马克·米勒（投资者关系与战略规划高级副总裁）
马克·J·塔尔（总裁兼首席执行官）
道格拉斯（道格）·E·科尔特哈普（执行副总裁兼首席财务官）
帕特·图尔（执行副总裁兼首席运营官）
马修·吉尔摩（KeyBanc）
安·海因斯（瑞穗证券）
安德鲁·莫克（巴克莱银行）
皮托·奇克林（德意志银行）
惠特·梅奥（Leerink Partners）
詹姆斯（瑞银证券）
乔安娜·加朱克（美国银行证券）
布莱恩·坦奎卢特（杰富瑞有限责任公司）
贾里德·哈斯（威廉·布莱尔公司有限责任公司）
拉吉·库马尔（斯蒂芬斯公司）
帕克·斯努尔（雷蒙德·詹姆斯联合公司）
早上好，女士们先生们。欢迎参加今天Encompass Health 2025年第四季度收益电话会议。此时，我想通知所有参会者，他们的线路将处于仅收听模式。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，请按电话上的星号1。您将被限制为一个问题和一个后续问题。提醒一下，今天的电话正在录音，如果您有任何异议，可以随时挂断。
现在我将把电话交给Encompass Health的首席投资者关系官马克·米勒先生。马克，请讲。
谢谢操作员，大家早上好。感谢大家参加Encompass Health 2025年第四季度收益电话会议。在我们开始之前，如果您还没有副本，请查看第四季度收益发布的补充信息以及向美国证券交易委员会（SEC）提交的相关8K表格，这些都可以在我们的网站encompasshealth.com上找到。在补充信息的第二页，您将找到安全港声明，这些声明在收益发布的最后一页也有更详细的阐述。在电话会议期间，我们将发表前瞻性陈述，如指导和增长预测，这些陈述受风险和不确定性影响，其中许多超出我们的控制范围。某些风险和不确定性，如与监管发展相关的风险，以及可能导致实际结果与我们的预测、估计和预期存在重大差异的数量、坏账和成本趋势，在公司的SEC文件中进行了讨论，包括收益发布和相关的8K表格以及截至2025年12月31日的10K表格（提交时）。
我们鼓励您阅读这些文件。请注意，不要过度依赖所呈现的估计、预测、指导和其他前瞻性信息，这些信息基于当前对未来事件的估计，仅反映今天的情况。我们没有义务更新这些前瞻性陈述。我们在本次电话会议上的补充信息和讨论将包括某些非公认会计原则财务指标，这些指标与最直接可比的公认会计原则指标的调节在补充信息的末尾、收益发布的末尾以及昨天向SEC提交的8K表格中提供，所有这些都可在我们的网站上获取。
我想提醒大家，为了让每个人都能提问，我们将遵守一个问题和一个后续问题的规则。如果您有其他问题，请随时重新加入队列。话不多说，我将把电话交给我们的总裁兼首席执行官马克·塔尔。
谢谢马克，大家早上好。我们第四季度的业绩再次非常强劲，为出色的2025年画上了圆满的句号。2025年我们的收入增长了10.5%，这得益于6%的出院量增长以及得益于患者组合和患者结果质量的定价增长。2025年息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长了14.9%，因为我们获得了运营杠杆并实行了严格的 expense管理。最值得注意的是，尽管我们增加了容量并显著增加了治疗患者的数量，但2025年的溢价劳动力支出比2024年减少了超过2100万美元。我们2025年的质量和患者结果得分非常出色。全年出院至社区的比例为84.6%，出院至急性护理机构的比例为8.6%，出院至专业护理机构（SNF）的比例为6.1%。这些质量指标均优于行业平均水平。
我想感谢我们的临床医生和支持人员，他们每天带着专业知识和同情心来到我们的医院，提供出色的患者护理。我们继续从容量增加的投资中获得可观的回报。2025年，我们增加了517张床位，其中390张通过8家新医院增加，127张通过现有医院增加床位获得。我们将继续投资于容量增加，因为目标人群的潜在增长保持在约4%，许可床位的供需缺口继续扩大。从2027年开始，我们将通过第三种方式——小型医院，来补充我们历史上的两种容量扩张方式：新建医院和床位增加。
这将有助于在更大和不断增长的市场中实施中心辐射型战略。10月，我们将企业资源规划（ERP）系统转换为Oracle Fusion，未对业务造成重大干扰。Fusion为我们提供了灵活且可持续的基于云的IT基础设施，以支持我们不断增长的业务。我们敏锐地意识到市场对IRF行业监管变化的担忧，特别是RCD的扩展和团队模式的启动。在2025年RCD实施期间，我们与Palmetto和CMS进行了大量接触，以确保报销标准的正确和一致应用。我们在阿拉巴马州的7家医院目前在第四周期的总平均确认率约为93%，我们认为这验证了我们的入院和文档记录做法。
