Kristoffer Hinson（副总裁-企业财务与财务主管）
Christian H. Hillabrant（总裁、首席执行官兼董事）
Sunit S. Patel（执行副总裁兼首席财务官）
Ric Prentiss（Raymond James）
Michael Rollins（花旗集团）
Joshua M. Frantz（高盛）
Michael Funk（美国银行）
Eric Luebchow（富国银行）
Richard Choe（摩根大通）
Nick Del Deo（MoffettNathanson）
Brandon Nispel（KeyBanc Capital Markets）
Brendan Lynch（巴克莱）
David Barden（New Street Research）
Batya Levi（瑞银）
Ari Klein（BMO Capital Markets）
美好的一天，欢迎参加 Crown Castle 2025年第四季度财报电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。在今天的演示结束后，将有提问环节。要提问，您可以在按键电话上按星号然后按一。要撤回问题，请按星号然后按二。请注意，本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给企业财务副总裁兼财务主管 Chris Hinson。请讲。
谢谢 Bailey，各位下午好。感谢大家今天加入我们，讨论我们2025年第四季度的业绩。今天下午和我一起参加电话会议的有 Crown Castle 的总裁兼首席执行官 Chris Hillebrandt，以及 Crown Castle 的首席财务官 Sunit Patel。为了帮助讨论，我们已在公司网站（crowncastle.com）的投资者部分发布了补充材料，整个电话会议将参考这些材料。本次电话会议将包含前瞻性陈述，这些陈述受某些风险、不确定性和假设的影响，实际结果可能与预期存在重大差异。有关可能影响我们业绩的潜在因素的信息，请参见公司新闻稿以及 SEC 文件中的风险因素部分。
我们的陈述是截至2026年2月4日做出的，我们不承担更新任何前瞻性陈述的义务。此外，今天的电话会议包括对某些非公认会计原则财务指标的讨论。调和这些非公认会计原则财务指标的表格可在公司网站（crowncastle.com）投资者部分的补充信息包中获取。我想提醒大家，达成出售我们光纤部门的协议意味着，与上一季度一致，光纤部门的业绩需要在 Crown Castle 的财务报表中作为终止经营业务报告。公司2026年全年展望和第四季度业绩不包括我们之前在光纤部门下报告的贡献，除非另有说明。
话不多说，让我把电话交给 Chris。
谢谢 Chris，各位下午好。我们实现了2025年全年指南，在所有关键指标上都超过了中点，因为我们专注于整个投资组合的运营执行。展望2026年，我们正处于业务重大变革之中，我们正在采取多项行动，以将 Crown Castle 定位为最大化股东价值。首先，我们仍按计划完成小型蜂窝和光纤业务的出售，预计将在2026年上半年完成。我们正在完成我们3项业务的运营分离，并在小型蜂窝和光纤业务出售完成后执行我们的过渡计划，随着我们过渡到更简单的美国仅铁塔业务，约60%的合并员工将随出售转移。
我们已收到通知，美国司法部已完成其《哈特-斯科特-罗迪诺法案》审查，不要求对该交易采取任何行动。我们只剩下少数州和联邦层面的批准。其次，我们继续根据与 Dish 的协议条款行使我们的权利。在 Dish 于1月份拖欠付款义务后，Crown Castle 行使了终止协议的权利。因此，我们正寻求从 DISH 追回超过35亿美元以及协议项下的剩余欠款。Crown Castle 支持 AT&T 和 SpaceX 获得已宣布的3.45 GHz、600 MHz AWS 4H 频段和未配对的 AWS 3 频谱频段，这将使这一宝贵的公共资源积极用于无线行业和美国人民。
