Cameron Horwitz（董事总经理，投资者关系与战略）
Toby Rice（总裁兼首席执行官）
Jeremy Knop（首席财务官）
Doug Leggett（Wolfe Research）
Neil Mehta（高盛）
Arun Jayaram（摩根大通）
Betty Jiang（巴克莱）
Kalei Akamai（美国银行）
Lloyd Byrne（杰富瑞）
Philip Jungwirth（BMO资本市场）
Nitin Kumar（瑞穗）
Neil Dickman（William Blair）
Kevin MacCurdy（Pickering Energy Partners）
女士们、先生们，感谢您的等候。我叫Krista，今天将担任本次会议的主持人。现在，我欢迎大家参加EQT能源2025年第四季度及全年业绩电话会议。为防止背景噪音，所有线路已设为静音。在发言人发言结束后，将进行问答环节。如果您想在那时提问，只需在电话键盘上先按星号再按数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。
谢谢。现在，我将会议交给投资者关系与战略董事总经理Cameron Horwitz。Cameron，请开始。
早上好，感谢大家参加我们2025年第四季度及年末业绩电话会议。今天与我一同出席的有总裁兼首席执行官Toby Rice以及首席财务官Jeremy Knope。稍后，Toby和Jeremy将发表准备好的演讲，随后进行问答环节。更新后的投资者演示文稿已发布在我们网站的投资者关系部分，我们将在今天的讨论中引用某些幻灯片。今天会议的重播将于今晚开始在我们的网站上提供。我想提醒大家，今天的电话会议可能包含前瞻性陈述。
实际结果和未来事件可能与这些前瞻性陈述存在重大差异。由于昨天的收益报告、我们的投资者演示文稿、最新10-K表格中的风险因素部分以及我们向SEC提交的后续文件中描述的因素，我们没有义务更新任何前瞻性陈述。今天的电话会议还包含某些非公认会计原则财务指标。有关此类指标的重要披露，包括与最具可比性的公认会计原则财务指标的调节，请参阅我们最新的收益报告和投资者演示文稿。话不多说，我将会议交给Toby。
谢谢Cam，大家早上好。2025年对EQT能源来说又是出色的一年，我们能够清晰地展示我们平台的实力。在过去的几年里，我们一直在有意识地构建规模、垂直整合、运营卓越和财务实力。这项工作在我们的油井表现、成本结构、自由现金流生成以及我们在压力下的表现中以可衡量的方式体现出来。今天上午，我将重点介绍四个突出该平台优势的领域。首先，我们的运营表现是平台的基础。2025年，我们看到运营驱动因素持续结构性改善，强化了我们维护资本计划的持久性。
其次，我们的财务实力为平台带来动力。2025年，我们将运营表现优异直接转化为可观的自由现金流生成，使我们能够巩固资产负债表并增加财务灵活性，为在市场混乱时期抓住机会创造价值提供坚实基础。第三，冬季风暴“Fern”等近期极端天气事件为我们提供了展示平台运营实力以及规模和整合为利益相关者创造价值能力的机会。最后，我将通过我们的2026年计划讨论平台的未来。我们的预算以纪律严明的维护资本计划为基础，同时开始将股息后自由现金流的第一笔资金投入到选择性高回报增长投资中。
这是推动我们转型的战略的延续，始终专注于资本效率和成本结构，同时在适当的时候进行明智投资，以最大化每股价值创造。现在让我更深入地探讨我们的运营结果。2025年全年产量持续超出预期，这得益于压缩项目的出色表现和强劲的油井产能。去年执行的压缩项目产生的基准产量提升比预期高出15%，并对油井产能产生了积极影响。事实上，第三方数据显示，EQT能源去年在阿巴拉契亚地区所有主要运营商中油井表现改善最为显著。我们对产量削减和营销优化的战术方法导致2025年全年价格实现表现优异。
我们的营销优化所带来的累积收益使去年的自由现金流比指引高出超过2亿美元，突显了这一努力为股东带来的实际利益。EQT能源作为美国第二大天然气营销商，领先于所有上游和中游同行，加上持续的价格波动，意味着我们的营销优化努力将对未来的财务表现产生持续的积极影响。去年的运营成本和资本支出也超出预期，这代表了我们在水利基础设施投资、中游成本优化和上游效率提升方面的回报。我们的团队在第四季度再次创造了多项EQT能源和盆地范围内的运营记录，包括我们有记录以来最快的季度完井速度以及24小时和48小时内钻探的最长水平段长度。
效率提升使得我们2025年每水平英尺的平均油井成本同比下降13%，比年初的内部预测低6%。此外，单位运营支出比去年的预期低近15%，比同行平均水平低约50%。运营表现优异的累积结果为EQT能源在2025年带来了25亿美元的自由现金流，纽约商品交易所天然气全年平均价格约为3.4美元/百万英热单位。我们的自由现金流生成显著超出了共识和内部预期，突显了我们低成本整合平台的实力以及我们持续为股东创造差异化价值的能力。
重要的是，我们的交付能力不仅体现在财务业绩中，还在近期最具挑战性的环境之一——冬季风暴“Fern”期间通过运营得到了证明。我想花一点时间感谢我们的上游、中游和营销团队在这场风暴中的出色协调和执行。团队的努力帮助数百万美国家庭供暖和企业运营，同时也使我们能够在需求高峰期间捕捉现金市场的峰值定价。这是EQT能源整合运营、弹性基础设施和商业协同如何共同为客户和股东创造差异化价值的绝佳例子。
冬季风暴“Fern”也鲜明地提醒我们，天然气基础设施对美国能源系统的可靠性至关重要。在风暴期间，我们的Mountain Valley管道的流量比其20亿立方英尺/天的铭牌产能高出6%，这有效地为东南部地区的14吉瓦发电提供了支持，足够为超过1000万户家庭供暖。然而，即使有这样的产能流动，Transco 165号站的全额现金价格仍飙升至超过130美元/百万英热单位，突显了系统仍然存在结构性约束。这些价格信号明确无误。国家需要更多的管道基础设施，以及一个允许行业重新建设关键基础设施的许可框架。
