Mitchell J. Krebs（董事长、总裁兼首席执行官）
Michael “Mick” Routledge（执行副总裁兼首席运营官）
Aoife McGrath（执行副总裁，勘探）
Thomas S. Whelan（执行副总裁兼首席财务官）
Wayne Lam（道明证券）
Josh Wolfson（加拿大皇家银行资本市场）
Joseph Reagor（罗斯资本伙伴公司）
Brian MacArthur（雷蒙德·詹姆斯公司）
您好，欢迎参加科尔黛伦矿业2025年第四季度财务业绩电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。在今天的演示结束后，将有提问环节。要提问，您可以按电话键盘上的星号然后按1。要撤回问题，请按星号然后按2。请注意，本次活动正在录制。现在我想将会议转交给Mitchell Krebs。请讲。
大家早上好，感谢大家参加今天的电话会议，讨论我们的第四季度和全年业绩。在我们开始之前，请注意我们关于前瞻性陈述的警示性语言，并参考我们网站上的SEC文件。有一个事务性事项，大家可能已经注意到，根据我们收到的反馈并为了更好地与同行保持一致，我们从本季度开始将报告单位转换为公制单位。大家会看到收益报告中的前期数据已重新调整以确保可比性，并提供了更多细节。我们创纪录的第四季度业绩为公司这一年画上了圆满的句号，这一年充满了历史性的最佳表现和创纪录的成就。
我想花几分钟时间回顾其中的一些成就，其中一些在幻灯片4中有所展示。全年白银和黄金产量分别同比增长57%和23%，这得益于罗切斯特扩建项目的影响、2月份对Silvercrest的收购以及我们其他三个北美业务的稳定表现。全年EBITDA创纪录增长200%，超过10亿美元，全年自由现金流增至6.66亿美元，而2024年为负900万美元。幻灯片8很好地总结了我们在短短几年内的发展，当时EBITDA仅为1.42亿美元，自由现金流为负2.97亿美元。
我们的年末现金增加了10倍以上，达到5.54亿美元，去年的净收入也增长了十倍，达到创纪录的5.86亿美元。我们的三个美国业务占2025年总收入的近60%，白银占去年总收入的约35%。罗切斯特在2025年全年稳步朝着实现稳定状态水平迈进，全年白银和黄金产量分别同比增长40%和54%。在第四季度，罗切斯特交出了一份亮眼的成绩单，实现了创纪录的季度破碎吨数和放置吨数，以及7800万美元的自由现金流，这为我们在2026年——作为美国最大的国内生产和精炼白银来源——实现更强劲的表现奠定了基础。
Las Chespas以2.86亿美元的自由现金流成为我们全年的顶级现金流产生地，且仅贡献了10个半月的业绩。同样重要的是，去年Las Chispas的成功且安全整合，这值得整个团队在勘探方面以及我们昨天发布的年末储量和资源量方面获得热烈的掌声。看到我们持续的勘探投资取得成功，并且这些投资继续提高我们的整体投资回报率（ROIC）并延长我们的矿山寿命，这真的令人欣慰，幻灯片16很好地突出了这一点。
Wharf的储量和推断资源量增加，其矿山寿命几乎翻倍至12年，这尤其引人注目；Palmarejo的结果使其矿山寿命延长了五年，也令人印象深刻，尤其是东部的资源增长。同样令人高兴的是，我们在Las Chespas替换了一年的矿山寿命，使其仍保持在约七年。展望2026年及以后，很明显科尔黛伦矿业正处于其98年历史上最强大的位置，并有望在今年再创纪录。
我们新发布的独立生产指引在幻灯片6中进行了总结，反映了同比稳健增长，尤其是白银，预计同比增长10%，这包括Las Chispas全年的产量以及罗切斯特预期的另一轮业绩提升。在白银价格上涨和我们白银产量预期增长的双重作用下，基于当前价格和指引中点，预计2026年白银将贡献我们总营收的约42%。随着新黄金交易预计在上半年完成，2026年将代表科尔黛伦矿业在质量、规模和韧性方面更显著的转变，这在幻灯片7中有所突出。
