金伯利·布斯（投资者关系副总裁）
查尔斯·马格罗（首席执行官兼董事）
大卫·约翰逊（执行副总裁兼首席财务官）
贾德·康纳（种子业务部门执行副总裁）
克里斯托弗·帕金森（沃尔夫研究公司）
文森特·安德鲁斯（摩根士丹利）
乔尔·杰克逊（BMO资本市场）
凯文·麦卡锡（垂直研究伙伴公司）
杰弗里·泽考斯卡斯（摩根大通公司）
阿列克谢·叶夫列莫夫（KeyBanc资本市场）
帕特里克·菲舍尔（高盛集团）
克里斯汀·欧文（奥本海默公司）
蒋承希（杰富瑞有限责任公司）
阿伦·维斯瓦纳坦（加拿大皇家银行资本市场）
帕特里克·坎宁安（花旗集团）
马修·戴伊（美国银行证券）
迈克尔·西森（富国银行证券）
埃德莱恩·罗德里格斯（瑞穗证券）
感谢您的等待。我叫凯特，今天将担任本次会议的操作员。现在，我欢迎大家参加Corteva农业科学公司2025年第四季度财报会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按电话键盘上的星号键，然后按数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。谢谢。现在，我想将电话转交给投资者关系副总裁金·布斯。
请讲。
早上好，欢迎参加Corteva 2025年第四季度财报电话会议。今天的准备发言将由首席执行官查克·马格罗、执行副总裁兼首席财务官大卫·约翰逊主持。此外，种子业务部门执行副总裁贾德·康纳和作物保护业务部门执行副总裁罗伯特·金将参加问答环节。我们准备了演示幻灯片来补充本次电话会议中的发言，这些幻灯片已发布在Corteva网站的投资者关系部分以及我们网络直播的链接中。在本次电话会议中，我们将发表前瞻性陈述，即我们对未来的预期。
这些陈述基于当前的预期和假设，可能会受到各种风险和不确定性的影响。由于这些风险和不确定性，包括但不限于本次电话会议中讨论的以及我们向美国证券交易委员会提交的报告中“风险因素”部分所讨论的内容，我们的实际结果可能与这些陈述存在重大差异。我们没有义务更新任何前瞻性陈述。请注意，在今天的演示中，我们将提及某些非公认会计原则财务指标。非公认会计原则指标的调节表可在我们的收益新闻稿和相关附表以及我们投资者关系网站上的补充财务摘要幻灯片中找到。
现在，我很荣幸将电话转交给查克。
谢谢，金。大家早上好，感谢大家参加我们的会议。我希望大家今年有个好的开始。在我们讨论业绩之前，我想简要更新一下我们的分拆情况以及今年的预期。总体规划仍处于早期阶段，但我们仍有望在下半年完成分拆，很可能在第四季度的某个时候。现在来谈谈一些细节。在过去的几个月里，我们董事会的一个小组一直在为新的Corteva进行全球首席执行官的搜寻工作。我们取得了良好进展，预计将在上半年宣布结果。
大约在同一时间，我们打算推出Spinco的正式名称和品牌标识，至少对我来说这非常令人兴奋，这将真正使这一过渡成为现实。随着我们进入上半年后期，我们将公布两家公司的核心 executive 领导团队。我们将与信用评级机构合作提交我们的资本结构方案，并且我们可能已经向美国证券交易委员会提交了Form 10的初始版本和第一次修订版。下半年基本上是我们完成分拆的关键时期。
我们预计Form 10将生效，宣布董事会任命，并获得两家公司资本结构的最终批准。我们还将完成IT系统的分离。最后但同样重要的是，我们目前预计在9月中旬举行投资者日活动。至于净协同效应损失，我们仍估计约为1亿美元，其中5000万美元已纳入今年的指导方针。在未来几个月，我们将及时向大家通报我们的进展情况。现在让我们转向我们的财务表现。首先我要说，从各方面来看，2025年对Corteva来说是强劲的一年。
我们第四季度的业绩符合预期，但可控项目的表现超出预期，现金流生成也比我们预期的更强。我们的收入实现了低个位数增长，同时运营EBITDA实现了低两位数增长，导致利润率扩大超过200个基点，首次作为上市公司突破22%的关口。这证明了我们技术的需求不断增长，我们敬业的商业团队的出色表现，以及两家业务在运营效率方面的严格执行。我们的种子业务今年再次表现良好，在每个地区都实现了有机增长，并且在玉米和大豆领域都获得了市场份额。
种子业务实现了约3.4亿美元的净成本改善以及9000万美元的专利使用费改善，反映了我们在北美玉米市场地位的提升以及在巴西大豆许可方面的进展。正如上一季度所指出的，我们预计今年Conquesta在巴西——这个全球最大的大豆市场——的性状渗透率将达到两位数，仅今年利润率就扩大300个基点，而我们的对外许可业务才刚刚起步。我必须说，想象几年后随着我们的增长平台（包括基因编辑和杂交小麦）真正开始起飞，情况会怎样，这很有趣。
我们的作物保护业务也表现良好，在今年市场条件仍不理想的情况下实现了收入和利润增长以及利润率扩大——正如我们上一季度向大家更新的那样，该业务已经拥有令人难以置信的90亿美元差异化技术产品线。但为了保持领先地位，我们正在进行持续的资产和采购优化。全年来看，我们的作物保护业务产生了超过3亿美元的生产力和成本效益，这提高了我们的韧性，使我们能够朝着2026年市场条件改善的方向前进，这也是我们仍然预期的。
