Ken Seitz（总裁兼首席执行官）
Joel Jackson（BMO资本市场）
好的，早上好，欢迎来到矿业会议的第二天，对我们中的一些人来说是第四天。今天上午我们的第一场会议是与Nutrien——是与Nutrien一起。当然，它是最大的化肥生产商，也是一家大型零售企业。让我们欢迎总裁兼首席执行官Ken Seitz上台。我们将进行一场炉边谈话，所以如果您想提交问题，请通过应用程序进行，我们会将其融入讨论中。
Ken，你为什么不先用几分钟时间，做一个“国情咨文”，谈谈Nutrien在市场上的情况呢？
好的。谢谢你，Joel。感谢邀请。很高兴见到你，也感谢大家的参与。
是的，Nutrien从事农业业务，世界对粮食的需求持续增长，这一点依然没有改变。我们时常会谈到这一点，但我们想提醒大家，地球上仍有8亿粮食不安全人口，而且每年农民、政府和家庭都在学习如何在现有土地上提高产量。他们通过农艺学上选择更好的做法来实现这一点。这包括种子和种质、除草、除虫，当然还有平衡施肥，我们看到了这一点。
我们看到，随着农民变得更优秀、知识更丰富、应用最佳实践，他们确实会更多地使用我们生产的产品。因此，在这一切之中，我们拥有——并且我们确实相信并为拥有最高资产质量而自豪，以服务那些寻求提高产量的种植者。这始于我们的下游业务，拥有超过50万个种植者账户，我们每天为这些客户、这些农民提供他们提高产量所需的所有投入和服务。
然后，下游业务通过供应链、物流、运输来拓展，我想说，在全球范围内为这些客户以及50多个国家的批发客户提供服务，其规模是无与伦比的。当然，正如你所说，Joel，所有这些基础设施都得到了全球最大、资产质量最高的化肥生产网络的支持。
我们为这些成就感到自豪，并发现自己处于一个不断增长的市场中，我们的销量继续增长，零售业务的收益也继续增长。我们相信这是结构性的。我们在2025年再次看到了这一点，我们增加了130万吨化肥销量，零售业务的结构性收益增长了3亿美元，并额外节省了2亿美元成本。
进入2026年并展望指引，我们相信下游业务再次有机会结构性增长收益，维持和提高资产质量，并再次增长化肥销量，我们也已相应给出指引。
我想说，在所有与改善利润率、降低成本、结构性增长收益和销量以及自由现金流相关的工作之上，我们专注于持续的资本配置纪律。这显然体现在股息的稳定和增长上。去年我们通过回购股票和股息向股东返还的现金增加了30%。到目前为止，我们已将资本支出减少了6亿美元，我们继续指引资本支出在20亿至21亿美元之间，资产负债表状况也让我们非常满意。
Joel，我最后要说的是，目前特别关注的是投资组合。当我谈到资产质量、收益质量、自由现金流转换时，总是在寻求提升。当我们梳理投资组合时，我们看到了提升的机会。因此，我们去年做了一些事情，获得了9亿美元的剥离收益，今年正在对巴西、特立尼达和我们的磷酸盐业务进行另一系列战略评估。
我肯定想谈谈投资组合，你一直很积极地谈论你想做的事情。但我们或许可以先从一些高层问题开始，感谢大家提交问题，请继续提交。我注意到——目前美国农民的情绪似乎比较负面。每周都有很多负面文章，我感觉自己一直在阅读关于流动性或资产负债表等方面的内容。Nutrien如何看待美国农民的状况？这对你的业务和规划有何影响？
是的。情况确实具有挑战性。毫无疑问。你去美国的一些地区，比如南部，那里的天气挑战加上过去几年大宗商品价格明显走低。我们昨天刚刚讨论过这个问题，看看我们的零售业务以及农民对春季种植季节的看法，我们预计玉米种植面积将再次达到9400万至9600万英亩，以及我们是否会在业务中看到农民面临的一些挑战。有几件事。
