Shawn Collins（投资者关系总监）
Jonathan Root（首席财务官、总裁兼董事长）
Arthur Francis Starrs
Craig Kennison（Robert W. Baird & Co. Incorporated）
Noah Zatzkin
Robin Farley（瑞银投资银行）
Tristan Thomas-Martin（BMO资本市场股票研究部）
James Hardiman（花旗集团）
Brandon Roll（Loop Capital Markets）
Jaime Katz（晨星公司）
感谢您的等待，欢迎参加哈雷戴维森2025年第四季度投资者和分析师电话会议。请注意，今天的会议正在录制。现在，我想将会议交给Sean Collins。谢谢。请讲。
谢谢。早上好。我是Sean Collins，哈雷戴维森投资者关系总监。您可以在哈雷戴维森投资者关系网站上查看支持今天电话会议的幻灯片。如您所料，我们的评论将包括前瞻性陈述，这些陈述可能会因风险而导致实际结果与预期存在重大差异。这些风险包括我们在今天的收益报告以及向美国证券交易委员会（SEC）提交的最新文件中提到的事项等。
参加今天上午电话会议的还有哈雷戴维森首席执行官Artie Stars和首席财务与商业官Jonathan Root。
接下来，我将把话筒交给哈雷戴维森首席执行官Artie Scars。
各位早上好，感谢大家今天参加我们2025年第四季度及全年业绩电话会议。在开始之前，我要感谢哈雷戴维森的员工、HD经销商网络以及今天上午收听会议的骑手们。感谢你们每天为公司所做的一切，践行和引领我们的品牌与文化。
这是我作为首席执行官的第一个完整季度。这段时间我专注于了解我们业务的核心、我们的员工、经销商、骑手以及市场的实际情况。通过大量的实地考察，我证实了上一季度分享的许多初步观察结果。
我相信有一条清晰的道路可以让哈雷戴维森回到正确的轨道，并且我现在更清楚地认识到，要在2016年及以后重置业务并实现更稳定的运营和财务未来需要付出什么努力。今天上午，我们将详细阐述上次电话会议中提到的主题，因为我们正朝着今年5月公布预期战略计划的目标努力。
谈谈第四季度的业绩，我们认为这并未反映公司的全部潜力。2025年是充满挑战的一年，虽然我们面临的一些压力是宏观因素驱动的，但其他压力完全在我们的控制范围内，我们正以紧迫感、专注力和纪律性采取行动加以解决。
批发出货量及相关利润率受到为解决经销商库存过高（尤其是北美地区的旅行车库存）而采取的有意行动的负面影响。通过在供应和需求两方面的干预措施，本季度我们减少了批发出货量，并实施了有针对性的促销活动，以加速恢复平衡的零售库存水平。
这些行动已开始取得成效。骑手的反应积极，北美零售销售增长在本季度加速至12月，带来了经销商盈利能力改善的早期迹象。我们计划继续有纪律地进行这些干预，以优化零售库存，为业务和经销商网络未来更可持续的业绩奠定基础。
话虽如此，我们对看到的早期积极迹象感到鼓舞。我们当前的优先事项既简单又明确。首先，我们相信通过恢复经销商信心并使批发活动与零售需求保持一致，我们正在稳定业务。其次，我们正在敲定一项战略，我们相信该战略将构建一个持久的平台，依托我们的核心业务，使哈雷戴维森在我任职初期恢复可持续增长。
我承诺了三个近期优先事项：提高经销商盈利能力、重燃品牌势头和降低成本。这些承诺没有改变。今天，我将向大家介绍为推进这些优先事项已在进行的即时行动。
这些行动包括：恢复与经销商的关系、改善库存管理、通过合适的产品组合加强客户关注、进一步发挥我们品牌社区的优势以及增强财务灵活性。
让我从我们的经销商网络开始。哈雷戴维森的经销商网络是一流的，以无与伦比的热情、覆盖面和实力著称。虽然该网络仍然是竞争优势，但如今经销商的健康状况参差不齐，一些经销商面临挑战。经销商的健康状况并非可有可无，而是我们长期增长和盈利能力的关键基础。
我们正在重置摩托公司与经销商之间的关系。这种关系必须建立在相互信任和尊重、共同目标、共同责任和共同成功的基础上。健康的库存水平和健康的经销商网络是必不可少的。
在过去几个月里，我继续与北美和欧洲的经销商举行了一系列圆桌讨论。最近，我访问了欧洲市场，包括参加维罗纳摩托车展和HOG分会晨间会议。这些交流获得的见解与我在美国的访问一致——对哈雷戴维森品牌的非凡热情和对业务的坚定承诺。重要的是，对于推动未来可持续增长所需的变革，各方达成了广泛共识。