话虽如此，我们将继续尽一切可能执行我们与 Dish 的合同权利。第三，作为对 Dish 行为的回应，我们正在采取果断行动为股东最大化价值，宣布了一项重组计划，以在小型蜂窝和光纤业务出售完成后提高我们独立的美国铁塔业务的效率和有效性。由于 Dish 的合同违约，我们加速并扩大了我们的重组计划，以根据所有未来 DSH 活动的取消调整人员配置水平。总体而言，我们将继续运营的铁塔和公司员工减少约20%，最终约为1250名全职员工。
结合其他成本削减措施，我们预计每年可减少6500万美元的运营成本。大部分人员削减将在第一季度生效，而非劳动力削减将在小型蜂窝和光纤业务出售完成后全年分阶段实施。最后，我想重申我们的资本配置框架，并更新我们从小型蜂窝和光纤业务出售中获得的预期收益用途。首先，去年我们重置股息时，我们考虑了现金流的构成和风险状况，因此我们预计在达到75%至80%的 AFFO（不包括预付租金摊销的影响）目标派息率之前，将维持每股4.25美元的年化股息。
此后，我们打算根据 AFFO（不包括预付租金摊销的影响）增长股息。其次，我们计划每年投资1.5亿至2.5亿美元的净资本支出，用于增加和改造我们的铁塔、购买铁塔下的土地以及投资技术以增强和自动化我们的系统和流程。第三，我们计划利用产生的现金流回购股票，同时保持我们的投资级信用评级。第四也是最后，我们计划利用小型蜂窝和光纤业务出售的收益将目标杠杆率保持在6至6.5倍之间。
因此，我们计划分配约10亿美元用于股票回购，约70亿美元用于偿还债务。展望2026年及以后，我对 Crown Castle 作为唯一一家专注于美国市场的大型公开交易铁塔运营商的机会感到兴奋。美国铁塔模式继续受益于有吸引力的业务特征，包括来自投资级客户的长期收入、合同 escalators（递增条款）和高增量利润率。我相信，这些特征将得到移动数据需求持续增长以及大量频谱向积极的移动网络运营商开放的支持，以最大化收入增长和盈利能力。
我们专注于成为美国最佳铁塔运营商，以下是我们的战略重点。1. 我们通过投资我们的系统来提高资产信息的质量和可访问性，并改善客户在周期时间和与我们互动方面的体验，从而授权 Crown Castle 团队做出最佳和及时的业务决策。2. 我们通过简化和自动化流程来增强运营效率，从而加强我们满足业务需求的能力。3. 我们将继续在整个业务中提高效率。我们相信，这些战略重点，加上我们严谨的资本配置框架和投资级资产负债表，将带来有吸引力的风险调整后回报。
话不多说，我将把话筒交给 SUNIT，由他详细介绍本季度的细节和我们2026年全年展望。
谢谢 Chris，各位下午好。我们2025年全年业绩的亮点是4.9%的有机增长（不包括春季客户流失的影响），因为我们的客户继续扩充他们的5G网络。由于我们在有机增长方面的出色表现，我们以接近2025年站点租赁收入指导范围高端的成绩结束了这一年。收入的出色表现，加上高于预期的服务贡献、持续的效率举措和较低的利息支出，使我们超过了2025年调整后 EBITDA 和 FFO 指导范围的高端。转向我们2026年展望的中点，我们预计站点租赁收入、调整后 EBITDA 和 AFFO 分别为39亿美元、27亿美元和19亿美元，这些数据受到以下三个项目的显著影响。
首先，由于1月份宣布终止与 DISH Wireless 的合同，我们2026年全年指导不包括来自 Dish 的任何贡献，导致2026年全年客户流失2.2亿美元。其次，为了制定2026年全年展望，我们假设小型蜂窝和光纤业务出售交易将于6月30日完成。第三，正如 Chris 所提到的，我们将年化运营成本降低6500万美元，导致2026年全年产生5500万美元的影响，2027年由于时间安排产生1000万美元的增量影响。转到第5页，我们2026年全年展望包括中点为3.3%的有机增长，即1.3亿美元（不包括2026年 Sprint 取消和 Dish 终止的影响）。
