Stephanie Ruys De Perez（资本市场副总裁）
David Lukes（Curbline Properties与SITE Centers总裁兼首席执行官）
Conor Fennerty（执行副总裁、首席财务官兼财务主管）
Ronald Kamdem（摩根士丹利）
Floris Van Dijkum（Ladenburg Thalmann）
Craig Mailman（花旗集团）
Todd Thomas（KeyBanc Capital Markets）
Hong Zhang（摩根大通公司）
Alexander Goldfarb（Piper Sandler Companies）
感谢您的等待，欢迎参加Curb Line Properties 2025年第四季度电话会议。所有线路已设为静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需在电话键盘上按星号键，然后按数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。谢谢。现在，我想将电话转交给资本市场副总裁Stephanie Rusta Perez。您可以开始了。
谢谢。早上好，欢迎参加Kerbline Properties 2025年第四季度财报电话会议。今天与我一同出席的有首席执行官David Lukes和首席财务官Connor Fenerty。除了今天上午发布的新闻稿外，我们还在公司网站@curbline.com上发布了季度财务补充资料和幻灯片演示文稿，旨在支持我们在今天电话会议中的准备发言。请注意，我们今天的某些陈述可能包含联邦证券法意义上的前瞻性陈述。这些前瞻性陈述受风险和不确定性影响，实际结果可能与我们的前瞻性陈述存在重大差异。
更多信息可在我们的收益新闻稿和向SEC提交的文件中找到，包括我们最新的10K和10Q表格报告。此外，我们今天的电话会议将讨论非GAAP财务指标，包括FFO、运营FFO和同店净营业收入。这些非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP指标的说明和调节可在今天的季度财务补充资料和投资者演示文稿中找到。现在，我很荣幸向大家介绍我们的首席执行官David Luks。
早上好，欢迎参加Curbline Properties第四季度电话会议。第四季度为Curbline作为上市公司的首个完整年度画上了圆满的句号，我对我们的业绩感到非常满意。首先，我要感谢整个团队的不懈努力，使公司能够取得优异的业绩。我们继续在这个独特的资本高效领域保持领先地位，拥有明显的先发优势。作为唯一一家专注于在美国各地收购顶级便利零售资产的上市公司。在Connor详细介绍季度业绩和我们2026年指引之前，我想花点时间回顾一下我们作为上市公司的第一年。
以及我们对未来的期望。2025年，我们通过单独收购和投资组合交易相结合的方式，收购了价值略低于8亿美元的资产。我们签署了超过40万平方英尺的新租约和续租协议，新租约的租金涨幅平均为20%，续租涨幅略低于10%。在去年5.8%增长的基础上，我们实现了超过3%的同店增长，重要的是，我们的资本支出仅为NOI的7%，使我们成为整个公开REIT行业中资本效率最高的运营商之一，这是便利资产类别的一个重要标志。我们相信，这些结果不仅反映了单一年度的表现，更代表了该资产类别以及我们面前的机遇，并有助于解释我们对提供卓越风险调整后回报的信心。
具体而言，第一，我们相信仍有一个巨大的可投资市场，为扩大这项业务提供了机会。第二，我们相信，拥有简单灵活建筑的便利 sector 与消费者行为保持一致。第三，我们相信我们拥有支持增长并带来可观回报的团队和资产负债表。更详细地说，首先是我们的投资。我们相信我们目前拥有美国最大的高质量便利物业投资组合，总面积近500万平方英尺。该资产类别的美国总市场规模为9.5亿平方英尺，是我们当前规模的190倍。
