James M. Ryan（副总裁，投资者关系）
Lynn Bamford（总裁兼首席执行官）
Christopher Farkas（首席财务官）
Christine Luag（摩根士丹利）
Myles Walton（沃尔夫研究公司）
Bradley Oyster（花旗集团）
Nathan Jones（斯提夫尔金融公司）
Michael Schmolly（信托证券与经纪公司）
Louis DePalma（威廉·布莱尔公司）
Tony Bancroft（加贝利基金公司）
所有等待中的参会者请注意。感谢您的耐心等待，并请您继续保持在线。请稍候。我们即将开始。欢迎参加寇蒂斯莱特公司2025年第四季度及全年财报电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式，在演示结束后将开放提问环节。如果您届时想提问，请在电话键盘上按星号1。如果您的问题已得到解答，您可以按星号2退出提问队列。为节省时间，我们要求您限制为一个主要问题和一个后续问题。
最后，如果您需要话务员协助，请按星号0。现在，我想将会议交给投资者关系副总裁Jim Ryan。请讲。
谢谢Jamie，各位早上好。欢迎参加寇蒂斯莱特公司2025年第四季度及全年财报电话会议。今天与我一同参加会议的有董事长兼首席执行官Lynn Bamford以及执行副总裁兼首席财务官Chris Farkas。今天的财务演示文稿和新闻稿可通过我们网站（curtiswright.com）的投资者关系部分下载。本次网络直播的回放也将在网站上提供。我们今天的讨论包括某些基于管理层当前预期的预测和前瞻性陈述，并非对未来业绩的保证。
我们在向美国证券交易委员会（SEC）提交的公开文件中详细说明了与前瞻性陈述相关的风险和不确定性。提醒一下，公司的业绩和指引包括经调整的非GAAP视角，该视角排除了某些成本，以更透明地反映寇蒂斯莱特的持续经营和财务表现。GAAP与非GAAP的调节表可在财报发布稿和我们的网站上获取。现在，我想将会议交给Lynn开始。
谢谢Jim，各位早上好。正如您在昨晚看到的业绩所示，寇蒂斯莱特的发展势头持续增强。首先，我要感谢我们9100名辛勤工作的员工，是他们推动了又一个创纪录的财务业绩年度。我们继续推进“转向增长”战略，该战略在2025年带来了销售额、盈利能力、自由现金流和新订单的强劲增长。我们的业绩反映了我们的技术在航空航天与国防（A&D）及商用市场的关键定位、我们对运营和商业卓越的持续追求，以及我们为股东创造卓越业绩的承诺。
我先从2025年第四季度的业绩亮点开始。总销售额为9.47亿美元，同比增长15%，其中有机增长达11%，Inc Solutions收购业务也做出了坚实贡献。我们的航空航天和国防市场增长16%，超出预期，这得益于地面防御收入在2025年的加速增长。值得注意的是，我们市场的增长反映了我们与美国军方优先事项的持续紧密契合，以及北约和盟国资金增长速度的加快，而商用航空销售额增长超过20%。商用市场的增长也令人印象深刻，同比增长13%，主要由电力和流程市场的收入增长推动。
营业收入增长14%，其中包括为推动未来有机增长而增加的研发投资，营业利润率高达19.7%。稀释每股收益同比增长16%，略高于我们的预期，这主要由A&D销售额的增长推动。自由现金流强劲，达3.15亿美元，增长13%，转化率为224%。关于订单情况，第四季度新订单增长18%，订单出货比接近1.2倍，这得益于海军国防和商用核市场的持续强劲需求。
接下来，我将重点介绍2025年全年业绩。我们实现了又一个创纪录的财务表现，所有三个部门的收入和营业收入均实现增长，反映了我们产品组合的潜在需求和持续增长势头。我们实现了110个基点的利润率扩张，同比达到18.6%的新纪录。这一表现反映了销售额的强劲增长、运营卓越计划的效益以及重组行动产生的节约。此外，我们继续加快整个产品组合的研发投资，以支持未来的有机增长，并强化我们致力于研发增长快于销售额增长的承诺。
稀释每股收益同比增长21%，这得益于运营业绩的改善以及股数的减少。经调整的自由现金流也达到创纪录的5.54亿美元，基于收益增长和接近纪录水平的营运资金效率，转化率高达111%。尽管2025年资本支出增长近50%以支持所有三个部门的增长投资，我们仍取得了这些强劲业绩。展望2025年全年订单情况，A&D和商用市场的强劲整体需求带来了41亿美元的新纪录，同比增长10%，订单出货比接近1.2倍。
从我们的A&D市场开始，支持海军国防潜艇项目的核推进设备需求持续强劲，但部分被航空航天和地面防御市场低于预期的需求所抵消，这是由于持续的决议和政府停摆导致的延迟。这主要影响了我们一些短周期国防电子业务（包括战术通信）的订单时间。因此，我们国防电子部门的订单出货比为0.96倍，这最初导致我们对2026年整体地面防御市场采取了更为保守的指引。然而，从这些业务的机会管道来看，我们的客户表示他们相信这只是时间问题。
