身份不明的发言人
Howard Wang（投资者关系副总裁）
William "Bill" Hornbuckle（首席执行官兼总裁）
Jonathan Halkyard（首席财务官兼财务主管）
Ayesha Molino（首席运营官）
Dan Politzer（摩根大通）
John DeCree（世邦魏理仕证券公司）
Shaun Kelley（美国银行）
Chad Beynon（麦格理集团有限公司）
Brandt Montour（巴克莱银行）
Steven Pizzella（德意志银行）
Barry Jonas（Trust Securities & Brokerage）
Stephen Grambling（摩根士丹利）
下午好，欢迎参加美高梅国际酒店集团2025年第四季度及全年财报电话会议。今天参加会议的公司人员包括首席执行官兼总裁Bill Hornbuckle、首席运营官Aysou Molino、首席财务官Jonathan Halkier、首席商务官兼美高梅数字业务总裁Gary Fritz、美高梅中国控股有限公司首席执行官Kenneth Feng以及投资者关系副总裁Howard Wong。参会者目前处于仅收听模式。在公司发言结束后，将进行问答环节。为了公平对待所有参会者，请将问题限制为一个主问题和一个后续问题。
请注意，本次会议正在录制。现在我将把会议交给Howard Wong。请讲。
谢谢Rocco。欢迎参加美高梅国际酒店集团2025年第四季度及全年财报电话会议。本次电话会议正在互联网上直播，网址为investors.mgmresorts.com，我们也已向美国证券交易委员会提交了8K表格的新闻稿。在本次电话会议中，我们将根据联邦证券法的安全港条款发表前瞻性陈述。实际结果可能与这些陈述中所设想的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果与这些前瞻性陈述不同的因素的更多信息，请参见今天的新闻稿以及我们向美国证券交易委员会提交的定期报告。除非法律要求，否则我们不承担因新信息或其他原因而更新这些陈述的义务。
在电话会议期间，我们在讨论业绩时还将涉及非公认会计原则财务指标。您可以在我们的新闻稿和投资者演示文稿中找到与公认会计原则财务指标的调节，这些文件可在我们的网站上获取。最后，本次演示正在录制。现在我将把会议交给Bill Hornbuckle。
谢谢Howard，感谢所有拨入电话的人。我们非常感谢大家灵活地参加这次比预期更早的电话会议，并期待向大家提供有关我们第四季度和全年业绩的一些重要细节和信息。在开始之前，我想向今天财报电话会议的所有人介绍我们的新任首席运营官Ayesha Molino。Ayesha此前担任我们的首席公共事务官以及Aria和Vadara的总裁兼首席运营官，在她的领导下，这些业务蓬勃发展，我们很高兴她能担任首席运营官一职。我还要祝贺Kenny Fang，他自2020年以来一直担任美高梅中国的总裁兼执行董事，在最近被提升为美高梅中国首席执行官之前，他已是这些财报电话会议的常客。
最后，我要祝贺Tian Han晋升为首席运营官。Tian近年来对美高梅中国的成功也起到了不可或缺的作用，我非常期待看到整个澳门团队在未来取得更大的成就。美高梅国际酒店集团是全球领先的综合度假村运营商，业务涵盖实体和数字渠道，将博彩、酒店与娱乐和体育融合在一起，其多元化帮助我们在2025年第四季度和全年再次实现了综合增长。值得注意的是，我们去年取得了一些关键成就：在澳门实现了创纪录的第四季度和全年EBITDA，同时全年保持了利润率和可观的市场份额；在我们的BETMGM北美合资企业实现了近4.7亿美元的EBITDA逆转，并于第四季度开始向母公司分配利润。
美高梅大阪度假村破土动工，我们相信它开业后将成为世界上最大的同级度假村。我们投资升级了整个投资组合的体验，从餐饮到拉斯维加斯的高端贵宾博彩环境，再到我们的区域运营，尤其是在澳门。这些以及全年的其他成功推动了综合净收入增长6%，并为我们在2026年取得进一步进展奠定了良好基础。去年标志着在经历了拉斯维加斯数年的非凡增长后，我们回归到了更加平衡的环境，即使面临拉斯维加斯特有的不利因素，我们仍能在2025年实现创纪录的全年老虎机收入，这得益于我们的豪华产品。从这个重置的基准来看，我们看到了2026年全年拉斯维加斯业务增长的道路。
