凯特·沃尔什（投资者关系总监）
胡安·R·卢西亚诺（董事会主席、总裁兼首席执行官）
莫尼什·帕托拉瓦拉（执行副总裁兼首席财务官）
马纳夫·古普塔（瑞银集团）
本·特赫尔（巴克莱银行）
希瑟·琼斯（希瑟·琼斯研究公司）
安德鲁·斯特雷尔齐克（BMO资本市场）
普兰·夏尔马（斯蒂芬斯公司）
汤姆·帕尔默（摩根大通公司）
萨尔瓦托·蒂亚诺（美国银行）
马修·布莱尔（TPH & Co.）
我是山姆。我是山姆。萨。是。我是山姆。萨。萨。这是外国的。早上好，欢迎参加ADM 2025年第四季度财报电话会议。所有线路均已设为仅收听模式，以防止任何背景噪音。提醒一下，本次电话会议正在录制。现在，我想向大家介绍今天电话会议的主持人，ADM的投资者关系总监凯特·沃尔什女士。沃尔什女士，您可以开始了。
欢迎参加ADM的第四季度财报电话会议。今天的准备发言将由董事会主席兼首席执行官胡安·卢西亚诺以及执行副总裁兼首席财务官莫尼什·帕蒂拉瓦拉主持。我们准备了演示幻灯片来补充今天电话会议上的发言，这些幻灯片已发布在ADM网站的投资者关系部分以及我们网络直播的链接中。我们的一些评论和材料可能构成前瞻性陈述，反映了管理层对未来经济环境、行业状况、公司业绩和财务结果的当前看法和估计。
这些陈述和材料基于许多假设和因素，这些假设和因素受到众多风险和不确定性的影响。ADM已在其提交给美国证券交易委员会（SEC）的报告中提供了更多信息，说明可能导致实际结果与本演示文稿和材料中的结果存在重大差异的假设和因素。除非法律另有要求，ADM不承担因新信息或未来事件而更新任何前瞻性陈述的义务。此外，在今天的电话会议中，我们将提及某些非公认会计原则（non-GAAP）或调整后的财务指标。这些非公认会计原则财务指标与最直接可比的公认会计原则财务指标的调节表可在我们的收益新闻稿和演示幻灯片中找到，这些内容可在ADM网站的投资者关系部分查阅。
话不多说，现在我将把电话交给胡安。
谢谢凯特。大家好，欢迎所有参加本次电话会议的人。请翻到第四张幻灯片，我们在那里概述了我们的业绩亮点。今天，ADM公布第四季度调整后每股收益为0.87美元，全年调整后每股收益为3.43美元。第四季度部门总营业利润为8.21亿美元，全年为32亿美元。我们过去第四季度的调整后投资回报率（ROIC）为6.3%，2025年营运资本变动前的经营现金流为27亿美元。我们在营运资本管理方面也取得了良好进展，例如，我们通过减少库存实现了15亿美元的现金流收益。
我将分享我们业务各方面的一些亮点。第四季度，我们的ASNO团队在南美洲实现了创纪录的压榨量。我们的碳水化合物解决方案团队利用了乙醇机会，我们的营养团队在整个运营范围内全面改进了执行情况。全球团队提高了制造效率。我为团队在全年以及第四季度围绕专注、执行和资本纪律所展现的严谨态度感到自豪，我们支付了连续第376个季度的股息。请翻到第五张幻灯片。我们在2025年驾驭了动态且困难的市场，在应对这些逆风时，我们加强了对可控领域的关注，并准备好我们的业务，以充分利用预期将变得更具建设性的未来运营环境。
以下是我们在2025年取得的重大进展的回顾。首先，作为投资组合优化和简化计划的一部分，我们执行了20多个项目，这些项目有助于加强我们的业务并支持我们未来的核心战略。通过这项工作，我们实现了约2亿美元的成本节约，并宣布与Altec成立合资企业，我很高兴地报告，该合资企业最近已开始运营。其次，我们解决了整个资产网络的工厂效率问题，并减少了非计划停机时间。我们恢复了Decay Store east工厂的运营，并实现了公司历史上最低伤害率的重要安全里程碑。
第三，我们达到了一个重要的脱碳里程碑。我们将内布拉斯加州哥伦布的玉米加工厂与Tall Grass trailblazer Pipeline管道相连，将我们的碳捕获与封存基础设施扩展到了迪凯特业务之外。第四，我们推进了营养恢复，改进了执行并增加了收入。第五，由于我们坚持不懈地专注于改善营运资本，我们产生了强劲的现金流。正如我们上周宣布的，我们完成了政府对ADM与公司先前部门间销售报告相关调查的结案。我们很高兴将这些事情告一段落。请翻到第六张幻灯片。2025年我们的运营环境充满挑战，我们的团队表现出令人印象深刻的韧性，因为我们通过投资组合优化、有纪律的资本配置、更严格的营运资本执行、加强成本控制和降低交易成本来加强我们业务的核心。
