Andrew C. Wiechmann（临时首席财务官兼财务主管）
Alex Cram（瑞银集团）
好的。大家好。接下来再次是MSCI。我是Alex Cram，瑞银集团的高级研究分析师，负责研究交易所和商业服务领域。正如我所说，MSCI的代表今天也来到了这里。Andrew Wiechmann，我想这是您第二次或第三次参加这个会议了。感谢您再次出席。实际上，几周前我们刚刚在斯科茨代尔见过面。MSCI作为我们关注的科技公司，当然也受到了科技投资者的广泛关注。
感谢您邀请我们。而且您似乎总能带来好天气。在每年的这个时候，这非常重要。
是的。我不确定现在是否是在纽约举办会议的好时机。不管怎样，我想以宏观的视角开始我们的对话。我的意思是，MSCI显然制定了一些令人印象深刻的长期增长目标。两位数的订阅增长，中低 teens 的息税折旧摊销前利润增长。我们稍后肯定会详细讨论各项业务，但或许从更广泛的角度，您可以向在座的听众再次说明，为什么这些业务特别有望实现增长。此外，部分业务确实出现了一些波动。
所以，请帮助我们对前景更有信心。
是的，正如您所提到的，我认为从宏观角度入手非常重要，退一步思考MSCI是谁，是什么在推动业务发展，以及这如何转化为我们的增长机会，从而确定我们看到的那些机会所在。但我喜欢将MSCI视为投资领域的智力基础设施，或者说是投资策略背后的知识产权，资本市场的形式包括像基准这样的东西，它们定义了投资机会集。比如，如何定义可投资证券的整体范围，如何根据行业、规模、风格、国家、因素、特定目标对这些机会集进行细分。
我们是投资者用来驾驭市场的通用语言标准。然后他们根据这些标准配置资产，跟踪这些配置的表现，衡量风险，并最终设计策略和投资组合以实现其特定目标。因此，当您考虑MSCI的机会集时，它与投资领域的增长紧密相连。您会看到全球储蓄的增长，可投资资产的增长。其中，资产越来越多地配置到更多的证券类型、资产类别、地域，同时要应对更多的风险因素，包括地缘政治、人工智能驱动的因素以及特定的市场因素目标。
所有这些都增加了对我之前提到的基础设施的需求。因此，随着全球可投资资产的持续增长，策略数量不断增加，策略的个性化，以及系统性策略（如结果导向型或解决方案型策略）的增长，都需要MSCI的工具。因此，这就需要指数框架和指数化，特别是在定制指数等领域。您需要能够在所有资产类别中拥有一致的视角。因此，多资产类别分析、因子模型，特别是私人资产洞察（历史上透明度极低且缺乏标准）。
这些都是投资者为实现其目标日益需要的领域。因此，MSCI具有独特的优势来满足这一需求。因此，当您看到是什么推动我们的增长指数时，您会发现指数订阅加速增长，基于资产的费用方面实现了巨大增长，定制指数增长率有所提升，私人资产（即PCs）的增长率也有所提高。这些最终都是我所提到的宏观趋势的副产品。所以，是的，这些都是非常令人兴奋的目标。
我们有信心能够实现这些目标。我们一直在实现这些目标。如果您查看我们自首次公开募股以来的复合年增长率，自首次公开募股以来，我们的收入复合年增长率为13%，调整后息税折旧摊销前利润复合年增长率为15%，调整后息税折旧摊销前利润为16%。因此，我们有长期复合增长的记录，您会看到增长因各种宏观市场特殊因素而上下波动。但我们是长期复合增长者，而且我们现在也有增长势头。因此，如果您看我们第四季度的增长，我们实现了11%的收入增长，整个组织的运行率增长为13%，调整后息税折旧摊销前利润增长13%，营业收入增长14%。
因此，我们正处于建立势头并稳步前进的位置。
感谢您为我的下一个问题做了铺垫，因为我确实想谈谈近期情况。第四季度无疑显示出了很多强劲的迹象。您能更详细地分析一下吗？这种强劲表现的最大驱动因素是什么？但更重要的是，我们如何看待其可持续性，因为我们现在显然在考虑2020年（注：原文此处可能为口误，应为2026年）。