从行业角度来看，整体农业基本面喜忧参半。我们仍然看到对食品和燃料的创纪录需求，主要作物库存处于正常范围内。尽管巴西和北美作物丰收，但农民在管理更紧张的利润率的同时，继续优先选择顶级种子技术。鉴于去年美国玉米种植面积较大，有理由假设2026年将有几百万英亩土地转回大豆种植，所有这些都已纳入我们对作物保护市场的指导方针。最值得注意的是，我们预计2026年将出现适度增长，这是我们一段时间以来未曾见过的。
尽管我们在一些主要市场（包括拉丁美洲和亚太地区）继续面临竞争性定价动态，但农民在应用方面的潜在需求仍与历史水平一致。那么这对2026年意味着什么？我们重申初步运营EBITDA中点为41亿美元，较上年增长7%。该估计包括我们种子许可业务的增长势头、新产品和生物制剂推动的作物保护销量增长以及两项业务的生产力效益。现在仍处于年初，冬季依然严寒，但我们对2026年的发展态势感到乐观。
在我将电话交给大卫之前，我想谈谈一些新的发展。自从我们11月上次通话以来，我们最近与拜耳就我们的种子自由经营权达成了全面解决方案。这项协议不仅使Spinco能够专注于其未来的发展轨迹和价值创造机会，包括继续投资创新，还为正在进行的诉讼提供了业务确定性。我们很高兴达成协议，该协议巩固了我们在自己的玉米、油菜和棉花产品组合（包括我们自己的种质）中使用现有技术权利的地位。由于这一解决方案以及我们在更广泛的对外许可领域取得的进展，我们现在预计将在2026年实现专利使用费中性，这比我们最近对北美的预期提前了两年。
该协议将加速Corteva现有的专有三价堆叠玉米技术的许可推出。我们现在预计最早在2027年开始许可，加速了五年。该解决方案还促进了我们第三代地上性状平台在北美玉米中的推出，该平台将在本十年末用于品牌销售和许可，加速了两年。最后，该解决方案包括一项新的许可安排，使我们能够通过进入美国棉花许可市场来扩大我们的目标市场，这是我们目前未参与的领域。
利用我们2025年强劲的自由现金流，我们承诺支付6.1亿美元，其中大部分已于上个月完成。然而，在未来10年中，我们相信这项协议将通过对外许可和品牌销售，为Corteva在玉米、棉花和油菜组合中创造约10亿美元的总收益增长。总之，我们认为这项解决方案对我们的长期战略目标是一个胜利。但更重要的是，这对农民和整个农业来说都是一个胜利，因为这项解决方案加强了竞争，为农民在做出购买决策时提供了更多选择。回到2026年，让我以对员工说的话来结束。
在我们分拆之前，我们仍是一个团队。根据我们最新的时间表，2026年我们将有更多的时间在一起，也有更多的时间各自为战，我们将继续专注于控制可控因素。我们的分拆旨在提高专注度、加速创新并释放通过业绩赢得的价值，我们致力于在整个过渡期间实现像过去一年那样的业绩。现在，我将电话交给大卫。
谢谢查克，欢迎大家参加会议。让我们从幻灯片7开始，该幻灯片提供了第四季度、下半年和全年的财务业绩。虽然从半年的角度看待我们的业务更有意义，但我将简要谈谈本季度。本季度的销售额和运营EBITDA较上年有所下降，主要原因是种子和作物保护业务的销量下降以及薪酬支出增加。值得注意的是，2024年第四季度是Corteva的创纪录季度，而今年是我们作为上市公司有记录以来的第二高第四季度。
本季度有机销售额较上年下降4%。作物保护业务的销量和价格分别下降了2%和1%。价格下降主要是由于拉丁美洲的竞争性定价动态，符合预期。作物保护业务的销量下降主要是由于北美销售时间季节性转移到2026年上半年，以及拉丁美洲杀菌剂需求的时间安排。种子业务价格较上年上涨3%，证明了我们的价值定价策略，而销量下降8%主要是由于时间因素——Supremia销售转移到2025年第三季度，以及由于中西部的货运优化和天气原因，北美交付转移到2026年上半年。
回顾下半年，销售额增长4%，运营EBITDA增长16%，这得益于种子业务更好的价格和产品组合、在控制可控因素方面的持续执行以及两个部门的销量增长。有机销售额较上年增长2%。作物保护业务销量增长1%，被价格下降2%所抵消，这主要是由拉丁美洲的竞争性定价驱动的。种子业务的价格组合和销量较上年分别增长3%和2%。聚焦全年，有机销售额较去年增长4%，种子和作物保护业务均实现增长。
我们的价值定价策略的持续实施，以及北美和拉丁美洲玉米种植面积的增加，推动种子业务的价格组合和销量分别增长3%和2%。作物保护业务全年价格如预期下降2%，主要受巴西等市场竞争性市场动态的驱动。作物保护业务销量增长5%，几乎所有地区都实现了增长。值得注意的是，新产品需求强劲，生物制剂销量较上年实现两位数增长。运营EBITDA较上年增长14%。超过22%的运营EBITDA利润率上升了约215个基点，这得益于有机销售增长以及较低的投入成本和生产力带来的显著效益。