扩大天然气基础设施不是可选项。它对于向美国消费者提供可靠、负担得起的能源并支持长期经济增长至关重要。然而，当由于缺乏基础设施而导致供应受限，价格上涨，可负担性受到影响。幸运的是，解决方案很简单。我们需要重新开始建设，将低成本天然气供应连接到最需要的需求中心。简单地说，如果我们建设更多，美国支付的价格就会更低。在EQT能源，我们不仅倡导基础设施建设，还在投资建设。我们最近决定行使选择权，从爱迪生联合电气公司的关联公司购买MVP主线和MVP增压项目的额外权益。
MVP主线的权益将由EQT能源与黑石的中游合资企业购买，MVP增压扩建项目的权益将由EQT能源直接收购。EQT能源预计将为此次收购支付约1.15亿美元的总对价。交易完成后，我们在MVP主线和MVP增压项目中的所有权将增加到约53%。我们估计购买价格约为调整后息税折旧摊销前利润的9倍，并为EQT能源带来MVP增压增长、资本支出和扩建项目的低风险12%内部收益率，考虑到由20年合同支撑的长期年金现金流，这极具吸引力。
转向我们的2026年展望，我们初步预测产量为2.275至2.375万亿立方英尺当量，运营效率和油井产能的持续优异表现可能会推动这一范围向上偏移。关于我们的投资，我们确定了20.7至22.1亿美元的维护资本预算，其中包括Olympus收购的全年影响。随着我们的资产负债表去杠杆化接近完成，总债务迅速接近50亿美元，我们选择加大对高回报增长项目的投资。我们计划在2026年将股息后自由现金流的首笔6亿美元分配给这些项目，主要包括压缩项目、水利基础设施、Clarington连接器（通往俄亥俄州的管道）和战略租赁。
我们对这些增长项目的投资有望加强我们的平台，降低未来的维护资本，减少运营支出，改善价格差异，以有吸引力的价格补充库存，并为未来的可持续上游增长奠定基础。我们的增长项目不仅产生有吸引力的回报，还继续从根本上改善我们业务的特征，并为EQT能源提供一种为股东复合资本的差异化方式。按照近期的远期价格，我们预计2026年归属于EQT能源的调整后息税折旧摊销前利润约为65亿美元。归属于EQT能源的自由现金流为35亿美元，其中包括在这些选择性项目投资前约6亿美元的增长投资影响。
若不进行这些选择性项目投资，归属于EQT能源的自由现金流将超过40亿美元。未来五年归属于EQT能源的累计自由现金流预计将超过160亿美元，突显了EQT能源股票中蕴含的巨大价值主张。现在我将会议交给Jeremy。
谢谢Toby。我们的强劲执行使得第四季度归属于EQT能源的自由现金流接近7.5亿美元，比共识预期高出约2亿美元。这标志着我们连续第六个季度超出共识自由现金流估计，平均超出40%。第四季度我们在每个财务指标上都表现优异，强劲的价格差异再次突显了我们天然气营销能力创造的持续价值。我们以略低于77亿美元的净债务结束了这一年，其中包括本季度4.25亿美元的营运资金使用。冬季风暴“Fern”带来的近期天然气价格走强，加上我们 opportunistic的套期保值方法，将推动EQT能源在第一季度取得历史性业绩，仅2月份的自由现金流在我们以月初定价出售约98%的产量后就可能接近10亿美元，M2的结算价为7.22美元/百万英热单位，亨利港为7.46美元/百万英热单位。
我们估计1月和2月的表现已经超过共识第一季度自由现金流预期30%以上，为第一季度和2026年全年创纪录的自由现金流生成奠定了基础。因此，我们预计第一季度结束时净债务将低于60亿美元。这种快速去杠杆化增强了我们的资本配置灵活性。我们处于有利地位，可以为高回报基础设施增长项目提供资金，继续我们基本股息增长的记录，并积累现金以opportunistic地回购股票。
我们opportunistic套期保值策略的好处显而易见，因为我们进入第四季度时几乎没有对产量进行套期保值，有意为冬季留下显著的上行期权。考虑到如果寒冷天气出现可能出现的不对称上行，我们在第四季度和过去几周的价格大幅上涨中战术性地增加了头寸并捕捉看涨期权偏斜，包括在12月市场达到峰值时单日增加了公司创纪录数量的套期保值。通过这些战术性增加，我们现在2026年第一季度的套期保值比例接近40%，平均最低价格约为4.30美元/百万英热单位，第二季度和第三季度的平均最高价格为6.30美元，我们约20%的套期保值最低价格为3.50美元，最高价格接近5美元，第四季度我们也约20%的套期保值最低价格为3.75美元，最高价格为5.15美元。
这种套期保值头寸提供了下行保护，确保我们能够执行所有资本配置优先事项，同时如果价格在夏季继续走强，仍能保持上行敞口。转向基本面，过去六周天然气市场显著收紧。冬季至今比正常情况冷5%，在产量中断的基础上推动了显著的需求。这种寒冷天气使库存比先前预期减少了2250亿立方英尺，并使库存低于五年平均水平。我们预测在3月前正常天气条件下，冬季结束时的储存量约为1.65万亿立方英尺。随着液化天然气出口继续增长，2027年美国天然气储存状况看起来更加紧张。
因此，我们预计2026年和2027年的价格都将进一步上涨，以确保库存保持在舒适范围内。对EQT能源而言重要的是，今年冬天的寒冷天气集中在东海岸。东部储存水平现在比五年平均水平低13%。本十年后期的基差在盆地内需求增长的支持下继续走强，例如2029年基差现在交易价格较亨利港低70美分，与过去几年相比改善了50美分。从全球角度来看，基本面也在改善。欧洲储存水平在冬季大量提取后远低于正常水平，这超出了共识的认识。