是的。我在谈论一些增长加速和增长异常的领域时提到了这一点。但在过去几个季度，我们看到了良好的势头，第四季度表现非常强劲，部分原因是我们一直在进行的创新，新产品发布和新功能发布的周期加快。因此，您可以看到这为公司的增长算法增添了动力。但您也看到了客户群体的良好增长。因此，我们看到在对冲基金、交易公司、我们称之为交易生态系统或快钱社区以及经纪交易商等客户群体中继续实现高增长。
您还看到资产所有者、财富管理公司、保险公司的增长更高。这些领域对公司整体收入的贡献较小。但通过我们的市场推广行动，通过我们对针对这些客户特定用例的产品创新的投资，我们开始大规模地释放这些机会。此外，资产管理公司在第四季度的表现也相当强劲，这是令人鼓舞的。说实话，我认为这其中存在环境因素。
我们可能在一定程度上看到客户群的信心略有增强，购买行为略有改善。但这再次受到我们所做的许多改进的推动。因此，我们看到这些组织希望获得更多内容许可，获得更多功能许可，并希望利用我们来帮助他们提高效率。因此，我们对这一势头感到鼓舞。正如我所提到的，除了在客户群体中持续的高增长以及资产管理公司的增长外，产品方面增长加速的领域是指数以及私人资产和PCs。
很好。我还需要问一下另一方面，即客户留存率。留存率也有了不错的改善。我认为可持续发展是唯一一个表现稍显疲软的部门。但当您考虑留存率时，随着我们进入2026年，您对目前的留存率感到满意吗，或者是否有机会进一步提高？
是的，我们一直专注于提高客户留存率。我想您之前已经听我们提到过，使用我们3、4、5种不同产品类别的客户，其留存率往往明显更高。因此，我们越是继续向上销售，为这些组织提供更多内容和服务，他们的粘性就会越强。此外，我们还在不断改进他们现有的产品。因此，许多创新不仅推动了向上销售，还推动了现有产品的发展，这既支持了价格上涨，也支持了客户留存。
因此，它们使我们的客户能够更高效地运营，从我们提供的服务中获得更多价值，并且我们高度关注市场推广和客户账户管理。这是Henry从高层推动的一项重要举措，旨在更战略性地为客户服务。我认为我们已经对最大的客户，特别是大型资产管理公司这样做了一段时间，并看到了好处，但我们正越来越多地在不同客户群体中这样做。因此，我谈到的许多其他客户群体的增强市场推广努力将提高这些领域的留存率，因为我们可以为他们做更多事情，为他们提供更多价值，但这最终也将为我们创造更多机会。
所以，正如您所说，我们对留存率感到鼓舞，第四季度同比有所提高。我们对那里的势头感到鼓舞。我认为，如果我们继续在创新、产品增强以及市场推广和客户账户管理方面取得进展，我们应该会继续看到留存率的良好前景。
好的，最后一个问题。在整个业务中，我需要谈谈或询问一下定价问题。我想您，或者实际上是Henry，在最近的财报电话会议上，在您所说的“更好的环境”中，对定价的态度似乎更积极一些。那么您在这方面具体看到了什么，有什么可以量化的吗，我知道人们总是非常关注这一点。这是一个您每年都有良好起点的领域。
我们每年都有，而且，听着，我们觉得在价格上涨方面处于有利地位。正如我之前提到的，我们价格上涨的关键输入因素是客户健康状况。您知道，我们通常也会考虑总体成本、客户对我们工具的使用情况，以及重要的是我们为客户提供的价值。因此，与我在留存率问题上所说的相联系，正如我之前提到的，我们为客户提供越来越多的价值。我们不断增强他们获得的服务，他们能够更高效地运营，获得更多数据点，能够释放额外价值，在日常工作中更有效率。
所有这些都支持价格上涨。因此，近期价格上涨对新销售的贡献相对稳定。业务各方面有得有失，但考虑到我们对向客户提供的服务和内容集所做的增强，我们认为我们有能力通过价格上涨继续释放价值。