首先，我们将受益于去年完成的各种资本项目的全年贡献，其中值得注意的是美高梅格拉汉姆酒店的客房翻新。去年大部分时间，我们每天有700到1000间客房无法使用，但2026年情况不会如此。我们收到了关于更新后产品的大量积极反馈，并很高兴今年能提供全部客房。2025年中后期完成的其他项目包括贝拉吉奥酒店的高限额老虎机室，以及在我们本已丰富的精英餐饮体验中新增的项目，如贝拉吉奥的Carbon Riviera和Aria的Giancana。
在团体和会议渠道方面，我们预计2026年将实现中个位数的收入增长。今年这部分业务占比将接近20%，我认为由于去年为提高盈利能力而采取的细致行动，团体的质量有所改善。到目前为止，我们在全市性活动期间表现稳健，包括1月份的国际消费电子展（CES），我们对CONAG的回归感到兴奋，预计将恢复到2023年的 attendance水平，并在14万名抵达拉斯维加斯的参会者中获得超出公平份额的业务。更令人兴奋的是，我们未来几年的团体和会议客房预订量达到了历史最高水平。
虽然2026年的活动日历继续填满，但我们看到全市范围内与去年相当的场馆容量活动，考虑到我们的物业靠近Allegiant、T-Mobile和美高梅大花园竞技场这一“金三角”场馆，这将有助于提供稳定的业务水平。一级方程式等十大投票活动今年也将继续推动客流量，我们的 Strip 物业看到了更高的房价和增加的现金票销售。在贝拉吉奥喷泉俱乐部（Bellagio Fountain Club）——观看比赛的顶级超豪华 hospitality 场所，我们继续在我们认为豪华产品具有最大增长潜力的领域进行投资。
这包括赌场运营。我们希望在去年首次举办的独一无二的仅限邀请的博彩体验的成功基础上再接再厉，举办前所未有的500万美元老虎机锦标赛和1000万美元百家乐锦标赛。我们今年将再次举办这两项锦标赛。我们也在忙于持续创新，特别是围绕主要体育赛事的地理位置所带来的机会，包括本周末在北加州举行的超级碗以及即将到来的世界杯带来的国际客流量。考虑到几场比赛将在洛杉矶和南加州举行，我们知道这些项目正在发挥作用，因为我们的两个顶级豪华产品。
贝拉吉奥（Bellagio）和Aria在2025年的EBITDAR共同增长了7%。我们还继续通过技术创新提高效率，数字入住率增长了18%，这显著提高了入住速度，现在平均为1.5分钟，而通过传统前台办理入住（不包括排队等待时间）平均需要6.5分钟。去年，我们的数字礼宾服务处理了100万次聊天，我们利用人工智能改变客户参与度并提高生产力。最后，我们正忙于创建旨在突出美高梅所提供的巨大价值的节目。
我们将很快分享更多这方面的令人兴奋的消息和公告。归根结底，没有什么能与拉斯维加斯相比。人们来这里是为了获得难忘的体验，其非凡的价值在于我们的客人在任何特定访问中都能享受和发现的多种选择。这个城市的一切活动都围绕着无与伦比的活力和兴奋感，这也是一种价值。这就是为什么拉斯维加斯被选为2027年大学橄榄球季后赛全国冠军赛和20年四强赛的举办地。拉斯维加斯是NBA正在探索扩张的地方，美国职业棒球大联盟现在也在这里建立运营基地。
我们还将与F1的合作关系延长了五年，拉斯维加斯一直并将永远具有非凡的价值。我们的区域运营无论宏观经济如何，都继续取得稳健的业绩，这要归功于其出色的资产质量、强大的人口统计布局和经验丰富的运营团队。本季度，他们不仅实现了创纪录的第四季度老虎机收入，还实现了有史以来最好的全年老虎机收入。美高梅中国仍然表现强劲，以创纪录的季度和全年部门调整结束了这一年。在EBITDAR方面，我们在第四季度实现了16.5%的市场份额，令人印象深刻的是全年市场份额保持在16%以上，这是年度期间的创纪录市场份额水平，因为我们的运营团队继续与推动市场的高端大众客户保持着深入的理解关系。
考虑到我们的执行力，体现在我们能够保持超额的市场份额和稳健的EBITDA利润率，美高梅中国的交易价值为远期EBITDA的不到7倍，而行业平均水平超过8.5倍，在我们看来被严重低估。昨天，我们从Adam和Gary那里听到了关于我们BETMGM北美合资企业的令人印象深刻的业绩。美高梅在2025年实现了业绩指引，这一年他们从实现正增长开始，最终实现了近4.7亿美元的年度EBITDA逆转。这一强劲表现导致美高梅在第四季度获得1.35亿美元的分配，2025年每月玩家交易量增长24%，活跃玩家日增长14%。