转到幻灯片8，总结本年度业绩：运营EBITDA增长超过4.7亿美元，达到38.5亿美元。价格和产品组合、销量增长以及成本效益足以抵消汇率逆风。Peak在实现专利使用费中性的道路上继续取得进展，净专利使用费支出减少约9000万美元。这一改善是由北美玉米对外许可收入的增加和大豆专利使用费支出的减少推动的。我们以约1.2亿美元的净专利使用费支出结束了这一年。种子和作物保护业务合计实现了超过6.5亿美元的净成本改善，包括较低的种子商品成本、原材料通缩和持续的生产力行动。
本年度的销售、一般及管理费用（SCNA）较上年有所上升，主要是由于佣金和薪酬支出增加。研发投资的增加与我们全年略高于销售额8%的目标一致。正如预期的那样，汇率对EBITDA造成了2.17亿美元的逆风，主要受巴西雷亚尔、加拿大元和土耳其里拉的影响。种子和作物保护业务全年都实现了令人印象深刻的EBITDA增长和有意义的利润率扩张。这共同转化为超过22%的运营EBITDA利润率。此外，自由现金流较上年改善约12亿美元，达到29亿美元。
这得益于我们EBITDA的增加、现金税的减少和营运资金的纪律性管理。现在，让我们转到幻灯片9，过渡到2026年的更新展望以及我们正在跟踪的关键指标。我们更新的2026年指导方针反映了我们2025年业绩的持续势头以及对实现生产力和成本效益的持续信心。2026年运营EBITDA预计在40亿至42亿美元之间，中点较上年增长约7%。这将使我们处于我们在上次投资者日概述的2027年EBITDA框架的低端。
有意义的利润率扩张预计将由有机销售增长以及净专利使用费支出改善和生产力行动带来的效益共同驱动。运营每股收益预计在3.45美元至3.70美元之间，中点增长7%，这反映了更高的收益增长和更低的平均股数，部分被更高的净利息支出所抵消。2026年的自由现金流将受到分拆项目和VAER协议的影响。如果没有这些，我们将符合我们在2024年投资者日传达的长期目标。随着分拆的推进，我们仍然致力于向股东返还现金。
我们上周宣布了第一季度股息，我们计划在2026年上半年回购约5亿美元的股票。转到幻灯片10，2026年运营EBITDA从2025年的约38亿美元增长到中点的41亿美元。全公司定价预计略有上升，种子业务的定价增长部分被作物保护业务的下降所抵消。虽然我们预计作物保护市场将增长，但我们预计全年价格将下降低个位数。我们预计种子业务销量将相对持平，因为北美的市场份额增长预计将被玉米向大豆种植面积的转变以及巴西大豆向许可模式的全年转变所抵消。
作物保护业务销量预计将实现中个位数增长，这得益于对新产品和生物制剂的需求，预计这些产品的表现将优于投资组合的其他部分。我们预计净专利使用费支出将改善约1.2亿美元，这得益于Conquesta E3大豆和Powercor Enlist玉米许可的持续增长。我们预计2026年将实现约2亿美元的生产力节约，部分被约8000万美元的关税所抵消。销售、一般及管理费用和研发占销售额的百分比预计与2025年水平相对持平。请记住，这包括约5000万美元的净协同效应损失。
我们预计2026年汇率将对2025年形成顺风。这主要由巴西雷亚尔、欧元和加拿大元驱动。外币升值预计将为净销售额带来低个位数的顺风，并为运营EBITDA带来约7500万美元的顺风。这共同转化为中点约7%的运营EBITDA增长和约50个基点的利润率扩张。关于2026年销售和收益的时间安排，我们预计约60%的销售额和大约85%的EBITDA将在上半年实现。现在，让我们转到幻灯片11，总结本年度的主要收获。
2025年是Corteva的创纪录年份，作物保护和种子业务均实现强劲有机增长。业绩由销量、有利的产品组合以及作物保护业务中我们差异化技术的持续采用所驱动。对我们新型作用模式和生物制剂的需求依然强劲，而种子业务则受益于我们的价值定价策略和关键市场的稳健执行。重要的是，这种增长反映了潜在需求和执行情况。我们还在2025年实现了创纪录的自由现金流，这主要得益于更高的收益、营运资金改善、更严格的运营纪律和更大的年末现金回收。现金转换有所改善。因此，我们在2025财年通过股息和股票回购的组合向股东返还了约15亿美元。
我们的资本配置优先事项保持不变：投资于业务、为Corteva和未来的独立公司维持强劲的资产负债表，以及以有纪律的方式向股东返还 excess 现金。展望未来，我们的2026年指导方针反映了销售额、运营EBITDA和利润率的增长。我们预计在我们的创新产品线和持续的生产力及成本行动的支持下，对我们差异化技术的需求将持续。现在，让我把电话转回给金。
谢谢大卫。现在让我们进入提问环节。我想提醒大家，我们关于前瞻性陈述和非公认会计原则指标的警示适用于我们的准备发言和接下来的问答环节。操作员，请提供问答说明。
现在，我想提醒大家，为了提问，请按电话键盘上的星号键，然后按数字1。我们要求您限制为一个问题。我们将暂停片刻以整理问答名单。第一个问题来自沃尔夫研究公司的克里斯·帕金森。您的线路已接通。
太好了。非常感谢，查克。您能否帮助我们更详细地解读幻灯片27中关于拜耳诉讼的内容？似乎有两到三个关键方面加速了您发布的关于三价堆叠、抗虫性和棉花的图表。我很想知道这是否实际上影响了E3或Contesta等下一代产品的加速推出。所以我希望听到这方面的细分。另外，在那张图表中，您是否假设了任何基因编辑的情况，还是这纯粹是昨晚宣布的内容的推论？谢谢。