我们的项目状况良好，我们的技术与美国及其盟国的现代化优先事项紧密契合。总结我们的A&D市场和商用航空领域，我们仍然与主要OEM平台的预期产量提升保持一致，这继续推动我们商用市场产品的需求。我们在商用核领域以巨大的增长结束了这一年，这得益于支持计划内工厂停机和重启的售后设备的强劲需求，以及领先的SMR设计的持续推进。此外，我们继续看到两个持续关注领域（流程和工业）的稳定，每个领域在年底都获得了稳健的订单需求。
总体而言，订单的健康增长建立在寇蒂斯莱特本已强劲的积压订单基础上，2025年积压订单增长18%，达到超过40亿美元的新纪录，为我们未来的收入增长提供了更大的信心。过去一年的另一个重要收获是我们对资本配置的纪律性方法，确保将资金部署到最高回报的机会，以提升股东价值。我们在2025年执行了创纪录的4.65亿美元股票回购，并连续第九年提高年度股息。现在，我想简要介绍我们2026年全年的指引。
总体而言，我们预计有机销售额增长6%至8%，这得益于我们整体订单的增长势头以及我们对业务持续投资的承诺。营业收入增长预计将再次超过销售额增长，并反映出今年营业利润率将扩张30至60个基点，达到18.9%至19.2%。因此，稀释每股收益预计增长11%至15%。此外，我们预计又一年创纪录的自由现金流生成，并继续期待与我们长期目标一致的强劲转化率。总之，寇蒂斯莱特有望在2026年实现出色表现，正如我们将在稍后的发言中讨论的那样，我们有望超过2024年投资者日发布的三年财务目标。
现在，我想将会议交给Chris，由他更深入地回顾我们的财务状况。
谢谢Lynn。转向幻灯片4，我将首先回顾2025年第四季度业绩的关键驱动因素。我先从航空航天和工业部门开始，该部门总销售额增长5%，符合我们的预期。在该部门的商用航空市场，我们的业绩反映了支持窄体和宽体平台产量增加的稳健OEM销售增长。在该部门的国防市场，我们对支持地面移动发射系统的电磁作动设备的需求增加，而在一般工业市场，销售额总体基本持平，但超过了影响工业车辆市场的全球宏观环境。
转向该部门第四季度的运营表现，我们实现了20.1%的强劲营业利润率，并受益于A&D销售额增长带来的有利吸收。整体盈利能力受到业务组合不太有利的影响，主要是由于客户资助的研发增加。接下来，在国防电子部门，销售额增长17%，超出我们的预期，主要由于地面防御的时间安排。随着嵌入式计算收入在第四季度加速增长，我们的战术通信设备销售额也实现了稳健的同比增长，同时支持国际客户的炮塔驱动稳定系统销售额也有所增加。
在该部门的航空航天国防市场，嵌入式计算和飞行测试仪器的直接外国军事销售增长被国内战斗机和无人机项目的时间安排所抵消。在该部门的商用航空市场，我们的业绩反映了飞行数据记录器销售的稳健增长，以及支持各种直升机项目的航空电子设备销售额的增加。关于该部门的运营表现，我们实现了25.9%的强劲营业利润率，提高了160个基点，符合我们的预期，反映了收入增长带来的有利吸收以及我们持续的运营卓越计划的效益。这些增长部分被研发投资的增加所抵消。
转向海军和电力部门，总销售额增长21%，远高于我们的预期。这一表现再次由海军国防收入的强劲增长推动，供应链持续改善，潜艇项目生产加速。我们还通过舰队服务支持海军造船厂的售后收入有所增加。在该部门的航空航天国防市场，正如预期的那样，拦阻系统产品的收入出现强劲的环比和同比增长，主要支持国际项目。在电力和流程市场，我们的业绩反映了Inc Solutions收购业务的强劲贡献，该业务推动了商用核和流程市场的销售额增长。在有机基础上，商用核销售额的增长反映了多个SMR设计的开发持续推进，以及政府核收入的增加。此外，流程市场的强劲增长由MRO阀门销售的增长推动，2025年需求持续改善，为我们2020年的增长提供了更大的乐观情绪。
关于该部门的运营表现，营业收入增长13%，营业利润率稳定在17.9%。我们的业绩反映了销售额增长带来的有利吸收，但被包括支持下一代SMR设计的更高研发支出在内的不利组合所抵消。总结寇蒂斯莱特第四季度的业绩，我们实现了十几%的销售额和营业收入增长，总体营业利润率达到19.7%的强劲水平。在2025年强劲表现的基础上，我想花几分钟时间回顾我们2026年全年的指引。我从幻灯片5开始，介绍我们的终端市场销售展望，我们预计总销售额将增长6%至8%，这由A&D和商用市场的持续强劲有机增长推动。
在航空航天国防领域，我们9%至11%的增长展望主要反映了我们的技术与2026财年美国国防预算的契合，包括飞机现代化和“金顶”等关键军事优先事项。这反过来又推动了对安全嵌入式计算解决方案的需求增加，这些解决方案应用于从通信、雷达到支持现有和下一代平台的各种任务包等众多应用。在地面防御领域，我们预计销售额将下降4%至6%。提醒一下，这是在2024年和2025年连续两年实现十几%的销售额增长之后。基于嵌入式计算收入在2025年的加速以及Lynn在开场发言中提到的战术通信设备订单延迟，我们对该市场的年初展望较为保守。
除了这些时间延迟外，我们预计嵌入式计算在雷达和战略导弹防御应用的众多项目中将继续增长。此外，我们预计支持美国陆军IFPC项目的电磁作动销售额将增加，支持国际地面车辆的炮塔驱动稳定系统销售额也将增加。通过我们与莱茵金属在海军国防领域的关系，并基于过去一年的强劲表现，5%至7%的增长主要反映了CVN81航空母舰和弗吉尼亚级潜艇项目的收入增长。从更广泛的三个国防市场来看，基于我们在全球关键平台的强劲积压订单以及我们的技术对北约和盟国的支持，我们预计直接外国军事销售仍将是2026年我们整体国防增长的关键贡献者。
