Jaimie Stemen（财务报告经理）
Mike Lisman（首席财务官）
Sarah Wynne（首席财务官）
Michael J. Lisman（首席执行官）
Patrick Murphy（联席首席运营官）
身份不明的参会者
Myles Walton（Wolfe Research）
Gavin Parsons（瑞银集团）
Noah Poponak（高盛）
Rob Stallard（Vertical Research）
Scott Deuschle（德意志银行）
Gautam Khanna（TD Cowen）
Ken Herbert（加拿大皇家银行资本市场）
Seth Seifman（摩根大通）
Kristine Liwag（摩根士丹利）
萨。大家好，欢迎参加2026年第一季度TransDigm集团公司财报电话会议。此时所有参会者均处于仅收听模式。在演讲者发言结束后，将进行问答环节。在问答环节中提问，您需要在电话上按星号11。然后您会听到一条自动消息，提示您已举手提问，若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我很荣幸向大家介绍投资者关系总监Jamie Steeman。
谢谢大家，欢迎参加TransDigm 2026财年第一季度财报电话会议。今天上午参加会议的有TransDigm首席执行官Mike Lisman、联席首席运营官Patrick Murphy和首席财务官Sarah Wynn。今天参加会议的还有我们的联席首席运营官Joel Reese。在我们开始之前，请访问我们的网站@transdigm.com获取补充幻灯片和电话会议回放信息，公司想提醒您，本次电话会议中所做的非历史性陈述均为前瞻性陈述。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述中明示或暗示的结果存在重大差异的重要因素的更多信息，请参阅公司最新提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，这些文件可通过我们网站的投资者部分或sec.gov获取。公司还想告知您，在电话会议过程中，我们将提及EBITDA，特别是经定义的EBITDA、调整后净收入和调整后每股收益，这些均为非GAAP财务指标。
有关最直接可比的GAAP指标以及适用的调节表，请参见收益报告中的表格和相关脚注。现在我将把会议交给Mike。
早上好，感谢大家今天拨打电话。首先，我将从我们战略的常规快速概述开始。其次，对本季度发表一些评论，第三，讨论我们26财年的展望。然后Patrick和Sarah将对本季度提供更多详细信息。这将是大家第一次听到我们新任首席运营官Patrick Murphy的发言，但他在TransDigm并非新人，过去六年担任执行副总裁，在此之前担任我们位于康涅狄格州的Harco Semco运营部门的总裁。重申一下，我们相信我们在行业中是独特的，无论是在顺境还是逆境中战略的一致性，以及在航空航天周期的各个阶段对内在股东价值创造的稳定关注。
总而言之，以下是我们认为的一些原因：我们约90%的净销售额来自独特的专有产品。我们的大部分EBITDA来自售后市场收入，这些收入通常具有显著更高的利润率，并且在任何较长时期内，在经济低迷时期通常提供相对稳定性。我们遵循一致的长期战略。首先，我们拥有并运营具有大量售后市场内容的专有航空航天业务。其次，我们采用简单、经过充分验证的基于价值的运营方法。第三，我们拥有去中心化的组织结构和与股东紧密一致的独特薪酬体系。第四，我们收购符合此战略且我们看到明确私募股权式回报路径的业务。
最后，我们的资本结构和配置是我们价值创造方法的关键部分。我们的长期目标是为股东提供私募股权式的回报以及公开市场的流动性。为实现这一目标，我们既关注价值创造的细节，也关注资本的谨慎配置。正如你们从我们的收益报告中看到的，我们的财年有了良好的开端。我们第一季度的业绩超出了预期，并且我们上调了全年的销售额和经定义的EBITDA指引。在本季度，我们看到商业OEM渠道的收入稳步增长，商业售后市场和国防市场渠道均实现健康增长。
本季度这三个市场渠道的订单均表现强劲。商业航空趋势仍然有利，空中交通继续稳步增长，航空公司的航班计划也保持相当稳定，商业售后市场的起飞和降落次数同比增长约4%。快速说明一下我们在过去12个月中该市场渠道的增长情况。虽然我们的增长率已经达到并将继续达到我们自己的预期，但TransDigm的增长与更广泛市场相比存在大约5至6个百分点的滞后。正如我们多次说过的，我们看到这种情况并不奇怪，并且在驱动因素方面，我们以前也经历过类似的短暂时期。