好的，接下来更深入地谈谈业务，或许从指数业务开始，这显然是您目前最大的业务部分。有很长一段时间，该业务实际上实现了两位数增长，然后变得有些波动。仍然非常不错。但人们似乎非常关注两位数增长。因此，由于关注度很高，而且我认为您在之前的目标中，不再有部门目标了。但当您有部门目标时，我认为这绝对是我们期待两位数增长的业务。
那么我们如何回到两位数增长呢？
是的，听着，它肯定有两位数的增长潜力。如果您看看现在的增长情况，第四季度订阅运行率增长9.4%，高于上一季度的9%和去年同期的8.4%。因此，我们在这方面有良好的势头。如果您进一步回顾，我们看到可持续发展模块或ESG模块做出了重大贡献。我想我在您上次的会议上提到过，我们从ESG模块的巨大增长中获得了很大益处。我们看到这种增长已经放缓，这可能是导致整体指数订阅增长率下降的主要因素之一。
现在这部分贡献较小。而我们看到巨大需求的地方，我认为有很长的增长空间来继续推动这一增长。因此，我们看到——我之前从公司整体角度提到过——但我们看到交易生态系统或快钱社区等领域的巨大且稳定的增长，我们的指数内容在创建篮子、结构化产品、场外衍生品等方面的实用性继续增长。像指数ARD策略这样的领域，交易公司、对冲基金围绕不断增长的产品生态系统继续盈利的机会在不断增加。
我们看到财富管理机构越来越多地使用我们的指数内容来开发模型投资组合，并更复杂地跟踪其客户投资组合的表现。我们看到固定指数年金（FIA）市场成为我们的一个重要机会集。所有这些都建立在资产所有者更广泛地使用我们的指数内容的基础上，因为他们将投资流程内部化，而资产管理公司通常在边缘地带，在制定策略时变得更加系统化。因此，他们从我们这里获得更多内容许可，看到了越来越多的实用性和价值。因此，我们在——
我提到过，主动型基金经理希望从我们这里获得更多内容许可，第四季度表现强劲，我们看到这方面的需求和机会有长期的发展轨迹。但我们也看到所有这些领域都有巨大的增长机会。然后回到我一开始提到的大趋势之一：系统化投资、结果导向型投资、定制指数。在最近一个季度，定制指数也加速增长。我们仍然对定制指数的机会集非常乐观。因此，这种势头有很多支撑因素。我们继续看到趋势和巨大的机会。
您知道，我们认为这绝对可以在很长一段时间内成为两位数增长的领域。此外，被动市场，即交易所交易基金（ETF），我们看到了创纪录的、前所未有的资金流入。指数业务对我们来说是多么巨大的机会，这非常令人兴奋。
好的，继续讨论指数业务，但可能更多地涉及周期性方面。您在一开始已经提到了一点。而且您知道，我们实际上在开始之前就讨论过这个问题。我认为去年我们做了很多关于国际资金流入增加可能意味着什么的研究。首先是对资产管理行业的意义，然后是对为资产管理行业服务的公司（即你们公司）的意义。因此，Henry在电话会议上实际上也呼应了我们的观点。听到这一点我非常高兴。
但似乎你们开始看到一些积极的好处。也许您可以更具体地说明这是如何体现的。但同时，正如我们显然在考虑的那样，这可能才刚刚开始，在周期性方面，主要是在订阅方面，您还能在哪里看到潜在的上行空间？
是的，我会谈谈订阅方面，但这与——而且您不能忽视基于资产的费用方面正在发生的事情。因此，与我们指数相关的交易所交易基金（ETF）出现了创纪录的资金流入。2025年第四季度，流入与我们指数相关的ETF的资金超过2000亿美元，今年年初至今——如果您看看1月和2月初的数据，今年到目前为止流入与我们指数相关的ETF的资金已经超过500亿美元。因此，今年到目前为止，流入速度甚至有所加快。
您知道，这显然大量流入国际敞口。我们看到它流入国际金融机构（IFA）的新兴市场及其变体，包括单一国家类型的敞口。因此，我认为这反映了更广泛的市场情绪，不仅是资金流向国际市场，还有投资者需要意识到、更明智地、深思熟虑地、有意识地考虑如何在不同地区进行配置。因此，这存在您所提到的环境因素，即资产管理公司乃至更广泛的金融市场参与者越来越关注国际市场。