目前的预测显示，欧洲将以2022年以来的最低水平结束冬季，尽管自那时以来液化天然气供应激增。除液化天然气外，电力需求增长速度快于此前预期。天然气涡轮机订单显著增加，自2023年以来订购的机组全部投产后，仅在美国就代表约130亿立方英尺/天的需求，为未来大量增量天然气消耗提供了明确可见性。虽然并非所有这些涡轮机都直接与数据中心相关，但很大一部分与包括人工智能和云基础设施在内的新大型负载项目相关。
另外，我们可以看到目前约45吉瓦的数据中心容量正在建设中，其中12吉瓦位于我们的核心运营区域。涡轮机积压订单和数据中心建设活动共同强化了电力行业正在形成的结构性需求增长。鉴于这些负载的位置和我们资源基础的深度，我们相信EQT能源有能力捕捉这部分增量需求的较大份额。最后，我想详细说明我们选择纳入2026年预算的增长项目，这些项目将由股息后自由现金流的首笔资金提供资金。
从压缩项目开始，自收购Equitrans以来我们看到的油井优异表现促使我们在2026年加速压缩投资。这些投资的好处表现为更强的基准产量和随着时间推移改善的油井产能。这些好处会复合，降低递减率并提高水利基础设施的资本效率。我们2026年的投资将把EQT能源的 legacy 水利系统与我们从Tug Hill收购的水利网络连接起来。这种互连将在EQT能源的运营区域创建一个整合的水利系统，也是全国最大的水利网络之一。这种扩大的连接预计将提高正常运行时间，减少对卡车运输的依赖，降低运营支出并提高压裂效率。
Clarington连接器是一条4亿立方英尺/天的管道，将把天然气从宾夕法尼亚州输送到俄亥俄州，使我们更多的天然气能够满足数据中心需求和几条州际管道的接收点。我们预计到本十年末，俄亥俄干气尤蒂卡库存将基本耗尽，推动俄亥俄地区的价格走强。这条管道完美地定位了EQT能源，开始填补这些产量，并创造了另一个通过土地收购捕捉溢价的途径。我们计划继续以有吸引力的价格扩大我们的租赁面积。自2020年以来，我们已租赁约10万净英亩，有效替换了60%的开发面积，并延长了我们核心库存的使用期限。
这些投资的回报将通过更高的产量、更低的资本支出和运营支出、更高的第三方收入以及更好的价格实现体现在我们的财务报表中，推动收入增长，同时继续降低我们的成本结构。我们在2025年看到的财务表现优异是我们前几年类似投资的直接结果，使我们有信心我们的增长计划将转化为实际的自由现金流生成和差异化的股东价值创造。最后，2025年对EQT能源来说是出色的一年，清楚地展示了我们战略性构建的平台的实力。
我们交付了创纪录的运营业绩，推动了实质性的自由现金流表现优异，并显著加强了我们的资产负债表。冬季风暴“Fern”实时展示了EQT能源整合模式的力量，我们的团队在运营、中游和大宗商品交易职能之间无缝协作，在近期最具挑战性的冬季事件之一期间保持天然气流动，为数百万美国人提供供暖。我们的强劲业绩不仅仅是增量的，它们随着时间的推移复合创造指数级价值。我们业务的每个要素都相互促进，推动稳定而显著的业绩增长。我们为团队在2025年的交付感到极为自豪，但我们才刚刚开始，我们在整个组织中建立的势头让我们对EQT能源的未来充满信心。
话不多说，我现在开放问答环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号1举手加入队列。如果您想再次撤回问题，请按星号1。我们还要求您将问题限制为一个问题和一个后续问题，如有其他问题，请重新排队。第一个问题来自Wolff Research的Doug Leggett。请开始。
早上好，各位。感谢所有的更新。我想尝试将您今天所说的一切总结为一个问题，即您投资组合的收支平衡和维持资本的趋势。您能否让我们了解一下您认为2026年杠杆基础上的情况？我的后续问题是Toby您提到的去杠杆化评论，我记得您说过随着我们完成去杠杆化进程，但似乎您在2026年有望产生大量自由现金流，正如您所指出的。
这笔自由现金流的优先用途是什么？是否会继续用于资产负债表？顺便说一下，我要为你们在风暴期间的精彩视频大声喝彩。我们很喜欢。好的，谢谢。谢谢Doug。是的，关于最后一个问题，资本配置，你知道去杠杆化进展迅速，我们现在处于非常有利的位置，我认为全世界都有信心我们将突破50亿美元的长期目标。我认为我们将继续寻求偿还超过该水平的债务。
但正如我们所提到的，从我们的2026年计划中可以看出，第一笔自由现金流将用于基础设施上的可持续增长项目。这将是一个主题。只要我们有高质量的项目列入计划，我们就会继续这样做。但当然，杠杆仍然是优先事项。我们将继续对此进行扩展。我认为关键是我们可以开始考虑未来的opportunistic行动，而这一天比人们预期的要早得多。你要谈谈2026年的成本结构吗？
是的，Doug，如果你想考虑收支平衡成本结构，我的意思是，就像我们处理资本支出一样，你有资本支出的维护部分，也有增长部分。我认为出于可比性目的，当我们考虑自由现金流与市场同行的比较以及与收支平衡的关系时，我们实际上是在维护水平之后看待它。超出该水平的一切都是选择性的。因此，当我们评估杠杆基础上约为220时，这个杠杆数字今年正在迅速下降，你会看到我们很快偿还市场上的大量未偿债务。
因此，这个杠杆数字正在迅速接近非杠杆数字。
下一个问题来自高盛的Neil Mehta。请开始。
是的，非常感谢Toby和Jeremy，您对“Fern”风暴的看法很有帮助。我的意思是，您能否谈谈与之相关的提振的量化情况。您在发布的信息和评论中提供了一些披露，然后是从“Fern”风暴中吸取的教训，因为我认为波动性将是未来的常态。那么您如何确保您的营销团队在这类事件中继续站在正确的一边？