将新的黄金业务添加到加拿大业务中，将进一步降低我们的成本结构，并增强我们的地理布局，为寻求低风险白银和黄金 exposure 以及同行领先利润率的投资者提供服务。这个新的独特平台在恰到好处的时机出现，将成为行业内唯一的全北美资深生产商，其现金流、流动性和市场概况在贵金属领域无可匹敌。正如我们在11月宣布新黄金收购时的电话会议上所说，基于去年10月的共识商品价格，我们预计合并后的公司在全年运行率基础上将产生约30亿美元的EBITDA和20亿美元的自由现金流。
我要指出的是，我们今天发布的指引尚未包括新黄金资产的贡献，这些资产将在交易完成后纳入科尔黛伦矿业的生产概况。展望未来几周，我们预计会有一系列积极的消息，包括新黄金交易的完成，该交易仍按计划进行，我们相信很有可能在第一季度末完成。交易完成后，将提交New Afton和Rainy River的更新SK1300技术报告，其中将纳入这两个资产2025年末的储量和资源量，包括New Afton K Zone的 maiden 资源量。
一旦交易完成，我们还将提供合并后公司的更新指引，并分享我们更新的资本回报优先事项的细节。在将会议交给Mick之前，我要向团队表示衷心的感谢，感谢他们为使公司达到今天的地位所付出的巨大努力。在第四季度强势收尾总是一个挑战，年末报告也总是一项繁重的工作，但考虑到新黄金交易和相关的整合规划过程，这次的努力更加令人印象深刻。
更高的价格当然有帮助，但毫无疑问，我们之所以处于如此有利的地位，是因为整个组织中我们员工的才能、韧性和奉献精神。Mick，交给你。
谢谢Mitch。我们的第四季度是科尔黛伦矿业投资组合的一次全面展示，所有五个主要业务都以安全和环保的方式表现出色。所有主要业务的强劲收尾，尤其是罗切斯特，帮助确保了我们2025年年度生产和成本指引的实现。本季度综合产量总计11.2万盎司黄金和480万盎司白银。黄金和白银的调整后每盎司现金成本也继续得到良好管理，分别为令人印象深刻的1207美元/盎司和17.29美元/盎司，这使得整个业务的利润率大幅扩张。
转向资产，从Las Chispas开始，该团队在第四季度又交出了稳健的业绩，为出色的2025年画上了句号。在科尔黛伦矿业投资组合的第一年，140万盎司的白银产量和1.5万盎司的黄金产量带来了7900万美元的季度自由现金流。该业务2026年指引反映了全年的产量，而2025年约贡献了10.5个月。转向Palmarejo，继上一季度创下单季度磨矿吨数最强劲表现之一后，第四季度的结果更加出色，磨矿量超过47万吨，平均每天超过6000吨，加上强劲的品位和回收率，Palmarejo的自由现金流总计6300万美元。
奇瓦瓦的团队通过其“填满磨机”战略取得了优异成果，这是一种独特的技能组合，我们期望未来在Rainy River加以利用，Rainy River正经历从露天开采到地下开采的类似转型。我们2026年的指引预示着Palmarejo将迎来又一个出色的年份。转向罗切斯特，破碎回路的关键性能指标与上一季度相比有显著改善，同时在第四季度完成了计划的改造和皮带改进。本季度我们破碎量超过700万吨（即640万公吨），这对团队来说是一项不错的成就。
看到白银和黄金产量的稳步提升令人印象深刻，随着新破碎机组的力量继续推动结果，2025年第四季度白银和黄金产量分别达到170万盎司和1.7万盎司的最高水平。在年度基础上，罗切斯特更大规模的积极影响非常突出，白银和黄金产量与2024年相比分别增长40%和54%。我很高兴地报告，第四季度通过所有三个破碎阶段的物料的平均粒度继续低于预算水平，P80约为0.84英寸。