因此，他们可能正在推出新策略、组建新团队、希望更好地了解这些市场的动态和细微差别。这些都是需求的催化剂。正如Henry所说，这无疑对我们有帮助。至少，我们的客户从他们已经从我们这里获得许可的大量内容中获得了更多价值。因此，我们可以因此推动价格上涨。但这也往往导致这些组织需要获得更多内容许可。而且这不仅仅是市值指数。这也涉及因子。
因此，我们的因子指数，还有更广泛的风险模型。在一个地缘政治可能显著影响市场的世界里，理解特定市场动态、敞口和风险因素的需求正在增长，而MSCI在这方面处于独特地位。因此，不仅是对国际配置增加的关注，还有试图理解是什么驱动这些市场资本流动的动态，这应该会使MSCI受益。
非常好。好的，想快速转向分析业务，这在过去几年绝对是一个优势领域。第四季度的销售方面略显疲软，我不知道我是否过于挑剔，但确实如此。您认为该业务目前状况良好吗？增长率一直在7%左右，但我认为您一直有雄心将其提高。那么您的重点是什么？有机会提高吗？另外，关于第四季度为什么可能略显疲软，有什么值得注意的吗？
是的，第四季度没有什么特别值得注意的。如您所知，基于我们大笔交易的时间安排，季度之间可能会有波动。但听着，过去几年这一直是我们势头强劲的领域。这一直是我们看到巨大机会的领域。分析业务令人兴奋的一点是，我们可以通过我们独特的知识产权和能力为众多不同的客户群体、用户和用例提供服务，因此我们看到了巨大的机会。从产品类型的角度来看，是什么推动了部分增长加速？我想你们都知道我们的因子模型一直在快速增长。
几个季度以来，股票分析业务一直保持着稳定的两位数增长。这在很大程度上得益于多策略对冲基金的增长，其中因子内容是他们管理投资组合和风险的核心。我们从中受益，但我们也看到了与更传统的投资者的合作。这还处于早期阶段，所以我不想夸大其词，但这非常令人兴奋，您开始看到许多传统资产管理公司的风险模型在前台的用例。我们历史上为这些组织的风险部门提供服务。
但当您看到投资组合经理、投资部门开始想了解我在您之前的问题中谈到的内容——是什么在驱动市场？是什么在驱动我的投资组合？我的策略中承担了哪些潜在风险因素——这为我们将风险模型推向前台创造了机会。因此，这非常令人兴奋。在多资产类别方面，第四季度多资产类别分析业务的增长有所回升，这直接来自资产所有者。您知道，这里有很多因素在起作用。
但我想指出的一点是我们的私人资产能力。这是我们非常差异化的地方。因此，如果您是大型养老基金、主权财富基金的首席投资官或首席风险官，您越来越多地配置到私人市场。您希望更深入地了解您的私人信贷风险和敞口。您希望了解您向这些经理支付的费用所获得的价值。我们在整体投资组合视图方面处于独特地位，尤其专注于私人资产方面。因此，像我们的私人信贷风险模型、房地产风险模型、私募股权风险模型，我认为这些都是我们的巨大差异化优势，我们在这些方面提供的一些见解，以及与我们的私人资本解决方案能力的整合，正在推动资产所有者方面的机会。
然后，我们在财富管理方面也获得了进展，在分析业务中这仍然相对较小。但随着财富管理机构变得更加系统化（不想过度使用这个词），但他们如何考虑客户投资组合中的风险，他们构建模型投资组合。这正是我们的工具设计的目的。基于客户的规划目标、风险承受能力和我们的内部观点，我们大致想要构建这样的投资组合。您可以使用我们的风险模型、优化器、多资产类别分析来做到这一点。因此，我们主要围绕大型财富管理公司的模型投资组合流程获得了进展。
所以，是的，那里有增长的支撑因素。我们为很多客户和很多部门提供服务。因此，您会继续看到一定的季度波动。但基于行业的发展方向，我们仍然对机会集持乐观态度。