并非所有库存都符合我们的标准，但我们的标准很明确：主要走廊、强劲的人口统计数据、高交通流量和信誉良好的租户。我们的业绩记录证明了符合这些指标的资产的流动性，使我们能够通过一次性交易和投资组合的混合方式实现增长，同时通过只收购最佳房地产保持行业领先地位。即使是便利 sector 的前四分之一，其规模也是我们当前投资组合的50倍，提供了非常长的增长空间。为了在高度分散的 sector 中实现这一增长，公司必须与目标市场的卖家和经纪人建立广泛的关系网络。
在过去七年中，我们建立了这个组织，成果正在显现。例如，自Curbline分拆以来，我们完成了10亿美元的收购，其中27%的交易是与卖家直接进行的场外交易，73%是通过经纪社区进行的市场交易。即使在这些市场交易中，也有24家不同的经纪公司参与了单个物业的挂牌，这不仅凸显了市场的高度分散性，也凸显了Curb Line建立的全国关系网络的重要性。第二，我们投资于简单灵活的建筑，这些建筑是消费者行为的核心。
我们的战略很明确：为日常 errands的客户提供便捷通道，融入他们的日常生活，并租给信誉良好的租户，这些租户愿意支付高昂的租金来接触这些客户。与为目的地零售商建造的传统购物中心不同，我们的物业根据第三方地理位置数据，为日常 errands的客户提供服务。三分之二的访客在我们的物业停留时间不到7分钟，通常一天多次返回。因此。我们不喜欢专门建造的结构，而是倾向于简单的商店排，支持多种用途。这种灵活性推动了来自极其广泛租户群体的租户需求、租金上涨和最低资本支出。在我们补充资料的第13页，您会注意到我们在2025年全年共完成了67份新租约。
其中64份租约是与独特租户签订的，70%是国家信用运营商，这两者都凸显了在我们简单的建筑中租赁给各种用途的市场非常深厚，并且信用租户正在寻求高流量的十字路口。我们投资组合的结果是高度多元化的租户基础，只有9个租户贡献了超过1%的基本租金，只有一个租户超过2%。第三，我们的团队和资产负债表旨在支持我们的增长并具备扩展结构。Curbline拥有未来数年实现两位数现金流增长所需的所有要素。
根据我们2026年的FFO指引，我们预测FFO同比增长12%，远高于REIT行业平均水平，这不仅由外部增长驱动，还由业务的资本效率驱动，使我们能够将留存现金流再投资于额外的投资。总而言之，我对Curbline未来的机遇感到非常乐观，因为我们专注于扩大分散的便利市场，并为利益相关者提供令人瞩目的相对和绝对增长。现在，我将把话筒交给Connor。
谢谢David。我将从第四季度收益和运营指标开始，然后转向公司2026年的指引，最后以资产负债表结束。第四季度业绩超出预算，主要原因是NOI高于预期，部分原因是租金开始时间、更高的收购量和租约终止费，部分被G&A抵消。NOI环比增长16%，同比增长近60%，这是由收购和有机增长推动的。除了季度运营表现超出预期外，该季度没有其他重大差异，凸显了Curb Line损益表和业务计划的简单性。
您会注意到，在第四季度，我们记录了100万美元的非现金G&A费用增长，这被100万美元的非现金其他收入所抵消。这种增长是共享服务协议的结果，净收入为零，只要协议有效，这种情况就会继续，并被排除在任何G&A数字或目标之外。在其他运营指标方面，出租率与第三季度持平，为96.7%，入住率上升20个基点。第四季度的租赁量较第三季度有所放缓，这仅仅是可用空间减少的结果。
由于整体租赁活动仍然活跃，我们对可用空间的需求深度和经济性感到鼓舞，我们认为这是Curbline与其他物业类型相比的一个差异化因素。全年同店NOI增长3.3%，第四季度增长1.5%，尽管有50个基点的未收收入逆风。重要的是，这种增长是通过有限的资本支出实现的，第四季度资本支出占NOI的比例为8.9%，全年资本支出占NOI的比例略低于7%。展望2026年，我们推出的FFO指引范围为每股1.17美元至1.21美元，中点代表12%的增长。