重要的是，相关回收率继续跟踪我们的PSD模型。正如预期的那样，团队也在努力进行Leach Pad 6扩建的下一阶段，我们预计大部分工作将在今年完成。罗切斯特为更强劲的2026年做好了充分准备。我们开局良好，1月份破碎量超过230万公吨。根据主要计划，预计上半年品位会较低，这反映在我们2026年的指引中。我们的长期重点仍然是通过三级破碎线建立一致性和势头，并继续实现每季度620万至720万公吨的破碎吨数。
我们正朝着最终目标——5.8英寸的顶级尺寸迈进。基于我们2026年指引范围的中点，我们预计白银和黄金产量与2025年相比将大幅增加。转向Kensington，其多年地下开发计划的积极效益继续以新的效率和运营灵活性的形式显现。该团队在第四季度实现了全年最高的磨矿吨数和黄金品位，黄金产量达到3万盎司，矿山季度CAS为全年最低，为1533美元/盎司。
这带来了5100万美元的季度自由现金流，是Kensington有史以来的最佳业绩。再加上昨天宣布的成功储量增加，该矿山保持良好状态，并为2026年强劲表现做好了充分准备。最后看Wharf，季度黄金产量总计2.5万盎司，带来了令人印象深刻的6230万美元自由现金流。这些良好的结果被第四季度例行维护后主 tertiary 破碎机的火灾所掩盖。tertiary 破碎机区域上层受到一些损坏，影响了传送带、辅助设备（如起重机）和电气系统，这些部件需要维修或更换。
一楼该区域的四台 tertiary 圆锥破碎机没有损坏。1月份，团队迅速在现场部署了临时移动破碎设备，以补充破碎矿石吨数。维修工作预计在第二季度完成。幻灯片6提供了2026年季度产量的指示性预期，显示随着该矿全年恢复正常运营，下半年破碎吨数占比较高。正如昨天储量和资源量更新中强调的那样，由于最近勘探和技术工作的巨大成功，Wharf的未来比以往任何时候都更加令人兴奋，这些工作解锁了新的黄金储量，使矿山寿命几乎翻倍，同时从显著更大的资源管道中仍有额外的上行空间。
我们期待这个独一无二的资产在未来多年取得优异成绩。现在我将会议交给Aoife。
谢谢Mick。2025年是勘探非常成功的一年，各方面都取得了优异的结果。关键亮点不仅包括整个投资组合的消耗替换，还包括储量增长10%。正如Mitch和Mick所提到的，Wharf和Palmarejo在这方面是突出的贡献者。整个投资组合的推断资源量也大幅增长40%，其中Wharf增长216%，Palmarejo增长86%，罗切斯特增长30%。转向Wharf今年的关键亮点，Juneau、North Foley和Wedge勘探及技术项目非常成功。除了增加50万盎司黄金储量外，还增加了100万盎司的推断资源量。
对于相对适度的投资水平而言，这是一个非凡的结果，为我们2026年及未来的储量转换奠定了基础。今年还将重新开始早期的勘探工作，以帮助构建该业务更长期的未来。我们在墨西哥的两个业务都非常忙碌，两个地点共有多达26台钻机。Palmarejo的储量大幅增加近40%，从140万盎司黄金当量增至200万盎司。我们增强推断资源管道的另一个关键目标非常成功，增加了超过100万黄金当量盎司，此外在探明和控制类别中新增了40万盎司。
La Union、San Miguel和Independencia Sewer等非Franco Nevada感兴趣区域的矿床，以及主矿走廊的Hidalgo，都是关键贡献者。所有这些矿床将在2026年继续进行积极勘探，同时在整个区域进行持续的早期阶段工作。在Las Chispas，勘探项目不仅维持了矿山寿命，还发现了多个新矿脉，包括Augusta、La Promesa和Lupita。2026年的勘探速度预计将保持类似水平，包括勘探扩展和填充的合理组合。其他地点的钻探项目也实现了2025年初设定的目标，Kensington的消耗得到了更多替换，罗切斯特的消耗几乎得到替换。