这些变革包括更健康的库存水平、改进的产品组合、更简单有效的骑手参与计划以及更大的灵活性以反映当地市场情况。根据我在特许经营模式方面的经验，我知道持续的成功取决于一致性、透明度和有纪律的执行。我们致力于重建这一基础，从即时干预开始，我们期望这些干预能改善经销商的零售业绩和财务轨迹，同时加速整个网络的信任。
正如我们在第三季度提到的，我们已经采取行动，通过两项快速且有意义的变革来支持经销商。首先，我们审查了FUEL设施模型指南，调整了范围，以更好地平衡全球品牌形象与当地社区的特色。
其次，我们承诺重新评估电子商务。公司的电子商务战略历来未能取得预期效果。它造成了客户 confusion，并导致过度折扣，给经销商的经济状况带来了不必要的压力。我们在北美采取了纠正措施，重新调整模式，旨在短期内增加经销商客流量，支持摩托车销售。我们的重点很明确：支持经销商，为经销商引流，并专注于我们的核心业务——销售摩托车。
虽然零售销售仍远低于我们认为的健康水平，但早期进展令人鼓舞。我们相信这些行动正在提高可预测性，并为业务更一致的执行奠定基础。
谈谈库存。在第三季度财报电话会议上，我明确表示，库存纪律和适应当前零售环境的现实将是我们关注的核心。随着我们深入研究，很明显挑战比最初预期的更为严重，我们正在正面解决这些问题。
我们正通过针对旅行车模型的有针对性促销支持以及按模型、地区和经销商进行有纪律的季度规划，积极解决库存问题。我们相信这种方法使我们能够使库存与销售轨迹保持一致，考虑地区需求，并主动管理生产和出货量，同时考虑季节性因素。
旅行车库存过剩问题仍然明显，我们正通过有纪律的干预措施积极减少库存，旨在高效地销售产品，同时不损害长期品牌价值。在北美，经销商库存较2024年底下降了16%。全球经销商库存同期下降了17%，显著超过了我们10%的全球减少目标。
这代表着我们在优先事项上取得了坚实进展，我对团队的执行和交付感到满意。整个季度的整体零售表现基本符合内部预期。北美零售额同比增长，而国际零售，尤其是欧洲、中东和非洲地区，比我们预期的要疲软。
我们预计我们正在采取的帮助经销商消化库存以恢复经销商健康的行动将对我们的财务业绩产生短期影响。考虑到这一点，我们将2026年视为转型之年。随着我们重置业务并敲定新战略，我看到了一条将业务的长期收益和自由现金流恢复到我们知道可能达到的水平的道路。
我可以告诉大家，我们预计短期内利润率将面临压力，因为产量低于批发量，导致运营杠杆下降。这些是我们认为必要的有意行动，以支持经销商和公司的盈利能力，并最终重建业务的长期盈利能力。
正如我所讨论的，我们正处于重置的早期阶段。我们已经做出了决定性的改变，整个组织正在进行的工作旨在以正确的方式并为了长期发展重建势头。
谈谈品牌和我们的客户。我们的领导团队正在围绕一个明确的优先事项重新调整组织方向：经销商是我们的首要客户。当我们使经销商能够销售、定制和维修骑手想要的摩托车时，所有人都能受益。
我继续花大量时间与经销商和骑手交流，包括在访问欧洲期间参加了米兰的HOG分会聚会。那些成员向我展示他们的哈雷戴维森摩托车时所表现出的自豪感具有感染力。很明显，我们的骑手将他们的哈雷视为自己的个性化摩托车。个性表达很重要，定制是这种体验的核心。
近年来，我们在零部件和配件业务上过于松懈，这种情况将会改变。这是我们的骑手想要的。这对我们的经销商来说是一项关键业务。它为我们世界级的服务技术人员创造了更多机会，并且是哈雷戴维森一直所代表的核心。
展望未来，我们在这一领域的重点将包括两个部分：设计和制造便于哈雷戴维森定制的摩托车，并确保我们的供应链能够快速可靠地满足这种需求。
品牌故事讲述一直是哈雷戴维森之所以成为哈雷戴维森的关键。我们的品牌核心是颂扬骑手及其创建的社区。近年来，我们的宣传工作过于严肃，有时甚至过于阴暗。这不是我们的骑手在骑行和聚会时的样子。我们的骑手充满欢乐、热情，是社区的创建者。
几周前，在法国巴黎郊外的一家经销商80周年庆典上，我亲眼看到了这一点。骑手们分享了他们一起旅行的故事，其中一位自豪地告诉我，他一路骑到了我们在宾夕法尼亚州约克的工厂，在巴黎站着的时候还穿着宾夕法尼亚州约克哈雷戴维森的装备。
你们很快就会看到我们推出更乐观、更欢乐的品牌宣传，以独特的哈雷戴维森方式颂扬我们的社区。
谈谈产品。为了更好地使愿望与可及性保持一致，我们正在采取行动，增加产品组合的广度和灵活性。这意味着要诚实地面对定价和产品组合选择在哪些方面限制了我们的覆盖范围，并有意地选择扩大我们核心业务的客户群体。