这种势头仍然积极，财报电话会议上概述的计划显示，到2027年调整后EBITDA将达到5亿美元。美高梅数字业务也继续看到令人鼓舞的势头。我们对BETMGM品牌在关键国际市场的扩张感到兴奋，其中瑞典仍然是我们的顶级市场。我们在2025年底在巴西取得了重大进展，特别是在12月推出内部体育博彩平台之后。巴西市场是新兴、强劲且不断发展的，我们相信我们的产品以及我们与GLOBO的合资企业和Value全球营销资产创造了丰富的机会，值得在未来一年进行持续投资。
我们的开发项目也在继续取得进展，为我们的业务设定了长期增长管道。迪拜的建设仍按计划进行，贝拉吉奥、Aria和美高梅大酒店塔楼计划于28年第三季度开业；在日本，美高梅大阪的建设仍按时按预算进行。目前约20%的基础桩已安装或完成，项目仍按计划于2030年开业。来年的前景令人鼓舞。随着更有利的背景和稳定的环境，我们上个季度的信息仍然适用。我们乐观地认为，今年拉斯维加斯的增长是可以实现的。
还有可能有利于拉斯维加斯和美高梅更广泛业务的潜在宏观催化剂，包括利率下降趋势、某些税收法规（包括加班费和小费不征税）以及其他刺激消费者的措施，以及拉斯维加斯机场的进一步进展——低成本航空公司和部分国际航空公司失去的运力中约50%已由其他航空公司填补。除了宏观驱动因素外，美高梅正在推动会议和团体客房预订，未来的客房预订量达到了历史最高水平。我们还继续寻找提高运营效率的机会，并在人工智能和技术举措上取得进一步进展，同时我们改善的流动性和现金流生成使我们能够追求能够并将带来有意义价值的创新想法和战略投资。
有鉴于此，我现在将把会议交回给Jonathan，由他提供有关本季度业绩的更多细节。
非常感谢Bill，也感谢我们所有的员工在充满挑战的一年中挺身而出，巩固了我们今天的基础，并使我们能够利用2026年的增长机会。与我们第三季度关于拉斯维加斯的评论一致，我们在第四季度看到了稳定。拉斯维加斯的EBITDA同比下降4%，较今年早些时候的下降有所改善，这得益于10月份美高梅大酒店客房改造的完成、会议组合的同比改善以及 hold 率稳定在高于正常范围的水平。
卢克索（Luxor）和神剑（Excalibur）继续对本季度拉斯维加斯的业绩下滑产生不成比例的影响，但请记住，这两个物业在2025年仅占拉斯维加斯部门调整后EBITDAR的约6%。虽然我们没有看到价值客户习惯的立即变化，但当Allegiant有强劲的节目安排时，我们看到Strip南端的业务表现强劲，正如Bill所提到的，我们正在努力制定一些创造性的概念来营销我们对这些客户的价值主张。此外，到2026年上半年末，比较将变得更加有利。美高梅大酒店客房库存的回归是一个利好，值得注意的是，完成后。
我们拉斯维加斯客房自翻新以来的平均使用年限约为六年。我们有强大的维护资本计划，定期对我们的物业进行再投资，我认为我们拥有Strip上维护最好的资产组合，这得到了客户的积极反馈，当然还有我们在市场上占据的超额客房入住率份额的认可。我们的区域运营在创纪录的一年中又迎来了强劲的季度。他们不仅实现了有史以来最好的第四季度老虎机收入，还实现了2025年有史以来最好的年度老虎机收入表现，导致第四季度净收入增长2%，EBITDAR保持稳定。
我还要强调，诺斯菲尔德公园（Northfield park）业务的出售仍按计划在2026年上半年完成。美高梅中国本季度表现非常出色。第四季度净收入增长21%，部门调整后EBITDAR增长31%，创下新的第四季度纪录。那里的竞争环境一直很激烈，但我们的团队始终保持着20%中期的利润率，他们专注于保持高水平的服务，同时预测不断变化的客户口味和偏好。美高梅中国最近宣布了品牌费的新条款，今年将从1.75%提高到3.5%，并确保美高梅品牌在特许经营期内有效，并在特许经营续期时自动续期长达20年。
这一费率与唯一的另一家美国在澳门的运营商相当，考虑到美高梅品牌的实力、市场规模和全球影响力，这是合理的。该品牌随着时间的推移证明了其价值，帮助推动美高梅中国的市场份额和EBITDAR，自2019年以来两者几乎都翻了一番。续期条款还为美高梅国际酒店集团带来了更多的现金流，如果我们使用2025年的业绩，这将为我们公司带来超过5000万美元的增量现金流。我们对澳门的长期增长前景仍然充满信心，并与美高梅中国股东保持一致，希望提高盈利能力并最终提高美高梅中国的企业价值。