转向商用航空，我们10%至12%的销售额增长展望反映了过去一年订单的十几%增长以及OEM窄体和宽体飞机产量的预期提升。总结我们的航空航天和国防展望，我们预计这些市场的总销售额将增长5%至7%。转向我们在电力和流程领域的商用市场。我们12%至14%的销售额增长展望反映了商用核市场的十几%增长以及流程市场的低两位数增长。我们在商用核领域的展望反映了美国需求的持续强劲，这由同比增加的停机维护以及支持现有电厂延寿和重启的更高收入推动。
此外，我们预计国际售后销售额将增加，主要来自加拿大和韩国。我们的指引还反映了SMR收入的强劲增长，因为我们开始从开发阶段过渡到X Energy先进反应堆关键系统的初始原型阶段，包括氦循环器以及反应性控制和停堆系统。请注意，我们的初始指引不包括AP1000订单，尽管我们继续预计将在2026年收到反应堆冷却泵的订单。在流程市场，我们的展望主要由苛刻工况阀门需求的改善以及我们Inc业务的仪器解决方案销售额的增加推动。最后，在一般工业市场，尽管我们预计2026年销售额再次持平，但我们在2025年第四季度的订单中看到了改善迹象，并以坚实的积压订单进入2026年。深入来看，我们预计今年中型工业车辆销售额将温和增长，并从国际增长中获得小幅收益。我们对整个工业车辆业务的状况在年内及2027年将有所改善持谨慎乐观态度。总结我们的商用市场，我们的目标是全年销售额实现7%至9%的强劲增长。转向幻灯片6上按部门划分的2026年全年财务展望，我先从航空航天和工业部门开始，我们预计总销售额增长5%至7%，反映商用航空和地面防御的强劲增长以及一般工业的销售额持平。
关于该部门的盈利能力，我们预计营业收入增长11%至14%，营业利润率扩张90至110个基点，范围为18.3%至18.5%。这一展望反映了我们对更高销售额、运营卓越计划的效益以及重组行动产生的节约的预期，同时我们继续加快研发投资。接下来，在国防电子部门，我们预计销售额增长4%至6%，主要由航空航天国防的强劲增长推动，部分被地面防御订单的时间安排所抵消。关于该部门的盈利能力，我们预计营业收入增长4%至6%，营业利润率持平至20个基点，达到27.3%至27.5%的历史新高范围。
值得注意的是，这一展望反映了我们对更高销售额、重组行动产生的节约以及400万美元内部资助研发增量投资的预期。在Enable Empower部门，我们预计销售额增长8%至9%，反映了我们在海军国防和商用核市场的订单和积压订单的强劲。关于该部门的盈利能力，我们预计营业收入增长10%至13%，营业利润率扩张30至50个基点。这一展望反映了我们对强劲收入增长和重组行动产生的节约的预期，同时我们继续支持内部和客户资助的开发项目的投资。
总结我们2026年的展望，总体而言，我们预计寇蒂斯莱特的总营业收入将增长8%至11%，营业利润率预计在18.9%至19.2%之间，扩张30至60个基点。接下来，在您的季度建模中，我们预计2026年第一季度销售额将较2025年第一季度实现高个位数增长，我们的目标是营业收入实现低两位数增长，所有三个部门的营业利润率均实现稳健的同比改善。继续幻灯片7上的财务展望，我想提供一些非运营项目的说明。
我先从其他收入开始，基于我们强劲的自由现金流生成及其对利息收入的影响，我们预计今年其他收入将增加约300万至400万美元。展望12月，我们将偿还2亿美元到期的优先票据，这将对降低利息支出产生轻微益处。关于我们2026年的税率，我们的目标是略微降至21.5%，这反映了我们在降低有效税率方面的持续成功。转向我们的每股收益指引，我们预计2026年全年稀释每股收益在14.70美元至15.15美元之间，增长11%至15%，反映了我们业务的强劲盈利增长以及2025年创纪录股票回购后的股数减少。
对于2026年初，我们预计6000万美元的标准股票回购，以继续抵消稀释。为帮助您的季度建模，我们预计第一季度每股收益将较2025年第一季度实现十几%的增长，主要由强劲的运营表现推动，同时第一季度税率同比降低将带来0.10美元的补充收益。与去年类似，我们预计季度每股收益将逐季改善，第四季度将是最强劲的。最后，我们预计全年自由现金流将达到5.75亿至5.95亿美元的纪录，反映了我们对收益强劲增长的预期以及我们对营运资金管理的持续关注，这足以抵消增长投资和资本支出的增加。
正如Lynn earlier提到的，我们在2025年实现了接近纪录水平的营运资金，占销售额的19.17.2%，2026年我们预计将进一步改善这一指标，达到新的纪录水平。除此之外，我们1.1亿至1.2亿美元的资本支出展望同比增长超过25%，继去年增长近50%之后，反映了我们对未来增长的持续投资。总体而言，随着我们今年加速跨业务的投资，我们继续预计自由现金流超过收益，自由现金流转化率约为105%。
现在，我想将会议转交给...