过去四个月我与经销商和骑手的交流，以及客户研究和近期零售趋势，都证实了我们的骑手想要什么。哈雷戴维森摩托车的外观、声音和感觉，以及定制自己哈雷的能力。二手市场继续彰显品牌的力量以及客户购买我们产品的强烈愿望，但价格需要更符合当今的经济现实。
事实上，当我们查看二手拍卖活动时，我们对近期的需求趋势以及它们对二手价值的积极影响感到兴奋，尤其是哈雷戴维森核心的软尾车型。
很明显，近年来采取的产品组合行动使品牌对一些现有和潜在骑手来说遥不可及。要取得成功，我们显然需要加强产品重点，不仅要制造骑手想要骑的最高质量的摩托车，还要考虑价格因素。我们需要确保这些产品是经销商感到兴奋并能够以对他们和我们都有利的利润水平销售的产品。
关于团队和组织结构。执行需要合适的团队和结构。我们进行了有针对性的领导团队和组织变革，以加强我们在产品、供应链、营销、技术和品牌方面的能力。我们引入了新的视角，并欢迎具有哈雷戴维森骑手文化和社区深厚知识的经验丰富的领导者回归。
重要的是，哈雷戴维森不仅应该是一个伟大的企业，还应该是一个理想的工作场所。强大的企业文化不仅有利于员工士气，对业务也有好处。重建我们作为密尔沃基标志的文化和身份确实很重要。我的直接下属都在密尔沃基的朱诺大道总部工作，我们将在本季度晚些时候正式重新开放办公室。
回到朱诺大道总部，我们不仅要重新点燃120多年来定义这家公司的文化节拍，而且通过这些变革，我们正在改善决策速度、跨职能协作，以及至关重要的问责制。我特别高兴的是，我们的领导团队在密尔沃基并肩工作，变得更加敏捷、灵活和高效。我很期待在未来几个月让我们的团队回到朱诺大道。那是一个鼓舞人心的工作场所。
最后，我将谈谈我们为重新定位业务以取得成功而采取的财务行动。
我们正在第三方专家的支持下，对我们的成本基础和运营费用进行严格的端到端审查。我们当前的企业管理费用、制造能力和整体运营费用是为远高于当前需求的产量而设置的，我们将正面解决这种不匹配问题。我们将在5月分享更多细节。然而，除了之前宣布的目标外，我们预计至少有1.5亿美元的年度运行率节省，这将影响2027年及以后。
2025年第四季度，我们与LiveWire重新谈判并提供了定期贷款，将本金减少至7500万美元。LiveWire现在正努力吸引自己的资金来源，以继续为其运营和未来计划提供资金。
我们仍然对LiveWire的最新摩托车Honcho感到兴奋，该车将于今年晚些时候上市，与电动摩托车类别向小型迷你摩托车的演变非常契合。
谈谈HDFS。最近的交易带来了显著的资本收益。我们现在预计能够以比历史上投入该业务更少的资本来运营HDFS业务。通过这些变化，我们计划利用HDFS一流的回报，实现比历史更高的净资产收益率。随着HDFS的资产基础在未来几年重建，我们预计收益水平将低于历史水平。
展望未来，HDFS将以显著降低的资本承诺运营，并得到两个值得信赖的合作伙伴的资金支持。HDFS仍然是哈雷戴维森的战略资产，是我们经销商网络的关键推动者，我们将在5月的第一季度财报电话会议上更多地讨论HDFS的战略意义。
虽然将多余资本返还给股东仍然是一个关键优先事项，但我们目前正在评估股票回购计划的时机。在短期内，我们预计在5月公布战略计划之前，我们的股票回购方法将是审慎的。
在我将话筒交给Jonathan之前，我想重申，哈雷戴维森拥有标志性的品牌、忠诚的社区和独一无二的经销商网络。我们正在采取艰难而必要的步骤来稳定业务并重建信任，我们相信这将恢复我们的长期盈利能力。工作正在进行中，执行力正在提高，我们致力于交付成果。谢谢，现在我将话筒交给Jonathan。
谢谢Artie，各位早上好。我计划从演示文稿的第4页和第5页开始，简要总结2025年第四季度和全年的财务业绩。随后，我将详细介绍每个业务部门的情况。
提醒一下，我们在第四季度末（10月底）完成了我们所说的HDFS交易。HDFS交易是与KKR和PIMCO的战略合作伙伴关系，我们预计这将把哈雷戴维森金融服务转变为资本轻型去风险业务模式。它还从25年第四季度开始改变HDFS的财务状况，并为我们提供了资助和运营该业务的高度灵活性。
正如前面已经提到的，在当前充满挑战的运营环境中，2025年的财务业绩面临压力。我们立即采取行动，将库存管理和纪律作为重置业务的核心重点。这在第四季度的业绩中显而易见，并将在我们前进的过程中继续成为核心优先事项。
让我从2025年第四季度的合并财务结果开始。第四季度合并收入下降28%，原因是HDMC收入下降10%，HDFS收入下降59%。第四季度合并运营亏损为3.61亿美元，而2024年第四季度的运营亏损为1.93亿美元。