我们的BETMGM北美合资企业度过了非凡的一年，第四季度来自运营的净收入增长39%，EBITDA改善1.76亿美元，本季度达到7100万美元。正如他们最近的财报电话会议所报告的那样，FedMGM提供了2026年调整后EBITDA指引为3亿至3.5亿美元，预计资本支出为5000万美元，并期望定期向母公司分配 excess 现金。美高梅数字业务净收入增长了令人印象深刻的35%，这得益于包括我们的传统市场、Leo Vegas市场和巴西在内的各个国际地区的持续增长。我们计划在2026年继续投资增长举措，包括整合我们的体育博彩平台，我们预计将在包括瑞典在内的几个关键市场推出该平台，并继续在巴西投资。我们预计2026年EBITDAR将实现又一年稳健的收入增长和改善，预计损失约为2025年的一半。
在日本，我们预计2026年的资金承诺约为3.5亿至4亿美元。其中大部分将通过我们去年10月关闭的日元计价信贷额度的收益来解决，本季度我们将其扩大到约3.5亿美元，资本成本为低个位数。我们在第四季度回购了超过1500万股股票，价值5.16亿美元，使我们2025年的股票回购总额达到3750万股，价值12亿美元，平均价格为32.43美元。在过去五年中，我们的股票数量减少了近50%。
最后，我想提醒大家我们业务中各种现金流来源，包括来自拉斯维加斯和区域运营的现金、美高梅中国的品牌费和分配，以及现在的BETMGM分配。特别是来自美高梅中国和BETMGM的现金来源是高利润率的经常性收入来源，在评估我们公司时应相应评估。我们通过其他行动增强了这些经常性现金来源，包括筹集低成本的日元计价贷款以资助我们今年在日本的大部分承诺、出售我们的诺斯菲尔德公园业务（将于5月完成）以及重新分配之前指定用于在纽约寻求桌游许可证的资本。
总的来说，这些不断增长的现金流来源使我们能够为增长机会提供资金，包括我们美高梅大阪项目的全部承诺以及我们选择进行的任何未来资本支出项目。它还包括股票回购、维护、资本支出、利息支出和租金支出。请记住，并非所有租赁都是平等的。我们的三重净房地产租赁中，没有一项允许租金在头10年增长超过2%，最激进的租赁条款将我们未来10年的租金增长上限设定为3%。之后，由于我们的总现金流来源，我们可以将我们多样化的运营优势转化为有意义的持久自由现金流，以推动股东价值。
我将把会议交回给Bill。
谢谢Jonathan。在进入提问环节之前，我有几点想法。我们在2025年底退出时，拉斯维加斯显示出稳定和改善的趋势。随着我们开始2026年，我们继续看到这些积极趋势，并期望在今年下半年与早期休闲业务进行比较时，从重置的基准上取得更大的进展。我们的多元化支持了2025年的综合增长，并已证明在几乎任何环境中都能支持我们的增长。在我们运营的每个地方，我们都拥有最好的品牌组合、实体资产、领导力和员工，他们再次创造了年度黄金级NPS评分的新纪录。
我们的增长渠道包括近期至中期的数字业务，以及可以说是最大的全球综合度假村机会。随着美高梅大阪度假村于2030年开业，我们拥有稳健的资产负债表、相对较低的杠杆率和有利的租赁结构。凭借合理的租金增长，我们产生了大量且不断增长的现金流。这使我们有能力追求任何可能推动价值创造的机会。我们的股票数量大幅减少，我们正恢复拉斯维加斯的增长。主持人，如果现在可以开始提问，我们很乐意回答。
谢谢。我们现在开始问答环节。要加入提问队列，请按Start和1。提醒一下，为了公平起见，请将问题限制为一个主问题和一个后续问题。今天的第一个问题来自摩根大通的Dan Pulitzer。请讲。
嘿，大家下午好。感谢回答我的问题。Bill，我想回到你最后的评论。关于恢复拉斯维加斯增长的道路。我认为你肯定列出了很多因素，包括团体和会议预订量增长中个位数、CONAG，以及显然通过一些技术优势实现的强大运营成本控制。那么，除了下半年比较变得更容易之外，我想知道你如何看待第一季度和第二季度的发展路径，以恢复拉斯维加斯EBITDA的正常增长。