我们相信，这一增长水平肯定在零售领域是最高的，在整个零售 sector 中也是最高的之一。该范围中点的支撑因素包括：1. 全年约7亿美元的投资；2. 3.25%的现金回报率，随着现金的投资，利息收入在年内下降；3. 资本支出占NOI的比例低于10%；4. G&A约为3200万美元，其中包括作为共享服务协议一部分支付给SITE Centers的费用。第四季度这些费用总计97万美元。
在同店NOI方面，我们预测2026年中点增长3%。正如我之前提到的，同店池正在增长但规模较小，仅包括截至2025年12月31日拥有至少12个月的资产，导致非同店池规模较大。也就是说，我们预计2026年两个池之间的相对增长差距不会那么大，尽管未收收入仍将是同店池的同比逆风，尽管2025年第四季度和2026年第一季度之间的变动部分预测坏账活动有限。
由于1月份私募发行的资金到位，第一季度利息支出将增加到约800万美元。此外，我们预计第四季度记录的130万美元租约终止费不会在第一季度再次出现。G&A预计也将与上一季度大致持平。2026年指引和预期的详细信息可在收益幻灯片的第11页找到，最后是资产负债表。Curbline分拆时拥有与公司业务计划一致的独特资本结构。第四季度，Curb Line完成了2亿美元私募发行的第一部分，余额于1月份到位。
此次发行使自成立以来筹集的债务资本总额达到6亿美元，加权平均利率约为5%。此外，在第四季度和今年第一季度至今，公司以远期方式出售了520万股股票，预计总发行收入为1.2亿美元，我们预计将于2026年结算，包括年底2.9亿美元的现金。加上债务和股权收益，Curbline拥有5.82亿美元的即时流动性可用于为投资提供资金，剩下不到1亿美元用于为指引中包含的投资提供资金。考虑到留存现金流后，Curbline获得无担保固定利率债务的可靠渠道以及现在的ATM，是与收购便利物业的主要私人买家群体相比的一个关键差异化因素。
自成立以来资本市场活动的最终结果是，公司年底的杠杆率低于20%，提供了大量的干粉和流动性，以继续收购资产和扩大规模，从而实现远高于REIT平均水平的显著收益和现金流增长。现在，我将话筒交回David。
谢谢Connor。操作员，我们现在准备接受提问。
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号1。如果您想撤回问题，只需再次按星号1。今天的第一个问题来自摩根士丹利的Ronald Camden。您的线路已接通。
嘿，非常感谢。您能谈谈收购渠道的情况吗？它是如何建立的？我知道您在指引中提到了7亿美元。这其中假设的资本化率是多少？以及它的趋势如何？谢谢。
早上好Ron，我是David。我会让Connor谈谈渠道情况，但我想说资本化率平均保持在略高于6%的水平，与过去几个季度相同。我提醒您，正如我们在之前的季度中所说，范围实际上可能相当广泛，从5%中期到6%高位。这在很大程度上取决于入住率、租金名册的市值等。但当您将所有这些交易混合在一起时，我们仍然处于6%低位。
Ron，关于渠道。如您所知，我们在分拆前的初步预期是每年收购约5亿美元的资产。显然，我们今年已将其大幅提高到7亿美元。在这一点上，对于我们已经完成、已签约或已获得的交易，大约是一半，或者说我们今天对该渠道有大约一半的可见性。因此，2026年的收盘已经有相当大的可见性。我只想提醒的是，这里存在风险。在完成对每个资产的尽职调查之前。
但我想将其与一年前相比。与以往任何时候相比，我们今天对渠道的可见性要高得多。
很好。我的第二个问题是，我认为同店NOI有一个艰难的比较，而且租赁价差似乎有所放缓。也许您能多谈谈本季度发生了什么，然后展望未来。3%的同店NOI指引大概都是基于续租，没有入住率增长，但其中是否包含坏账等其他细节。
