Daniel Fairclough（投资者关系主管）
Aditya Mittal（首席执行官、管理委员会成员、董事）
Genuino Magalhaes Christino（首席财务官、执行副总裁、管理委员会成员）
Alain Gabriel（摩根士丹利）
Tristan（法国巴黎银行）
Efraim Vainstein（花旗集团）
Cole（杰富瑞金融集团）
Dave Reinhardt（美国银行）
Bastian Philip（德意志银行）
Matthew McDermott（高盛集团）
Timna Tanners（富国银行）
Philip Gibbs（Keybanc Capital）
Max Kraus（Oddo BHF）
萨。萨。伊特。萨。萨。山姆。大家下午好。我是Arsenal Mittel投资者关系团队的Daniel Fairclar。感谢大家参加本次电话会议，讨论Arsenal Mittel在2025年的业绩和进展。今天出席会议的有我们的首席执行官Aditya Mittal和首席财务官Jomina Cristino。在开始之前，我想提几点注意事项。和往常一样，我们不会详细介绍今天上午在我们网站上发布的业绩演示文稿。不过，我想提醒大家注意该演示文稿第26页的免责声明。在Aditya和Gerrino的开场发言之后，我们将直接进入问答环节。
因此，如果您想提问，请按键盘上的START1ONE加入队列。接下来，我将把会议交给Aditya。
谢谢，Daniel。欢迎大家，感谢大家参加今天的电话会议。在请Gemino介绍我们的财务表现之前，我想先回顾一下我们在2025年优先事项上取得的进展。回顾这一年，成就显而易见，ASRA Mittal的每一位员工都应该为我们所取得的成就感到非常自豪。我将重点关注三个关键话题。首先是安全。在整个组织中，我们的员工都积极参与并全力投入到改善安全绩效中。一年前，我们概述了一项三年安全转型计划，2025年我们看到了切实的、可衡量的进展。
所有关键安全KPI都有所改善，最显著的是预防死亡事故。定制安全路线图是我们Sore Mittels转型计划的核心，旨在加强我们的安全文化、增强风险管理，并推动实现零死亡和严重伤害的目标。其次，在贸易政策方面，Aswar Mittal一直积极倡导解决产能过剩和不公平贸易动态造成的市场扭曲。令人鼓舞的是，欧盟委员会在过去12个月中认识到并解决了这一问题。随着新的碳边境调节机制的实施，我们现在在一个更公平的竞争环境中竞争。
新的关税配额贸易措施将显著限制可倾销到欧洲市场的钢铁数量。总之，这从根本上重塑了欧洲钢铁行业的前景，并创造了平衡的市场结构条件，将恢复盈利能力和资本回报率至健康水平。我想借此机会向我们的客户保证，Ashram Mittal已准备好并有能力满足他们对高质量钢铁的所有需求，并提供他们期望的一流服务。虽然欧洲在贸易政策方面可能发生了最显著的变化。
我们看到加拿大和巴西也在切实努力保护其国内市场。随着我们今年的推进，这应该会为我们在这些地区的业绩提供额外支持。转向我的第三个话题，Arsenical的增长战略具有明显的差异化，并使我们有别于同行。2025年，我们开始收获近年来几项战略投资的成果。我们的项目和投资组合优化有助于支持我们2025年的业绩，这种增长势头将继续下去。我们的战略项目将在不久的将来额外增加16 亿美元的EBITDA。我们增长战略的核心支柱是能源转型。
我们正在扩大可再生能源组合，建设电工钢产能以支持电气化和移动出行，并在经济可行的情况下扩大我们的EEF足迹。我们仍然专注于竞争力，并将资本分配到能够实现最强回报的领域。我们持续产生稳定的可投资现金流，2025年为19 亿美元，前一年为20 亿美元。这使我们能够通过投资这些高回报机会继续加强业务，同时持续向股东返还现金。最后，我的信息很简单。更有利的贸易政策重塑了我们业务的前景。
这将放大我们在RSOAR Mittal近期周期中取得的转型进展。我们受益于一流的运营和行业领先的研发项目。我们在质量、创新和运营卓越方面的声誉使我们有别于竞争对手，这一切都归功于我们的员工。因此，我要衷心感谢我们的员工以及我们的主要利益相关者的持续信任、承诺和支持。现在我将交给Genuino，由他详细介绍我们的财务表现。