回到Lynn。谢谢Chris。转向幻灯片8，我将总结今天的准备发言。自2024年5月投资者日活动以来的两年里，寇蒂斯莱特在财务表现上展现了强劲增长，我们有充分的条件在2026年再次实现强劲的盈利增长，延续这一势头。我将花几分钟时间深入探讨我们两个最大终端市场（国防和商用核）日益有利的行业顺风，这些市场正受益于积极的市场力量，让我们对未来更有信心。
我还将提供一些关于我们整个产品组合中几个目标增长举措的额外说明。然后，我将通过回顾幻灯片底部显示的2024年投资者日主要财务目标的进展来结束今天的演示。我先从国防开始。寇蒂斯莱特准备从全球国防支出的巨大加速中受益，这由约1万亿美元的美国创纪录预算（包括和解资金）以及北约和盟国增加的承诺推动。在海军国防领域，我们继续受益于强劲的需求以及美国海军最关键平台加速生产的呼吁。
作为核推进设备的关键供应商，我们数十年的合作关系以及承接额外业务的能力，使寇蒂斯莱特在现有和未来平台上获得新内容具有独特优势。在国防电子领域，我们将受益于政府对商业解决方案和敏捷合同的关注，以及我们与国防部顶级战略优先事项的紧密契合。这些包括下一代战斗机、“金顶”和飞机现代化等领域。我们广泛的嵌入式计算产品系列用于众多空中、海上和地面系统，是通信、网络、威胁检测、干扰、目标定位和火控等关键任务应用的组成部分。
寇蒂斯莱特继续有目的地、有重点地进行研发投资，以推进我们的技术组合。举几个重要的例子，我们正在设计和构建采用英伟达GPU的加固计算解决方案，从高端Blackwell到Swap优化的Thor，根据不同应用的计算需求进行定制。此外，我们的Fabric 100系列产品提供业界领先的100千兆位连接，实现可部署计算系统的最高性能。今天，我们还宣布我们的加固服务器现已通过微软Azure生态系统验证，将企业级计算带到战术边缘。
这些解决方案和其他方案使寇蒂斯莱特成为国防技术的领导者，支持下一代应用，同时确保我们符合美国政府的MOSA标准和最高优先事项。总体而言，这只是我们正在进行的技术投资和开发的一个样本，以帮助确保寇蒂斯莱特在当今和未来的领先国防项目中保持强势地位。在国际方面，北约盟国明确认识到需要并采取行动加强其国防能力。今年，北约承诺到2035年将国防支出从每年GDP的2%提高到5%以上。
与我们在美国的市场地位类似，我们在众多平台上拥有广泛的覆盖范围。因此，在过去几年中，我们的直接外国军事销售（FMS）收入实现了十几%以上的增长，我们继续通过支持嵌入式战术计算、地面拦阻系统和海军飞机处理系统等作战准备的技术巩固我们的地位。此外，我们与莱茵金属保持良好的合作关系，我们预计地面车辆平台的增长将为我们在未来几十年内向数千辆新车辆提供炮塔驱动稳定系统技术的机会。
这些只是寇蒂斯莱特从全球国防支出持续加速中受益的众多方式中的几个例子。转向商用核领域，在过去两年中，全球活动的势头和速度加快，扩大了寇蒂斯莱特在该行业的近期和长期机会范围。在美国，总统去年5月发布的行政命令通过推进对整个行业的支持提供了巨大推动，并且为了专注于美国核能优势，这些指令已经加快了反应堆许可审批的速度，特别是美国反应堆的延寿。
这反过来为我们客户的商业模式广泛加速创造了途径，同时进一步支持政府到2050年将美国核能发电能力提高四倍至400吉瓦的目标。此外，对寇蒂斯莱特来说，可能最大的推动是政府承诺800亿美元支持建设10座新的西屋AP1000反应堆。美国的这一扩展范围建立在欧洲现有AP1000机会的基础上，特别是在波兰和保加利亚，这些机会继续取得稳步进展。总体而言，我们在这些努力中保持一致，并继续期待今年获得下一个订单。
同时，SMR的开发在美国和全球（包括加拿大、英国和欧洲）继续发展，我们预计随着这些努力从正在进行的设计活动过渡到构建原型，然后在本十年晚些时候转向生产，我们将从中受益。值得注意的是，我们保持稳定的投资速度以支持寇蒂斯莱特的增长，我们努力加强我们的关系并扩大我们在领先的300兆瓦以上SMR开发商中的内容。总体而言，寇蒂斯莱特处于极其有利的地位，可以利用该行业预期的需求激增和未来增长，使我们对实现商用核增长目标更有信心。
接下来，我将回顾我们在三年投资者日目标方面的进展，首先是销售额。我们目前有望实现约8.5%的有机收入复合年增长率，远高于我们5%的目标，并且相对于我们历史收入增长率有明显加速。此外，我们始终实现营业收入增长超过收入增长，这是“转向增长”战略的基本前提，为公司的再投资提供资金。自2023年以来，我们的研发增长速度快于销售额，同时致力于在三年内实现170个基点的营业利润率扩张。
今年，我们有望达到一个新的里程碑，营业利润率有可能达到19%，这使我们在同行中牢固确立了第一四分位利润率表现者的地位。我们也有充分的条件将每股收益增长目标扩大700多个基点，并有望在三年内实现17%的每股收益复合年增长率。通过强劲的运营表现和我们对平衡资本配置战略的投入，我们随着时间的推移以十几%的速度复合收益，最后，我们正在整个业务中推动创纪录水平的自由现金流。