是的，“Fern”风暴确实是EQT能源所建立的文化以及我们应对刺激的能力的绝佳例子，我们公司的价值观在我们所处的环境中得到了充分展示。重要的是让人们知道，我们从夏天就开始为冬季风暴“Fern”做准备，我们一直在为冬季风暴做准备。可靠性将是人们关注的一个重要特征，一个重要属性，我们很高兴团队都挺身而出，表现出色。不仅在运营方面，在商业方面也是如此。
能够抓住这个给我们带来的机会，只是为了量化一些提振。我的意思是，我们对风暴期间的表现感到兴奋。我们看待它的方式是，我们正常的日常运营正常运行时间为98%。这是我们的目标。在风暴期间，这一比例为97.2%。当我们看到与阿巴拉契亚同行的基准对比时，我们更加兴奋，我们看到在这方面的表现是同行的两倍。因此，这无疑是我们组织中我们真正想要加大力度的领域，而这个团队证明他们确实做到了。
这是我的看法。天然气市场存在波动性，我认为人们可能会有一种态度，即他们试图回避波动性并试图防范它。我们正试图利用波动性，我们认为我们在冬季风暴“Fern”中产生的结果将是我们未来看到的机会。这是一个信号，这种情况将持续下去，直到我们重新开始建设基础设施以消除这些市场的瓶颈。在此之前，我们将能够opportunistic地利用我们在EQT能源拥有的世界级商业团队。
Neil，我也想补充一点。我的意思是，我们的大宗商品团队主要关注两件事。首先，关注平衡，或者更准确地说，尽量减少不平衡。这实际上归结为与我们的运营团队和控制中心的极端协调，以确保我们确切知道有多少量进入系统，这样我们就可以保持销售平衡。其次是套利捕捉。一个真正优秀的大宗商品团队如果不断试图弄清楚交易量在哪里，就无法专注于套利捕捉之类的事情。
在像“Fern”风暴这样的冬季事件中，当我们的运营团队交付成果，并且我们对中游运营和上游运营都有良好的可见性时，他们能够将时间用于捕捉机会。但是，我的意思是，我们在1月底和2月初执行的一些交易绝对是出色的。确保产量到达需要的地方。关闭我们所有的墨西哥湾产能，并在盆地内价格为30至45美元时转售。确保我们通过MVP产能实现充分的交付能力，在某些日子以130美元/百万英热单位的价格出售。
确保我们对2月份的产量有信心，并能够以98%的水平进行提名，这可能是EQT能源的历史最高水平。但同样，当我们看到有机会以7美元中低位的价格按月远期出售天然气，或者以超过11美元的价格按月出售到165号站时，你必须能够依靠你的运营团队来做到这一点并捕捉所呈现的价值。这就是我们通过我们构建的平台在EQT能源独特能够做到的事情。
非常感谢你们俩。然后后续问题是关于天然气宏观。我想知道您能否谈谈它的两个部分。一是我们看到产量超出了共识预期，Toby，您在1月份的会议上概述了可能发生的事情。我认为这正在实现，这是否影响了您对美国天然气前景的看法？然后后续是关于M2基差。你们有一个不同的观点，即M2基差期货需要继续收紧。我们看到了一些证据。
所以如果您能谈谈美国天然气的概况，然后具体谈谈M2基差概况，那将很有帮助。
是的，当我们说我们看到美国供应在2026年底接近每天1.14-1.15亿立方英尺的范围时，我们收到了很多问题。这仍然是我们的观点。我认为我们关注的是这些二叠纪管道何时上线以及它们在供应方面的满负荷程度，然后显然人们非常了解液化天然气和电力需求方面将要发生的事情。我想说，在宏观角度上对我们来说新的最大催化剂是公众对能源价格和可负担性的担忧。
我们认为，这种说法只会继续加强，这将创造更多建设基础设施的机会，而凭借我们的平台，这将为EQT能源创造机会。
是的。关于M2基差的问题，我们已经谈论了大约一年了。如果你回顾我们每季度发布的内容，情况继续朝着我们的方向发展。我们今年开始时只有约35%的本地销售进行了套期保值。因为我们有这种更广泛的主题观点，即基差应该改善。从历史上看，我们可能有大约90%的套期保值。这是我们通常不会公开披露的事情。但这再次是我们在过去一年左右故意执行的战术重新定位。而且我们也更多地依靠在低迷市场中的实际产量削减，而不是觉得我们需要在财务上保护自己。
这提供了更好的全面市场解决方案，并允许EQT能源将其产量保存到市场真正需要的时候，比如冬季。
有道理。谢谢各位。
下一个问题来自摩根大通的Arun Jayaram。请开始。
早上好，先生们。Jeremy和Toby。我想看看您能否谈谈您认为未来几年战略增长资本支出将如何演变，因为我们考虑像MVP增压项目、Southgate、Clarington连接器这样的项目。但您认为未来几年这将如何演变？
是的，这是个好问题。Arun，这就是为什么我们如此有意地试图将维护资本（我认为这是衡量年度业绩和基础业务效率的真正标准）与我们选择再投资资本以创造额外价值的地方区分开来。我们正试图在我们的整合平台上创造越来越多的这些机会。
我认为我们比价值链上的大多数公司看到的更多。一年前，我可能无法告诉你我们今年预算中的一半项目。所以我毫不怀疑团队将继续发起更多非常好的交易。但现在，我认为除了我们今年第四季度的计划之外，重点确实是我们谈论过的Mountain Valley项目，包括Southgate和增压项目。这些可能是我们进入2027年时最大的支出项目。我们正在研究很多令人兴奋的事情，但这一切都必须实现。
但是，看，我们的目标是当我们没有太多债务时，如果我们在增长资本支出之前产生30-40亿美元的自由现金流，比如说我们将首笔4.5-5亿美元投资于基本股息，接下来的5亿美元左右可能更像今年，取决于机会的质量。我们认为将其投入某种有机增长项目是很重要的。重要的是，我认为与一些更直接的上游同行的说法不同，有一种增长价值和自由现金流的方式，不包括仅仅钻更多的井或钻更少的井。
这远不止于此。这正是我们试图强调和强调的，以及我们如何试图区分我们再投资资本的方式。当你退后一步，思考在某个时候进入上游增长的正确方式时，在我们看来，有某些先决条件。在我们看来，你必须是成本最低的生产商，这一点我们已经做到了。正在降至非常低甚至零杠杆的状况，我们也正在迅速执行。但我认为最关键的是，为这些产量创造真正的结构性需求。