是的。早上好。
那么让我先开始，然后我会让贾德详细说明一些细节。首先，我们对这项协议非常满意，你知道，我个人认为这对我们的整体许可目标来说具有极其重要的战略意义。所以这是一项全面的协议。我们与拜耳合作了相当长的时间。这些事情是非常基于科学的。我们有很多法律先例需要研究。但我想说，这项协议有两个广泛的作用。首先，我们现在拥有了经营自由和进入许可市场的更多机会，这对我们来说极其重要。
你知道，当涉及到我们的许可业务时，我们的目标确实集中在期望将我们的玉米许可业务加速到最早2027年，这比我们最初的计划提前了好几年。我们还将进入棉花许可市场，这对Corteva来说是另一个巨大的机会。但我想说更重要的是，这对农民和整个农业来说都是好事，因为这将为我们的农民客户提供更多的选择。所以现在我们将拥有强大的大豆、玉米和棉花许可组合。从财务角度看大局，正如我们今天所说，这确实为我们设定了在未来十年实现约10亿美元许可收入的道路。
这项协议的第二个作用是解决了与拜耳的所有未决诉讼。我认为这从清晰度和风险管理的角度来看非常有帮助。这就是这项协议的目的。就像我说的，我对这项协议非常满意。贾德，你想谈谈一些细节吗？
是的，谢谢，查克。谢谢，克里斯的问题。我认为查克已经非常好地概括了所有内容。而且，你知道，我们仍然需要将产品通过研发 pipeline。但也许让我谈谈。第一，我们在全球特定市场的油菜籽业务拥有经营自由，这对我们非常重要。第二，正如你在这里看到的，我们将能够比之前的计划提前五年将三价堆叠选项推向市场，拥有完全的经营自由，并有能力与我们的被许可方合作提供额外的数量，我们现在看到被许可方的需求非常大。
第三，我们将能够将我们的下一代专有第三代地上产品提前两年推向市场。我们还向拜耳提供了Enlist棉花的许可。他们为我们提供了许可HT4的机会，这使我们能够在棉花领域进行许可，而我们以前没有这方面的自由。因此，从整体上看，这为我们继续加速在这一领域的目标创造了巨大的机会。我们的种质渠道不断扩大，因此我们拥有提供这些性状所需的种质。
这让我们处于非常有利的位置。这对我们所有的利益相关者来说都是一项很好的投资，无论是农民、投资者，还是我们的被许可方，如果我们未来与他们密切合作的话。我们很高兴能够将这种确定性和经营自由交到我们的研发团队手中，这样他们就可以开始精简他们正在推进的产品线。谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的文森特·安德鲁斯。您的线路已接通。
谢谢，大家早上好。关于拜耳协议还有一些澄清。首先，听起来损益表中存在一些现有的许可费用，随着支付6.1亿美元，您将不再支出这些费用。那么第一，这是真的吗？您能告诉我们这是多少，以及您在10月份给出最初指导方针时是否考虑到了这一点？其次，您提到从拜耳获得了HT4的许可。您能否澄清，在未来几年，如果您选择使用HT4，是否需要向拜耳支付每英亩的专利使用费，还是这一切都包含在6.1亿美元中，您可以随意使用？
谢谢。
好的，文森特，我是大卫。我将处理问题的第一部分。也许杰德可以跟进最后一部分。所以在我们当前的指导方针中，2026年有1.2亿美元的净专利使用费收益，其中一部分是由于2026年和2027年我们将不再支付一些拜耳的专利使用费。这就是将我们加速到2026年实现净中性地位的原因，提前了两年。整个协议的其余收益实际上是在2027年之后，届时每年将增加超过1亿美元。
这更多地涉及到经营自由和许可收入方面的积极举措。
下一个问题来自乔尔·杰克逊，请讲。
那么我也许可以在这里插话。乔尔，感谢你抽出一点时间回答文森特的问题。文森特问题的第二部分关于获得HT4的许可，这是免专利使用费的吗？不，这不是免专利使用费的。我的意思是，我们会，我们会有与之相关的专利使用费，就像他们会对我们相互提供的许可收取专利使用费一样。但这为前进的道路提供了确定性，并确保我们能够继续将我们的产品推向市场。谢谢。
谢谢你。我现在要问我的问题了。所以我想跟进一下。我实际上是参考2024年底的投资者日演示文稿，如果我比较一下，你知道，你展示的从净流出支付专利使用费到变为正数的情况，我看看那张图表和你昨晚在演示文稿中展示的图表，到2030年看起来是一样的，现在你显示2035年是10亿美元。我只是试图将这与你将事情提前到本十年和下一个十年的说法相协调。你说提前两年、五年。但到2030年看起来是一样的。更准确地说，到2030年。1、2、3、4、5。你能解释一下吗，乔尔？听着，我得看看你回到投资者日的细节，但不应该是一样的。这项协议给我们带来的加速是非常强大的。你知道，当我们考虑我们最初的专利使用费历程时，我们真的在谈论大豆，然后玉米在下一个十年末开始。现在我们谈论的是玉米基本上从2027年开始，然后现在棉花的引入。所以当你把所有这些放在一起，我认为你会看到，我们确实将我们的许可业务推向了一个比没有这项全面协议的清晰度时高得多的档位。