这是由HDMC 2.6亿美元的运营亏损和HDFS 8200万美元的运营亏损推动的。HDFS的亏损是由与HDFS交易相关的负债管理活动成本驱动的，我们在该交易中清偿了HDFS的大部分债务。25年第四季度，LiveWire的运营亏损为1800万美元，符合我们的预期，比去年同期减少800万美元。
第四季度每股收益亏损2.44美元，而2024年第四季度亏损0.93美元。转向第5页的2025年全年合并财务结果，合并收入为45亿美元，较去年下降14%，而合并运营收入为3.87亿美元，相比2024年全年的4.17亿美元有所下降。
2025年全年每股收益为2.78美元，而2024年全年为3.44美元。现在转向第6页的HDMC零售业绩，正如我已经提到的，第四季度北美新摩托车零售销量增长5%，为15,847辆，而去年同期为[原句未提供去年数据]。第四季度国际新摩托车零售销量下降10%，为9,440辆，导致第四季度全球新摩托车零售销量下降1%，为25,287辆，而去年同期为[原句未提供去年数据]。
全球零售业绩的波动和不稳定性是自2024年年中以来我们观察到的情况的延续，当时全球背景艰难。在大额非必需品行业，考虑到当前的全球环境，包括通胀压力和利率继续高于近期历史低点，定价仍然是客户最关心的问题。
在北美，第四季度零售额增长5%，其中美国零售额增长6%，加拿大零售额下降7%。2025年全年，北美零售额下降13%。本季度，我们的Grand American旅行车产品表现强劲，增长6%，这得益于市场的促销支持。我们还看到低价运动摩托车模型增长33%，更新后的定价和营销引起了经销商和客户的共鸣。
在Grand American旅行车中，三轮车销量下降24%，这是因为在2026年1月新三轮车推出之前，库存供应非常紧张。在欧洲、中东和非洲地区，第四季度零售额下降24%，主要受整个地区和不同车型系列疲软的影响。欧洲、中东和非洲地区继续受到整体宏观经济状况的不利影响。2025年全年，欧洲、中东和非洲地区零售额下降11%。本季度，旅行车和软尾车型的疲软最为严重。
在亚太地区，第四季度零售额下降1%，较2025年上半年有显著改善，这主要归因于中国持续的挑战环境，中国市场销量大幅下降。第四季度零售额包括日本和亚洲新兴市场的积极结果。2025年全年，亚太地区零售额下降15%，疲软在全年的中国和2025年上半年的日本最为严重。
本季度，除运动型和轻型摩托车外，所有系列的零售都表现强劲，这两类摩托车的库存合计下降了近30%。在拉丁美洲，第四季度零售额增长10%，我们最大的拉丁美洲市场巴西和墨西哥均实现增长，而其他拉丁美洲国家同比略有下降。2025年全年，拉丁美洲零售额增长2%，巴西和墨西哥均实现增长。
2025年全年，全球新摩托车零售销量较上年下降12%，北美和国际市场表现相似。
正如前面提到的，第四季度末经销商库存较上年第四季度末下降17%。这与我们在2025年初设定的将经销商库存减少10%的目标相比有所超出。北美经销商库存下降16%，国际经销商库存下降20%，各地区下降幅度在19%至23%之间。
这使哈雷戴维森经销商能够以更清晰的状态开始2026年骑行季节，并为未来几个季度做好适当准备。如前所述，我们特别专注于帮助经销商减少北美的旅行车库存，因为市场表现出对价格和价值的敏感性。
让我简要谈谈当前环境下的激励和促销支出。第四季度，我们有选择地向哈雷戴维森经销商提供激励和促销支持，形式包括利率援助、低年利率、客户现金和经销商现金信贷。正如我上一季度所提到的，经销商渠道中的旅行车库存超出了预期，虽然我们在第四季度取得了进展，但仍有更多工作要做。
根据2025年12月与经销商的讨论，我们决定在2026年第一季度继续进行消费者促销，以消化这些库存，因此我们在2025年第四季度的财务中进行了应计。同样，我们预计这将帮助我们在2026年有一个更强劲的开端，以推动零售业绩。
现在，转向第7页的HDMC收入表现。第四季度HDMC收入下降10%，为3.79亿美元，下降的主要驱动因素包括净定价和激励支出以及批发量下降。2025年全年，HTMC收入下降13%，为36亿美元，下降的主要驱动因素是批发量下降，我们发货约125,000辆摩托车，较上年下降16%，而全年净定价基本持平。
现在转向第8页的HDMC利润率表现。第四季度HDMC毛利润亏损3000万美元，而去年同期亏损300万美元。由于季节性和车型年份转换，第四季度通常是我们毛利率最低的季度。同比下降是由关税成本增加以及净定价和激励支出的负面影响驱动的，同时部分被制造成本（包括杠杆效应）和有利的外汇影响所抵消。