谢谢Aditya，大家下午好。首先我要说的是，2025年是我们业务韧性再次得到明确证明的一年。我们实现了65 亿美元的EBITDA，相当于每吨发货量121美元的EBITDA。这几乎是我们在之前周期性低点实现的利润率的两倍，反映出Vasalon Metal的盈利能力在结构上有所改善。我们优化的资产基础和多元化的业务布局所带来的好处，现在又得到了我们战略项目产生的额外EBITDA的补充。2025年，这些项目贡献了7 亿美元的新增EBITDA，这得益于利比里亚的创纪录表现、印度可再生能源产能的持续建设以及Calvert完全整合后我们美国业务的显著加强。
关于现金流，2025年我们产生了19 亿美元的可投资现金。这使得自2021年以来产生的可投资现金流总额达到235 亿美元。去年，我们将11 亿美元用于高回报战略增长项目，向股东返还7 亿美元现金，部署2 亿美元现金用于并购，同时通过这些交易承担17 亿美元的净债务。我们的业绩继续表明，ASA Low Metal能够在交易周期的所有阶段创造价值。今天，我们提议的基本股息为每股0.60美元。这标志着我们的股息在过去五年中翻了一番，反映出我们对公司前景的信心日益增强。
除股息外，我们的股票回购计划一直是价值创造的主要驱动力。过去五年，我们的股票数量减少了38%，这一速度是任何同行都无法比拟的，显著提高了每股价值。最后，关于2026年的积极前景，我们预计今年所有地区的钢铁产量和发货量都将增加，这得益于运营改进和加强的贸易保护措施。我们有信心在2026年及以后继续产生正的自由现金流，并且我们将继续按照既定的资本返还政策谨慎分配这些现金流。
Daniel，我想我们可以进入问答环节了。
好的。谢谢，Germino。提醒大家一下，如果您想提问加入队列，请按电话键盘上的星号键。已经有不少人排队了。我们先请摩根士丹利的Alain提问。嗨，Alain。请讲。
大家好，感谢回答我的问题。我有几个问题。我会一个一个问。第一个是关于欧洲的。行业结构正在发生变化。你们在欧洲的资产具有相当大的灵活性，可以在需要时向市场增加更多吨数。你们能多快将这些吨数投入市场？在做出决定之前，你们会关注哪些信号？这是第一个问题。谢谢。
谢谢，Allah。你能再说一下最后一点吗？什么？我没听清。在我们将产能投入使用之前，我们需要关注什么？问题是什么？
确实，在将产能投入使用之前，你们会关注哪些信号？以及你们能多快将这些产能投入使用？
很好。谢谢，Ella。所以，是的，显然自从我上次和你们谈话以来，最大的变化就是欧洲。关于你的问题，我不会详细介绍TRQ和CBAM计划的细节。在asro Mittal，我们处于有利地位，因为我们有一定的闲置产能，我们可以相当快地将其投入使用。
这不涉及重新上线，也不涉及召回被永久解雇的人员。因此，我们可以满足预计的最后期限。我认为最新的估计仍然是7月1日TRQ生效，希望能更早。但今天的最新估计是7月1日，我们能够在该时间框架内将产能投入使用。你可能会问，产能是多少？作为后续，我们的Sestao小型钢厂正在进行产能提升。我们在Gihon有一座新的电弧炉，还有一些闲置的高炉产能。
所以这是上述闲置产能或可用产能的组合。至于信号，我认为信号非常明确，对吧？信号必须是客户需求，即市场的需求。我们不想仅仅为了恢复产能而恢复产能。与此相关并作为基础的是在欧洲使用的资本获得健康且可持续的回报。因此，我们显然专注于满足客户需求，同时确保这些吨数是有利可图的，并达到我们的回报阈值。
谢谢。非常感谢。我的第二个问题是关于通常的利润桥梁，从第四季度到第一季度，包括如果你们决定在第一季度投入一些产能，欧洲的重启成本影响，更重要的是到第二季度，滞后价格真正开始发挥作用。如果能提供有关这个桥梁的任何信息，我们将非常感激。谢谢。
我没听清你问题的第一部分，但也许Jimino都听到了。所以。
好的，我明白了，Aditya，谢谢。那么，让我们像往常一样从利润桥梁开始。我将从北美开始，因为这确实是我们将看到所谓“大变化”的地方。如你所知，我们在墨西哥遇到的运营问题现在已基本解决。因此，我们将看到北美地区的产量回升。在第一季度，如我们所知，价格已经上涨。因此，我们也将看到北美地区的价格上涨。对吧。所以这些是我们在北美看到的两个主要变化。我们将发货更多，价格也会更高。我们不会再出现墨西哥业务的运营成本问题。转向欧洲，我们当然也会看到更高的发货量，如你所知，在一定程度上也是季节性的。我们也将看到价格在一定程度上有所改善。但我要说，对我们来说，这更像是第二季度的现象。成本也将上升，因为我们看到原材料篮子和二氧化碳成本在市场上的变化，这也是CEBA实施后的结果，巴西应该相对稳定。