业务的这种加强不仅使我们能够继续增加股息并向股东返还现金，还使我们有能力投资于未来增长，无论商品周期如何。我们下一波增长有五个关键重点领域。我们正在利用我们的资产和专业知识以及技术来扩展我们在增强营养、生物制剂、生物解决方案、精准发酵和脱碳方面的业务。这些业务各有不同的增长曲线和价值创造时间表，但每一项都补充了我们今天所做的工作，并有可能为我们带来令人瞩目的持久回报。例如，我们正在推进无过敏原豌豆蛋白的增强营养创新，开拓专业营养领域的机会，如超高蛋白饮料、蛋白棒和强化零食。
在天然风味方面，我们为清洁柑橘风味创造了独特技术，这些是饮料和天然色素的高价值成分。我们开发了突破性的天然蓝色素，解决了食品和饮料行业最棘手的挑战之一——生产天然、稳定、水溶性且安全的蓝色色素，这在自然界中极为罕见。我们还在开发下一代功能性成分，并在整个运营中结合生物制剂和植物制剂的优势。作为优化生产流程和为副产品增加价值的持续努力的一部分，我们继续投资于侧流增值。我们还看到与大规模脱碳（包括碳封存）相关的增长项目有长期的多年发展空间。
现在，我想讨论2026年的关键市场趋势和公司增长驱动力，这些支持我们对更具建设性的运营环境的展望。中美贸易关系的近期进展，加上对美国生物燃料政策清晰度的预期，应支持今年全年日益建设性的市场环境，特别是对我们的ASNO业务。我们预计行业和美国农民的积极经济机会将实现，这将推动我们整个业务和农业部门的额外长期投资。我们的展望还假设碳水化合物解决方案部门的营业利润保持相对平稳，淀粉和甜味剂的销量和价格下降被乙醇利润率的提高所抵消，营养部门预计将继续其更强的有机增长和执行轨迹。
总体而言，2026年及以后有很多值得期待的地方。我们目前对2026年调整后每股收益的展望范围在3.60美元至4.25美元之间，这反映了2025年的增长，并适当反映了随着全球贸易和生物燃料政策的不断演变，时机和市场反应的流动性。话不多说，让我请莫尼什更深入地分享2025年第四季度和全年的财务数据，以及支撑我们2026年指引的假设。
谢谢胡安。请翻到第七张幻灯片。2025年是全球贸易和生物燃料政策格局充满动态的一年，这两者都影响了AS和O的业绩。O部门第四季度营业利润为4.44亿美元，与去年同期相比下降31%。全年AS和O部门营业利润为16亿美元，与2024年相比下降34%。农业服务子部门第四季度营业利润为1.74亿美元，与去年同期相比下降31%。下降的主要原因是北美出口活动减少，以及与去年同期相比约5000万美元的净负面时间影响。
全年农业服务营业利润与2024年相比下降11%，主要原因是北美出口减少和充满挑战的全球贸易环境。全年，由于价格低迷限制了农民销售，加上客户减少库存持有量，我们在压榨子部门的交易机会减少。营业利润为6600万美元，与去年同期相比下降69%，而全球压榨量与去年同期相比有所增加，压榨量环比增长7%，同比增长4%。北美和南美的压榨利润率疲软对业绩造成压力。此外，与去年同期相比，存在约2000万美元的净负面时间影响。
此外，与去年同期相比，与decay系列索赔相关的保险收益减少了约2000万美元。全年压榨营业利润与2024年相比下降81%，主要原因是压榨利润率环境显著疲软。与去年相比，精炼产品和其他子部门的保险收益减少了约4400万美元。营业利润为1.19亿美元，与上一季度相比下降2%，积极的时间影响帮助抵消了疲软的食品需求以及生物柴油和精炼利润率的下降，与去年同期相比，净积极时间影响约为7200万美元。
全年RPO营业利润比2024年低4%，原因是影响第四季度业绩的食品和燃料动态相同。我们对丰益国际（Wilmar）投资的权益收益本季度为8500万美元，不包括特定项目，与去年同期相比增长49%。我们通常以三个月的滞后记录我们在丰益国际财务业绩中的份额，但干预期间发生的重大交易或事件对财务状况或经营业绩有重大影响的情况除外。第四季度，我们记录了与丰益国际完成的交易相关的2.54亿美元收益，并将其作为2025年全年的特定项目列报。不包括特定项目，来自丰益国际的权益收益与2024年相比约低14%。现在翻到第八张幻灯片，第四季度碳水化合物解决方案部门营业利润为2.99亿美元，与去年同期相比下降6%。