所以，你知道，我们将不得不回去查看数字。但经营自由带来的加速是真实的，在许多情况下将我们的玉米提前了很多年。而且，这也为棉花打开了大门。我认为另一件事是这没有考虑小麦。所以如果你开始考虑这一点，我们已经说过我们的杂交小麦机会加上我们的品牌业务和许可机会将带来10亿美元的收入。所以当你从战略上考虑Corteva以及即将成为的Spinco时，这为我们的股东创造了巨大的价值。
许可机会继续增长，正如贾德所提到的，即使在今天，我们的需求也超过了供应。所以这是一个清理经营自由获取的问题。现在我们有了这个，我们可以让我们的研发和商业团队满足对大豆、棉花、玉米以及即将到来的小麦不断增长的需求。
下一个问题来自垂直研究公司的凯文·麦卡锡。您的线路已接通。
是的，谢谢，早上好。关于基因编辑，也许有两个问题。随着我们关注欧洲的监管发展，似乎正在形成一个监管框架，欧洲可能向基因编辑种子开放市场。那么第一部分是您预计这会在2026年发生吗？从中长期来看，这对Corteva意味着什么？第二，我认为您的一个基因编辑产品是多 disease 抗性玉米。我想知道您能否提供该产品在美国市场的最新情况，以及我们何时可以期待MDR的商业化。
谢谢。
是的。早上好，凯文。当然。所以退后一步看全球监管框架，我们看到世界各地对基因编辑的支持取得了很好的进展。事实上，大多数主要生产国现在都有坚定的政策。关于欧盟的问题，12月欧盟框架达成了一项协议。它仍需议会和理事会正式通过。我们预计希望很快，我会说在今年上半年。我们对到目前为止所看到的情况非常支持。
我们认为这是基于科学的。我们认为这将非常实用，它将使我们能够为欧洲农民带来更好的作物技术，并确实有助于欧盟的整体粮食安全和自给自足。在拟议的监管框架中，我认为我们将有一些领域实际上会有简化的流程，这将使我们能够更快地将产品推向市场。现在我们仍然需要中国的批准。这可能是我们需要批准的最后几个重要进口市场之一，我们非常希望很快能得到批准。
如果你考虑基因编辑，你知道，你以前听过我谈论这个，现在可能没有比这更重要的技术可以带给农民了。如果你开始考虑农民现在的利润率有多低，这项技术可以在很大程度上帮助农民提高盈利能力。现在关于你的第二个问题，关于我们的产品。没错。我们有一种基因编辑的抗真菌病玉米杂交种。我们称之为 disease 超级基因座，我看过试验田。它在我们的试验田中看起来仍然非常棒，我们很可能在获得整体监管批准后的一两年内将其推向市场。
我们对此非常兴奋。我们将首先将其推向美国市场，然后迅速将该技术推广到世界各地。
下一个问题来自德意志银行的大卫·比格利德。您的线路已接通。
谢谢。早上好，查克。
您能否讨论一下您对即将到来的一年的美国订单情况，以及农民面临的压力如何体现在今年的购买活动中？谢谢。
当然。好吧，我们先从种子开始，然后罗伯特可以谈谈作物保护。贾德，请讲。
是的，感谢这个问题。我们的订单目前非常强劲。我们收集的预付款与去年持平，我们的现金信贷组合非常非常相似，上下浮动一两个百分点。所以我们对我们所处的位置感觉非常好。我想可能的解读是你对玉米种植面积的猜测？我会说现在是二月，地上还有雪，玉米和大豆的种植面积混合比例会有一点变化。会稍微倾向于更多的大豆种植面积和玉米面积。
这都在我们提供的指导方针范围内，并且非常容易管理。但无论是我们的Direct Pioneer还是Brevant零售品牌，今年开局都非常好。
大卫，我是罗伯特，负责作物保护。情况非常相似。北半球的订单非常强劲。欧洲正在全面展开，北美正在推进。当我们展望一月时，你知道，我们现在有强劲的增长势头。请记住，这两个市场去年都增长了几个百分点，这种势头在我们前进的过程中继续保持。谢谢。
下一个问题来自瑞银的约书亚·斯佩克特。您的线路已接通。
是的。嗨，早上好。我想问一下自由现金流，去年表现显然非常强劲。我的意思是，您如何看待2026年的转换？去年有什么一次性因素会逆转，还是这是你们可以在此基础上继续发展的？谢谢。
是的，谢谢约书亚的问题。我们显然在年底有非常强劲的自由现金流。其中一些正如贾德所提到的，我们在年底有有利的现金信贷组合。所以这当然是一个好处，我们不会每年都依赖这一点。所以这可能是一个因素，与2025年相比是顺风，而对2026年来说是逆风。不过，当你真正看我们表现良好的主要部分时，是我们的营运资金管理，我们在本年度末的营运资金占销售额的百分比可能比典型水平低300到400个基点。
所以我会说团队做得非常好。这也反映在种子业务的强劲销售等方面。所以我们的库存比典型水平低。所以我会说进入2026年，如果没有任何类型的一次性项目，我会更详细地讨论这些项目。我们将处于我们在投资者日阐述的范围内。所以自由现金流约为45%至50%。你可能会问，这肯定比25年低几个百分点。我会说大部分原因是营运资金恢复正常。
所以占销售额的百分比再增加2或300个基点。但今年当我们实际显示数字时，我们会有一些不寻常的项目。我们将有拜耳协议，这将抵消自由现金流数字。随着今年晚些时候，我们将关注分拆相关项目。所以我们将进入一次性分拆成本。我们可能还需要一些灵活性，因为我们致力于为分拆后的公司拥有两个强大的投资级资产负债表。所以我们希望有灵活性确保我们适当地处理这一点，并且两家公司都为未来的成功做好准备。
