我们将继续利用这些第三方维修店对收购的车队进行维护。基于我们对维修店的投资和效率改进，我们将有机会将部分工作转移到内部。这并不意味着我们不能立即在维护过程中增加价值。例如，以前有近80家维修店为富国银行车队提供服务，在拥有该车队仅七周的时间里。我们已经大幅削减了这一数量，并将继续这样做，因为我们将工作转移到我们首选的第三方供应商。
在这个过程中，我们将发现成本效率。这只是我们的团队整合车队、运用他们的经验和专业知识，并为我们的客户和股东带来额外价值的一个例子。所以我将以今天宣布的股息和股票回购授权的评论结束。我们的董事会已经批准将季度股息增加8.2%，这是在过去几年以5%左右的幅度增长之后。与前几年相比，百分比增幅的提高反映了董事会对我们现金流的强度和质量、我们全球业务规模和实力的增强以及gatx的积极前景的信心。
所以我感谢董事会的信心，一如既往，我们感谢多年来，在某些情况下是几十年来一直支持我们的股东的支持。董事会还批准了一项新的3亿美元股票回购授权，因为我们用尽了2019年授予的先前授权。在第四季度，我们将股票回购视为定期向股东返还资本的工具。我们的资本配置一直是一致和明确的。我们认为我们的首要任务是以有吸引力的估值收购硬资产来发展我们的业务。其次，我们将在始终谨慎管理资产负债表和杠杆的同时做到这一点。
第三，我们将通过股息或股票回购向股东返还多余资本。再次，我要感谢董事会提供授权的支持，感谢您的耐心。这比正常的开场白要长得多，但我希望您觉得它有帮助，因为我们正试图在展望来年时提供一些背景和基础。这是gatx非常激动人心的时刻，这是我们全面整合收购的车队并将所有资产完全置于我们的商业和运营控制之下的过渡之年。我们有基础来执行这一点，同时也在我们所有的全球业务中追求和最大化增长和回报机会。
有了这些，我们进入问答环节。
提醒一下，如果您想在问答环节提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的1。您的第一个问题来自高盛的Andres Tomczyk。您的线路已接通。
嘿，谢谢Bob、Tom、Paul和Sherry，早上好。感谢您回答我的问题。想从每股收益的指引开始。首先，您能否大致说明一下在低端和高端所包含的销售收益规模？然后可能有一个问题，如果由于交付量低于替换水平，2026年铁路货车的供需进一步紧张，您是否认为这是一个可以看到全年收益目标上行的情景？
是的，所以我可以从第一部分开始，然后让Paul就第二部分发表意见。正如Bob所说，我们的目标是销售收益在2亿美元左右。如你所知，这些收益往往在季度之间波动很大。但如果你看看过去几年实际情况与我们最初预期的对比，这可以很好地指导范围可能的大小。所以从历史上看，我们看到过大约1000万、1500万美元左右的波动，但这并不能保证未来也是如此。
很难确切地说这将如何发展。
然后我将补充一点。我是Paul。你知道，我们已经讨论了新车产量降至我们很长时间以来未见水平的一些好处，我要说的是，仍然有大量资本希望部署到铁路货车市场。我们相信，随着资本寻求投资，它将流入二级市场，我们看到了这方面的证据。所以如果你处于像我们这样的情况，是北美最大的铁路货车所有者，这应该是一个非常支持产生二级市场收益的环境。
明白了。也许还有一个后续问题。除了收益之外，相对于您在北美、国际和发动机租赁业务之间给出的指引，您认为2026年业务的哪些领域可能会出现更多的业绩波动？以及是什么推动这些部门之间的波动？
是的，Andre，你在提出最初问题的方式中明确指出了最大的一个。纯粹从财务结果差异来看，北美铁路和我们发动机租赁业务的预计再营销收益是上行或下行的最大来源。正如我所指出的，这一点尤其正确，因为很难准确预测这些资产销售的时间。但我们的指引还假设我们能够非常严格地管理北美铁路的维护支出，无论是自有还是第三方维修店。正如Bob在开场评论中提到的，预计总维护支出约为5亿美元。