第四季度运营费用总计2.3亿美元，较上年增加1900万美元，增幅9%，原因是营销支出增加。随着第四季度为经销商推出以北美为重点的营销发展基金，HDMC的运营亏损为2.6亿美元，而去年同期的运营亏损为2.14亿美元。
将注意力转向2025年全年利润率，2025年HDMC毛利率为24.2%，而去年为28%。下降380个基点是由2025日历年新增关税的负面影响（我们将在下一张幻灯片中讨论）、负面运营杠杆和销量下降驱动的。这些影响部分被供应链管理和物流成本降低、有利的产品组合、外汇以及全年净定价基本持平的积极表现所抵消。
最后，2025年全年运营费用为8.95亿美元，增加1800万美元，主要是由于前面提到的营销发展基金。2025年全年，HTMC运营亏损2900万美元，而2024年全年运营收入为2.78亿美元。
转向幻灯片12，2025年全球关税环境比我们年初预期的更加动荡和不确定。2025年第四季度，新关税或提高关税的成本为2200万美元，2025年全年新关税或提高关税的成本为6700万美元。这包括直接关税风险（哈雷戴维森进出口产品）以及供应商的间接关税风险。
这不包括定价缓解措施以及与新关税或提高关税相关的运营成本。哈雷戴维森是一家以美国为中心的企业。我们四个制造中心中有三个位于美国，我们100%的美国核心产品在美国制造。我们的采购也以美国为中心，约75%的零部件采购来自美国。我们正在采取多项行动来减轻影响，鉴于仍然存在的不确定性，我们预计这种情况将保持动态变化。
如前所述，我们在第四季度末（10月底）完成了HDFS交易。简要重申或回顾我们在上次财报电话会议上详细讨论的内容，HDFS交易包括三个关键部分：回售，出售约60亿美元的现有HDFS贷款应收款；远期流量协议，出售未来HDFS贷款发放；股权出售，向KKR和PIMCO出售HDFS 9.8%的普通股权益。
第四季度，我们清偿了HDFS的大部分债务，导致一些离散成本。第四季度这些离散的负债管理成本为7300万美元，而全年业绩是HDFS的创纪录高收益。25年第四季度，HDFS运营亏损8200万美元。
让我提供更多细节。在哈雷戴维森金融服务部门，第四季度收入为1.06亿美元，而去年同期为2.57亿美元。第四季度的下降是由零售和批发融资应收款减少以及收益率降低驱动的。零售应收款的下降是由于HDFS交易中零售回售的出售。
第四季度，利息收入从24年第四季度的2.24亿美元降至25年第四季度的4600万美元，而其他收入增至6000万美元，原因是新的服务费收入流。在支出方面，第四季度利息支出从一年前的9500万美元增至1.3亿美元。该项目包括7300万美元的离散负债管理成本，用于清偿HDFS债务。
信贷损失拨备从一年前的7200万美元降至第四季度的700万美元，原因是零售融资应收款减少。最后，第四季度运营费用为5100万美元，而一年前为4300万美元，主要是由于对冲成本和员工成本增加。
第四季度，HDFS运营亏损8200万美元。2025年全年，HDFS收入为8.69亿美元，较上年下降16%，主要是由于交易导致零售应收款和批发应收款减少。2025年全年，利息收入从8.91亿美元降至6.68亿美元。
2025年全年其他收入从1.48亿美元增至2.01亿美元，主要是由于HDFS交易的一部分——出售剩余权益和证券化的离散收益以及服务费收入。2025年全年，HDFS运营收入为4.9亿美元，是HDFFS的创纪录高收益，高于2024年全年的2.48亿美元。
增长主要是由于HDFS交易影响导致信贷损失拨备支出有利以及其他收入增加，部分被净利息收入下降和运营费用增加所抵消。随着60亿美元零售融资应收款的出售，信贷损失拨备项目变为有利而非成本，反映了与已售贷款相关的CECL拨备的释放。
转向HDFS贷款发放活动，第四季度零售贷款发放总额增长2%，为4.87亿美元。第四季度末，商业应收款为9.49亿美元，上年同期为10亿美元，下降6%，反映渠道中经销商库存水平总体下降。
2025年底，融资应收款总额为20亿美元，其中零售应收款为10亿美元，商业应收款为9.49亿美元。与一年前相比，这发生了重大变化，这是HDFS交易中出售约60亿美元HDFS零售贷款应收款的结果。
作为比较，2024年底融资应收款总额为77亿美元，包括零售贷款和商业融资。随着我们转向资本轻型业务模式，HDFS贷款资产总额同比下降74%，风险降低。
现在转向幻灯片13的LiveWire部门。全年来看，电动摩托车销量增长7%，Stasic销量增长15%，而合并收入下降3%，原因是与“Twist and Go”促销相关的激励措施增加。Livewire在美国50马力以上公路电动摩托车细分市场保持零售第一的位置，并连续第二个季度实现创纪录的零售额。