听着，我先开始，也许Aisha也可以补充。你知道，我们当前的季度与去年同期相比，有一些差异，我认为我们将会并且能够并且应该经历这些差异。就入住率而言，显然已经稳定。显然，我们即将迎来Con AG。我们已经看到并证明了我们有能力继续推动业务中的高端豪华部分，我认为这将在整个2026年持续下去。我们已经看到，特别是在博彩方面，高端业务。
我不是指超级高端，而是指高端业务，以我们的假日礼品店为例，我认为这是我们有史以来第二高的假日礼品店。所以，你知道，可以说K型经济仍然活跃。但考虑到我们资产的定位、节目安排，我认为当我们进入4月，特别是5月及以后。我认为你会看到一些非常强劲的表现。显然，美高梅大酒店的改造对我们来说是一个重要因素。我从未见过一个改造项目对物业产生如此大的影响。
只是因为我们同时有这么多房间无法使用。所以我认为所有这些事情看起来都是有利的。总的来说，我认为情况将稳定下来。我认为我们已经开始看到会议管理局预计会有100万更多的游客。所以，24年是惊人的一年，所以25年很困难。是的，我们需要解决加拿大和休闲旅游的问题。但总的来说，我们感到非常积极。足够积极地认为我们将在26年底实现增长。我不知道你是否想补充。
是的，只是几点想法。你知道，当然，正如Bill所指出的，当我们展望Con AG时，我们肯定对我们的业务持乐观态度。当我们想到Con AG，并将其与我们自己的会议基础相结合，特别是当我们进入第二季度末和第三季度时，我认为我们有理由持非常有利的前景。我还想指出，在短期内，我们有像超级碗这样的活动，这些活动继续在我们重要的客户群中引发大量兴奋。所以，你知道，正如Bill所指出的，我们继续看到这个客户群能够参与，特别是在高端市场，但对我们的业务有很多兴奋。
明白了。这很有帮助。然后作为我的后续问题，在第四季度，显然我们看到桌游 hold 率有点高，我们可以通过数学计算来大致了解。但是在第四季度，无论是在拉斯维加斯还是其他任何部门，是否有其他一次性因素需要指出，只是为了建模目的？
是的，hold 率对我们来说略高于平均水平，也略高于去年同期。你知道，我们认为第四季度这一影响对拉斯维加斯的底线贡献约为2000万美元。唯一的其他真正一次性项目是一些公司费用。所以出于建模目的，你知道，公司费用数字大约是每季度1.1亿至1.15亿美元。我们在第四季度和去年第一季度有一些不寻常的费用，今年不应再发生。
明白了。非常感谢。
谢谢。我们今天的下一个问题来自世邦魏理仕的John Decree。请讲。
大家好。感谢回答我的问题。也许继续讨论拉斯维加斯的问题。Jonathan，我认为在你的准备发言中，你提到了价值客户。我想我听到你说那里没有真正的变化。但是当我们考虑价值客户或更广泛的休闲客户时，你能详细说明你或整个城市可以做些什么来帮助这些客户在2026年实现稳定吗？
是的。我当然不是想淡化我们卢克索和神剑物业的贡献。我们喜欢这些物业，但我确实认为它们是最迎合那些注重价值的客户的物业。它们在2025年约占我们拉斯维加斯物业EBITDA的6%。话虽如此，我们已经在收入驱动和成本方面采取了一些举措来吸引这些客户，并且今年还有更多计划。如果Ayesha想补充其他内容，我邀请她。
是的，当然。只是几点。你知道，当我们特别考虑休闲客户时，就像酒店业的许多公司一样，我认为在过去一年左右的时间里，我们确实看到预订窗口缩短了。但话虽如此，我们正在密切关注这些客户，并且我们开始看到对大型活动的积极响应。这对我们来说感觉是积极的，就一些更广泛的举措而言。该市去年年底开展了全市范围的促销活动，反响非常好。所以我认为人们一直在共同努力，确保我们推动城市的客流量。
这很有帮助，谢谢。也许再问一个关于拉斯维加斯的后续问题，博彩收入量，即赢钱额，即使不考虑一些有利的桌游 hold 率，我认为量也相当不错，而且全年都是如此。你能谈谈你的赌场客房入住率组合，或者你认为尽管Strip入住率较低，但博彩量仍然具有弹性或更好的原因吗？显然你提到高端市场表现良好，但你能补充一些内容让我们了解为什么你认为赌场业务（桌游和老虎机）在入住率较低的情况下表现如此出色吗？
John，我是Bill。我先开始，Aisha可以补充。就组合而言，听着，我认为我们在评论中多次提到这一点，我们已经这样做了并且看到了效果。如果我想到贝拉吉奥，举例来说，我们对高端老虎机室进行了再投资。实际上，我们在整个公司的几乎所有高端老虎机室都进行了再投资。上周末我刚在国家港湾看到了一个，它得到了回报。那个市场，显然那些是高端客户，但不是极端高端。当你进入我们的一些桌游客户时，这是有效的。