我想说，关于种植者的问题账户，我们有Nutrien金融业务和下游业务，业务遍及北美、澳大利亚、巴西。我们没有看到超出此周期通常水平的不良账户。通常是0.5%至2%。我们希望目前保持在1.4%。我们没有看到任何重大令人担忧的情况。这是其一。
其二，是的，秋季有一些恶劣天气。所以你会关注农民将如何施用作物养分，因为恶劣天气使他们无法进入土地。现在是春季。他们将弥补这一点。事实上，我们预计甚至现在已经看到销量在增长。我们在钾肥业务中开展了冬季填充计划。该计划超额认购。
因此，我们现在看到的销量增长表明，农民正计划像往常一样种植。与此同时，大豆价格出现了一些走强，玉米价格也处于10年平均水平。所以目前它们不是6美元，但处于10年平均水平。所以综合考虑，再加上一些政府援助，当然在美国，特朗普政府在假期前宣布了110亿美元，今年国会可能还会有额外资金，再加上“一个伟大的美丽法案”的一些帮助，我们相信农民再次展望春季，看着自己的钱包说，我会像往常一样种植玉米，我会做在这种环境下需要做的事情来最大化产量。
所以随着当前周期触底，我们来看看。谷物库存与使用比率回到了10年平均水平，但我们看到进入今年春季，预计将是一个正常的春季。
你谈到了政府。显然，美国政府每天都有很多事情在发生。但我们看到很多事情在边缘影响你们的业务，对吧？我们看到钾肥和磷酸盐被列为关键矿产。我们看到美国司法部、农业部在讨论，让我们看看作物投入领域是否存在寡头垄断结构或任何形式的结构。有时你和其他同行会被提及。你对此有何看法？这对你意味着什么，还是你不确定？
哦，是的，这绝对有意义，我们非常认真地对待这一切。我认为我们要说的是，我们存在于一个高度竞争的世界，这是事实。你可以从我们在成本纪律方面所做的所有工作中看到这一点。例如，我们可以谈谈钾肥的矿山自动化，我们正在进行这些投资，以便我们能够保持在成本曲线的左侧，因为我们需要竞争。我们正在谈论在北美西海岸建设一个新的码头，这与成本和竞争需求有关。这是一个高度竞争的环境。
Joel，你知道，不久前，如果我们谈论钾肥，我的意思是，价格低于成本曲线末端的顶级生产商。在商品化世界中会发生这些事情。我们现在处于商品周期的一个阶段，我们会说钾肥价格略低于周期中期水平。是的，磷酸盐价格肯定高于周期中期，氮肥价格处于周期中期水平。这些都是有起有落的。
当任何政府问我们这个问题时，我们会说，事实就是这样。这是一个高度竞争的市场，一个高度竞争的世界。我们需要竞争。这些是我们所做的事情。顺便说一下，每年投资数亿美元来扩大在不断增长的市场中的销量，我们进行投资以增加市场的额外销量，由于我们在成本曲线上的位置，我们能够经济地做到这一点。所以对我们来说，把所有这些放在一起，你会说——我的意思是，这里没有任何不当之处。事实上，恰恰相反。我们正在尽一切努力竞争。
你确实谈到了投资组合，并确实试图从回报角度削减表现不佳的资产。你谈到出售磷酸盐或重组磷酸盐业务。你正在为此做工作，重新考虑巴西零售和其他巴西业务，以及在仍在谈判天然气合同的情况下你将如何处理特立尼达业务。你能谈谈这些举措的进展吗？你认为今年会如何发展？我们可能会先听到什么消息？
是的。那么，让我们一个一个来说，如果我们只谈磷酸盐，那么我们正在做战略评估背景下你期望我们做的所有事情。因此，上个季度我们宣布或谈论了战略评估计划，包括从重组业务到各种可能性。那么重组业务会是什么样子？它正在审视产品组合，这是否有意义？它正在审视我们拥有的不同资产的矿山寿命，并问自己，我们是否因为在该地区而可以延长这些储量？我们是否考虑在这里或那里推进退役？或者在连续体的另一端是否有可能出售这些资产，以及介于两者之间的所有可能性？