据我们计算，5或6个百分点的增长差距中，大约一半来自我们与市场其他部分相比在发动机内容方面的曝光不足，其余一半来自我们分销渠道和航空公司的波动性。对于后一部分，由于我们在走出新冠疫情时比更广泛的市场更早、更高地复苏，这第二部分，即波动性，很难准确量化。转向商业OEM市场，OEM的生产速率仍有很大的提升空间。然而，看到波音和空客稳步提高他们的生产速率是好事。
他们预计在未来几个月和季度将继续这样做。航空公司对新飞机的需求仍然很高，OEM有很长的订单积压。OEM生产速率的恢复到目前为止一直不稳定，我们预计这种情况将继续存在。我们对目前以及过去几个季度看到的进展感到鼓舞。我们本季度的经定义EBITDA利润率为52.4%，其中包括最近收购带来的约2个百分点的稀释。促成这一稳健第一季度利润率的因素包括商业售后市场的持续增长以及对我们运营战略的不懈关注，这使得所有部门的利润率表现都在扩大。
此外，我们第一季度的运营现金流强劲，超过8.3亿美元，季度末现金余额超过25亿美元。接下来，更新一下我们的资本配置活动和优先事项。在过去五周内，我们已签署收购三个新运营部门和两个独立的桅杆系统、Jet Parts Engineering和Victor Sierra Aviation的协议。12月31日，我们宣布已同意从Arlington Capital Partners以约9.6亿美元现金收购Stellent Systems。Stellent是一家设计和制造高功率电子元件和子系统的公司，服务于航空航天和国防终端市场。
该业务在2025日历年的收入约为3000亿美元。然后在1月16日，我们宣布已同意从Vance Street Capital以约22亿美元现金收购两家企业，Jet Parts Engineering和Victor Sierra Aviation。Jet Parts Engineering是航空售后市场解决方案的设计和制造商，主要是专有OEM替代零件和维修。Victor Sierra是专有PMA和其他售后零件的设计、制造和分销商，服务于商业航空终端市场，主要是通用航空和公务航空领域。总体而言，Jet Parts和Victor Sierra在2025日历年的收入约为2.8亿美元。
如您所知，多年来我们通过现有的运营部门一直在PMA领域发挥作用，这些部门经常直接与航空公司合作开展他们的PMA工作，其中大部分工作专注于为航空公司客户开发更好的技术解决方案。我们认为PMA是商业航空中一个虽小但不断增长的子行业，满足了航空公司的重要需求。Jet Parts和Victor Sierra将增加我们现有的PMA收入，并进一步加强我们与这些航空公司的合作关系。我们期待拥有这三家企业，Stella、Jet Parts和Victor Sierra。这些都是拥有专有产品的良好业务，产生大量售后市场收入，并且与TransDigm非常契合。
关于当前的并购活动和渠道，我们继续积极寻找符合我们模式的机会。像往常一样，潜在目标大多是中小型规模，虽然我们很高兴将Jet Parts和Victor Sierra纳入旗下，但目前并购的主要重点仍然是收购专有OE组件航空航天业务。一如既往，我们将在并购方法上保持专注和纪律性。此外，并购本质上难以预测，因此与过去的做法一致，我不会过多谈论我们目前渠道中正在进行的活动。
Transdigm的资本配置优先事项没有变化。我们的首要任务是对我们的业务进行再投资。第二，进行增值且有纪律的并购。第三，通过回购或股息向股东返还资本。第四个选择，偿还债务，目前看来不太可能，尽管我们仍然会考虑这一点。我们不断评估所有的资本配置选项。我们在本季度结束时拥有可观的现金余额，我们最近的资本配置行动仍然让我们拥有充足的流动性和财务灵活性，以满足可预见未来任何可能的资本需求或其他机会。
考虑到已宣布的收购，我们仍有接近100亿美元的可观并购火力和能力。转向我们2026财年的展望，正如我们在收益报告中指出的，我们正在提高26财年的销售额和经定义的EBITDA指引，以反映我们强劲的第一季度业绩和我们对今年剩余时间的当前预期。在中点，销售额指引上调了9000万美元，经定义的EBITDA指引上调了6000万美元。我们仍处于财年初期，仍存在相当大的风险，但我对这前四个月的情况发展感到非常鼓舞和乐观。
该指引假设没有额外的收购或剥离。我们当前2026财年的指引如下，也可以在今天演示文稿的第6张幻灯片中找到。请注意，Stellant、Jet Parts Engineering和Victor Sierra的待收购业务在每次收购完成之前均不包括在本分析中。我们2026财年收入指引的中点现在为99.4亿美元，同比增长约13%。关于此收入指引所基于的市场渠道增长率假设，我们没有更新我们三个主要终端市场（商业OEM、商业售后市场和国防）的全年市场渠道假设。