下一个问题来自摩根大通的杰夫·泽考斯卡斯。您的线路已接通。
非常感谢。有两个问题。首先，您第四季度的整体收入同比大致持平，略有下降。但您的销售、一般及管理费用和研发费用确实大幅增加。销售、一般及管理费用从7.35亿美元增至8.6亿美元，增加约1.25亿美元。研发费用增加了5000万美元。发生了什么？为什么这些数字异常高？其次，您能否让我们了解一下Conquista大豆在巴西的情况？您知道，您的市场份额或收入是多少？您预计明年的市场份额是多少？您预计会有什么样的收入？
好的，是的，杰夫，我将处理问题的第一部分，我假设杰德将处理问题的第二部分。所以关于销售、一般及管理费用和研发费用，正如你所看到的，全年我们研发占销售额的百分比有所增加。你知道，总体上我们增长了约8%，当然这与销售额或第四季度的时间安排关系不大。所以你全年都看到了这种增长。关于销售、一般及管理费用，正如我们在开场评论中提到的，我们有一些额外的薪酬支出，可变薪酬支出。这些项目在第四季度有所体现，也在其他季度有所体现，但可能对第四季度的影响更大，尤其是在查克提到的收入数字较小的情况下。
至于E3 Conquista，拉丁美洲尤其是巴西的CE3，在刚刚进入这个领域并通过我们的倍增器和许可模式后，我们今年的份额将达到中个位数。2025年，我们预计将翻倍或超过翻倍。进入2026年，我们将完全退出垂直品牌业务，100%专注于通过倍增器进行许可。我们相信2026年我们的份额将达到中 teens 以上。所以势头很强劲。我们已经推出了许多新的遗传平台，对这种转变的进展感到非常满意。
下一个问题来自KeyBanc资本市场的Elixir。您的线路已接通。
谢谢。大家早上好。您能否讨论一下在您的作物保护业务中，2026年专利过期产品与专利产品和新产品的业务份额分别是多少？考虑到这两类产品的毛利存在相当大的差异。
我想让罗伯特回答这个问题，我们将保持与过去大致持平。请记住，你知道，我们现在约2/3的整体产品组合是差异化的，新产品和生物制剂获得了良好的增长，但我们没有像行业中那样有重大的专利到期产品。有一些大的分子即将到期，但我们不在这些市场中。所以从产品组合的角度来看，我们应该保持稳定，就像你在过去一年看到的那样。我想请记住，有几件事情将会对我们有所帮助。
我们正在等待注册，但我们希望在今年下半年推出Visa，这将增加差异化产品组合。请记住，这是一种防治亚洲大豆锈病的杀菌剂，我们期待这个分子在未来能有很大的作为。感谢你的问题。
下一个问题来自高盛的德兰·达菲·菲舍尔。您的线路已接通。
是的。早上好，各位。2025年已经过去，您能否按主要作物和主要地区说明种子业务的市场份额是增长了还是有任何损失，然后我想澄清一下与拜耳的交易，他们无法获得您的Enlist大豆，对吗？
是的。谢谢，达菲。所以也许只是简单介绍一下全球情况。从北美来看，我们在玉米和大豆领域继续获得市场份额。进入拉丁美洲，我们在夏季作物中获得了中个位数的份额增长，在Sabrina获得了中个位数以上的份额增长。在巴西市场也有巨大的势头和份额增长。当你看世界其他市场时，我们在印度的雨季玉米市场有一些不错的复苏，在欧洲、中东和非洲的向日葵和玉米市场看到了一些不错的份额增长。
所以我们在全球几乎所有地区都有积极的影响。现在关于拜耳协议，大豆E3不在此时的讨论范围内。显然我们与Veracross在很多方面有合作，但这不在其中。谢谢你的问题。
下一个问题来自奥本海默的克里斯塔·诺兰。您的线路已接通。
早上好。感谢您的问题。我想问一下2026年EBITDA指导方针。您与去年早些时候给我们的41亿美元一致。但似乎可能有一些变动因素，比如净专利使用费的提前实现，可能还有第四季度的销量推到第一季度。所以您能否帮助我们梳理一下这个桥梁中的上行和下行情况。
看起来在这个桥梁中？我实际上还有一个关于巴西Contesta的后续问题。如果可以的话，我想快速问一下，市场份额翻倍的经济效益，我们应该如何看待它在EBITDA桥梁中的体现。谢谢。
好的，克里斯汀，我们会让贾德回答那个问题。大卫将回答指导方针的问题。但让我先给出我的观点和我的理念。我们现在坐在二月，考虑到玉米带外面有很多雪，地面仍然结冰，我们实际上距离播种只有几周的时间，如果不是更长的话。所以在这个时候，我们通常会关注市场状况，需要看看作物的情况。但在二月对指导方针做太多调整通常是我们的理念。
现在我们可以谈论上行和下行因素。所以大卫，请讲。
是的，也许重申一下我们指导方针中的内容会有所帮助，然后我们可以从那里开始。所以当我们看41亿美元时，它比中点增长7%。另一个有趣的事情是，这是我们2027年范围的开始或低端，这将提前一年。所以我认为所有这些都是非常积极的。我认为其他几个要点，第一，我们将在种子和作物保护业务中都显示增长，非常像我们在2025年能够做到的那样。EBITDA同比增长的三分之二将来自种子业务，约三分之一来自作物保护业务。