我们正在收集我们需要的所有数据信息，用于连续体的一端，也就是可能的出售信息备忘录和数据室，并汇总所有运营数据资本，以及你需要收集的所有东西，以便有人可以来查看并对其是否对他们有意义做出有根据的估计。或者，再次回到连续体的另一端，重组业务。我们进展到哪里了？我们预计下个季度能够面向市场开始测试。
关于特立尼达，是的，继续——该业务已关闭，继续处于关闭状态。我们正在与特立尼达政府交谈，他们目前正在与上游企业谈判，因此在他们能够来与我们谈论向我们的工厂供应天然气之前，无法真正了解他们的成本基础。
谈论港口准入，正如我们在2025年所讨论的，由于港口费用增加，我们的港口准入受到限制。因此，与特立尼达政府合作，以更好地了解是否有一个包括港口费用、港口准入、天然气成本的方案对Nutrien有意义。我们——我不知道答案。我们仍在与特立尼达政府就此进行谈判。
与此同时，我们正在探索特立尼达的所有替代方案。不过，我们去年看到的是，网络的其他部分已经加强。我们的运营率超过90%。我们能够通过除特立尼达之外的网络满足所有客户需求。今年，我们面临的天然气成本是50%亨利港价格，50%AECO价格。这是我们业务的结构性优势，随着特立尼达业务的改善，这些利润率会提高。
所以我们正在研究所有这些。与此同时，我们处于活跃的氮肥市场、活跃的氨市场、活跃的尿素市场。所以让我们看看特立尼达的情况。但同样，目前的优先事项是与特立尼达政府解决其中一些挑战，这是一个缓慢的过程。
最后，Joel，你提到了巴西。是的，我们一直在——我们一直在自我反思，在Nutrien内部互相询问，我们如何最好地进入这个令人兴奋的农业市场？我们显然是该地区最大的钾肥供应商，并将继续保持。
并审视基础设施、投资、客户，我们如何保持继续与巴西市场一起增长的能力？他们今年可能会再次增加耕地面积，可能在现有可耕地基础上增加2%。所以我们知道我们在钾肥方面要做什么。我们知道我们将在该地区生产专有产品，特别是作物营养产品。正如你所知，Joel，零售问题一直具有挑战性。
目前，我们只是——我们正在评估为了实现我们在巴西的总体目标，零售业务是否需要以及是否必要。我们预计在2026年对所有这些事项得出一些结论。
好的，关于钾肥有很多问题。让我们谈谈这个。就像你说的，钾肥价格处于不错的水平，低于周期中期，但又很好，可能是 Goldilocks（金发姑娘）状态。你能谈谈市场情况吗？看起来美国价格有点疲软，海外市场相当强劲。你怎么看？
是的，我认为这是对的。我提到了我们在美国的冬季填充计划超额认购。我们对此非常满意。完成后，我们上涨了20。所以按短吨计算，是的，比巴西3.70美元左右的公吨当量略低。但这些市场会根据国际形势和区域供需情况有所波动。
Joel，正如你所说，巴西的价格一直略低于周期中期。我提到了370美元。它似乎每周上下波动3美元/吨。但我们大约在这个范围内，他们结束季节时巴西的库存处于历史低位。因此，随着巴西人寻求重建库存，价格出现了一些上涨。
在那个地区，情况仍然是有点现买现卖。所以这就是为什么我们看到巴西的波动性比前几年有所增加，我们看到了更多的波动性。
这是因为当巴西人退出市场时，他们就退出市场。当他们进入市场时，会大举进入并补充库存。再次，库存正在补充。我们与中国签订了历史上较早的合同。349美元像往常一样帮助我们设定了全球底价，但这恰恰说明了我们在中国港口和内陆的库存处于低位，以及中国需要签订合同、让这些销量流动的必要性。我们知道中国国内产量一直在下降，多年来一直如此。并将继续下降。