这就是你看到我们通过MVP扩建、Clarington连接器项目、盆地内需求机会所做的事情，我们通过中游平台与之相连。一旦所有这些条件都满足，那就是我们考虑基础设施之外增长的时候。但这种基础设施确实为我们实现这一目标铺平了道路。同时，我的意思是，这是让我们真正兴奋的回报类型，我们不会承担典型的商品价格风险和追逐价格。
很好，谢谢Jeremy。然后只是后续，关于您在压缩方面的投资，看起来今年您将在减压项目和集输方面投资约1.8亿美元。您在压缩投资的生命周期中处于什么位置？
是的，Rowan，这些项目将使我们非常接近赶上并使我们的系统在稳定状态下运行的压力。因此，未来的压缩项目可能会出现在我们预算的维护资本部分。
太好了。谢谢Toby。
下一个问题来自巴克莱的Betty Jiang。请开始。
早上好。我想先问一个关于您的天然气销售策略的问题。Jeremy，您提到您以月初定价出售98%的天然气。您能否详细说明一下，理想情况下您会以月初定价出售多少？您想在现金市场出售多少？我问这个是因为正如您所说，天然气市场只会变得更加波动，这意味着您希望更多地暴露于现金市场或价格，就像我们今年冬天看到的那样。那么这如何影响您出售天然气的方式以及有多少天然气用于月初定价与现金市场？
是的，Betty，这是个好问题。所以我们内部有一个基本面团队，我们总是试图有一个观点。我们从不试图挑选价格。我们真的试图了解不对称性所在和潜在结果。如果你从投标周结束时的月初定价的角度来思考，从长远来看，它实际上是市场对未来一个月30或31天现金市场平均水平的最佳估计。从统计角度来看，选择其中一种不应该有优势，但当你选择大部分产量以月初定价出售时，会提供更多稳定性。
否则，你的交易员每天都必须在市场上清算大量产量。但是，看，以2月份为例，这是我们做出的一个非常有意识的决定，我们评估了市场上的情况，并实际上说，在我们看来，从根本上说，你可能必须经历过去一百年中最冷的2月才能证明价格处于那个水平。所以我们只是说，这真的是我们愿意下的赌注并留下那个敞口，还是我们愿意放弃一定的价值，如果我们每月生产约2000亿立方英尺，并且我们有5至6美元的利润，我们是否只是拿钱并降低风险？我认为典型的生产商可能以75%至80%的月初定价出售，其余部分作为停机时间的运营灵活性保留。
我认为EQT能源的独特之处在于，由于垂直整合，我们对价值链有如此多的控制和对运营的可见性。当你看到像这样的机会时，我们可以将其提高到更高的水平。我们可以将该价值从桌面上拿走。仅为了说明，如果你看看Gas Daily本月至今的结算价和月均定价，亨利港约为3.90美元，M2为3美元中段。所以如果我们没有做出那个选择，我们本月的平均定价将比我们选择的低几美元。
因此，如果你能掌握这类事情并拥有我们所拥有的可见性，那么能够将价值从桌面上拿走的价值怎么强调都不为过。再次回到Toby所说的，我们的真正目标是更像一种抗脆弱的哲学，当波动性更大时我们会受益。你在第四季度的10月份看到了这一点，我们的产量削减策略，我们能够真正利用绝佳的机会，挤出额外的利润，然后在1月、2月市场在另一端出现波动，我们再次，我认为你会看到我们通过围绕波动性定位并从中获利而不是仅仅采取防御措施，从市场中挤出巨大的价值。
非常有帮助的背景。谢谢。我的后续问题是关于增长。在Toby的评论中，你们谈到了中游投资为持续的上游增长奠定了基础，我只是想问一下你们对此的理念，因为我们看到其他运营商向本地市场增加了更多的产量和增长。EQT能源拥有成本最低的生产盆地之一。如果你们不能有效增长，你们就是在将市场份额让给其他人。那么你们如何看待平衡增长？我自己在思考在这种环境下你们应该增长多少时也有些矛盾。
是的，我认为从哲学上讲，重要的是要注意，我认为我们已经了解了当你设定活动水平时会发生什么。追逐价格信号通常不会有好结果。因此，从哲学上讲，我们更多地转向我们将响应需求。至于让出市场份额，我们满足的很多需求，实际上所有需求都将通过EQT能源基础设施和EQT能源天然气供应协议连接。所以我觉得我们对市场需求有很好的了解，以及我们满足这些需求的能力。但是，基础设施需要建设，这些项目需要建设，需求需要显现，这对我们来说可能是2027、2028年的时间框架。
所以我们现在专注于基础设施，确保需求，然后这将是我们未来的一个选择。
明白了，谢谢。
下一个问题来自美国银行的Kalei Akamai。请开始。
嘿，早上好，各位。感谢回答我的问题。我的第一个问题是关于MVP。回到第10张幻灯片。它显示主线的表现非常强劲，超过了铭牌产能。只是有点好奇你们从该系统的产能影响中学到了什么，以及我们是否可以将任何经验教训外推到扩建项目。
是的，至于总流量潜力的经验教训，我的意思是它将取决于天气条件。我的意思是寒冷的天气将能够输送更多的量。所以我的意思是这个超过21亿立方英尺/天的新记录。在某种程度上显示了那个限制在哪里。但我认为更重要的是看那张图表上的价格。需求巨大。需要将更多的量带入这个区域。我们认为增压项目将是我们满足该市场需求的绝佳项目。我们预计这些项目将有很高的利用率。
感谢您的回答。后续问题是关于Clarington连接器。该项目从3亿立方英尺/天扩大到4亿立方英尺/天。只是有点好奇，这个设计决策背后是什么？是需求池吗？然后一旦到达Clarington，您能否谈谈您有哪些市场选择来清理这些天然气？我们是否应该考虑中西部的REC，是否有溢价定价的机会？也许在此之上还有直接供应协议？
是的，Clay，我认为你说到点子上了。我的意思是，这有几个原因，我真的认为未来五到十年俄亥俄州的市场机会对我们来说是最大的机会之一。