利用我们在阿拉巴马州的经验，我们相信我们已为今年将RCD扩展到德克萨斯州和加利福尼亚州做好了准备。负责我们在这些州医院的医疗保险管理承包商（Macs）是Novitas和Noridian Novitas。负责我们在德克萨斯州大多数医院的Mac在宾夕法尼亚州获得了丰富的RCD经验，那里的提供商取得了非常有利的确认率。随着RCD扩展到其他州，我们选择100%预付款审查，我们索赔的确认应减少我们在其他医疗保险索赔审计中的风险。团队模式于1月1日开始实施。Encompass在初始团队市场拥有89家医院，其中41家是与急性护理合作伙伴的合资企业。
提醒一下，在2026年默认轨道下，相关急性护理医院没有下行风险，正如我们对所有监管变化一贯所做的那样，我们为团队模式做了充分准备。这是另一个 episodic 支付试点，类似于之前的模式，如CJR和BPCI或BPSE，其版本自2014年以来一直在实施。在那些先前的案例中，对我们患者流量影响的担忧被大大夸大了。尽管存在这些模式，但除了2020年（原因显而易见），我们每年都实现了正的总出院量和同店出院量增长。
监管变化是我们业务中的常态，我们有着成功适应并继续增长的悠久记录。随着对IRF服务的潜在需求持续增长，我们与Palantir的战略关系继续取得成果。2025年，我们专注于简化入院文档和加强对索赔拒绝的响应的举措。我们最近延长并扩大了与Palantir的协议，并期待在2026年及以后取得更多成功。2025年，除了对运营进行大量投资外，我们还分配了1.58亿美元用于股票回购，并以现金股息形式返还了超过7000万美元。
我们保持强劲的资产负债表，年底净财务杠杆率为1.9倍。我们提供的服务需求从未像现在这样大，并且还在增长。我们处于独特的地位来填补这一空白。我们为最近的历史表现感到无比自豪，但我们不会固步自封。我们的重点是未来，Encompass Health的未来非常光明。我们公司以前从未有过如此大的机会，我们也从未处于更好的位置来利用这些机会。我们对持续增长的期望反映在我们2026年的初步指导中。现在我将把它交给道格，由他提供有关第四季度的更多细节以及我们2026年指导的具体内容。
谢谢马克，大家早上好。第四季度收入增长9.9%，达到15亿美元，调整后息税折旧摊销前利润增长15.9%，达到3.356亿美元。收入增长包括5.3%的出院量增长和4.1%的每出院净收入增长。每出院净收入受益于与一家管理式医疗付款人就往年索赔达成的270万美元和解。本季度坏账费用为2.1%，与去年同期持平。第四季度每位全职员工（FTE）的SWB增长2.1%。包括合同工以及入职和轮班奖金在内的溢价劳动力成本从2024年第四季度下降580万美元，降至2380万美元。
这是自2021年第一季度以来的最低水平。合同工全职员工占总全职员工的比例为1.1%，也是自2021年第一季度以来的最低水平。每位全职员工的福利费用增长2.9%，因为我们度过了去年第四季度集团医疗费用大幅增长的周年纪念。2025年第四季度的净开业前和爬坡成本为290万美元，使我们全年总额达到1390万美元。第四季度的净成本低于预期，因为我们2025年开设的8家医院中有4家在本季度贡献了正的调整后息税折旧摊销前利润，并且我们第四季度开设的医院的亏损低于预算，部分原因是医疗保险认证速度更快。
我们继续产生可观的自由现金流。第四季度调整后自由现金流增长23.6%，达到2.354亿美元，使我们2025年全年总额达到8.18亿美元，比2024年增长18.5%。我们现金流的强劲使我们能够为7.36亿美元的资本支出、1.58亿美元的股票回购和7100万美元的现金股息提供资金，同时长期债务与去年同期基本持平。我们年底1.9倍的净杠杆率意味着在继续投资业务的同时，有足够的灵活性进行股东分配。转向指导。我们2026年的指导包括63.65亿至64.65亿美元的净运营收入，13.4亿至13.8亿美元的调整后息税折旧摊销前利润，以及每股5.81至6.10美元的调整后收益。
指导背后的关键考虑因素可以在补充幻灯片的第11页找到。现在，我们将开放问答环节。
谢谢，女士们先生们，此时，如果您有任何问题或意见，请按电话上的星号1。如果您发现您的问题已得到解答，您可以按星号2退出队列。再次提醒，按星号1提问，今天上午我们首先请KeyBank的马修·吉尔摩提问。马修，请讲。您的线路已接通。
早上好，马特。
马特。
嘿，早上好。我想就数量方面问几个问题。今年数量的演变方式，上半年表现强劲，下半年有所放缓。我记得上次电话会议你们提到了一些比较问题。我想知道你们能否详细说明一下，然后帮助我们思考2026年可能存在的任何比较问题，特别是新建医院纳入同店基础的动态以及时间问题。
是的。当然，在今年下半年，我们面临着一些相当具有挑战性的比较基数。2024年第三季度总出院量增长8.8%，其中同店增长6.8%。同样，进入去年第四季度，我们的总出院量增长8.3%，其中同店增长5.8%。此外，关于新门店的贡献，我们今年的新医院开业更多集中在下半年。您可能记得，我们有一家医院在第三季度的最后一周开业，然后第四季度有三家医院开业，每月一家。