我们知道老挝对中国的供应面临地质技术挑战、生产挑战。综合所有这些因素，中国继续寻求海运进口，继续寻求从俄罗斯通过铁路进口，因此由于库存枯竭，合同提前结算。我们预计印度人很快也会跟进。
再次，关于库存和将销量进入该国的需要，中国人目前正在全部接收，因为他们有合同，印度人将不得不介入并做同样的事情。
所以Joel，从所有这些市场来看，你退后一步说，我们谈到了北美农业。放眼全球，棕榈油继续非常强劲。咖啡、可可继续非常强劲。你可以逐个地区来看，我们预计，再次，我们说今年全球钾肥需求增长将再次达到7400万至7700万吨。这将是连续第四年，当然，我们将在增加产量方面发挥我们的作用。
我不一定想问你关于Jansen的问题，但人们想用不同的方式问Jansen的问题。Jansen项目总是遥遥无期。现在看起来他们将产出第一批产品。好吧，让我们重申一下，是第一批产品，可能在2027年下半年，可能在2028年底或2029年在钾肥方面变得有意义。它越来越近了。这将如何改变市场、你的定位，还是你必须等到它们进入市场后再重新评估？
不，再次，你退后一步，看看过去15、20年的钾肥行业，问这个行业是否在增长，它确实在持续增长。它不是线性的，但平均而言，年均增长率约为2.5%。平均而言，这是非常稳定的。再次，连续四年，在东欧冲突相关的所有波动之后，我们回到了趋势水平的需求，我们称之为趋势水平的需求和需求增长。现在展望本十年末、下个十年初，你会说，很可能是8000万至8500万吨的市场，继续增长。它将需要额外的——它将需要额外的产量。所以我们把所有这些需求增长叠加起来，看看产量来自哪里，我们有自己的视角来看待这一点。
我们不只是接受每个人公开宣布的销量增长。我们根据需要进行削减。我们将其纳入供需叠加中，然后Nutrien在供需平衡的市场中扮演什么角色。到目前为止，到本十年末、下个十年初，我们看到市场是平衡的，我们会说我们今天处于平衡的市场，并且在那段时间内看到平衡的市场。
我认为重要的是我们应用我们的视角。我们确实如此。但如果你看每10年，宣布的计划，人们期望做什么，在那10年期间通常会有大约600万或700万吨的某种形式的供应中断，那就是矿山洪水、坍塌或基础设施——
我们应该在某个地方出现一个天坑。[难以辨认]
是的，好吧，我不是——我不希望——我不希望任何人遇到那种情况。我只是说平均而言会发生这些事情。所以当我们应用我们的视角时，但一旦我们这样做，一切都必须运行得相当好才能满足不断增长的需求。因此，虽然我们称之为平衡市场，但这种未来有一个版本，而且可能偏向于市场实际上可能更加紧张。
如果我考虑你如何模拟钾肥预测，通常你会得出一个全球出货量数字，然后你会说，Nutrien应该获得19%至20%的市场份额左右。随着Jansen在未来几年投产，是否可以说你的预测会是19%、20%变成——我不知道具体数字——18%至19%左右？就像，你是这样理解的吗？你仍然会说19%至20%是——
是的，我们不会改变我们的计划。我的意思是，再次看看我们的扩张能力，在我们目前的六个矿山网络中，棕地投资约为每吨200美元，我们谈论的建设周期不是以十年为单位，而是以采矿机械和运输设备为单位，我的意思是，竖井已经建成， mills已经建成，地表需要一些与装载能力相关的基础设施投资，但加起来，每吨200美元，比绿地项目低一个数量级。