不仅是你所说的新需求，你在未来五到十年内有很多关于Rover、Rex、Nexus的FT合同到期。同时，在我们看来，我是说，拥有俄亥俄州尤蒂卡天然气资产，我们真的认为2030年以后那里的库存不多了。所以我们将其视为将进入结构性下降的天然气区块。因此，我们正坐在它的门口，拥有巨大的基础设施足迹。我认为直接建设管道进入该地区，允许这些管道从我们在宾夕法尼亚州更深的库存基础拉回天然气，不仅将帮助我们捕捉溢价，还实际上为我们创造了以结构性可持续的方式增长产量的舞台，就像Toby刚才谈到的那样。
所以我认为这是我们着眼长远并围绕长期机会定位的一部分。但我认为在未来几年，我们有很大的方式在定价和产量上获胜，以推动收入增长。
非常感谢。谢谢各位。
下一个问题来自杰富瑞的Lloyd Byrne。请开始。
嘿，各位。感谢参加电话会议，恭喜捕捉到波动性。我知道这是一个，我想回到Betty关于增长的评论，我知道Toby，您谈到了10亿立方英尺对您的自由现金流意味着什么，但如果我看共识，人们的模型中根本没有增长。我只是想知道我们什么时候开始看到这种增长出现？我们看到盆地内需求几乎有5至80亿立方英尺。我不知道你们是否也有同样的感受，但是什么时候我们会听到更多关于Homer City、shipping port、煤炭退役、制造工厂等的消息？
是的，关于增长的第一个问题是什么？
是的，只是想知道共识中似乎没有增长，这对您的自由现金流和未来非常重要。那么我们什么时候能得到更多细节？是一年后？两年后？还是基础设施建成后？
是的，首先，关于2026年，我认为我们超出产量估计的记录。该产量预测中嵌入了风险。我们保留这种风险，随着一年的发展和事情的进展，我们会相应更新。所以我想说，只需看看记录，至于未来可持续的上游增长，我认为这可能是我们开始谈论的故事，你知道，也许2027年，一旦我们对一些项目的启动时间有更清晰的了解，我们就开始考虑它。你提到的一些项目，比如Homer City和一些盆地内数据中心，你知道，我们对盆地内需求的看法与你没有什么不同。
你知道，在第22张幻灯片上，我们列出了我们估计的每天60至70亿立方英尺。有一点变化。数据中心的电力需求上升了。煤炭退役被推迟了一点。但总的来说，这仍然是盆地内需求的健康来源。
好的。Toby，让我再跟进一下，考虑到您的资源深度和收支平衡。您未来能接受多少产量增长？您能增加20亿立方英尺吗？能增加30亿立方英尺并且仍然感到舒适吗？
是的，我的意思是，这是我们在这里问的一个问题。我的意思是，当我们来到这里时，意识到EQT能源的全部潜力，我们思考的是，你知道，我们拥有的近200万英亩资源基础的全部潜力是什么？显然，我们非常有纪律地确保我们与需求相匹配，但我们相信我们的生产能力约为每天125亿立方英尺。想想看，当我们考虑我们在中游和基础设施方面创造的机会数量，并且仍然能够利用该整合平台的优势并在上游方面捕捉利润，这是我们认为最大的价值捕捉来源将发生的地方。
这就是我们看待它的方式。但我的意思是，这对我们来说是有抱负的，这也是我们如此努力推动增长引擎以捕捉这种需求并为我们创造这些基础设施机会的原因之一。
Lloyd，我也想补充一点。我认为当你回顾过去十年左右的行业，很多增长都归结为公司不负责任地追逐转瞬即逝的价格信号。我认为当我们考虑增长时，它回到了我之前提到的三个先决条件。在我们看来，你可能永远不会听到我们出来说，嘿，我们只是在未来12个月内增长，对吧？或者嘿，我们认为如果价格更高，我们会增加一点产量。
这不是我们思考的方式。我认为没有公司会因此获得回报。如果有的话，你只是引入了不确定性并在价格上赌博。我们的思考方式是，当结构性需求显现时，无论是MVP项目上线，如Clarington数据中心，无论是什么，这都是我们真正支持的数十亿立方英尺/天的结构性需求。如果我们增长，它可能看起来更像是我们在未来五年以3%的复合年增长率增长，我们有一个业务、资产负债表、成本结构和整合平台，无论宏观环境如何，都允许我们这样做。
因此，如果你是投资者，你可以将其资本化并指望它发生，而不必根据更广泛的价格环境撤回资本然后再投入资本。我认为我们思考的方式是，当我们这样做时，如果你在长期结构性增长 profile 的中间看到下行周期，你会看到我们在回调期间回购股票，并在疲软时期削减产量。但不必改变你的运营节奏。这与我认为迄今为止谈论增长的任何其他公司所处的位置完全不同。
但这是因为他们没有我们迄今为止在业务中构建的属性。所以再次，当我们这样做时，我们会非常有意识地做。我们会以高度的纪律性和长期的专注来做。但你不会看到我们出来追逐价格信号。
是的，有道理。谢谢各位。
下一个问题来自BMO资本市场的Philip Jungwirth。请开始。
是的，谢谢。早上好。可能还为时过早，但您能否更新我们今年关于在亚洲和欧洲之间安排液化天然气接收，或确保再气化的任何讨论或计划，以及您如何看待买家在2030年以后看待亨利港与石油挂钩交易？只是因为您正在与交易对手进行讨论，或者您对国际买家通过最近的并购拥有实物亨利港挂钩天然气的动机感到惊讶吗？
是的，我们的团队在这方面一直非常活跃。同时，这实际上也是非常有教育意义的，建立这些国际关系。我的意思是，我认为需求比你读到的要真实得多。我认为这个市场非常不透明。我认为你在第一手基础上与一些国际企业的营销团队和高管互动时学到的东西给了你不同的视角。但我想说，我只是将其描述为，我认为需求比人们意识到的要真实得多。
我认为对产量的需求要多得多。特别是当液化天然气价格不是20美元时。它们大约是8至12美元。我认为你会看到很多这种天然气被收购，这有点回到我在准备好的发言中所说的，关于欧洲目前的平衡状况，尽管在过去几年中增加了所有的天然气，但你仍然看到库存水平非常低。我认为这表明全球天然气正在被吸收，但看，我想说对我们的产量和从生产商购买有独特程度的兴趣。