然后就是我们上个季度谈到的单位合并和关闭问题。提醒一下，我们有两个单位，一个在宾夕法尼亚州的塞威克利，一个在俄亥俄州的辛辛那提。这些是从主机急性护理医院租赁的空间。由于各种原因，我们终止了租赁。我们预计将把这部分容量整合到市场中的另一家医院。但在这一过程中存在一段时间的空档。我们估计这在第三季度对同店出院总量造成了约30个基点的阻力。
我想我在第三季度曾评论说，我们预计第四季度会有类似的水平。但我在发表该声明时没有考虑到辛辛那提实际上是在第三季度末关闭的。因此，第四季度受到了整个季度的影响，因此第四季度的影响可能接近45个基点。
马特，我认为值得注意的是我们在新建医院方面的跟踪记录。你知道，去年就是一个很好的例子，如果我们能比漫长的等待期更快地获得医疗保险调查，这肯定对我们有利。我们的团队在医院人员配备、市场宣传方面做得非常出色。我们的设计和建设团队也同样如此。在这些启动过程中，有很多因素超出我们的控制，但我们的团队在按时交付这些医院方面做得非常好。
因此，这得益于我们持续的规划和执行。
明白了。理解了。作为后续问题，我想请你们对患者组合发表一些评论。第四季度医疗保险按服务收费的组合似乎略高一些。你认为这是什么原因造成的？如果你能对不同支付人类别的增长情况发表一些评论，那就太好了。谢谢。
是的，第四季度按服务收费的增长很强劲。这很好，因为这是我们最好的支付人。第四季度我们在医疗保险优势计划方面遇到了一些挑战，特别是与一家全国性支付人有关，我们看到其转化率在第四季度显著下降。我现在不会点名。我会告诉你，如果这种情况持续到明年，我们可能会倾向于点名。该特定医疗保险优势计划内的转诊在本季度实际上增长了不错的高个位数。
但是转化率，即入院与转诊的比率，显著下降。这没有理由。再次，当我们查看这些转诊的基本性质时，它们与我们在整个系统和各支付人中获得的转诊一致。因此，这意味着无论出于何种原因，该计划选择开始将九项护理提供给一部分医疗保险受益人，我们认为这直接违反了医疗保险覆盖要求。我们将在进入第一季度时采取一些具体行动来解决这个问题。
这包括与相关计划以及CMS保持积极沟通，说明我们所认为的违反医疗保险覆盖要求的情况。正如我们在第四季度所做的那样。我们认为，有机会用按服务收费、其他医疗保险优势计划覆盖的适合IRF的患者以及我们退伍军人社区护理网络的持续增长来填补这一空白。在我们自己的职责方面，我们将确保我们的临床联络员及时响应所有转诊，并提供高质量的医疗必要性文件。通过一些AI工具可能有机会加强这一过程，我们将对那些我们认为明显违反医疗保险覆盖要求的医疗保险优势计划拒绝案例实施入院和上诉策略。
最后，我们将确保继续向医疗保险受益人强化IRF的价值主张，确保他们了解自己在转诊来源、各自患者以及家人和护理人员方面的选择权。
嘿，马特，我是帕特。只是在道格所说的基础上补充几点，他提到的一个要点是退伍军人事务部（VA），之前也谈到过。我们继续推动这一举措，并在全公司范围内推广了一些教育方面的最佳实践，对结果非常满意。因此，这现在已占我们管理式医疗量的19%，这是该细分市场连续第三个季度出院量增长，本季度超过20%，全年增长约25%，达到22%。我们继续看到该细分市场有很大的增长空间，这是我们为退伍军人提供IRF服务的绝佳机会。
我要补充的另一点是关于医疗保险优势计划的入院和上诉策略。我们以前从未真正采取过这样的努力，其中两家主要支付人的医疗保险（抱歉）转化率低于20%。我们将在几个这样的市场中，如果患者符合医疗保险覆盖标准，我们将收治这些患者，并将通过不同级别的上诉程序。有五级行政上诉，一直到行政法法官（ALJ）和联邦地区法院，我们将在这些问题上倡导获得护理的机会。
尽管有这个特定的医疗保险优势计划，而且它们并不是新出现的。我们时不时会看到这些情况。仍然有大量适合IRF的患者没有在IRF接受治疗，所以对我们来说，可挖掘的“池塘”足够大。
明白了。感谢详细说明。
谢谢。接下来我们请瑞穗证券的安·海因斯提问。安，请讲。
是的，早上好。感谢你们提供关于一些监管未知因素的所有细节。这非常有帮助。你能告诉我们这些试点通常是如何进行的吗？比如我知道团队试点为期五年，2020-2032年，试点项目结束后通常会发生什么？大多数这些试点会终止还是在全国范围内实施？如果你能给我们一些例子，那就太好了。
安，如果你回顾一下，甚至回到2016年、2015年，我提到的那些计划，如BPSCJR，在人们是被要求参与还是自愿参与方面，情况有点复杂。你会看到一些人非常积极地参与，我称之为处于前沿。然后你会看到很多系统持观望态度，不想走得太远。我认为，我们能够与这些市场中的合资伙伴合作，这是很好的，团队模式将在这些市场推出。