这些市场的基本市场基本面没有发生重大变化。收入指引基于以下市场渠道增长率假设。我们预计商业OEM收入增长率在高个位数至中两位数百分比范围内，这高度依赖于商业OEM环境中生产速率的演变，商业售后市场收入增长率在高个位数百分比范围内，国防收入增长率在中个位数至高个位数百分比范围内。2026财年经定义EBITDA指引的中点现在为52.1亿美元，预期利润率约为52.4%。
我们对今年迄今为止的利润率表现非常满意，并且在调整了我们上季度讨论的两个稀释因素后，我们的表现超出了预期。我们基础业务的利润率在第一财季有了很好的改善，超出了我们的预期。提醒一下，稀释因素包括最近收购带来的约200个基点的利润率稀释，以及商业OEM和国防业务组合带来的约0.5个百分点至1个百分点的稀释。调整后每股收益的中点现在预计为38.38美元。
我们相信我们在2026财年剩余时间处于有利地位。我们将继续密切关注航空航天和资本市场的发展，并做出相应反应。我们对公司本季度的表现感到满意。这是财年的良好开端。我们的团队仍然专注于我们的价值驱动因素、成本结构和运营卓越性。我们期待26财年的剩余时间，并期望我们有纪律、一致的战略将继续为大家带来你们期望从我们这里获得的价值。现在让我把话筒交给Patrick Murphy，我们的Transtigm集团联席首席运营官，来回顾我们最近的业绩和其他一些事项。
大家早上好。我将从按关键市场类别的典型业绩回顾开始。在电话会议的剩余时间里，我将提供与上一年度（2025年）期间相比的备考基础评论。即假设我们在两个时期拥有相同的业务组合。作为参考，市场讨论包括最近对Simmons Precision Products的收购。Stallon、Jet Parts Engineering和Victor Sierra的待收购业务不包括在内。在商业市场，我们将讨论分为OEM和售后市场。我们的商业OEM总收入与上一年度相比在第一季度增长了约17%。
正如我们预期的那样，第一季度商业OEM收入显示出强劲增长，因为我们支持更高的账单费率。不包括公务机子市场的商业运输OEM收入与上一年度同期相比增长了18%。大家应该记得，波音在2024年底遇到生产问题，导致我们上一财年第一季度的OEM需求下降。我们26财年第一季度的增长是由空客和波音OEM生产速率的提高以及波音上一年度生产中断后的反弹推动的。本季度商业OEM订单与上一年度同期相比有所增加，超出了我们的预期，并显著超过了销售额。
第一季度商业运输OEM订单增长率达到高 teens百分比。商业运输OEM的订单水平继续表明市场正在从过去一年半中看到的各种中断中恢复。然而，到目前为止，OEM的复苏一直不稳定，我们预计随着OEM以及我们的一级和二级客户调整库存水平，这种情况在季度基础上仍将继续。我们对737 Max生产线的持续进展以及波音和空客在提高生产速率方面的整体进展感到鼓舞。
我们的运营部门已做好充分准备，以支持更高的生产速率。我们今天给出的商业OEM指引包含了我们认为2026财年生产速率周围适当水平的风险。正如Mike提到的，我们2026财年商业OEM收入指引范围（高个位数至中两位数百分比增长）没有变化，并考虑了波音和空客速率的合理风险。现在转向我们的商业售后市场业务讨论，商业售后市场总收入与上一年度相比增长了约7%。本季度商业售后市场内的所有子市场均实现正增长。
不包括Bidjet子市场的商业运输售后市场收入增长了8%，这是由运输子市场（货运、内饰、发动机和客运）的所有四个领域的稳健增长推动的。总体而言，我们看到商业售后市场运输业务在我们绝大多数运营部门都表现强劲。商业售后市场第二季度的订单也表现强劲，超出了我们的预期，显著超过了销售额，并支持全年增长前景。此外，本季度我们分销商的销售点（POS）增长了两位数百分比。正如Mike已经提到的，我们的商业售后市场收入增长指引没有变化，并且由于订单、订单出货比和分销销售的积极领先指标，我们完全预计2026年商业售后市场增长率将在高个位数百分比范围内。
此外，正如我们之前所说，我们的运营部门继续警惕地监控市场份额和竞争性损失。我们没有看到来自USM或PMAs的这方面的重大损失。现在转向我们的国防市场，包括OEM和售后市场收入的国防市场收入与上一年度相比增长了约7%。在过去一年中，我们看到国防领域的强劲增长，这得益于新业务的赢得以及我们团队在国内外市场的强劲表现，这是由全球国防开支的增长推动的。第一季度国防收入增长在我们的业务和客户群中分布良好。