再次，与我们所看到的非常相似。所以当我考虑桥梁以及桥梁的不同要素时，现在我们的价格影响将与2025年大致相似。所以种子业务低个位数增长，我们有增加的专利使用费收入，这将部分被作物保护业务的低个位数下降所抵消。与2025年没有太大的主要差异。我们已经稍微讨论了净专利使用费，但这将是一个积极因素。我们预计在2025年9000万美元的基础上达到约1.2亿美元。2026年的销量影响。
目前我们预计种子业务销量基本持平。同样，这主要是由于美国玉米和大豆种植面积的适度差异以及巴西大豆向许可模式的全年转变。作物保护业务预计在2026年将有与2025年相似的增长，因为我们继续看到新产品和生物制剂的增长。2026年与2025年桥梁的主要区别可能在于成本改善。我们在2026年仍有2亿美元的成本改善计划，2025年我们受益匪浅。我们6.65亿美元中的约一半实际上是我们在2026年未计入的商品影响。
我们认为2026年这将持平。所以这是一个主要差异。现在我们还有8000万美元的关税逆风。所以这些是主要要素。然后当你考虑其他因素时，两者大致相同。所以当我考虑时，你知道，价格相当平衡。专利使用费绝对是一个积极的故事。销量可能是你可以争论我们是否保守的一个方面。但现在赛季还很早，无法做出判断。
我们将密切关注能否抵消关税并包括额外的成本改善。我们确实包括的另一个要素，我们在附注中提到，2026年我们的数字中有5000万美元的协同效应损失，这显然是2025年没有的。Contesta。
是的，也许只是跟进一下Contesta的问题。所以对于2026年，巴西种子业务的整体收益显著增长。Contesta的转型和额外的市场份额肯定是其中的重要部分。这也是大卫刚才提到的计划中1.2亿美元的一部分。
下一个问题来自杰富瑞的劳伦斯·亚历山大。您的线路已接通。
大家好，我是劳伦斯·亚历山大的同事卡罗尔·郑。实际上我的问题已经被问过了，但只是想跟进一下关税估计。您估计2026年全球增量关税的影响为800万美元。这个数字是否也考虑了潜在的次要影响，例如在巴西等非关税市场增加基因产品的倾销？
是的，我想，我相信问题是这是否包括像巴西影响这样的次要影响？是这个问题吗？
是的，只是8000万美元的数字。是的。我们对作物保护业务的关税估计主要包括了整个业务的所有内容。所以它包括所有公司，包括所有国家，包括巴西。如果有帮助的话。几乎所有都是作物保护业务，几乎所有都是进入美国的中国活性成分。这是最大的部分。这是迄今为止关税影响的最大部分。正确。
下一个问题来自加拿大皇家银行的阿伦·维斯瓦纳坦。您的线路已接通。
太好了。感谢您回答我的问题。抱歉。我的大部分问题也已经被回答了，但我想我还是问一下2亿美元的生产力效益。过去几年你们显然非常成功地提高了利润率并执行了生产力计划。这是否，你知道，也许你可以按种子和作物保护业务拆分，如果相关的话。然后这是否是一个持续的，我们如何看待持续的生产力机会？您在这个旅程中处于什么位置？我知道过去有很多关于这方面的讨论，但也许您可以给我们一些更新的想法。
谢谢。
是的，当然。没问题。所以是的，2亿美元在两个不同的业务之间大致平均分配。我认为这是一个运行率。种子业务每年都有机会，在生产方面，我们如何与农民一起种植种子，我们在这方面的效率如何。在作物保护业务中，通常是你正常的生产力，你知道，逐年改进。不过，我想说除此之外，作物保护业务在未来的足迹和不同的优化机会方面还有进一步的要素。
我认为需要指出的一点是，当我们给出2027年的财务框架时，我们说净生产力和成本改善将约为7亿美元，而我们去年几乎达到了这个数字。所以显然，根据大卫今天的沟通，在总基础上又有大约2亿美元。所以可以说。他确实概述了我们面临的一些其他逆风。所以如果称之为净1亿美元，这只是在2026年，然后如果你将框架推进到2027年，我们将远远超过我们最初在财务框架中设定的7亿美元。
我们在25年可能有点超额完成，但我认为26年我们的成本和生产力 pipeline 仍然非常健康，并且在公司范围内大致在种子和作物保护业务之间分配。
下一个问题来自花旗的帕特里克·康耶尔。您的线路已接通。
嗨，早上好。当我们展望2026年拉丁美洲作物保护市场时，当前的渠道库存状况是否支持恢复到更正常的采购模式，还是我们应该预期某些订单时间的持续波动？您是否看到该地区农民的信贷和流动性担忧有任何进一步的影响或改善？
帕特里克，我是罗伯特。我来回答这个问题。至于拉丁美洲，我们预计今年，当我们进入今年时，你知道，作物已经种下，展望2026年，我们将继续看到拉丁美洲的定价压力，我们预计那里的销量增长将像今年一样发生。更多的土地投入生产，害虫和抗性压力继续增加。所以我们预计增长将继续发生。正如我所说，定价压力将继续。这只是因为现在市场上供应充足。
这最终会收紧。从渠道的角度来看，渠道目前处于一年中这个时候的正常水平。我们需要让今年剩下的时间过去，看看我们在农民方面的情况，稍微谈谈这一点。你知道，拉丁美洲的农民压力很大，利率很高，大宗商品价格有点低迷，但他们总体上仍在赚钱。现金流对他们来说很紧张。我们一直在与他们一起解决很多这些问题。