我们的表现远远超出预期，同时足以抵消资本支出的增长投资，并预计三年期间的平均自由现金流转化率为110%。我们强劲的自由现金流生成有助于推动业务的有机和无机投资，提高效率，扩大产能，帮助增强我们的整体客户产品，以及我们向股东返还资本的承诺。最后，我们期待着未来一年，并在2026年实现又一个创纪录的财务表现。展望今年，我对寇蒂斯莱特的中期和长期前景感到非常兴奋，这将在我们的“转向增长”战略下继续提供动力，并为我们的股东创造长期价值。
谢谢大家，此时我想开放今天的电话会议进行提问。
谢谢。现在开放提问环节。此时，如果您有问题或评论，请在电话键盘上按星号1。如果您的问题已得到解答，您可以按星号2退出队列。我们请您在提问时拿起听筒，以提供最佳音质。再次提醒，请将问题限制为一个主要问题和一个后续问题，然后再次排队提问。谢谢。我们的第一个问题来自摩根士丹利的Christine Luag。请讲。
各位早上好，Lynn，感谢您提供的关于国防领域不同增长向量的详细信息。我想更深入地了解导弹方面。我们看到洛克希德和雷神公司的某些项目通过多年协议将产量提高了300%至600%。我想知道您能否提供更多关于您在这方面的敞口？是在雷达或传感器业务还是国防电子业务中？您如何看待这一特定领域的潜在机会以及您的敞口？
感谢您的问题，Christine。我们在导弹上有一些直接的内容，但相对较少。是遥测和飞行测试仪器类型的内容，可能会产生可观的收入，但可能不会部署在每一枚生产的导弹上。所以先明确我们产品组合中的这一重点。然而，对需求和我们需要补充库存的看法都与“金顶”以及与国家防御相关的许多事情有关，我们在这些方面有很好的敞口。所以我们在“金顶”中谈到过。你知道，它可以分为三个技术领域：传感器、这些传感器的网络以及对抗任何来袭威胁的效应器。
在所有这三个领域，我们都处于非常有利的地位，并且有许多积极的发展。我的意思是，该系统将由我们长期历史使我们处于有利地位的现有能力构建而成。我们在用于指挥和控制的各种标准的网络方面处于非常有利的地位。在现有平台之上，我们参与了行业内许多令人兴奋的新开发，为这些系统提供一些升级并提供新功能。所以广义上讲，国防的整体增长，我想说我们不仅在美国，而且在欧洲都处于非常有利的地位。
太好了。非常有帮助。如果我能跟进一个关于AP1000的问题，这并不奇怪。你们提到预计2026年会有订单，但不在财务展望中。所以我想澄清一下，您预计这个订单来自哪个客户？是波兰、保加利亚还是美国客户？第二个问题是，您预计2026年这个订单有多少台？第三个问题是，如果您获得这个订单，并且注意到它不在您2026年的指引中，我们应该如何看待全年展望的潜在变动？对不起，我知道这三个问题合为一个，但基本上是关于AP1000的问题。
所以这是一个我们预料到会被问到的话题。实际上，第一批订单可能来自欧洲客户（波兰或保加利亚），也可能来自美国。政府承诺的800亿美元如何启动美国AP1000反应堆的建设，我认为每个人仍在逐渐理解。对我们来说，我们的客户是西屋公司。我们非常努力地与西屋公司保持一致。我们当然，你知道，与他们就不同的生产 ramp 情景进行沟通，并致力于成为西屋公司的优秀供应商并与他们合作。
所以我认为目前我们无法提供第一批订单规模的任何信息。数量可能不同。实际上，在西屋公司决定如何做之前，我认为我们不会预测这对寇蒂斯莱特意味着什么。
太好了，非常感谢。对不起，请继续。
我只是想补充一下你问到的财务影响，我认为当你考虑订单的时间以及它在这一年中何时影响我们时，合同前期显然会产生一些人工成本。但是，你知道，我们提到了钟形曲线，这将在五年内发生。所以会有一些启动阶段。然后，当我们能够下达材料订单并开始看到材料入库时，你知道，我预计明年会有更多的材料入库。
你知道，我们会看到收入的一些提升。那时，你知道，我们将真正开始在钟形曲线内加速。然后，你知道，从现金角度来看，我的意思是，我们正在与西屋公司谈判。我们在这里是为了确保他们成功部署VAP1000。但我认为从我们对营运资金的关注以及我们在自由现金流方面的表现可以看出，团队致力于确保我们在这方面继续改进。所以我认为随着今年的进展，在这方面有望有一些好消息。
太好了。非常感谢你，Chris。
现在我们请沃尔夫研究公司的Myles Walton提问。请讲。
嗨，各位早上好。我是Greg Dahlberg，代表Miles提问。我想从自由现金流指引开始，因为你们在25年的资本支出有了很大的增长，并且在26年再次提出增长，但对自由现金流转化率的影响很小。Chris，我知道你在准备好的发言中提到了营运资金表现，所以我很好奇你能否更详细地说明营运资金的实际情况是如何实现这一点的。你是否从客户那里获得了更好的优惠，或者你能谈谈其中的动态吗？
当然。我在电话中提到，你知道，2025年我们的营运资金占销售额的比例为19.2%。如果你看一下我们的财务报表，你会发现递延收入在过去几年中逐渐增加。这在很大程度上与团队对商业卓越的关注以及他们在合同谈判方面的成功有关，并支持了你知道的我们销售增长的方式。你知道，大量的海军国防工作，大量强劲的商用核增长摆在我们面前。你知道，所以团队在这方面做得很好。你知道，去年我们有，你知道，更高的应付账款周转天数。我们在供应链方面做了一些很好的事情，确保他们得到保护，同时参与我们的现金流目标。但随着我们进入下一年，你知道，我们将继续改善收款。