合并运营亏损减少32%，导致全年净现金使用量（不包括HD提供的7500万美元定期贷款收益）减少45%。2025年第四季度，Livewire合并收入增长9%，主要由电动摩托车销量增长61%和静态销量增长7%驱动。合并运营亏损减少30%。
2026年，Livewire的重点是推出S4 Honcho产品，计划于2026年春季开始生产。继续扩大网络、节约成本和改进，以及专注于盈利产品的产品创新和开发。
现在转向幻灯片14，总结哈雷戴维森公司的合并财务结果。2025年全年，我们实现了5.69亿美元的运营现金流，低于2024年全年的10.64亿美元。运营现金流的下降是由摩托车出货量减少、不利的制造和关税成本以及归类为待售的零售融资应收款发放（归类为运营现金流出）驱动的。
2024年没有待售零售融资应收款的发放，因此与该活动相关的净流出导致运营现金流下降。现金及现金等价物期末余额为31亿美元，比一年前增加15亿美元。HDFS交易促成HDFs在第四季度向HDI支付10亿美元股息，加上预计在第一季度支付的进一步股息，总股息将与我们最初的预期一致。
此外，HDFS债务将在第二季度通过7亿欧元中期票据到期进一步减少。作为我们第四季度资本配置战略的一部分，我们与高盛签订了加速股票回购协议，回购2亿美元的公司普通股。我们签订了2亿美元的ASR协议，1.6亿美元在12月31日前交付，其余在2026年初交付。
2025年全年，我们回购了总价值3.47亿美元的股票，共1310万股，约占2024年12月31日流通股的11%。这一金额包括上述ASR协议。
现在转向幻灯片16，虽然2025年比我们预期的更加动荡和充满挑战，但我们展望2026年，我们以更适当的经销商库存水平开始这一年，并希望将业务重置为更稳定的运营和财务未来。
展望2026年的财务前景，我们对在美国26款新车型发布中的领先市场份额感到满意，包括全新重新设计的三轮车模型以及长途旅行车，以及推出更实惠的摩托车系列，重点是关键价格点的摩托车。
为了刺激HDMC的需求，我们预计零售量为130,000至135,000辆。我们预计批发量为130,000至135,001辆。如您所见，我们认为全球经销商库存总量处于适当水平，部分车型和系列需要平衡。因此，我们预计2026年零售和批发将基本保持一对一的关系。
同时，我们预计HDMC的产量将低于2026年的批发发货量。随着我们谨慎管理公司整体库存水平，我们预计2026年这将产生去杠杆效应，对运营利润率造成压力。此外，我们预计2026年新增关税的总体成本将更高，这些关税可能在整个日历年更均匀地适用，而2025年在年内部分适用且集中在后期。
提醒一下，2025年全年我们承担了6700万美元的新关税或提高关税成本，2026年基于当前关税水平和2024年基准，我们预测新关税或提高关税成本在7500万美元至1.05亿美元之间。
在HDMC，我们预计运营收入为正1000万美元至亏损4000万美元。在HDFS，我们预计运营收入为4500万美元至6000万美元。该预测基于HDFS的新业务模式。鉴于HDFS交易，哈雷戴维森金融服务现在采用资本轻型去风险业务模式，其财务收益状况与交易完成前相比发生了重大变化，尤其是在短期内。
此外，零售和批发资产水平低于我们之前的预期。Livewire的非服务费收入也被更谨慎地看待。Livewire预测运营亏损在7000万美元至8000万美元之间。这些指导因素不包括我们更新的战略计划的影响，我们期待在5月与第一季度收益一起宣布该计划。
接下来，我们将开放问答环节。
谢谢。提醒一下，要提问，请按电话键盘上的星号1。要撤回问题，请再次按星号1。我们还请您限制为一个问题，如需其他问题请回到队列。谢谢。第一个问题来自Baird的Craig Kinison。
嘿，早上好。感谢您回答我关于HDFs的问题。基于去年HDFS交易传达的信息，我认为HDFS的运营收入可能是过去的一半左右，至少1亿美元。当然，这只是演示材料中的一个预期，但您现在的预期大约是这个数字的一半。也许可以帮助我们理解HDFS背后的计算以及该业务的长期盈利能力应该是什么样的。
好的。嘿Greg，你好吗？感谢你今天的问题。显然，从HDFS的角度来看，正如你所说，我们对2026年的指导是HDFS业务收入在4500万美元至6000万美元之间。随着时间的推移，展望这项业务的标准运行率，这可能需要我们两年半到三年的时间才能达到那个点。我们认为，在中点，HDFS在标准化基础上的收入约为中点的三倍。