因此，即使这个项目有很小的百分比变化，也可能产生影响。我们还假设全球经济总体上或特别是全球航空市场不会出现重大中断。再次，我们强调了我们在发动机租赁业务中看到的强劲势头，但这是一个容易受到周期性中断影响的市场。
有道理。也许之前关于协同效应的问题，我很好奇您能否提供更多关于协同效应总额的细节，以及我们如何考虑在第一年实现协同效应。然后当您之前说第二年将带来超过适度的增值时。您能否对此进行大致说明？无论是中个位数、高个位数还是甚至两位数的增值，取决于您对业务采取的途径，任何大致说明都将有所帮助。谢谢。
是的，Andre，我是Bob。我先开始，Tom可能会插话，但我们在新闻稿中给出了交易影响带来20至30美分的指引。你知道，这是早期阶段的协同效应和好处。这也反映了一个事实，正如我在开场评论中提到的，经营租赁会计并不是新收购方的朋友。无论是一节车厢、100节车厢还是100000节车厢。你知道，经营租赁会计在早期可能会产生稀释效应，所以我们通过我们通过收到的管理费以及2026年以后交易的一些其他好处实现的一些协同效应来克服这一点。
我想我不想猜测那可能是什么，但随着一年的推进，我们将非常清楚地向您说明整合和好处的进展情况以及长期来看这意味着什么。
那么，给我们谈论的一些协同效应和销售、一般及管理费用的讨论加上一些数字。正如Bob所指出的，我们赚取两种不同类型的管理费。我们管理Brookfield全资拥有的长期租赁投资组合，我们预计每年的管理费约为1100万美元。我们还管理我们拥有30%股权的合资企业，我们预计每年的管理费约为4400万美元。所以加起来略超过5000万美元。现在请记住，这些管理费中的合资企业部分由GATX拥有30%。
所以你需要将其视为我们不拥有的70%。但如果你将其与Bob谈到的3000万美元的增量销售、一般及管理费用进行比较，其中大部分（但不是全部）与资产规模的增加有关。给你一些关于长期的想法。正如Bob所提到的，我们历来总是给出一年的指引。我们将继续坚持这一点。Bob在他的评论中提到了与维护相关的几件事，我们可以看到一些情况。我要提出的唯一其他定性观点是，当我们将我们的周期性感知管理理念引入富国银行投资组合时，你应该也会看到一些好处。
是的，我补充一点。Andre，从我们今天给出的指引来看，除了Tom刚刚提到的数字和我们在新闻稿中给出的指引外，我们没有在2026年的指引中考虑任何显著的增量协同效应。现在我们相信长期来看它们是存在的，但我们还没有将其纳入2026年的指引，因为在2027年实现这些效应需要一些时间。当我们进入那一年时，我们会解决这个问题。
明白了。感谢所有这些信息。也许稍微转换一下话题到发动机租赁业务。听起来这一年对你们来说是一个强劲的部门。听起来空客刚刚宣布了对今年交付预期的下调，因为飞机发动机供应出现瓶颈。所以我们想知道您能否谈谈这对您的飞机备用发动机租赁业务有何影响，以及您能否分享一下您对2026年附属公司的预期。谢谢。
是的。我要告诉你的是，总体而言，全球航空市场，特别是飞机发动机租赁业务仍然非常强劲。当然，促成这一点的是发动机生产方面和维修积压方面的供应限制。所以所有这些都非常有帮助。至于我们在发动机租赁业务中看到的总规模，正是Bob在他的开场评论中提到的我们将看到的总金额。
所以部门利润预测，无论是来自合资企业还是100%拥有的资产，都在1.8亿美元左右。部门利润比2025年的1.65亿美元左右有所增长。这是一个非常重要的贡献者。再次，你提到了这一点。你知道，存在供应链问题，无论是新发动机还是在MRO设施等待维修的发动机。这些是复杂的资产。不是每个人都能做这项工作。没有人。你不能真正快速扩大规模来做这种工作。所以等待时间很长。这提高了现有投资组合的价值，也给了你更多的租赁费率杠杆。