你知道，我们在各个方面都有机会，无论是应收账款周转天数、库存周转天数还是应付账款周转天数。你知道，我们的目标是营运资金占销售额的比例约为18%。这将是一个记录。我认为如果你回顾我们上一次有AP1000合同的年份，我们的比例在18%以上。而且，你知道，我们预计今年会超过这个数字。除了商业卓越和合同谈判外，团队在系统方面做了很多很好的工作。在投资者日谈到过这一点。我们拥有新的信息水平，涉及公司范围内的每日账单进度和现金流，从Lynn和我一直到业务部门层面。
所以我们在改善系统方面做了一些很好的工作，以帮助实现现金流管理的改善。
明白了。谢谢。然后快速问一下，关于你们本周早些时候宣布的C17订单。这个订单是在第四季度入账的吗，因为我认为波音是在第四季度收到的订单，还是第一季度的订单？如果不是，考虑到似乎存在时间问题，我们是否预计国防电子订单会相对快速地回升？
是的，所以，你知道，我们确实看到了订单延迟，并且，你知道，我们在脚本中提到了国防电子部门的订单出货比，这在很大程度上受到了延迟的影响。所以明确地说，这对我们来说是第一季度的订单，这对我们来说是一个非常令人兴奋的新平台。但这也非常能说明，你知道，我们清楚地看到我们原本预计会在2025年收到但被推迟的订单，你知道，部分由于政府停摆，部分由于政府的某些结构变化。所以，这是其中一个的非常有意义的例子，也是一个我们非常兴奋的平台。
太好了，谢谢。
现在我们请花旗集团的John Gauden提问。请讲。
太好了，谢谢。我是Bradley Oyster，代表John Godden提问。感谢您回答我的问题。所以我想稍微深入了解一下航空航天、工业和海军与电力部门在第四季度提到的不利因素，特别是组合方面的问题。这更多是季节性因素还是结构性因素？考虑到您的指引，我们应该如何看待2026年的情况？
是的，所以，你知道，当我们进入2026年时，你知道，我们将继续看到，你知道，不仅海军国防的大幅增长，正如我在脚本中提到的，这将是，你知道，CDN 81项目的加速工作和业绩，还有弗吉尼亚级潜艇项目。但我们在商用核和流程市场也在加速。
我先从流程市场开始。我们在2025年下半年看到了健康的订单以及订单的持续增长，这为我们2026年的MRO增长奠定了良好的基础。更高浓度的MRO阀门会带来一些相应的利润率好处。但我们在脚本中也提到，商用核将在2026年大幅加速。第四季度商用核订单增长同比增长50%。大量订单来自SMR，工作开始从开发过渡到原型，这将在2026年发生。
所以，你知道，这项工作对我们来说确实代表了一定的利润率挑战。正如你想象的那样，这不是生产工作。最终它将过渡到生产，这将转化为更强的利润率。但是，你知道，我们也受到全球售后市场内容不断增长的支撑。而且，你知道，这将在我们今年的过程中有所帮助。所以从主题上讲，我认为流程和向原型制作的过渡可能是你在进入2026年时可以考虑的两件事。
明白了。感谢您提供的所有信息。谢谢。我将把机会让给别人。
现在我们请斯提夫尔公司的Nathan Jones提问。请讲。
大家好。我是Nathan Jones。我想谈谈运营和商业卓越。显然，这是过去三年推动利润率扩张的重要部分。我们应该如何看待这些举措的未来发展，以及过去三年的贡献是什么？
所以也许我先开始谈谈一些努力等，然后让Chris谈谈他能提供的关于贡献的信息。但是当你经营一个复杂的业务时，有很多因素会影响利润率的扩张，你不能总是将它们完全归为一类。但是，你知道，我们的运营增长平台确实已成为公司的基本组成部分，也是团队评估自己的方式。它有一系列强大的重点领域，你知道，从商业卓越，你知道，包括定价，确保我们能够分析这方面，如你所知，世界上存在通货膨胀等，确保我们真正了解我们的产品定价方式非常关键。
我们在如何做到这一点上变得更加复杂。人们并不总是将其视为运营卓越的一部分，但这在很大程度上是我们管理公司的方式。但我们继续在供应链方面做事情。我们在公司层面增加了商品经理，这只是一个例子，他们帮助确保我们最大化整个组织的购买力并在那里取得最佳结果，以及在我们的运营中整合机器人技术等持续活动，你知道，所以我将这些作为一些例子。所以这是非常广泛的，你知道，团队在过去三年中取得了巨大的成功，但我们的目标清单上仍有很多事情要做，而且无论如何，这绝不会结束。
所以这绝对仍然是一个持续的重点，并且在这一点上已成为我们DNA的一部分。
是的，也许我现在不会一直回到2024年，但如果我从2025年的情况开始。作为基础，我们去年有近1200万美元的商业和运营卓越成果计入我们的损益表。你知道，运营增长平台影响所有实体，其中大部分是真正的运营卓越。但去年也有一些定价成功。此外，我们一直在进行重组计划，在业务的许多领域进行增长重组，也包括效率重组，你在2025年看到了一些这种好处。