我们对Silvertip系统的理解正在迅速推进，项目成功地将矿化足迹又扩大了一公里。这为未来几年的填充钻探提供了新的重点区域，以支持正在进行的研究项目。展望2026年，总勘探投资预计将增加到1.2亿至1.36亿美元，以继续追求我们整个投资组合中的高回报机会。现在我将会议交给Tom。
谢谢Aoife。从幻灯片10的财务摘要开始，我们很高兴公布Mitch几分钟前强调的创纪录全年业绩。这确实是变革性的一年。有很多亮点和季度财务记录可供选择，但以下是我们的一些亮点。看到每个矿山在本季度都产生至少5000万美元的自由现金流，这尤其令人欣慰。第四季度自由现金流增长66%，达到3.13亿美元，其中罗切斯特贡献了7800万美元的季度自由现金流。调整后EBITDA利润率增长63%，环比增长60%。
2025年我们的投资回报率（ROIC）达到同行领先的26%。季度已实现黄金和白银价格分别上涨21%和40%，并在2026年继续走强。我们预计CDE独立投资组合在2026年将再创纪录，并期待在交易完成后提供包括Rainy River和New Afton在内的更新指引。需要注意的一点是，第一季度的运营现金流通常季节性较低，这主要与年末付款有关，主要涉及墨西哥税收和我们的年度激励计划，如幻灯片9所示。正如上一季度电话会议所预告的，您可以看到这种现金流动对科尔黛伦矿业资产负债表的净影响。
我们实现了长期的净现金为正目标。总债务同比下降2.5亿美元，降幅42%，我们年末现金余额为5.54亿美元，现在总流动性接近10亿美元且还在增加。我们在第二季度宣布的7500万美元回购计划上取得了一些进展。由于与新黄金交易相关的交易限制，我们在下半年执行回购计划的能力相当有限。这种限制将在交易完成后结束，届时我们打算宣布更新的资本回报策略。
我们的资本配置框架将保持纪律性，继续专注于产生强劲的投资回报率，并将多余现金部署到能为股东创造最大长期价值的地方。随着价格环境的走强，我们更新了与现金税和特许权使用费相关的年度指引，以反映大宗商品价格上涨带来的“香槟问题”。我最后的更新是，我们期待新黄金交易的完成，并欢迎我们的新加拿大同事加入科尔黛伦团队。自11月中旬以来，稳健的整合规划一直在进行中，我们已为第一天做好准备。
在完成后，我现在将会议交回给Mitchell。
谢谢Tom。在我们开始问答环节之前，我想谈谈幻灯片18中明年的几个关键优先事项和主题。当然，继续加强我们的安全和环境绩效始终是首要任务。成功完成新黄金交易并实现平稳整合显然是今年的关键优先事项。Las Chispas全年的稳定贡献、罗切斯特的进一步提升以及Wharf下半年加权计划的实现，也是未来一年的关键驱动力。正如Aoife提到的，我们在2026年分配了创纪录的资本用于勘探投资，与2025年相比增加了47%。
从这些项目中取得预期结果，以继续提高我们的ROIC并延长矿山寿命，也是2026年在Silvertip的关键优先事项。我们计划继续推进该项目，基于现已结束的初步评估结果，可能过渡到预可行性研究。随着白银价格上涨、持续的钻探成功、坚实的项目前期准备以及加拿大对Silvertip等关键矿产项目的支持，可能有一条有吸引力的道路来增加我们未来的白银产量，我们期待与董事会一起评估。
最后，一旦新黄金交易完成，我们期待向您更新其影响，包括合并后的全年指引、New Afton和Rainy River的储量和资源量更新，以及向股东返还资本的未来路径细节。现在，让我们开始提问环节。
我们现在开始问答环节。要提问，请按电话键盘上的星号然后按1。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并想撤回问题，请按星号然后按2。此时，我们将暂停片刻以整理提问名单。今天的第一个问题来自道明证券的Wayne Lam。请讲。