2026年全年有机增长预计中点为3.5%。如果将 Dish 收入从上年站点租赁账单中排除，这与2025年全年的3.8%相比。在排除上年 Dish 收入的可比基础上，我们预计2026年有机增长指南的3.5%增长将是低点。由于 Sprint 取消带来2000万美元的影响、2.2亿美元的支出以及非现金直线收入和预付租金摊销减少9000万美元，站点租赁收入的这种预期增长被更多地抵消。转到第6页，站点租赁账单预计减少1.1亿美元，但被以下项目抵消，导致2026年 AFFO 与2025年相比预计增加1500万美元：人员配置和其他成本削减在2026年全年推动5000万美元的费用节省，部分被剩余成本基础的标准增长抵消，导致费用减少2500万美元。
服务贡献增加500万美元，因为与2025年相似的服务活动水平得到了 workforce 减少带来的500万美元费用节省的补充。利息支出减少1.2亿美元，主要是在小型蜂窝和光纤业务出售完成后偿还约70亿美元利率约为4%的债务，部分被再融资抵消。其他项目减少2500万美元，主要是由于预付租金摊销的减少。转到第7页，我们将交易完成后12个月的 AFFO 指导从23.4亿美元中点下调2.4亿美元至21亿美元中点。我们最初的23.4亿美元中点指导包括2026年下半年和2027年上半年来自 DISH 的2.8亿美元贡献，我们已将其移除。
这部分被利息支出减少4000万美元所抵消，这是由于在小型蜂窝和光纤业务出售完成后，假设的债务偿还增加了约10亿美元，达到约70亿美元。转到第9页，小型蜂窝和光纤业务出售完成后12个月的修订 AFFO 指导（与2026年全年相比包括半年的增长）高出1.8亿美元，包括与使用小型蜂窝和光纤业务出售收益进行的预期债务偿还相关的1.2亿美元利息支出节省、基础业务增长5000万美元以及与2026年裁员相关的1000万美元成本节省。
转向资产负债表，我们在本季度结束时拥有充足的流动性和灵活性，使我们能够在小型蜂窝和光纤业务出售后，根据 Chris earlier 提到的目标资本结构和资本配置框架，有效维持我们的投资级评级。总之，我们对2025年全年业绩感到满意，并相信我们已做好准备实现2026年全年展望以及小型蜂窝和光纤业务出售完成后12个月的估计 AFFO 更新范围（中点为21亿美元）。长期来看，我们对 Crown Castle 的机会感到兴奋，并且我们相信我们正在采取必要措施成为一流的美国铁塔运营商。
我们相信，我们对运营执行的关注，加上我们的资本配置框架和投资级资产负债表，将为股东带来有吸引力的长期风险调整后回报。话不多说，操作员，我想开放提问环节。
我们现在开始问答环节。要提问，您可以在按键电话上按星号然后按一。如果您使用免提电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并想撤回问题，请按星号然后按二。此时，我们将暂停片刻整理提问名单。第一个问题来自 Raymond James 的 Rick Prentice。请讲。
谢谢。各位下午好。我想把问题集中在显然不诚实的方面，然后是光纤小型蜂窝出售。有几个快速问题。也许您可以进一步详细说明与 Dish 合作的最新情况。为什么终止协议，终止协议能带来什么好处。然后我还有几个其他快速问题。
是的，简单来说。我们为什么终止？NISH 停止履行合同。我们与 Dish 的合同非常明确，我们正在执行合同以最好地保护合同价值。
所以终止协议，您认为能获得最好的保护价值。显然，我们很想知道超过35亿美元的欠款数额。
我的意思是，归根结底，Rick，你知道，我们与 Dish 有合同。DISH 选择不履行合同。由于 DISH 违约，我们行使了协议的终止权，现在可以加速整个义务。这次终止是因为当一方违约时，这是合同要求的补救措施。因此，归根结底，我们正在大力行使我们的权利，并试图根据协议条款保护我们的股东。
好的。显然我们已经将 Ditch 的内容从我们的模型指导中剔除。看起来与我们之前列出的非常接近。感谢所有这些细节。我想知道的一点是，光纤小型蜂窝交易85亿美元的购买价格是否有任何变化？因为您提到大约70亿美元的债务偿还，考虑到您希望保持杠杆率、降低利息成本以及仅10亿美元的股票回购，这是有道理的。那么光纤小型蜂窝的收益以及您对最初85亿美元的使用想法是否有任何变化？可能仍然是。
是的。所以 Rick，购买价格没有变化。显然有正常的交易成本和交割调整等，但我们只是将其保持在约70亿美元和10亿美元，等待交易完成。所以除了宣布的85亿美元购买价格没有变化之外，没有其他原因。