感谢今天上午的所有时间。
谢谢。
您的下一个问题来自花旗的Ben Moore。您的线路已接通。
嗨，太好了。早上好。感谢回答我们的问题。我想首先问一下，您是否在任何特定的车型中看到潜在的铁路货车短缺。如果您在任何地方看到这种情况。在与投资者交流时，有人认为由于车队的报废和老化，这种情况可能开始在各地发生。很想听听您对所看到情况的看法。
谢谢，Ben。我是Paul。我来回答这个问题。所以我们继续支持我们几年来一直提出的论点，即我们处于一个我们称之为供应主导的市场，也就是说，生产的新车数量减少。由于支持性的报废率，我们看到车厢离开车队。因此，我们看到北美车队的净缩减。再次，当你是北美最大的铁路货车所有者时，这是积极的，因为这些条件应该支持稳定的利用率和稳定的定价环境。
所以当然，这些对我们的业务来说是有利的动态。就彻底的短缺而言，我会说不，我们没有看到彻底的短缺，但我们当然继续在我们投资的大多数车型中看到稳定和支持性的市场。
太好了，非常感谢。我的下一个问题是关于您的LPI的下降幅度超出预期，21.9%。这有点接近20%至25%预期的低端。并且比第三季度的22.8%有所下降。想听听您的想法。这是否表明较低的续约率收益从Shell Bus和Covid开始赶上，并预计在未来两年内出现？或者这可能只是本季度的一个暂时现象，然后会回升，再加上您与Brookfield的合资企业，想听听您如何解释所有这些。
是的，Ben，我是Bob。我先开始。Paul可能会插话。但从LPI的角度来看，我会说实际上在2026年，高十几到20%左右的范围是非常积极的，特别是考虑到续约的趋势、续约的车厢数量以及随着时间的推移到期的费率。如果可以的话，我愿意每年都有20%的LPI。这对我们来说是一个非常非常积极的结果。而且这是合并车队的数据。所以这是一件好事，也是一个很好的指标。正如我们在新闻稿中提到的，有一些对经济敏感的车型，我们看到租赁费率环境面临一些挑战。
我会让Paul对此发表评论。
是的，当然。正如Bob所说，车队的某些部分，幸运的是对我们来说，这些是我们整个车队中明显的少数。但车队的某些部分，棚车就是一个很好的例子，这些对我们看到的一些宏观经济不确定性更敏感。因此，在那里，存在一些下行压力，我认为我们正在关注这些和某些其他车型。但话虽如此，gatx的核心特许经营，我称之为重载散货特许经营，特别是罐车和特种有盖漏斗车，我们继续看到非常支持性的、稳定的定价利用率。
这些动态仍然，我会说，是有利的，我们预计它们将继续有利。
太好了，谢谢。也许与此相关的是，您的续约成功率从70年代中到后期上升到90年代初，这已经有一段时间了。这似乎值得注意。这是否有助于抵消LPI的逐渐下降，想听听您对此的看法。
是的，我认为90年代初的续约成功率有点异常，你知道，基于我们在第四季度完成的某些续约。这是。我不记得有哪个季度的续约成功率超过90%。所以在70年代末、80年代左右的范围内是我们预期的商业水平，并与历史一致。我想说，续约成功率这个数字的关键是，如果你在70年代末、80年代左右的范围内，这些车厢会留在现有客户手中，这些车厢不会转到客户B并进入维修店。
所以在我们不必在车厢返回时处理它们方面有好处。所以任何在70年代末、80年代左右的范围都是非常好的。
太好了，谢谢。我知道您一直在进行铁路货车资格测试，所以我们一直预计维护费用可能会更高，但上个季度似乎大幅下降。这种下降是更暂时的，只是一个暂时现象，会回升吗？或者您如何指导26年全年的节奏？您确实给出了全年的数字，但26年全年的节奏如何。
从季度到季度，很多实际上都是噪音。所以我认为，当你考虑合规日历，它实际上是一个年度日历。2026年对我们来说将是另一个相当繁忙的合规年。然而，我们预计在那之后，我们的合规日历将有所缓和。