当然。Ron，又是我Connor。首先关于租赁价差，您知道，正如我总是提醒的那样，我鼓励大家看过去12个月的数据，因为分母很小。如果我们看今年第一季度和第二季度的租赁活动渠道，我们预计新租约价差将回到20%低位，这也是第一年的水平。关于续租，我也会说类似的话。看TTM而不仅仅是一个季度的同店数据。
同样的回应，池非常小。我们50%的资产在非同店池中。因此，几家店铺的迁出可能会造成一些波动。不过，很明显，如果您看我们的出租率，同比上升，环比基本不变。因此，我们在第四季度收回的较少空间已经租出，预计将在2026年第二、三季度开始产生租金。关于2026年同店NOI，出于我刚才列出的所有原因，范围相当广泛，为2%至4%。
我们确实预计全年会有相当大的加速，因为空置率差距在缩小。再说一次，这表明这些租约在过去几个月刚刚签署。与大型购物中心相比，让这些租约开始产生租金的时间更短，这说明了物业类型的特点，也是我们喜欢它的原因之一。
还有坏账。抱歉。
哦，是的，当然。抱歉。坏账方面，我们全年指引中点的坏账率约为60个基点。与2025年相比，2025年同店池的坏账约为30个基点。因此，我们预计会正常化。我们没有看到任何导致我们预期同比上升的因素，但目前这感觉是一个谨慎的基本情况，我们显然会在全年更新。
有帮助。我的问题就这些。谢谢。
不客气。
下一个问题来自Ladenburg Salman的Floris Van Dushkam。您的线路已接通。
嘿。早上好，各位。我的问题是，也许您能谈谈运营情况，您的投资组合现在已经足够大，具有一定规模。在单一市场拥有多个物业，您是否看到任何运营协同效应？我知道你们在亚特兰大和迈阿密等市场规模很大。也许您能谈谈在单一市场拥有更多资产是否能挤出更多协同效应。
早上好，Floris。感谢您的问题。我想说协同效应可以分为两类。一是G&A和运营物业的费用。二是在特定市场拥有越多物业，就越能在这两方面拥有更紧密的共同池。在这两种情况下，在某些市场扩大规模确实能在这两项成本上带来一些杠杆。但我要说的是，这种资产类别的回收率非常高，以至于它不会真正影响同店NOI或整体物业表现。
所以我想说协同效应有固然好，但对于这种物业类型的运营方式来说，并不是必须的。
是的，感觉协同效应更多是公司层面的，因为您正在利用上市公司成本。当您看G&A占GAV的百分比或G&A占收入的百分比时，已经看到了这一点。
也许我的后续问题是关于资本配置，您是否考虑过进入更多空置率较高的增值资产，或者您是否坚持自己的策略，因为坦率地说，市场告诉您继续收购？
这是个很好的问题，Floris。我可能会先退后一步说，有趣的是，在整个无锚定 strip 类别中，出现了不同的策略。你知道，有些人专注于增值，有些人专注于二级市场。有些人喜欢短期租赁，没有信用。我认为你可以在其他物业类型中看到类似的例子，比如学生公寓作为多户住宅的一部分。有很多例子可以指出。对我们来说，如果你考虑一下我们目前在零售租赁的房地产周期中的位置，需求很高，入住率很高，租金在增长。
因此，当我们考虑扩大便利业务的战略时，我认为我们真正不想承担的三个风险是执行风险、信用风险和资本风险。如果把这三个加在一起，就会告诉你，我们通过购买高质量、租赁良好、拥有高信用租户的房地产所能获得的非杠杆IRR回报，感觉不值得为了产生略高的IRR而承担风险。因此，我们的战略使我们能够非常具体地选择我们购买的房地产。
换句话说，如果你购买高质量的房地产，它最有可能在经济衰退中表现出色。这可能是一种我认为投资者希望看到我们采取的策略。
谢谢，David。
下一个问题来自花旗集团的Craig Mailman。您的线路已接通。
嘿，早上好，各位。我想第一个问题是关于130万美元的租约终止费。您能谈谈这个吗？一般来说，在给定的一年中，我们应该如何看待这些终止费？考虑到你们的空间较小，目前信用状况良好。