我们采取非常协作的方法。帕特和他的团队一直在与我们受影响市场的所有主要系统交谈，了解他们的计划，并提出我们的价值主张，因为团队模式中有一个很大的质量因素，即急性护理医院将因再入院而受到惩罚。所以这是我们为他们带来的重要价值部分。因此，我认为在很大程度上。正如我所指出的，人们对我们设施的影响的反应通常有些过度。随着时间的推移，正如所指出的，我们只是继续在这些模式中增长，因为有足够多的患者不属于这些计划，可以从我们提供的护理中受益。所以我会请帕特谈谈他和他的团队所做的工作。我特别想到波士顿市场，那里我们引入了一些团队模式。
嘿，安，我是帕特。谢谢，马克。为了强化马克关于团队模式的说法，并回答你问题的一部分，如果你回顾BPHC和BPSC高级模式，它们都是五年期项目。五年后没有扩展。如果你看看这两个模式和CJR之间的时期，我们在此期间增加或收购了大约4500张床位。尽管有这些模式，仍然实现了显著增长。所以除了退伍军人事务部战略（这是我们继续填补任何潜在影响的好机会）之外，我还有三点要指出。
除了患者选择权之外，首先，我们在市场上进行了很多对话。马克提到了波士顿。我们两家受潜在影响最大的医院位于波士顿市场。坦率地说，我们没有从他们或我们的合资伙伴那里听到太多关于他们将以不同方式处理患者的言论。事实上，他们仍然非常关注质量、住院时间、容量限制和再入院率。这些都是我们几十年来为他们带来的价值主张的要素。其次，道格也提到了，我们有很大的机会用其他诊断类别来填补潜在的容量。
所以如果你想想中风、脑损伤、神经、心脏和肺部疾病，这些患者类别中的人们最终进入护理院的可能性仍然是进入住院康复医院的两倍。因此，我们付出了很多努力来提高我们在这方面的市场占有率。第三，就团队模式而言，患有终末期肾病需要透析的患者不受团队模式限制。我们目前约4%的容量属于这一类别。但通过我们在tableau方面的投资（我们近70%的医院配备了tableau，其余的使用外部透析服务），基于当前的利用率，我们有能力将整个组合的这部分容量略微增加一倍以上。
因此，我们有很多机会通过其他诊断类别的适合IRF的患者或在团队模式影响的群体中填补容量。
冒着重复的风险，我只想补充几点。首先，我们的轶事证据（现在已经持续了好几个月）是，我们调查了受影响市场的急性护理医院，发现这些医院对团队模式的关注非常少。这也许并不奇怪，因为他们面临着关于医疗补助补充支付将发生什么以及ACA补贴是否会延长等更大的问题。此外，当我们深入研究为这些疾病和影响市场设定的目标价格时，在几乎所有情况下，无论患者的病情如何，除非患者完全绕过急性后住院治疗（IRF或SNF）直接回家，否则无法实现这些目标价格。
安全实现这一目标的唯一方法是增加急性护理医院的住院时间。即使增加几天，也会完全抵消风险走廊的任何参与。
关于这一点最后一个评论。我们很早就做了分析，才一个月。但在我们受团队模式影响的市场中，与团队模式相关的诊断类别没有受到任何影响。所以容量确实没有受到影响。
太好了。感谢所有细节。
谢谢。接下来我们请巴克莱银行的安德鲁·莫克提问。安德鲁，请讲。
嗨，早上好。本季度劳动力成本有相当显著的超出预期表现，工资增长和EPOB都有所改善。在容量增长放缓的背景下，你能帮助我们理解这背后的驱动因素吗？
谢谢，安德鲁。简单说，我认为这主要有两个方面，我会请帕特具体谈谈溢价薪酬。但是，你知道，我认为我们看到整个劳动力市场有所缓和，这在过去一年左右对我们来说是积极的。其次，虽然我们一直对溢价薪酬的使用和人员配置比率的管理非常严格，但帕特和他的团队确实深入研究了我们投资组合中的一些异常值。这产生了显著的效果。
所以，帕特，你想详细说明一下吗？
是的，我要感谢几个不同的团队。首先，我们的运营商在降低人员流动率方面做得非常出色。我们的最终流动率继续下降，已达到疫情前水平。同时，我们的集中人才 acquisition 团队在招聘方面继续做得非常出色。因此，从同店角度来看，我们在2025年净增加了300名注册护士（RN），这使我们四年的总数达到约1700名。这两个团队都做得非常出色。你知道，我们认为虽然改善速度会放缓，但我们有机会缩小一些高使用市场在溢价薪酬方面的差异。
特别是我们10个最具挑战性的市场，它们占我们支出的很大一部分。我们正大幅增加招聘团队和招聘营销的努力，试图解决那些招聘速度较慢的市场。特别是，我要指出的是，我们在新建市场的所有增长中，我们在没有合同工的情况下开设了这些医院。因此，我们将把用于开设和人员配备医院的一些资源应用到这些更具挑战性的市场。
关于EPOB方面。虽然新建医院的爬坡有一些小的时间影响，但我们在各地区和本地市场不懈地追求运营纪律。而且我们是以不牺牲质量结果或临床卓越性的方式做到这一点的。马克谈到了我们的出院结果。2025年我们的出院结果和患者满意度都创下了记录。因此，我们能够获得这些额外的效率，并将在不牺牲临床方面任何东西的情况下继续努力。
然后简单介绍一下第四季度劳动力的具体情况，正如我们提到的，第四季度每位全职员工的总SWB增长2.1%。其中不包括合同工全职员工的核心SW增长2.8%。福利方面，由于去年第四季度的大幅增长周年纪念，增长2.9%，溢价劳动力同比下降580万美元。EPOB为3.38，好于我们的预期。这主要归因于2025年开设的新建医院的更快爬坡。正如我们之前在评论中提到的，第四季度的增长得益于我们比预期更快地获得了这些新开业医院的医疗保险认证。