我们的矿业部门也应该相对稳定。我们将继续提升利比里亚的产能，但就发货量而言，季度环比应该相对稳定。你问题的第二部分是关于恢复产能的成本。正如Aditya所说，这实际上并不涉及增加更多固定成本。因此，重启这些产能的成本对你的利润桥梁不会有重大影响。
谢谢。考虑到北美和欧洲都存在滞后效应，你能给我们一些关于第二季度的提示吗？
嗯，我认为这是关键。正如我们所知，第二季度确实是这样。我的意思是，从产量角度来看，这一直是欧洲最强劲的季度。所以我预计这种趋势将继续。对吧。而且如我们所知，我们现在在市场上看到的价格将对我们在欧洲和北美的未来业绩产生全面影响。我们也开始看到巴西的价格也有所反应。这也应该会改善我们第二季度的实际价格。
谢谢。非常感谢。
谢谢，Alain。
接下来我们请队列中的下一位，法国巴黎银行的Tristan。嗨，Tristan。
请讲。是的，嗨。感谢回答我的问题。我有两个问题。第一个是关于欧洲脱碳的。既然你们现在对在欧洲能获得的回报有了更多了解，你们之前在每个国家宣布的所有脱碳项目的下一步计划和时间表是什么？如果欧洲的结构性利润率水平现在更高，这是否意味着你们之前50 亿美元的资本支出上限可能会提高？
谢谢，Kristen。是的，这是个很好的问题。正如你们所知，从1月1日起，欧洲实施了碳边境调节机制，这在碳成本方面创造了公平的竞争环境。
关于脱碳，我们称之为经济脱碳。在我们的Svamito，我们称之为经济脱碳，因为它必须具有经济意义。我们的计划是什么？我们早就说过，我们需要某些前提条件才能在欧洲或世界其他地区对我们的业务进行经济脱碳。我们公开谈论过的一些条件是能源。如你所见，在法国，我们与edf签署了新的能源合同，同时我们希望在碳成本方面有一个公平的竞争环境。这些条件已经满足或这些前提条件已经具备。
现在有经济理由对我们的运营进行脱碳。因此，在这个时间点，我们正在评估通过建立电弧炉来对我们在法国敦刻尔克的工厂进行脱碳。这也在我们的演示文稿中作为未来项目列出。至于下一步是什么，我们的想法是按顺序进行。同时进行多个项目从人员角度来看是繁重的，从资本角度来看也是如此。因此，你应该对我们未来45 亿至50 亿美元的资本支出指导感到放心。
因为是的，我们正在启动敦刻尔克项目。我们的意图是按顺序进行，不会从人员、资源或资本角度给组织带来过重负担。同时，正如我强调的，这些是具有经济吸引力的脱碳项目。
非常清楚。谢谢。第二个问题仍然是关于欧洲，更多是关于ETS改革和审查。如果你们支持延长欧洲免费配额的逐步淘汰期，你们对此有何看法？这对你们的业务可能有什么影响？你们认为委员会将截止日期延长到2034年以后的可能性有多大？
是的。
谢谢。谢谢，Tristan。听着，我在收益报告的引言中谈到，2025年发生的最大变化是认识到世界各国需要钢铁行业。这关乎供应弹性，关乎国家安全。我们看到对国内钢铁行业的支持越来越多，无论是通过贸易还是其他行动。我在欧洲看到了同样的动态。这是2025年发生的根本转变。因此，TRQ提供了支持，C band也提供了支持。但我也看到一种根本性的反思，即欧洲不能去工业化，而是需要保留和支持其战略产业。
因此，我会在这个背景下看待ETS审查，因为这是新的动态，ETS审查应该反映这种新动态。在这种新动态或ETS审查中，Arstramittal的重点领域是强调今天欧洲的能源成本相对于全球平均水平仍然很高。天然气价格仍然远高于全球可用水平。同时，当你看看世界其他地区的钢铁公司或其他国家在钢铁业务脱碳方面所做的事情时，速度要慢得多，对吧？钢铁行业无法以ETS系统目前设计的速度或大幅步伐进行调整。
因此，我确实认为我们需要。ETS系统需要适应以反映这些现实，如果它不适应以反映这些现实。归根结底，CBAM已经到位，对吧？我们有碳边境调节机制，只要我们承担的碳成本与进口吨所产生的碳成本相同。因此，存在公平的竞争环境。希望这能为我们的想法提供一个视角。
非常清楚。谢谢。
谢谢。