太好了。感谢您的回答。也许我可以再问最后一个问题。您对富国银行投资组合的尽职调查是否已经完全完成？或者。你知道，实际上，既然你已经收购了它，这是一个新的问题。所以让我把这个问题删掉。非常感谢。一切都好吗？
不，没关系，Ben，谢谢。只是补充一下那个问题，我想说的是，基于我们在交易完成前能够进行的尽职调查数量，交易完成时几乎没有任何意外。你知道，总的来说，我们期望收购的车队，我们收购了，包括潜在的车型、客户群等。所以那里没有问题。
感谢您。非常感谢。
您的下一个问题来自萨斯奎哈纳的Harrison Bauer。您的线路已接通。
太好了。感谢您今天早上回答我的问题。我想快速跟进一下您从富国银行交易中获得的20至30美分的增值。这种差异主要是由于收益吗？还有其他可能使您从低端到高端的因素吗？
所以我会说，嗯，我先开始，然后让Bob补充。但总的来说，我想说的是，驱动整体业务的因素也是驱动富国银行增量部分的因素。这是我们从事的相同业务，相同的核心业务。所以第一件事当然是资产销售收益的变化。然后我会发表我关于维护支出规模和小的变化可能产生影响的相同评论。
是的，就是这样。Harrison，我对此没有补充。
好的，谢谢。然后，除了您今年在富国银行车队中的收益假设以及您也提到的一些购买会计影响之外，您能否让我们了解一下可能随着时间推移逐渐消失的任何额外一次性成本或购买会计，这样我们就可以了解随着您随着时间的推移扩大所有权，该业务的增量收益贡献可能是什么样的？
是的，嗯，没有重大的一次性成本。我们在2025年有一些，我们在每股收益数字中指出并进行了正常化处理。所以那里没有重大的一次性项目。经营租赁会计的运作方式是，因为你将折旧直线化，随着车队产生现金流，利息支出会随着时间的推移而减少。所以，你知道，这确实是最大的变量。然后我们能够从商业和维护的角度做什么，你知道，增加我们的技能、专业知识和对这些资产的了解，我们觉得我们也可以在那里获得增量收益。
太好了，谢谢。而且，在您愿意随着时间推移在该交易上部署的资本方面，您知道，您构建了富国银行交易，以在新车投资和随着时间推移的增量股权之间保留一些灵活性。鉴于新造环境的低迷以及您的重新授权的股票回购，您在今年整合这支车队的过程中如何考虑您的资本配置优先事项？
是的，所以理念与Bob谈到的没有变化。首先，我们希望投资于具有经济增值的资产。我们希望确保我们保持适当的资产负债表，并做一些保持我们资本成本的事情，然后我们将向股东返还多余的资本。正如你所指出的，我们之所以这样构建交易，部分原因是我们在所有业务中都有非常有吸引力的投资机会。所以在2025年，我们进行了13亿美元的投资。在那之前的两年，我们进行了大约16亿美元的投资。
所以如果你看看我们在2026年预计在富国银行铁路交易之外的投资水平，将略超过10亿美元。关于富国银行铁路交易，我们最近进行了初始股权投资，略低于4亿美元，以收购合资企业30%的股权。目前，我们预计在6月30日行使我们的第一个选择权，以约6600万美元收购合资企业另外3.5%的股权。所以如果你把这些数字加起来，不包括富国银行的投资、初始股权投资和预期的期权行使，大约是15亿美元。
所以与我们最近看到的非常一致。
太好了。非常感谢您回答我的问题。
谢谢。
您的下一个问题来自Sidoti的Brendan McCarthy。您的线路已接通。
太好了。各位早上好。感谢您回答我的问题。只是想回到资本支出的问题。当您展望2026年时，能否在铁路货车资产和发动机租赁业务之间提供进一步的细分？
是的。感谢您的跟进。所以10亿美元，我会说其中大约四分之三预计将用于北美铁路，大约四分之一预计将用于国际铁路。但除此之外，我们预计通过合资企业进行大量投资。所以GATX通常不必也不预计会做出任何资本贡献。但在2025年，合资企业投资了约14亿美元。所以我们在该投资中的份额将是另外7亿美元。在2026年，我们预计合资企业将再投资10亿美元或更多。