我们无法控制这一点，所以我们不能保证未来的开业也会如此，但这在第四季度是一个推动因素。重要的是，我们能够在实现所有这些劳动力成本目标的同时，将护士流动率保持在20.2%，治疗师流动率保持在7.8%。
我最后还有一点忘了提，你知道，我们之前也谈过这个，但我们在临床阶梯的发展上进行了大量投资，并对其进行了调整以增加参与度。因为如果我们能让临床医生进入阶梯，他们的流动率大约是非阶梯临床医生的三分之一。我真的为我们的运营商感到骄傲。我们的护士参与率达到32%，36%的治疗师和47%的护士技术员参与我们的临床阶梯。再次，我们仍然看到这里的增长空间，但我们对进展非常满意。
太好了。只是为了澄清，更好的劳动力状况和开业前成本，医疗保险认证提前到来，这就是推动开业前成本好于预期的原因吗？正确。还有其他因素吗？
没有。再次，不仅是第四季度的影响（主要是这方面的影响），而且2025年第四季度之前开业的新建医院在第四季度的表现也很有利。我们提到了其中一些。其中四家实际上在第四季度实现了正的四墙息税折旧摊销前利润。
太好了，谢谢。
谢谢。接下来我们请德意志银行的皮托·奇克林提问。皮托，请讲。
早上好，皮托。
嘿，伙计们，谢谢回答我的问题。所以事先道歉，但我想深入探讨阿拉巴马州RTB经验的流程方面。你能解释一下，在93%的确认率下，那7%未被确认的索赔在上诉时会发生什么？你们赢了其中的百分之多少？当你们上诉到行政法法官级别时，赢了百分之多少？所以归根结底，在上诉并到ALJ之后，你们需要为这些索赔预留多少百分比？
好吧，你问得很深入。让我先把这个问题拉远一点，然后看看能不能深入到那个层面。首先，外界有一种看法，认为团队模式和RCD都对IRF构成新的风险。马克提到了其中一些。在我们看来，它们并非如此。它们是正常的业务过程。自2014年以来，我们一直持续面临episodic支付模式，CMS一直有权对100%的IRF医疗保险索赔进行预付款和后付款审计。
他们通过一系列计划来做到这一点，如TPE、ADR、RAC、SMIRK等。RCD只是同样事情的一个新缩写。RCD下的医疗保险覆盖要求没有改变。RCD下的文档要求没有改变，执行RCD审计的第三方也没有改变。RCD的潜在好处是，如果我们选择保持100%的审查，马克在他的评论中提到了这一点，它可能会避免其他审计计划。具体到阿拉巴马州，93%是我们在阿拉巴马州的7家医院的当前确认率，我们正在与一个难缠的Mac打交道，该Mac继续以违反医疗保险覆盖要求和指南的理由拒绝确认索赔。
因此，我们通过多个可用级别对绝大多数未确认的索赔提出上诉。尽管由于这些索赔仍在处理中且样本量相对较小，最终解决率还为时过早，但我们在推翻拒绝方面取得了很好的成功。我们继续教育Palmetto，并继续让CMS参与。我们相信，当我们看宾夕法尼亚州的经验时，93%的确认率更有可能上升，宾夕法尼亚州涵盖更多医院，我们认为98%至99%的确认率更能代表广泛裁决的RCD计划的结果。
因此，所有这些都表明，我们未来的坏账费用率将与我们最近的历史经验一致。因此，2026年指导中包含的2%至2.5%的数字。
关于阿拉巴马州的RCD，补充一个快速说明，不一定是坏账方面，而是容量和入住率方面。所以实际上再次没有影响。我们将在阿拉巴马州的三家医院进行扩建。我们将为另外三家扩建申请CON。所以这涵盖了该州7家医院中的6家。所以在容量方面，没有受到影响。
Palmetto在阿拉巴马州是个麻烦。在RCD之前他们就是个麻烦。
好吧，很公平。这是一个相当诚实的回答。后续问题，你之前提到，我想你说转诊增长了高个位数，但入院率下降了很多。你能谈谈医疗保险优势计划本季度的转化率情况，以及从法律角度来看，医疗保险优势计划拒绝急性后护理的权限有多大吗？
是的，我先开始，然后可能交给帕特。你知道，从历史上看，我们的总医疗保险优势计划转化率在25%到30%之间。相比之下，医疗保险按服务收费（同一患者群体，受相同医疗保险覆盖要求约束）的转化率在60%左右。这一直是个问题。这位不愿透露姓名的特定支付人（至少本季度如此）一直是我们最低的转化率。但他们在本季度下降了约500个基点。你知道，这再次违反了医疗保险要求。
因此，我们有能力直接将此提交给CMS，因为第四季度的变化非常重大。我们的首要任务是尝试直接与该计划合作，看看是否有什么不同，我们是否可以做得更好，以合作的方式解决这个问题。但在我们采取帕特早些时候概述的更积极的入院和上诉策略之前，我们不会等待看到这种合作的效果。
我要补充的是，医疗保险优势计划必须按照与传统按服务收费医疗保险相同的覆盖标准运营。他们被允许有预先授权要求，他们确实有，但他们应该遵守相同的覆盖标准。我们每天看到的是，而且这并不是新情况，他们未能遵守医疗保险覆盖标准。所以，你知道，我们通常对此泰然处之。这对我们的转诊来源来说是一种挫折，对我们来说是一种挫折，最重要的是，对这个国家应该得到我们护理水平的老年人来说是一种挫折。