与2025年第三季度类似，我们看到淀粉和甜味剂的持续疲软在很大程度上被乙醇利润率的强劲所抵消。全年碳水化合物解决方案部门营业利润为12亿美元，与2024年相比下降12%。此外，与去年同期相比，与迪凯特东西工厂索赔相关的保险收益减少了约3300万美元。第四季度，淀粉和甜味剂营业利润为2.56亿美元，与上一季度相比下降16%，部分原因是2025年全年经历的消费者购买趋势持续。我们看到SNS的疲软主要是由于包装商品消费减少，这影响了销量和利润率。
此外，在欧洲、中东和非洲地区（EMEA），SNS的销量和利润率继续受到我们先前披露的全行业作物质量问题相关的持续高玉米成本的影响。重要的是，本季度与去年同期相比，与迪凯特东西工厂索赔相关的保险收益减少了约3300万美元。全年SNS营业利润与2024年相比下降21%，下降主要归因于影响第四季度的持续趋势。与去年相比，Vantage玉米加工子部门的保险收益减少了约7500万美元。第四季度营业利润为4300万美元，与去年同期相比增长187%。乙醇行业利润率在10月和11月保持稳定，然后在12月经历典型的季节性疲软。出口和定价优势继续主要由授权市场支撑，这使得库存水平保持平衡。本季度每加仑乙醇EBITDA利润率与去年同期相比约高33%。全年VCP营业利润与2024年相比增加1.19亿美元，主要由更强的需求和不断改善的乙醇利润率推动。现在翻到第九张幻灯片，第四季度营养部门收入为18亿美元，与上一季度基本持平。
人类营养收入与上一季度相比增长5%，动物营养收入下降4%。动物营养收入受到先前披露的投资组合退出的影响。营养部门第四季度营业利润为7800万美元，与去年同期相比下降11%。如先前披露，2024年第四季度与迪凯特东部相关的保险收益为4600万美元，而2025年第四季度收到的收益为零。人类营养营业利润为5600万美元，与上一季度相比下降10%，下降归因于保险收益的减少。不包括保险的影响，增长主要归因于北美的强劲风味销售和特种配料的复苏。
全年人类营养营业利润为3.19亿美元，与2024年相比下降2%。人类营养在风味的带动下实现了显著的营业利润增长，特种配料也有所复苏。然而，这种增长被保险收益的减少所抵消。如先前披露，2024年第四季度与迪凯特东部相关的保险收益为7100万美元，而2025年第四季度收到的收益为零。动物营养本季度营业利润为2200万美元，与去年同期相比下降15%，原因是局部销量疲软和一次性项目的影响。
2025年全年，动物营养营业利润为9800万美元，比2024年增长66%，增长主要由利润率提高推动，这是由于专注于更高利润率的产品线，加上投资组合精简行动和成本优化努力。2025年第四季度，公司和其他业务成本与2024年第四季度相比增加约25%。全年公司和其他业务成本与2024年相比增加约19%。在这两个时期，增加的主要原因是与重估损失相关的更高费用，包括减值、应急和重组费用。这些损失被较低的利息支出、较高的其他收入和较低的未分配公司职能成本部分抵消。
现在翻到第十张幻灯片，2025年，ADM在营运资本前的经营现金流约为27亿美元，与2024年相比减少6亿美元，原因是部门总营业利润总体较低。受限现金增加12亿美元至45亿美元，主要由ADMIS推动。我们继续保持稳健的现金状况，并且在提高营运资本效率方面取得了良好进展。正如胡安所提到的，随着我们加强库存管理实践和改进需求预测，我们通过减少库存实现了15亿美元的现金流收益。我们在投资领域继续保持高度纪律性。
2025年，我们在投资方面继续保持谨慎，资本支出为12亿美元。2025年全年，我们还向股东返还了9.87亿美元的股息，第四季度是我们连续第376个季度支付股息。最后，截至2025年12月31日，我们的杠杆率为1.9倍，与我们先前公布的年底目标比率约2倍一致。现在翻到第十一张幻灯片，我们今天早些时候提供了2026年展望的更多细节，正如胡安所提到的，我们提供了2026年的当前展望。我们为2026年全年提供3.60美元至4.25美元的调整后每股收益范围，并认为这一结果范围高度取决于几个关键因素。
首先，我们获得美国生物燃料政策清晰度的时间。我们越早获得政策清晰度，就越有机会利用我们预期将变得越来越具建设性的运营环境。其次，RBO要求的规模和SRE抵消。由于最终授权仍在评估中，对运营环境改善幅度和行业采用速度的可见性仍然有限。第三，我们预计在授权市场的推动下，乙醇出口机会将继续强劲。我们还预计，随着美国生物燃料政策的明确，国内需求将增强，乙醇利润率的强劲将进一步得到政策激励的支持。