我们在国防市场的OEM和售后市场部分都看到了类似的增长率，OEM略领先于售后市场。本季度的订单强劲，同比增长，高于我们的预期，并显著超过了该时期的销售额。订单在年初表现强劲，并继续支持我们2026年国防收入中个位数至高个位数增长的不变指引。正如我们多次说过的，国防销售和订单可能较低。我们有信心订单和销售将达到我们的预期，但准确和精确地预测它们，尤其是在季度基础上，是困难的。
总体而言，我们对国防市场部门不断增长的积压感到鼓舞。转向我们的价值驱动因素，我们继续看到运营部门在赢得新业务方面取得强劲成功，我想重点介绍上个季度的一些新业务项目胜利。我们的Chelten业务获得了洛克希德·马丁公司的一份数百万美元合同，为其供应最新一代甚高频超高频天线系统。这些系统与升级后的无线电配合使用，现在是C130J飞机生产的标准配置。12月，Urban GQ业务获得了美国国防部一份2400万美元的合同，为美国海军阿利·伯克级驱逐舰提供浮动诱饵系统。
这些系统被用作遭受导弹攻击的船只的最后一道防线之一。美国国防部要求这些交付从26财年开始。整个项目的执行期为未来四年。快速更新一下我们的收购整合活动。我们在整合最近的两次收购Servotronics和Simmons Precisions方面继续取得良好进展。这两次整合都由经验丰富的执行副总裁领导，我们从其他Transdigm运营部门增派了经验丰富的人员来加强现有团队，以加速他们的进展。现在还为时过早，但我们今天的经验表明，这将是两个非常好的补充。
最后，我想表彰我们的运营团队在26财年第一季度的协同努力。我们对团队本季度为股东带来的稳健运营表现感到满意。团队继续执行我们的价值驱动因素，这是26财年的良好开端。随着我们进一步进入这一年，我们的管理团队仍然专注于我们一致的运营战略，抓住新的业务机会，并满足客户对我们产品不断增长的需求。
有鉴于此，我想把话筒交给我们的首席财务官Sarah Witt。
谢谢，Patrick。大家早上好。我将回顾第一季度的财务亮点，然后提供一些更多的信息。首先是第一季度的有机增长和流动性，我们传统定义的自由现金流（扣除现金利息支付、资本支出和现金税）本季度略低于9亿美元。由于本季度利息和税款支付的时间安排，这高于我们的平均自由现金流转化率。
随着这些支付在下个季度进行，全年将恢复正常。我们预计在2026财年剩余时间内将稳步产生大量额外现金。我们的自由现金流指引没有变化，我们继续预计2026财年自由现金流约为24亿美元。提醒一下，该指引不包括待收购业务或为资助这些收购而可能发行的任何债务的利息支出。在自由现金流线以下，净营运资本投资本季度消耗了约3000万美元。全年来看，我们预计营运资本占销售额的百分比将大致与历史水平一致。
本季度末，在季度初支付Simmons收购款项后，我们的资产负债表上约有25亿美元现金，净债务与EBITDA比率为5.7倍，低于上季度末的5.8倍。虽然我们没有目标特定的现金持有量，但我们当前的余额和可用债务能力提供了充足的流动性，通过手头现金和新债发行的可能组合为最近宣布的待收购业务提供资金，这基于我们在5至7倍净债务与EBITDA比率范围内运营的战略。
我们的净债务与EBITDA目标范围也保留了充足的能力，以便在机会出现时进行额外收购以及其他资本配置选项。关于我们的债务，我们的资本配置战略是通过将短期到期债务充分展期，积极且谨慎地管理我们的债务到期结构。此外，我们300亿美元总债务余额中约75%在2029财年之前是固定利率的。这是通过固定利率票据、利率互换、上限和领子的组合实现的。这至少在近期提供了充足的保护。我们本季度末的EBITDA与利息支出覆盖率为3.1倍，与我们2至3倍的目标范围相比提供了舒适的缓冲。
此外，在第一季度，我们利用股价下跌的机会，有机会部署了略超过1亿美元的资本回购我们的普通股。这些股票回购基于我们多年来一直应用的相同目标回报标准。我们继续通过我们的资本配置战略寻求为股东提供价值的最佳机会。我们认为我们处于良好位置，有足够的灵活性在2026财年期间继续寻求并购机会或通过股票回购和/或额外股息向股东返还现金。
有鉴于此，我将话筒交回我们的投资者关系总监Jamie。在我们开放问答环节之前，我请队列中的每个人考虑到其他分析师，只问一个问题，以便我们今天能回答尽可能多的人。操作员，请您打开线路。
提醒一下，要提问请在电话上按星号11，等待您的名字被宣布。要撤回问题，请再次按星号11。请稍等。我们的第一个问题来自Jefferies的Sheila Kayaglu。