非常好。好的，接下来谈谈各项业务。可持续发展和气候业务继续减速，不想转到一个更消极的话题。但我们都记得2021年、2022年的惊人增长。现在肯定远非如此。有些人担心这项业务可能会出现X增长或负增长。所以也许可以谈谈这个问题。特别是，当我们考虑2026年时，很多地方仍然有很多动态。在这项业务中，有什么我们应该注意的吗？
是的，我想说没有什么新的亮点需要强调。我们过去已经讨论过很多这些动态。您肯定会看到一些地区，特别是在美洲，对可持续发展解决方案和见解的需求较为平淡。客户对额外购买、扩展他们正在做的事情，甚至沟通他们正在做的事情都更加谨慎，这造成了较为疲软的动态。但我们仍然看到一些机会领域。例如，我们看到像我们的物理风险洞察、地理空间人工智能驱动的洞察是高增长领域。即使是企业可持续发展洞察对我们来说也是一个高增长领域，特别是在美国以外的新焦点，因此有很多领域我们确实看到了强劲增长。
然后，即使在这种背景和需求平淡的情况下，我们仍在获得市场份额。因此，当普通组织希望整合供应商时，他们希望与单一组织合作，作为最广泛接受的标准的提供者，以及跨资产类别、跨气候和可持续发展的最广泛解决方案集的提供者，我们处于独特的地位来赢得业务。因此，从长远来看，这将是一个巨大的市场机会。这将成为投资过程的关键输入。我们处于独特的地位来支持它。人们的想法在不断发展。
关于弹性、能源转型，有更多的观点。这些都是我们正在提供帮助的领域，并且对我们的工具有需求。但我们正处于转型阶段，我认为这意味着短期内我们将在近期继续看到最近几个季度的相同动态。但我们相信，从长远来看，我们有充分的条件成为这个巨大领域的领导者。因此，我们仍然对此感到兴奋。
好的，非常好。好的，最后谈谈您的其他私人资产部门。那里有两项业务，房地产方面和私人市场方面。我认为这里的很多主题在结构上可能处于有利地位，随着这些终端市场在周期性上变得更大，实现增长。我认为房地产方面面临一些挑战。也许您可以谈谈这一点。但即使在私人市场方面，即PCs方面，我想您不久前发表过评论，称其表现可能略低于预期。
那么我们现在处于什么位置？您如何看待2026年？当然，从中期来看，什么让您感到兴奋？这两项业务仍然处于非常早期的阶段吗？
绝对是的。我的意思是，这是一个我们非常兴奋的领域。长期来看机会巨大。正如您所说，还处于早期阶段，也许我先谈谈实物资产，然后再谈PCs。尽管推动两者的趋势是一致的。正如您所说，过去几年实物资产方面面临一些严峻的周期性逆风，商业房地产交易活动显著减少。我们的业务有很大一部分与交易活动相关。为开发商、经纪商、贷款人提供服务。在交易活动减少的地方，我们看到了一些复苏的迹象。
我在财报电话会议上提到过，但在某些领域，您看到资金回流到这个领域，即办公空间、零售，在最近一段时间。我们也看到了租赁物业方面的情况。显然，还有数据中心、基础设施等领域。所以，那里的复苏迹象对我们来说是积极的早期指标，因此，我们看到了一些业务活动的回升，虽然规模不大。比如我们的指数情报产品，这是一套解决方案，允许您了解哪些市场在向哪个方向移动以及是什么驱动了这种表现。
我们在这方面取得了巨大成功，所以希望这些复苏迹象能够持续。在PCs方面，正如您所说，坦率地说，当我们宣布收购Burgess时，我说过，我们认为这是一个增长超过20%的业务。现在增长率已降至teens。最近一个季度确实有所回升，达到15%的增长。令人鼓舞的是，增长来自我们一直关注和增强的领域。因此，在过去几年中，我们一直在努力增强产品供应，加强市场推广，并真正提供我们知道私人市场需要的一些工具。