现在，当我们进入2026年时，我们将继续看到前一年开始的项目带来的一些重组好处继续计入我们的损益表。你将看到这方面的一些提升，以及运营卓越和定价举措。同样，速度可能不尽相同，但你知道，正如Lynn提到的，我们面前有很多机会，我们将继续朝着这个机会努力。但是，你知道，总体而言，展望寇蒂斯莱特今年的利润率，你知道，我们将在销售额上获得约25%的良好强劲增量贡献利润率。
你知道，我们将受益于所有这些有助于我们损益表的举措，这将足以抵消我们明年IRND和CRAD的增加。因此，能够以30至60个基点的扩张指引开始，我们感到很高兴。
太棒了。非常感谢您提供的背景信息。还有一个快速问题。第四季度电力和流程部门受益于工业阀门销售的强劲增长。早些时候提到了这一点。您是否看到基础流程市场有任何改善？也许更新一下？
是的，我认为，你知道，我们确实看到基础流程市场有一些改善。我的意思是，你知道，展望2026年，你知道，北美MRO预计将增长，你知道，低个位数到中个位数范围。我们在北美看到了一些与资本支出相关的良好收益。我认为，特别是在石油和天然气方面。当你看化工石化领域时，全球增长将略低于GDP。
北美可能与GDP一致。但我认为重要的一点是，真正要归功于团队，他们在关注客户满意度、缩短交货时间、更快地将产品交到客户手中、高度关注质量以及同时在全球扩展一些销售渠道方面做得非常出色，以便他们能够利用并在流程中获得一些市场份额。所以他们真的在做一些很好的事情，我认为这将帮助我们在进入2026年时超过整个行业市场增长率。
感谢您。谢谢。我将回到队列中。
现在我们请信托证券的Michael Schmolly提问。请讲。
嘿，各位早上好。业绩不错。感谢您回答问题。Leonard。Leonard。Chris，我想我知道答案，但我还是想问问。你知道，你提到了国防方面的一些时间问题，但你的纯国防收入增长减速相当大。我认为过去三年你平均增长了13%。你知道，指引显示为6%。我认为海军增长也下降了。同样，对比很艰难。我理解你在笑。你确实谈到了强劲的直接外国军事销售，但除了时间问题和之前强劲的增长轨迹之外，还有其他情况吗。
我知道你谈到国防电子部门的订单低于1，但还有其他信息吗。
所以我们非常乐观地认为我们有能力继续增长国防业务，你知道，我们的国防业务增长速度与美国国防部的增长速度相当或更快。而且，你知道，这确实，你知道，外国军事销售是其中的一部分。但我们在美国的定位非常好，你知道，可能只是一些时间问题，你知道，有一个多月的持续决议，然后政府停摆肯定产生了影响。所以我们采取了，你知道，正如Chris在我们的地面指引中提到的那样，我们认为现在我们有了预算，我们预计正常的订单流将在60至90天内开始。
但是，你知道，我们正在关注这一点。我们认为拨款后C17订单这么快就到来是一个好迹象。你知道，广义上讲，特别是在国防电子领域，我们可以清楚地看到超过1亿美元的订单，我们完全期望在25年获得，但已被推迟到26年。C17是首批落地的订单之一。再次，我们与客户保持密切联系。没有任何事情，你知道，对长期造成破坏。我们的技术定位非常好。
而且，你知道，我想到团队正在做的事情，无论是Fabric 100，我们在2025年将20多种符合Mosa Sosa CMOS的产品推向市场。我们将在2026年超过这个数字。我们与英伟达的关系才刚刚开始成为增长向量。微软Azure也才刚刚开始。这些是我们在2025年公开的事情。团队继续做一些将为寇蒂斯莱特带来独特差异化能力的事情，并将其推向市场。所以无论是这部分，我们与“金顶”周围系统的契合，你知道，我们在造船方面也很契合。
而且我认为，你知道，不管造船情况如何，你知道，对你的评论，在我们的投资者日，我们有1500万美元的海事工业基础资金，现在已经达到5500万美元。这清楚地表明海军将寇蒂斯莱特视为关键供应商。他们希望确保我们为即将到来的增长做好准备。所以这是我们可以指出的与海军相关的具体事情。所以没有担忧。你知道，展望27年，潜在的1.5万亿美元预算非常令人兴奋。
我们正在做的事情是确保我们为客户向我们发出信号的增长做好准备。
好的，太好了，这真的很有帮助。然后也许完全转向核领域。你知道，你给了我们25年和26年的终端市场瀑布式细节，所以我们大概可以倒推出今年新核建设的收入可能约为6000万美元。今年比去年增长近40%。你提到ex energy正在过渡，你知道，进入原型建造。是否有其他SMR反应堆预计将过渡以推动这一增长？或者你能指出，你知道，其他特定平台或合作伙伴正在推动，你知道，今年的SMR增长吗？
所以，你知道，我们，你知道，已经宣布了与劳斯莱斯的合作关系。我们继续构建我们将与劳斯莱斯合作的能力，其中一些将在2026年转化为早期原型阶段的收入。你知道，我们与TerraPower的定位很好。我们确实在各个方面都有工作，每个人都在他们的设计中不断成熟，并努力在2030年代让电厂上线。所以在不领先于客户的情况下，我认为我不会再说什么，但这些重启的收入来自试图建造和完成一些已安装的反应堆。