所以这将转化为我们的份额再增加5亿美元。但同样，发动机租赁合资企业是自筹资金的，所以GATX通常不进行资本贡献。
太好了，我很感激这一点。这很有帮助。关于发动机租赁部门，2025年的业绩非常强劲。我认为，这几乎推动了部门利润的所有同比增长。您能否在再营销收入和运营收入之间提供该同比增长的细分？
是的。再次提醒一下，由于收益的实现方式，季度之间的差异可能会非常大。但全年来看，其中约三分之二是运营收入，约三分之一是再营销收益。
明白了。展望2026年，我想您提到发动机租赁部门的利润将增长1500万至2000万美元。这种细分在2026年是否会保持大致相同。
是的，你回答了你自己的问题。这是一个很好的假设，但再次提醒，再营销方面存在一定程度的波动性，但假设它与今年相似是合理的。
明白了，明白了。我的最后一个问题。关于2026年2亿美元铁路货车再营销收入的展望，您认为富国银行车队将如何发挥作用？也许您可以谈谈富国银行车队的平均年龄。您觉得目前在某些铁路货车类型上是否供应过剩。您认为。也许总体而言，季度节奏可能与过去相似，或者您认为可能会有一些前端影响，只是因为您评估富国银行车队？
是的，完全评估富国银行投资组合以确定我们想推向市场的产品需要一点时间。但让我们先从2亿美元开始。GATX legacy车队在2025年产生了约1.3亿美元。我们预计2026年大致相同。所以增量部分，即7000万美元的增量，实际上来自富国银行方面。但再次，我们从车队管理的角度将整个投资组合作为一个整体来管理，决定我们将在市场上推出什么。你知道，非常好的消息是，正如我在开场评论中提到的，我们现在有两倍于以前的投资组合可以运作，而且二级市场有很多需求。
所以这实际上将是我们从车队管理角度做出的决定，无论是我们可能想出售给二级市场的客户还是车型。我会让Paul补充一些这方面的内容。
是的，我只想说富国银行业务的一个好处，你知道，我们在宣布交易时说过，你知道，这是一项管理良好的业务。你知道，我们不是在购买，我们不是在购买不良的、有问题的资产。我们购买的实际上是一个管理有效的投资组合。所以这意味着在该投资组合中实际上有相当多的优质可销售交易，我们认为二级市场会想要。所以正如Bob所说，我们仍在确定我们想要处置该投资组合的哪些部分。
我们考虑诸如客户、商品或车型的集中度或风险敞口期限等因素。我们在出售时确实在进行投资组合平衡练习。但最终的好消息是，无论我们决定如何重新平衡投资组合，在legacy GATX和富国银行投资组合中都有相当多的可销售交易。
是的，我想补充的是，二级市场上流动性最强的车型是货运车厢，而不是罐车。并不是说你不能在二级市场上出售罐车，但买家群体有限，而且它是一种更专业的资产。所以到目前为止，最活跃的市场是货运车厢。富国银行车队95%是货运车厢。所以我们有很多可以运作的空间。
这很有道理。只是作为后续，我很好奇，富国银行车队，你知道，使车队规模翻倍，你刚才提到货运车厢的比例要高得多。但你又提到2026年的细分可能是来自GATX legacy车队的1.3亿美元再营销收入加上来自富国银行车队的7000万美元。我想知道为什么细分会是这样？你知道，考虑到富国银行车队货运车厢的比例更高。
嗯，没有特别的原因。我们继续在业务的legacy方面看到非常好的需求。你知道，虽然在legacy投资组合中货运车厢占一半，但你谈论的仍然是超过50000节车厢。所以这是一个非常大的车厢数量。而且，你知道，我们将继续平衡在市场上推出什么是有意义的，无论是车型还是客户。再次，我们将与我们的合作伙伴合作，从合资企业方面确定在市场上推出什么是最合理的。我们认为这是一个很好的初始组合。随着一年的推进，它可能会发生变化。但总的来说，2亿美元是一个非常合理的数字。