嗨，大家好，实际上今天早上是Ellen代表Sheila提问。感谢这个问题。看看你们本季度的盈利能力，考虑到第一财季通常季节性较弱，而且与你们全年的指引一致，这比预期的要好。你们如何看待全年的盈利波动和节奏，以及本季度的强劲表现是什么驱动的？
当然，我们在利润率方面的年度开局比我们想象的要强。我们的EBITDA达到52.4%，比我们预期的要好一些。至于促成这一结果的因素，虽然商业OEM增长强劲，备考基础上增长了17%。正如Patrick所说，这比我们预期的低了几个百分点。因此，我们从随之而来的业务组合中获得了一点利润率顺风。除此之外，我们运营部门的团队在成本削减、生产力项目方面做得非常好，为我们第一季度带来了更高的利润率。
希望这在今年剩余时间内继续。指引中可能也包含了一些保守因素，因为你们知道我们在一些预测上倾向于保守。我们将看看今年的增长率如何发展，因为商业OEM正在反弹。如你所知，这预计将是我们增长最高的终端市场。因此，这可能会带来一点逆风。但总体而言，这是年度的良好开端。
太好了，谢谢。我就问到这里。
谢谢。我们的下一个问题来自Wolff Research的Miles Walton。
是的，早上好。Mike，我想知道你能否评论一下分销商的POS，它在过去几年每个季度都以两位数增长。但在过去五次中有三次售后市场增长低于两位数。我认为这更多是发动机敏感型的。所以也许你可以确认一下，或者如果能告诉我们8%以上的增长中哪些部分滞后，比如内饰是否仍然是低个位数增长。
当然。关于POS点，我们通过POS渠道在发动机方面的权重更大一些。所以这是推动它上升的部分原因。正如我们在上个季度的电话会议中提到的，在我们25财年，我们可能看到分销商库存变化对整体CAM增长造成了1到2个百分点的拖累。当时这是一个逆风。其中一些持续到了我们本季度的第一季度。可能比1或2个百分点略高，随着我们进入这一年，这种情况应该会好转。
再次强调，看到分销商库存水平出现这种波动并不罕见。因此，随着这在26财年剩余时间内反弹，这种持续的逆风有望在一定程度上转变为顺风。关于终端市场情况，Patrick，你想提供一些评论吗？是的，我的意思是，我们看到CAM的发动机终端市场以及机身和航空公司的增长率确实与我们的预期一致。公务机在这里有点疲软，这在一定程度上拖累了我们。
但总体而言，这些都在我们的预期范围内。第一季度的增长不错。当你剔除公务机（显然增长1%，拖累了我们一点），商业运输中的所有子市场在商业运输中都达到8%或以上，整体CAM增长率为7%。所以很高兴看到均匀分布的增长。
只是澄清一下，公司整体7.4%的有机增长与各子行业17%、7%和7%的增长之间，我知道有备考与有机的区别，但是不是Simmons同比有显著增长，这是造成大部分差异的原因？
是的。嗨，Myles，我是Sarah。我来回答这个问题。是的。如果你看市场增长细分，这显然是Simmons的备考数据，我们确实看到Simmons在这部分带来了一点增长。另一个影响差异的因素是7.4%的有机增长包括我们的非航空市场细分，这是一个较小的部分，但低于7.4%的平均水平。所以这是你看到的另一个差异因素。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银集团的Gavin Parsons。
谢谢。早上好。早上好。我只是想跟进Myles关于波动性的问题，以确保我清楚我们谈论的时间范围。感谢你提供的信息，本季度售后市场7%的增长率。所以如果5-6%低于同行增长的一半是波动性，这是否意味着你们售后市场的核心增长率更像是9%或10%？
我想这取决于你如何定义核心增长。我们确实受到了一点逆风，只是因为分销商的波动性和渠道中的一些库存，可能还有航空公司的库存。正如我在准备好的发言中试图说明的那样，很难准确量化这一点。这可能是因为你无法从航空公司获得很好的库存数据。你可以从分销商那里获得，但并不总是能从航空公司那里获得关于他们确切库存的详细信息。当我们回顾过去四五个季度左右的数据时，如果我们比市场其他部分低5到6个百分点，其中大约一半是航空公司和分销商的这种波动性，这就是我们在准备好的评论中试图提出的观点。
去年的去库存是更集中在上半年还是下半年？
不，我认为全年分布相当均匀。正如你所猜测的，随着我们拥有如此多的分销商和运营部门，每个季度都会有一些波动，但总体上分布相当均匀。
好的，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的Noah Popenak。
嘿，大家早上好。
早上好。