总而言之，这些事情都非常活跃、真实，我们的团队正在做实际的工作，并在整个行业获得真正的商业机会。所以我喜欢的是它非常广泛。不是一件事。正如我们所说，你知道，AP1000的工作仍然，你知道，在我们的未来。我们坚信订单将在2026年到来，当它到来时，这将是非常戏剧性的，非常好的方式。
Mike，我想补充一个有趣的数据点，当你考虑这个问题时，因为我们收到了很多关于新建、AP1000和SMR的问题。但我们在其他反应堆上也有内容。你知道，当你看韩国的APR 1400时，我们谈到每个新建项目有1000万至2000万美元的内容。这些是多年项目。但我们在第四季度确实有一些韩国新建项目的订单活动。所以那里的一些内容也影响了新建的拆分。
太好了，这很有帮助。谢谢各位。我将回到队列中。
谢谢，Mike。
提醒一下，如果您想提问，请按星号1。现在我们请威廉·布莱尔公司的Louis DePalma提问。请讲。
Lynn、Chris和Jim。下午好。
嘿，Louie。
12月，海军部长John Phelan宣布实施由Palantir支持的造船操作系统，使用人工智能实现潜艇建造的供应链效率。Phelan表示有30家关键供应商在该平台上。这个软件平台是否对寇蒂斯莱特的产量和您所看到的令人印象深刻的利润率扩张产生了任何影响？
所以非常了解正在发生的事情，并与Palantir就该主题进行了讨论。我想说今天它肯定仍处于形成阶段，所以不，我不会说迄今为止有任何影响，但这是海军的一项举措，寇蒂斯莱特将在适合我们业务的情况下参与。这些讨论已经开始。有道理。
谢谢Lynn。另一个话题是新闻中提到的。寇蒂斯莱特是否有可能参与月球核反应堆的开发？NASA局长讨论了太空核推进和提供稳定发电的核反应堆的需求。您认为这些机会从长期来看是否可行，还是说现在下具体结论还为时过早？
所以我们有不同的方式可能会产生影响，你知道，当我们谈论我们的核足迹时，我们，你知道，倾向于谈论并专注于300兆瓦及以上的反应堆，但我们确实与各种微型反应堆合作，你知道。而且，你知道，有一些名字在媒体上更多，我们与其中很多都有内容。这是，你知道，从今天来看，无论如何，似乎不会，你知道，在收入方面对寇蒂斯莱特像，你知道，AP1000的情况那样重要。
太好了。关于您的最后一个问答。您是否期望宣布更多类似于您与劳斯莱斯、X Energy和TerraPower宣布的SMR内容协议？
是的，我期望。我的意思是，这是，你知道，我们正在继续开发和扩展我们在一些供应商或大多数供应商中的内容，并相信我们将在2026年有更多关于新系统的公告，我们已经与客户达成了一定程度的信心，他们允许我们公开谈论这些系统。再次，我们非常努力地成为客户的优秀供应商，不会提前宣布他们的事情。但是有更多的活动正在进行，肯定会有更多的公告。
太棒了。谢谢，Lynn。
谢谢。
现在我们请加贝利基金公司的Tony Bancroft提问。请讲。
祝贺Lynn、Chris和团队取得的所有成就。做得非常好。你知道，有很多讨论。你听到主要的商用OEM谈论供应链改善。另一方面，你可能看到一些相反的评论，即供应链下游仍然有很多需求，只是很难让它们跟上速度。你在你们的供应链中看到了什么，是否有任何并购机会，对你们来说将其内部化是 accretive 的，显然还有其他机会。
对此有什么想法吗，Lynn？
是的，我认为总体而言，我们的供应链在2025年保持相当稳定，你知道，没有太多中断，你知道，但这并不是说我们没有关注事项。你知道，新闻中非常多的一件事是，你知道，内存、高带宽内存和存储部件，你知道，因为它们是这种AI基础设施建设中常用的东西。还有一些原材料和稀土是我们的关注事项。但对寇蒂斯莱特来说，我们作为一家公司学到了很多，这始于COVID期间。我们在整个组织的所有三个部门实施了许多新工具，并添加了分散的资源，我刚才提到过，以确保我们在利用供应链方面推动最佳表现。
我们做的事情包括寻找双源。我们非常利用我们的政府高优先级评级，这在我们的许多海军工作甚至一些国防电子工作中经常能够做到。所以，你知道，这让我们处于领先地位，我们花了很多时间与我们的供应链合作。所以团队做得很好，确实在密切关注。但是，你知道，这是你必须不断，你知道，关注并从收购的角度努力的事情。
这目前不是我们的高度优先事项，你知道，这不是，你知道，我们的战略优先事项。但这并不是说，我永远不会对很多事情说永远，如果有机会，这可能是我们会考虑的事情，如果我们正在寻找全球多元化，能够更好地与终端市场保持一致，他们希望本地化就是一个例子，这确实打开了你在终端市场开展良好、活跃业务的能力。所以我不会说永远不会，但团队在管理方面做得很好。
做得很好。谢谢你，Lynn。
女士们，先生们，为节省时间，今天的问答环节到此结束。我想将会议交还给董事长兼首席执行官Lynn Bamford，以获取任何额外或总结发言。
谢谢大家今天参加我们的会议，我们期待在路演中或发布第一季度业绩时与您交谈。祝您有美好的一天。
谢谢。今天的寇蒂斯莱特财报电话会议到此结束。请此时挂断您的电话，祝您度过愉快的一天。Sa。