乙醇的强劲表现预计将抵消FNS因2025年经历的消费者行为趋势持续而预计出现的持续疲软。第四，我们预计营养部门将继续增长，这得益于风味的增长、特种配料的持续复苏以及健康与保健领域的增长，因为全球生物制剂消费量增加，客户扩大其应用范围，在动物营养方面，随着我们专注于更高利润率的产品，并看到投资组合优化行动的好处实现，我们预计利润率扩张将为营养部门的营业利润增长做出贡献。正如胡安所提到的，我们与Altech的合资企业已开始运营，虽然我们预计它不会对2027年营养部门的营业利润产生重大影响，但由于将这些业务贡献给股权投资，收入将会下降。
第五，转向公司层面，我们预计所讨论的部门营业利润增长的一部分将被同比更高的支出所抵消，这些支出反映了在研发和数字平台上的持续投资、与2025年相关的较低绩效激励薪酬的影响、18%至20%的预期有效税率以及由于较低利率环境导致的ADMI利息收入下降。我们还将保持有纪律的资本配置政策，包括专注于强劲的现金流生成，同时继续追求成本节约，我们有望在2025年开始的三到五年内实现5亿至7.5亿美元的目标总成本节约。
此外，2026年，我们预计资本支出约为13亿至15亿美元。关于2026年第一季度，如先前披露，我们预计2026年第一季度的压榨利润率与2025年第四季度相似，因为我们已经预订了第一季度大部分业务。提醒一下，我们不会从估计中排除按市值计价，因此取决于包括船运压榨和现金利润率在内的因素如何变动，我们可能会看到与当前预期不同的正负按市值计价时间影响。在碳水化合物解决方案方面，我们看到与2025年全年相似的趋势，即淀粉和甜味剂需求疲软，我们预计乙醇利润率将受到行业开工率提高的影响。
随着我们推动收入增长并继续看到特种配料复苏的好处，营养部门预计将比上一时期和环比继续改善。这种改善预计将部分被先前披露的2025年第一季度员工激励薪酬的有利因素所抵消。我们的团队还在继续监测与人类营养业务相关的消费者行为。最后，我要感谢我们的ADM同事，感谢他们的专注、有纪律的执行以及对我们长期成功的持续承诺。这些努力对于驾驭当今动态的运营环境并为我们的股东创造价值仍然至关重要。
回到你那里，胡安。
谢谢莫尼什。最后，我要感谢我们的同事在2025年通过我们的战略投资组合优化和成本削减举措取得的坚实进展，所有这些举措都有望在未来几年加强我们的业务和现金流。我们正在构建下一波长期价值创造，特别是对于2026年，我们将高度专注于在我们预期将越来越具建设性的运营环境中优化我们的业绩。话不多说，现在我们来回答大家的问题。操作员，请打开线路。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的星号，然后按1。如果您想取消提问，请按星号，然后按2。当主持人请您提问时，请确保在本地取消静音。第一个问题由瑞银的马纳夫·古普塔提出。马纳夫，请讲。
早上好，首先真的想祝贺整个团队，我知道莫尼什和他的团队在SEC和 DOJ方面付出了特别多的努力。很高兴这一切都过去了。为你感到非常高兴。我的第一个问题是，先生，我知道在RVO尚未出台的情况下提供指引很困难，感谢你们这么做。我只是想了解，可再生柴油利润率已经在改善的路上。RINs也在走高，所以当RVO最终出台时，您是否预计生物柴油和可再生柴油设施的开工率和加工率会有实质性的提升，因为那时他们就会确切知道需要满足多少RINs义务，市场也会知道需要多少RINs义务。
所以如果您能就此谈一点的话。
是的，谢谢你，马纳瓦。是的，我们非常高兴通过披露将这些调查抛在身后。听着，提供指引非常困难，因为有很多你所描述的超出我们控制的事情，在这方面我们感到不舒服。这就是为什么我们的指引范围很广。我们在这里讨论的是所有这些因素何时会反映到利润表中。我们知道这是积极的，我们知道它会到来。所以我认为，它何时到来取决于政府何时做出决定并澄清政策，也取决于市场如何消化这些政策以及这些政策如何实施。
我们将看到船运压榨，我们将看到RINs。但归根结底，我们需要看到现金利润率的变动。别忘了，我们的业务是一个非常大的业务，是在市场预期下运作的。所以我们往往在进入一个季度时，下一个季度的销售可能已经完成了60%或70%。因此，如果这些事情在第一季度末完成，对我们来说，大部分影响将在7月及以后显现。这就是不确定性的来源。