所以像基准分类标准、流动性洞察、信贷风险等工具，我们现在都有了。我们不仅在美国，而且在国际上都有更强大的市场推广力度。因此，我们在欧洲、中东和非洲地区以及亚太地区都取得了巨大成功，尽管对我们来说规模仍然很小，还处于早期阶段。但回到我开始时的评论，这是一个我们知道投资者，特别是考虑到您在专注于软件的增长型股权基金中看到的一些动态，特别是在私人信贷中看到的一些动态，投资者非常渴望了解他们的敞口是什么，这只是一个基线，了解是什么驱动他们投资组合的风险和表现，然后更明智地配置资产。
在一个有更多市场允许他们出售头寸、购买头寸、对冲头寸、获得更多流动性开放式基金的世界里，对我们提供的解决方案的需求将会越来越大。因此，正如您所说，还处于早期阶段，但我们认为我们正在达到一个位置，我们拥有工具，有更完善的市场推广力度，应该能够在那里继续建立势头。因此，我们仍然对机会集感到兴奋。
好的，非常好，谢谢。感谢您的回答。也许回到全公司范围的话题，人工智能肯定是本次会议的一个重要话题，这是每个人都在思考的问题。您最近听起来相当乐观。所以也许您可以谈谈收入方面和利润率方面的机会，特别是收入方面，这可能不是最近关注的焦点，但也许可以更具体地说明您实际在做什么，市场推广策略，有什么您可以强调的，也许在近期已经产生了一些结果。
当然，我还得谈谈风险方面，因为正如我提到的，这是投资者似乎关注的地方，您只需看看过去几周的这些市场。您似乎也受到了影响，所以也许可以谈谈这两个方面。
所以人工智能，我的意思是，正如您在我们最近的电话会议上，特别是从Henry那里听到的那样。这非常令人兴奋。对我们来说，它在多个方面都非常令人兴奋。我想我过去曾向您提到过，这对首席财务官来说非常友好。我想这对大多数人来说并不奇怪，但影响是非常具体的，因此生产成本。我看到特别是在我们难以获取、清理和标准化数据的领域有显著改善，比如在私人市场，我们看到每个数据点的成本提高了30%以上。
这不仅为我们带来了效率，还使我们能够快速扩大我们的覆盖范围。所以我想您听我们提到过，大约一年多前，我们还没有完善的私人信贷透明度服务产品。人工智能使我们能够非常快速地建立能力，提供私人信贷投资组合的透明度。显然，您看到我们在风险和流动性方面做了很多事情。所以这是一个巨大的推动力。它正在为我们所做的大部分工作带来生产力提升和效率。显然，像开发和工程的速度。
我们看到生产力有显著提高。但令人兴奋的是，这对客户有什么影响。正如我之前提到的，我们正在迅速为客户提供越来越多的价值。因此，像我们的人工智能洞察产品，基本上使客户更容易交互、查询他们的投资组合，为他们提供关于内在风险的洞察，他们需要关注的事情。这是一个巨大的进步，客户不再需要那么大的团队来处理与我们平台的集成。
他们不再需要庞大的风险团队来解析大量的数据和情景。因此，我们正在使客户更加高效。因此，这对我们来说是一个增长领域。您知道，我提到了在私人信贷方面的扩展，但在其他难以获取数据的领域也是如此。比如我们的资产位置地理空间数据集，这是评估投资组合物理风险的关键输入，结合我们的一些标准模型，使我们能够提供一套工具，一套真正的人工智能驱动的工具集，没有人工智能就不会存在。
即使在定制指数方面，它也使我们能够比过去更快地开发新的定制指数，以及具有一系列附加功能的定制指数。因此，我们今天提供的工具几乎都是人工智能驱动和支持的，但没有人工智能就不会存在的工具。我想我们在最近的电话会议上提到，2025年，我们从这些真正的人工智能驱动工具中获得了约1000万美元的销售额。我们在这方面才刚刚开始。但最令人兴奋的是，它正在开启我们作为一个组织自我加入公司以来就有的愿景，即真正为客户提供整体投资组合解决方案。
因此，我们即将发布一些我们谈论了很长时间的功能，我们之所以能够独特地提供这些功能，是因为我们能够访问客户的投资组合。管理着50万亿美元资产的客户正在使用我们的企业风险和绩效工具。围绕我们的指数有18万亿美元的交易生态系统基准资产，正如我之前谈到的行业标准框架和风险衡量标准，将所有这些结合起来，允许客户对MSCI说，嘿，我想开发一个具有这种策略的投资组合或篮子。您知道，我想做多半导体，限制我的中国敞口，超重动量因子，实现这个气候目标，我们可以将他们投资组合的整体范围整合在一起。