所以，你知道，我们决定，现在医疗保险要求他们必须这样做，但没有 teeth。所以，你知道，我们将进行试点，我们将把符合医疗保险覆盖标准的这些索赔通过行政上诉程序，提交给ALJ，甚至可能更进一步。而且，你知道，我们很乐观。你知道，我们觉得事实站在我们这边。更重要的是，我们真的希望确保老年人在这个国家能够获得我们的护理水平。
我认为同样重要的是要注意，RCD可能带来的另一个一线希望是，我们在阿拉巴马州看到的确认率以及其他人在宾夕法尼亚州看到的确认率表明，在转化率高得多的按服务收费情况下，绝大多数患者适合IRF护理，这意味着那些被医疗保险优势计划拒绝获得这种护理的患者，再次违反了医疗保险覆盖要求。
太好了。非常感谢，伙计们。
我们接下来请Leerink Partners的惠特·梅奥提问。惠特，请讲。
早上好，惠特。
你好，惠特。
嘿，伙计们。道格，我想了解一下你对杠杆率的看法以及你认为合适的目标。你可能很快就会降至1.5倍以下。关于增加股息、永久性加大回购力度、或许回购租赁等方面有什么想法吗？任何最新的观点都将有所帮助。
是的，所以也许我们可以用我们2026年的指导作为事情可能情况的代理。所以，如果你看我们的自由现金流假设，这些假设的中点正好在8.28亿美元左右。再次，使用我们增长资本支出中其他范围的中点。增长资本支出为7.25亿美元，当前水平的股息为7700万美元。因此，这表明，如果我们实现息税折旧摊销前利润指导的中点和自由现金流的中点，我们将内部为这些用途提供资金，并且仍有大约2500万美元的现金。
在所有其他条件相同的情况下，这将使我们在2026年底的杠杆率为1.83倍。这意味着即使你想保守一点，将杠杆率保持在2倍左右，也有能力进行另外2.3亿至2.5亿美元的回购或其他分配。确实没有其他回购租赁的机会。因此，我认为，只要我们产生超额现金并在杠杆率范围内有能力，最可能的用途就是额外的股票回购和股息增加。
好的，而且我们没有从你们这里听到太多关于医疗事故的消息。其他一些提供商对此谈论得更多。2025年这方面的情况如何？对2026年有什么看法？我认为医疗事故有一个新的合理护理标准变化，这是否改变了你对它的看法？
是的，从2024年到2025年，我们的GPL活动没有显著变化。
好的，谢谢。
谢谢。接下来我们请瑞银的AJ·赖斯提问。AJ，请讲。
早上好，AJ。
嗨，我是詹姆斯，代替AJ提问。感谢回答我的问题。我只是想了解一下你们改变发展方向的理由，因为你们希望增加这些小型医院，这种类型的医院与传统的新建医院相比有什么优势。
是的，所以这是设计和机会的结合，可能还夹杂着一些必要性。从设计角度来看，历史上我们很难想出一个在我们谈论的规模范围内经济可行的模型。但随着我们在过去五年左右的时间里在新建医院方面不断学习，并能够在混合模型或完全预制建筑中融入更多元素。这帮助我们破解了这个24张床位原型的密码。
它为我们解决了两种情况之一。一种是我们在一个市场上有一家现有医院，没有更多的物理扩张能力，但市场需求表明需要更多床位。因此，这是一种在该市场增加更多容量的经济可行方式，即使在无法扩张的底盘上。另一种情况是，正如我们在许多大型 metropolitan 市场中发现的那样，达拉斯、休斯顿和坦帕是三个立即想到的例子，整个市场正在增长。
但是基于交通模式和特定社区或地区的增长，额外的床位可能最好位于市场的其他地方，而不是现有医院。因此，我们提出的标准格式（第一个将于2027年开业）是我们根据特定地形收购2至2.5英亩土地。它是一个单层24张床位的底盘。它有一个较小的厨房，因为现场没有食物准备。显然，健身房也较小，因为患者数量较少。
我们能够利用主机医院的管理团队和营销资源。因此，回报非常有利。
你知道，市场密度是战略的重要组成部分。你不仅从人员配置中获得规模经济，还在市场中获得品牌认知度，这有助于我们的人员配置。随着员工在劳动力市场中越来越熟悉Encompass Health。我们在市场中看到，这为我们现有的员工和管理团队提供了成长机会。这有助于留住员工。在市场中增加另一个地点也降低了风险。所以我们认为小型医院有很多好处。正如我所指出的，这只是我们在市场中增加容量的另一种方式，市场的需求表明需要容量。所以我们在未来有一些强有力的计划，我们认为这将非常有帮助。随着我们扩大容量。
重要的是要注意，因为所有小型医院都将是远程位置，这意味着它们与主机医院相连，它们在相同的医疗保险提供商编号下运营，这在几乎所有情况下意味着管理式医疗合同等可以延长，不必重新谈判。这也意味着你不需要另一个医疗保险认证，所以你不必在爬坡期接收30名免费患者。