我认为在一个日历年里，这对行业来说是极其积极的，对ADM来说当然也是如此。将更多植物油用于生物燃料。这不仅会在美国随着RVO的实施而发生，在巴西也会发生，希望B16能在3月或6月开始实施。在世界其他地方也会发生。所以。所以再次强调，我们试图平衡地说，基于我们可以控制的事情，我们看到同比改善。随着我们将有一些大豆 volume 运往中国，这在2025年是没有的，我们看到贸易方面的一些清晰度。
然后我们看到RBO将有助于压榨的油脂方面。牛奶将继续得到支撑，然后我们看到营养部门如我们所描述的那样增长。所以我们对ADM的未来非常有信心。我还要和马纳夫谈谈长期。我们已经确定了五个非常令人兴奋的平台，它们将在未来五年内以不同的时间线出现，这取决于其实施的难易程度。所以当你考虑到我们的自我改进以及所有即将出台的政策，再加上我们的增长前景，我们对ADM未来几年的发展感到非常有信心。
非常感谢您的详细回答。我把话筒交回。谢谢。
不客气。
下一个问题由巴克莱的本·西奥提出。本，请讲。
早上好。非常感谢您回答我的问题。只是跟进一下。我也表达同样的祝愿。恭喜结案。想跟进展望部分，深入了解一下营养部门，并将其与您过去的一些评论联系起来。迪凯特东部工厂已经恢复运营，显然第四季度的表现可能不如预期。您最初对营养部门的预期。那么进入2026年，您能否更新一下在重新获得这些客户的订单方面的进展情况。
您最初因迪凯特东部工厂而失去的客户，现在需要重新争取回来，也许在指引范围内，与A需求和B您这边的需求满足相关的乐观和悲观情况是怎样的。
谢谢本。让我先谈谈营养部门的表现，真正的表现，因为我认为我们有必要澄清业务的运营表现。如果将2025年第四季度与2024年第四季度进行同类比较，2024年第四季度营养部门的利润表中有很大一部分保险收益。所以如果排除这一点，仅看运营表现，我们在风味方面表现非常强劲，营业利润接近60%左右，生物制剂增长超过这个数字，主要由北美Flavon推动，该部门本季度表现非常强劲。
我们在欧洲的需求方面确实有一个季度表现略显疲软，我们不确定这只是时间问题还是其他原因，因为我们看到2026年初有所恢复。所以我们在1月份看到了回升。如你之前所说，随着迪凯特东部工厂重新上线，特种配料继续复苏。但当然，这家工厂已经关闭了18个月。所以我们正在进行一些工厂稳定工作，提高生产力。你首先要确保工厂在安全的前提下恢复运营，然后再尝试优化工厂。
所以我们正处于这个过程中，同时，在我们18个月无法充分供应后，我们的客户已经转向其他供应商。所以正如你所说，我们需要重新争取他们，而且要谨慎地争取，但我们希望重新夺回我们的市场份额。所以这个过程进展顺利，但需要一些时间。动物营养有一些局部的疲软，但也有一些一次性影响。但我认为动物营养同比的总体趋势是积极的，我们预计这种趋势将继续。
所以我想说，当我们展望2026年全年时，我不能按季度来说，但总体而言，我们将在两个地区的风味方面保持强劲。我们在亚太地区的风味业务在2025年也创下了纪录，并且将继续增长。我们将看到生物制剂的良好需求，并且我们将继续在动物营养方面追求利润率改善。这就是我们对业务的看法。所以是的，我们预计2026年营养部门的营业利润将比2025年增长。
本，再补充一个战术性的点。正如我在准备好的发言中提到的，在你建模时，伊恩·伊斯梅尔和团队在Altech合资企业方面做得非常出色，该合资企业已经上线。所以要确保从收入角度来看，你不会看到这部分收入。2026年的利润基本与之前持平，因为这个合资企业开始运作。所以这是胡安提到的将动物营养业务转向更高细分市场或更高产品组合的一部分。
谢谢。
下一个问题由希瑟·琼斯研究公司的希瑟·琼斯提出。请讲。
早上好。感谢您的提问。我想问的是关于压榨业务，这是一个宏观问题。我跟踪你们十多年了，对ADM在25年的表现，特别是第二、三、四季度，相对于公开竞争对手的表现差距比历史上大得多，而且是负面的。我的理解是你们的运行时间问题在25年已经改善，而且你们在运营执行方面做得更好。所以我想知道，你们的对冲方式是否有变化，或者显然未来几年影响你们业绩的最大因素将是RVO政策，它将对压榨业务产生最显著的影响。
我只是想了解我们应该如何模拟ADM将如何受益，所以如果您能帮助我理解这种差异，我将非常感激。谢谢。