好的。谢谢，Tristan。接下来我们请花旗集团的Efraim提问。嗨，Efraim。请讲。
谢谢。换个话题，问三个非欧洲的问题。首先，在演示文稿的第12页，当你们说“Hazira的进一步扩建正在研究中”，只是想澄清一下，这是指你们已经计划并指导到本十年末达到1500万至2400万吨，还是超过2400万吨？
谢谢，Efraim的问题。我不太确定你指的是什么，但让我谈谈Hasira正在发生的事情。这将提供更广泛的背景，希望能回答你的问题。从宏观角度开始，印度仍然是一个增长市场，对吧？需求继续以6%至8%的速度增长。
我们拥有出色的设施，出色的产品，出色的质量，出色的员工，我们有一个非常强大的增长平台。今天，我们在Azira的当前产能约为900万吨，我们正在完成扩建，将于今年年底开始启动，但真正完成将在2027年，届时我们将在Hasira工厂实现1500万吨的目标产能或设计产能。我们正在积极推进一个额外的绿地工厂。我们尚未宣布产能水平，但可以肯定的是，在印度东海岸的Rajapata，产能约为800万吨。
所以这仍然是一个选择。随着我们在环境许可、土地收购、铁矿石虚拟整合方面取得进展，我们将向市场更新。从根本上说，愿景是发展业务，并在长期内实现超过4000万吨的设计产能。谢谢。那么，快速转向巴西，有新闻报道称CSN正在考虑出售其交易业务。我不想让你具体评论并购，但考虑到你们已经很高的市场份额，你认为在巴西的收购方面你们是否已经达到上限。
在巴西，我们有一项出色的业务，如你所知。我们有两个工厂，Tubarao和Pessim。关于巴西的两个重要观点，我们正在与政府合作，通过贸易措施进一步支持钢铁行业。所以在这方面有进展。但同时我们也在扩大我们的业务。对吧。我们刚刚完成了Vega工厂，这是汽车镀锌产能。在演示文稿中你可以看到，我们正在评估Tubarao进一步的下游能力。在巴西，我们有一些采矿项目已经投产。即Serra Azul，我们在长期业务上有投资。
所以我们对我们拥有的业务非常满意。和世界其他地区一样，我们拥有一批优秀的资产和优秀的员工，在产品质量、产品能力以及我们在创新、设计、服务等方面为市场提供的服务方面确实是市场领导者。谢谢。最后关于Calvert，你们正在提升一号熔炉的产能，考虑到为下一阶段扩建调动另一个团队的挑战，我认为大约六个月就能完成。你认为批准第二个电弧炉的现实时间框架是什么时候？是的，这是个好问题。
我不认为这是中期现象。我不能给你具体的时间表。我预计这将是在短期内。我们已经在演示文稿中提到了。我们有进一步的有机增长计划，Calvert、敦刻尔克，以及我刚才谈到的巴西方面。如你所知，我们也在Calvert建设我们的电工钢设施。所以我们已经完成了eef，但我们还有另一个设施正在进行中，我们计划将我们的EF产能翻倍。所以这是我可以提供的最新情况。我不知道Germino是否能提供更多更新。
我认为这是一个公平的总结，编辑，我们将不得不等待，看看我们何时宣布下一步。
谢谢。我的问题就这些。很好。
谢谢，Ephraim。接下来我们请Jeffries的Cole提问。嗨，Cole。请讲。
下午好。感谢回答我的问题。只是想跟进一下欧洲以及进口配额的影响，以及你们如何考虑提高产能。从外部很难将一些发货数字与这联系起来。如果我们认为1000万吨进口将被取代并在欧洲增加，你认为Mittel能提高多少产能来满足这些需求。我们应该认为是300万至400万吨，保持你们的市场份额吗？当你们谈到最初能够提高一些闲置产能时，你们心里有想法吗？我们可以提高200万或300万吨，然后我们需要投入更多资本支出。
谢谢。
是的，谢谢你的问题。我会让Germino回答，但只是为了保持我们的市场份额，这是我们的意图，不需要太多的资本支出。对吧。我们之前谈到过这一点。所以我们有闲置产能。我们可以将其投入使用以实现市场增长。这不是市场份额之争。对吧。这是基于客户需求实现市场份额增长。Genuine。
是的，我认为你的数字是对的。对吧。所以我们谈论的是减少1000万吨进口。其中约800万吨是扁平材。对吧。上一季度我们谈到了我们相对于国内供应的市场份额，约为30%。所以我认为你的数字是对的。如你所知，这将会发生。我们将在2027年看到全面影响，因为Anita提到，我们今天最好的猜测是从7月1日开始实施新的TRQ。所以我们已经在一些这些工具、熔炉上开展工作，无论是在Force还是波兰。