所以我们认为我们选择了正确的投资方向。我认为这在澳门也很有效，值得注意的是，我认为Kenny和那里的团队特别选择了正确的方向。然后围绕价值的活动案例，当人们出于任何活动来到拉斯维加斯时，高端活动中存在价值。我们有很多事情即将发生。正如我们提到的，他们不害怕花钱。我们需要有价值意识。我们需要了解这种组合以及我们如何为某些东西定价。但是当你考虑到我们业务的高端以及人们继续寻求和想要的体验时，我们认为我们在营销和最终提供方面都做得合理且出色。
举例来说，我们在BETMGM上付出了巨大努力，我认为假日礼品店成功的原因之一是我们能够将全渠道整合到该计划和这些人群中。所以我们继续这样做。所以这是一个额外的不错渠道，我认为万豪渠道是这一切的基础。这些客户中的许多人来的时候不必用现金支付房间费用。所以我认为享受拉斯维加斯和我们所做的一切的机会已经得到了回报。
所以我认为这真的是很多因素的结合。
是的。我唯一要补充的是，你知道，我们有一个非常强大的数据库，而且我们很幸运地看到这个数据库随着时间的推移具有弹性。而且我认为即使我们考虑未来的赌场预订，对我们来说仍然很强劲。特别是从中高端市场来看。所以再次，我认为这个数据库的实力继续带来回报。
这很有帮助。谢谢大家。
谢谢。我们今天的下一个问题来自美国银行的Sean Kelly。请讲。
嗨，大家晚上好。感谢回答我的问题。Bill或Jonathan，只是想围绕拉斯维加斯做一些情景分析。如果可以的话，你知道，过去三年利润率一直在下降。我认为随着业务在新冠疫情后逐渐正常化，只是想思考一下，你在费用方面看到了什么。所以我认为我们现在知道你期望在26年推动收入增长的一些驱动因素，但请帮助我们思考两件事。
一是运行率、运营费用增长，以及你有哪些内部举措来管理这一点；二是提醒我们，关于客房翻新的节奏，美高梅大酒店在过去一年的中断，如果用EBITDA美元来衡量的话是多少。你谈到了客房数量。更重要的是，我认为ARIA原定于今年进行翻新。情况仍然如此吗？今年还有其他可能造成轻微中断的重大项目吗？谢谢。
好的，非常感谢Sean。我将依次回答这些问题，当然也邀请Ayesha发表评论。在费用增长方面，今年我们将能够将整体费用增长控制在非常低的个位数。当然，工资是我们成本结构的重要组成部分，我们已经能够通过现有的劳动力补充在很大程度上抵消单位劳动力成本的增长，即使在2025年入住率略有下降的情况下也是如此。因此，2025年拉斯维加斯地区和公司办公室的全职员工数量略有下降。关于去年美高梅大酒店翻新的影响，全年EBITDA约为6500万美元。
当然，这已经完成了。所以今年我们不仅不会遭受这种损失，而且，你知道，希望能享受一些好处。那些翻新的客房，拉斯维加斯的客房不会有太多翻新影响。我们将开始ARIA项目，但要到第四季度中期才会开始。所以这将更多是2027年的讨论。在ARIA拉斯维加斯的客房翻新中断方面，关于成本结构你有什么要补充的吗？
关于这一点，我有几点想法。我认为团队在全年的全职员工管理方面做得非常出色，他们一直在寻找通过技术或其他方式改进的方法。因此，我们当然在这一年中看到了这些行动的回报。正如Jonathan所指出的，ARIA和美高梅大酒店之间有几个主要区别。当然，美高梅大酒店我们改造了浴室，而ARIA不打算这样做，这将大大减少任何时候必须停用的客房数量。
正如Jonathan所指出的，我们非常谨慎地安排了时间，以便大部分中断将发生在业务较淡的时期。因此，我们也在寻求减轻那里的收入影响。
谢谢你们两位。
谢谢。我们今天的下一个问题来自麦格理的Chad Baethon。请讲。
下午好。感谢回答我的问题。想转向澳门。这是一个非常强劲的季度，特别是与我们看到的市场增长以及一些其他公司经历的成本上升相比。所以你能谈谈利润率环境如何，你是否认为澳门的利润率能保持在这个水平，以及你在农历新年的早期预订方面看到了什么。谢谢。
Danny，交给你了。
是的，谢谢。感谢你的问题。我们确实在当前市场看到了非常理性的竞争，特别是在过去几个季度，如果你看再投资率或GDR趋势。由于业务组合的原因，可能会有一些波动。但总体而言，它相当稳定。美高梅中国的利润率一直保持在20%中期到高位。正如我们所指引的，过去几年我们一直兑现了我们的承诺。至于中国新年，我们非常乐观。我们看到中国新年的预订趋势非常令人鼓舞。