因此，他们投资组合的背景，资本市场生态系统围绕这些指数的背景，以及他们用来思考其投资组合和敞口的标准框架，再加上世界级的指数能力，来构建这个定制的基本或定制指数，以非常高效地实现他们的投资组合目标。这不仅适用于资产配置者和资产所有者，还适用于财富管理公司、推出更多此类系统型策略的传统资产管理公司，显然也适用于交易公司、对冲基金、经纪交易商的快钱生态系统。
因此，我们正在将围绕我们独特内容集、标准的庞大生态系统与整个投资组合的独特工具连接起来，正如我之前提到的，包括私人资产，这是其他任何人都没有的能力。这非常令人兴奋。能够解锁这个网络和生态系统是我们的圣杯。感觉人工智能正在为我们开启一个巨大的机会。所以我知道您问了风险，但对我们来说，重点是尽快行动。所以我们全力以赴，快速行动，以解锁我们面前的巨大机会集。
好的，非常好，既然您刚刚提到了几个问题，还剩下几个问题。也许关于费用方面，因为我们有首席财务官类型的问题。您刚刚给出了费用指引。也许可以补充一些内容，比如构成要素，您想强调的任何与市场相关的项目，是什么让您处于低端或高端。是的。
是的，是的，不，是的，感谢您的提问。我们在财报电话会议上没有给出那个细节。所以我想说，构成我们指引（包括我们提供的费用指引）基础的资产管理规模假设是，资产管理规模在上半年相对持平，然后在下半年逐渐增加，这与我们过去的做法一致。因此，根据市场走势，以及其他各种因素的结果，我们将继续调整整个业务的支出速度。
因此，除了关注市场水平，我们还关注业务表现、投资表现、新兴机会集。所有这些因素都有助于我们对整个业务进行持续的积极财务管理。因此，我们将像过去一样，不仅根据市场走势，还根据我们看到的整体业务表现来调整支出速度。我们致力于实现长期的超额可持续增长，同时也致力于实现每个时期的有吸引力的盈利能力。我们认为我们有很多杠杆和工具来继续实现这种非常有吸引力的盈利能力增长，以及长期的收入增长。
好的。最后，非常快速地谈谈资本配置，在并购方面，您一直相当有选择性，但让我们知道是否有任何您仍在密切关注的能力，您需要添加什么。然后，您在回购方面相当 opportunistic。您最近一直在加大回购力度，市场一直波动，该行业和您的股票受到冲击。通常您现在会倾向于介入。所以也许给我们一个最新情况。关于2026年的资本配置、回购，还有什么我们应该考虑的吗？
是的，我的意思是，听着，我们长期以来一直相信股票，相信我之前谈到的机会。因此，我们对股票回购采取 opportunistic 的方法。是的，我们一直在监控市场，这实际上是可用现金、市场波动性和股票波动性以及我们所做事情的一定程度的信心或价值叠加的函数。因此，您可以从我们的回购方法中推断出这一点。在收购方面，听着，我们通常认为我们有非常有吸引力的有机增长前景。我们不打算大幅多元化业务，添加新的产品线。
我们一直在寻找机会，但我们非常有选择性，以确保它们在财务上和战略上都非常有吸引力。通常是为了加速那些能力，用您的话说，那些我们认为将推动业务长期增长的能力。因此，如果我们进行收购，它们只是补充性的增强。但我们会非常有选择性，我们会关注的领域将是私人资产、独特的内容集、定制指数方面的能力。您听我们谈论过的那些增长领域，您看到我们过去做过这些战术性的补充收购。我们将继续在这些领域寻找机会。
好的，非常棒。抱歉我们没有留下提问时间，但我想我们已经谈了很多内容。那么，您能帮我感谢Andy一路来到佛罗里达并给我们带来最新情况吗。太棒了。
谢谢。谢谢你，Alex。