所以我认为我们将处于有利地位来满足需求，我认为能够在客户需要时为他们提供服务对我们来说非常重要，这是我们的重点。所以我不期望增加更多资本支出。你有我们的指导。所以我们提供了45-50 亿美元的指导。对吧。这都包含在其中。所以在这一点上，我不会得出结论说需要更多的资本支出来实现我们正在谈论的额外产能。
那么，也许作为对Alain问题的后续，启动一些闲置产能或提高开工率的触发因素是什么？你们真的需要开始看到需求和价格作为建立一些库存的触发因素吗？长期以来，欧洲受益于相当短的供应链。客户是否需要适应更长的订单簿或更长的供应链，我想这对Mattel是有利的？
是的，嗯，我认为，看，这真的不是争夺市场份额的斗争。对吧。所以我认为我们准备好在看到需求时做好准备。对吧。所以我们不会仅仅为了这样做而增加产能。我想在电话会议开始时提到。我们的重点是确保在我们恢复这些产能时，从经济角度来看也是合理的，我们能赚取资本成本。我认为这是我们的重点。
Aditya，你想补充一下吗？
是的，我觉得你回答得很好。但问题中也有一个答案，即订单簿。我认为订单簿决定了我们何时启动这些产能。我们启动其中一些产能的准备时间并不长。还要认识到我们在巴西有大量的板坯产能，所以我们可以用巴西的板坯来扩充我们的设施。所以我们的运营中内置了灵活性。我们将检查订单簿，并据此规划我们的生产周期。
完美。谢谢。
谢谢。
谢谢，Carl。接下来我们请美国银行的Reinhardt提问。嗨，Reinhart，请讲。
嗨，下午好，Aditya和Janina。感谢回答我的问题。第一个问题，我只想确认一下股息增加。我猜今年和过去五年的增幅相当大。股票回购的速度似乎略有放缓。我们应该将此解读为股东资本返还方式的转变，还是应该将其解读为股息绝对水平的增加？
谢谢，Reinhardt。我会让Genuine具体回答或提供更多细节，但从总体上看。
我们的资本分配框架没有变化。对吧。我们认为它确实很好地服务了公司及其利益相关者。框架仍然是50%的自由现金流返还给股东，50%用于增长。我们在开场发言中详细讨论了我们的增长组合。你可以看到它表现得多么出色。我们并没有过多使用资产负债表，但我们在2025年以及未来都在显著提升收益。如果你看一下股票回购计划非常成功，由于我们对基础运营业务以及从宏观角度看到的情况有信心，我们非常愿意在本季度将股息提高到0.60美元。
Jimrina，请继续。
是的，我认为你谈到了关键方面。我认为我们在2025年做得很好。所以根据我们的政策，我们做得超过了最低要求。我认为这对每个人来说都是关键信息。该政策一直运行得非常好。我认为我们对政策的结果非常满意，基于我们与股东的互动也是如此。我们得到了非常积极的反馈。所以我们的意图是在2026年保持这一政策，我们相信2026年将是盈利能力更好的一年。我们非常有信心公司将继续产生良好的自由现金流水平。
如你所知，该政策规定，其中50%的最低比例应流向股东，我们继续认为我们的股票具有良好的价值。所以我认为，随着我们产生自由现金流，股票回购将继续是我们向股东返还自由现金流的首选工具。
明白了，非常清楚。谢谢你们俩。也许我可以再问一个关于你们需求预测的问题。今年除中国外增长2%，但特别是欧洲，我们看到采购经理人指数（PMIs）好转，建筑指标上升，尤其是自从你们上次报告以来。你能给我们一个欧洲市场更具体的数字吗？
是的，Raina，谢谢你的问题。我们。这个季度还是这个？是的，这个季度我们提供了全球指导。原因是钢铁表观消费量正在变化，我想。我想向你暗示什么？从历史上看，当我们公布ASC数据时，这成为我们发货量变化的代理指标。
就市场而言，情况不再如此，因为贸易已成为如此重要的驱动因素，以至于我们发货量的变化更多地由贸易政策驱动。因此，我们想做的是为你提供全球展望，积极的宏观展望。这就是我们所看到的。你谈到了欧洲的一些因素。我们在欧洲从中期来看看到的其他因素是德国的基础设施支出。这相当可观。如你所知。你还看到国防支出的复苏。现在欧洲国家正朝着北约支出的5%迈进。
所以这是一个积极的中期动态。在全球其他市场，也有其他积极动态。所以我们只是想为你提供一个全球视角，然后你可以根据贸易政策的变化来模拟你对我们发货量的预期。希望这能回答你的问题。