请记住，你会看到我们今年作物和种子之间的易货计划总收入将接近10亿美元。所以我们正在采取措施帮助减轻风险，并帮助农民管理这一点。我们认为在进入2026年时，我们在这个充满挑战的市场中处于相当有利的位置，有望迎来又一个好年。
下一个问题来自美国银行的马修·迪欧。您的线路已接通。
早上好。您在宣布的初期公开谈论过种子业务将寻求扩展到玉米和大豆之外。我知道您明年将推出杂交小麦，这显然令人兴奋，并且您在拜耳协议的背景下谈到了棉花。但您如何确定新市场的优先级？除此之外还有什么吗？您是否在考虑水果？更广泛的水果和蔬菜？从产品组合的角度来看，您是否需要通过收购才能在五到十年内达到您认为种子业务想要达到的位置？
是的。马特，让我给你一个提示，但我希望你在9月参加我们两家公司的投资者日，就在我们分拆之前。所以我不会告诉你整个故事，但看，我认为从种子的角度来看，我们在核心业务中有很多机会。而且，你知道，贾德在这次电话会议中已经阐述了一些。所以我们认为玉米和大豆有增长空间。现在有了我们达成的协议，种子许可业务，我认为将成为我们未来的一个巨大增长平台。
我认为然后我们谈到了棉花。所以这是我们的另一个新市场，我们已经涵盖了基因编辑。我认为基因编辑，如果我们能够通过我们的创新在基因编辑方面提供差异化技术，我们将考虑我认为是相关或相邻的作物。但除非我们相信我们可以为市场提供独特和特殊的东西，否则我们不会去那里。现在，正如我们所说，我们的短期重点是棉花、玉米和大豆的种子许可，然后进入杂交小麦市场。我们将以传统方式以及基因编辑的杂交小麦进入该市场。
那个市场是地球上最大的行作物市场。人类仍然消耗我们20%的卡路里，我们的专有性状也有很多新技术。所以我认为我们现在有很多事情要做。但随着基因编辑的出现，以及我们对世界各地科学接受度的信心增加，在我看来，这显然正在发生，它应该在未来为我们打开其他市场。
下一个问题来自富国银行的迈克·西森。您的线路已接通。
嘿，早上好。只是关于作物保护的快速跟进。看起来您预计2026年市场将比25年反弹。有什么特别的因素让您有信心吗？您全年的两位数销量增长似乎更多来自生物制剂和对新产品的强劲需求。然后关于巴西作物保护的定价压力，它是稳定了，变得更糟，还是有所改善？只是好奇这一点。谢谢。
迈克尔。我是罗伯特，再次谈谈2026年的作物保护市场。我们预计今年全球作物保护市场将出现适度增长。销量将继续增长。对此将有一些定价压力。但总的来说，你知道，我们在世界各地看到积极的迹象，今天早上早些时候关于北半球订单情况的问题，正如我所说，它们很强劲。所以今年开局非常好。具体到巴西，当你考虑那里的定价以及它们何时稳定等问题时。
巴西发生了几件事，当你看那里的整体市场时，有充足的产品进入，所以有更多的仿制药和配方仿制药，但无论如何供应充足。但当你考虑差异化产品时，我们仍然看到对该技术的需求，农民也在需求。请记住，对我们来说，全球约2/3的产品是差异化的。对我们来说，这些产品的利润率比投资组合的其他部分高出约10%至15%。所以是的，我们认为一些大的分子仍将面临一些定价压力，但我们有一个很好的产品组合来应对这一点，我们认为从业务角度来看，我们在进入2026年时处于相当有利的位置。
下一个问题来自瑞穗证券的埃德莱恩·罗德里格斯。您的线路已接通。
好的，谢谢，大家早上好。快速问一下，这是关于作物保护问题的后续。我们在巴西和亚洲部分地区看到的竞争性定价压力。我们会在北美或欧洲再次看到这种情况吗？这些市场对仿制药的保护程度如何？是的，埃德莱恩，看，让我尝试回答这个问题。我认为，看，这些业务，这些市场在根本上是不同的。它们的结构不同。农民购买渠道合作伙伴的方式，每个国家或地区的基础设施都不同。
没有市场能免受仿制药的影响。仿制药在我从业以来就一直是全球作物保护市场的一部分，并将永远存在，而且在所有市场都存在。我认为巴西目前发生的情况是独特的。看，巴西将增长，正如我们已经说过的，有更多的面积投入生产。但我认为我们看到的是渠道更加负责任。在我们看来，渠道仍然相对正常地运作。目前有很多产品进入市场，但由于他们允许进口的方式，市场供应充足。
现在我们还没有谈到的，我认为具体到巴西的是，很多这种产品来自中国，在我们看来，中国可能正在采取早期措施控制他们的一些出口。他们刚刚取消了出口增值税，这将推高从中国出口到巴西的成本。我们认为这对整体市场是建设性的。我们开始看到中国一些仿制药公司的并购。我认为这对整体是建设性的。所以我认为当你开始考虑这个问题时，我们相信2026年。
现在我要谈谈全球，2026年，我们应该看到一些缓慢的增长，这比过去三年要好得多。2025年比24年好。是的。这是一个由销量驱动的持平市场。但正如罗伯特所说，我们今天的规划假设是巴西在定价方面存在一些逆风，但其他市场，我认为，将非常健康。
我将把电话转回给投资者关系副总裁金·布斯作总结发言。太好了。
好吧，感谢您的参与和对Corteva的关注，我们希望您度过一个安全愉快的一天。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。现在您可以挂断电话了。