我是帕特。我还要补充的是，我们现在有三个地点。从技术上讲，它们不是我们认为的小型医院，但它们的运营方式类似，并且是主要地点的卫星医院，它们带来了令人印象深刻的结果和回报。所以我们在这种运营模式方面有一些经验。这是我们在全国范围内扩展这种模式的好方法。我们有几十个潜在地点正在考虑中。你知道，我们谈到了在更大的增长市场中发展，或者服务不足的市场，我的意思是，更大的增长市场。但服务不足或边缘市场，如果我们有医院，也是这种模式的候选者，因为你可能在30英里范围内有一个地点，它没有新建医院所需的密度。
但他们可以从较小的地点中受益，我们仍然能够获得马克和道格谈到的杠杆效应。所以我们对此非常兴奋。我认为这将成为我们未来战略的重要组成部分，也是我们不仅帮助患者而且提高回报的好方法。
太好了。感谢回答我的问题。
谢谢。接下来我们请美国银行的乔安娜·加朱克提问。乔安娜，请讲。
乔安娜。
哦，是的，嗨。嘿，你好吗？谢谢让我加入。所以我想我有两个问题。首先，我想跟进关于团队模式的讨论，然后我有一个关于容量的问题。首先关于团队模式。感谢你们说明风险敞口。2%的容量似乎非常可控，你们预计能够弥补任何损失的容量。这很好。但有几个问题，当我们试图展望未来时。团队模式中包含的五个类别中的程序，每个出院的平均收入与平均水平有很大不同吗？
任何方向的信息都将有所帮助，而且听起来你不认为今年对底线有太大影响。但我只是想确认一下，在26年的指导中，你是否包含了一些EBITDA阻力的数字。以及关于急性医院在第一年不承担风险的评论，但你是否预计随着这些医院在未来几年承担更多风险，情况会发生巨大变化。
谢谢。
所以乔安娜，我是道格。我先从利润率开始，然后把剩下的交给帕特。我们的患者类别之间没有真正的利润率分层或利润率差异。确实，报销与RIC和患者 acuity相关。但当你深入到特定患者层面时，你还必须考虑合并症等因素，而你可能为更急性的患者获得更高的报销，这在很大程度上是因为该患者需要更密集的护理，通常住院时间更长。
因此，可能受此示范影响的患者与我们其他患者的利润率概况没有真正区别。
谢谢，道格。所以，乔安娜，我是帕特。我想说，从利润率角度来看，道格是绝对正确的。不，我们预计利润率不会受到任何影响。从每出院净收入角度来看，这些几乎都与我们的平均每出院净收入一致。只有两个略高，我的意思是略高，是与骨折相关的，即下肢骨折和髋部骨折。但同样，我们预计这不会产生重大影响。所有这些都反映在我们2026年的指导中，我们对填补容量的机会感到非常满意。
关于团队模式，我要补充的唯一一点是，我们受团队模式影响的大多数市场的出院量不到10次。我们89家医院中有39家的团队相关诊断出院量不到10次。我们几乎所有的团队影响都与50个市场相关，其中一半是合资企业。所以再次，这反映在我们的指导中。我们认为我们已经准备好缓解可能出现的问题，但我们真的没有听到我们市场中的转诊或入院有任何变化。
我还要注意，关于利润率问题的另一部分原因是，受团队模式约束的特定类别的患者每出院净收入与我们的平均水平相当，部分原因是这些特定患者有更多的合并症，这使得他们不太可能成为T模式中转移护理离开IRF的参与者，因为他们确实需要在那个密集的环境中。
好的，这说得通。如果可以的话，关于容量的一个问题。我认为你没有谈论一些分类细分，比如过去你会谈论本季度的心脏病学、神经病学、骨科病例。如果你能给我们提供这些信息，将非常有帮助。谢谢。
我们每个季度都会提供患者组合，你知道，我们提供了2%。这不是一个直接的等式。孤立地看待这个问题并说，我要选择那些RIC并假设这是这些类别容量的估计，这很方便。但这忽略了另外两件事。一是合并症的存在。这将是临床医生决定适当护理过程的一个因素。第二，假设你甚至有一家急性护理医院非常致力于团队模式的所有元素。
同样，在许多情况下，他们能够实现目标价格的唯一方法是增加住院时间，以便患者可以安全地绕过任何急性后住院环境。如果他们这样做，他们很可能会寻找非团队患者，他们可以减少住院时间。这一直是我们价值主张的关键要素之一，即能够接收更急性的患者，在急性护理医院的住院时间更短。
因此，那里会有抵消容量。所以团队模式不会孤立地发生。
乔安娜，如果你谈论的是总体容量，只是基于RIC，我们确实看到脑损伤增长了8.7%，心脏增长了5.1%，神经增长了4.5%，重大创伤增长了5%，中风增长了3.8%。所以再次，各诊断类别都有广泛的增长。从组合角度来看，脑损伤是我们第三大出院RIC类别，增长了40个基点，是我们增长最大的类别。所以再次，这是我们非常兴奋的事情，特别是因为它不是团队模式影响的诊断。
非常感谢。谢谢。
谢谢。接下来我们请杰富瑞的布莱恩·坦奎卢特提问。布莱恩，请讲。
早上好，恭喜。
早上好。恭喜本季度的业绩，谢谢让我加入。也许马克，当我考虑医疗保险优势计划费率方面出现的担忧以及这可能如何转化为对提供商的支付人压力时。你如何看待这种动态，以及当你考虑到你的规模和当地市场力量时，与支付人的讨论是怎样的？