是的，谢谢大家。大家早上好。
早上好，Wayne。
恭喜取得良好的季度业绩。也许。我想先问一个关于Las Chispas储量品位的问题。过去几年，品位似乎有所下降。这是由于边界品位降低还是重新解释？考虑到矿山品位自矿山启动以来一直远高于储量品位。我们什么时候会开始看到那里的品位概况趋于正常化？
是的，当然。嗨，Wayne。谢谢。谢谢这些问题。我先开始。Nick、Aoife，如果你们想补充的话。我认为Las Chispas的品位概况确实反映了我们在去年2月收购后采取的更保守的建模方法。这与我们在其他矿山的做法一致。实际上，我们在尽职调查中已经发现品位被高估，吨数被低估。因此，在运营了十个半月后，我们将其纳入了年末资源模型。但是Mick，你想补充什么吗，或者Aoife？
是的，从运营角度来看，这正是我们预期的。在运营该矿一年后，我们发现情况确实如此。与我们看到的尽职调查结果非常吻合。我们测试了工厂，确保它可以以这些略高的运行率运行，以确保我们仍然可以实现预算目标，而我们确实做到了。Aoife，有什么想法吗？
是的，我认为这肯定不是由于令人失望的钻探结果。我认为今年我们实际上看到了相反的情况，特别是在Las Chispas，我们在尽职调查中的预期是该区块的品位较低。因此，我们对那里的品位水平感到非常惊喜。
那么对于Wayne的第二个问题，关于未来的品位，我们是否应该看到储量品位和实际结果之间更紧密的契合？
是的，正如我们所看到的，我们看到了一些这种情况，我们认为会朝着这个方向发展，这就是我们所做的。因此，展望未来，我们应该看到品位正常化到预期的计划水平。
这样回答有帮助吗，Wayne？
是的，这非常有帮助。谢谢。也许关于勘探结果。你们公布了整个投资组合的资源增加情况，相当不错。只是想知道，你们在Palmareo东部报告的 maiden 资源量是否都在Franco stream之外，我们什么时候可以设想这些资源投入生产？另外，考虑到今年指引的 stream 销售量在40%至50%之间，同比略有下降，未来几年我们应该如何看待这个数字，是否预计会继续下降？
是的，是的，我先开始，然后Tom或Mick可以谈谈随着时间推移内部和外部百分比的变化。但简而言之，Wayne，所有这些盎司都在Franco Nevada Goldstream覆盖的感兴趣区域之外。其中大部分位于Aoife提到的Guazaparas地区更靠东的地方。较近期的部分，即Independencia Sur向东南方向的延伸，对我们来说是一个较近期的机会。同时，我们将继续在更东边扩展和延伸这些资源，希望在未来几年通过进一步钻探，这可能会开发出潜在的未来矿石来源，或者甚至是一个独立的运营，取决于我们在那里的进一步钻探结果。
关于内部和外部的百分比，我们应该如何看待？
是的，在接下来的几年里，几乎所有产量都在AOI内，直到我们在你刚才描述的区域取得更多成功，Mitch。
但在勘探方面，今年Palmareo约70%的勘探预算将用于东部的感兴趣区域之外，Wayne。
Mitch，你想让我评论一下Igasoa吗？因为Igaso地区靠近地下基础设施。因此，我们需要做一些通风工作来开发它，还有一些 minor 许可，但随着Aoife和团队对其进行更好的描述，这肯定会在未来几年内成为较近期的项目，因为我们稍微偏离EOI并关注这种平衡。
是的。关于Guazipara的上行空间，我们在那里有一些矿床，比如San Miguel是金和银的混合矿，La Union主要是金矿。因此，随着我们未来几年进一步开发，这将为我们提供一些很好的运营灵活性。
好的，完美。是的。听起来是一个相当可观的未来机会。感谢详细说明。也许最后一个问题，关于今年4亿至5亿美元的现金税指引，能否提供更多关于墨西哥与其他业务之间的细分情况？想知道你们是否还有税收池可以利用，特别是在美国，或者该指引是否假设在某个时候这些资本池完全耗尽？