当你看看美国现有的液化天然气参与者，他们所有的液化设施都设置为做空亨利港。承购商做空亨利港。当你与EQT能源合作时，你实际上通过购买管道有效地垂直整合整个链条。你看到买家来到美国，并不是说例如亚洲买家进来想要增加大量的海恩斯维尔产量或东德克萨斯产量。只是拥有实物分子，这样他们就不再做空了。所以我不期望他们也以同样的方式追逐价格信号。
但这导致对我们的资源基础产生了如此多的兴趣。我认为，从欧洲的超级巨头一直到亚洲的买家，越来越多的人意识到墨西哥湾沿岸，特别是海恩斯维尔的库存非常短缺。如果你想在2030年及以后获得实物分子，你就没有。当你签署承购责任时，这是一种不匹配的期限。因此，我们实际上越来越多地看到对来自阿巴拉契亚或二叠纪的分子的兴趣。
我认为从我们的角度来看，这确实是长期天然气供应将来自的地方，以满足液化天然气需求。不是海恩斯维尔，我认为国际上的每个人也开始意识到这一点。
不，那很好。然后你们有超过400亿立方英尺的天然气储存，来自Equitrans。它没有得到很多关注，您有时会将储层作为储存来管理。但是您是否认为在更远离井口的地方增加储存作为更广泛的天然气营销策略的一部分有价值？另外，一个快速的问题。既然您拥有MVP 53%的股份。通过 bolt on 收购，您是否计划合并该合资企业？
是的，关于储存及其在我们战略中的作用的大致情况。我会让Jeremy详细说明一些细节。我们看到的最大焦点之一将是能源的可靠性。这简单地意味着在市场需要的时候，以市场需要的水平向市场输送产量。因此，储存将是重点的重要组成部分。我们现在通过战略性产量削减正在这样做。这是我们拉动的一个非常大的杠杆，并且在过去几年中我们一直相当一致地拉动它。
这对我们来说是一个非常好的工具。我们将寻找其他工具来提高我们在EQT能源生产的能源的可靠性。
是的，我的意思是，对我们来说，一切都归结为回报。就像这些增长项目一样。除了在阿巴拉契亚的储存，我们在墨西哥湾沿岸已经有储存容量。但市场真正需要的不一定是阿巴拉契亚的储存。它需要墨西哥湾沿岸地区的盐穴储存，以真正帮助平衡和缓冲我认为的长期零地面波动性，以及这些液化天然气设施的季节性波动和维护周期。仅仅因为它在地理上如此集中。所以这是我们正在研究和花更多时间思考的事情。
我确实认为，作为运营商，我认为我们的团队有能力并且可以从大量储存容量中挤出价值，但如果我是投资者，这是一件很难建模和理解的事情。我认为这种现金流将获得相当低的倍数。因此，我们同时也试图认识到这一点，并确保无论我们如何通过储存表达对长期波动性的看法，无论是像我们今天这样的运营商，还是租赁容量的人，我们也这样做，我们以一种实际上为股东转化为价值的方式来做。
所以这是我们花更多时间的领域，但它可能也是目前该国乃至全球基础设施投资的最大机会之一。只是为了帮助确保系统中有缓冲。
谢谢各位。
下一个问题来自瑞穗的Nitin Kumar。请开始。
太好了。感谢回答我的问题，各位，恭喜出色的季度业绩。关于Arun关于增长资本支出的问题的一个后续。我知道有时在整合模型中，基础设施支出可能会稀释净资产收益率，但是，您的投资与您的上游投资组合紧密相关。您是否有办法量化您在这些增长资本支出上的净资产收益率或预期净资产收益率？
是的，关于2026年的基础设施，我们可以从整体上看自由现金流收益率，一些项目在20%到30%之间，这就是我们的看法。所以你知道，通常当你想到基础设施时，你会想到比这更低的回报。我认为这些回报如此之好的部分原因是在我们的运营范围内进行投资。所以这些是我们在基础设施方面有机寻找的机会类型，你知道，话虽如此，与开发上游马塞勒斯相比，这相形见绌，你知道，天然气价格为3.50至4美元。
但我们必须非常深思熟虑，并确保在引入任何上游产量之前先建立需求。
Nate。还要记住，我们关注的是股东资本的回报。我认为很多传统的上游公司过于关注单井内部收益率之类的东西，这与为投资者创造稳定的年金式现金流所产生的东西简直是天壤之别，这些现金流推动自由现金流和自由现金流收益率。当你考虑它时，如果你钻探一口井获得100%的内部收益率，以获得等于你的加权平均资本成本的企业价值回报，这通常是10比1的比率。所以如果你想要10%的回报，你可能需要大约100%的油井回报才能获得企业价值。
因此，那些谈论15%井口回报收支平衡的公司，你可能为股东产生的回报相对于你的加权平均资本成本约为1%。这没有任何意义。我认为这在我们总体考虑时被忽略了。你必须看看像基础设施现金流这样的东西，它们本质上是年金式的。我们在这里投入的所有资本都是长期反复出现的现金流。如果我们平均在企业价值上产生10%的收益。但我们正在以20%、30%的现金流收益率投资其他年金式现金流项目，这正在为股东带来真正的可持续价值提升，尽管标题内部收益率不同。
再给你一个例子，为了在你的投资上获得相同的倍数，钻探马塞勒斯井与海恩斯维尔井。你的海恩斯维尔井需要两倍的内部收益率才能获得相同的投资资本倍数。你并没有真正创造价值。但这种双曲线递减确实扭曲了计算。再次，对我们来说，我们并不像天壤之别那样关注内部收益率。对我们来说，真正重要的是什么推动股东的现金流提升以及如何持久地做到这一点。这才是长期推动价值的因素。看，当你退后一步，想想我们所做的所有基础设施投资，甚至在我们收购Equitrans时。
这实际上可以追溯到几年前我们的一个基本见解，也是让我们远离海恩斯维尔这样的地方的原因。但是，很多人看我们的股票说，好吧，你比同行的倍数更高。好吧，几年前我们确实如此。从那以后，我们的表现几乎超过了所有同行，我们仍然处于类似的水平。对吧。所以你必须解析这一点才能真正理解价值来自哪里以及为什么。