Noah，你提到售后航空航天订单增长快于收入。我希望你能量化订单增长比收入快多少，或者订单出货比。我不知道你是否也有25财年全年的数据。只是为了让我们了解情况是在加速、减速还是保持不变，然后在今年剩余时间里，我们应该在多大程度上考虑与去年航空售后市场的比较，因为第二季度与第三季度的比较有很大不同，或者你预计今年剩余时间的增长会相当均匀？
是的，不，这是Michael来回答这个问题。我想你知道我们如何看待季度CAM订单趋势。我们不太关注它。我们看的是滚动12个月的平均值。所以我不想走得太远，说太多关于每个季度的订单目标，我想每个人都期望每个季度都能得到这个数据。也就是说，正如Patrick在他准备好的发言中所说，本季度订单增长很好地超过了销售增长率，达到了两位数。但我们不会给出具体数字。
但我们认为这为今年剩余时间奠定了良好的基础。当我们看CAM增长时，我们看的是滚动12个月的平均数据。当你看2025年的水平以及我们去年全年的跟踪情况，这是一个不错的信号，增长高于1.0，但我们同样不会披露确切数字。这就是为我们奠定了良好基础的原因，你知道，当我们展望和预测26财年以及增长可能达到的水平时，让我们在一定程度上有信心我们将有至少一点积压来实现季度比较的出货目标，以及从这里开始的情况。
你知道，我们不想说太多。这听起来像是我们在提供季度指引。我们将看看这一年的进展，因为我们提供的是全年指引，因为我们知道商业售后市场可能有多么波动。我们对全年高个位数的指引感到非常满意，但我不愿意给出任何听起来像是我们确切知道每个季度会是什么样子的信息。
好的，谢谢。还有一个澄清。分销的波动性是一个逆风，而分销商的POS增长两位数的说法。这两个关于分销的评论，一个是逆风，一个是顺风，有什么区别？
嗯，我认为关键是分销商库存在收缩，所以我们向分销商销售面临逆风，然后他们向市场的销售率更高。所以净库存头寸略有收缩。
你对渠道中还剩下多少你们的库存有可见性吗？
我们在运营部门层面与分销商密切跟踪。我们认为随着今年剩余时间的推移，这应该会从逆风转变为对我们更有利的顺风，从第二季度到第四季度。我理解，我们在第一季度确实受到了一点逆风，几个百分点。
好的，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Milli's Research的Scott Mekis。
早上好，Mike。关于Jet Parts Engineering和Victor Sierra的收购，这应该会加速你们的商业售后市场增长，但部分理由是否也是为了阻止其他公司对你们的OEM零件进行PMA，因为你们可以通过PMA进行报复或对他们的零件进行PMA？
不，不。我们收购这些业务是因为我们认为它们本质上是良好的业务，我们可以在这些业务上获得20%的内部收益率，这与我们一直应用于并购的Transact逻辑相同。这些业务将自主运营，这就是我们收购这两家公司的原因。
好的。然后考虑到交易模式，通常你们让运营部门自主运营，但如果Jet Parts Engineering和Victor Sierra开始分销你们其他运营部门的PMA产品，你们的交易模式是否有上行空间？
你知道，有可能。但我们的业务自主运营，所以任何此类事情都必须是运营部门和这些业务之间的公平交易协议。这当然不在我们的收购案例中，也不是我们所依赖的。我想你们知道，我们的53家企业，即将达到56家，将独立运营。
好的，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Vertical Research的Robert Stallard。
非常感谢。早上好。早上好，Rob。我有几个问题。首先，关于收购，它们看起来有点贵，我想知道这是否反映了当前航空航天和国防领域更广泛的并购市场趋势。其次，你是否期望未来能看到类似的基于价值的定价调整机会？谢谢。
我想在估值倍数方面，理论上，你总是希望以低于实际必须支付的价格购买东西，但在某个时候，市场就是这样。我们必须支付溢价，尤其是在当前环境下，才能拥有这些业务。我们所支付的价格在我们看来并不太高。再次强调，这符合基本上导致我们一直瞄准的20%左右内部收益率的计算。所以我们很高兴拥有这些业务。我们认为我们支付了公平的价格，但考虑到我们今天所处的估值环境，这并不算太高。
关于定价。
哦，关于定价，我认为这将是，你知道，与我们随着时间推移部署收购的类似策略，Transdigm。基本上没有变化。
好的，太好了。谢谢，Mike。
谢谢。我们的下一个问题来自德意志银行的Scott Duchel。
嘿，早上好，Patrick。我想在你准备好的发言中，你提到没有看到来自PMAs的重大市场份额损失。我想知道，你如何定义“重大”？是每年损失不到1%的市场份额吗？