真的很难听清你说话。你能再说一遍吗？
哦，抱歉。现在能听到我吗？
稍微好一点。我想是关于终止费的，Craig，如果你不介意的话，请重复一下问题。
是的，关于终止费。您能告诉我们本季度130万美元的驱动因素是什么，以及我们应该如何看待您的租约终止费的经常性情况吗？给我们一点关于较小投资组合的信息，以及我们一般认为你们有更好的信用。比如这是由你们驱动的还是租户驱动的举措？
Craig？好吧，我会尝试回答，然后让我知道我是否回答了问题。如果你看过去两年，我们2025年略超过200万美元，2024年略超过400万美元。感觉，再看看2023年我们分拆前的SEC文件，有些季度我们有大量的终止费。其中一些是一个租户驱动了全部费用。其他时候则更加分散。感觉这在业务中是一个相当，我不想说是经常性的部分，因为它们很不稳定，但确实如此。
我们确实预计在任何特定年份都会有一定水平的正常终止费。我预计随着投资组合的增长，这个数字会增长。是什么驱动了这些？可能有很多不同的原因。一是租户决定某个空间或市场不适合他们。其他情况下，他们停业并支付费用，我们达成协议。不过，最好的一点是，根据David的观点，考虑到我们业务的经济性，在支付资本支出和停机时间之前，我们通常不会考虑终止费。
而且通常情况下，当我们收回这些空间时，实际上是在赚钱。唯一的一点是，与较大格式或特定用途的建筑不同，我们不必拆除或花一年时间重新调整空间用途，我们通常可以在3到9个月内让租户回来。所以对我们来说，我们几乎把它看作是额外的收益。但同样，通常有很多不同的原因导致它们，而且感觉不是一个特定的原因或特定的租户驱动的。
不过，让我知道我是否回答了你的问题。只是，再次，很难听清你说话。
这样好点吗？我换了麦克风。
是的。
好的，完美。抱歉。但你确实回答了我的问题。我想第二个问题是关于资本来源，你们现在有相当多的缓冲，即使不考虑远期，净债务与EBITDA之比也在1倍左右。您能谈谈未来，关于增量股权发行与建立您的债务阶梯，成为更成熟的发行人，或者可能为降低债务成本而成为更成熟的发行人的思考过程吗？以及使用远期而非即期发行的决定，事后看来总是好的，但股价现在比本季度初你们发行远期时高出8、9美元。所以一般谈谈这个。我知道你们的发行价至少高于我的预期，所以很难抱怨。但感觉像是在猜测股票，你们留下了一些空间。
当然。Craig，有很多内容需要解读。我想说从手头的流动性开始，我们有大约5.8亿美元的现金和未结算股权，而我们的目标投资是7亿美元。所以，从我开场发言的评论来看，抱歉，我们今年剩余时间只有大约1亿美元的资金缺口，这相当微不足道。我们考虑企业价值，而且我们还有未提取的信贷额度。所以问题是我们如何考虑填补这一缺口的来源和用途？就像你说的，我们现在是经验丰富的私募发行者。
我们有银行市场的渠道。我们的有担保债务比率为0%，现在有ATM的渠道。当我们考虑时，我们有相当广泛的选择菜单。我只想告诉你，我们的思考方式与我们对SITE Centers的思考方式以及过去一年多的思考方式一致，如果在某个时间点股权对业务计划具有增值作用，我们会考虑。但我们也喜欢你的观点，开始在私募市场建立市场和良好的债务阶梯，我们已经看到随着我们继续进入该市场，利差在压缩。
所以我只想告诉你，我们有非常广泛的选择菜单，这是一个很棒的位置。在这一年中，我们将决定什么是最佳路径。但我只想说，从杠杆角度来看，我们有很大的选择权，这非常好。很好。
谢谢。
不客气。
谢谢，Greg。
下一个问题来自KeyBank Capital Markets的Todd Thomas。您的线路已接通。
嗨。谢谢。早上好。我想回到收购和您提到的对指引中包含的7亿美元中约一半有可见性的评论。这些都是单一交易还是渠道中包含任何投资组合？然后在任何给定年份，您能完成的交易量是否有限制？无论是您的意愿还是您可能能够实现的收购数量是否有任何限制？