是的，谢谢。是的。非常好。谢谢，Dietja。太好了。
谢谢，Reinhard。接下来我们请德意志银行的Bastian提问。嗨，Bastian。请讲。
是的，下午好。感谢回答我的问题。第一个问题也是关于欧洲的。我想我们都对市场变得更加乐观了，只是看看市场结构，欧洲显然仍然是一个比你们运营的许多其他市场更加分散的市场。我想你们在很大程度上已经完成了你们的工作。但你认为欧洲还有更多的整合空间和需求吗？你们是否打算继续在这方面发挥作用，还是会把这留给其他参与者？这是我的第一个问题。
是的。谢谢，Bastian。我们对我们在欧洲的业务布局非常满意。正如我们所谈到的，我们有潜在的产能可以以最低的资本成本或资本支出进行增长。当你这样做时，你会获得规模经济，你会获得固定成本稀释，即固定成本吸收。我们拥有的资产投资充分，生产高质量的产品。在这个时候，我们并没有看到整合的显著好处。如果欧洲的进一步整合对我们有任何变化，显然，我们会更新你们。
明白了。好的，非常清楚。那么另一个问题实际上是关于我们看到的欧洲对俄罗斯材料立场的反复，以及在工厂TDI背景下可能如何对待它。我想这尤其取决于半成品在多大程度上被纳入范围。所以你对此有何看法，新工具应该在多大程度上解决俄罗斯CMI问题？
所以我可以给你提供信息而不是观点，关于板坯。你是对的，它们不属于关税配额TRQ的一部分。
欧洲议会发布了一份立场文件，我相信，他们要求不将俄罗斯板坯带入欧洲市场。但这还不是理事会或委员会通过的立场。显然有朝这个方向发展的动向，但时间会告诉我们这是否真的会被制定为政策。
明白了。好的，非常感谢。
谢谢。
谢谢，Sebastian。接下来我们请高盛的Matt提问。嗨，Matt，请讲。
嗨，下午好。我有几个关于资本支出的问题，然后是关于利比里亚的后续问题。关于资本支出，也许你可以澄清几件事。战略资本支出有点低于你对全年的指导，大约3 - 4亿美元。所以你大约花费了资本支出的75%，但仍然实现了你去年指导的全部4亿美元的战略EBITDA提升。所以我想你能谈谈哪些部分发生了变化吗，这些资本支出是否被推迟到2026年？是否被取消了？因为我看到2026年的EBITDA提升目标也略有下调。
所以是的，如果你能帮助解释一下战略资本支出的情况，谢谢。
是的，Matt，让我来回答这个问题。你是对的。所以最终我们的资本支出略低于我们范围的下限。Matt，最大的差异是你可能已经看到我们最近刚刚完成了利比里亚的MDA延期。对吧。我们会给你提供这个数字。所以这将。我们将在第一季度向政府支付2亿美元，这个数字将作为资本支出的一部分，因为它会被资本化并在新MDA的整个生命周期内摊销，现在延至2050年。对吧。所以这大约是2亿美元。所以如果你把这加到我们2025年的资本支出中，那么我们就达到了目标。所以项目没有变化或延迟，我们继续推进。对吧。当我们考虑2026年的计划时，我认为大部分资本支出将用于美国、欧洲的电工钢，我们在印度宣布的可再生能源项目。对吧。当然，我们将在第一季度支付这2亿美元给利比里亚。这就是我对战略增长资本支出变动部分的描述。
明白了。太好了。所以这只是支出的延迟，显然由于采矿协议的延期，没有EBITDA提升。好的，清楚了。转向利比里亚，你提到这项协议允许你将铁路产能提高到3000万吨。我们应该如何考虑触发你决定超过2000万吨的标准？也许你可以谈谈限制因素是什么？2000万吨时的限制是铁路还是矿山？你是否在矿山的某些部分进行了超规模建设，以便将来以更低的资本强度进行扩建？你能谈谈实现3000万吨产能的途径吗？
是的，谢谢，Matt。
这是个好问题。在产能方面，铁路所需的基础设施很少。铁路设计得很好。它可以容纳高达3000万吨。可能需要购买一些机车车辆，但不需要建立全新的铁路基础设施。在矿山方面，我们希望进一步勘探和开发我们拥有的采矿许可证，并研究如何以低资本成本将产量提高到3000万吨，以实现我们的资本回报率。这基本上就是。对吧。我们希望确保在进行这项投资后，该投资表现良好，你可以看到利比里亚的产量增加，预计2026年还会有更多增长，我们如何继续表现出色并交付这些为公司创造高回报的项目。
这项研究正在进行中，一旦完成，我们将更新你。在短期内你可以期待什么方面，这不在我们的文件中。所以你可以预计这需要一点时间才能最终确定。
非常清楚。非常感谢。