你可以问在这种情况下，Nutrien能否竞争？我们绝对可以竞争。你看看成本曲线，我的意思是，成本曲线右侧会有一些产量，但与此同时，Nutrien计划——我们计划像往常一样在市场上竞争。
我有一个关于长期零售部门增长算法的问题。在讨论这个之前，或许我们可以谈谈两三年前，你给出的2026年零售指引是EBITDA达到约20亿美元，19亿至21亿美元。现在你今年的最新指引约为18.5亿美元，所以可能比你的预期低了约15亿美元。你能首先解释一下几年前你的想法，最终结果为什么会略低一些，然后我们再谈谈未来？
是的。我想说，几年前我们做出的假设，Joel，我们在一开始就谈到了这一点，是关于农业环境比我们刚刚经历的要好一些的假设，以及北美农民面临的挑战，无论是美国的玉米还是加拿大的油菜籽，以及全球农业面临的其他挑战，这些假设是关于农业环境略好一些——这如何转化为我们的专有产品和这些产品的采用。这转化为我们继续有机增长的能力。
因此，当我们去年谈论19亿至21亿美元时——抱歉，在2024年——作为今年的目标，而我们今年的指引，差异可能主要是农业环境。
我认为重要的是，如果你看看我们在那段时间所做的事情，我的意思是，该业务正在增长，我们相信该业务在那段时间内结构性地增长了4亿美元的收益。你看看我们今年的指引，再次，是我们零售业务的收益增长，这是有机增长，是网络优化。
我们继续增长我们的专有产品，我们继续叠加这些产品，我们称之为结构性的，这让我们感到兴奋。我们计划今年秋天再次举办投资者日，我们将在今年的投资者日再次确切地谈论这一点。
所以我考虑未来零售业务的增长算法，比如说——暂时忽略小型收购。你认为增长算法是什么样的？你可能需要谈谈巴西是否不在其中，但它不是业务的重要部分。然后如果我们加上小型收购，增长算法会如何变化？
是的。我的意思是，我不喜欢把小型收购硬性规定为会增加收益的东西，只是因为我们在这方面非常有选择性。这取决于我们所处的环境和我们遇到的机会。
Joel，我想说的是，首先，再次是专有网络优化。我们继续看到以类似速度增长的机会。如果你看看过去五年，我们可能可以将其投射到未来，作为类似的增长率。
我认为重要的是，我们零售业务收益增长的部分因素是降低成本的机会。这真的非常重要。这包括审视非生产性分支机构并关闭它们。这包括整体销售、一般及管理费用以及效率和生产力。
我们在零售业务中特别关注这一点。我们相信还有更多工作要做。这是在竞争格局变化的农业环境背景下。这也是在生产力和效率的背景下。我们在技术方面的投资将提高生产力，降低成本。因此，当你把所有这些放在一起，我们可以说我们相信零售业务的增长率与过去五年所看到的相似，并将其投射到未来。
所以股票最近表现相当不错。人们开始更多地了解这个故事，希望在过去一段时间里。你认为——在接下来的一分钟内总结一下，你认为人们对Nutrien有什么误解，你想谈谈？
我认为——Joel，我不知道人们是否理解错了。我认为这只是继续谈论我一开始所说的，那就是我们处于一个不断增长的市场中。而且在一段时间内，这是相当稳定的。是的，就像我说的，它不是线性发生的，但它一直在发生。其中，我们相信我们拥有该领域上游最高质量的资产。这种质量——我们可以从多个角度谈论资产质量，收益质量、转换为现金的能力，这种质量正在增长，这是通过继续梳理投资组合并问自己我们是否可以改进来实现的。
与此同时，降低成本，我认为当你把所有这些放在一起，这个故事表明，Nutrien目前拥有的业务有机会继续改进。而且Nutrien有机会在一个不断增长的市场中继续增长。这两件事加在一起，我认为肯定是故事的一部分。
谢谢，Ken。
不客气，Joel。谢谢。