我们的顶级酒店产品甚至有很长的等待名单。玩家质量非常高。美高梅中国这里。我的意思是，我们的客房库存有限，但我们正在提供优质服务。我们非常注重质量而非数量，收益管理一直是我们的优势。我们对需求充满信心。我们将确保明智地提高我们产品的收益，我们将确保我们所做的是为了满足客户的需求。如今甚至在假期之前就出现了一种新现象。没有淡季。所以总体而言，我们感觉很好。
谢谢。
很高兴听到这个消息。谢谢。
谢谢。我们今天的下一个问题来自巴克莱的Brandt Montour。请讲。
嗨，大家下午好。感谢回答我的问题。我有几个关于拉斯维加斯的问题。你们给了我们很多有用的细节。Bill，你谈到了稳定，你听起来对所看到的稳定非常有信心。我希望我们能深入探讨一下，因为如果你从KPI角度看第四季度，每间可售房收入（RevPAR）下降了相当多，但赌场收入却增长了很多。那么当你考虑10月、11月、12月到1月的月度情况时，从KPI角度看稳定是什么样子的？或者换一种说法，在RevPAR像你看到的那样下降，甚至可能下降幅度较小但仍然显著的情况下，你能恢复增长吗？
来吧，Jonathan，你先说。
是的，所以我想说第四季度的总体节奏是10月。我谈论的是平均每日房价（ADR），10月的下降幅度比12月更大。11月相当稳定，这在很大程度上是由特殊活动和F1推动的。然后当我们开始看第一季度时，我们再次看到ADR同比下降幅度有所缓和。我们有信心赌场能够通过活动、全渠道营销以及更有效的赌场营销来推动收入增长。值得注意的是，美高梅国际酒店集团第四季度的每间入住客房收入（Rev4）实际上略有上升。
所以你知道，我们一直在不同的需求口袋和不同的收入渠道之间进行这种转换，以优化收入。当我们展望第一季度时，我们只是看到了我们在第四季度开始看到的这种持续稳定。
好的，谢谢你，Jonathan。这真的很有帮助。同样在拉斯维加斯，Jonathan，你提到了桌游 hold 率稳定在你们所达到的水平。你知道，过去几年在24%左右的水平上相当一致，这高于新冠疫情前的平均水平。所以问题是，hold 率在结构上发生了什么变化，这是否是我们应该预测的新的首席执行官水平？
我不同意最后一条评论，但我想说的是相对而言。听着，我们看到了很多高端活动。所以我们能够吸引的高端客户，我的意思是你可以从我们的百家乐份额中看到。我的意思是，如果你想想我们的百家乐份额，我认为在过去几个月里我们已经达到了40%以上的高位。所以这比任何事情都更能推动它。但我们继续并始终如一地这样做。虽然这项业务有时可能会波动，但我认为我们在这方面的市场份额比几乎任何其他事情都更能提升这个数字。
谢谢Bill。谢谢大家。
谢谢。我们今天的下一个问题来自德意志银行的Steve Pizzella。请讲。
嘿，大家晚上好，感谢回答我的问题。只是转向区域部门。你能给我们一些关于区域投资组合今年开局情况的信息吗，以及你对今年区域业务的结果范围有什么看法。
我们的区域业务一直非常稳定，当然这种稳定性在第一季度继续保持。而且你知道，正如Bill早些时候指出的，我们的区域物业有一些真正有意义的亮点。我在这里提到Borgata及其在高限额桌游室的投资，这为我们带来了非常好的回报。正如Bill所指出的，我们继续在我们的各个区域投资于该产品。我们为这些资产保持的稳定性感到自豪，并继续看到这种稳定性。
我想提醒大家，我认为Borgata的百家乐产品直到5月才推出。它是什么时候推出的？我的意思是它是在今年晚些时候推出的。所以我们将在前几个季度受益，然后你们可能都看到了。我们对此感到兴奋。我们将看看这是否会实现，但根据我所进行的对话，我们相信它会实现。但是球体项目可能会来到马里兰州，这对该项目、该地区以及最终的国家港湾来说非常有吸引力和令人兴奋，如果按照设想执行，每年可能会带来数百万更多的客户。
因此，我们对我们的一些区域物业仍然非常兴奋。它们位置优越，是很棒的资产，我们认为它们将继续增长。
好的，谢谢。我的后续问题很快，你在准备发言中提到了世界杯。你是否期望因此有更多的游客访问拉斯维加斯？你是否看到任何提前预订表明需求增加？