我们只是认为这是很小的事情，我们没有看到。你知道，我们的运营部门是他们在这方面进行斗争或寻找潜在风险的地方。这些团队确实在考虑他们现在应该做什么。我们的团队在市场上表现非常好。他们满足了我们所有客户需求的需求。你知道，我们的按时交付率在过去几个季度和过去一年中显著提高。我认为我们有充分的能力在这里进行自我保护，这不是我们认为的问题。
好的，然后只是澄清一下，Jet Parts目前是否有许多针对现有TransDigm产品的PMA，是否需要管理任何利益冲突，或者是否可以通过Transdigm通常的自主运营业务模式来处理？
是的，我认为策略是它们将作为自己的实体自主运营。这是我们所有业务的计划，与我们在这里的做法一致。对于你的另一个问题，没有重大或可观的重叠。
好的，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自美国银行的Ronald Epstein。
嘿，早上好。这是Jordan Lynez代表Ferran关于Jet和Victor的问题。如果我们展望三年，当你们开始实现收入协同效应时，你们是否有目标或想法希望看到你们的PMA业务增长多少，或者你们对投资组合中PMA业务的占比感到舒适？
这不一定是我们从整个Transdigm的角度看待它的方式。我们再次强调，当我们收购这些业务时，我们进行建模并建立五年杠杆收购模型，采用我们一直采用的相同方法，并问自己，以我们必须支付的价格，我们能否达到20%的内部收益率？我们认为这两家业务都是如此。但我们不一定以第五年Transdigm整体CAM的总百分比增长目标为基础。我们认为这些是很棒的业务，这就是我们收购它们的原因。我们认为PMA领域有良好的增长趋势。
这不会出现爆炸性增长，但可能会略高于市场增长。这使我们在该领域拥有一席之地，并能够从这种增长中受益。再次强调，我们期待完成这两笔交易并拥有这些业务，然后看着它们继续增长。
明白了。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cowen的Gotham Kana。
嗨，大家早上好。早上好。只是跟进PMA收购，我很好奇这类业务的利润率结构是否与Transdigm的核心业务相似。因为当我们看Heico等公司时，他们相关业务的部门利润率大约是Transdigm的一半。诚然，我确信在会计或其他方面存在差异。但我只是好奇，将收购业务的利润率提高到公司平均水平是否存在任何结构性限制？
我们认为这些是很棒的业务。我们很高兴拥有它们两者。在利润率目标方面，我们没有将这些业务的利润率建模为接近Transdigm的利润率水平。
这里有良好的 volume增长。这是帮助你达到20%内部收益率的部分原因。但在我们对这些业务进行建模时，我们没有将利润率建模为达到Transdigm的水平。好的。你知道这些业务是否有内部引擎来不断开发新的PMA零件，如果有的话，他们每年推出新PMA零件的速度是多少？是的，他们两者都有。这两家业务都有这样的引擎。这是推动增长的因素。他们在这方面有良好的记录。就他们所做的确切数字而言。
你知道，我们通过尽职调查了解到。他们每年通过这些努力推动良好的、可观的增长。所以我们不会披露确切数字，但这是相当可观的推出量，推动了良好的收入增长
好的，最后一个问题，快速关于并购，除了已宣布的，你如何描述渠道情况？
正如我在评论中所说，在中小型范围内很活跃。我们正在努力。并购是无法预测的。我们正在努力。谢谢，Eric。
谢谢。我们的下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ken Herbert。
嘿，Mike、Patrick和Sarah，感谢你们的时间。也许Mike，只是转向商业OE方面。你能谈谈一些影响因素吗，当我们考虑高个位数到中两位数的指引范围时。只是澄清一下，你觉得你们基本上已经度过了Max和波音其他一些主要项目的去库存阶段。
是的，Ken，我来回答这个问题。这是Patrick。是的，我们确实认为我们已经度过了去库存阶段。所以你知道，由于波音去年的罢工问题，我们看到我们供应的二级和三级客户继续以不同的速度订购。这意味着在过去，比如说一个季度到两个季度，随着他们回到我们认为已经完成的正常模式，出现了一些流失。因此，我们感到鼓舞的是，我们都在同步支持波音和空客的生产速率，就我们目前期望看到的情况而言。
波音和空客对他们能够做什么有积极的指标，这应该会为我们继续支持这种增长速率创造一些顺风。我们对所看到的情况感到鼓舞，但仍有风险，对吧？正如你从其他支持该业务领域增长速率的公司那里听到的，供应链中仍有可能出现问题。