是的，我认为您肯定证明了两年前您着手进行Equitrans收购的价值。我的后续问题，Jeremy，是关于资产负债表。您知道，您有一些非常令人印象深刻的目标，这些目标似乎可以实现资产负债表缩减。您如何看待2026年以后的资产负债表？通常它被视为应对波动性的缓冲，但您已将组织设计为比同行更好地应对波动性。那么我们应该如何看待未来的资产负债表？
是的，我的意思是，与我们过去所说的一致，50亿美元是我们的长期最大债务水平。我预计我们的净债务水平将低于该水平。我不认为你会。再次，正如我们多年来所说，我不认为你会看到我们推出程序化回购。我认为我们的思考方式是，虽然理论上在电子表格中，资产负债表上的现金回报非常低，但很难强调这在波动性方面的选择权有多么宝贵。
在一个非常周期性、波动性的行业。如果你回顾过去三到四年，就会发现我们的股票有多么波动。我认为除了通过低债务限制我们股票的波动性外，我认为能够在出现大幅回调时成为opportunistic买家，无论是与天然气相关还是更广泛的宏观环境，这都是我们正在准备的，我预计我们的净债务将会下降。我们一点也不害怕在资产负债表上opportunistic地持有数十亿美元的现金。
我们的主要股东确实鼓励我们这样做，因为他们理解周期性的本质。当这些机会出现时，它们是巨大的，这确实是我们可以进行的最好的长期投资之一。但你必须有耐心。
感谢您的想法，各位。
下一个问题来自William Blair的Neil Dickman。请开始。
谢谢你们的时间，Toby。很高兴再次与您交谈，Toby。我的第一个问题只是关于2026年的指引，看看第6张幻灯片，毫无疑问，您的运营效率继续导致以更少的资本支出实现产量增长。所以我只是想知道，当您查看2026年的这些预期时，您是否看到任何不同之处，或者该指引是否更多只是因为天然气市场的瓶颈而保持保守？
是的，从维护角度来看，我们可能会获得额外的1亿美元，这主要是由于Olympus。所以我的意思是这里有一些保守性。我们正在将2025年建立的运营势头作为基准，我们将努力改善其中的一些机会。你知道，有一些小型科学测试即将出来，可能会调整我们的一些油井设计。我的意思是，如你所知，你知道，我们在科学上进行投资。所以在这方面可能会有一些机会。
你知道，在水利物流方面，我们将继续建设。这将继续产生成果，并为我们提供未来简化物流和运营效率的机会。你知道，仅为了说明，你知道，我们现在大约80%的水通过管道输送。所以这是我们继续增加完井方面物流支持的机会。在采出水方面，你知道，我们只有大约40%的采出水通过管道输送。所以我认为这些水利系统投资将在未来几年内带来价值。
然后我想说在服务方面，我们将非常积极地重新竞标我们的许多服务。我认为我们有一些来自人工智能角度的工具，可以让我们确定其中一些努力的重点，我们认为在采购方面可能有一些机会将成本降低低个位数。但我们不仅关注现场，还关注后端的采购。
嘿Neil，我想补充一点，就在上游方面。是的，就在上游方面。我认为这是对此的切实证据。我们的数字逐年存在一些噪音，因为我们在2024年的交易性很强。然后在2025年中期完成了Olympus收购。如果你真正退后一步思考，以及Toby提到的我们继续期望的效率提升，我们每天生产约63亿立方英尺当量。2024年，我们将非运营权益出售给Equinor，每天约6亿立方英尺，所以我们是57亿。
我们收购Olympus，你增加约5亿立方英尺，所以是62亿。作为基准，我们今年给出的产量预测约为每天64亿立方英尺当量。因此，实际上，虽然我们没有谈论它，但通过我们的运营改进和效率提升，我们实际上在过去大约两年中每天增长了约2亿立方英尺。我认为这只是由于逐年的噪音而被忽略了，但我确实认为这是我们正在做的事情的数量结果的重要切实证据，很容易被忽略。
我考虑到这一点，再次像Toby说的，我预计这种情况将继续。
很棒的补充，Jeremy。然后非常快速地，Toby，关于未来的电力项目机会，您是否预计这些项目的结构会与Homer City或您之前的任何交易有所不同？您现在似乎有更多的竞争优势。我只是想知道我们是否应该考虑潜在的进一步电力交易结构有任何不同？
不，这只取决于特定站点需要什么服务。我的意思是，各地的天然气供应，然后中游方面的机会将因具体情况而异。
非常好。谢谢，伙计。
好的，谢谢Neil。
我们还有时间回答最后一个问题，这个问题来自Pickering Energy Partners的Kevin McCurdy。请开始。
太好了。感谢让我加入，我将只问一个问题，回到产量增长，我们注意到2026年的投产井数同比增加，只是好奇全年这些投产井的节奏，以及该水平是否给您2027年增长的灵活性或选择权？
是的，目前我们还没有准备好为2027年的增长做准备。我的意思是，在某种程度上，我认为你看到的只是像我们这样规模的公司在追求组合开发时的波动性。但这目前不是为2027年的增长做准备。如果我们出来有意地意味着增长超过我所说的那种意外增长，即仅仅变得更加高效，我在之前的回答中提到每天2亿立方英尺。我们会说的，但我们还没有准备好追求这一点。
我们认为市场还没有准备好。
谢谢。您提到了组合开发。您能稍微展开一下吗？
是的。我的意思是，组合开发是我们六年前接手时实施的核心运营转折点。你知道，充分利用我们的大规模资产基础，从在一个井场钻探大约一到两口井，到现在在一个井场钻探六到十口井，并在三到四个井场顺序进行。所以我们一次开发20到30口井。这是运营效率和支持它的物流方面的阶跃变化。所以这是我们计划继续执行的核心部分。
感谢您的提问。
感谢回答我的问题。
女士们、先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。