这就是我们认为该业务的长期发展方向。当我们考虑一些短期相关影响以及与我们设想的差异所在时，我们显然对整体销量前景有一个审慎的展望。因此，我们在这方面持谨慎态度。此外，正如你在第四季度年末结果中看到的，经销商库存下降幅度显著超过我们的预期，显然我们的批发资产也较低，这对该业务的盈利能力造成压力。希望这能解释你所关注的问题并提供视角。
那么，你需要更多的零售和更多的批发库存单位才能使收入增加两倍，还是有其他调整？
是的，不需要，只需要时间。时间让这些零售资产逐步增加。显然，我们需要多年的时间来重建资产负债表，以从该业务的损益表中获得我们需要的东西。正如我们谈到的批发，批发水平低于我们的预期。Artie专注于我们如何真正与经销商保持严格和有纪律的库存管理。
这很有道理。谢谢。
下一个问题来自Keybank Capital Markets的Noah Zetskin。
嗨。感谢您回答我的问题。我想了解一下批发指导。您谈到了一对一的动态。显然，这意味着26年的出货量增长。那么，在节奏方面，我们应该如何看待全年的增长情况？关于库存水平，您是否对年底的库存状况感到更满意？谢谢。
当然。那么，我先谈谈节奏，然后也许让Artie谈谈总库存水平并提供一些评论。从节奏来看，当我们考虑批发出货量以及同比情况时，我会将我们的做法定义为谨慎和深思熟虑地向经销商网络发货。因此，2026年第一季度的批发出货量可能会比去年第一季度略有下降。我们认为第二季度初会有所上升。
因此，要确保经销商在销售季节开始时处于良好位置。我们不会要求他们在1月、2月期间持有库存，但我们希望他们在库存方面处于适当位置。因此，第二季度批发出货量将略高于去年同期。然后，当我们展望第三季度时，由于产品组合中的一些时间因素和其他因素，第三季度可能会略低。
然后，到第四季度末，显然我们在25年第四季度向经销商网络的发货量相当谨慎。因此，2026年第四季度的发货量有很大的增长空间。因此，考虑到所有这些因素，出货节奏在下半年比上半年更靠后，甚至更多地集中在第四季度。然后，Artie，你有什么补充吗？
是的，关于库存，重点是支持经销商并销售旅行车库存。我们对这方面的进展感到满意。这方面仍有支持，并将继续。我们对26款车型的推出也感到满意。市场上有很多热情，所以我们会密切关注。但在我的发言和这些评论中，我想非常清楚。我们高度关注健康的库存水平，目前重点是25款旅行车。
很好。下一个问题来自瑞银的Robin Farley。
太好了，谢谢。我想问一下您对全球零售额持平的预期。想知道这对美国零售额的预期是多少。还有，是什么支撑了持平的预期。您是如何得出这个预期的。另外，顺便快速澄清一下Livewire的问题。我记得之前的预期是您会限制承担的损失。根据您对26年的指导，是否可以说您愿意继续投资或看到Live Wire的损失可能超过去年的评论。谢谢。
嘿，Robin，我是Artie。感谢你的问题。我来回答Livewire的问题，然后Jonathan会介绍零售预测。关于Livewire，我们将贷款从1亿美元减至7500万美元。所以我们和他们一起解决了这个问题，他们目前正在寻求其他资金来源。因此，在为运营亏损提供资金方面，我们已经延长了贷款承诺，仅此而已。Jonathan，你可以介绍零售部分。
好的，没问题。谢谢，Heidi。嗨，Robin。你特别问到了美国的零售情况。当我们回顾时，我们显然对新款Limited的推出感到非常兴奋。因此，从整体零售销售的角度来看，我们预计26年旅行车销量相比25年有一定的增长，原因有几个。Artie谈到了我们专注于25款车型的销售，这实际上帮助我们销售25款旅行车。
在此基础上，新款Limited的推出让我们非常兴奋，经销商网络对已售订单和他们所看到的情况充满热情。在零售方面，我们还推出了新的三轮车。再次，看看经销商的热情和客户对这些车型的反馈，我们为工程团队在悬架方面所做的工作感到自豪。
因此，在操控性和摩托车重量方面，我认为会给客户带来真正积极的感受和体验。因此，三轮车方面有一些热情。我再快速提几点。我们在CBO零售和CBO批发发货方面持谨慎态度。我们确实希望确保这些摩托车真正受到重视。我们在发货方面深思熟虑，这显然会对该系列的零售造成一些挑战。
然后，总体而言，我们有全年的软尾销售。经销商处于有利位置，我们调整了一些价格点，对客户更加友好，因此总体感觉良好。这些就是2026年的主要影响因素。