谢谢，Patrick。所以当我们考虑这个范围时，我不想替你说话，但如果一切按计划进行，可能是中两位数。但高个位数只是反映了一些保守主义，这是正确的，只是基于最近的记录，或者我该如何解释？
我认为这是公平的说法，以及还有其他一些因素。这不仅仅是商业运输、波音和空客。这也影响了我们的数字。
Ken，我还要补充一点，我的意思是，如你所知，在过去两年中，增长比我们想象的更具挑战性。所以希望我们的范围和我们设定的广泛区间在低端是保守的。但时间会证明。在过去的两年里，你可能希望有一些这样的缓冲。我们将看看今年我们是否再次需要它。
太好了。谢谢，Mike。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的Seth Seifman。
嘿，非常感谢，大家早上好。想先问一下，我想你之前说过希望全年的利润率预测是保守的。我认为这可能与你第一季度的情况差不多，并且Simmons在很大程度上整个季度都在其中。利润率通常会在全年上升。除了保守主义，有没有什么需要注意的，或者为什么利润率不会在全年上升？
我认为这有一点保守主义，然后还有我们将看看商业OEM的走向以及增长来自哪里。如你们所知，这对我们来说是一个利润率较低的部门。因此，当它的增长超过其他业务时，会带来一点逆风。我们处于收购的早期阶段，所以我们对这两家业务的利润率预测可能也比较保守。所以时间会证明，但我认为可以说这里包含了对利润率的健康剂量的保守主义，我们的目标是超越它。
好的。然后只是跟进，我知道你没有为收购提供指引，但在过去，我想你可能已经预示了收购对利润率的影响。当我们引入这三笔待完成的交易时，我们如何考虑利润率从现在的水平重置到哪里？
是的，在事情实际完成之前，我们不想提供指引，所以当我们到了那座桥时再跨过去。我想你们知道过去的收购情况，通常会在利润率上稀释一点。可以合理地假设这三个新的运营部门也会出现类似情况。对。
好的，非常好。谢谢。
谢谢。我们的最后一个问题来自摩根士丹利的Christine Lewag。
嘿，大家早上好。也许偏离商业航空和PMAs，你们的国防业务现在占投资组合的40%以上。如果你看整个生态系统，很多主要承包商都指出供应链中的一些独家供应商造成了瓶颈，无法将5400亿美元的创纪录国防积压转化为收入。你们的定价模型受到了很多关注，但你们的运营卓越性也是公司的一个重要变量。这是否是一个机会让你们整合更多这些小型短缺企业？你如何看待这个机会集？因为我们看到的一些提供这些解决方案的公司，在这些生态系统中看到了20%以上的增长。
很高兴得到你的看法。
Christine。我认为，你知道，当我们从并购的角度出发，我们寻找商业和国防业务时，我们正在寻找高度工程化的航空航天和国防组件，这就是我们对其进行评估的方式。无论他们是从事商业还是国防工作，我们认为我们直接作为国防部以及主要承包商的供应商都是很棒的，在按时交付和高质量产品方面。我们收购的许多从事国防工作的业务，通常是他们收入的一部分。我们提高按时交付率、性能和质量。
这就是为什么我认为人们通常喜欢与Transdime运营部门合作，因为他们快速、灵活，并且说到做到，按时交付。我们认为这对供应链中向上到主要承包商的人们来说绝对是增值的，因为这让他们获得满足最终客户（美国或国际政府）所需的零件。就国防领域的小型企业和并购以及支持它们而言，你知道，我们并没有积极地从并购角度瞄准国防领域的小型企业，更多的是专注于更大规模的收购，并且再次强调，不专注于任何一个终端市场。它是商业和国防。如果我们可以选择，我们会倾向于收购更多商业而非国防业务。我们主要是商业供应商。
谢谢。非常有帮助。然后关于增长问题，在收入方面，当你看积压订单时，我们看到大型国防主要承包商的积压订单在过去三年中以两位数的复合年增长率增长。你们的国防前景有多保守？有哪些变量可能会让你们今年的收入增长高于指引？
是的，我认为你所说的是事实。我们看到，你知道，一些良好的需求。我们的订单强劲，超出预期，超过我们的销售额。因此，如果这种情况继续下去，我们可能会看到一些上行空间。但这些交付周期也更长，程序也更复杂，很难准确预测未来六到九个月的情况。从长期来看，我们在这个市场领域看到了良好的积极指标，我们有充分的能力支持这一点。
非常感谢。
谢谢。
谢谢。现在我将把电话交回投资者关系总监Jamie Steeman进行任何闭幕发言。
感谢大家今天参加我们的会议。今天的电话会议到此结束。感谢大家的时间，祝大家今天过得愉快。
女士们，先生们，感谢您的参与。今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话了。