好的。那么关于回购的时间安排，显然光纤小型蜂窝交易的完成已经进行了很长时间。在接近交易完成之前，您确实不能说太多。我们现在是2月，上半年。不远了。听起来，“少数州和联邦层面的批准”还剩下。我们应该如何考虑10亿美元回购的执行速度？可能或应该多快实施？
我认为在这一点上，由于不知道交易的确切完成时间，我们正在考虑这一点，并且在完成后我们将分享更多具体细节。所以目前没有太多细节，但我们显然致力于实现这一目标。
最后一个问题，总结一下。您提到还剩下少数州和联邦层面的批准。从 Frontier Verizon 通过加利福尼亚或其他流程中是否有任何经验教训，或者您认为完成最后少数批准的最大障碍可能是什么？
是的。所以我认为我们的团队与 Zayu 和 EQT 的团队一起取得了相当坚实的进展。正如您所指出的，加利福尼亚总是一个敏感的地方。我认为我们充分关注所有这些，但你知道，对 DOJ 的事情发生感到满意。但我认为，是的，我们希望通过所有这些工作，并仍然坚持我们最初的上半年完成时间线。但在经验教训方面，我认为没有任何具体的经验教训，但我们确实关注其他交易的进展。
Rick，我只想更广泛地说，我来这里四个半月了，我所看到的是在这段时间内的稳步进展。没有出现任何意外情况。我认为我们的团队共同努力，在获得所有批准方面做得非常出色。
太好了，谢谢。感谢你们。祝你们有美好的一天。
下一个问题来自花旗集团的 Michael Rollins。请讲。
谢谢，下午好。我只是想知道您能否更多地描述过去几个月的租赁环境，因为运营商一直在制定他们的预算，你知道，有些运营商可以使用更多可随时部署到他们网络中的频谱。您是否看到他们在接近 densification（密集化）和 colo（共址）方面有任何转变或变化。无论是修订策略和活动。您能否更多地描述一下，你知道，我认为在准备好的评论中您提到，3.5%的增长预期可能是一个低点，也许可以提供更多细节说明未来几年什么可以推动增长更高。谢谢。
我可以先开始，然后交给 sunit。谢谢 Michael。我认为如果你回想一下我们目前的处境，你会发现有一些不利因素，如果你愿意的话，围绕着10年部署周期中的周期性5G覆盖和部署周期。运营商在实现初始覆盖方面取得了巨大进展。MNOs 有几位新的 CEO 上任，他们显然表现强劲，找到了自己的方向，并在修订战略时谈论整体成本削减和业务重点。
我认为这被之前提到的顺风所抵消，这些顺风都围绕着过去一年以及 FCC 计划从2027年开始拍卖至少另外800 MHz 频谱的可用频段。尽管我们不知道确切的频率，但我们认为这些频谱是更高频段的频率，自然会推动蜂窝站点部署的更高密度。因此，我们确实预计随着这些计划的实现，这将成为行业和 Crown 的顺风。
所以这些是目前塑造行业的市场动态。我不知道，Sudha，你是否想具体谈谈2026年，但是。
是的，我想进一步支持 Chris 所说的话。我的意思是，我们认为移动数据需求继续以相当健康的速度增长。正如我们上个季度所讨论的，所有三大 MNO 在去年都获得了频谱，FCC 明年开始拍卖800兆赫兹的频谱。所以当我们从我们当前的租赁活动中查看我们的租赁活动时，你知道，这给了我们一些对未来活动的可见性。所以综合所有这些因素，是的，我们认为3.5%对我们来说是一个低点，我们应该会从那里做得更好。
另一点需要提到的是，如果你看我们今年和去年的其他账单，大约有1000万美元的波动。如果对此进行调整，我认为今年和去年的增长水平大致相同。因此，展望未来，我们认为这应该是一个低点，我们应该会做得更好。
谢谢。
下一个问题来自高盛的 Jim Schneider。请讲。
嗨，我是 Josh，代替 Jim。感谢回答问题。您能否帮助我们衔接26年的租赁展望与25年的报告？我们知道 DISH 几年前收入为零，并且已经有所增加，但最好的方法是了解他们每年贡献了多少，这样我们就可以看到运营商的潜在情况？与此类似，如果我们回顾2019年和2020年，在5G 部署之前、Dish 之前以及 Sprint 移动整合工作之前？您的活动，您的新租赁约为1亿至1.25亿美元。您能否帮助我们思考从那时到现在发生了什么变化或变动因素？谢谢。