早上好Todd，我是David。我想说你问题的第一部分是，到目前为止，我们的渠道几乎完全是，实际上是完全是单一资产收购。所以我会说这是一次一个的基线。我想你知道，当我们上市时，我们对我们的交易流中有多少是投资组合与单个资产存在疑问。我想我们发现的是，我们在业务交易方面分配的G&A越多，我们能够派往实地建立关系的人越多，就有越多的交易流向我们。
我想说，每过一个季度，我们开始看到更多符合我们标准的库存，而不是简单地筛选市场上的所有库存。这是一个非常非常大的资产类别，即使你看前四分之一，我们的可投资市场仍然有大量的交易量。所以我想说，我们有信心仅通过一次性交易就能实现预算的基线。如果出现投资组合，我认为这很好。我想说，到目前为止，投资组合是偶发的，而不是正常的季度运行率。
考虑到有如此多符合我们所有质量筛选标准的单一资产库存，我认为我们不太积极地去争取可能包含我们不想要的资产的投资组合。所以我想这可能回答了你的问题。但我们确实有很高的信心，个人经纪社区和卖家开始向我们提供我们真正认为有吸引力的交易。
好的，这很有帮助。然后我想问一下。看起来本季度可能有一项处置，也许是很小的一项。只是好奇您能否讨论一下。考虑到您在某种意义上是从头开始设计和构建投资组合，似乎不会有太多处置。但是您预计2026年会有任何处置或相关的资产管理活动吗？
是的，Todd，又是我David。正如我们之前所说，一次一个地构建投资组合的好处之一是你实际上不需要循环利用。我们的预算中没有计划任何处置。我们的业务计划不是关于循环利用。我们纯粹是基于购买我们想长期拥有的东西。偶尔，从资产管理的角度来看，可能会出现更好的出售机会。特别是上个季度的资产，非常小，恰好在SITE Centers拥有的物业旁边。
他们向我们提出了购买该资产的价格，我们认为这很有吸引力，因为更换租户和对其进行一些工作的成本使我们觉得退出并出售给SITE Centers更好。另一方面，SITE Centers觉得拥有他们试图出售的物业的相邻地块能获得更多流动性。再说一次，这非常小。它提交给了两个董事会批准，如你所知，这是独立的董事会。但我不期望这会成为一个反复出现的问题。
Todd，再补充一下，那是一块空地。所以今天，价值低于200万美元，2026年预算中没有进一步的处置计划。
好的，太好了。谢谢。
谢谢，Todd。
下一个问题来自摩根大通的Hong Zhang。您的线路已接通。
是的。嘿，我想知道您能否谈谈今年租约开始的节奏预期。
当然。Hong。我想我会通过同店NOI的框架来回答，因为它们应该齐头并进。我们确实预计第一季度同店NOI将比第四季度加速，然后第二季度略有减速，这是由于未收收入的比较以及一些资本支出回收项目。然后，正如我之前对Floris的回答，我们确实预计下半年由于第四季度收回空间的开始，会有相当大的增长。
所以我预计同店的差距会缩小，第三和第四季度会加速。
明白了。谢谢。
不客气。
下一个问题来自Piper Sandler的Alexander Goldfarp。您的线路已接通。
嘿，早上好。那么，继续资本问题。David，您已经谈论了一段时间的增长概况，未来几年的两位数增长概况。您的收购速度非常快。正如Connor指出的，交易流没有放缓。您认为债务正常化的轨迹是否加速了？也就是说，以前如果您认为可能需要五年时间才能达到债务正常化，也许现在更快了，在这种情况下，您概述的两位数增长概况实际上可能会缩短，或者您认为在未来，我想您谈到了五年，在资本事件不会减缓增长的情况下，您仍然可以以这种两位数的方式增长。
早上好Alex，我是David。我可以把它交给Connor来谈长期业务计划，但我认为简短的故事是准确的，当我们上市时，我们有一个五年的业务计划，我们有每年5亿美元的指引。我们认为第一年我们可以做到，显然我们去年超过了这个数字。我认为我们今年的预算也肯定更高。所以我认为，从定义上讲，这个五年业务计划已经被压缩了。另一方面，我觉得可投资市场的表现出乎意料地强劲。