是的，谢谢你的问题，希瑟。当然，我们在ACT服务和Allsys（我们最大的业务）上花了很多时间。从商业角度来看，我没有看到任何明显的变化可以解释你所描述的情况。我想说，自我管理这个业务这么多年以来，主要的区别是我们的制造成本上升了。实际上，正如你所说，运行时间已经恢复，这方面进展顺利。但我们在能源、人力或承包商等方面的成本比以前更高，我们正在努力降低这些成本。
但这可能是我能指出的一点。正如我所说，我们有很好的计划来做到这一点。建造变得有点更贵了。我们的足迹很大，维修也有点更贵了，劳动力也更贵了，尤其是在北美。我想说，如果你比较我们在世界其他地区和北美的工厂成本，在过去几年里，北美变得有点更贵了。我想说，新冠疫情后，我的印象是，不是确切的科学，新冠疫情后世界其他地区在一定程度上回到了疫情前的成本水平，而北美仍然有一些疫情后的影响，当然这不是多余的。
但我们需要找到生产力改进，我们有计划实现这一点。
如果你不介意，我再补充一点。抱歉，希瑟，当你考虑我们谈到的5亿到7亿美元的成本削减，我们在2025年已经开始了这项工作。正如胡安提到的，其中一个重要项目是制造成本生产力。团队有计划继续推动这一点。他们在25年取得了进展，并将在26年及以后继续取得进展。
好的，非常感谢。
下一个问题由BMO资本市场的安德鲁·斯特雷尔齐克提出。安德鲁，请讲。
很好。感谢您的提问。早上好。我想回到指引，特别是您对范围高端的假设。我理解围绕RPO的时间和规模存在一些不确定性，但您能否更具体地分享一下您对压榨利润率的假设，以及在范围高端的改善时间预期？我想，我真正想弄清楚的是，从您指引的高端所暗示的RVO后的每股收益运行率，与第一部分相比。谢谢。
是的，安德鲁，正如胡安提到的，我们在准备好的发言中也说过，归根结底，这将取决于两件事。一是RBO指引的内容，RVO指引的时间，以及市场范围的采用情况。所以现在坐在这里准确指出压榨利润率何时以及会达到多少是非常困难的，因为它取决于很多因素。但我们在范围高端的假设基本上是我们目前的情况，一是RVO的时间，以及RVO的采用是否更快，压榨利润率是否因此上升。
我们还假设消费者需求会增强。所以如果消费者需求增强，无论是淀粉、甜味剂、整体包装商品、营养还是生物燃料需求，都肯定会对我们有帮助。我们还谈到了RINs的走势。所以我们必须关注RINs的走势，马纳夫也问了同样的问题，基于一些评论，船运压榨已经上升。所以船运压榨已经上升。根据近期情况，2026年12月的船运压榨已经上升了近40-50美分。那是船运压榨。归根结底，这一切都必须转化为现金利润率。因此，这是你必须继续研究和关注的事情。所以正在发生的趋势，这些都是很好的早期指标。所有早期指标都表明我们将有一个建设性的环境。但正如胡安提到的，我们持谨慎态度，确保给你范围的高端和低端，在范围的低端，我们更关注我们能控制的事情。它比我们2025年底的情况要好。继续推进我们的成本削减任务。继续推动我们认为淀粉和甜味剂的疲软将被乙醇利润率和政策收益所抵消，营养部门继续执行。所以总的来说，安德鲁，不幸的是。我们给出一个较宽的范围，因为这最终将取决于需求和压榨利润率的走向。但随着季度变得更加清晰。当指引出台时，我们一定会更新大家。最后一个需要注意的事项。如你所知，我们不预测按市值计价。季度内的按市值计价可能会根据我们对冲的市场、对冲的时间以及季度末的价格而变动。所以当你们考虑时，请从时间角度考虑这一点。好的。
太好了。非常感谢。
下一个问题由史蒂文斯公司的普兰·夏尔马提出。普兰，请讲。
很好。感谢您的提问。我想问一下淀粉和甜味剂需求疲软的问题。我们一直听到与GLP1采用相关的担忧，这导致许多客户转向现货购买而不是远期购买。但我们也听到可能是关税压力导致生产商提高零售价格，从而影响需求。我只是想了解您所看到的情况，并听听您对导致这种疲软的因素的看法。
是的，谢谢你的问题，普兰。听着，我认为这是我们生产甜味剂时所面临的各种因素的综合，我们的产品应用于如此多的领域，涉及许多最终用途产品和渠道。我想说，当人们采用GLP1时，我们看到消费在六个月后会有所下降，然后趋于稳定，同时他们的消费也会有所转变，更多地转向蛋白质，可能减少咸味零食或甜味零食。我认为消费者在一定程度上有远离超加工食品的愿望，至少在初期是这样。