是的，让我先谈谈 DISH 的贡献。你可以看到去年的有机增长是4.9%，在两个时期都排除 Dish 的可比增长是3.8%。当你看这个差异时，我认为这意味着 Dish 在2025年对有机增长的贡献约为5000万美元。正如我们之前所说，这都是合同性的，不是真正的活动驱动的，包括今年的预期。关于你的另一个评论，我的意思是，当你回顾5G 周期时，我的意思是，我认为 T Mobile 在完成 Sprint T Mobile 合并（于2020年4月完成）后，进行了相当积极的5G 部署。
所以当你看周期后期，我们总是看到人们，无论是密集化修订，这种活动继续。所以不记得当时的确切数字，但我认为这与我们当时看到的相当。
明白了。理解了。谢谢。
下一个问题来自美国银行的 Michael Funk。请讲。
是的，感谢回答问题。所以你对 dsh 采取了多管齐下的方法。显然，你已经根据终止协议起诉，大概在游说 FCC，然后通过法院。那么你能否更新我们关于你正在采取的不同方法的流程和预期时间？
我的意思是，我们不想透露我们针对特定客户的具体商业协议细节。但归根结底，如果客户不付款并且违约，你向他们发出通知并终止合同，那么根据合同条款，他们有义务及时移除他们的设备。对。所以这是他们的责任。
太好了，谢谢你。
下一个问题来自富国银行的 Eric Lubchow。请讲。
太好了。我只是想跟进 earlier 的一个问题。我认为，Sunit，你谈到今年的有机增长，你预计2017年及以后会有所改善，也许你可以谈谈是什么给了你信心，无论是你从新账单的密集化角度看到的任何东西，是否有方法降低稳态客户流失率，特别是现在你将只有三家资本充足的大型运营商占收入的大部分。任何你能提供的信息都会有所帮助。
关于客户流失，我认为我们没有看到我们之前提供的客户流失前景有太大变化。但我认为具体而言，正如我们 earlier 所说，我们确实有一些租赁活动的可见性。所以这有助于我们展望明年。但我认为如果你看看我们客户到目前为止的评论，我的意思是他们购买了更多频谱，他们将部署大部分，他们想部署更多频谱，数据需求增长周期继续。所以你知道，我们认为我们会比现在做得更好。如果你看我们过去几年的表现，在边际上要好一些。所以这就是为什么我们认为这是我们的低点。
具体来说，我认为我们从我们的 MLAs（主租赁协议）中对合同租赁活动有很好的了解，这给了我们对未来活动水平的相当好的可见性，这就是为什么我们能够说。
太好了，感谢。还有一个后续问题。我知道你谈到减少20%的运营费用。也许你可以谈谈 SG&A 和毛利率之间的传导，我们将在哪里看到最大的影响，以及关于未来几年随着你进行成本重组，现金 SG&A 可以降至什么水平的任何指示。
是的，我的意思是我们谈到了6500万美元的年化运营成本节省。所以今年我们将看到5500万美元。其中大部分通过 SGA 线。所以你知道，在那5500万美元中，大约4500万美元将计入 SG&A 线，然后500万美元计入站点租赁销售成本，约500万美元计入服务方面。从年化角度来看，这些项目总计6500万美元，其中约5000万美元来自 SG&A 方面，500万美元来自站点租赁销售成本，1000万美元来自服务销售成本。这就是为什么我说今年会有5500万美元，明年会有1000万美元的增量。所以这些是组成部分。
我的意思是，我认为现实是我们已经开始评估长期机会。但想提醒大家，今年是我们公司的转型年。你知道，我们正在执行销售协议，我们正在处理 dish。我们正在为未来的团队进行重组。因此，虽然我们专注于努力成为一流的运营商，更新系统，通过简化和自动化流程和工具提高运营效率，但这需要一段时间。因此，作为对当前与 Dish 情况的回应，我们现在加速了我们的活动，我们对未来的发展方向有很好的想法。但我认为随着我们取得进展，我们将不得不在未来提供指导，因为我们确实需要专注于执行，因为今年我们面临很多事情。这也是 Crown 作为一家独立的、专注于美国的铁塔公司的执行计划。
好的，谢谢各位。
下一个问题来自摩根大通的 Richard Cho。请讲。