而且我认为我们对投资组合交易的依赖在我们自己的心目中肯定下降了。因此，对这种节奏将继续的信心同样很高。但毫无疑问，业务计划已经被提前了一点。
是的，我只是在扩展这一点。我想说另外两个重要的差异是，第一，我们在运营方面的表现大大超出了我们的初始预期。这显然带来了更高水平的EBITDA，更多的留存现金流，这延长了时间线。根据David的观点，我们购买速度更快，这压缩了时间线。第二，我们已经发行了一些股权，考虑到我们的分母很小，股权发行扩大了渠道。所以五年业务计划现在是四年半还是四年零三个月，我不确定。
但有其他因素限制了我们近期对股权的需求。再说一次，我们的资产负债表有如此多的选择权。今天的增长空间仍然很长。
好的。然后第二个问题是，Connor，SITE似乎很可能在今年结束，我不想用他们公司的名字来说，但您的26年指引是否考虑了与SITE的完全结束、分离、付款、结算或任何解决方案，如果发生这种情况，是否会更新您的指引。
是的，这是个好问题，Alex。因此，我们在2026年的指引中假设了现状，共享服务协议没有变化。但如你所知，如果SITE在两年周年纪念日（即2026年10月1日）终止协议，SITE将向Curb支付相当可观的费用，在我们看来，这将足以抵消与过渡相关的任何费用。因此，如果它在2026年发生，那将是一个利好因素，因为这是Sight和Curb的独立董事会决定终止它。
我们认为将其纳入预算并不合适，但在任何情况下这都是一个利好因素。
好的，我知道您没有给出27年的指引，但当我们考虑27年的模型时，您会告诉我们考虑什么，或者您会说，嘿，现在保持现状，我们将在一年后的2月电话会议上处理。
在我看来是后者。
好的。谢谢。
不客气。
谢谢，Alex。
下一个问题来自Ladenburg Thalman的Floris Van Dishkum。您的线路已接通。
嘿，各位，如果你不介意的话，快速跟进一个问题。我只是。SITE的事情让我想到了你们的G&A，也许你能谈谈一旦协议 settle 下来，你认为未来的G&A会是多少，以及内部需要做些什么来确保你正确对齐。
当然。Floris，我是Connor。所以我们在分拆前提到过，我们认为Curb在G&A占GAV的百分比方面可能与SITE一样高效，甚至更高效，这是我们看待费用的方式。
大约是GAV的1.1%或1%。关于Alex刚才的问题，有哪些因素或事情发生了变化？我只想告诉你，一是运营表现。二是我们意识到我们可以更高效地运营这项业务。所以正如我在准备发言中提到的，我们每季度向SITE支付约100万美元。实际上，我们对人们说的是，一旦协议终止，这笔费用基本上会被来自SITE的成本所取代。这是一种冗长而不优雅的说法，我们认为我们有很好的可见性，我们花了大量时间在Curb的费用结构上。
我只想告诉你，如果我们回顾两年前，它非常。现在比分拆前更高效。我们的期望是，在协议终止后，效率会更高。除此之外，正如Alex所说，一旦我们明确了解SSA终止的确切时间，我们将提供具体细节，但我只想告诉你，我们期望在终止后非常高效地运营。
但是GAV的1%到1.5%是一个很好的基准。
不，我说的是GAV的1%到1.1%。我们说的是Curb，我们期望比这更高效。
明白了。明白了。
那只是在我们部署了25亿美元的初始业务计划之后。一旦你完成了这一点，你就真的开始扩大费用规模。回到你电话开始时的第一个问题，然后你真的开始扩大公司费用，这就是你开始产生相当显著的EBITDA增长的地方。
谢谢，Colin。
不客气。
我们的问答环节已结束。现在我将把电话交回David Lukes进行总结发言。
非常感谢大家参加我们的电话会议，我们期待下一季度与您交谈。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。