Tom，你想回答这个问题吗？
我最喜欢的问题。谢谢Wayne提出税务问题。我认为80%的税款在墨西哥，所以你知道我们将在美国支付一些现金税，这主要是因为税收池或税收损失的运作方式。我们将抵消大部分净收入，但仍会有一小部分需要支付。因此，如果你将80/20的比例应用到指引中，那就是我的指引。
好的，太好了。谢谢。这非常有帮助。再次恭喜取得良好的季度业绩，并期待新黄金交易的完成。好的，
是的，不客气，感谢你的问题，Wayne。
下一个问题来自加拿大皇家银行的Josh Wolfson。请讲。
是的，非常感谢。展望即将完成的交易和早些时候提到的资本回报评论，公司在股息或回购方面有任何偏好吗，以及公司如何考虑这两个方面？抱歉，不想完全抢在你们即将发布的公告之前。
是的，我们不想在交易完成前抢了自己的风头，届时我们将推出更清晰的资本回报路径。但 suffice说，这是我们一直在与董事会研究和讨论的两个杠杆。显然，我们略微更倾向于回购路线，因为它提供了更大的灵活性。但认识到，从合并基础上看，你看看同行，我们也意识到要确保在向股东返还多余现金方面与同行进行良好的基准比较。
回到我们的股东。
好的，谢谢。另一个问题，大致相同的方向。考虑到财务状况和自由现金流前景，公司一直在增加整个投资组合的勘探预算和投资。你们如何看待新黄金资产的勘探预算？2026年有什么可以加速的吗？至少根据一些早期整合分析，有什么具体机会吗？谢谢。
是的，是的，不，谢谢，Josh。好问题。我认为，让我们先完成交易和整合，确保连续性。但我们正在考虑如何在两个地点，特别是Rainy River，分配一些额外的勘探资本，因为你可以考虑那里大片土地上的一些区域机会。但我认为我们会花一点时间，确保一切准备就绪，团队保持一致，然后再采取下一步行动，特别是在Rainy River可能增加勘探投资方面，Aoife。
你有什么要说的吗？
差不多就是这样了，不是吗？
是的，那里有很多好机会。我的意思是，显然两个运营都有。但我认为在Rainy River，我们将应用我们在其他运营中成功使用的相同策略，Josh。这需要时间、资本和一些承诺，但我认为随着时间的推移，那里有很大的潜力。
太好了。非常感谢。
是的，不客气。感谢你的问题。
今天的下一个问题来自罗斯资本伙伴公司的Joseph Reagor。请讲。
嘿，Mitch和团队，谢谢回答问题。
是的，嗨，Joe。
所以我必须问一下罗切斯特的情况，我知道Mick提到了一些，但我知道模型似乎在内部匹配，但我们看到的回收率，特别是白银方面，似乎有点低。在什么情况下你们必须回去重新评估项目的经济性，或者只是需要将破碎尺寸调整到应有的水平，然后你们预计回收率会相应提高？
是的，Joe，更多的是后者。Mick，你可以补充我所说的任何内容，但你是对的。实际结果正在跟踪我们在第六阶段浸出垫上产出的产品尺寸的模型。随着我们继续从P87.8进展到P85.8，我们预计回收率将继续跟踪模型并提高。黄金的敏感性较低，但特别是白银，我们预计随着我们接近5.8，回收率将上升到接近60%的水平。
Joe，你知道，白银的回收曲线相对于黄金来说更低且更长。Mick，你想补充什么吗？
是的，你知道，正如我们多次所说，2025年的重点确实是将 throughput 水平提高到700万吨以上或每季度620万吨以上。我们开始真正进入那个范围，并希望使其可持续。11月我们做了一些非常好的开发项目来帮助我们实现这一目标，并专注于破碎机的可靠性。因此，2026年的重点确实是努力调整并利用我们现有的设备降低破碎尺寸，然后全年进行一些小项目来调整。
但总的来说，这是一条很好的前进道路，我们确实在目标范围内。我们现在只需要将矿体知识与破碎机的能力相匹配，并确保Ed每天都这样做。但总体而言，对到目前为止的进展感到非常满意。