是的，我们期望。这是一个独特的机会，特别是将该地区的高端客户带到拉斯维加斯，可能进出洛杉矶或前往纽约或其他任何地方。因此，我们高度关注这一点。我认为现在谈论整体组合还为时过早，但我认为当涉及到特别是高端市场时，我们对可能来自南美和我们都了解的其他市场的客户感到非常兴奋。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。我们今天的下一个问题来自Truist的Barry Jonas。请讲。
嘿，各位。关于拉斯维加斯疲软的一种说法是，可能存在降级现象，即有些人不去拉斯维加斯，而是在离家更近的地方博彩。当你查看你的数据库时，是否看到了这种动态。谢谢。
没有，你知道，这就变成了数字博彩是否抵消实体博彩的永恒问题。我认为我们最接近的类比是密歇根州，我们在那里有强大的体育博彩和在线博彩业务，但我们的物业继续获得份额。所以不，我们认为最终它是增值的。当你考虑全渠道数据库的机会时，人们来到这里，如果愿意的话，他们可以带着BETMGM应用程序回家，继续体验。所以不，这并没有表现为一个重大问题。相反，我们仍然认为这是一个好处。
太好了。然后作为后续问题，Bill，90%博彩损失税收抵扣的最新情况如何？下一步是什么，如果不幸生效，这对你的业务有多大影响？
我将让专家来处理这个问题。
实际上，即使该政策生效，我们在第一季度仍然看到老虎机投注量的显著增长。所以我们正在密切关注，但我们也与行业内的其他同事密切合作，倡导解决这个问题。
太好了，非常感谢。
谢谢。我们今天的最后一个问题来自摩根士丹利的Stephen Grambling。请讲。
嘿，感谢让我加入，抱歉如果我错过了这个，但看起来你们在本季度加大了回购力度，并谈谈从现在开始的一些流动性来源。那么投资者应该如何考虑母公司层面回购的合理水平。与美高梅中国相比，也许在那里回购，我想你提到你看到了价值。作为相关的后续问题，如果美高梅中国是你想要走的方向，在你能将股份提高到多高方面有任何限制吗？
好的，我对问题的最后部分有点不清楚，但关于美高梅国际酒店集团的回购，这确实是我们围绕我们认为的股票价值与我们认为的高优先级其他现金用途进行的持续评估。你知道，在过去六个月里，当然我们决定不继续纽约的许可证，这至少有5亿美元已经预先指定用于此。我们看到股票的巨大价值。所以，你知道，我们在第四季度再次开始股票回购。
我认为股票回购将始终是我们资本配置组合的一部分，因为幸运的是，凭借我们的自由现金流水平。现在我们从美高梅中国和BetMGM获得的分配，我们有能力投资于我们的物业，投资于大阪的美高梅，以及回购股票。你知道，我没有详细说明我们都非常清楚的美高梅国际酒店集团的倍数计算，但 suffice说，我们认为这是一项非常有吸引力的投资，这就是我们这样做的原因。我不会代表。
Steve，也许Stephen，关于中国的问题，据我了解，公司约有22%的流通股。我们必须保持这一比例。所以我们从公开市场回购的想法是我们必须保持流通股。坦率地说，交易所正在推动增加流通股。所以这不是暗示的那样。简单的暗示是倍数价值似乎很低。
不，这正是我想要了解的。这很有帮助。所以听起来，母公司层面的回购是通过在该层面购买来获得这种廉价，而不是直接购买。
正确。
谢谢。
谢谢。
谢谢。女士们，先生们。问答环节到此结束。我想把会议交回给Bill Hornbuckle作总结发言。
谢谢，主持人。在大家离开之前，我只想快速说几句，感谢大家在这个时间参加会议。听着，多元化显然在发挥作用。我们第四季度的综合EBITDA增长了20%，我认为这证明了这一点。你们已经听到了拉斯维加斯稳定的迹象，显然我们相信这一点。我们在各个部门都看到了这一点，无论是团体业务还是美高梅大酒店的讨论。我们看到刺激措施的到来，对休闲业务，特别是我们的区域业务有帮助。我们看到澳门继续保持目前的业绩水平。我们都面临着挑战，是的，但是你如何做到这一点？以及市场条件。
我们已经这样做了几年了，所以希望我们建立了一些信心和可信度。然后BETMGM度过了非凡的一年，并为我们认为并说的到2027年我们可以达到5亿美元奠定了基础。我们相信这一点，我们直到最近才这么说，现在我们满怀信心地说出来。因此，当我们考虑26年和近期的事情时，我们认为我们的状况非常好。主持人，我将结束会议，感谢大家的时间。
谢谢，先生。今天的电话会议到此结束。感谢大家参加今天的演示。现在您可以挂断电话，祝您晚上愉快。