嗨。我想跟进关于可自由支配资本支出和扩充的问题。1.5亿至2.5亿美元。当你部署这些资金时，将如何促进新的租赁收入？你期望今年看到一些，还是更多是未来几年，随着时间的推移可能会怎样？
是的，所以我认为其中一些我们有机会进行地面租赁买断，我认为这有利于我们未来的现金流。其中一些用于新的铁塔建设。我们看到了这方面的机会。第三个组成部分是对系统和平台的投资，这应该会提高运营效率和有效性。
展望未来，Crown 签订更多 MLA 的意愿如何，这是运营商仍然想要的，还是在未来几年我们更多地转向按使用付费的方法？
我的意思是，我们没有看到那里有任何变化。我们通常与客户签订 MLA。你显然会经历不同的阶段，但这一直是一般方法。
总的来说，我会说运营商更喜欢了解运营协议的确定性，并能够预测成本。因此，我认为这是整个行业以及客户普遍偏好的。
谢谢。
下一个问题来自 Moffitt Nathanson 的 Nick Deldeo。请讲。
嘿，谢谢我的问题。首先是学生，刚才你提到了新的铁塔建设，资本支出的使用和看到的机会。我知道 Crown 在很多年里从新建设的角度做了很多，至少在材料方面。你能否说明你目标的新建设数量，或者至少与 recent 几年相比有什么变化，或者你正在考虑的铁塔的任何属性，比如初始收益率。
是的，目前很难量化。我的意思是我们的关键标准是有资本愿意这样做，如果它具有经济意义。我们确实知道，随着数据需求的增长，人们在各个领域都有需求。我认为一个关键的例子，总的来说，你最近看到 Verizon 完成了 Frontier 交易，AT&T 完成了 Lumen 交易。向融合有很大的转变。所以当你考虑 Frontier 运营的地区或你知道的 Lumen 资产所在的地区，我们认为当他们寻求提供融合服务时会有机会，这意味着他们既需要无线覆盖，包括光纤到户。所以你知道，这只是一个可能有机会的领域，其他领域也是如此。所以 Nick，目前很难为你量化，但我认为这只是说我们愿意在经济上有意义的时候考虑这一点。
是的，也许在此基础上。一是我们已经说过我们将非常有选择性，只追求 sunit 提到的那些有吸引力的经济机会。但更重要的是，如果你看行业动态，自 COVID 以来发生的一件事是建造新铁塔的价格大幅上涨，因此这对整个行业的总体建设构成了不利因素，就你必须拥有的业务案例而言，而且通常如果你过去建造一个单一运营商的铁塔并希望获得额外的共址者，这变得越来越困难。
因此，对我们来说，虽然我们的数量不高，但通常我们会专注于那些我们至少有两个客户承诺的铁塔，这样我们就知道经济上有意义，回报概况正确。如果你回顾过去10年的历史，我知道这一点，因为我既在铁塔行业的颠覆性部分工作过，现在又作为三大巨头的领导者，传统上 MNO 并不总是寻找三大铁塔公司提供这些新的铁塔建设。
但这种情况开始改变。我们与客户的对话是，他们希望一站式服务，基于与 Crown 等铁塔公司的业务便利性和战略合作伙伴关系。因此，我们认为那里有机会。我们正在评估，我们正在探索，但我们在前进过程中会非常有纪律，因为资本支出必须有正确的回报，然后我们才能在行业的这部分进行任何规模的投资。
好的。好的，这是很好的内容。感谢分享所有这些。我能问一个关于26年租赁预测的问题吗？我想知道你能否分享一下你预算的金额在多大程度上是锁定的，无论是由于 MLA 承诺还是因为你已经签署了租赁，还是你估计的活动？
是的，我认为在这一点上，我们约80%的有机增长是合同约定的。
好的，太好了。谢谢你们俩。
下一个问题来自 Keybanc Capital Markets 的 Brandon Nispol。请讲。
嘿，各位，两个问题。关于核心租赁数字，6500万美元，今年是上半年还是下半年权重更大，是否集中在三大客户中的任何一个，还是更平均分配，然后我不确定我是否听到了。但是在光纤交易之后，考虑到租赁水平比你最初宣布交易时低了很多，你对财务杠杆的想法是否有变化？谢谢。
是的，我的意思是，正如我们所说，我们的资本配置框架在资本分配方面没有变化，所以我们仍然希望将杠杆率保持在我们去年3月宣布的6至6.5倍范围内。我认为，因此在这方面没有变化。在租赁活动方面，我认为会更多地偏向下半年。