谢谢。谢谢，Matt。接下来我们请富国银行的Timna提问。嗨，Timna，早上好。
你好。感谢回答我的问题。想跟进Aditya在开场发言中关于加拿大和巴西额外措施的评论，想了解你的想法。当然，还有对你业务覆盖的印度和墨西哥的威胁。考虑到美国和欧盟采取的严厉贸易限制措施，这些地区的风险不是更大吗？他们是否在采取足够措施来应对你提到的过剩供应？
是的，很好的问题。简短的回答是，这些市场的风险确实增加了。我已经谈到了加拿大，所以不再赘述。
我提到了墨西哥。我相信他们正在推进，但速度可以加快。在巴西，情况类似。政府非常致力于确保巴西钢铁行业继续蓬勃发展。他们明白钢铁行业在国内很重要，无论是长材还是扁平材。最近已经实施了一些新措施。我们预计这将进一步发展。让我们看看最晚将于7月1日实施的欧洲贸易措施的影响，以及它对其中一些市场的影响。
但我预计政府会做出反应。我的意思是，如果有直接影响，我认为每个人都认识到支持国内钢铁行业对于供应商弹性、国家安全等各种原因非常重要。因此，我对这种发展或这种情况并不过分担心，我应该说在印度方面。在印度，我认为你同时在解决两件事。它与其他市场不同，因为它有显著的增长，当你有增长时，这显然支持发展，支持盈利能力。
随着你继续推动规模优势，你可以进行生产力改进。6%至8%的增长水平对一个市场来说是相当健康的。因此，我认为增长向量抵消了该市场的一些贸易行动，因为政府仍然非常关注通货膨胀。尽管如此，即使现有贸易政策到位，我们可以看到印度钢铁行业仍然盈利。增长是有利可图的，这就是为什么我们继续扩大我们的业务。所以jama，希望这能给你一个快速的视角。
是的，我很感激。这不是一个简单的话题，但我们会继续关注。
我们的另一个问题，我只是想了解你对欧洲替代风险和机会的看法。我们听说奥迪可能在边际上更多地从铝转向钢铁，但价格上涨可能会带来一些需求破坏的风险。所以想请你谈谈双向替代的看法。
当然。我们经历过实施重大关税或贸易措施的市场。我的意思是，我相信我们生活在这样一个市场，美国，我们没有看到下游行业出现那种程度的需求破坏或显著的需求破坏。对吧。所以我认为总体而言，这不是我们担心的现象。然而，我们确实希望我们的客户群具有竞争力。我认为我们总是希望与客户群一起成长。所以这确实是我们想要解决的问题，我们的客户群如何能够继续成长和繁荣。我认为欧盟有很多活动，认识到这对欧洲工业化也非常重要。
因此，如果你看TRQ，有关于下游行业必须做什么的讨论，类似于美国所做的。因此，我预计一旦实施，将有关于下游行业TRQ措施的讨论。下游行业不像钢铁行业那样组织良好，所以需要一些时间，但我确实预计会发生。关于下游行业的C band也有类似的讨论。关于下游行业的C band可以做些什么。因此，我预计随着这些措施在钢铁业务中实施，它们也会在一些下游行业中实施，这也得到支持。
例如，我们正在扩大我们的电工钢业务，我们确实希望看到电动汽车在欧洲制造。不仅仅是车辆组装，而是所有东西。对吧。整个活动范围。所以这是发展方向，这也是我们在汽车用钢方面关注的重点。看，我们拥有领先的业务。我们继续很好地证明钢铁是首选产品。它具有出色的轻量化能力，并且以极具竞争力的成本提供。通过我们的研发努力，通过我们的工艺能力，这一旅程在我们运营的所有市场中继续。
谢谢提供的信息。
不客气。
谢谢，Timna。接下来我们请KeyBank的Phil提问。嗨，早上好，Phil。
嘿，谢谢。关于Calvert，只是想知道电弧炉目前的开工率是多少，然后在墨西哥。 outage之后，我们应该认为会有多少增量产量恢复？
是的，Phil，看，我们正在推进电弧炉的产能提升。所以我们的预期是在第一季度看到显著改善。正如我们所讨论的，我们希望在下半年末达到满负荷运行。对吧。所以进展顺利。我们正在与客户进行产品认证。所以一切。在墨西哥进展顺利。真的。我们将在第一季度看到的产量。如你所知，我们在墨西哥有两项业务，长材和扁平材。长材业务的熔炉在第四季度基本没有运营。它在1月底开始。所以你将有两个月的时间。这是一个年产约100万吨的熔炉。所以你将有两个月的生产和发货。这就是你在扁平材方面会看到的。所以我们在第四季度有大约一个月的维护。所以你将在第一季度全季度运营。
所以这应该再增加。所以我们目前扁平材业务的产量约为280万吨。所以这将是再增加一个月的产能。