我认为我们已经看到了部分情况。诚然，尽管食品通胀有所下降，但其中一些产品的实际价格水平并未下降。我们看到一些客户尝试不同的价格点来测试弹性。但价格仍然有点高。我认为当消费者在劳动力市场看到不稳定时，他们开始变得更加谨慎，对所做的事情更加敏感。所以我认为这是多种因素的结合。我们很幸运能够从玉米中生产多种产品，并且我们有一个营销团队专注于工业应用，无论是采矿、包装、建筑还是化妆品等领域。
我认为这帮助我们缓解了一些影响。但现实是，液体甜味剂的销量可能下降了5%到7%左右，我们正在努力抵消这一影响。我们认为2026年部分抵消将来自45Z和乙醇利润率，这可能使碳水化合物解决方案业务同比保持相对平稳。但我们正集中精力保护这部分销量，并转向可能不受相同趋势影响的其他应用。
非常感谢。
下一个问题由摩根大通的汤姆·帕尔默提出。汤姆，请讲。
早上好，感谢您的提问。我想快速澄清一些指引项目。首先，我认为过去您给出过公司层面的美元金额以及税率的百分比。抱歉如果我错过了，我想今天没有提到。然后关于ASO，我们对压榨业务讨论了很多，但RPO和农业服务，相对于2026年我们看到的情况，它们可能会如何发展。谢谢。
所以你得提醒我你的所有问题，但我会尽力。如果我没记错的话，汤姆，第一个是税率。所以2026年调整后的有效税率或预期有效税率在18%到20%之间。关于公司层面，正如我所说，公司层面的成本将同比上升，原因有几个。一是部门营业利润的改善。其中一些我们将再投资于研发和数字业务。二是2025年较低的激励薪酬的影响在2026年不会重复。三是我们将继续推动公司层面的成本削减，正如我们承诺的那样。
这就是公司层面的情况。当你考虑农业服务和油籽业务时。我想这是你的第三个问题。正如我们之前所说，农业服务和油籽业务可能会有很大的范围。这再次取决于RVO的清晰度。汤姆，我们所做的是在范围的低端假设RVO政策或美国生物燃料政策推迟，我们认为压榨利润率将保持平稳，这已计入范围的低端。正如胡安也提到的，从农业服务的角度来看，基于我们特别是与中国的政策清晰度，北美出口应该会更高，我们向中国的销量应该会比2025年更高，在范围的高端，我已经回答了关于不同考虑因素的问题，所以对于第一季度，我想说，基于我们已经签订的订单，我们之前也公开披露过，格雷格在另一个会议上也提到过，第一季度的压榨利润率预计与第四季度非常相似。
第四季度我们也披露了，但再次提醒，当你构建模型时，这些压榨利润率包括迪凯特东部保险收益的恢复约3000万美元。我想准确地说是3200万美元。这包含在这些压榨利润率中。希望我回答了你的问题，汤姆，但如果我错过了什么，请告诉我。
非常感谢。只是关于RPO部分。谢谢。
当你说关于哦，所以展望是什么，再次强调，归根结底。胡安在多个电话会议上以及团队都提到过。我认为，汤姆，这将取决于RPO的需求。我认为这是第一点，第二点是一旦RVO出台，压榨利润率的改善、RINs的走势以及因此激励生产商重新开始生产产品作为消费者之间会有一个时间差。所以目前，我认为这都在我们的范围内，最终将取决于RVO政策的结果和需求。
好的，感谢所有细节。
下一个问题由美国银行的萨尔瓦托·蒂亚诺提出。萨尔瓦托，请讲。
是的，非常感谢。我想回到RVO出台后的情况，但从压榨利润率的明确性后退一步。所以您指引的高端为4.25美元，是否可以说这意味着假设如您所说，存在滞后，您将在7月开始看到收益，在最好的情况下，高端可能意味着每季度每股收益1.30美元左右，这是否是新的盈利能力水平？显然，如果是这样的话，这是否意味着在2027年全年运行率没有其他变化的情况下，我们可能会看到每股收益在5美元左右？这是您的大致看法吗？
所以，萨尔瓦托，再次强调，我认为现在准确预测这个数字结果是非常困难的。正如我们所说，高端有多个因素。不仅仅是压榨利润率，这肯定是一个有助于提升的因素。我们越早获得清晰度，需求越大，只要有现金利润率，而不仅仅是船运压榨，我认为我们的团队已准备好继续执行压榨并希望利用这些利润率。我范围高端的其他驱动因素还包括确保客户需求或消费者需求保持强劲。
这是第二个因素。然后第三，正如胡安提到的甜味剂、淀粉和乙醇利润率。所以有多个因素必须发挥作用才能回答你关于长期的问题。你知道，正如胡安提到的，我们认为从长期来看有五个支柱应该开始帮助我们。公司在2025年继续在成本和现金方面保持非常谨慎，并将其作为投资这些增长平台的一种方式，这些平台可以为ADM创造长期价值。萨尔瓦托，今天坐在这里预测25年、26年和27年之间按季度的时间安排是不公平的，因为有太多因素在起作用。但从长期来看，正如胡安提到的，ADM继续增长、创造价值、向股东返还价值（无论是股息还是其他形式）的能力仍然是我们资本配置政策和为股东创造价值的核心。