很好。下一个问题来自BMO资本市场的Tristan Thomas。
嘿，早上好。您提到2027年及以后每年有1.5亿美元的运行率节省，这是否分布在所有三个部门？另外，您能否提供明年的节奏信息，这对我们构建模型非常有帮助。谢谢。
是的。嘿，Tristan，我来回答。1.5亿美元不包括Livewire的任何内容。这只包括摩托公司和HDFS。在节奏方面，我们预计从今年下半年开始实现部分节省。我们的指导中没有包含任何重组费用，因此这将是补充。但我们已经明确表示，我们预计这些节省将从2027年开始实现年度化。
太好了，谢谢。
下一个问题来自花旗的James Hardiman。
嘿，早上好。感谢您接听我的电话。能否帮助我们理解，如果我使用批发指导，批发增长约4%至8%，最终HDMC的运营收入仍为小幅亏损，显然其中包含一些关税。听起来生产与批发之间存在一些去杠杆效应。另外，我还好奇ASP或产品组合方面，我听到的是，尽管全年库存将持平，但旅行车销量将下降。
所以你们会减少旅行车的发货量。想知道这对ASP和/或BIC有什么影响。谢谢。
好的。是的，很好的问题。谢谢你，James。希望你一切都好。当我们审视现状时，当我们查看2016年与25年相比的摩托公司运营收入时，有许多因素在起作用。所以，如果你从中点来看，实际上非常接近持平，有许多因素在起作用。我们有全年的关税影响，这带来了约2500万美元的同比逆风。再次，回到DEC单元中包含的关税更新页面，可以看到一些细节。
显然，在完成最后一年的运营环境纪律重建，平衡批发和生产时，这带来了一些去杠杆挑战。我们当然还考虑了一些相关的供应链影响。正如你所说，我们零售和批发之间基本是一对一的关系，这有一个抵消的积极因素。然后，在非摩托车方面，我们考虑了P&A和ANL的影响。
总之，当我们审视现状时，如果你进行中点比较，实际上基本持平，显然为未来业绩的改善奠定了基础，因为我们正在推进5-11计划。
明白了。
下一个问题来自Loop Capital的Brandon Rowe。
早上好。感谢您回答我的问题。我想问一下新旧车价格差距的问题。您对目前的差距感觉如何？显然，有这么多促销活动，当您减少促销活动时，您认为差距会缩小吗？或者随着价格可能上涨，人们可能更倾向于购买二手车，差距会扩大吗？关于差距有什么评论吗？谢谢。
好的。谢谢，Brandon。我先提供一些数据，然后Artie可能会补充一些观点。当你谈到这个问题时，有几个不同的因素。所以，从当前的角度来看，第一季度，我们在25年第四季度进行了预提，以确保我们能够按照Artie所说的方式清理旅行车库存。因此，在新车方面，当我们考虑可负担性、月付款和对消费者的影响时，我们认识到我们目前正在市场上推出一些计划，帮助缩小新旧摩托车之间的差距。
所以，我们认为我们正在实施的一些刺激措施正在为客户带来很好的价值主张。我认为真正令人兴奋的是，除此之外，当我们查看二手车价值时，我们看到二手车价值趋于稳定并有所改善，无论是在拍卖还是零售方面。因此，我认为这种动态也从整体消费者角度对我们有所帮助。所以有几个积极因素结合在一起。
是的。我们看到的一个见解是，近年来我们放弃的部分产品组合，其二手车价值已经上涨。这为我们的产品开发工作提供了信息。因此，看到我们长期以来闻名的核心资产在二手车市场的良好表现令人鼓舞，这也为我们即将推出的创新提供了信息。太好了，谢谢。
下一个问题来自晨星的Jamie Katz。Jamie，您的线路已接通。
嗨，抱歉。我希望你们能谈谈摩托公司26年以后的运营利润率潜力，比如我们会回到高个位数的水平吗？如果销量有所改善，你们认为还有更多的利润率扩张机会吗？随着时间的推移，您对该部门的潜力有何看法？
是的，Jamie，这是个很好的问题，我们将在5月的投资者会议和财报中明确提及。所以如果你收看，我会给你更多细节。显然，我们认为当前的结果没有反映公司的全部潜力。因此，有很大的提升空间，期待在5月向你更新。
好的。那么，考虑到你们仍在偿还一些债务，你们对2026年底的杠杆率指标有目标吗？
是的。我想你知道，从整体资本配置的角度，正如我们在第一季度财报电话会议中已经谈到的，我们将确保详细介绍战略、整体资本配置、我们运营HDMC和HDFS的方式以及我们对未来的展望，届时我们将涵盖所有这些内容。
所以目前还没有目标。谢谢。
我只想提醒的是，我们将要偿还7亿欧元的票据。这是我们已经提到的一件事。
谢谢。目前没有更多问题。今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以挂断电话。