谢谢。然后作为后续，我看到第四季度DNA大幅上升。我认为主要是在北美。我们应该为2026年的DNA整体建模什么？
对于2026年整体，你是问整体还是北美
整体？我注意到北美季度环比变化很大。但是。
是的。如果你阅读所有的MDA，你会看到我们提供了关于该燃料的指导。它应该在29 亿至30 亿美元的范围内。所以当然有一些新项目上线。所以有这方面的折旧。对吧。你在第四季度北美的数据中看到的，正如我们通常在年底所做的那样。所以。如我们所知，这都是基于估计，当我们的资产达到使用寿命时，我们会进行这种调整。所以这不应该是全年的运行率。
谢谢。
好的，谢谢Phil。我们还有时间，我想再提一个问题，我们请Otto的Max提问。嗨，Max。嗨，Max，请讲。
是的，你好，感谢回答我的问题。第一个问题是关于Ilva的。最近有一些发展，迫使你们发布了一份新闻稿。你能给我们一些关于下一个里程碑的感觉吗，以及我们何时能更清楚财务影响？我假设你目前没有计提任何金额，对吗？
是的。嗨，Max。是的，看，我的意思是你有我们的回应，对吧？你参考了新闻稿，那是正确的地方。你完全正确。所以我们没有为此计提任何准备。我们不认为情况有任何价值。所以我们的账面上没有准备。关于时间，我的意思是我们会看到。但当我们与律师交谈时，这可能会持续几年。所以我们当然会在有新的发展时更新你，但这需要一些时间。
好的。第二个问题是关于CBAM的。你能给我们一些关于实施头几个月的初步反馈吗？你仍然看到一些规避系统的行为吗？去年年底似乎也有一些在CBAM之前的进口提前。这是否意味着CBAM在定价方面的大部分影响尚未到来？
是的，这是个好问题。所以我会回答你问题的部分内容，关于CBAM的提前进口。CBAM于2026年1月1日生效。
然而，根据立法，2026年1月1日之前生产的产品没有任何二氧化碳成本。对吧。产品可能在1月或2月到达，但只要是在2025年12月生产的，就没有CBAM影响。所以你在1月份的数据中看不到。然而，我们现在看到了，因为进口报价包括CBAM成本。如你所见，在欧洲，钢铁现货价格发生了变化，这在一定程度上反映了CBAM的影响。关于你关于规避的问题，如你所知，也有进一步收紧C band的活动，有几个话题需要解决，我谈到过，我想Tim问过一个关于下游的问题。
我谈到了下游。正在审查如何对下游实施C band。还有一个基金正在建立，以支持从欧洲的出口，以及我们如何支持欧洲的钢铁公司，以便他们能够继续向全球出口产品。第三个方面是规避。所以有规避立法，我们需要确保此时没有资源洗牌和规避发生。在这一点上，我们还没有看到。显然，默认值已经到位。某些公司将通过实际值来运作。
但从根本上说，到目前为止我们还没有看到。
好的，非常清楚，最后一个问题是关于印度绿地项目的。随着建设临近，或者我们应该考虑其融资吗？它将是自筹资金还是通过银行贷款，就像之前的开发阶段那样？或者会部分由股东注资？在这种情况下，你会将它们纳入你的资本支出指导吗？
是的，看，这是个好问题。我们在Astra Mittel专注于最大限度地降低Astra Mittel和我们合资企业的融资成本。所以我们将确保我们在印度建立的资本结构支持这一点。如果我们有关于资本支出指导或其他方面的进一步消息要与你分享，我们显然会更新你。在这个时候，我们专注于实现破土动工，实现关键里程碑，然后我们会回来向你报告我们如何最大限度地降低总体融资成本。
是的，清楚了。谢谢。
好的，谢谢Max。这是我们的最后一个问题。所以我将把话筒交还给你作任何总结发言。
好的，很好。谢谢Daniel。感谢大家抽出时间参加我们的会议。我希望这些讨论能让你清楚地了解我们正在取得的进展以及我们对未来的信心。正如你们都听到的，前景是积极的。政策发展正在为更公平、更平衡的市场奠定基础。我们的投资，特别是那些支持能源转型的投资，正在带来切实的回报，并为我们创造长期价值奠定基础。正如我在开场时所说，支撑这一切的基础是我们公司的员工。
我看到人们对运营卓越、创新、建设更安全、更具竞争力的arsenal有着坚定的承诺。这让我充满信心，我们可以继续执行我们差异化的战略，安全地发展我们的surmittal，并为所有利益相关者创造价值。再次感谢大家，现在我将结束今天的电话会议，期待很快与大家再次交谈。萨。山姆。萨。伊特。