谢谢。
下一个问题来自巴克莱的 Brendan lynch。请讲。
太好了。感谢回答我的问题。也许只是从长期展望开始，感谢2026年3.5%是低谷，但你之前曾指导到2027年5%的增长。显然，有了 Dish，这似乎无法实现，但也许你可以提供一些关于长期增长率的信息，无论是到2027年，或者是更远的评论，这将有所帮助。
是的，我的意思是，至少从我记忆中，在过去几年里，我们没有提供当前年份以外的任何展望。所以我认为除了我刚才提到的，没有具体的信息可以提供，即移动数据流量的持续需求增长，加上我们的客户购买更多频谱并计划部署更多频谱，以及更多频谱可用的背景。我们对长期前景感到相当乐观，但我认为至少在我看到的过去几年里，我们没有提供当前年份以外的展望。
好的，谢谢你。也许只是关于软件升级，显然这最近是一个考虑因素。你的客户渴望更多频谱。没有人否认这一点，但也许他们通过软件升级而不是新租赁来部署更多频谱的可能性可能是一个不利因素。在其他条件相同的情况下，你能否评论一下你认为这将如何影响行业的未来？
也许我先开始，你可以插话。所以我认为如果你以 AT&T 部署3.45频谱为例，特别是他们已经在其部分投资组合上部署了可以利用该频段的无线电和天线，并且能够非常迅速地推出该频谱，基本上只需软件来解锁这些信道。在某些情况下，这肯定存在。但例如，AT&T 购买的其他频谱，600 MHz，这些通常是新的无线电和新的天线，因为物理原理是这样的，你知道，你有用于低频段的大型 MIMO 天线，提供所谓的海滨物业频谱。就频谱传输更远而言，它可以穿透城市和郊区类型场景的建筑物。这是他们目前没有部署的，可能需要在站点部署新的天线和新的无线电才能利用该频谱。所以这真的取决于确切的频率，以及购买的频率是否已经在一定数量的站点上预先部署，他们是否能够做到这一点。正如我刚才所说，在 att 的情况下，他们拥有设备的站点的支持，仍然有许多额外的站点需要部署才能利用部署频率。所以我认为这是一个很好的案例研究，希望能回答你的问题。
是的，软件升级非常有帮助。但同时，请记住，数据速率可以推送的量以及所需的功率是有限的。所以最终，像任何这些事情一样，如果你看比特增长率，这就是为什么无线电和天线必须随着时间的推移不断更换。
好的，非常感谢。
下一个问题来自 New Street Research 的 David Barden。请讲。
嘿，各位，非常感谢回答问题。很高兴再次与你们交谈。所以我的第一个问题是，我不想把 Rick 推到风口浪尖，但 Rick 和我可能是这个电话会议上最年长的两个人，我不记得上次有运营商决定我们不支付账单是什么时候了。所以你能否确切地告诉我们当运营商不支付账单时会发生什么？你会派一队人出去剪断电线，还是会把这些东西拆下来卖给中国当废金属？这看起来像什么？你如何解释这一点？我只是不知道。
这是第一个问题。然后第二个问题是你们的理解。所以，你知道，我们已经与政府、运营商就上 C 波段拍卖进行了很多交谈，它靠近4.2至4.4的无线电高度计频段，以及这如何可能减缓部署。我想知道你们是否对美国下一次大规模频谱拍卖最终会如何影响铁塔行业有看法。谢谢。
也许先从第一个开始。我的意思是，作为惯例，我们不想披露我们与特定客户的具体商业协议。但归根结底，如果客户不付款并且违约，你向他们发出通知并终止合同，那么根据合同条款，他们有义务及时移除他们的设备。对。所以这是他们的责任。
是他们的责任。不是你。是他们。
是他们。是他们。所以。
最终，DISH 不可能这样做。你知道，Dish 不会这样做。
是的。所以。好吧，我们将看看当他们接近他们的补救期时会发生什么。
好的。
合同已经终止，他们有义务移除设备。你知道，更广泛地说，我在这个行业已经很长时间了，将近30年或30年，其中一半是作为运营商。我也不记得自从那些最终成为 T Mobile 或 AT&T 或 Verizon 一部分的地区性运营商合并之前，有人就这样放弃义务。在我的一生中见证这一点真的很令人惊讶。关于你的第二个问题，试图回答它。