好的，还有一个问题。你们的一些同行一直在尝试（也许没有成功）购买黄金和白银的看跌期权，作为对冲下行风险的一种方式，因为我们看到了一些创纪录的高价。这是你们会考虑做的事情吗，或者，我认为过去你们使用过一些领子期权，考虑到公司的现金流状况，你们会让它暴露在市场中吗？
是的，你是对的。你知道，Joe，你还记得，在罗切斯特资本项目期间，我们确实使用了一些对冲来帮助支撑现金流和资产负债表。我们一直在关注这些事情。但就目前而言，我们将保持未对冲状态，继续专注于我们可以控制的成本方面，以推动自己沿着成本曲线下降，并保持对价格的完全 exposure。
好的，很高兴听到这个消息。我把话筒交给别人。谢谢。
好的。是的。谢谢，Joe。
再次提醒，如果您有问题，请按星号然后按1。下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯公司的Brian MacArthur。请讲。
早上好，感谢回答我的问题。我的问题回到Wayne刚才问的。我有同样的问题，只是关于税收池。你评论说，它们略有不同。我以为它们是相当可观的净经营亏损（NOLs）。它们会持续很多年吗，或者显然我们现在有很好的盈利能力，我们会在两三年内用完它们吗？或者我可以继续认为在美国业务中，它们会持续三四年，你只会支付相当低的税款。
这公平吗，还是基于你的评论，NOLs的结构有什么不同，不会那样运作？
是的。在10-K报告中，你可以查看税务附注。我们的NOLs同比降至5.3亿美元，之前是6.3亿美元。所以这让你了解到我们去年用掉了大约1亿美元。因此，同样，在这些价格下，Brian，可能需要两年时间，我们就会用完它们。但同样，只是限制的运作方式。有些年份你只能抵消80%。这就是为什么我们今年在美国处于现金税状态。无论如何，希望这能给你一个概念。
是的，这非常有帮助。谢谢。还有一个关于Palmareo的问题，如果你在矿区外发现了所有这些新矿石。我的意思是，你提到未来几年我们会保持在40%或50%，假设是这样。这个比例会下降吗？过去你曾低至35%。如果我们展望五年，这个比例会大幅下降吗，或者如果你仍在不同地区发现这么多矿石，你只是还不知道你的开采顺序会是什么样子。
Tom，你想。
是的，你看，Ethan和Mick绝对专注于在AOI之外找到尽可能多的矿石。在这个阶段，我们还没有，但我们已经强调了所有正在出现的机会。我对越来越少的产量来自Franco stream覆盖的区域感到非常兴奋。但在不久的将来，预计几乎所有产量都将受stream约束。
Brian，Palmarejo的储量和资源量增加非常显著，特别是矿山寿命的延长，这为我们继续将越来越多的勘探资金分配到东部，随着时间的推移开发Palmarejo的下一个篇章，从Independencia Sur的延伸部分开始，奠定了更多的基础。但与此同时，我们将努力更好地定义这些更东部的矿床对Palmarejo未来生产概况的意义。
所以这是一个很好的策略。花了很长时间才把所有的部分都到位，但我们只需要坚持下去，希望随着时间的推移，就像Tom说的，我们会看到越来越多的机会在东部出现，并随着时间的推移缓慢过渡。
不，我完全同意你的看法。我想我只是想稍微追问一下，看看你什么时候看到这种转变，只是我们增加了多少年。但没关系。我们可以私下讨论。非常感谢。
是的，不，谢谢，Brian。
问答环节到此结束。我想将会议交回给Mitchell Krebs作总结发言。
好的，非常感谢大家今天抽出时间，我们期待在春季再次与大家交流，回顾我们的第一季度业绩。非常感谢，祝大家今天剩下的时间过得愉快。
本次会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。