我还要补充一点，在过去几年支持性的铁路货车市场中，我们在legacy车队中获得了很多非常好的租赁业务。所以就我们资产负债表上的、有吸引力出售的交易而言，我们在那里做得很好。
我很感激只是好奇，但感谢所有的细节。我的问题就这些了。
谢谢。
下一个问题来自Caballi Funds的Justin Bergner。您的线路已接通。
早上好，Bob、Tom、Paul和Sherry。
早上好。
早上好。
谢谢让我加入。祝贺完成富国银行的交易。第一个问题是关于回购的具体细节，还是时间和速度上相当开放？
这是非常开放的。正如我提到的，我们在第四季度用尽的授权是在2019年授予的。所以，你知道，我们首先考虑投资，其次管理资产负债表，第三，正如我们所说，考虑用于股息和股票回购的增量或多余部分。所以我们在任何给定年份都没有目标金额。这只是在整体资本配置框架中有意义的事情。
好的。您在第四季度实际上回购了少量股票吗？您说它已用尽，还是只是时间用尽了。
是的。正如Bob提到的，最初的授权是在2019年。在第四季度，我们以平均每股160美元的价格购买了约4650万美元的股票。
好的，谢谢。关于连续租赁费率有什么评论吗？通常在电话会议早些时候会被问到，但既然还没有出现，我想问问。
是的。Justin，我是Paul。总的来说，在大多数车型中，我们看到连续租赁费率大致持平。你知道，Bob提到了一些我们称之为对经济敏感的车型，那里有一些阻力，但在大部分车队中，费率持平。
好的。我想当您谈到富国银行交易时，您宣布了并召开了电话会议，您谈到了26年适度的增值。我忘了，您当时是否包括来自富国银行方面的销售收益，或者组合是否变得更多是收益？
不，Justin，所有这些都包括在内。有点像。是的。
然后最后，富国银行车队将继续以 runoff模式运营。对吧。将有最小的投资。所以7000万美元的收益将只是通过出售大约7000万美元收益所对应的车厢数量来缩减它。
是的。合资企业本身的结构是随着时间的推移而缩减。它不是为了再投资而设立的。所有这些活动都将发生在GATX方面。因此，由于该投资组合将随着时间的推移而缩减而产生的任何替换机会和再投资机会，都将在gatx方面。但再次，你知道，我们正在考虑在2026年大致出售3000至4000节车厢的一揽子计划以产生这些收益。所以以那个速度出售车厢，在你对该投资组合进行重大缩减之前，会有一个很长的时间。
明白了。这很有帮助。所以3000至4000节车厢的销售，那将是富国银行方面的。
是的，我们将在那个范围内，是的。
好的。感谢回答我所有的问题，祝好运。
谢谢。
谢谢。
最后一个问题来自花旗的Ben Moore。您的线路已接通。
太好了。感谢把我从队列中叫回来。只是一个关于您2026年2亿美元再营销指引的澄清问题。如果我们取您每股收益指引范围的中点，并减去那2亿美元，尝试与2025年进行同类比较，看起来扣除再营销后的净收入在2026年同比下降约20%左右。我们是否遗漏了什么？是因为您只获得其中30%的影响，还是我们应该如何看待2026年扣除再营销后的净收入？
是的，Ben，我想你在那个问题的结尾找到了答案。这都与我们从合资企业进行的资产销售受非控股权益（NCI）影响有关。所以GATX将从经济上享有这些收益的30%，而不是全资拥有的投资组合。
太棒了。感谢您的回答。非常感谢。
没有更多问题了。现在我想将电话转回给gatx的首席执行官做总结发言。
我没有总结发言，但Sherry可能有。
好吧，我想感谢今天早上所有参加电话会议的人。如有任何后续问题，请联系我。祝您今天过得愉快。谢谢。
今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话了。