你知道，布莱恩，我们总是以我们的结果为导向，这是我们价值主张的一部分，我认为这在未来不会改变。我认为，特别是当你考虑团队模式以及当然支付人的质量方面和对再入院率回到急性护理医院的担忧时，这确实凸显了能够像我们一样照顾这些更高 acuity患者并具有低再入院率的急性后提供商的重要性。所以当我们去见支付人或该支付人的医疗总监时，我们非常努力地用我们的数据和结果来说话。我们能够向他们展示Encompass Health医院与护理院甚至其他IRF提供商之间的差异，这非常有帮助。
所以我认为我们在这方面的策略不会改变。如果有的话，我们现在比五年或十年前有更多的数据和数据源来帮助我们创造这种竞争优势。
你知道，现在的情况是，新的医疗保险优势计划受益人的增长率大幅下降。如果你听听一些主要计划针对一些费率更新等发表的一些言论，他们表示打算退出更多地区的医疗保险优势计划，这将把这些患者转移到按服务收费。这对我们来说不是坏事。
明白了。在这个小时的开始，我就问到这里。谢谢。
谢谢。接下来我们请威廉·布莱尔的贾里德·哈斯提问。贾里德，请讲。
早上好，贾里德。
你好，贾里德。
嘿。嘿，早上好。谢谢最后让我加入。也许我也只问一个问题。你提到了与Palantir的扩展关系，所以我想问。在技术方面，听起来你们在行政工作和收入周期管理方面取得了一些成功。我有两个问题。第一，是否有任何快速方法来量化这种部署的成本节约或其他跟踪指标。然后，当你考虑扩展这一计划时，这是否仍然广泛围绕我可以归类为收入周期管理的领域，或者你是否看到业务的其他领域可以优化，比如临床护理、患者体验？
是的。
首先，很难将特定的投资回报率分配给他们正在做的工作，但希望这意味着我们在索赔拒绝方面的成功率将继续提高。我们处理这些拒绝所需的人力将减少，并可以转移到其他地方。因此，在我们正在开展的新项目方面，将有一些实际的切实好处。我们将专注于客户关系管理（CRM）市场分析，专门帮助我们确定在市场中定位新建医院、具有扩展能力的新建医院以及小型医院使用的最佳策略。收入周期管理是我们今年晚些时候将关注的事情。临床人员配置是另一个正在考虑的领域。
补充一点，你知道，我们正在寻找在OP方面提升临床医生的机会。你在问题中谈到了临床护理和患者体验。我认为这当然是我们的目标。你知道，人们上医学院、护理学院或治疗学院不是为了擅长记录文档并花一半的轮班时间记录。所以我们将继续评估机会，让我们的临床医生做他们最擅长的事情，那就是照顾患者。
好的，太好了。感谢所有信息，我就问到这里。
谢谢。接下来我们请斯蒂芬斯公司的拉吉·库马尔提问。拉吉，请讲。
嘿，早上好，拉吉。
嘿，早上好。谢谢让我加入。只是一个简短的问题。当我们考虑第一季度以及冬季风暴可能带来的任何潜在影响时，我在你们的披露中看到，原计划在第一季度开设的一家设施被推迟到了第二季度。所以只是好奇，指导中是否包含了任何与冬季风暴潜在影响相关的内容，以及我们应该如何考虑这一点。
风暴没有产生重大影响。我想指出，我们还有另外两个关闭将影响第一季度。第一个是，自从我们收购肯塔基州列克星敦的这家设施（Cardinal Hill）以来，我们一直运营着一个75张床位的SNF单元。这是我们唯一拥有的SNF单元。它的平均每日住院人数（ADC）较低，为25。床位和ADC都包含在我们的IRF床位数量和出院数量中。该单元基本上没有盈利能力。我们在12月底关闭了它。
因此，你将看到一些结转影响。辛辛那提和塞威克利的影响将继续存在，尽管程度较轻。然后我们还有一个单元合并正在进行，那就是我们在西弗吉尼亚州布里奇波特的一个单元，位于摩根敦市场，位于一家急性护理医院内。租约即将到期。因此，我们将于2月28日关闭它，这意味着在进入2026年时，不会在市场其他地方弥补容量。这对2026年出院量增长造成约70个基点的阻力，全部在同店中。
我们认为我们将缓解其中约35至40个基点。
太好了。感谢你们的电话会议。
谢谢。接下来我们请雷蒙德·詹姆斯的帕克·斯努尔提问。帕克，请讲。
嘿，早上好。
嘿，早上好。谢谢让我加入。我只是想知道你能否详细说明一下你对提供商税收或补充支付的展望。也许只是提醒我们你的总风险敞口。然后是你对26年的展望，以及可能从一些待定计划中获得的潜在上行空间，特别是在佛罗里达州，你可能会从中受益。也许只是广泛地谈论补充支付。以及你的想法。
是的。今年净提供商税收对息税折旧摊销前利润的影响约为2100万美元，其中略超过300万美元是期外的。我认为一个核心假设是，进入2026年，这将保持相对平稳。
好的，太好了。谢谢。
顺便说一下，这2100万美元相比去年1550万美元的息税折旧摊销前利润贡献，其中有可比的期外金额。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。先生们，看来我们今天已经回答了所有问题。米勒先生，我想把事情交回给你，先生，做任何总结发言。
谢谢，操作员。如果有人有其他问题，请致电205-970-5860与我联系。再次感谢大家参加今天的电话会议。
谢谢大家。再次，这就是Encompass Health第四季度收益电话会议的结束。再次非常感谢大家的参与，祝大家有美好的一天。再见。