所以如果你记得，当初始 C 波段拍卖发生并且他们开始部署时，人们对与高度计和航空电子设备的潜在干扰有很多担忧。这导致了与 FAA 和行业合作解决部署计划的一系列麻烦，随后得到了解决。我认为从中学到了一些很好的经验教训，即 mnos 如何与政府合作提出解决方案以能够部署它。因此，这并不是他们第一次必须应对这些类型的挑战。
而且，虽然部署最初出现了一些问题，但他们很快解决了问题，我认为总体而言，由于结果，他们现在处于更好的位置。当你开始谈论其他频谱时，这些频谱被其他人（包括政府实体）使用，弄清楚如何最好地清理频段并提供该频谱的使用，将其投入使用。运营商显然对获得额外频谱有巨大需求。从 FCC 的信号来看，他们准备好利用他们表示打算在27年拍卖的800 MHz 频谱迅速采取行动将其投入使用。
更重要的是，随着该频谱的部署，这将提升所有船只和所有铁塔公司的 tide。所以我们支持它。我们认为这对公共资源来说是正确的做法，这也是为什么我们最终支持 dishes 将频谱出售给 AT&T 和 SpaceX。
谢谢 Chris，我真的很感激。如果我可以问一个后续问题，当 Charlie 未能履行其移除设备的义务时，我们需要多长时间才能发现，然后会发生什么？
再次，我犹豫回答具体细节，因为你可以想象，这些是相当大的合同，有各种各样的条款。所以我的意思是，我只能说到这里。但我要说的是，我们正在合同范围内尽一切可能，正如 Chris 在华盛顿所说的那样，确保我们正在行使我们的权利并积极为之。
明白了？非常感谢你们。我很感激。
不客气。
下一个问题来自瑞银的 Bhatia Levy。请讲。
太好了，谢谢。关于租赁问题的另一个后续问题。排除 Dish，我们可能看到的放缓是全面的还是特定于某个参与者？您能否帮助我们理解修订与密集化的组合？下半年是否更多与潜在识别工作的推进相关？还有一个关于成本方面的问题。6500万美元的低成本展望与您去年取得的进展相比，与您之前的预期相比如何？谢谢。
是的，谢谢。我认为首先关于放缓点。正如我所说，如果你看25年的数字和26年的指南，如果你调整其他账单的变化，今年的增长与去年在同一范围内。所以与去年相比没有太大变化，我会说这主要是其他账单的变化造成的。在 COLA 与修订的比例方面，我们没有看到任何变化。与去年的比例大致相同。
然后。是的，我的意思是，正如我所说，租赁活动与去年在两个时期都排除 DISH 的影响一致。
关于成本方面，关于。
成本方面，我认为我们在宣布交易时确实说过，在交易完成后提供指南时，我们会，你知道，削减一些成本。所以我认为你在这里看到的是一致的。但我认为我们在之前的电话会议中谈到的更大一点是，我们认为在未来几年里，我们有持续的机会在平台和系统上进行一些投资。改善客户体验，无论是周期时间还是与客户的互动，更高的效率，更高的生产力水平。所以我认为，正如 Chris Hillebrand 提到的，我们正在采取一系列举措，我们认为无论是在投资还是自动化方面，包括一些 AI 努力，我们认为在未来几年将继续推动成本方面的改善。
明白了。谢谢。
我们的最后一个问题来自 BMO Capital Markets 的 Ari Klein。请讲。
谢谢。我想与 dish 相关的一些法律费用。这是在 G&A 中吗，是否有任何意义？然后股票回购和债务偿还的构成与之前讨论的有所不同，回购较少。这主要是为了维持杠杆吗？例如。
是的。所以让我涵盖法律费用。所以是的，我的意思是，我们在提供指导时已经考虑到了这一点。可能总是有极端情况，但我认为这已计入我们提供的指导中。关于你的第二个问题，我认为。对不起，给我一秒钟。是的，我的意思是关于你的第二个问题，我认为我们概述的资本配置框架是杠杆率为6%至6.5%。所以如果你看一下 DISH 前景的变化，再看我们的 EBITDA 和 AFFO 前景，我们认为偿还更多债务并保持在范围内是有意义的，因为正如我们之前所说，对我们来说关键是投资级。
因此，这使我们保持在概述的杠杆率范围内，并继续保持财务灵活性，同时为我们的股东提供良好的风险调整后回报。
谢谢。
此时没有更多问题。会议现在结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。