太好了。非常感谢。
下一个问题由摩根士丹利的斯蒂芬·海恩斯提出。斯蒂芬，请讲。
早上好，感谢您回答我的问题。我想回到碳水化合物解决方案部门的年度指引，也许您能帮助我们思考一下您的甜味剂合同季进展如何，以及在您的指引中，这种疲软在多大程度上与利润率有关，多大程度上与销量有关。其次，如果您愿意量化的话，您是否在指引中包含了来自45C或45Q的任何明确提升？这将很有帮助。谢谢。
所以是的，斯蒂芬，碳水化合物解决方案。合同季进展顺利，但正如我所说，销量有些疲软，最终影响了利润率。我无法准确量化其中的比例。正如我之前告诉你的，我们不再有这些大的合同悬崖了。所以我认为这是一个混合因素。但与其他谈判相比，今年确实比其他年份略显疲软。关于45C，有许多因素需要考虑。当然，要估计收益，如你所知，我们需要考虑每个工厂的碳强度、现行工资问题、我们在所有这些过程中封存的碳量、生产 volume。
当然，我们需要看看行业将如何对所有这些45Z做出定价反应。我们仍然没有最终指引，但我们知道这已经通过了白宫预算办公室。所以我们希望很快能听到他们的消息。我们认为，当我们进行估算时，我们认为可能约为1亿美元。但正如我所说，只是给你一个大概的概念，有很多变量。所以请对此持保留态度。明白了吗？不，谢谢。感谢提供的信息。不客气。
谢谢。最后一个问题由TPH and co.的马修·布莱尔提出。马修，请讲。
太好了。非常感谢让我加入。您提到预计2026年乙醇出口将继续强劲。我认为印度已经实现了20%的乙醇混合比例目标。那么您能谈谈美国乙醇出口在其他哪些市场有增量机会吗？另外，您对E15通过的可能性有什么看法，如果通过，对您的碳水化合物解决方案业务有什么潜在提升范围或指引吗？谢谢。
是的，谢谢你，马修。听着，美国在世界市场上的乙醇竞争力仍然很强。我认为它肯定比巴西更具竞争力。有许多国家，由于你看到的所有人工智能等领域对更多能源的需求，人们强烈希望减轻运输对石油部门的负担。因此，从可持续性角度以及扩大能源库的角度来看，引入生物燃料都很重要。我们看到一些国家，比如越南将推出一些，日本也有相关预测，所以有很多国家在排队这样做。
混合比例可能会提高。我总是举这样的例子，30年前我住在巴西时，我们已经开着含20%多乙醇的汽车了，而且是美国品牌的汽车。所以这是可以做到的。所以我们是否能实现E15只是行业协调的问题，只有一条管道和一种产品。但向E15过渡没有问题。所以我们认为最终我们会实现这一目标。时机是关键，我不预测时机，所以我们对此感到相当乐观。
它仍然是一种非常便宜的含氧化合物，我的意思是，类似的含氧化合物交易价格约为2.90美元，而乙醇约为1.60美元左右。所以它仍然非常有竞争力。所以我们对此持乐观态度。我们也有工厂有机会基于我们的碳捕获和封存提供低碳强度的乙醇。我认为这将为乙醇带来其他途径，可能是可持续航空燃料（SAF）等，不仅在国内，在世界其他地方也是如此。所以我认为我们对此持积极态度。我认为这在某种程度上说明，有时生物燃料对我们的影响较小。
像现在这样的时期变得更加重要。这充分说明了我们多元化模式的优势，我们是全球性的，拥有非常多元化的投资组合，这使我们能够在增长的同时进行投资，同时能够像今年一样增加股息，即使在你可以认为是行业交通拥堵的时期。所以我认为这显示了我们模式的优势，在困难时期提供了非常坚实的基础。现在你们都在问关于上行空间的问题。我们希望能抓住这个上行空间。
我们所能做的就是改善我们的设施，以便在时机到来时能够满负荷运行，并能够充分利用将出现的市场机会或监管机会。我们对过去两年如何处理现金和增加股息感到非常满意。那是市场条件艰难的时期，现在我们准备好迎接周期的上行阶段。
太好了。谢谢，马修。没有更多问题了。我将把话筒交回给凯特·沃尔什作总结发言。
感谢大家参加今天的电话会议。感谢您对ADM的持续关注和支持，祝您今天余下的时间愉快。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与，现在您可以挂断电话了。